昆药集团预告称,前三季度公司净利润增长40-60%,而上年同期净利为2.03亿元,每股收益0.596元。利润增长的主要原因在於公司实施了行销精细化改革等一系列措施,促进各重点品种的销量增长。我们相信,公司的行销变革有望驱动公司的核心产品实现二次增长。 公司主要产品包括三大天然植物药,即血塞通系列、天眩清系列及蒿甲醚系列。 总体而言,其成长动力依然充足。血塞通系列属於三七皂苷类心脑血管用药,目前在三七皂苷市场中,中恒集团尽管市占率高达55%,但近期遭受单位行贿事件影响,其市场份额或萎缩,居於第三的昆药集团有望受益。还值一提的是,国内三七产量规模接近需求的两倍,供大於求的格局短期难以改变,三七价格将持续低位,有利於血塞通产品盈利能力的提升。 昆药集团今年提出聚焦心脑血管、专注慢病领域内的国际化药品提供商的新战略,将以植物药为核心,全面发展高端化药、生物药。TEVA是全球排名前20位的制药公司,在昆药收购贝克诺顿剩余股权後15年内,TEVA仍将指定其作为中国唯一的注册、经销代理,并建立长期供货协定,TEVA後续产品在中国的注册仍将为公司带来可观的增长空间。另外,中国糖尿病药物市场预期将持续高成长,公司目前切入糖尿病创新药领域,後续发展值得期待。 管理层增持彰显信心 昆药集团原有植物药主业内生发展稳定,行销改革更有望提升产品销售,原材料三七价格仍将处於低位,公司业绩增长有望维持高增速。同时,公司战略转型及外延发展方向明确,持续发展可期。近期,公司实际控制人及管理层积极增持,增持价格约30元,亦彰显公司上下对未来发展的强烈信心。给予公司对应15年每股收益40倍估值,目标价为42.63元,维持“买入”评级。(现价截至10月30日)

2015年上半年,益佰制药实现营收15.9亿元,同比增27.1%;扣非净利润5368万元,同比减少66.7%,折合基本每股收益0.151元。营收增长远超行业平均水准,主要得益於“市场份额为王”的战略,公司加大行销力度。不过,公司费用投入大增,导致业绩大幅下滑。销售费用按年增长42%约3亿元,费用率高达63%,按年上升6.7个百分点,管理费用也因合并范围变化而大增53%至1.4亿元。 考虑经营季节性特徵及公司对销售终端的巨大投入,我们预计其全年可实现38亿元的营收。而且,上半年费用高企主要是受制於短期性因素,未来将回落至正常水准,公司盈利亦有望逐步恢复。 近日,转型策略正式开始落地实施。9月2日,公司公告将与广州金沙洲医院投资管理有限公司在金沙洲医院合作建设肿瘤中心,其中公司控股51%。另外,公司前期亦公告将出资1.5亿与中钰资本共同发起设立肿瘤医疗产业并购投资基金,基金规模30亿,投资方向限於肿瘤医疗服务机构。公司有望凭藉20多年肿瘤药物经营和销售经验,顺利向下游肿瘤医疗服务延伸,并将打造以肿瘤专科连锁医院为核心的肿瘤服务平台,为公司构建新的增长点。 除了上半年实施的员工持股计画外,近期高管频频增持公司股票。总体而言,目前公司股东与员工利益高度一致,亦表明对公司长期向好发展充满信心,预计将对股价形成明显支撑。 盈利水准有望恢复管理团队制定了“聚焦大肿瘤,拥抱互联网”的经营战略,公司战略清晰,将充分整合肿瘤领域资源,积极布局肿瘤医疗服务平台,前景值得期待。另外,员工持股及高管增持展示了对公司发展的信心,重磅产品艾迪注射液仍将稳健增长,洛铂市场空间广阔,妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒则将享受基药红利。我们以为,上半年业绩下滑主要系短期性因素导致,未来公司盈利水准有望恢复。我们给予公司对应16年EPS35X,目标价为21.55元,为“买入”评级。(现价截至9月25日)

6月份,伊利股份公告拟收购贵州三联乳业。此举应是伊利兼幷重组的起步,未来外延式增长值得期待,或引领公司进入新的成长阶段。还值一提的是,目前贵州人均牛奶消费在全国居於极低水准,发展空间广阔,并不排除公司在获得贵州生产基地後继续扩大当地产能的可能性。同时,产品结构方面,三联乳业还有巴氏奶,亦有助优化公司的产品结构。 近几年公司坚持产品结构调整,力推高端产品,带动产品结构优化,高端产品占比从2012年的32%升至2014年的37%。总体来看,金典、QQ星及安慕希是引领高端产品增长的主要动力。另外,公司跨界的第一个单品核桃乳亦成就伊利订货会有史以来最大订单量,为订单量同比增长近3倍的新贡献者。该产品已开启大批量生产,但为供不应求之势。 公司盈利能力仍将提升。首先,原材料价格走低,规模化牧场因为年度结算合同从四季度才开始价格下浮。其次,产品结构提升,高端产品占比快速扩张,而且,高端产品盈利能力更为强劲。再次,费用控制亦有助於盈利能力提升。 将缔造全球健康食品龙头 伊利作为中国乳业第一的地位已经愈加稳固,在成本控制、产品结构、市场推广及品牌运作等方面优势凸显,进一步拉开与竞争对手的差距。目前,公司不仅推进产品的泛品类化,并开始着力并购扩张,且於全球布局,有望引领其成长为全球健康食品龙头。我们暂予其对应2015年每股收益30X估值,目标价为26.4元,维持“买入”评级。(现价截至7月17日)

近日公司股东大会通过员工持股计画,有利於提高管理层及优秀职工的稳定性及积极性。公司高层分别钜资参与认购100-1000万份股份及实际控制人的连带担保,亦表明对公司长期向好发展充满信心,预计将对股价形成明显支撑。 行销优势构建了公司的核心竞争力。益佰制药创始人均为销售出身,销售能力已经内化为公司的文化。近两年来,公司更在基层医院采用“合夥人制”行销模式,既能调动前线销售的积极性,又能较好地控制销售成本,目前该模式已在基层行销实践中取得良好成果。新任管理层还制定了“拥抱互联网”的新战略,与掌上药店签订“千县万店电商工程”战略合作协定。本次合作将有助於益佰制药抢占医药电商行业的发展先机,有望为零售产品线注入新的增长动力。 益佰制药15年开启“大肿瘤”战略,我们以为,这将支撑公司持续稳定成长。首先,国内抗肿瘤药成长动力充足。其次,大病医保在各省已得到实质推进,这将显着提高病人实际报销率,为抗肿瘤药的短期增长提供支撑。再次,公司在肿瘤领域产品储备较为丰富。预计洛铂将成为公司未来重要的业绩增长点。 或将积极实施外延并购。 新管理团队制定“拥抱互联网,聚焦大肿瘤”的经营战略,即刻启动与掌上药店的合作,并推出员工持股计画,彰显公司高效运营,发展前景堪为乐观。新任总经理此前分管投资并购,预期公司将积极实施外延式收购,完善产品线梯队,或成为股价催化剂。估值方面,我们给予公司对应15年EPS 28X,目标价为53.46元,首予“增持”评级。

血栓通将延续高成长. 血栓通连续入选2009 版和2012 版国家基药目录,并获得国家发改委的单独定价权,专利保护期至2026 年。藉此,近年来梧州制药的市场份额不断提升,已基本垄断整个血栓通注射液市场,并成为最大的中药注射液单品。中恒集团亦受惠於此,从04年至13 年营收和营业利润分别从1.5 亿元人民币(下同)和0.67 亿元增长到36.4 亿元和7.26 亿元,年复合增长高达42.6%和30.3%。 我们预期血栓通的高成长仍将延续。从所属的心脑血管用药市场来看,不仅将受惠於人口老龄化心血管病发率持续上升的大背景,也将得益於基药使用比例扩大及就医率的提升。就中药注射剂来看,更具有作用迅速、治疗危急重症效果好等特点,在临床上处方率很高,甚至超出一般化学药。其中,与同类品种相比,中恒的血栓通更具有可定量成分比例高、溶解度好、副作用小等特点。 监管部门近几年对中药注射剂实行了安全性再评价和严格的审批政策,总体呈现少批准多淘汰的原则,未来品质标准高、安全性好的中药注射剂将获得更大的市场份额,中恒的血栓通有望从中赢取更大的市场份额。 主要原材料三七价格持续大幅下挫,公司盈利状况将从中受惠。鉴於采挖面积增长及三七种植周期长的特点,预期新货仍将不断上市,三七价格预计仍将维持低位,对公司的业绩贡献预计还将提升。 估值横向纵向对比均处低位. 虽然产品结构较为单一,但血栓通仍有较大的市场空间,有望维持中长期成长。 同时,逾十亿的货币资金亦将支援公司拓展外延并购,培育後备医药品种。公司估值不足15 年业绩的15 倍,无论是从历史对比还是同业对比均为低位。我们给予其对应15 年业绩18 倍估值,目标价为20.36 元人民币,首予“买入”评级。

业绩稳步成长. 康美药业是一家以中药饮片生产为核心,业务涵盖中药全产业链的现代化大型医药资源型企业、国家重点高新技术企业。凭藉丰富的资源布局及管道优势等,01-13 年公司营收及净利分别录得30%+及40%+的复合增速。14 年来,公司继续实现稳健成长,主要得益於中药饮片、西药贸易及保健食品业务的高增长。 康美已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业,上至药材种植、药材交易,下至生产开发、终端销售,逐渐形成对中药材资源及流通市场的掌控,并享有同业领先地位的优势,或将在中药领域取得一定话语权。 公司搭建了多管道行销网路。康美成为第二家涉足直销的上市药企,外加直销团队的专业优势,预期直销管道有望实现几何级数的增长,达致十亿级别以上。而且,公司电商业务亦步入快车道,进而形成全方位销售格局,有望助力各项业务提速增长。 估值处於行业低位. 公司享有中药全产业链优势,饮片产能瓶颈逐步消除,下游消费品快速增长,电商平台等亦将提供管道支撑,持续成长可期。目前公司估值对应14 年业绩不足15倍,为行业低位。我们以18 倍估值估算,目标价可达19.8 元人民币,首予“买入”评级。

自上市以来,恒瑞医药业绩经历了从高成长到稳健成长的转变。公司及时调整战略,从过去的“仿制向创新转型”改为“仿制和创新并重”,大量新的仿制药储备品种进入审批通道。自去年下半年开始,仿制药亦进入新一轮获批高潮,预计未来五年公司每年都将有3-5个仿制药获批。这些品种的市场竞争并不激烈,将有效协助公司丰富产品线。 此前艾瑞昔布的获批标志着公司正式步入创新药时代,而11月初阿帕替尼的获批则标志着其正全面进入创新药的收获时期,其在胃癌领域的潜在市场规模即有望达到10亿级别,同时肝癌适应症亦在临床中,我们不排除其中长期成为20亿以上级别的重磅大品种。值得一提的是,阿帕替尼获批开启了公司的创新药新篇章,後续19K、法米替尼等产品预计亦将陆续获批。 近日,公司注射用环磷醯胺通过美国FDA认证,将在美国上市销售。该药竞争格局良好,公司凭藉价格优势有望迅速替代上量。综合预计,15年公司制剂出口将有望达致10亿元。 公司系列产品通过海外认证不仅有助於拓展市场,亦有利於公司在药品招标中争取更好的定价权。再加上近年来内地招标规则偏温和,我们预期未来公司主打产品大概率不再会受到大幅降价的压力。 公司每年投入研发支出占比营收达10%左右,基本与国际跨国药企媲美,研发实力突出。另外,公司亦拥有高素质、专业化的行销队伍,正积极推进行销管道的下沉,未来将加大在县城医院、大城市社区医院的行销推广力度,为销售收入提供新的增长点。 投资建议 恒瑞是业内少有的实现稳步增长的公司,并拥有强劲的现金流及极低的杠杆率,印证其稳健经营的风格。在经过十余年的研发投入後,公司若干重磅新品种预计将开始放量,海外市场亦将释放,推动业绩提速成长。从未来发展看,除了於肿瘤及手术用药市场的领先地位後,公司在糖尿病、心血管病方面的在研产品也将上市,将加强其疾病谱广阔的特徵,并拓宽护城河效应。 总体而言,公司未来将形成创新药、仿制药新品种、海外制剂销售三箭齐发驱动成长的新局面,再考虑其於内地创新的标杆地位,我们给予其35倍对应2015年EPS的市盈率估值,12个月目标价可达人民币43.04元,首予“增持”评级。