作为出口份额过半 的央企控股公司,2008 年全球危机带来较大冲击, 经营一度陷入困难,但公司拥有的技术、经验积淀,创新的文化氛围, 都为公司再次崛起奠定了基础。 危机之前,公司管理层就意识到业务转型的紧迫性,积极提升海工装备、大型钢结构等相对高附加值业务占比,截止到2011 年底,海上重型装备收入占比已接近20%,随着公司介入钻井平台业务,充分利用自身的技术、人员成本优势,海上重型装备将迎来更快发展。 经济复苏带动全球商品贸易量回升使得公司的订单及盈利能力出现回暖,于此同时,节能减排带动港口船运模式变化也对公司传统港机业务带来新的发展机遇。 振华重工作为中交股份(控股股东)四大核心业务之一的装备制造业转型的重要载体,控股股东对其发展具有明晰的战略规划。中交股份收购F&G 为公司转型带来亮色,F&G 公司与振华重工存在互补的协调效应,未来随着业务的深入整合,公司的平台设计、制造管理经验得到快速提升,同时公司还可借助F&G 公司的信誉、渠道,快速树立公司在海工平台及配套制造方面的品牌影响力。 目前公司市盈率不具备优势,但从市销率、市净率来看,公司相对其他上市公司而言仍具备一定优势。 风险提示:经济复苏弱于市场预期;发展海工装备的风险性。

投资要点:业绩小幅增长,优于行业平均水平。2012年一季度, 公司营业收入为146.78亿元,同比增长4.93%;归属于母公司的净利润为28.04亿元,同比增长5.30%;每股收益为0.37元,业绩略好于市场预期。 公司业绩增长的主要原因: (1)在公司主要产品中,混凝土机械的销售额保持较快增速,对冲了挖掘机与汽车起重机销量下滑的影响; (2)混凝土机械的销售占比上升,以及关键零部件自制率上升等因素,使公司综合毛利率达到38.42%,同比上升0.94个百分点;(3) 由于远期外汇合约交割等因素,公允价值变动损益与投资收益同比增加1.23亿元。 期间费用率上升,应收帐款增加。(1)公司期间费用率为13.86%,同比上升1.92个百分点,其中管理费用率与销售费用率分别上升0.81与0.24个百分点;财务费用率同比增加0.88个百分点,主要是由于汇兑收益减少与利息支出增加。 (2)公司应收帐款为201.23亿元,较年初增长78%,使经营现金流比去年同期减少98.38亿元。 一季度或是业绩低点,维持推荐评级。预计2012-2014年的EPS 分别为1.39元、1.69元、1.98元,对应的市盈率为10.2、8.4、7.1倍,估值仍处于较低的水平。公司混凝土机械将保持平稳增长,挖掘机等产品在二季度的销量增速有望逐步回升,维持推荐的投资评级。 风险因素:房地产等投资增速持续下滑,混凝土机械等产品的竞争加剧,应收帐款过快上升等。

投资要点:净利润小幅增长。2012年一季度,公司实现营业收入14.13亿元,同比下降4.79%;营业利润为1.14亿元,同比下降3.08%,归属于母公司的净利润为0.92亿元,同比增长5.03%;净利润增速高于营业利润增速的主要原因是营业外收入增加以及少数股东损益同比减少。 毛利率见底回升,受益于钢材等成本降低。公司综合毛利率为18.73%,同比增加1.32个百分点,符合我们关于近期钢材价格回落有助于公司毛利率提升的判断。 期 间 费 用 率 上 升 , 成 本 压 力 加 大 。公司期间费用率为10.64%,同比增加1.44个百分点,主要是由于销售费用率与管理费用率分别上升0.45与1.00个百分点,公司仍面临职工薪酬增加等成本持续上涨的压力。 叉车行业需求保持平稳增长态势。公司的预收帐款在报告期末为1.96亿元,较期初增长51.90%,二季度的业绩增速有望回升。12年叉车行业的增速预计为前底后高,全年将保持平稳增长态势。 盈利预测与投资评级:预计2012-2014年的EPS 分别为1.11元、1.33元、1.57元,对应的市盈率为11.1、9.2、7.8倍。公司是稳健发展的叉车行业龙头公司,近期钢材价格回落有助于盈利能力的改善,维持推荐的评级。 风险因素:钢材等原材料成本波动,下游需求低于预期等。

业绩平稳增长。2012年一季度,公司营业收入为116.09亿元,同比增长8.14%;归属于母公司的净利润为20.89亿元,同比增长3.22%,每股收益为0.27元。 受益于产品结构优势,毛利率同比有小幅提升。报告期内,公司综合毛利率为32.09%,同比增加0.57个百分点。公司毛利率较高的混凝土机械产品仍保持较快增速,销售占比上升使综合毛利率提升。 销售费用增加使期间费用率上升。公司期间费用率为8.82%,同比上升1.07个百分点,主要是由于销售费用率与管理费用率分别上升0.74、0.59个百分点,由于促销等费用上升因素使销售费用增加。公司期末的应收帐款为141.94亿元,同比增加27.70%。 混凝土机械等产品全年仍有望保持较快增速。受益于保障房建设与商品混凝土普及率上升等因素,预计2012年公司混凝土机械的销售增速为20-30%左右,塔机的市场份额也将有进一步提升。在政策微调的背景下,下半年工程机械行业的增速有望逐步回升。 盈利预测与评级:假设环卫机械事业部在年内完成股权出售,预计2012-2014年公司的EPS分别为1.24元、1.35元、1.58元,给予2012年10倍的市盈率,目标价为12.40元。 公司的混凝土机械与塔机等主导产品将保持平稳发展态势,估值目前在行业中处于较低的水平,维持推荐的投资评级。 风险因素:固定资产投资增速持续下滑,行业过度竞争等。

净利润平稳增长。2012年一季度,公司营业收入为192.03亿元,同比下降4.90%;归属于母公司的净利润为10.71亿元,同比增长13.31%,业绩符合市场预期。 公司综合毛利率提升,盈利能力改善。报告期内,公司综合毛利率为19.39%,比去年同期上升1.61个百分点,我们判断主要是由于动车组与新产业等毛利率较高业务的销售占比有进一步上升。 管理费用增加使公司期间费用率上升。公司期间费用率为11.76%,同比上升1.66个百分点,主要是由于管理费用率上升1.64个百分点。一季度,公司通过非公开发行股票募集资金87亿元,将使财务费用率降低。 铁路行业近期政策面转好,下半年动车组招标有望重启。 一季度,铁路固定资产投资额为596亿元,同比下降51.0%;近期,铁路建设资金逐步到位,行业政策面出现回暖信号。 下半年有多条新建高铁线路将完工,动车组招标有望重启。 盈利预测与评级:预计2012-2014年的EPS分别为0.32元、0.36元、0.41元,对应的市盈率15.4、13.7、12.0倍。公司地铁与海外市场等业务仍处于较快发展阶段,关注下半年动车组招标重启等事件,维持谨慎推荐的投资评级。 风险因素:铁路投资与动车组招标进度低于预期等。

受经济环境的影响,一季度的净利润增速放缓。一季度,公司营业收入为7786 万元,同比减少10.07%,归属于母公司的净利润为1017 万元,同比增长3.89%;利润分配预案为每10 股转增10 股并派发现金3 元。 公司综合毛利率保持稳定,期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率为29.85%,比去年同期上升2.20 个百分点;期间费用率为12.18%,比去年同期下降2.07 个百分点,主要是由于财务费用率下降5.39 个百分点。 电力行业的市场开拓成效显著,石化与电力等行业的发展空间较大。公司在电力行业的市场开拓取得显著成效,在3月与4 月份公告新签合计1.50 亿元的两项重大合同。石化与电力行业的市场空间较大,公司的高效复合型冷却(凝)器产品具有节能环保等优点,随着下游用户的认可度上升,长期发展前景看好。 二季度业绩增速有望回升,公司全年的营业收入目标增速维持不变。受宏观调控的影响,一季度部分用户的交货时间延迟;随着宏观经济环境的逐步好转,二季度用户的需求预计将回升,公司仍维持2012 年营业收入增长30%的目标。 盈利预测与评级:预计2012-2014 年的EPS 分别为1.29 元、1.74 元、2.29 元,对应的市盈率为21.1、15.7、11.9 倍。公司二季度的业绩增速有望见底回升,维持推荐的投资评级。 风险因素:下游行业需求波动,电力、石化等市场开拓的不确定性,募投项目投产进度低于预期等。

年报业绩符合预期,全年利润保持较高增速。2011年,公司营业收入为11.33亿元,同比增长38.73%;归属于母公司净利润为3.25亿元,同比增长42.05%;稀释每股收益0.77元,利润分配预案为每10股转增5股并派发现金2.5元。 挖掘机专用油缸是公司增长的主要驱动力。2011年,公司挖掘机专用油缸、重型装备用非标准油缸的营业收入分别为8.87亿、2.36亿元,同比增速为45.87%、21.52%。挖掘机专用油缸的毛利率为43.75%,比去年同期增加0.81个百分点,使公司综合毛利率上升到43.40%。 受挖掘机行业景气度下滑影响,公司一季度业绩小幅下降。 2012年一季度,公司营业收入为2.85亿元,同比减少10.15%;净利润为8445万元,同比下降10.53%。挖掘机行业的销量增速从二季度开始有望逐步回升,以及卡特彼勒等企业的供货量增加,将有助于公司的业绩改善。2012年,公司营业收入的增速目标为30%左右。 卡特彼勒等外资企业的需求12年开始放量增长,产能扩张强化行业领先地位。公司挖掘机专用油缸对卡特彼勒等外资企业的供货量2011年约为2000只,预计2012年的销量为4-5万只,2013年将达到10万只以上。此外,公司公告拟使用3亿元超募资金建设年产12万只挖掘机高压油缸的技改项目,预计2013年开始投产。 盈利预测与估值:公司业绩短期受制于挖掘机行业的景气度,小幅下调盈利预测。预计2012-2014年的EPS分别为0.92元、1.18元、1.51元,对应12年20-25倍的市盈率,合理股价为18.50-23.10元,维持谨慎推荐的投资评级。 风险因素:挖掘机行业景气度低于预期,产品毛利率下滑等。

净利润大幅增长,业绩符合市场预期。2011年,公司营业收入为807.11亿元,同比增长23.92%,净利润为38.64亿元,同比增长52.96%;基本每股收益为0.33元,按最新股本摊薄每股收益为0.28元,利润分配预案为每10股派1.80元。 动车组与新产业等业务的销售占比上升使公司综合毛利率提升。报告期内主要业务中,动车组、机车、客车、货车、城轨地铁、新产业的营业收入分别约为211亿、179亿、63亿、97亿、82亿、116亿元,同比增速分别为43.7%、-1.0%、50.6%、33.5%、14.8%、35.4%。2011年,公司综合毛利率为19.09%,比上年同期提升1.48个百分点,主要是由于动车组和新产业等毛利率较高业务的销售占比上升。 在手订单保障 2012年业绩平稳增长。截至2011年期末,公司未完工合同约为820亿元,其中海外合同约为130亿元。 2012年,公司营业收入的增速目标为超过10%,在手订单保障今年动车组业务的平稳增长,货车的市场需求预计12年有20%左右的增长,机车的需求预计与上年持平,城轨地铁车辆、新产业、海外市场将保持较高增速。 铁路行业转入平稳发展期,下半年动车组招标有望重启。 今年的机车采购计划为860亿元,同比下降10%左右,铁路行业从高速成长期转入平稳发展期。下半年有多条新建高铁线路完工,动车组招标有望重启。 盈利预测与投资评级:预计2012-2014年的EPS 分别为0.32元、0.36元、0.41元,对应的市盈率14.0倍、12.3倍、10.8倍。关注动车组招标重启等事件对公司股价的影响,给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险因素:铁路投资与动车组招标进度低于预期等。

全年业绩大幅增长,净利润增速符合市场预期。2011年,公司实现营业收入11.03亿元,同比增长29.74%;归属于母公司的净利润为1.82亿元,同比增长76.60%,稀释每股收益为0.44元;利润分配预案为每10股转增3股并派发现金股利1元。 产品结构调整使综合毛利率提升。在主营业务中,液压支架、刮板机的销售额分别为5.26亿、1.53亿元,同比增速为-18.53%、69.21%;新产品掘进机开始放量增长,销售额达到1.79亿元,刮板机与掘进机成为公司新增销售额的主要来源。液压支架、掘进机与刮板机的毛利率分别为28.13%、41.65%、31.82%,高毛利率产品的销售占比上升使公司综合毛利率上升1.56个百分点,达到28.66%。 公司拟债券融资用于产能扩张,有助于长远发展。公司拟发行不超过6.5亿元的可转债,募集资金将用于年产260台掘进机与大功率采煤机项目。项目建设期为18个月,达产后年营业收入与净利润预计分别为15.40亿、2.77亿元。掘进机与采煤机的进入壁垒与盈利能力相对较高,产品成套化有利于公司中长期发展。 新产品开发与大客户战略保障2012年快速发展。2012年一季度,公司预计净利润同比增速为50%-70%。随着募投项目即将建成投产,液压支架的产销量增速有望回升;救生舱、采煤机等新产品也将开始小批量投产。公司与黑龙江龙煤集团、辽宁铁法能源、西安重装集团等开展战略合作,大客户开发的成效显著。 盈利预测与投资评级:预计2012-2013年的EPS分别为0.71元、1.03元,对应的动态市盈率为19.0倍、13.0倍。公司未来几年将处于快速成长期,维持推荐的投资评级。 风险因素:煤炭行业投资增速与需求下滑,行业竞争加剧等。