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程兵

国金证券

研究方向: 元器件行业

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长盈精密 电子元器件行业 2013-10-29 32.80 -- -- 35.99 9.73%
39.40 20.12%
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业绩情况 2013年前三季度公司实现营业收入12.06亿元,与上年同期相比增长了49.63%,实现归属于上市公司所有者的净利润为1.52亿元,与上年同期相比增长了8.61%。前三季EPS为0.588元。 投资逻辑 公司第三季度费用率略有下降,净利润逐季加速提升明显:1)由于前期CNC设备开工率不足和建设期中费用增加尚未产生营收造成费用压力,前三季公司营业收入增长速度仍大于净利润增长速度。2)随着未来金属结构件产能的释放,公司毛利率将逐步提升。金属外观件毛利率较连接器高10-20个百分点,外观件已经成为第二大业务,未来仍将快速增长。3)广东长盈和昆山长盈新基地产能逐渐释放,毛利率逐渐提升。从母公司和合并报表来看,2013第三季度子公司的总体净利率已经达到11%,净利润大概在1220万元,而半年报中的子公司总体净利润还处于亏损状态,亏损47.74万元。 扩大产能抢占大客户,金属结构件和连接器趋势成立:公司计划收购泰博电子股权股份,可结合泰博的客户资源和外观结构件表面处理技术。倘若收购成功,按照泰博电子营收历史来看,2013年可以达到800万以上净利润,对于长盈精密公司业绩增厚不到3分钱,主要是技术和客户的战略合作。 LED下游需求启动,LED支架业务看好:从2012年冬季开始,LED行业开始明显回暖,LED背光渗透率超过90%,照明需求逐步打开,LED市场信心指数大幅回升。公司LED支架业务收入同比大幅增长101%,表现最为抢眼。尽管目前占比还不到10%,我们预计今年全年LED业务收入将取得100%以上的增长,收入贡献度继续提升。 投资建议 预计随着产能利用率的提高,公司毛利率将逐渐回升,费用率下降,因而净利润率将会回升,但我们认为这种效应会在明年集中体现。明年的业绩弹性非常高,我们预测2013-2015年EPS为0.85、1.38和1.89元,同比分别增长17%、62%和36%。维持买入评级。 风险 消费电子市场不达预期,大客户订单不达预期
安洁科技 电子元器件行业 2013-10-29 35.64 -- -- 35.98 0.95%
41.88 17.51%
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业绩情况 公司前三季度实现营业收入 408.07 百万元,同比下降3.02%,实现净利润104.75 百万元,同比下降19.03%。前三季度EPS 为0.58 元。 投资逻辑 iPhone 带动三季度营业收入回升,四季度业绩看iPAD 出货量:1)公司前三季度由于苹果iPhone 5 销售不理想,新品推出较晚,造成前三季度营业收入下降。但是三季度苹果推出iPhone 5s 和iPhone 5c 确认部分订单收入带来的单季度营业收入环比增长19.39%。2)用工荒带来人力成本上扬降低公司毛利率,并使得订单部分延迟至四季度确认。3)公司在iPhone中供货功能件数量加倍,在iPad 中占比稳定,随着4 季度iPhone 和iPad新品出货以及欧美的感恩节圣诞节假期销售旺季,公司营业收入有望实现同比增长。但是全年净利润受到前三季影响仍将下滑。 积极开发新业务新客户,走向功能件+供应商:1)虽然受益大客户的订单爆发,但是公司在控制单一客户风险方面积极努力,不断拓展非苹果用户,切入其他知名客户供应链。如联想,魅族,华硕等。2)公司除了原有的功能件业务,还积极切入到石墨散热膜,玻璃和天线业务中,希望拓展产业链。3)非苹果客户带来营收规模,但未来难以保持目前高毛利水平。 收购股权进入触摸屏行业,短期对业绩增厚不大:公司子公司福宝光电收购苏州建邦20%股份进入触摸屏行业,承诺2014-2016 年分别实现1050,1200 和1450 万元,按照20%股权估算,公司可收益210,240 和290 万元,分别增厚0.012,0.013 和0.016 元,对于业绩增厚意义不大。 下调盈利预测,维持“增持”评级 由于前三季度受到苹果经营出货影响,我们下调公司盈利预测,预测2013-2015 年EPS 为0.888、1.319 和1.721 元。最新收盘价对应2013-2015 年PE 为42.79、28.81、22.08 倍。公司客户结构调整的过程需要一定的时间,效果可能在明年开始体现。公司第四季度业绩可能随着苹果新品出货环比大幅增长,短期随着iPad 销量会呈现业绩弹性,长期要看公司业务结构和新产品业务的情况。我们维持“增持”评级。 风险 大客户经营波动,订单放缓
振华科技 电子元器件行业 2013-10-28 8.35 9.93 -- 8.75 4.79%
9.28 11.14%
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业绩情况 公司前三季度实现营业收入21.24 亿,同比下降3.12%,净利润为6415.53万元,同比增长46.17%,前三季度实现EPS 为0.18 元。 投资逻辑 三季度盈利规模缩窄,四季度将是盈利确认集中期:1)受到业务季节性影响和验收产品回款确认收入集中在年末的影响,公司三季度营收净利略有下滑。2)公司的费用和计提大都在前三季度发生,其中费用所产生的营收效益需要再四季度进行确认,2012 年的净利润47%都是在四季度确认,公司今年也将在四季度确认大部分净利。3)公司减亏效益已经有所体现,高新电子占比依旧是业务重头,维持公司高于20%的毛利率。 增盈减亏,资产调整实现战略目标:1)一方面,公司挂牌转让中匀公司股权,产生投资收益为3641 万元。2)另一方面,公司受让振华富公司25%的股东权益,使振华富成为公司的全资子公司,进一步提升振华富公司军工电子配套能力,另外全资控股将解除振华富公司申报国家重点项目并获取国家专项资金支持的障碍。 未来继续看好新能源电池多方向成长,受益公司军工平台:公司在原有军工业务外拓展新的市场领域,旗下子公司振华新能源在经历前几年的技术沉淀和市场开拓以后,从去年开始贡献净利。以目前产能规划和动力电池市场的表现来看,未来在公司营收中占比将逐年上升。 投资建议 我们认为公司业务转型具有可期待性,长期来看募投项目和企业定位有利于公司管理改善,盈利能力提高。鉴于公司目前的低估值水平,我们继续维持公司“买入”评级。 我们预测公司13-15 年EPS 为0.315 元,0.381 元和0.438 元(考虑2014为非公开定增摊薄股本)净利润增速为32.78%,78.12%和14.99%,目前公司股价对应26.09x13PE,我们给予公司13 年30 倍估值,目标价10.11,维持“买入”。 风险 新能源业务进展不顺利,元器件需求变缓
歌尔声学 电子元器件行业 2013-10-23 38.97 23.95 0.46% 39.50 1.36%
40.10 2.90%
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投资逻辑 公司公布13年三季报,前三季度公司实现收入62.32亿元,同比增长37.63%,实现归属母公司净利润8.39亿元,同比增长45.01%,对应EPS0.55元;基本符合预期。 苹果产品周期造成三季度收入增速有所放缓:公司单季度收入增速29.26%,较前三季度有所放缓,主要与苹果耳机业务基数以及苹果产品出货量放缓影响,公司去年3季度开始切入iPhone5耳机,基数与出货量下滑分别影响单季度收入约4.9与2.2个百分点;尽管4季度基数因素同样存在,但苹果出货量逐渐恢复加上游戏产品新品推出等都将大幅提升收入增长;公司整体经营稳定,毛利水平小幅提升,费用控制呈现稳中略降的态势。 大客户利好产业布局,游戏机与镜头模组相继贡献增长动力:公司大客户创新能力、规模、业务综合性等方面为公司战略布局给予指导,主要客户3千亿美元收入规模以及4C电子产业近10万亿的规模能够为公司未来的增长提供足够的空间;从目前情况来看,公司先后布局游戏以及镜头模组领域,分别提供800亿以及近千亿的市场空间,有望开启公司新一轮增长。 电声业务提供切入新兴智能设备突破口:电声业务未来仍将保持稳定增长,同时还有望将随着智能化扩散而切入新的领域,特别是在穿戴式智能设备、智能电视、智能家居、智能汽车等领域,市场发展初期国际巨头在上述领域内影响力更强,公司有望率先实现突破,获得行业发展初期的增长红利。 估值与投资建议 我们持续看好公司未来的业务增长,短期股价回调都是买入时机,建议投资者积极的介入,不考虑股权激励给予公司13-15年EPS0.927元、1.424元、2.210元的预测,考虑到费用摊销以及股本摊薄下调14-15年盈利为1.335元、2.133元,净利润分别同比增长55.69%、44.44%、60.43%,给予“买入”评级,以PEG0.7为估值标准,对应目标价为50元。 风险n公司业务拓展低于预期,下游客户销售低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2013-10-23 17.60 -- -- 17.70 0.57%
18.49 5.06%
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业绩情况 公司2013年前三季度实现营业收入7.50亿元,同比上升38.91%;归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比上升31.37%;基本每股收益0.36元;平均净资产收益率9.24%,比去年同期上升1.54%。公司中报前三季度业绩指引增速区间为20-35%,实际业绩接近区间上限,符合我们预期。 下游保持景气,收入利润增长,期权提升费用率:公司的主要下游智能移动终端产品保持了较高的景气度,公司的产能得到释放,收入保持高增长。公司的毛利率30%以上且稳中有升,期权费用确认提高了管理费用率,从而抬高了整体费用率水平,公司净利润增长率略低于收入增长。 投资逻辑 智能移动终端仍是电感需求提升的主力:公司的主要下游智能机渗透率提升将驱使单机电感需求量的提升,多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值。智能移动产品仍将保持较高的景气度,尤其在4G、新兴市场、中低端领域,公司产品需求增长有望保持。移动智能化趋势向穿戴式设备、电视、家居、汽车等领域的延伸都将提升公司产品需求空间。 LED带来新的增长空间:LED照明市场启动,公司提前布局,有望打开LED驱动电源用功率电感市场,估算13年LED市场电感市场空间为4.8亿元,17年有望达到40亿元,CAGR超过60%;公司定增募投项目布局变压器市场,拓展LED驱动电源的产业链,公司单品价值大幅提升,有助于提升公司的营收与利润规模,也便于后续业务的开展。 技术和客户优势明显,产业链延伸战略明确:公司的技术已经达到业界顶尖水平,通过顶级厂商高通、博通、联发科、Marvell等的认证并成为其供应商。公司正在实施大客户战略,伴随这些顶级客户一起成长。公司沿着电感产品向上下游、周边拓展产业链,努力成为一站式战略性供应商,提升销售与盈利的规模,打开公司未来的增长空间。 投资建议 公司技术、客户、规模是核心竞争力,下游移动智能终端景气度有望保持,LED照明启动带来新成长空间,并且公司正在往电感上下游和周边拓展。公司13年业绩指引为20-35%。考虑到期权费用的确认和明年定增实施带来的摊薄,我们下调2013-15年EPS至0.50、0.68和0.91元,净利润总额预测变化不大。公司今年30%业绩增长确定,今后几年40%左右增长概率较大。公司历史动态PE基本在30倍以上,目前股价对应13和14年摊薄EPS市盈率分别为33和24倍,估值切换后将“显得”很便宜,考虑公司的成长性,维持买入评级。
顺络电子 电子元器件行业 2013-10-15 17.25 9.33 -- 17.98 4.23%
18.49 7.19%
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投资逻辑 LED照明市场有望开始公司新的增长空间:LED照明市场启动,公司提前布局有望打开LED驱动电源用功率电感市场,预计13年LED市场电感需求量在15.9亿颗左右,市场空间为4.8亿元人民币,17年有望达到40亿元,CAGR超过60%,市场空间约占手机用电感市场的40%;募投项目布局变压器市场,拓展LED驱动电源的产业链,公司单品价值大幅提升,有助于提升公司的营收与利润规模,也便于后续业务的开展。 智能设备景气提升片式电感需求:智能机渗透率提升将驱使单机电感需求量的提升,多制式通信与POL的电源管理模式提升电感需求量与价值;手机、平板等现有智能设备保持稳定增长,公司与主流芯片厂商合作利好出货量增长,而国产中端手机品牌增速快于行业均值也有利于公司出货量的增长;同时穿戴式智能设备、智能电视、智能汽车等都将提升行业需求空间; 技术提升与产业链延伸是公司发展重要战略:提升功率电感占比,强化LTCC产品,加强下游产品布局是公司未来发展的重要战略;借鉴Murata与TDK发展思路,拓展下游产品有利于提升公司在产业链中的地位,并带动被动器件的销售,提升销售与盈利的规模,打开公司未来的增长空间;投资建议 公司募投项目打破增长瓶颈,技术提升产业链拓展的业务发展的思路明晰,空间十足。看好公司未来的增长势头,预计13-15年收入987、1,397、1,846百万元,分别同比增长32.5%、41.5%、32.2%;净利润分别实现167、258、335百万元,分别同比增长36.18%、54.62%、29.81%,按最新的股本计算EPS为0.530、0.820、1.064元。 公司历史动态PE基本在30倍以上,而目前对应13-15年分别为31倍,21倍和15倍PE。我们给予公司25x14PE,对应目标价为20-21元,评级为“买入”。
歌尔声学 电子元器件行业 2013-10-02 41.95 23.95 0.46% 42.28 0.79%
42.28 0.79%
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投资逻辑 大客户助力战略布局,公司有望开启新一轮增长周期:公司未来增长以新业务横向拓展为主,电声业务纵向延伸为辅,大客户在创新能力、规模、业务综合性等方面为公司战略布局给予指导,超过3千亿美元的收入规模能够提供业务扩张的足够空间,3C与汽车电子产业10万亿的总产值有足够的空间给予公司选择,在维持盈利能力的情况下实现5百亿的收入规模风险相对较低; 游戏机产业提供未来增长空间,镜头模组有望成为后继动力:1)新机换代迎来游戏机市场新一轮增长始点,800亿的市场足够支撑公司长期增长,体感技术面临扩散,利好整个市场的开拓,智能电视2.0加速游戏市场拓展速度;2)镜头方面初期或以低像素、相对低毛利的模组进入游戏机、电视产业,从而切入千亿镜头模组市场,配合现有客户与公司产品,后续逐步成长,进入苹果、三星等手机产业链,适当时机做出产业链延伸,有望成为游戏机市场后,又一收入增量动力。 电声业务有望成为公司切入新兴智能产业的突破口:智能设备渗透率加快将持续带来电声业务的增长,其中用量占比超过50%的手机领域内,智能机12-17年对电声需求量保持年均17%的增长;平板+PC的需求量相对放缓,但依然有5%以上的年均增长空间;另外在智能汽车、智能电视、穿戴式智能设备、甚至是智能家居的领域内,公司有望率先切入并享受行业初始增长的红利,特别是在国际品牌推动力量依然较高的智能汽车、穿戴式设备等领域内; 投资建议 我们持续看好公司未来的业务增长,并且认为目前市场对于公司的股价存在误判,建议投资者积极的介入因此而带来的投资机会,我们给予公司13-15年EPS0.927元、1.424元、2.210元,净利润分别同比增长55.69%、53.53%、55.24%,给予“买入”评级,以PEG0.7为估值标准,对应目标价为50元。 风险 公司业务拓展低于预期,下游客户销售低于预期。
百视通 传播与文化 2013-09-26 51.70 -- -- 52.76 2.05%
52.76 2.05%
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事件 百视通于9月23日发布公告:与微软成立上海百家合信息技术发展有限公司,合资公司拟投资总额3.27亿美元(14.5亿人民币),注册资本7900万美元(4.83亿人民币),百视通拟以自有资金投资4029万美元(2.46亿人民币),持股51%;合资公司董事会成员6名,双方各委派3名,其中董事长由百视通委派,副总经理由百视通提名。 评论 百视通和微软此次合作旨在打造家庭娱乐中心:(1)合资公司主营业务范围涵盖游戏设计、开发、制作,销售自产和第三方游戏、娱乐应用软件等;(2)根据协议,百视通将提供OTT牌照和部分影视剧资源,微软提供XBOX相关技术,推出新品牌家用游戏终端产品,初定名“Bestpad”,共同打造家庭娱乐中心;(3)全球游戏主机三大厂商微软、索尼和任天堂因中国禁止游戏机生产和销售导致其产品无法通过正规渠道进入中国内地市场,而随着上海自贸区的建立,微软通过和百视通合作将解决政策限制,微软旗下知名终端XBOX全球销量超过2400万部,另外还正在研发运营《Ryse》、《极限竞速》、《光环》(Halo)等多款热门游戏。 合资公司对百视通业绩和用户发展将产生积极影响:(1)2013Q1-Q4(12年7-9月为Q1)微软娱乐和设备部分在全球的营业收入分别为19.46、37.72、25.30、19亿美元,运营利润分别为1900万、5.96亿、3.42亿、-1.1亿美元,全年累计营收101亿美元,运营利润8.47亿美元,净利润预计6.8亿美元左右,考虑到此部分收入涵盖游戏主机及Surface设备,由游戏软件和内容产生的收入将远远低于整体营业收入,但净利润贡献有望大部分来自于软件和内容贡献,以2013Q4为例,其运营利润出现亏损主要是因为调整Surface售价导致9亿美元流失,因此此部门的净利润大部分应来自于娱乐贡献;(2)按照公告,合资公司业务将主要以内容和软件收费,净利率水平较高,但对百视通每年的业绩贡献则由用户推进速度、用户付费习惯、几方(游戏内容商、百视通、微软等)分成比例等共同决定;(3)若按照微软净利润水平给予折扣(中国用户付费习惯差,分成),长远来说业务空间较大;(4)目前来看,百视通作为XBOX在中国唯一的合作方,将激活国内游戏玩家,加速OTT用户发展速度,形成实质性利好。 IPTV、OTT、网络视频、手机电视四屏共同驱动百视通业绩成长:(1)视听新媒体包含互动电视、IPTV、OTT、网路视频,正逐渐替代传统电视单向传输,符合行业发展趋势;(2)百视通在IPTV领域一家独大格局奠定;(3)OTT领域仍在混战,12年已推出小红魔盒试水,主要采取B2B渠道推广,和微软合作后有望在电视游戏领域一展抱负;(4)先后3000万美元和3.07亿元人民币收购风行网54%股权,欲打造网台融合;(5)未来四屏将共同驱动百视通业绩成长。 投资建议 该事件对13年业绩几乎无影响,对之后年份业绩的贡献需要跟踪终端产品进展、推广情况做出判断,因此暂时维持13-14年盈利预测和“买入”评级,预计13-14年EPS分别为0.62、0.86元;此事件战略意义较大,且之后也将产生业绩贡献,加之百视通各项业务进展明确,符合行业发展,此次合作预计将刺激股价持续上行。
得润电子 电子元器件行业 2013-09-24 11.11 14.76 0.96% 12.26 10.35%
12.26 10.35%
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投资逻辑 对比科氏集团高溢价收购Molex,得润电子价值被低估:1)科氏工业集团9月9日宣布同意以每股38.5美元的现金收购电子部件制造商Molex。这项交易的报价从Molex2013年H1的业绩表现来看,公司实现销售收入17.358亿美元,实现净利润1.019亿美元,折合EPS为0.57美元,相当于2013年PE30倍收购。高估值收购意味着海外资本市场十分看好连接器行业未来市场成长前景。2)公司收购汽车照明和汽车连接器后实现资源整合,受益行业高增长,估值应该高于行业平均估值。 汽车电子连接器公司具有“大行业小公司”特征:随着高端乘用车市场和新能源汽车的兴起,汽车电子与连接器占整车成本比重会逐渐增加,最高可达47%。汽车电子与连接器行业空间有500-600亿美元市场空间,中国大陆乘用车产量已接近2000万辆/年,若以一辆整车需要汽车电子与连接器量1万元计算,国内汽车电子和连接器市场总量接近2000亿元,而目前国内最大的汽车电子与连接器企业销售收入不超过20亿人民币,显示大陆大部分整车所用汽车电子与连接器国产化率十分低下!汽车照明高毛利率高增长利基市场:1)随着国产汽车销量的增长,相关汽车配件如LED汽车照明市场也随之蓬勃发展,并且随着LED照明市场渗透率的提高,近两年LED车灯市场增速高达40%以上并且利润是普通LED的2-3倍,成为百亿级市场。2)飞乐照明具备100万辆/年的生产能力,以单车LED照明2000-3000元/台来测算,明年预估净利润可以达到2000-3000万。以不超过1.6亿元收购价格来算,相当于8倍PE收购,而Molex的收购价格是30倍PE。3)得润电子将整合飞乐照明汽车客户资源和汽车照明全产品线,成为全面进军汽车电子的又一重大进展! 盈利预测 我们上调公司2014年EPS至0.60元,同时强调虽然2013年报表EPS为0.37元,但其收购公司仅贡献几个月净利润,若换算过去,则2013年EPS将为0.40元。我们短期给予15元目标价,相当于2014年25倍估值,继续维持“买入”评级。 风险 汽车电子进展不达预期,传统家电行业下滑
上海钢联 计算机行业 2013-09-16 33.81 -- -- 45.98 36.00%
45.98 36.00%
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事件 9月12日上海钢联发公告称:拟出资1200万元对杭州高达软件系统股份有限公司进行增资扩股,所认缴的注册资本占其增资后注册资本的10%。 评论 增资标的概况:(1)高达软件主要从事大宗资料的供应链、物流以及电子交易等配套软件的研究开发、销售与技术服务业务,并为钢铁产业链信息化提供整体解决方案;(2)客户涵盖钢贸商、仓储、电子商务、钢铁生产业,提供包含采购、销售、仓库、配送等ERP产品,是钢铁信息化软件龙头,成功案例包括宝钢东方钢铁在线、中国钢铁平台网、中塑现货商城、南钢现货等;(3)2012年营业收入4843万元,归属于母公司的净利润711万元,2013年1-6月营业收入2019万元,归属于母公司的净利润255万元。 合作共赢,产业链合作稳步推进:(1)此次合作对双方来说是共赢,高达和上海钢联客户完全重合,钢联拥有近百万家客户(收费预计5-6万),可以帮助高达拓展客户,而高达曾为多家钢贸商、仓储、钢厂企业做EPR系统,能够较为容易的实现和钢联电商平台的对接,长远来说将会加快钢联电商平台的建设进程,带来业绩贡献;(2)此事件标志着钢联产业链合作的步伐仍在稳步推进,从控股比例来看,对钢联短期业绩影响甚微,但合作意义重大。 关注钢银、钢联云终端及钢厂交易平台进展,期待新业务兑现高成长:(1)钢银毛利=周转资金*利率,月利率约1%,若周转资金提升,对业绩将有较大贡献;(2)钢联云终端依托公司优势,整合多个产业数据,仍在试推广阶段,对业绩贡献不明显,此项业务成本已在前期摊销,正式推广后有望带来业绩大幅提升;(3)在电子商务板块,已经有多家钢厂、钢贸商入住公司,挂牌资源量和成交量稳步上升,此项业务还在陆续引进钢厂及钢贸商,尚无业绩贡献,但随着入住厂商增多,可能会采取店铺费、代销费盈利模式;(4)除了在线交易环节,针对大宗商品交易特点,公司还在仓储物流、金融服务等环节作出了一系列探索,增资高达软件即是其中之一;(5)未来行业复制将是公司最终愿景。 投资建议 维持前期盈利预测和“买入”评级,预计2013-2015年EPS分别为0.31、0.41、0.56元。
水晶光电 电子元器件行业 2013-09-04 19.15 -- -- 22.00 14.88%
22.00 14.88%
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投资逻辑 国内智能机市场带动蓝玻璃IRCF组立件增长超预期:1)由于摄像头市场应用领域市场的巨大改变,手机摄像头替代了卡片机和部分相机的市场。公司面对市场环境改变,增加对国内智能手机光学滤光片的销售,其中蓝玻璃IRCF和组立件销售大幅增加,在光学营收中占比达到30%以上。另外公司对于国内国外销售的战略也有所调整,国内收入从35%增长到48%。2)从相机技术来说,阵列相机的出现给相机摄像头封装行业带来了全新挑战,但是对于光学滤光片行业来讲主要是带来量增的市场。阵列相机需要8英寸大片来进行裁切,并且对于普通红外截止滤光片的需求成几倍增加。 蓝宝石衬底享受行业景气度:公司2012年蓝宝石衬底业务实现转亏为盈,2013年上半年实现营收5300万,毛利率为28%。蓝宝石衬底良率将进一步提升,产能中图形化衬底比例也将扩大,未来将贡献更多营收。 布局投影技术,等待微投影市场爆发:公司子公司浙江丽景光电专注微型投影系列光机模组研发,LCOS产品和DLP产品齐头并进,已经布局LOE技术的研发。由于GoogleGlass视频眼镜已经发布,今后其他视频眼镜也会陆续推出。我们认为当穿戴式眼镜市场真正爆发的时候,针对不同应用和消费能力,多种投影技术都会受益。 投资建议 我们维持公司盈利预测,预计2013-2015年,净利润分别为182.87、241.75和291.83百万元,分别同比增长23.61%、32.2%和20.71%,对应EPS为0.487、0.644和0.777元。 目前公司估值相对较高,虽然投影业务有超预期因素,目前尚未兑现业绩,且三季度经营具有不确定性,因此我们维持“增持”评级。 风险 蓝宝石衬底供过于求,价格下滑迅速,苹果出货量不达预期。
歌华有线 传播与文化 2013-09-03 7.13 -- -- 10.14 42.22%
10.53 47.69%
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业绩简评 歌华有线2013年上半年实现收入10.27亿,同比增长6.8%,实现净利润1.54亿,同比增长23.12%,业绩略超预期。 经营分析 收入增速缓慢,期待增值业务带来用户ARPU值提升:(1)2013年上半年有线电视用户达到510万,较去年底增长12万,其中数字电视用户397万,高清交互用户334万,因北京有线电视用户增速已开始趋缓,收视费一直维持18元,高清交互又采取免费策略,导致占比较高的有线收视费增速缓慢(5.63%);(2)信息服务收入增速趋缓,前半年增速仅11%,但潜在空间巨大,未来可期;(3)广告收入增速28%,一改去年320%的高增长,回落至平稳增速;(4)未来收入的增长只能期待增值业务带来用户ARPU值的提升或有线收视费价格提升。 折旧摊销占比确定下滑,业绩开始好转:折旧费用占收入比52.37%,较去年55.51%下滑3.14%,毛利率回升至7.39%,比去年同期上升1.96%,是业绩好转的主因,由此可以看出13年折旧摊销占比下滑已然确定,但下滑幅度有限,预计全年毛利率略微回升,14-15年公司毛利率有望迎来大幅上升。 盈利调整与投资建议 略微调整2013-2015年EPS分别为0.33、0.42、0.51元,同比增长15.77%、29.73%、21.86%;当前股价对应13年PE为23倍,在传媒板块估值较低,但由于业绩的好转来自于折旧摊销占比的下滑,可收入并未出现确定性好转,维持“增持”评级;建议投资者持续关注公司经营战略变化,若高清交互电视增值和其它业务开始贡献收入,将迎来基本面拐点。
环旭电子 通信及通信设备 2013-08-28 23.20 -- -- 24.60 6.03%
24.60 6.03%
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投资逻辑 公司24日公布13年半年报,1-6月实现营业收入64.79亿元,同比增长12.3%,归属母公司净利润2.66亿,同比增长14.21%,对应EPS0.26元,业绩略低于预期。 上半年新品断档是业绩低于预期的主要原因:公司无线模组产品主要供给苹果,上半年苹果新品断档影响无线模组销量与单品盈利,收入与净利润都有一定的下滑;经济低迷影响了企业级磁盘的销售情况,存储业务收入下滑10个百分点左右;公司上半年计提存货跌价损失2千万,影响净利润7个百分点的增长; 持续看好廉价iPhoe与新客户拓展:1)9月苹果将推出新品,产品硬件方面有不同程度的创新,预计会提振整个苹果产业链公司业绩的增长;而廉价iPhoe其价格与5S错位显著,中端产品的市场定位更加契合现阶段智能机销售的主流,有望带来出货量的进一步增长;2)新客户拓展成果逐步兑现,继亚马逊之后公司切入索尼Gamig系列产品,年出货量在1300万左右,也打开了切入索尼其他产品的大门,后续包括三星、联想、中兴、华为等都是潜在的发展客户;3)与Google等在穿戴式设备中的合作,短期内提振估值,长期有助于伴随行业性增长。 下游应用多样性,业绩稳定增长:下游应用包括工业、消费电子、汽车等多个方面的应用,业务结构多样性业绩增长确定性较高;公司在自贸区内设立子公司,在拓展海外客户方面价格优势更加显著。 投资建议 上调公司13-15年EPS预测为0.82元、1.03元、1.2元,分别同比增长30.27%、25.22%、17.21%,持续关注苹果新品铺货情况,目前股价23.07元,对应28.2x13PE,上半年业绩压力基本释放完毕,8月开始逐步进入苹果新品备货期,业绩呈现逐步改善的态势,维持增持评级,继续推荐。 风险 苹果产品销售低于预期,新客户拓展低于预期。
长盈精密 电子元器件行业 2013-08-26 36.87 -- -- 44.50 20.69%
44.50 20.69%
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金属外观件、连接器和LED 收入大增,总收入大幅增长,毛利稳定:2013H1 公司的下游景气度较好,公司各产品百花齐放,连接器、金属外观件和LED 收入分别增长83%、86%、101%,总收入大幅增长60%。公司毛利率因为折旧和摊销大幅增加有所下降,但上半年高毛利产品比例有所增加,因而综合毛利基本保持稳定。 费用率上升,净利率下滑,继续增收不增利:随着产能扩张和市场拓展,公司期间费大幅增加,管理费用增幅达80%,超过收入增长。公司的净利率也随之下降至11.27%上市以来的最低水平。净利润增长仅11%,继续呈现增收不增利的局面。 智能移动终端保持高景气,智能终端相关业务随客户一起成长:智能手机、平板电脑等智能移动终端产品仍将保持较高景气度,对公司产品的需求持续增长。公司积累了三星、HTC、联想、华为等优质客户,公司将继续与客户一起成长。进入三星的新产品线(如智能穿戴设备Galaxy Gear、超极本和平板)、国内厂商的品牌形象升级伴随的新品发布等将尤其增加公司的金属外观件和高端连接器的需求,带来增量业绩。 LED 下游回暖,LED 支架业务继续高增长:LED 行业今年明显回暖,公司上半年LED 支架业务收入翻番,表现最为抢眼。预计今年全年LED 业务收入将取得100%以上的增长,收入贡献度继续提升。 下调今年业绩,上调明年业绩,维持“买入”评级消费 电子传统旺季到来,行业仍将保持较高的景气度。公司的金属外观件和手机连接器预计继续大幅增长。LED 精密支架全年预计增长100%以上,电磁屏蔽件大体保持稳定增长。客户新品和产品升级使得公司产品仍有巨大成长空间。 预计随着产能利用率的提高,毛利率将逐渐回升,费用率下降,因而净利润率将会回升,但我们认为这种效应会在明年集中体现。明年业绩弹性非常高,我们预测2013-2015 年EPS 为0.85、1.38 和1.89 元。最新收盘价对应2013-2015 年PE 为41、25、18 倍,维持买入评级。 风险提示:大客户风险、订单不足产能利用率过低
美亚柏科 计算机行业 2013-08-26 17.89 -- -- 20.00 11.79%
21.48 20.07%
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收入增速稳定,毛利率受取证产品硬件占比提升下滑幅度较大,中期业绩对全年不具有参考性:(1)营业总收入同比增长36.71%,电子数据取证产品、网络信息安全产品和其它业务增速分别为44.14%、-27.32%、98.02%,受益于推广力度加强,电子数据取证产品和服务收入都有较大增长,但网络信息安全产品由于产品向服务转型,较去年同期下降;(2)电子数据取证产品毛利率为43.66%,较去年同期下降15.76%,主要是由于公司纯硬件收入比重较去年同期上升所致,而网络信息安全(5.74%)和服务收入(27.43%)毛利率较去年同期都有所提升,未来随着服务占比的提高,综合毛利率预计提升;(3)销售、管理费用分别同比增长15.89%、27.37%,占收入比较去年同期均有所下滑;(4)公司客户主要是政府部门,上半年预算,下半年结算,全年业绩主要体现在三、四季度,中期业绩对全年不具有参考性,从收入增长来看,基本面良好,且云服务已开始贡献小部分业绩,未来企业和公众市场有望打开公司业绩成长空间 受益于行业,电子数据取证需求有望爆发,“棱镜门”等事件给国产信息安全产品带来新的市场机遇:(1)随着云计算、大数据、移动互联网的进一步发展,越来越多的数据将会在互联网上、云端,对电子数据取证的需求有望爆发;(2)“棱镜门”等事件的发生也为国产信息安全产品带来新的市场机遇,在特定领域会优先考虑国内产品,公司有望受益。 盈利调整及投资建议 维持前期盈利预测,预计2013-2015 年EPS 分别为0.47、0.62、0.86元,同比增长31.71%、33.81%、38.49%;公司当前股价对应2013 年PE为38 倍,考虑到其在电子数据取证产品行业龙头地位及未来在服务领域方面的巨大空间,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名