中报实现EPS0.27元,同比增长6%,竣工量较低导致增速偏低,下半年结算将明显增加。上半年营收200亿,净利润30亿;结算面积及金额138万方、192亿元,均价13860元,降8%、升17%、27%。 业绩保障性A股地产中排名前三:已销售未结算1278亿元(加7月销售),锁定2011全年及2012年75%的业绩,预计到年底可锁定2012年140%的业绩。已售未结算1022万方,合同额1187亿元。 账面现金高达408亿元,目前市场现金为王,将获得极好的抄底土地市场机会。中期资产负债率78%,扣除预收账款后的真实资产负债率为37%,净负债率21%,与年初基本持平。 弱市品牌优势凸显、市场份额进一步扩大,全国市占率从2010年的2.06%升至2.67%。1-7月销售面积644万方、销售额747亿元,增63%、65%,均价11600元同比持平,预计全年销售额1300-1400亿。 2010年新开工全部精装修导致1-2年内竣工量偏低,预计2012年开始将有突破性进展,未来结算进度可能超过市场预期。上半年新开工759万方,完成计划的57%;竣工107万方,完成计划的15%。 1-7月谨慎拿地,权益地价为167亿元,同比下降31%,手握大量现金将抄底下滑确定性强的土地市场。上半年新增980万方,楼面地价2430元/平米;1-7月新增旧改4个、以31亿收购番禺向信地产。 预计2011-2013EPS0.94、1.28、1.71元,RNAV11元。在现金为王的现在,在土地市场下行趋近的今天,市场将更清晰地看到万科跨越周期、无融资成长的能力。维持增持及目标价11元,重点推荐。

中报实现EPS0.86元,同比增40%,预计为龙头公司中最佳。实现营收81亿元,增16%,其中房地产销售占比88%达71亿,毛利率升8个点到50%,主要是结算主力深圳曦城、北京1872等盈利高。 账面90亿的资金、集团在香港的深厚背景、相对其他公司更为顺畅的融资渠道,使得公司在周转加速后可获得更充沛的资金支持;而集团优质的庞大资源更将带来多方面的持续实质性支持。 公司过往最大瓶颈在于周转偏慢,如今我们欣喜地看到实际性进步:速度加快1——新开工:完成年度目标的75%,同比增长59%,位列A股前列。全年目标277万方,上半年实际新开工207万方。 速度加快2——销售:上半年认购120亿元,完成全年目标的60%,远超市场平均水平。由于主要推盘在6月,导致6月底签约额68亿元低于认购额(1-7月签约额预计超100亿),但不影响实际销售额。 速度加快3——拿地:上半年以43亿拿地92万方,同比增长73%。 凭借大股东雄厚资金资源、可能开拓的融资渠道,看好抄底土地能力。 业绩保障性较高,预收账款119亿,锁定11全年及12年30%业绩。 财务安全,未来杠杆空间大。年中资产负债率66%,扣除预收账款的真实资产负债率为47%,与年初基本持平;净负债率30%。 海上世界、太子湾以及前海开发,未来将带给公司持续的实质支持。 预计公司2011-2013年EPS1.48、1.89、2.35元,公司RNAV25元。 公司各方面进度显现实质性加快,配合优质的背景资源、顺畅且可能明显开拓的融资渠道,持续推荐,维持增持评级及目标价22元。

中报实现EPS0.33元,同比增速为53%。期内公司实现营业收入39.9亿元、净利润6.1亿元,同比增加40%、53%。中期房地产结算67万平米,结算金额39亿元;结算均价为5794元,同比上涨25%。 公告1-9月净利润同比增速为50%-60%,折合EPS0.49-0.52元。公司结算进度一直较为均匀,各季度业绩基本均能保持稳定的增长,期末账面预收账款77.5亿元,较年初增加10%。按中报的预收款计算,目前已锁定2011全年以及2012年业绩的34%。 上半年实现销售额41亿元,同比增长20%,完成全年135亿销售目标的30%,预计公司8-10月的推盘量会持续增加。上半年销售面积67万平米,略下降3%;对应销售均价为6111元,同比上升25%。 上半年开工114万平米,同比增长29%,完成全年409万方开工计划的28%;实际竣工40万平米,下降31%,完成全年187万方计划的22%。一般地产公司下半年开工、竣工量均会高于上半年。 关注股权激励:泛及72名核心管理及技术人员,授予日为2010年8月6日,近期将开始第一期行权,行权价为9.15元/股。期权占总股本3.35%,要求2009-2012年每年扣除非经常性损益净利润增速不低于35%,每年ROE不低于15%。 大股东持续增持:6月实际控制人耿建明先生8.096元/股的均价买入10万股,同时大股东荣盛控股8.24元/股的均价买入84万股。从2010年8月以来,实际控制人及大股东持续增持合计360万股。 预计公司11-13年EPS分别为0.77、1.05、1.42元,RNAV9.8元。 公司质地优秀、管控能力强、实际控制人及管理层自我约束及拓展意识、能力强,是地产公司中极少数的能做到结算均衡、业绩增速很少大幅波动的优质企业。维持增持评级及目标价11元。

公司8月4日公告:拟向银行间市场交易商协会申请注册发行不超过50亿元的非公开定向债务融资工具,募集资金用于保障性住房建设。 保障房建设打开融资渠道,合计93亿的低成本融资额度(中票及私募债):继6月3日公告拟发行不超过43亿中期票据用于保障房建设外(已报入交易商协会),8月4日公告拟发行不超过50亿私募债。 中期票据及私募债预计均不用经过证监会的审批,只需在银行间市场交易商协会申请注册发行即可,手续相对简单。在目前地产公司融资渠道受到严控、连高成本的信托都陆续叫停的情况下难能可贵。 预计该中票及私募债为3-5年期左右、基准利率左右或略上浮。远低于目前地产公司普遍的融资成本,且期限长更为稳定。 中票、公司债等公开发行的债权,预计合计发行上限不能超过净资产的40%。因此对于首开股份、保利地产等历史上获得多次股权融资、净资产较高的公司而言,募集上限要可观很多,也更为受益。 私募债目前仅北京市发行,只针对北京的保障房建设,全市约500亿额度。除首开获得50亿额度外,其他国企如金隅等预计均有受益。 百亿左右的现金、加上目前以销售回笼资金为第一位的经营目标,看好在土地市场后续下滑后抄底的能力及机会。近期大力加快销售力度,国风美唐、璞瑅等项目在有所降价促销后,去化率明显提升。 第一期2009-2010年现金激励已结束(复合增速不低于40%),后续激励计划出台可能性大,但未来增速由于行业性低迷可能有所下调。 公司RNAV17.2元,预计11-12年EPS1.21、1.66元。首开为真正能够从保障房建设中受益的优质公司,充裕的现金、加快销售的策略,看好抄底土地市场的能力。维持增持评级,目标价16元,重点推荐。

中报实现EPS0.11元,同比下降40%,主要是由于11年主要结算项目万家星城预计年底才能交房结算所致。期内公司实现营业收入8.6亿元、净利润1.5亿元,同比下降2%、40%。 公司预告前3季度净利润将下滑60%-80%,净利润在0.5-1亿元之间,折合EPS0.04-0.07元。2及3季度大幅下滑主要是地产公司结算不均匀、万家星城年底交房的原因,预计不会影响全年业绩。 中报预收账款165亿元,已经锁定2011、2012全年业绩,是A股地产公司中业绩保障性最高的公司。 财务安全,扣除预收账款的真实资产负债率仅30%。2季度末账面现金16亿元,较年初降60%;资产负债率81%,持平;扣除预收款后30%,略降;净负债率100%,有息负债59亿,长期借款占67%。 上半年合同销售额42.5亿,其中城市之星30亿、万家星城8亿、其他项目4.5亿元。城市之星热销原因:1、区域资源稀缺;2、所推部分属商业性质住宅,不限购;3、单价折让至33600元,吸引力强。 下半年推盘:杭州区域以金色黎明一期为主,万家星城、绍兴金色家园酒店式公寓等均可售,预计完成全年100亿销售目标无虞。金色黎明预计近期分批推出,接近40亿货量(17万平,22000元左右)。 代建项目利润率颇丰(绍兴稽山22万建面,代建费1.38亿元)。目前3个代建项目,建面63万平米,其中保障房20万、商业43万。 预计公司11-13年EPS分别为0.98、1.33、1.78元,RNAV17.2元。 虽由于结算原因3季报业绩下滑明显,但业绩保障性属A股地产第一名,目前股价较RNAV折价33%。维持增持评级,目标价13.5元。

作为地产+X的典型代表公司,新湖在通过持续获取大量一级开发,使其地产资源属性不断强化的同时,其矿产资源属性也明显加强。 公司公告以6.4亿元价格协议收购内蒙古11.7亿吨煤炭资源,折合每吨0.55元,价格低廉。该矿区面积138平方公里,埋藏深度114-533米,为动力煤中的褐煤,单位发热量高于露天煤业、平庄能源。 估值方法1:收益法—市值185亿元,折合增厚新湖每股3.61元。 2000万吨/年产能,估算吨煤净利润70元,达产后贡献净利润预计为14亿元/年,折合贡献新湖EPS0.27元。贴现后按行业PE估算市值。 估值方法2:市值/产能法—市值150亿,增厚新湖每股2.92元。按平庄和露天的均值1000元/吨估算新湖,再扣除前期设备投入成本。 估值方法3:市值/储量法——市值137亿元,增厚新湖每股2.67元。 以储量的80%可采比例估算。取露天、平庄煤业的市值/储量比中间值推算新湖煤矿市值,再扣除前期设备投入成本。 若低于行权价行权,相当于大股东及管理层目前价位持续增持股票。 第二期行权(对应2009年业绩)最后行权日为6月24日,目前股价仍低于行权价6.61元。2010年底的第一期公司低于行权价仍行权。 每股重估值14.27元,目前股价折价60%。其中地产二级开发5.96元,一级开发2.45元,金融2.79元,煤炭按3种方法取均值3.07元。 我们预计公司2011、2012EPS0.41、0.53元,维持6个月目标价8.9元,12个月目标价11元。长期发展潜力大、中短期有煤炭资源获取、股权激励行权推动,股价明显低估且具有安全边际,维持增持建议。 风险提示:(1)为探矿权收购,探明资源储量存不确定性;(2)煤炭价格波动等可能使收益存在波动;(3)开发进度存在一定不确定性。

前期我们对公司进行了调研,拜访公司高管,调研公司项目和业务。 我们把公司业务结构概括为“三线地产+X”(即3+X),X为机床业务。 地产和机床主业在未来3年都将发生基本面深刻变革,提高成长性。 地产主业的竞争优势和看点在于:南通市房地产唯一资本市场平台;开发区域集中于三线区域南通(经济发达、交通便利、不受限购影响);南通地方政府保障房开发龙头企业;大股东为地方实力派国企。 作为地方实力派国企,公司在拿地、资金等方面具有明显优势。机床作为制造业在经济增长、就业、税收等方面有突出贡献,这将为地产主业的扩张成长创造良好条件(也是地产+X模式的特质之一)。 观音山旧城改造项目将使得公司房地产发生拐点性质变。该项目是三线城市城市化的缩影,总建面468万平,其中保障房160万平,商品住宅200万平,商业办公108万平。11年启动,15年基本竣工。 目前公司通过持股5%少量参与一级开发,大股东持股30%。作为地方实力企业和唯一房地产平台,我们预判公司将深度参与二级开发。 公司有望成为资本市场保障房开发新的龙头。通过10年报经营计划、企业地位和优势推断,参考中证报5月20对南通国土房管官员的采访报道,公司有望获得观音山旧改中160万平米保障房。 公司管理层看好机床业务前景,且确立了通过做大规模、提高产品档次的战略加快发展。除通能精机项目和技改外,再融资募投项目热加工中心已完成土地平整,预计12年可投产。 公司为小市值公司,市值扩张的驱动因素将是观音山旧改项目中保障房拿地和开工、商品住宅和商业地产项目拿地和销售、机床扩产成功。 公司大股东已统一为南通产控集团,控股37.6%。根据其官网介绍,南通产控为南通市工商企业中唯一的国有独资企业,拥有土地192幅、284.64万平方米(4270亩)。 我们看好南通房产市场,公司是南通经济和房地产发展代表性品种。 下属海安、海门、通州、启东、如东为全国经济百强县。通过已建成苏通大桥、在建崇启大桥、拟建沪通铁路,融入上海一小时经济圈。 预计11、12、13年EPS分别为0.81、1.06和1.42元,其中,11年地产贡献0.67元,10年报7亿预售房款已锁定82%。下半年开盘的万濠华府2期和翰林府销售额贡献12年业绩,目前认购符合公司预期。 公司首次评级增持,值得关注,目标价待地产等业务新进展后确定。 风险提示:地产深度调整影响项目下半年预售,机床募投项目进度。

公司销售进度、销售计划完成比例、销售策略略超我们预期,作为京沪高铁三线城市崛起的代表和龙头,公司今年依然充分享受了这些区域的行业活跃乃至兴旺。上半年在拿地上保持了理性,同时加大促销和确保新开工,确保融资资金到位,这些举措和策略都应该获得认同和赞赏。 下半年公司将优先考虑和确保新开工和销售计划额的实现,公司今年可售货量中,大约2/3是新推盘,利润空间较好,加快销售和周转的主观意愿在客观上有条件实现。公司非常有希望和有条件成为这一轮行业调整的受益者。 维持公司11、12年0.77元、1.04元的EPS预测,RNAV维持9.5元测算。 维持增持评级。

新湖中宝是行业内“地产+X”模式的先行者和坚定执行者,在金融和创投(新湖控股)的投资额都超过30亿。在在经历了地产行业近10年的辉煌后,2007年开始将在地产快速发展时代积累的丰富资本投入金融、创投、资源等领域。我们相信公司在这4年中大规模投入的真金白银会陆续向市场证明他的正确性和前瞻性。 典型的优质资源型公司,控制人高瞻远瞩、控股比例超过70%,与公司利益高度一致,战略布局具长期发展优势:1000万方建筑面积的低成本二级开发、高达2300万占地面积的一级开发、迅速成长的金融全牌照、规模可观的PE投资等。 中短期股权激励的持续低于股价行权,相信管理层对于公司业绩和股价的诉求会持续增加。对于实际控制人而言,给予核心管理层足够的利益也是维持公司持续发展的必要条件。 新一轮土地布局的陆续展开,获得沿海发达区域周边的高达2300万占地的一级开发,奠定未来10年的空间。2001-05年进行第一轮房地产布局,奠定近10年来的高收益;而09年开始的新一轮布局,以巨量一级开发为主,分布于大连/天津/启东/温州,奠定未来空间;而与小商品城、影视公司等合作模式,也为低价获取土地奠定基础。 公司重估价值为11.2元/股,股价较重估值折价50%。其中房地产(不考虑一级转二级)RNAV8.41元,金融等投资每股重估价值2.79元。 预计2011-2012EPS0.41、0.53元(其中金融等股权贡献投资收益0.11、0.12元),维持6个月目标价8.9元,较RNAV折价20%;12个月目标价10元,较RNAV折10%。长期发展潜力大、中短期有股权激励行权推动,股价低估且具有安全边际,维持长期增持建议。

地产+X选股逻辑增加新品种:华业地产公告成立矿业子公司,经营范围为矿业开发、加工、销售;股权投资、企业收购与兼并等。 在这个曾经大量资本争相涌入的高利润行业-房地产,我们逐渐看到一些优秀的地产商开始逐步增加其他行业投资,打造新增长点,参与产业结构升级和调整。这也是我们10年下半年业内首创和持续推荐“地产+X”选股模式的理由之一。期待华业成立矿业子公司后在资源获取和开发上能有更多实质的行动和发展。 华业:曾经的深圳优质稳步发展开发商,在09年股权收购低价获得北京通州梨园的百万大盘后,公司一改往日的小步慢跑的风格,大手笔连续获取北京通州运河、武汉、大连、深圳等优质储备,可以说09年是公司土地储备的拐点,而11年北京通州项目的顺利开售,则将是公司销售、现金回流、业绩的拐点。 股权激励方案看点:修改方案中再融资后增加的净资产计入当年ROE指标,使得行权条件更为严格。行权条件:11-13年相对于10年的扣除非经常性损益的净利润增速不低于50%、100%、150%;ROE不低于10%。行权价8.14元。行权期长达6年的方案奠定成长动力。 通州项目的顺利销售奠定2011年业绩基础,预计2011-12年业绩分别为EPS0.91元、1.17元。按目前主流地产2011年平均PE13.5倍计算,对应合理股价12元;在年初房价下,减去约30亿未付地价及18.4亿净负债后,公司地产部分RNAV11.5元。整体综合考虑PE、RNAV及公司增长潜力,给予12个月目标价12元,维持增持评级。 风险提示: (1)政策等若超预期,销售会低于预期; (2)矿产资源及实际获得采矿权具有不确定性; (3)业绩对通州项目销售的依赖较大。

投资要点: 中国宝安公告旗下子公司贝特瑞所研发的石墨烯已完成制备工艺的小试,正在进行中试,并已提交该产品相关技术的发明专利申请。 石墨烯充分证实宝安在新能源行业领先的技术优势。贝特瑞为我国最大新能源锂电池炭负极生产商,石墨相关的技术方面具天然优势。 宝安具备充裕的石墨资源优势,其拥有的鸡西石墨矿探明超大储量。 宝安拥有天然鳞片状石墨主要产地储备—黑龙江鸡西石墨矿,探明储量极为丰富,为后续石墨负极材料、石墨烯的研制打开巨大的空间。 石墨烯作为21世纪最具颠覆性的新材料,具世界上最硬最薄的特质。 并具备极强韧性、极强的导电性和导热性。可应用于电子、航天、光学、储能、生物医药、日常生活等大量领域。 长达6年的股权激励计划,行权价14.6元,使管理层与投资者利益保持高度一致。激励方案覆盖面大,7500万股,占总股本的6.88%。 行权条件为2010-14年相对于09年的净利润增速为20%、44%、73%、107%、149%,要求ROE分别达6.5%、7%、7.5%、8%、8.5%。 公司土地储备具较强盈利能力,目前达650万方,平均地价不足千元。由于新增文登、新疆、天津等储备,规模实现较快扩张,为典型的二三线城市开发商。还拥有超过100平方公里景区管理开发权、大量林地、海南三亚海棠湾880亩农场土地、上海北京等酒店甲写。 预计公司10-12年EPS0.41、0.60、0.78元,重估值21.2元,其中房地产开发及出租业务RNAV14.01元、贝特瑞/天骄4.68元、马应龙1.74元、深鸿基/鼎龙/鼎汉0.76元。在非常安全的估值基础上,石墨烯的研制打开了公司未来巨大的发展空间。目标价21元,与RNAV持平,维持增持评级,建议积极配置。

投资要点: 公司今日公告,公司2010年6月出让的660亩地,由于已收到50%土地款,根据会计准则,前述协议对应的全部土地补偿已可以确认为收入,预计该660亩地可以贡献净利润10.61亿,折合胜利股份权益部分为3.13亿净利润(权益29.5%),折合EPS0.63元。同时,公司发布2010年全年业绩预告,预计约2.47-2.88亿元。业绩低于土地出让贡献的权益净利润,主要是由于农药业务全年盈利情况虽好于上年,但第四季度单季仍预计亏损3000万元左右。此外,公司第四季度财务费用约2000万元,同时存在计提坏帐准备、存货跌价以及对个别非主营资产处置等因素。 660亩土地出让款的确认,保障公司2010年业绩无忧,预计EPS0.58元,同比上升40%。而以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发的战略随着土地出让款的逐步回流也将得以持续实施。 目前公司由于历史原因在青岛四方区获得的土地储备还剩余4150亩,归属公司权益部分为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。 预计公司10-12年EPS分别为0.58元、0.90元、1.08元。其中土地出让11-12年贡献EPS0.85、0.98元,医药贡献EPS0.054、0.10元。估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。 由于青岛特殊地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力雄厚,而公司储备位于珍稀临海地段,具明显升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。公司折价较为明显,具有较高安全边际,维持增持评级和目标价12元,与公司重估值持平。

公司定位为一体两翼,以医药、农药等作为主业,地产+投资为两翼。 其中一体为主业生物医药和农药(草甘膦),其中医药部分主打兽药,其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显;两翼为地产和投资。 未来战略:以地养药,以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。 管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。 公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产,其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150亩的土地,归属公司权益为1550亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45亿元,与目前公司市值持平。 地产部分盈利模式:土地拍卖时的评估价的90%返还给胜通海岸公司(上市公司持有胜通海岸29.5%股权)。由于为一级开发,土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储,因此按评估价收储。 只考虑地产+医药,预计公司10-12年EPS分别为0.63元、0.90元、1.08元。其中,土地出让部分10-12年可以贡献EPS0.61、0.85、0.98元;医药部分10-12年能贡献EPS0.025、0.054、0.10元。 估值:地产+医药合计12.4元,较目前8.4元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2元;医药部分按照11年40倍PE,给予该部分资产2.2元估值,合计12.4元。 由于青岛特殊的地理位置和城市定位,尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚,而公司4100亩土地属于非常珍稀的临海地段,具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。 同时公司折价较为明显,具有较高的安全边际,首次给予增持评级,目标价12元,与公司重估值持平。 风险提示:该项目分为北区3000亩,南区1670亩,其中北区已经填海完毕,而南区尚未开始填海,存在一定未知因素。另10年业绩假设基于公司10年出让的660亩土地均可于当年结算,否则业绩会低于我们预期。

前三季报实现EPS0.92元,同比增长160%。前三季实现营业收入44.6亿元,净利润10.6亿元,同比增长67%、160%;三季度单季实现净利润1.86亿元,折合EPS0.16元。 季末预收账款75亿元,2010/2011年业绩基本已锁定。预收账款较2季度末增加22亿。加上未并表的权益50%的首城国际项目,预计截止三季度末公司锁定的未结算销售金额超过100亿元。 具备雄厚的资金优势,提供公司市场调整期低价拿地的机会。季末现金127亿,在A股地产公司中仅次于万科保利,与金地持平。季末资产负债率75%,扣除预收账款的真实资产负债率56%,净负债率56%;资产负债率较中报略增2个百分点,净负债率增12个百分点。 1-9月销售额超过90亿,全年将轻松超100亿。公司销售情况良好,4季度可售量也相当充裕,预计总可售货量达100亿元。并且北京的限购政策在上半年即已出台,相对新出来限购政策的其他城市,市场已有一定的消化,同时相对而言北京市场的需求更为旺盛。 北京住宅土地市场的招标方式继续进行中,为公司在京的持续拿地提供了较好的机会。公司是北京地产国企老牌龙头,目前是市国资直属唯一地产公司,在地价下行和招挂拿地情况下具有拿地优势。 北京的预售房款资金监管政策,对于现金充沛、银行贷款等融资渠道通畅的首开而言,反而获得一定的规模扩张良机。 公司未结算权益储备1051万平米,按年初均价测算RNAV22元,若按目前均价计算,RNAV超过25元。预计10-12年EPS分别为1.25、1.73、2.33元。公司具备充分的现金和资源优势,是此轮调整能够逆周期扩张的少数几家优质公司之一,同时考虑到激励计划可能的持续进行,前景看好。维持目标价25元,维持增持评级。

前三季报实现EPS0.31元,同比增长31%。公司实现营业收入38.5亿元,净利润2.5亿元,同比增长31%、50%。其中2/3收入来自于漆包线业务,但利润来源基本来自于房地产业务。 公司3季报账面现金13亿元,四季度可动用资金将明显增加。账面13亿加上沉淀在北京太阳宫D区一级开发的接近20亿资金,以及10月整售太阳宫B区部分的7.8亿,预计年底前可动用现金量可达40亿左右。 财务较为安全,扣除预收账款的真实资产负债率为31%。公司资产负债率81%,与年初持平;真实资产负债率31%,较年初降低10个百分点;净负债率67%,较年初上升30百分点;现金13亿,较年初减少10亿。 充分的业绩锁定性,10、11年业绩确定性高。三季报预收账款59亿元,加上10月份公告整售的北京太阳宫C区部分7.8亿元,公司账面锁定的销售收入达68亿元。除去卖给中石油21.8万平米20.6亿元销售额的太阳星城B区部分盈利能力较低,其余57亿销售盈利能力强。 关注海科建股权转让进程,公司目前持股海科建28%的股权。海科建目前储备主要位于北京,拥有大约40万平米的一级土地开发权及超过20万平米的二级土地开发权(另有约20万平米保障性住房开发权)。预计该项目由于是股权转让,获得的可能性较普通一级开发更高。 主要项目进程:北京太阳星城B区尚余1栋住宅及2万平米商业尚未销售;C区除整售给凯德的8万平米外,10月公告整售2.9万平米7.5亿;海西文化创意产业园一期目前正在拆迁中。 公司RNAV12.5元,预计2010-12年分别为EPS0.81、1.22、1.64元。 公司业绩保障性极强,10、11年业绩基本完全锁定。考虑到有可能的海科健股权转让,以及随着太阳宫D区一级开发土地的上市临近,一方面D区沉淀的资金可以回笼,一方面在资源获取方面也有一定的优势。给予公司增持评级,目标价13元,与RNAV基本持平。