投资要点: 重大事件:12月24日晚公告,母公司桑德集团与湘潭市人民政府签署了《湖南静脉园项目投资合作协议书》,投资约50亿元建设约3000亩的环保产业园。 项目包括:长株潭固废处理中心;再生物资及再制造产品生产、加工、交易中心等。项目将成为长株潭“两型社会”建设中资源综合利用的示范工程。 中国固废处理行业的里程碑式的创举,桑德环境将是主要的实施主体。集团与湖南省政府密切合作,实现了两个重大的模式创新:第一,打破区域分割,第一次围绕城市群展开公用事业规划。覆盖半径300km,服务近1500万长株潭人口,相当于一个中等欧洲国家;第二,打破业务分割,第一次以完整的循环经济开展全业务规划。项目将覆盖生活垃圾、废旧物资深加工(电子、金属、建材等)、危废、污泥等固废的收运和综合处理。这将是目前全球最大的城市循环经济规划。桑德环境作为集团固废处理的业务主体,将发挥主要作用。 巨大的经济效益和社会效益:第一,所有项目集中在园区内,节约土地90%。 如果分别选址,每项设施均要求1公里以上安全半径,规划占地3万亩,目前只要3千亩;第二,节约投资75%。如果独立选址和分别配套,需要投资200亿以上,目前只需要投资50亿元;第三,政府出政策,公司主导BOT投资。 政府给予增量的排他性牌照、土地和税收优惠,保证8-10%的利润率。保守预计仅一期收入贡献就将超过10亿元,净利润超过1亿元;第四,避免选址纠纷,强化循环经济示范效应。该模式面向1000万以上人口的城市群和特大城市,预计公司将利用其全国范围的重点固废项目对上述目标开展战略布局。 目标价区间36.5-40.2元,建议积极增持。预计10-12年收入9.52/13.85/19.40亿元,净利润2.05/3.02/4.21亿元,对应EPS0.49/0.73/1.02元,复合增速45%。综合考虑公司领先行业的模式创新、成长空间的拓宽和业内迄今最大的投资规模,我们认为公司股价短期存在着较大情绪性上扬,在十二五节能环保的投资主题下将具有龙头股气质。上调目标价区间至36.5-40.2元,目前尚有30%的上涨空间,维持增持评级。

三季报业绩符合预期,第三季度产品综合毛利率已现回升趋势。公司前三季度实现销售收入和净利润分别为30.95亿元和2.69亿元,同比增长15%和-8%,实现每股收益0.26元,符合我们的预期。上半年为应对两轮摩托车国三标准,重点加大了两轮车发动机的销售,而高毛利率的三轮发动机仅增长7%,加上原材料价格的持续上涨使得综合毛利率由09年的19%下降至10年中期的16%,但是从第三季度的财务数据来看,综合毛利率已由上半年的16%上升至目前的17%,我们预计四季度产品销售结构将继续改善,毛利率将维持在16%以上。 新能源摩托车国际合作目前仍存在重大不确定性,但未来发展纯电动动力的方向和趋势不变。报告期内公司与美国波士顿电池公司签署了《合作备忘录》拟组建合资公司生产车用动力电池包,目前仍处于对电池样品测试和技术沟通阶段,合作能否成功还取决于样品测试的结果;目前已完成对美国MISSIONMOTORS相关技术的评估、法律尽职调查和财务审阅工作,正在磋商被投资公司治理结构等部分主要条款,力争在年底前达成协议。我们认为,公司发展纯电动动力的战略方向没有改变,继续期待公司在该领域的新拓展。 非公开增发筹划进展顺利,柴油发动机和营销售后服务网络建设项目值得期待。公司公告,非公开发行股票筹得资金投向营销及售后服务网络建设、柴油机以及研发中心,目前已初步完成营销及售后服务网络建设、技术研发中心建设等项目的可行性研究,正积极开展、募集资金项目报批、中介机构尽职调查、前次募集资金审计等基础工作,我们预计增发筹划仍将按照计划进度进行,预计11月将完成董事会审议的可能性比较大。 维持盈利预测,维持“增持”评级。考虑到若干筹划阶段项目的不确定性,在不考虑新项目对公司未来三年业绩的影响的情况下,我们维持2010-2012年EPS为0.40元、0.51元和0.63元的预测,鉴于公司清晰的燃油动力-油电混合动力-纯电动动力发展战略和精良制造的品牌和行业地位,长期成长性值得看好,维持“增持”评级。