上半年每股收益0.41元,基本符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入222.55亿元,同比增长1.84%;实现营业利润77.81亿元,同比减少4.71%;实现归属上市公司股东净利润为60.65亿元,同比减少1.93%;每股收益为0.41元,基本符合预期(我们预期为0.42元)。 煤炭需求疲弱导致上半年运量低于计划,下调大秦线全年运量至4.3亿吨。 上半年下游煤炭市场经历“内忧外患”,对内上半年煤炭消费量增幅2.8%,较去年同期回落6.6个百分点。其中,电力行业耗煤9.9亿吨,增幅回落9.4个百分点。对外,国际煤价低于国内导致进口煤达1.34亿吨,基本满足煤炭新增需求。上半年大秦铁路运量为2.15亿吨,基本与去年持平,但低于计划。 除大秦线外其余线路运量为1.39亿吨,同比下滑10%。由于7、8月份秦皇岛港处于去库存阶段,大秦线运量预计同比将下滑10%以上,但9月随着港存降到650万吨以下,大秦线运量有望逐步恢复,预计全年运量为4.3亿吨。 继续保持较强的成本控制能力。上半年公司主营业务成本同比上升6.4%,显示公司优秀的成本控制能力。成本增量主要来自于:1)人工成本贡献成本增量60%左右,由于上半年铁道部要求提高员工福利,铁路系统人工普遍上涨,公司该成本同比增长16.5%,在行业中处于较低水平;2)和谐号机车检修,从去年开始和谐号进入“两年检”,预计今年总成本在10亿左右;3)上半年折旧成本同比上升8%。在占比较高的人工成本大幅上涨的情况下,公司总成本增长维持在较低水平,体现公司较强的成本控制能力。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑7、8月份煤炭运量下滑较大,我们下调大秦线全年运量目标至4.3亿吨,并适当下调太原局路产运量目标,由此我们下调公司2012年盈利预测至0.77元(原0.84元),预计2012-2014年EPS为0.77、0.83、0.87元,对应目前股价PE分别为7.6、7与6.8倍,维持增持评级。

上半年每股收益为0.1元,业绩完全符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入70.11亿元,较去年同期上升1.11%;营业利润为9.13亿元,比去年同期下降26.41%;归属于上市公司股东的净利润为6.78亿元,比去年同期下降25.87%。每股收益为0.1元,业绩完全符合预期。 收入增长主要来自于高运价货种比例上升以及委托服务收入增长。上半年客运、货运、路网收入分别为37.42亿元、6.72亿元、21.47亿元,分别较去年同期下滑4.24%、上升4.62%与11%。客运业务收入下滑主要原因为:1)广深城际与长途车业务受宏观经济放缓使得需求减弱;2)武广高铁、广深港高铁分流;3)出于安全考虑列车超员率下降,运行时间以及发车间隔时间上升,从而降低了列车实际运能。货运方面,经济下滑导致货运量下滑5.5%,但由于货种中煤炭等高运价货种占比上升,平均运价上升11%,主要得益于上半年进口煤上升。委托服务主要得益于武广、广珠委托服务量上升以及今年新增的广深港高铁广深段,预计广深港高铁广深段全年将增加委托服务收入3亿元。 人工、燃料与大修成本上升明显,毛利率下降5个百分点。上半年公司主营业务成本上升8.8%,主要由于:1)人工成本上升22%,主要原因在于人均工资提升(约15%)与人员增加;2)柴油等燃料价格上升;3)动车组四级修。 动车组从今年开始进行四级修,预计费用为5亿元,分两年进行,预计今年成本约为2.5亿元。 维持盈利预测与增持评级。需求下滑、分流影响以及成本上升是今年公司业绩下滑的主要原因。今年7月份新开深圳至上海、广州至烟台两列长途车,预计长途车业务下半年将改善。下半年公司将新增2组动车与更换部分直通车,预计将增加折旧约2500万,占目前折旧总额2%左右。我们预计2012-2014年EPS分别为0.21、0.23、0.26元,对应目前股价PE分别为13、11.5和10倍,维持“增持”评级。

投资要点: 上半年每股收益0.2元,业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入26.02亿元,同比下滑9%,实现营业利润13.18亿元,同比增长14%,实现归属上市公司股东净利润9.56亿元,同比增长8.7%,每股收益为0.2元,业绩符合预期。 业绩增长主要来自于毛利率大幅提升。上半年公司毛利率为67%,较去年同期(经调整后)上升14.6个百分点。毛利率上升的原因有:1)业绩结构调整。 公司出售了盈利能力偏弱的石油销售业务,去年同期石油销售业务毛利率仅为4.3%。此外,公司多元化业务章丘BT 项目结算增加收入约1.34亿元;2)已有业务毛利率提升,收费路桥业务毛利率上升5.6个百分点。上半年公司路产车流量同比上升近10%,但与同行相类似,车流量增长基本来自于客车,车型结构轻型化趋势较为明显,上半年路费收入下滑1.3%。但由于公司采取直线折旧法,车流量上升并没有转化为折旧成本的上升。此外,国检后公路养护成本保持在较低水平,导致上半年收费路桥业务成本下滑15.4%,超过收入下降幅度约14个百分点。 多元化扩张稳步推进,但需关注财务成本上涨压力。公司近期新增青岛深蓝广场项目,“一主两翼”的多元化战略稳定推进。多元化业务章丘BT 项目结算是上半年业绩主要增长点之一。但由于多元化扩张前期资金投入较多,财务费用同比上升95%。目前资产负债率为32%,付息负债率为15.7%,尚属于健康的范围,未来需要关注财务成本上涨幅度。 维持“增持”评级。我们从“主业+投资能力+管理层”逻辑主线看好公司多元化业务转型。预计2012-2014年EPS 分别为0.43、0.46与0.51元,对应目前股价PE 分别为7.3、6.9与6.2倍,处于行业较低水平,维持增持评级。

仍在业绩阵痛期、静待特箱上量和盈利验证,维持增持评级。2012年是公司近几年来业绩增长最困难的一年,除了主营业务外,客运萎缩、地产去化缓慢也使得公司业绩增长乏力。我们维持公司12-13年盈利预测0.40和0.52元,目前动态PE为16倍,估值处于合理水平,未来需要关注新箱上线后的盈利验证和后续造箱计划

投资要点: 上半年每股收益0.25元,业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业总收入约37.29亿元,同比增长约2.40%;实现营业利润约16.99亿元,同比下降约2.97%;实现归属于上市公司股东的净利润约为12.6亿元,同比下降2.98%,每股盈利为0.25元,符合我们的预期。 车型结构变化导致路桥业务收入与成本增速剪刀差,毛利率下滑。上半年公司路费收入为25.59亿元,与去年基本持平,成本上升7.27%,收入与成本增速剪刀差导致毛利率下滑1.7个百分点。收入与成本增速背离的原因在于:1)车型结构变化,上半年车流量同比上升7.5%,但新增车流量基本来自于小型客车,部分路段货车流量绝对值甚至下滑,如主要路产沪宁高速货车量下滑2.43%。客货比率上升和车型结构轻型化导致单车收入下滑较为明显;2)江苏省下调客车通行费最低收费标准以及312国道古南收费站收费标准,整体路费收入受到轻微影响。下半年312国道沪宁段撤消三个收费站点后预计将减少日均路费收入15万元,占总日均收入约0.8%左右,影响可控。 各地产项目进展顺利,昆山花桥C4项目有望今年结算。公司地产项目稳步推进,花桥C4地块进入尾盘销售阶段,C7地块及句容鸿堰社区B 地块一期已进入施工阶段,C5与B3地块预计下半年开工。苏州庆园项目进入工程收尾阶段,将于下半年正式推向市场。由于尚未交付,上半年公司并没有确认地产收入。 我们预计昆山花桥C4地块将于下半年交付,目前已完成预售3.37亿元。若按25%利润率以及70%结算进度来看,2012年将贡献业绩0.0091元。 维持盈利预测与增持评级。重大节假日免费通行政策预计最快将于今年国庆开始实行。由于小车收入占比较高,预计该政策全年将减少公司路费收入2.5%-3%左右。我们预计公司2012-2014年EPS 分别为0.47、0.5、0.53元,对应目前股价PE 分别为10.7X、10X、9.5倍,维持增持评级。

维持盈利预测与增持评级。我们认为公司在经历今年电子业需求不振、股权激励带来的成本压力后,随着下半年开始募投项目的逐步投产,业绩增长将逐步稳定。预计2012-2014年EPS分别为0.55、0.66、0.81,对应目前股价PE分别为16.5X、13.6X与11.2X,估值在物流股中处于中等偏下水平,维持增持评级。

投资要点: 改革路漫漫,影响尚不明朗。政企分开应该是大概率事件,但是到底采取什么样的组织模式、价格机制等目前都是未知数,所以很难去估计改革影响。未来5-10年预计铁路运力还是偏紧,这种情况下引入竞争会造成盈利削弱和运力浪费,因此铁道部理论上也不会允许过多经营主体。目前公司的特箱业务正积极培育线下物流的竞争力,这一点比其他路内主体先走一步,不惧内部竞争。 化工箱和干散箱将成为发展重点。根据今年的造箱计划,第一批2000只化工箱中已生产和上线1200只左右,3500只干散箱已全部生产完毕,还有3500只化工箱正在组织招标。这两个箱型都是公司未来发展的重点。由于箱子仍是稀缺资源,干散箱这几年努力优化货源结构,越来越多地选择重去重回的业务,并且大力发展线下物流,以提高盈利能力;化工箱在非危化工品和食品等行业里的需求也非常大,以葡萄汁为例,从最初与张裕合作到目前与几乎所有红酒厂家合作,也印证了公司提供的产品具有很强的市场竞争力。 冷藏箱有待消费环境升级。冷藏箱没有大力发展的主要原因是这种产品和目前国内需求比有些超前。一方面,国内消费者对生鲜冷冻食品最看重的还是价格因素,这就使得货主在运输需求上也是先看价格再看品质;另一方面由于冷链的装卸、配送、终端等各个环节都不完善,不能凸显冷藏箱在运输环节中高端品质的优势。公司也在考虑通过自己配套冷链其他环节,来推动业务发展。 预计沙鲅线下半年将有所恢复。沙鲅线上半年同比出现下滑有宏观经济的因素,也有扩能改造的因素。目前,沙鲅线二期扩能改造工程已全部完工,下半年经济平稳的情况下,运量应该会企稳回升。另外,公司积极开展运贸一体化业务,以贸易带动运输,也能为运量增长带来积极作用。 维持盈利预测和增持评级。我们对公司12-13年主业的盈利预测为0.40和0.52元,目前动态PE为18倍,估值处于合理水平,建议投资者等待后续新箱获批或造箱计划等催化剂。

公告/新闻:中远航运公告2012年中报业绩快报。报告期公司实现营业收入29.2亿元,实现营业利润2941.1万元、利润总额2903.8万元、归属上市公司股东的净利润70.4万元。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于二季度业绩低于预期,我们下调2012-2014年盈利预测至0.04元、0.10元和0.13元(原预测为0.10元、0.15元和0.17元),对应最新股价的PE为92.7X、41.0X和31.2X,PB为1.1X。 我们判断公司经营最困难的时期已过,下半年公司经营情况将迎来改善,维持“增持”评级。 二季度利润总额符合预期,净利低于预期。(1)二季度单季实现利润总额1568.3万元,利润总额数据符合预期。从归属上市公司所有者净利看,中报实现净利70.4万,据此推算二季度单季亏损56万元(我们中报前瞻预计净利为1381万元),低于预期。(2)利润总额符合预期,但净利低于预期;我们分析判断原因可能在于公司所得税。公司在2011年四季度出现过同样的情况,利润总额为正但是净利为负,主要系上缴企业所得税所致。 经营最困难时期已过,预计下半年将迎来改善。(1)经过我们测算,5万吨半潜船的盈亏平衡的期租水平为3.5万美元/天;但我们分析预计上半年新型半潜船的起租水平未达到实现盈利的水平,进而影响了母公司的整体盈利能力。(2)随着前期油价持续走高,深海油气田的开发活动逐渐回暖。公司半潜船业务的订单恢复较好,我们分析预计公司下半年半潜船业务将迎来改善。 (3)燃油成本有望继续下降,我们在前此点评报告中测算了公司业绩对于燃油成本的敏感度:油价下降10美元/吨,公司净利将增加516万元(即燃油成本下降)。 我们形成上述判断的风险在于由于地缘局势原因燃油价格持续非理性上涨。

2012年中报:符合预期。报告期内公司实现营业收入19.82亿元,同比增长50.23%;归属于上市公司股东的净利润为2.399亿元,同比下滑14.51%;每股收益为0.184元;基本符合我们的预期(我们在中报前瞻中对公司中报净利润的预测为2.397亿元,误差率1%以内)。 收入高增长源于沙鲅线贸易业务的开拓,对利润影响甚微。上半年公司营业收入同比增长50%的主要原因在于沙鲅线为促进运输任务而大力开展运贸一体化业务,而贸易与传统运输业务收入基数差别巨大。但是由于贸易业务的利润率极低,因此即使公司收入远超出我们预测的17亿元,净利润仍然符合预期。 沙鲅线运量负增长是上半年利润下滑的主因,本月将完成二期扩能。受固定资产投资放缓和下游钢铁行业景气度低迷的负面影响。我们预计沙鲅线上半年运量约在2900万吨左右,同比下滑10%,与去年下半年基本持平。沙鲅线二期扩能预计将于本月全部完工,设计能力将达到8500万吨,为公司近几年临港货运业务打开发展空间。但是从下半年来看,运量主要取决于下游需求而非运能释放,很难像上次扩能后一样短期内大幅增长。 特种箱快速发展,但线下物流的利润贡献仍不高。特种箱业务如我们之前所预期的,确实处于快速发展之中。尤其是年初造箱计划确定后,上半年已陆续有干散箱、化工箱上线运营,全年有望新增各类箱型7000个。但是从去年年报的数据中我们已经看出,由于公司人才储备、物流网点等方面的不足,新开展的门对门业务仍有相当比例的线下物流是由合作企业控制的,因此出现增收不增利的情况。 业绩低潮期正在过去、静待特箱上量,下调盈利预测、维持增持评级。除了前面我们提到的原因外,客运和汽车箱租赁业务的萎缩也是公司今年业绩不理想的原因;而增速最快的特种箱占比还比较低,难以弥补其他业务的下滑;因此可以说2012年是公司近几年来业绩增长最困难的一年。我们将公司12-13年主业(除去地产及其他)盈利预测分别从0.43、0.55元下调为0.40和0.52元,目前动态PE为18倍,估值处于合理水平,建议投资者等待后续新箱获批或造箱计划等催化剂。

评论: 市场预期过分悲观导致股价创新低。大秦铁路股价从6月份至今下滑了14%,昨日收盘价为6.41,下跌3%,创下近几年来股价新低。我们近期就大秦股价走势与市场进行沟通,认为市场对公司的担忧主要集中于以下三方面:1)今年运量的完成情况,尤其是6月份运量状况;2)煤炭行业景气问题;3)新建煤运专线的分流问题。我们认为市场过度担忧,股价存在超跌的可能,以下就此三个问题我们一一作出分析。 辨析一:1-6月运量与去年持平,好于市场预期。市场主要担忧今年运量可能较大幅度低于计划,部分客户认为6月份数据大幅下滑(超过10%)。根据对北方主要煤炭港口的调入量以及煤炭贸易商的草根调研,我们预计6月份大秦线运量约在3400万吨-3500万吨左右,若按3450万吨计算,6月单月运量同比下滑约7%,1-6月份大秦线完成运量约为2.15亿吨,与去年基本持平。 辨析二:目前看煤炭正经历去库存阶段,需求逐步回暖。我们从三个数据观察煤炭需求:1)秦皇岛港库存正环比下降。秦岛库存从6月中945万吨下降到本周的853.9万吨,连续三周环比下滑;2)沿海煤炭运价环比上升,中国沿海煤炭运价指数综合指数在过去一周上涨2.2%;3)电厂用煤需求回升,申万煤炭跟踪的6大电厂煤炭库存上周环比下滑3%,7月份日度耗煤回升到60万吨。因此我们认为煤炭需求正逐步走出最坏时刻,预计大秦线日均运量将回升。 考虑下半年是用煤旺季,我们认为大秦线完全有可能完成4.5亿吨的任务。即使在悲观假设下,下半年亦应与上半年运量持平。因此,我们预计大秦线今年运量在4.3-4.5亿吨左右。 辨析三:分流问题被过度担忧。我们在大秦深度报告中提出大秦铁路的分流风险被过度担忧。根据测算“十二五”西煤东运通道运力仍然偏紧,新增煤运通道运力需在2014年以后才能逐步释放。十二五末大秦线已基本接近其极限运能,新增外运需求将由新线路满足,大秦本线由于运营效率与运价优势,被分流的风险较小。 预计中报业绩与去年持平,股息率已达6%,配置功能突显。我们认为大秦铁路长期价值取决于运价机制的改革。公司拥有最具垄断优势的路网以及最优秀的货运管理能力,因此也拥有很强的议价能力。运价机制一旦放松将对公司长期价值产生较大影响,但短期看公司配置作用更为明显。我们预计公司上半年业绩与去年持平,在铁路板块中业绩最为稳定。考虑下半年煤炭需求可能逐步改善,我们维持2012-2014年EPS为0.84、0.89、0.97元的盈利预测。股价创新低带来股息率创新高,目前公司股息率已超6%,配置功能突出。

维持“增持”评级,维持盈利预测。我们预计公司2012-2014年可实现每股收益分别为0.10元、0.15元和0.17元,预计今年将是公司业绩的低点;下半年在油价下跌和半潜船业务恢复的情形下,公司下半年业绩有望进一步环比改善。公司最新每股净资产为3.9元,对应最新股价的PB为1.1X;我们建议做中长期投资的资金进行配置。

唐山地区两港区货物吞吐量比翼齐飞,首钢码头运营超预期。 (1)2012年前4个月唐山港区累计完成货物吞吐量1.2亿吨,同比增长17.9%;其中,京唐港区实现吞吐量5130万吨,同比增长20.9%。据此测算曹妃甸港区完成货物吞吐量为6640万吨,同比增长16%。同期全国沿海港口货物吞吐量增速为7.5%。 (2)前5个月首钢码头累计完成货物吞吐量约1300万吨,运行情况超预期。 其中,一季度完成吞吐量约660万吨,我们预计首钢码头进入试运行后接卸效率将进一步提升。同期公司老港区的货物吞吐量并未下滑。基于此,我们上调公司铁矿石吞吐量同比增速至60%(原假设为30%),预计全年完成5100万吨。 l风险在于国内铁矿石和煤炭进口量大幅下滑。

维持“增持”评级。我们认为公司将是运价改革的最大受益者之一,看好公司的议价能力与价格业绩弹性。但由于运价改革在时间点上存在不确定性,我们盈利预测中并未考虑。预计公司2012-2014年EPS分别为0.84、0.89、0.97,对应目前股价PE分别为8.7、8.2、7.6倍。假设公司分红率不改变,则对应股息率分别为5.7%、6%、6.5%,具有显著的配置价值,维持增持评级。

投资评级与估值:上调评级至“增持”,维持盈利预测。我们预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.22元,0.31元和0.34元,对应最新股价的PE 为26.5X,18.8X 和13.1X;公司最新PB 为0.87X。我们认为公司二季度将实现单季扭亏,一季度为公司全年业绩的低点。同时,公司历史PB 估值区间为[0.83X,7.9X],PB 估值的中位数为2.8X,考虑到PB 估值处于历史估值区间的绝对底部,我们认为在二季度扭亏全年盈利的情况下公司PB 估值有望修复至行业平均的1.1X(对应上涨空间为26%),我们上调公司评级至“增持”。 二季度公司扭亏为大概率事件。公司能够实现扭亏的原因在于: (1)公司从3月份逐渐开始承运COA 合同的煤炭,单位运费自2月份的39.4元/吨已经上升至5月份的49.4元/吨;我们预计这将给公司环比一季度新增每股收益0.016元; (2)远洋航运市场自一季度BDI 和油运价格创出近期新低后,逐渐底部企稳,同时公司一季度交付的VLOC 将逐渐给公司带来新增利润,我们预计此项这将给公司环比一季度新增每股收益0.024元(铁矿石)和0.0264(远洋原油); (3)近期燃油成本的大幅下跌将减少公司燃油成本,对应环比一季度将节约8940万元,对应每股收益为0.026元。 我们认为远洋船舶回流进入沿海市场的难度大,实际影响较小。原因在于: 根据相关法规规定,必须注册在国内的承运人使用悬挂中国旗的船舶方能从事沿海运输业务。从事远洋运输的船舶、同时为国内承运人所有、且悬挂中期旗的船舶较少。我们不认为会形成较大冲击。 沿海运输市场管制不同,竞争情况有异。沿海干散货市场根据管理方法不同,可以分为沿海干散货运输与沿海液体化工品运输两个子市场。沿海干散货运输市场实行较市场化的运行模式,竞争相对激烈;而液体化工品市场交通部对于运力管控较严,运力增幅较低。 股价上涨的催化剂:沿海煤炭、铁矿石等的运输价格企稳回升;Q2业绩扭亏。

此次下调仅是收费公路专项整治方案的落实,并无超预期之处。广东省在今年1月份发布收费公路专项治理的自查自纠成果《广东省收费公路专项清理工作实施方案》,方案提出撤消109个收费项目与41个收费站,并统一全省高速公路收费标准。新标准将原收费系数较高(一类车至五类车收费系数为1:2: 3:4:5)的标准统一下调至收费系数较低(1:1.5:2:3:3.5),并规定互通立交匝道按平均长度折半计入收费里程,收费金额以1元为最小计费单位,四舍五入取整。本次下调仅仅是自查自纠方案的实施,并没有超预期的地方。 三条路产收费系数将下调,预计对今年业绩影响约11%。公司旗下的机荷高速、梅观高速以及盐排高速原收费系数为1:2:3:4:5,此次收费标准下调将对此三段路产收入造成一定影响。本次调整为收费系数调整,因此仅对二类车及以上车型产生影响。梅观、机荷东、机荷西与盐排高速二类车及以上车型占比分别为13.5%、20%、17%、49.5%,除盐排外,梅观与机荷一类车占比均较高,影响相对较小。我们利用2011年车流量数据进行模拟,全年看公司整体路费收入将下降9%左右,净利润将下滑约20%。考虑从6月份开始,我们预计本次调整对今年业绩冲击将控制在11%左右。 收费公路专项整治风险基本释放,未来需要关注重大节假日免费通行政策。收费公路专项整治从去年6月至今已近1年,按原安排5月31日结束。交通部发言人何建中于近期新闻发布会透露全国共排查出771个需要整改的项目,已停止违规收费的公路里程3706公里,整治效果较为明显。我们认为此轮专项整治所带来的政策风险已经基本释放,未来需要关注重大节假日小型客车免费通行政策。目前交通部已经完成方案起草,正在征询意见。 下调盈利预测,维持增持评级。考虑到梅观、机荷与盐排高速收费标准下调以及三条路在总收入中占比达30%,我们下调公司盈利预测,从原2012-2014年EPS 0.4、0.45、0.50元下调至0.35、0.39、0.43元,对应目前股价PE 为11.6、10.5、9.4倍,考虑未来清连高速的贯通效应,有望保持稳定增长,我们维持公司“增持”评级。