关注1:以石油设备为基,战略重心转向服务及海外业务 公司主营业务包括石油钻采设备、石油产品分析仪器、工程技术服务。石油钻采设备包括综合录井仪、钻井仪表、防喷器、井口装臵和采油树、MWD 随钻测斜仪、钻头等,其中综合录井仪国内占有率超过50%,是公司具有核心产品。工程技术服务主要是利用公司自有设备向客户提供录井、无线随钻测井等服务。 公司目前主业与中石油、中石化的油气开发投资密切相关,由于今年国内油气投资收缩影响,中国油气设备市场景气下滑,国内订单减少。为打开公司长期发展空间,公司积极开拓新业务领域和海外市场,推出一些新的产品,把工程技术服务和海外业务作为发展重心,由油田设备制造企业向制造服务一体化转型,提升服务业务和海外业务的比重。 关注2:设备业务:采油树业务地位提升,钻头仍有潜力 1)录井仪:主要通过综合数据分析实现对油气水层的准确评价。公司是录井仪行业龙头,目前国内市占率超过50%。录井仪的需求跟中石油、中石化的工作量相关。今年公司录井业务订单良好,有很多来自延长油田的订单。上半年公司订单有超过70台套,全年增长乐观。 2)采油树:采油树每年大概贡献六七千万的收入,过去比较稳定,随着公司几年采油外贸订单的增长,公司意识到采油业务的重要性,因此公司对采油业务进行了调整,将业务单元独立出来,未来会加速发展采油业务。公司最新研发出HH级采油树,和行业内的低端产品进行差异化竞争,和普通采油树相比,HH级采油树售价更高(百万级),抗压抗硫性更强,主要应用于高腐蚀油气资源的开发。此外,公司初步完成了水下采油树的研发,使公司朝着海洋石油装备迈出了关键一步,进入海洋石油装备这个广阔的市场。随着采油树需求的增长,公司正考虑增加产能的匹配,加上考核方式的变化和新产品的推出,我们认为采油树将成为设备板块中一个较快的增长点,预计未来两年收入规模可提升至2、3亿元的水平。 3)钻头:公司于11年收购主营钻头的江西飞龙67%的股权。飞龙的钻头定位偏低端,公司已经对飞龙进行了一系列调整,包括设备更新、技术升级、人员调整等。目前管理和技术团队已经完成更新, 新的钻头产品已经研发成功,进入试用阶段,预计明年推到市场。钻头作为消耗品,需求庞大,经过调整后, 钻头有望成为公司设备板块一个重要的潜力产品。 关注3:工程技术服务:日趋成熟,服务板块有望延续高增长态势 公司正由石油钻采设备制造商向制造服务一体化转型。公司当前技术服务占比不到15%,未来目标是制造和服务业务规模达到1:1 的水平,通过增加服务内容提高技术服务的比重,未来的目标是做总包业务。 公司目前拥有约50 支服务队,包括近10 支MWD 服务队以及30 多支的CMS 服务队,2013 年工程技术服务板块贡献收入9932 万元,同比增长22.6%,近四年复合增速达到51.3%。公司对MWD 业务做了内部调整,将服务和制造合并,国内卖设备,国外做服务。目前公司的MWD 还未在市场上形成商业化销售,主要还是通过自己的服务队试用、完善,随着未来国内页岩气实现规模化开采,MWD 需求前景看好。此外,公司承担了国家重大科学仪器项目随钻地质油气多参数分析仪(LWD)项目,目前研发接近完成,今年年底推出样机,明年现场试用。目前国内LWD 仪器主要依赖进口,外企为了技术保密,以提供技术服务为主,设备销售很少,且收费昂贵。公司LWD 技术水平已达到国际先进水平,将提升公司的核心竞争力,未来将走高端路线,主要开拓服务市场。随着公司服务业务的逐渐成熟和高端服务的突破,我们认为公司工程技术服务板块未来将延续高增长态势。 关注4:海外业务增长较快,受益欧美对俄部分油气设备禁运 公司海外业务主要分布在中东、美国、俄罗斯、委内瑞拉等国。近年来公司海外业务增长较快,近四年海外业务收入复合增速达48.4%,14 上半年海外业务占比已达30.7%。公司海外订单增加,尤其是俄罗斯市场的订单和美国井口业务订单。通过国际业务增长可以弥补国内业务的下降。公司在俄罗斯、迪拜设有办事处, 由于市场潜力大,公司正将办事处升格为子公司。之前公司在海外市场以销售设备为主,未来考虑设立维修厂,并增加技术服务业务合作模式。 受乌克兰危机影响,美国与欧盟酝酿对俄制裁范围扩大到能源、金融和国防领域。俄罗斯是油气大国,但在石油设备方面的技术相对落后,对外部需求较大,而此次危机导致欧美对很多石油设备出口俄罗斯实施禁运, 俄罗斯不得不向他国寻求帮助。从政治上看,由于中、俄战略空间均承受了来自美国的强大压力,双方关系趋于密切,习近平近期表达了“中国永远不会支持对俄罗斯的制裁,也不会参与”的立场,两国能源合作有望进一步加强,这为中国石油设备出口俄罗斯带来难得的机遇。公司已经明显感觉到来自俄罗斯的订单增长, 公司计划加大与俄罗斯合作力度,在子公司成立后,考虑与当地企业合资开拓业务项目,这将有利于公司海外业务的开拓和业绩的增长。 关注5:管理变革提升长期发展动力 公司今年完成了管理层更替,新管理层更加年轻、有活力。新管理层已推出多项激励机制,包括针对管理层和核心技术人员的股权激励,以及针对销售人员的业绩提成激励。其中股权激励的覆盖面广,根据股权激励计划,以10-12 年平均净利润为基数,14-16 年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%(经测算14 年净利润增长要达到20%以上)。激励机制的建立和完善有助于公司业绩目标的达成和长期发展动力提升。 结论: 公司正由石油设备制造商向制造服务一体化转型,战略重心的转移、新品的研发、管理的变革都将为公司提供强大的成长动力。公司受益于欧美对俄石油设备禁运,未来有望通过资本运作实现外延式扩张,步入快速发展的轨道,我们看好公司长期发展前景。不考虑对外收购的情况下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.22 元、0.27 元、0.32 元,按照13.41 元计算,对应动态市盈率分别为61 倍、51 倍、42 倍,给予公司“推荐”的投资评级。

关注1:业绩风险已集中释放,明年轻装上阵,有望扭亏 12年以来,受欧债危机影响,行业需求下降,整体处于去库存的状态。此外,国内电脑横机对手摇横机替代基本完成,行业供给充足,叠加买方信贷模式负面影响显现,公司在近年经营恶化。今年前8月,营业收入同比下降60.9%,较上半年进一步下滑。为降低经营风险,公司调整买方信贷模式,买方信贷的比例降到20%左右,分期付款首付比例提高到50%。截止8月底,公司买方信贷余额为8.63亿元,大部分为12、13年的存量担保,14年新增担保余额很少。经过13、14年对代偿款和委托贷款计提大量坏账准备(13年、14H的资产减值损失为1.6亿元、1.69亿元),公司这方面的风险已经集中释放,明年将轻装上阵,有望实现扭亏为盈。 关注2:东南亚电脑横机替代才刚刚开始,公司海外布局初见成效 在国内电脑横机需求持续萎缩的情况下,公司通过新的业务模式积极开拓海外市场。13年底以来公司已在孟加拉、越南设立子公司并在柬埔寨收购当地企业文泰凯捷公司。通过建立示范工厂来拓展海外业务。从市场潜力来看,上述国家已成为仅次于中国的毛衫生产基地,但自动化水平普遍较低,仅孟加拉国就有存量50万台手摇机,电脑横机替代需求有20万台左右,市场容量约200亿元。这些国家未来有望复制中国电脑横机替代手摇机的进程,这为公司电脑横机业务发展提供新的机遇。今年上半年公司实现外销销售收入2.2亿元,同比增60.88%,外销占主营收入比例从上年同期的10.43%上升至44.66%,且公司前5大客户均为国外客户,公司海外业务布局已初见成效。 关注3:一体成型鞋面机方兴未艾,毛衫自动化产品进一步升级 除了电脑针织横机主打产品外,公司开发了具有市场潜力的横编一体成型鞋面机、自动缝合对目系统,正在研发全成型电脑横机。 1)一体成型鞋面机:市场处于培育期,渗透率有望逐渐提升。随着12年耐克最新研发的3D飞织鞋面的轻便跑鞋一上市,业界掀起了一款鞋面的新革命。飞织鞋面一次成形生产,整个鞋面采用无缝工艺,鞋面仅一层,此工艺生产的鞋子更轻便、舒适。据媒体测评此类运动鞋具有如同第二层皮肤般的贴合穿着体验。目前耐克、阿迪均推出了使用此工艺的多款跑步鞋,并进一步推出了足球鞋、篮球鞋。运用该技术的运动鞋在大批量生产条件下成本并不输于传统工艺,但由于目前售价较高、销量较小,尚处于产品导入期。随着两大龙头对市场的培育,飞织鞋面运动鞋渗透率有望逐渐提升,成为继布、革、皮等传统鞋面主材的另一大系列。 由于一体成型鞋面运动鞋市场需求未快速释放,加上制鞋企业设备更替成本较高(原经编机每台投资高达几百万),制鞋行业还没到大面积换装鞋面机的阶段,但市场已初现端倪。公司目前鞋面机客户主要有晋江的国际品牌代工厂以及李宁、安踏、鸿星尔克、361度等国内品牌。公司采取多种措施加快市场推广和培育,在客户群集中的晋江设立研究院,为客户提供纱线-制版-后道等一条龙服务。2013年获订单300台,发货100台;2014年前8月,获订单800台,累计发货550台。随着一体成型运动鞋渗透率提升,鞋面针织横机有望在未来逐步替代经编机,公司有望迎来一个比毛衫针织机更大的市场。 2)自动缝合对目系统:进一步提升自动化水平。传统的电脑横机主要用来生产毛衫布片,门襟、下摆等处的缝合工艺传统上还需要人工来进行,这一工艺劳动强度大,工人眼部疲劳严重,需要有经验的年轻劳动力进行,但目前从事人员多是40多岁的工人,他们将逐步退出此市场。公司新研发的自动缝合对目系统可以替代缝合工艺上的劳动力,降低劳动强度、提高劳动效率,较传统横机节省2个劳动力,按照每套20万售价,投资回收期2年左右。国内电脑横机的保有量40-50万台,磁星的横机保有量10万台,按照10台电脑横机配套1套自动缝合系统,全渗透情况下,预计有5万台需求,市场规模达100亿。公司于2014年2月完成产品样机完成,目前已进行小批量接单。 3)全成形电脑横机:横机的下一代升级换代产品。全成型电脑横机系一次成型技术,可直接织成毛衫,不需先编织完布衫再进行缝合,具有效率高、节省纱线、节省后道缝合工序的特征,是横机的下一代升级换代产品。目前仅日本岛精等少数国外公司实现商业化销售,但售价高达18万美元。公司的瑞士斯坦格研发团队负责研发工作,预计2015年推出,目前按计划推进,预计产品价格较日本岛精大幅降低,竞争优势明显。 关注4:工业机器人:关键零部件与系统集成双轮驱动 公司对机器替代人工有着充分的理解,通过与固高、埃夫特的合资分别进入工业机器人控制器和系统集成领域.公司对机器人业务有清晰的发展思路,长期目标是布局机器人全产业链。公司拥有机械自动化方面的技术积淀和客户资源。目前拥有货币资金22亿,负债率不到15%,有望通过外延式扩张做大机器人自动化业务。 1)芜湖固高:完成控制器研发,进入产品试用阶段。13年底公司通过与固高科技、芜湖滨江智能装备成立合资公司芜湖固高自动化技术公司,进入工业机器人控制器行业,公司持股35%。公司在固高控制器的基础上进行二次开发,产品卖给埃夫特,目前芜湖固高已完成控制器的研发工作,开始进入产品试用阶段。埃夫特13年机器人销量近400台,处国内机器人品牌龙头领先地位.14年销售目标1000台,远期规划是10000台。合资公司有望受益埃夫特的成长,并在埃夫特的采购中占据20%的份额。 2)宁波慈星机器人:系统集成有望在一两个领域实现销售突破。14年初公司与安徽埃伏特合资成立宁波慈星机器人公司,公司持股80%。慈星机器人主要做系统集成,业务目标是汽车零部件生产的焊接搬运、电子及小家电行业的精装配、五金行业打磨等。公司期望一两个领域实现销售突破,有望成为公司重要的增长点。 结论: 公司业绩风险已集中释放,迎来业绩拐点。东南亚市场为公司提供商新的增长动力,鞋面机、自动缝合对目系统、全成型电脑横机等新产品进一步拓展公司成长空间。凭借技术、资金、渠道优势,公司机器人业务将实现关键零部件与系统集成双轮驱动,外延式扩张预期强烈。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为-0.26元、0.13元、0.20元,对应2015-2016年动态市盈率分别为93倍、59倍,维持公司“推荐”的投资评级。

关注1:智能机械装备和自动化系统集成两大传统主业增势迅猛 1)智能机械装备业务14 年有望同比翻番。公司的智能机械装备主要是轮胎成型机,包括全钢丝一次法成型机(轻卡型、载重型、全自动型)、半钢乘用子午线轮胎一次法成型机、半钢两鼓全自动胎圈热贴合机、全钢四鼓全自动胎圈热贴合机、全自动胎面集装张、压排气线装置等设备。公司的轮胎成型机具有轮胎成型精度高、轮胎一致性好、生产效率高、更换规格速度快、维护方便、产出轮胎外形标准美观、 钢丝胶料分布均匀、动平衡性能好等特点。由于公司核心零部件自给,公司产品在市场上具有很强的成本优势,毛利率也远高于竞争对手。此外,公司利用在轮胎设备自动控制领域的技术优势和客户资源优势,研发用于轮胎行业的“柔性工业物料输送系统”,在公司轮胎成型机客户中推广,并努力开发新客户。 14 上半年智能机械装备实现营收1.27 亿元,同比增长112.83%。主要原因是今年轮胎行业景气较高,轮胎企业改造生产线比较多, 市场需求回升。与此同时,公司轮胎成型机新增产能释放,今年上半年大约销售30 套,预计全年销售60 套,同比翻番。我们预计15-16 年销量分别为85 套、100 套,分别同比增长42%、18%。 2)电气自动化系统集成延续高增长态势。电气自动化系统集成是公司的传统优势业务,主要提供冶金、石化油气、电力、水处理行业的自动化控制系统。13 年自动化集成系统实现收入8504.22 万元,同比增长55.30%,14 上半年实现收入6323.25 万元,同比增长14.07%,延续了增长的态势。预计随着9 月底募投项目“耗能工业智能单元集成系统产业化项目”的建成投产,预计14 年将实现高速增长。15-16 年均处于产能快速释放期。 关注2:智慧城市:城市管廊建设方兴未艾,多领域布局可期 智慧城市的范围很广,2012 年以来公司已经取得城市综合管廊建设和城市污水处理建设项目。未来公司将提供电力、水资源管理、交通、安全、管理及医疗卫生等六个领域解决方案,将城市运行的各个核心系统整合起来,为公司在城市智能化创新领域的进一步发展奠定坚实基础。对智能化城市产业链中的各个领域,如:安防、消防、节能减排、再生资源等进行全面布局。经营模式上,公司将建立“全系列产品供应+融资建设模式+个性化解决方案+区域战略合作伙伴施工+银行或信托公司应收帐款买断业务+后期综合运营服务与维保”这种“一站式”商业模式。 1)公司浑南新城管廊系统二期建设延期,但正有序推进。公司在2012 年8 月中标沈阳浑南新城综合管廊系统一期接续及二期建设项目,合计26.2 公里,总金额10.75 亿元。一期接续建设项目21.1 公里已于2013 年10 月底前全部完成并交付, 2012 年-2014H 分别结转确认收2.58 亿元、5.93 亿元、6250 万元,剩余1.6 亿元。公司与政府协商对一期接续及二期建设项目分开支付、结算,达成分别进入回购期。二期工程项目约5 公里,目前剩余约3.5 公里,各政府部门将联合完成征地拆迁工作,确保二期建设在2014 年具备完全施工条件,预计二期建设项目在2015 年度交付。目前的运营模式给公司带来了较大的资金压力,并对公司其他业务领域的拓展造成障碍,我们认为地方政府有动力通过低成本发债融资尽快完成回购,此举有助于缓解公司的困境。此外,在未来的类似项目上,公司可能调整策略,通过引入第三方减少银行贷款,改善现金流。 2)城市综合管廊建设“方兴未艾”,政策规划落地,近三年市场规模近千亿。今年以来,国务院相继出台的《国家新型城镇化规划(2014-2020 年)》、《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》对城市地下管线建设和城市综合管廊模式进行了部署,为各地地下管线建设提供了方向。 上述政策出台后,各地先后出台了落实城市地下管线建设指导意见的具体规划或指引。如山东、四川、广东等地相继出台了推进城市地下综合管廊建设的规划。我们预计近三年全国城市管廊建设需求将超过2000 公里,按照每公里造价4100 万元计算,全国市场容量近千亿元,看五到十年的话市场容量更加庞大。公司通过浑南项目积累了经验,后续有望进一步获得新项目,给公司提供很强的业绩弹性。 3)乐陵市西部新城污水处理项目进展快于预期。2013 年9 月,公司全资子公司蓝英智能与山东德州乐陵市污水处理厂就乐陵市西部新城污水处理项目签订了《乐陵市西部新城污水处理项目投资建设合同》。项目建设规模日处理污水2 万立方米,配套管网总长度51.23 千米乐陵污水处理项目9280.42 万元,建设期到14 年底。今年上半年已确认收入6121.24 万元,预计全年可全部确认收入。 关注3:数字化工厂、精密机械仍在培育期,中长期将成为公司的重要增长动力 公司的这两项业务目前还处于培育期,短期看行业还存在标准化问题和高成本问题,但从中长期来看,随着中国制造业产业升级,两项业务均有很大的发展潜力。 1) 数字化工厂已取得订单突破,发展潜力巨大。“数字化工厂”以产品全生命周期的相关数据为基础,在计算机虚拟环境中,对整个生产过程进行仿真、评估和优化,并进一步扩展到整个产品生命周期的新型生产组织方式。作为新型的制造系统,为制造商及其供应商提供了一个制造工艺信息平台,使企业能够对整个制造过程进行设计规划,模拟仿真和管理,并将制造信息及时地与相关部门、供应商共享,从而实现虚拟制造和并行工程,保障生产的顺利进行。“数字化工厂”在国外发达国家的高端制造业已成为流行趋势,被称为一场“工业新革命”。如美国国家航空航天局采用数字化工厂来仿真、分析太空船中的仪器在卫星飞行过程中环境的变化;波音公司采用数字化工厂大幅度降低飞机成本、缩短设计与制造时间、减少产品缺陷;宝马公司通过实施其降低产品开发及制造的总体成本,提高柔性化生产的能力;国内大众汽车、通用汽车等合资汽车制造企业也引用了这种制造模式。经过一段时间的培育,公司已经取得了订单的突破(14H 收入721.75 万元),虽然目前规模不大,但作为一种先进的制造系统该业务拥有极大的发展潜力。 2)精密机械有望实现进口替代。公司的精密机械主要是高端数控机床和电主轴单元。我国高端数控机床大量依靠进口,数控机床电主轴应用比例不到10%,远低于发达国家的90%的应用比例。公司通过与德国DVS 合资设立沈阳威马精密机械引进德国技术,在产品研发上取得突破,未来有望实现进口替代。 结论: 公司传统两大主业智能机械装备和自动化系统集成增势迅猛,智慧城市业务虽因收入确认节奏导致业绩波动较大,但庞大的市场空间给公司提供很强的业绩弹性,正在培育的数字化工厂、高端机床、电主轴业务为公司未来提供了成长动力。公司14 年处于蓄势阶段,在解决完募集资金使用和管廊项目资金占用问题后,公司有望在后续业务开展和资本运作上打开新的局面。我们预计公司14-16 年每股收益分别为0.42 元、0.60 元、0.76 元,对应动态市盈率分别为38 倍、28 倍、21 倍。首次给予“强烈推荐”的投资评级。给予15 年35 倍PE,目标价21 元。

事件: 公司发布公告,拟通过发行股份和现金支付相结合的方式收购向控股股东和其他自然人股东收购污水处理公司水美环保100%股权。通过配套融资支付现金对价。具体方案为: 1、向兴源控股及钟伟尧等11名自然人合计支付11,371,232股上市公司股份和2000万元现金对价以收购其持有的水美环保100%的股权;发行价格为29.9元/股;交易对方所获股份锁定期36个月。 2、向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过2000万元。(假设同样发行价格29.9元/股,则需发行66.9万股) 主要观点: 1.水美环保资产注入兑现预期,收购价格合理 水美环保成立于1993年,兴源过滤大股东兴源控股于2013年入主水美环保,成为其控股股东。由于兴源过滤欲打造综合性环保平台,因此水美环保存在注入上市公司的预期,此次收购终兑现预期。本次交易对方为兴源控股及钟伟尧、徐燕、王金标等1家法人和11名自然人。以2014年6月30日为基准日,水美环保100%股权的评估价值为36,140.56万元。经交易各方友好协商,水美环保100%股权的交易作价为3.6亿元。按照2014年3000万元的业绩承诺,收购PE为12倍,收购价格合理。 2.进军污水处理业务,打造综合性环保平台 兴源过滤原主营压滤机业务和水利环保疏浚业务,通过本次收购进一步补充污水处理业务。水美环保主要从事工业及市政污水处理业务,专注于为客户提供成熟有效的污水处理整体解决方案。公司深耕工业废水处理领域20余年,服务对象涵盖造纸、印染、医药化工、化纤、电子、玻璃、食品饮料、钢铁、涂装电镀等高污染行业。尤其在造纸、印染、化纤等行业污水处理和再生水回用领域具备较高的品牌知名度和领先的行业地位。工业污水处理是公司的优势领域,市政污水处理是公司未来业务发展的侧重点。此外,水美环保已开启环境治理各个细分行业的布局,包括土壤修复、污泥处理、河道综合整治、固废处理等。 3.水美环保盈利能力强,对公司业绩增厚明显 水美环保13-14H营业收入分别为1.29亿元、2545.65万元,净利润分别为1464.13万元、265.55万元。水美环保经营季节性明显,下半年尤其是四季度解锁较多,预计14年全年收入同比有较高增长。 水美环保13-14H综合毛利率分别为23.1%、35.9%。毛利率波动较大,13年受低价订单负面影响较大,14H的毛利率基本反应正常的盈利状态。 根据《评估报告》,天源评估采取收益法预测水美环保2014年7-12月、2015年、2016年、2017年的预测净利润数分别为2667万元、3598万元、4019万元、4757万元。如本次收购于2014年实施完毕,则利润补偿期间为2014年-2016年,交易对方的承诺净利润为3000万元、3600万元、4100万元;如收购于2015年实施完毕,则利润补偿期间为2015年-2017年,对应的承诺净利润为3600万元、4100万元、4800万元。未达到承诺净利润的差额部分对兴源过滤进行补偿,补偿方式为股份补偿。水美环保14年承诺净利润是兴源过滤14年预测净利润的40%,收购对利润增厚明显,预计增厚14年EPS0.15元。 结论: 我们对收购之前2014-2016年的归母净利润预测为7600万元、1.08亿元、1.38亿元,对应EPS为0.49元、0.71元、0.90元。按照收购资产的业绩承诺,预计2014-2016年的归母净利润为1.06亿元、1.44亿元、1.79亿元,按照增发后股本计算,对应EPS为0.64元、0.87元、1.08元。按照停牌前28.85元的收盘价计算,对应动态市盈率分别为45倍、33倍、27倍。公司是“五水共治”的重要标的,后续对外收购预期仍然强烈,我们维持对公司“推荐”的投资评级。

关注1:国内外需求旺盛,市占率离天花板尚远,高增长可持续 13年以来业绩重回增长(13年+60%,14H+43%),主要原因是1)公司模具在海外客户的认证进入收获期,主要轮胎巨头加大对公司模具采购力度,市占率提升;2)国内由于天胶价格持续下跌,轮胎企业盈利好转,迎来新一轮“投资热”,需求回暖。此外,国内轮胎企业通过产业升级提升竞争力,对高端模具的需求提升。 14上半年公司轮胎模具订单饱满,受产能限制,公司选择性接单,毛利率提升了2.7个百分点至47%。目前仍处于供不应求的状态,公司在7月对价格、付款条件进行了调整,预计下半年毛利率同比仍有提升。 从中长期看,公司未来几年主业将延续高增长的态势。主要理由:1)外资巨头对公司产品认可度显著提升,公司全球市占率将由目前的10%向30%靠近。由于欧美地区生产成本高,海外轮胎巨头倾向于关闭海外模具工厂,向中国进行产业转移。公司本身是做模具加工设备出身,对模具加工业务有独到的理解,具有精密制造的研发基因和企业文化,在长期与海外配套的过程中打造了公司的核心竞争力。公司生产的模具凭借质量优势(世界一流质量)、交货期优势(交货期可靠且灵活)、价格优势(比海外竞争对手低20%以上)获得海外轮胎巨头的认可,通过口碑相传打响知名度和美誉度,在众多国内外模具厂中脱颖而出。13年以来,普利司通、米其林、固特异、大陆、库伯等企业的订单高速增长。公司目前约占普利司通全球采购比例的10%-15%,占其他轮胎巨头采购比例均低于10%,预计市占率天花板在30%左右,目前还远未达到,仍有较大提升空间;2)乘用车轮胎在海外具有消费品属性,轮胎花色品种的创新、更新是轮胎企业的核心竞争力,在竞争激烈的市场中轮胎花色品种更新加快,相应的轮胎模具的更新周期缩短;3)由于供给较大,天胶价格将持续低迷,国内轮胎企业保持较高的盈利,投资意愿强,预计这轮投资热潮将持续一段时间;4)国内汽车保有量快速提升,轮胎尤其是替换胎需求旺盛,支撑轮胎模具的长期需求。 关注2:产品增长主要靠精铸铝模具,市场重心向海外倾斜 1)公司过去传统强项是电火花加工钢模,主要给商用车、工程车胎配套。此类轮胎更新周期长,公司凭借自身优势巩固在市场中的领先地位,预计未来将平稳发展。上市后公司进入精铸铝模具行业,主要配套乘用车。虽然进入较晚,但却凭借之前积累的口碑和产品质量实现异军突起,订单充足,目前精铸铝模具在公司模具业务中占比已经达到近50%。公司精铸铝项目处于产能扩张期,预计今年底产能新增800套(产值约一亿元),于15年释放,预计15年精铸铝模具占比可达60%。公司目前招收的新员工较多,为保障产品质量,公司将视人员磨合情况决定下一步的扩产计划。 2)出口盈利强,市场重心向海外倾斜。14H出口毛利率53%,较内销高14个百分点。出口比例从08年的15%提升至14H的41%,预计14全年出口占比50%。海外客户对工期敏感,重视技术保密,由于海上运输周期较长,过去客户多将对工期敏感低的业务交由公司,公司为了缩短运输周期并降低成本,有意在国外设立模具维修厂,给当地轮胎企业提供陪同配套。此外,公司通过了部分轮胎企业保密认证,预计在获取新产品订单上更具优势。总体上,我们预计公司未来出口业务将持续增长,占比进一步提升,并带动整体毛利率上升。 关注3:燃气轮机部件业务将达成业绩承诺,长期潜力大;巨胎硫化机取得积极进展 去年收购的燃气轮机部件业务主要是燃气轮机壳体加工,给GE、西门子、东电、阿尔斯通等企业配套。随着公司精密制造能力体现,逐渐开始接一些更加复杂、精密的部件加工业务,长期发展潜力大,近三年业绩达成承诺是比较确定的。(14-16年预期收益1,653.40万元、1,993.46万元、1,929.69万元) 巨胎硫化机前几年进度低于预期,主要是替代传统硫化罐进程较慢,客户对公司巨胎硫化机认证周期较长,13年来取得一定的进展,该产品单价高(300-1000万元),上量后将提升公司的业绩弹性。 关注4:集团培育业务存注入预期 除了去年注入上市公司的燃气轮机部件业务,集团还培育了油气压力容器、螺旋缠绕式换热器、压缩机零部件加工、海工钻井平台部件等产品,主要给美国卡麦隆等外资企业配套。预计总的收入规模大概6-7个亿,且处于快速增长状态。这些资产未来存在注入上市公司的预期。 结论: 公司轮胎模具具有全球配套能力,未来五年全球市占率有望达成30%的目标,高增长态势将延续,从中长期看燃气轮机部件、巨头硫化机有望取得超预期进展,集团培育的其他装备制造资产有注入预期。我们预计公司2014-2016年每股收益为2.29元、3.01元、3.77元,对应动态市盈率分别为20倍、15倍、12倍。给予“推荐”的投资评级。

事件: 2014上半年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长68.05%;实现营业利润2158.77万元,同比增长64.65%;实现归属母公司净利润2061.01万元,同比增长70.34%。实现EPS0.145元。 观点: 业绩大幅增长主要原因:1)公司合并报表范围增加控股子公司浙江疏浚(合并期间为2014年4-6月),浙江疏浚贡献水利疏浚工程收入6431.21万元,实现净利润525.78万元;2)母公司加强市场开拓,压滤机销售订单有所增长。母公司实现主营业务收入1.91亿元,同比增长25.62%;其中,压滤机整机收入1.47亿元,同比增长24.48%;压滤机配件收入4467.77万元,同比增长29.52%。母公司实现营业利润1762.56万元,同比增长34.43%;实现净利润1713.1亿元,同比增长41.58%。3)上半年政府补助341.6万元,较去年同期增长了262万元,营业外收入助力净利润增长。 盈利能力基本稳定。上半年公司综合毛利率27.83%,同比微升0.3个百分点;压滤机整机及配件的毛利率分别为24.23%、31.40%,较2013年同期分别下降0.13%和4.98%;水利疏浚工程毛利率32.62%,同比呈上升态势。费用管控良好:在收入大幅增长的同时,销售费用和管理费用分别小幅增长22%、27%,期间费用率12.29%,同比下降3.7个百分点。销售净利率8.07%,同比微升。 水利疏浚业务订单饱满。浙江疏浚业务以长三角地区为主,主要业务集中于浙江省、江苏省、安徽省等地区,河北、贵州业务也在拓展。现有设备可以支撑10个亿收入。今年5月份以来,浙江疏浚先后多个河道疏浚项目,合计金额达3.4亿元,预计累计订单约6亿元。预计全年将实现6亿元收入,按公司95%的持股比例,并表三个季度算,全年可贡献净利润4275万元。 压滤机产能快速释放,向多个污泥处理处置市场领域拓展。公司临平厂区一期(募投项目,年产800台大中型隔膜压滤机)产能已开始释放,临平厂区二期(年产2000台隔膜压滤机)也将投入试生产,产能的释放将承接需求快速增长带来的订单。公司在拓展全国城市污泥处理处置市场的同时,开拓小城镇污泥处理市场,并已初现规模;造纸污泥处理处置市场开拓较快,产品已进入国内几大知名造纸企业。 结论: 在环保政策的推动下,全国各地正掀起类似浙江的“五水共治”的热潮,公司环保压滤机业务和疏浚业务均显著受益。此外,公司并购整合预期强烈,大环保平台正在快速构建。公司已停牌筹划重大资产重组。我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.49元、0.71元、0.90元的盈利预测,按照停牌前28.85元的股价计算,对应动态市盈率分别为58倍、41倍、32倍,维持“推荐”的评级。

事件:2014上半年,公司实现营业收入3.35亿元,同比增长11.64%;实现营业利润3087.73万元,同比增长30.59%;实现归属母公司净利润3502.33万元,同比增长10.48%;扣非后归母净利润2685.24万元,同比增长32.35%。实现EPS0.12元。符合市场预期。 观点: 主营业务重回快速增长态势,上半年收入增长主要由内销贡献。上半年公司内销收入1.57亿元,同比增长24.43%;外销收入1.78万元,同比增长2.46%。上半年在国内工业制造业企稳回升、基础设施建设投资力度加大等大背景下,公司加强内销市场的开拓,采取积极的内销政策,扭转了内销不力的局面。随着浙江嘉兴基地产能释放和锂电池工具等新产品的上市,未来三年公司主业将保持持续快速增长的态势。 毛利率稳定,费用率下降促营业利润增速快于营收增长。上半年综合毛利率20.04%,同比基本持平;期间费用率10%,同比下降2个百分点;上半年人民币贬值,汇兑收益增加,财务费用下降约650万元,是费用率下降的主要原因。由于政府补助减少,营业外收入下降37%,为971万元,降低了净利润增速。 工业机器人、传感器等高端智能装备领域实质性进展可期。今年4月,公司合资成立机器人公司,并参股精湛光电10%股份,开始在主营业务之外拓展新的增长点。报告期内,上述业务暂未贡献业绩,但研发及生产筹备顺利。1)机器人业务以五金加工行业作为目标市场,主要在打磨、喷涂等环境恶劣领域实现人工替代,预计产品定价将颇具吸引力。公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片天地;2)参股的精湛光电公司主业为激光测量工具,双方开始在产品和渠道方面互通有无,协同发展。由于精湛光电正将激光、传感技术用于开发安防设备(半导体激光夜视仪)、汽车电子(半导体车载夜视辅助系统)、穿戴电子(激光夜视头盔眼镜系列)、传感设备(地震计、检波器)等前沿领域,具有良好的发展前景,未来不排除双方合作深化的可能。 结论:公司主业重回快速增长态势,锂电工具、机器人等新产品、新业务拓展进一步打开成长空间和估值空间,此外,公司在手现金近6亿,后期仍有并购、整合的运作空间。我们维持公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.32元、0.39元的盈利预测,对应PE分别为36倍、29倍、24倍,维持公司“推荐”的评级。

事件: 2014上半年,公司实现营业收入1.74亿元,同比增长131.96%;实现营业利润6032.29万元,同比增长154.39%;实现归属母公司净利润5259.48万元,同比增长132.16%。实现每股收益0.34元。 观点: 轨交车辆连接器高速增长。去年年底以来,公司集中获得大量铁路车辆连接器订单,并在报告期内陆续交付、确认,带动业绩超高速增长。其中动车组连接器实现收入4990.8万元,同比增长1000%;城轨车辆连接器5261.1万元,同比增长92.8%;铁路机车连机器3850.5万元,同比增长106.9%;铁路客车连接器1074.9万元,同比下降14.5%。今年上半年铁路固定资产投资2351亿元,同比增长8.9%。根据铁路投资计划,2014全年的计划铁路投资8000亿,同比增长20%,按此计划,下半年铁路投资需完成5649亿元,是上半年完成额的2.4倍,下半年铁路投资将加速,动车组、机车等车辆招标将给公司带来新的订单。 电动汽车连接器快速上量。在政策推动下,今年新能源汽车销量高速增长,市场预期由去年的1.7万辆增至5-6万辆。上半年公司电动汽车连接器实现收入1460.2万元,同比增长161.7%。预计公司2014年市占率排行由去年的第四位升至第三位,预计全年实现收入超过3500万元,同比增长250%以上。 盈利能力稳中有升。综合毛利率55.8%,同比上升2.9个百分点;期间费用率18.5%,同比下降1.6个百分点;销售净利率30%,同比基本持平。我们认为毛利率的上升主要是由于订单饱满,单位固定成本得以摊薄。 未来主要看点:1)轨道交通连接器是公司业绩增长的基石,其中动车连接器受益动车组交付进入高峰期,存量动车进入大修期带来的需求快速释放,以及国产化率、在南北车的市占率提升,有望快速增长;城市城市轨道交通连接器则面对一个更加持续成长的市场,公司市占率将稳步提升;2)公司在8月7日公告拟收购北京博得100%股权,通过此次收购,实现向轨道交通门领域的跨越。收购标的业绩承诺2014-2016年净利润不低于3,000万元、3,900万元、5,070万元(2015-2016年净利润增速为30%、30%),对公司业绩增厚明显。此次收购高管将认购股份支付现金对价,并未动用超募资金,后续收购仍可以期待;3)公司在铁路设备主业快速发展的基础上也正向电动汽车、军工、通讯等领域积极拓展。其中电动汽车连接器今年快速上量,军工资质认证取得突破和订单突破是大概率事件,公司估值仍有提升空间。 结论: 不考虑收购北京博得的情况下,维持公司2014-2016年每股收益分别为0.60元、0.79元、1.02元的盈利预测,按照30.55元股价计算,动态市盈率分别为51倍、39倍、30倍。假设此次收购于2014年完成,2015年全年并表,则2015-2016年每股收益分别为0.94元、1.21元,对应动态市盈率为32倍、25倍。我们继续维持公司“强烈推荐”的评级。

收入增长主要源于中电加美并表,下半年收入确认加速。受收入确认进度等因素影响,主业增速放缓,母公司收入增长约9%,其中主业冷却(凝)设备收入2.72亿元,同比增长约19%;去年11月收购的中电加美在报告期内实现收入1.48亿,是公司收入增长的主要原因。下游行业中化工和电力增长较快:化工行业收入2.57亿元,同比增长59%;电力行业收入1.32亿元,同比增长104%。展望下半年:由于今年4月以来公司收获了鸳鸯湖电厂#2机组空冷改造总包项目以及多个煤化工项目大单,预计下半年主业收入确认加速,全年有望保持30%的增长。环保业务方面:因中电加美业务结算主要在下半年,我们认为中电加美14年5500万净利润的业绩承诺是可以实现的。滨海县BT水务项目的工程项标段已全部开工,上半年暂没有确认收入,维持全年确认收入2.1亿元的预测。 毛利率基本稳定,管理费用和财务费用上升拉低净利率。综合毛利率29.35%,同比微降1.21个百分点,主业冷却(凝)业务盈利能力基本稳定,由于中电加美产品并入略拉低了整体毛利率(中电加美产品中水处理系统的毛利为25.97%,其他净化剂等毛利为32.66%);期间费用率15.65%,同比上升4.48个百分点,主要是受管理费用和财务费用变化影响。其中管理费用增长105.87%,一方面是是并入中电加美的费用,另一方面是及研发投入增加。上半年研发支出1794.6万元,同比增长95%。研发成果:取得1项发明专利证书、7项实用新型专利证书,“蒸发式冷却(凝)器装置”入选国家鼓励的工业节水工艺、技术和装备目录。虽然研发支出对当期利润负面,但却为提升公司技术实力和市场开拓能力打下坚实的基础;财务费用方面,由于募集资金已基本使用完毕,公司财务费用由负转正。总体上,受上述费用因素影响,公司上半年销售净利率10.45%,同比下降4个百分点。 主要亮点:1)公司加大与国内知名的设计院所、工程公司、科研院所的合作力度。今年7月公司与中化工程集团公司旗下的中国五环工程有限公司签订了《战略合作购框架协议书》,双方的合作为公司持续开拓石化、化工行业订单打下良好的基础;2)为加大电力行业的市场拓展力度,公司成立了电力大项目部,积极向五大电力集团与客户进行宣讲和推介,在大型电厂改造项目示范带动下,产品的优势将不断得到用户和设计院的认可,大电厂新建项目订单收获可期;3)公司利用在换热领域的技术优势开发余热回收利用技术,通过自主研发和与开山合作的模式在石灰窑烟气余热利用、冶金炉窑余热利用等领域形成突破;4)公司拟以中电加美的水处理为基础,通过收购等方式,进一步拓展废气、废渣、烟尘处理等环保领域,打造综合性的环保公司。 结论:公司正由传热节能设备向节能、环保、运营一体化转型,内生和外延式增长并举,成长性良好。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.78元、0.88元的盈利预测,按照8月11日13.6元的收盘价计算,动态市盈率分别为22倍、17倍、15倍。维持公司“推荐”的投资评级。

事件: 2014年8月6日晚,公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟通过发行股份及支付现金结合方式收购轨道交通及汽车用门制造商北京博得100%股权,同时拟向范继军(董事长)、范正军(总经理)及长城证券定增3号集合资产管理计划发行股份募集配套资金支付此次交易的现金对价。 主要观点: 1.实现向轨道交通装备其他子领域的跨越 此次发行股份及支付现金购买资产的交易对方为北京博得的全体股东,即陈丙玉、杨秋明、唐建国、刘艳梅、郝新、崔海涛、杨萍7个自然人股东及兴华玛瑙、京投公司、盛华众邦3个法人股东。(陈丙玉直接和通过兴华玛瑙间接持有北京博得73.80%的股份,为北京博得的控股股东和实际控制人)。 此次拟收购的标的公司北京博得主要从事轨道交通及汽车用门系统的研发、生产与销售,为轨道车辆整车制造商、城市轨道交通运营商以及汽车制造商提供各种门系统。其中,城市轨道车辆门的研发、生产与销售是北京博得的主要业务。北京博得在城市轨道车辆门市场占有较高的市场地位,是国内城市轨道车辆门市场的主要生产商之一。主要产品为轨道交通及汽车的门系统包括轨道车辆门、站台屏蔽门、汽车门。 永贵主要从事轨道交通连接器业务,客户主要是轨道交通车辆整车厂。收购北京博得是公司在现有连接器业务基础上向轨道交通装备其他子领域的跨越,是实现立足连接器市场,拓展相关产业,立足铁路市场,拓展相关领域战略目标的重要一步。--交易完成后, 永贵将形成轨道交通连接器和门系统两大主营业务,完善了产品结构,抗风险能力大幅提升。 2.高管认购增发股份支付现金对价,不占用超募资金 拟购买资产的预估值为41,500万元。待标的资产的评估报告正式出具后,各方再确定标的资产的最终交易价格及交易对方中的各方取得的股份对价数量及现金对价金额。拟发行价格为24.20元/股,根据预估价拟发行股份11,962,973股,公司还需向交易对方共计支付约12,549.61万元的现金对价。配套融资总额不超过13,833.00万元,发行股份数量不超过5,716,115股。本次交易公司共拟发行不超过17,679,088股,占发行后公司总股份的比例不超过10.34%。--高管认购增发股份支付现金对价,不占用超募资金,一方面表明高管对公司发展的信心,另一方面有利于公司保持较高的重组效率,为后续的拓展保存弹药。 3.收购价格合理,业绩增厚明显拟购买资产的预估值为41,500万元,以2014年业绩承诺不低于3000万元计算,收购PE13.8倍,收购价格合理。从营收看,北京博得2013年实现营业收入19,710.35万元,永贵电器2013年营业收入为22,465.25万元,前者相当于后者的87.74%。从利润看,北京博得2013年归母净利润2,713.91万元,永贵电器2013年归母净利润为6,508.13万元,前者相当于后者的41.7%。假设此次增发17,679,088股,增发后股本将增至1.71亿股,股本增加约10.34%。按照13年合并净利润计算EPS由0.42增至0.54元,增厚约27%。收购对公司业绩增厚明显。 4.业绩补偿承诺附带激励机制,有助业绩超预期增长 陈丙玉、兴华玛瑙承诺利润补偿期间2014-2016年北京博得实现的扣除非经常性损益后的净利润不低于3,000万元、3,900万元、5,070万元(2015-2016年净利润增速为30%、30%)。如本次资产重组未能在2014年实施完毕,追加2017年为利润补偿期间,当年扣非净利润不低于5,830万元(净利润增速15%)。 良好的激励机制有助于超预期增长。双方约定若标的公司2014-2016年实际实现的净利润合计超过11,970万元,则将三年累积实际净利润超出11,970万元部分的30%奖励给陈丙玉及标的公司经营管理团队,奖励方式具有很强的激励效果,有助业绩超预期增长。 此外,从限售股解禁安排也具有激励效果。根据股份锁定安排,陈丙玉、兴华玛瑙认购取得的上市公司股份的限售期为36个月,如标的公司在前两个利润补偿年度的累积净利润实现数大于承诺数的,则陈丙玉、兴华玛瑙有权先行解禁部分本次认购取得的上市公司股份,具体该第一期的解禁日为第二个利润补偿年度的年度报告披露后的下一个自然日,解禁比例为25%。 5、北京博得立足城市轨交门系统,向高铁门系统和城市轨交屏蔽门系统领域拓展 北京博得前身为与德国博得兄弟股份公司在1998年成立中德合资企业,是国内主要城市轨道车辆门系统制造企业之一,在城市轨道交通车辆门系统市场积累多年,市场份额达30%左右。北京博得未来拟进入的领域包括城市轨道交通屏蔽门系统领域及高速列车自动门系统领域。城市轨道车辆门方面,北京博得的城市轨道车辆门已大量应用于在运营的城市轨道交通中,北京博得在城市轨道交通车辆门系统市场积累多年,市场份额达30%左右;铁路客车门方面,北京博得已经具备生产高速列车自动门的核心技术,所试产的高速列车自动门系统各项指标均达到国内标准,具有可靠性高、易于安装与维护等特点,产业化生产条件已经成熟。目前,北京博得正积极与整车制造商沟通,推进相关认证工作;站台屏蔽门方面,北京博得具备生产站台屏蔽门的技术水平和能力,已签订北京地铁14号线站台屏蔽门结构件和北京地铁16号线屏蔽门系统工程门体加工合作的意向协议;汽车门方面,北京博得汽车门产品即为摆动式车门。 6.北京博得受益城市轨道交通持增长,立足北京,拓展京外市场 《中国城市发展报告(2012)》显示,我国内地已有北京、上海等17个城市开通70条轨道交通运营线路,总运营里程2,064公里,“十二五”规划确定实现3,000公里的全国城市轨道交通运营里程,有望突破上升至4,000公里左右。“十二五”期间,我国城市轨道交通仍将保持快速发展态势,期间的建设规模为2,500公里左右,预计至2020年末累计投运里程将达到7,000公里左右。 根据北京市轨道交通指挥中心发布的有关数据等公开资料,北京地区2010年至2011年开通运营的地铁里程数在100公里以上,2012年-2013年不到50公里,预计2015年至2017年开通运营的公里数将在150公里以上。北京城市轨道交通建设规划带动了对包括门系统在内的各类轨道交通设备的需求,这为北京博得未来北京地区收入的来源提供了有力保障。 此外,2014年以来,北京博得加大了对京外市场的拓展,增加了武汉地铁、哈尔滨地铁、大连地铁、南昌地铁、福州地铁等新市场区域,全国区域在手订单金额超过3亿元。市场领域的扩宽,将降低北京博得对地铁线路地区的依赖,为北京博得未来的销售收入提供了强有力的保障。 7.风险提示 北京博得前五大客户收入占比90%左右,收入受客户具体项目订单波动影响,此外,北京博得主要区域的收入集中度较高,地铁门产品来自北京地区的销售收入平均在50%以上,因此北京城市轨道交通建设规划的进展对北京博得的销售收入有较大影响。 结论: 通过此次收购,公司实现了向轨道交通装备其他子领域的跨越,此外,公司在铁路设备主业快速发展的基础上也正向电动汽车、军工、通讯等领域积极拓展,并取得了阶段性成果,具有很大的成长空间。不考虑此次收购的情况下,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60元、0.79元、1.02元,动态市盈率分别为42倍、32倍、25倍,假设此次收购于2014年完成,2015年全年并表,则2015-2016年每股收益分别为0.94元、1.21元,对应动态市盈率为27倍、21倍。公司股票停牌期间铁路设备板块上涨约19%,公司复牌后有很强的补涨动力,我们继续维持“强烈推荐”的评级。

油田设备维持较快增长,油服业务低于预期。上半年油田设备收入16.75亿元,同比增长39.85%;维修改造与配件收入3.68亿元,同比增长34.13%;油田工程技术服务1.71亿元,同比增长47.99%。油田专用设备制造收入维持较快增长,天然气压缩机和连续油管设备增长迅速。油服业务收入增速可观,但规模仍低于公司和市场的预期,主要原因是目前国内市场开口合同推放工作量比较缓慢。分地区来看,国内收入12.59亿元,同比略增11.2%;国外收入9.63亿元,同比大幅增长105.9%。国外收入的大幅增长主要原因是今年5月公司收到委内瑞拉PDVSA项目45%的尾款,开始确认收入,该项目金额共1.79亿美元(约合人民币11亿元),预计今年上半年确认近一半,剩余部分于三季度确认。 盈利能力稳中有升。1)公司综合毛利率42.92%,同比持平。各项业务来看:油田设备毛利率48.45%,同比基本持平;维修改造与配件毛利率33.9%,同比提升3.9个百分点;油田工程技术服务毛利率7.19%,下滑近10个百分点,降幅较大主要是工作量不饱满,固定成本没有被有效摊薄,这使得杰瑞能服子公司亏损额加大。2)得益于今年1月完成29.5亿元的增发再融资,公司资金实力大增,财务费用大幅下降,期间费用率9.69%,下降1.5个百分点。销售净利率提升3个百分点,至29%。 短期订单下降无碍中长期成长。1)报告期内,公司获取新订单23.15亿元,上年同期为28.6亿元,与上年同期比降低19%,降低5.45亿元。截至2014年6月末,公司存量订单约为29.15亿元。受两桶油资本开支减少和中石油反腐的影响,公司目前压裂设备订单承受较大的压力;2)随着“大老虎”的落网,石油系统的反腐接近尾声,下一步油气开发投资将趋于正常化,中石油董事长周吉平在7月29日的讲话中着重强调了要增加油气供应,确保石油稳产和天然气快速上产,增强油气保供能力,这意味着石油系统的投资、生产将走向正轨。从中长期来看,油气是刚性需求,国内油气勘探开发投资趋势仍然是向上的,尤其是非常规油气开发将面临很好的发展机遇。此外,反腐有利于整顿行业秩序,为下一步的油气改革扫清障碍,开放的市场给杰瑞这样的民营企业提供了更广阔的发展机遇;3)从公司自身来讲,公司的连续油管、液氮泵车、天然气设备正逐渐成长起来,通过收购四川恒日天然气工程公司,提升公司油气工程总包能力,有望受益于西南地区的页岩气开发,广阔的海外市场也给公司提供了成长空间。总体上,我们预计公司未来5年收入、利润将保持35%以上的复合增速。 结论:我们预计公司2014-2016年每股收益为1.58元、2.13元、2.85元,对应动态市盈率分别为25倍、18倍、14倍。公司拟在未来的一年时间里用不超过3亿元的自有资金回购部分社会公众股,回购价格为不超过每股46元,体现了公司对未来发展的信心。我们维持对公司“推荐”的投资评级。

关注1:制冷产品市占率提升带动业绩增长 公司已发布2014H1 业绩预告,预计上半年实现营业收入4.73 亿元, 同比增长21.75%;营业利润9864.2 万元,同比增长41.04%;实现归属于母公司净利润8585.6 万元,同比增长41.26%。业绩增长的主要原因是制冷产品抢占竞争对手市场份额,市占率提升,高毛利产品占比提升。此外成本下降、子公司浙江汉声扭亏,上半年利润增速高于收入增速。制冷产品主要包括中央空调压缩机和冷冻冷藏压缩机,预计整体制冷产品增长20%-25%,其中,中央空调压缩机销量增长约20%;冷冻冷藏压缩机继13 年销量增长45%之后,在14 年上半年继续增长30%以上,均好于预期。 关注2:中央空调压缩机未来平稳增长 中央空调压缩机是公司制冷板块主要产品,约占77%的比重,中央空调市场与商业地产和公共建筑投资高度相关,预计未来行业保持8%左右的增速。13 年中央空调市场规模接近650 亿,占比最大的是多联机,其次是单元机、末端机,螺杆机占10%左右。公司是螺杆机龙头,主要客户包括美的、格力、约克、同方等知名企业。公司的离心式压缩机机头给国内机组厂商配套,抢占外资市场。总体上,公司中央空调压缩机将会保持高于行业的增速,预计年均增速10%-15%。 关注3:冷冻冷藏压缩机未来复合增速30%以上 公司的冷冻冷藏压缩机主要应用于生产地附近中小型冷库。近年来公司冷冻冷藏压缩机在制冷业务中占比呈持续上升态势,由08 年的6%提升至13 年的23%,其中13 年销量3258 台,同比增长45%。我们认为公司冷冻冷藏压缩机未来将维持30%以上的复合增速,主要有以下几个推动因素:1)冷冻冷藏市场发展态势良好。我国冷冻食品人均消费量、冷库人均库容量、农产品腐损率、冷链流通比例等多个指标与发达国家差距很大,我国冷库耗电量较之日本、英国等也有明显差距,这些说明我国冷链行业无论是从量上还是质上均有很大的提升空间,而冷冻冷藏行业的政策规范还有欠缺,例如不像空调行业那样有能效管控。冷链行业的增长具有很强的持续性,加之生鲜电商的快速渗透,各路资本加快布局冷链仓储物流, 为冷链行业锦上添花;2)替代活塞机。市场上冷冻冷藏压缩机中, 活塞机占有相当的比例,小功率的螺杆机凭借高性价比替代活塞机已成趋势,主要受益者是汉钟精机和比泽尔,而汉钟相对于比泽尔具有性价比优势和售后服务优势;3) 公司在强化冷冻冷藏压缩机型的系列化,并对冷藏车用压缩机市场高度关注,市场放量后公司可快速推出产品。 关注4:空压机总体需求不佳,看好新品永磁无刷变频空压机推广 公司空压机产品包括空压机体和空压机组,其中空压机体占85%左右,未来增速平稳,空压机机组则快速增长。13 年空压机占收入比重的28%,公司空压机台数市占率17%,金额市占率7%。13 年销量增长远高于收入增长,主要原因是公司推出小型空压机机体,抢占了一些低端市场份额。从市场来看因为主要下游机械、石化、冶金行业普遍较为低迷,市场需求一般。未来的主要看点是新产品永磁无刷变频空压机的推广。此产品定位高端,节能优势明显,较市场上普通变频压缩机节能17%,较1 级能效工频压缩机节能31%,投资回收期约1 年左右,具有很强的竞争力。这款空压机从13 年二季度开始销售,目前销量较少,但客户认可度较高,预计未来两年将快速上量,实现进口替代。 关注5:螺杆膨胀机短期难贡献业绩,布局加快 公司的ORC 螺杆膨胀机在台湾已经有实绩在运行,2014 年预计推8-10 个样本工程。目前,低温余热回收螺杆膨胀发电缺乏政策支持和行业标准规范,整体的投资回收年限较长,经济性尚待评估,因此市场需求还没有打开,距离进入旺盛需求可能还比较遥远,公司预计2016 年左右市场会逐步打开,因此现在开始做一些布局,先通过样本工程在钢厂、瓷砖厂、地热和水泥厂等各种不同行业收集数据。短期来看螺杆膨胀机市场受到各种因素的制约,还不到爆发的时候,但其作为一种先进的余热利用方式,长期前景向好。公司作为较早布局的企业,有望在市场打开的时候最先受益。 结论: 公司总体风格务实进取,产品研发和市场开拓能力强。公司冷冻冷藏压缩机系列化正在强化,冷藏车压缩机开始布局,预计公司的冷冻冷藏业务将保持快速增长,对冷链行业的弹性明显增强。此外,永磁无刷变频空压机有望实现进口替代,低温余热回收螺杆膨胀机项目进展有望加快。我们略向上修正公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年的每股收益为0.72 元、0.86 元、1.00 元,对应动态市盈率分别为25 倍、21 倍、18 倍, 维持“推荐”的投资评级。

关注1:主业重回高增长通道 公司主营高等级专业电动工具,内外销约4:6。1)外销:80%是ODM,主要在欧美市场贴牌;20%自主品牌,主要销往东南亚、中东、南非等地区。13年以来外销增长好于内销,主要原因是国内经济增长放缓,公司把精力放在交货期要求高的ODM市场。今年人民币贬值和欧美经济复苏,给公司电动工具出口提供了有利的外部环境,预计上半年外销增长15%左右,我们认为海外需求复苏是个长期趋势,外销增长具有持续性;2)内销:主要依靠经销模式,直销量很少,不会成为主流。经销渠道不畅一定程度上影响了销售,此外,公司新品推出放慢,这使公司在产品更新较快的电动工具市场处于劣势。公司已经充分意识到内销业务存在的问题,开始加大市场开拓力度,一方面重点整合销售、渠道下沉,另一方面加快推出新品。“双拳出击”将扭转内销不力的局面;3)产能快速释放:公司目前上海有2万平米厂房,产能200多万台,已经达到极限。嘉兴新基地产能规划是上海的2-3倍,嘉兴一期已经竣工试生产,今年能贡献5个多月的增量,二期明年7月投产,因此未来3年都处于产能释放期。产能释放将为业绩快速增长起到支撑作用。 关注2:产品升级,锂电工具为增长添动力 目前国内电动工具大部分是交流电产品,锂电工具占比很小,虽然价格相对较高,但由于具有效率高、寿命长的优势,渗透率呈加速态势。此外,采用无刷电机的锂电工具又明显好于有刷产品,噪音低,寿命是有刷电机工具的2倍。公司已掌握锂电工具电机和电子保护技术,已有样品,预计14年四季度可量产,将通过高性价比抢占外资市场份额,实现进口替代,其毛利率远高于交流电工具,将优化公司的产品结构,为公司明后年的业绩增长添动力。 关注3:机器人应用瞄准五金加工业,前景广阔 公司持股51%的合资公司锐奇机器人科技从事控制系统、控制器及成套业务,机器人团队具有控制、算法的优势,机器人产品采用自己的控制系统,减速机和伺服电机则外购,预计今年下半年推出样机和应用机。国内一般制造业机器人市场潜力很大,公司的机器人业务以五金加工行业作为目标市场,主要在打磨、喷涂等环境恶劣领域实现人工替代。除了6轴机器人外,会开发适用一般制造业中要求不高的3轴机器人。合资机器人公司在技术上并不高大上, 但公司相对务实,目标客户定位于五金加工等低端制造业,预计产品定价将颇具吸引力。公司机器人团队凭借对应用行业的理解和产品的性价比优势有望闯出一片新天地。 关注4:与精湛光电合作,协同效应可期 公司今年4月参股精湛光电10%的股份。精湛光电是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业。其主业是激光测量工具,双方开始在产品和渠道方面互通有无,协同发展,例如精湛光电可为锐奇贴牌生产激光测量工具,锐奇也可为精湛光电的产品提供销售渠道。此外,精湛光电正将激光、传感技术用于开发安防设备(半导体激光夜视仪)、汽车电子(半导体车载夜视辅助系统)、穿戴电子(激光夜视头盔眼镜系列)、传感设备(地震计、检波器)等前沿领域,具有良好的发展前景。未来不排除双方合作深化的可能。 关注5:手握大量现金,收购、整合有望超预期 电动工具市场分散,从国外的案例来看,通过收购可实现独特产品、品牌、技术及市场等资源的整合,提升综合竞争力。公司在手现金近6亿,除了投入机器人等新业务外,整合电动工具行业也是公司的重要方向,存在超预期的可能。 结论: 公司主业重回高增长通道,锂电工具、机器人等新业务拓展进一步打开成长空间和估值空间,且并购、整合存在超预期的可能。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.26元、0.32元、0.39元,对应PE分别为33倍、27倍、22倍,给予公司“推荐”的评级。

关注1:迎接“五水共治”机遇 浙江省14年开展“五水共治”行动,14年浙江省“411”重大项目计划共安排“五水治理”项目125个,总投资4680亿元,其中计划2014年度投资超过650 亿元。其中,治污水项目共安排项目19个,总投资1721亿元,计划完成2014年度投资308亿元;防洪水项目共安排项目48个,总投资1593亿元,计划2014年度完成投资200亿元。浙江环保厅表示14年将完成676个重点治理项目,今年重中之重是治理臭河道,基本消灭垃圾河,有效治理黑河、臭河。资金来源明确,基本来自财政投资。“五水共治”行动对公司子公司浙江疏浚的环保疏浚业务以及本部的污泥处理压滤机等业务均有显著的拉动作用。 关注2:隔膜压滤机在环保领域快速渗透,产能释放承接订单增长 公司的隔膜压滤机主要应用于环保、化工、医药等盈利。13年下游化工、生物医药领域收入减少,环保收入持续增长,13年环保领域的销售占比达到56.13%,较12年增加4个百分点。公司的污泥处理隔膜压滤机应用于城镇污水厂污泥、工业污泥、自来水排泥、江河湖库疏浚淤泥等高效脱水,脱水污泥含水率可达到40~58%,大幅提高压滤机的脱水效率,不需再进行后续干化处理,可以直接填埋、焚烧发电、水泥窑炉协同焚烧、制砖和作绿化肥料等。相对于其他污泥分离机械,隔膜压滤机技术优势明显,可以获得低于60%的含水率,而离心机、带式压榨机和真空过滤机一般只能获得75~83%的含水率。在国家现有环保政策之下,隔膜压滤机是目前污泥深度脱水的首选设备。隔膜压滤机在污泥脱水领域对离心机、带式压滤机的替代已成趋势。新建污水处理厂多采用隔膜压滤机,老水厂集中建造的污泥处理项目也倾向采用隔膜压滤机。 13年公司净利润下滑44%,主要原因是竞争有所增强、折旧因素和营业外收入大幅下滑。毛利率下滑了4.45个百分点,实际上压滤机整机下滑幅度不大,下滑了1.9个百分点,至23.4%,主要是配件下滑了13.7个百分点,至32.7%,原因是去年滤板产能富余,部分滤板卖给同行,价格下降了一些。今年一季度盈利能力有所回升,预计全年盈利能力保持稳定,营业外收入(政府补助为主)大幅回升。环保需求快速增长的同时,公司压滤机产能也在迅速提升。其中,临平厂区一期(募投项目,年产800台大中型隔膜压滤机)产能已开始释放,临平厂区二期(年产2000台隔膜压滤机)下半年将投入试生产,产能的释放将承接需求快速增长带来的订单。 关注3:浙江疏浚订单饱满,14年近翻番增长. 兴源过滤在今年3月份完成收购浙江疏浚公司95%的股权,浙江疏浚是国内最早专业从事水利疏浚工程行业施工的企业之一,其前身可追溯于1964年成立的隶属于浙江省水利厅的浙江省水利疏浚工程处,专注于水利疏浚工程近50年。浙江疏浚处于水系发达的浙江省境内,因此业务拓展以长三角地区为主,主要业务集中于浙江省、江苏省、安徽省等地区,河北、贵州业务也在拓展。公司去年收入3个亿,目前有79条挖泥船,已有的设备可以支撑10个亿收入,且自身有造船厂,可根据需要随时增加设备投入。此外,除了河道环保疏浚,公司希望能做流域总包,如此则有利于快速上规模。 浙江疏浚13年前三季度毛利率27.8%,净利率12.7%。浙江疏浚环保水利疏浚业务较多,该类业务毛利率高于同行业平均水平。此外,从公司今年中标的几个大的清淤项目来看,并不是最低价中标,也能看出公司具有一定的技术优势,利润率高有合理性。 今年5月份以来,浙江疏浚先后中标湖州苕溪清水入湖河道整治导流港清淤工程(湖州市区段+德清段)施工项目以及乐清市乐琯运河清淤工程施工项目,合计金额达2.16元,加上滇池、太湖等其他订单以及之前结转的订单,测算累计接近5个亿,预计公司今年有望做到6个亿收入,按10%的净利率即6000万净利润(远超过3019万元的业绩承诺),按公司持股比例,并表三个季度算,可贡献净利润4275万元,贡献EPS0.31元。 关注4:公司污泥处理模式正孕育成形,渐向其他环保领域渗透. 目前污泥基本上是脱水后直接填埋,这种粗放的方式容易造成污染,不能根本上解决污染治理问题,因此理想的解决之道应该是对污泥进行无害化处理和资源化利用。污泥处理技术路线上主要有厌氧消化和高温好氧发酵,厌氧消化可产生沼气,是一种资源化利用,但需要配备沼气站等设施。公司拟采用好氧发酵处理技术路径,即:药剂预处理+压滤机深度脱水+制建筑材料或培育树苗。可通过BOT方式做污泥,把整个污泥处理产业链吃透。目前公司在药剂领域已经在跟国外合作研发,今年有望取得进展。除了污泥处理外,公司还在其他技术领域做积极的探索,目前已经与国外合作研发采用板式膜的水处理系统,跟国内企业合作开拓农村污水处理MBR市场,这些举措有助于公司进一步向污水处理领域渗透。此外,重金属污染治理、生态修复、流域治理等领域也是公司未来发展的着力点。 总结:在环保政策的推动下,全国各地正掀起类似浙江的“五水共治”的热潮,公司环保压滤机业务和疏浚业务均显著受益。此外,公司仍有收购预期,大股东兴源控股旗下环保资产浙江水美亦存注入可能,公司的大环保平台正在快速搭建。值得注意的是公司16日公告包括控股股东在内的部分股东延长锁定期一年,表达了对公司发展的信心。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.54元、0.78元、0.99元,对应动态市盈率分别为48倍、33倍、26倍,维持“推荐”的评级。

关注1:轨交板块是业绩基石,动车和城市轨交产品快速增长 1)动车连接器:动车交付高峰期+维修替代+进口替代+市占率提升 未来二年是动车交付高峰期:铁总公司已上调铁路14 年固定资产投资金额至8000 亿元,同比增长20%;车辆购置金额上调至1430 亿元,同比增长34%。预计动车组招标上半年开启,全年动车组交付有望达到400 列,同比增长72%。15 年高铁通车里程新增3534 公里,动车组需求量约300 列,14-15 年是动车组交付的高峰期, 相应的动车连接器需求也将高速增长。 维修替代:截至2013 年底,全国运行的高速动车组超过1000 列, 大批量运营从09 年开始,经过5 年时间,逐渐进入大修期,这将带动动车组连接器的更新替换。同时,预计原进口连接器将逐渐替换为国产连接器,永贵作为龙头是主要受益者。 进口替代:动车组连接器方面,外资市占率超过80%,公司动车组连接器的市占率约15%,动车组有15 年国产化率70%的要求,且南北车为改善效益,也积极推进国产化率,因此动车组连接器国产化是大势所趋。目前南车在国产化率上步子迈的快于北车,预计北车将加快国产化进程。由于内资产品技术上已经接近国外产品,凭借成本优势和产品设计贴近客户以及售后服务响应快的优势,以永贵为代表的内资厂商正逐渐实现进口替代。 市占率提升:公司目前动车组连接器的订单集中于南车,以CRH2 为主,在南车的市占率约30%,仍将稳步提升。今年初公司已经获得了北车CRH5 型动车组连接器供应商资质,随着北车开启国产化招标,公司有望获得突破,在北车的市占率有望接近南车。产能方面,公司募投的高速动车连接器项目今年可完全达产,我们预计超过盈利预测的可能性较大(预测达产后利润总额2506 万元) 2)城市轨道交通:需求持续性好 截止2013 年末,我国运营城市轨道交通2539 公里,预计未来每年新增运营里程达500 公里,到2020 年运营里程达6000 公里。与铁路相比,城市轨交建设持续性更好,对轨交连接器的需求稳定增长。公司目前在城轨连接器的市占率为33%左右,目标是接近40%。 3)铁路客车、机车:未来需求仍将稳定增长 目前上述车型连接器已经大部分实现国产化,竞争格局稳定,公司的市占率分别为30%和25%,新增需求和替换需求能保障公司客车、机车连接器稳定增长。 4)铁路新产品拓展:计轴系统 铁路方面,除了公司擅长的连接器产品外,公司已在积极开拓新产品,如计轴设备,计轴设备是一种能检测通过车轮的铁路信号设备,计轴系统集传感器,通信传输,故障-安全计算机等技术为一身,能够替代部分普通轨道电路。预计今年产品做认证和实验,明年有望贡献收入。 关注2:电动汽车连接器今年有望大批量供货 过去几年电动汽车市场发展低于预期,电动汽车连接器市场规模较小,但13 年底以来两批新能源汽车推广计划将显著加快国内新能源汽车产销量增长。电动汽车连接器市场总体特点是空间大、壁垒高、高度垄断。13 年国内大约1.7 万台的市场,供应商主要有安费诺(美国)、中航光电、巴斯巴、永贵电器。公司在电动汽车市场上起步较晚,目前主要产品是电动汽车连接器和充电枪,13 年实现了小批量供货,实现营业收入1066 万元。客户主要有奇瑞、比亚迪、南车时代电动、万向、山东新大洋、五洲龙等公司,在市场上排第四位,市占率约12%,随着市场的爆发,今年有望大批量供货,盈利能力也将得到提升。此外,公司还在研发汽车线束产品,该产品属于小电流低电压类产品,公司拓展起来相对容易,将面对很大的市场空间。 关注3:军工产品认证为先,批量供货在即 军工方面,因为子公司永贵科技地处绵阳,拥有区域优势,人员及技术引进等对于军品的发展有一定的帮助, 且国家政策也是支持民营企业参与到国防产业中。公司的思路是先做海军、陆军装备,将来再向航空航天拓展。目前已研发出海军和陆军装备用连接器,产品应用于舰载系统、雷达系统、火炮车辆系统等。军工板块已取得军工体系认证,预计上半年完成保密认证,目前已开始小批量供货,预计明年开始批量供货。 关注4:通讯连接器和线缆市场规模庞大,有助公司迅速做大规模 通讯连接器和线缆行业市场容量大、范围广,市场参与者众,盈利能力不算突出。目前市场容量大约两三百亿规模,应用领域包括手机、基站等。华为和中兴两家加起来一年采购的连接器和线缆就有约100 亿元。公司在大电流、大电压产品上已具有很强的技术实力,进入通讯类产品从技术上并没有什么障碍,通过进入华为、中兴的供应商有助于公司快速做大规模。从进入方式上,公司可通过自主研发,或者通过收购具有供货资质企业的方式快速进入。 总结: 轨道交通连接器是公司业绩增长的基石,其中动车连接器受益动车组交付进入高峰期,存量动车进入大修期带来的需求快速释放,以及国产化率、在南北车(尤其是北车)的市占率提升,有望快速增长;公司的城市轨道交通连接器则面对一个成长持续性更好的市场,市占率有望稳步提升。在铁路设备主业快速发展的基础上,公司正向电动汽车、军工、通讯等领域积极拓展,并取得了阶段性成果,成长和估值空间进一步打开。不考虑收购,我们预计公司未来三年净利润复合增速接近35%,预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.9 元、1.19 元、1.54 元,动态市盈率分别为35 倍、26 倍、20 倍,给予“强烈推荐”的评级。