2010年公司实现营业收入1.13亿元,同比增长31.07%;营业利润6,001万元,同比增长46.74%;归属母公司所有者净利润6,224万元,同比增长29.10%;全面摊薄每股收益1.51元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税),每10股转增资本公积15股。 单季度数据看,2010年第四季度公司实现营业收入4,299万元,同比增长26.42%,环比增长53.81%,收入呈现持续增长的势头;四季度实现归属母公司净利润3,165万元,同比增长62.78%,较三季度加快6.46个百分点,环比增幅高达130.83%,呈加快增长势头。四季度综合毛利率为82.48%,分别较去年同期和三季度上升3.19个百分点和1.24个百分点。收入的持续增长和毛利率的提升是公司利润加快增长的主要原因。支撑公司收入规模及毛利率持续提升的主要原因是煤炭机械行业景气度2010年四季度以来开始景气回升,以及公司加强市场开拓,增加市场销售所致。 煤矿顶板安全监测系统及相关仪器仪表实现收入9,954万元,同比增长38.75%,毛利率为83.07%,同比增加0.58个百分点,收入占比达到87.82%;巷道锚护机具实现收入1,381万元,同比增长1.81%,毛利率70.53%,同比下降2.38个百分点。公司主营业务继续保持良好的增长态势,产品盈利能力稳中有升。 山西地区需求快速增长。公司主营业务主要分布在山西、内蒙和山东等主要产煤省份。山西地区2010年实现销售收入3,856万元,增长58.23%,销售占比从2009年的28.18%上升至34.02%。山西地区销售收入快速增长的主要原因是随着山西整合煤矿进入投资建设期,以及国家对煤炭安全生产的重视,该地区煤矿在安全设施的投资力度进一步加大。随着内蒙、河南、山东等省煤矿整合的加快推进,这些地区的煤矿安全设施投资需求将出现快速的增长。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为2.66元、3.95元和5.48元,对应116.37元最新收盘价的市盈率分别为44倍、29倍和21倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品市场开拓不及预期。

2010年公司实现营业收入20.65亿元,同比增长44.82%;营业利润2.16亿元,同比增长17.17%;归属母公司所有者净利润2.41亿元,同比增长33.94%;全面摊薄每股收益0.40元/股;公司分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税)。 单季度数据看,2010年第四季度公司实现营业收入5.31亿元,同比下降2.23%,环比上升11.05%,收入规模基本保持稳定;营业利润1,586万元,同比降幅达82.46%,其中第四季度毛利率为16.85%,较前三季度20%以上的水平有明显下降。我们认为公司清洁燃煤气化系统及墙材机械进行市场拓展,导致营业成本和管理费用费用大幅增加,是公司四季度营业利润和毛利率下降的主要原因。 陶瓷机械收入增速及盈利能力均向好。公司2010年陶瓷机械实现收入17.81亿元,同比增长35.98%,增速较2009年加快12.52个百分点;毛利率为20.84%,同比上升2.65个百分点。 公司最大的细分业务呈现出增产又增利的良好态势,是公司的现金牛业务。 节能减排新技术与装备快速增长。2010年,公司石材机械实现销售收入2.16亿元,同比增幅达181.90%;毛利率19.88%,同比下降9.81个百分点,但仍保持在较为合理的水平。公司人造石材机械、大规格陶瓷薄板成套装备、墙体材料机械等节能减排新技术装备逐渐成熟,已经进入大规模市场化推广阶段,受益于国家节能减排及低碳经济的政策导向,将成为公司未来业务的主要增长点。但目前该业务正处于市场开拓阶段,盈利水平可能不很稳定。 清洁燃煤气化系统已基本完成全国市场布局,业绩空间广阔。公司陆续成立峨眉山科达、沈阳科达、临沂科达和佛山科达公司。公司正加快沈阳科达煤气化炉建设,该项目投产预计将实现盈利。此外,马鞍山科达报告期内增资扩股,募集资金3.52亿元,将推动公司业绩进一步增长。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.58元、0.86元和1.19元,对应21.75元最新收盘价的市盈率分别为38倍、25倍和18倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:新产品市场开拓不及预期。

2010年1-12月,公司实现营业收入41.91亿元,同比增长46.51%;营业利润3.01亿元,同比增长5.76%;归属母公司所有者净利润2.30亿元,同比减少9.57%;实现基本每股收益0.30元。公司2010年分配预案为每10股派现0.4元(含税)。 三大业务整合初见成效。公司是中航工业集团锻铸、液压和新能源业务的整合平台。2009年起公司开始对三大业务资产进行整合,通过实行虚拟事业部制的组织管理模式,构建三大业务平台,提高产业间的协同效应和快速反应能力,主营业务实现较快发展。其中,锻铸业务实现营业收入27.38亿元,同比增长43.41%,收入占比为65.35%,锻铸业务是公司短期业绩增长的有力支撑,报告期内,公司还通过新设中航特材及并购河北上大等方式降低成本、提高经济效益。另外,液压业务实现营业收入5.81亿元,同比增长27.53%;新能源业务实现营业收入8.71亿元,同比增长75.94%。 新能源业务表现不佳,我们看好其长期发展前景。虽然整体实现较大增长,但是由于中航惠腾业绩大幅下滑以及中航世新亏损严重,新能源业务整体亏损2,254万元,新能源业务表现不佳也导致公司业绩出现下滑。但是长远来看,我们最为看好公司在新能源业务的发展前景,公司作为中航工业集团新能源产业的唯一投资平台,目前已开启并积极推进多个新能源投资项目,涉及风力发电、垃圾发电、燃机发电等。 新能源具有广阔的应用前景及投资价值,受益于国家政策的支持,“十二五”期间将有快速的发展,公司在相关领域的投资将在未来几年内推动公司的快速成长。 资产重组再次启动,完善产业布局。为了进一步整合集团内各业务板块资产,强化产业平台和资本平台的集聚效应,完善产业布局,公司于2010年10月再次启动资产重组,收购新能源投资公司30.7%股权、惠腾公司80%股权、安吉精铸公司100%股权和安大公司目前正在租赁使用的12宗授权经营土地。通过此次重组,将进一步拓展公司锻铸业务产业链条,提升锻铸业务的综合竞争力;还将扩大公司新能源板块规模,进一步增强新能源投资板块的盈利能力。 投资中航工业基础产业园及配套项目,扩大锻铸板块的产业规模。除了正在进行的资产重组,公司还将在西安经济技术开发区投资65亿元人民币,建设中航工业基础产业园及配套项目,主要内容包括建设特种材料采购加工中心、等温锻生产线、理化测试中心、深加工生产线、快速成型中心5个项目、锻铸研发中心及锻铸事业部总部及生活配套项目。此次投资将进一步实现公司锻铸产业链的延伸,扩大锻铸板块的产业规模,并与西安当地航空产业资源实现有机对接,充分发挥公司在锻铸领域的核心优势,分享航空制造业的大发展机遇。 盈利预测与投资评级:不考虑此次资产重组,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.54元、0.68元、0.83元,以前一交易日收盘价19.46元计算,对应的动态市盈率水平分别为36倍、29倍、23倍,处于军工行业较低水平。考虑到公司正在进行资产重组,以及近期进行的一系列液压和锻铸的资产动作都将进一步增强公司的盈利能力,我们看好其长期的发展前景,维持“买入”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入153.66亿元,同比增长50.90%;营业利润18.13亿元,同比增长86.47%;净利润15.49亿元,同比增长78.33%;基本每股收益2.37元。分配预案为每10股转5股,派5元现金(含税)。 装载机增长稳健,挖掘机进入快速发展期。2010年销售装载机3.85万台,同比增长31.25%,市场占有率20.34%,继续保持行业销售额第一的地位。挖掘机全年销售5,600台,同比增长86.19%,市场占有率6.08%。公司计划2011年实现收入230亿元,同比增长50%。 规模效应显现,毛利率提高。2010年公司综合毛利率为22.43%,同比上升了1.31个百分点。毛利率提高的原因是公司提高装载机的销售价格;此外,全年各类整机总产量突破5.65万台,同比增长45.2%,规模效应摊薄了单台固定成本。 全国战略布局,提高优势产品产能,拓宽产品线。目前公司正在推进常州基地万台挖掘机等6个大型建设项目。这些项目完全达产后将新增装载机产能5,000台,挖掘机10,000台,起重机5,000台,推土机3,000台。不仅大幅提高公司现有优势产品产能,而且丰富了公司的产品线,增强公司的综合竞争实力和抵御风险的能力。下一步,柳工将组建柳工机械集团,规划集团整机业务板块为工程机械、混凝土机械、建筑机械、矿山机械和农业机械等板块,建筑机械为未来发展的重要板块之一。 海外市场拓展将进入实质阶段。公司2010年收购波兰HSW公司下属工程机械业务单元标志着公司“海外三步走战略”进入第三个阶段。但是报告期内,公司出口额仅占总营业收入的8.57%。这与公司在国际市场中的竞争地位与战略不符,由于柳工装载机性价比优势明显以及公司海外布局的逐步推进,我们预计公司将加大海外市场的开拓力度,未来3年出口将大幅度增长。 盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.85元,3.21元和4.23元。对应于2011年2月28日的收盘价,动态PE分别是15倍,14倍和10倍。公司估值优势明显,维持“买入”投资评级。 风险提示:1)固定资产投入减缓;2)原材料价格波动。

2010年1-12月,公司实现营业收入14.32亿元,同比增长25.76%;营业利润1.25亿元,同比增长27.57%;归属母公司所有者净利润1.07亿元,同比增长14.94%;基本每股收益0.31元,略低于我们之前的预期。公司2010年分配预案为每10股派现0.8元。 机床类产品依然是公司利润的主要贡献点。2010年,公司机床类产品实现营业收入7.71亿元,同比增长16.44%;实现毛利润2.42亿元,同比增长11.22%,机床类产品的毛利润占比为79.54%,相比2009年下降3.91个百分点。尽管机床类产品的毛利润占比有所下降,但仍然是公司2010年最主要的利润贡献点。从最新的机床行业数据来看,我们判断2011年起,机床行业将进入新一轮的景气周期,公司作为国内唯一从事磨床生产的企业,将与行业一同成长。 2010年毛利率有所下滑,预计2011年暂不会明显回升。2010年,公司综合毛利率为21.94%,同比下滑1.68个百分点。我们更偏向于认为毛利率的下滑是2010年国内机床行业的普遍现象,而非秦川特有。原因有三:1)从全行业来看,机床产品本身价格并没有上涨,甚至有些厂商的某些产品因为市场竞争激烈还在降价销售;2)在上半年行业需求井喷中,市场对低端产品的需求反弹强烈,拉低了平均利润率;3)原材料以及人工成本的上涨压缩了产品的利润空间。结合公司自身对2011年的展望以及其现有项目的发展建设进度判断,公司将逐步扩大外协件的采购比例,并加强新产品的市场开拓,这都将给2011年产品毛利率的回升带来一定压力。 集团整体上市仍值得期待。集团于2010年增资扩股引进了战略投资者昆仑天创,此次增资扩股有助于加快集团整体上市的步伐。集团旗下资产除秦川发展外还拥有宝鸡机床、汉江工具、汉江机床、精密铸造、风电增速箱等相关资产。其中,宝鸡机床的复合车铣中心和加工中心、汉江工具的复杂刀具、汉江机床的螺纹磨床在各自细分行业中均具备一定的竞争优势和市场地位,若整体上市将有力提升公司的经营业绩水平。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.33元、0.40元、0.49元,按最新收盘价计算,对应的PE分别为47倍、39倍、32倍。考虑到整体上市的可能性,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨以及汽车、工程机械行业增速回落。

2010年全年,公司实现营业收入39.65亿元,同比增长13.14%;归属于母公司所有者的净利润3.45亿元,同比减少8.89%;EPS为0.34元,与我们预测的0.35元基本相符;向全体股东每10股派送现金红利4.00元(含税),不送转。四季度,公司实现营业收入8.7亿元,同比增长6.62%,环比减少13.09%;归属于母公司所有者的净利润0.76亿元,去年同期为0.86亿元;三季度为0.91亿元,EPS为0.09元。 公司在动力电池开发方面的潜力较大。2010年上半年,公司公告了与波士顿电池和Missonmotors在动力电池和电动系统方面的合作进程。但截止2010年年底,公司与波士顿电池的合作还未取得实质进展,而公司与Missonmotors对合资合作的内容未能达成共识,双方原签署的备忘录已自2010年12月31日起失效。我们认为,虽然公司在新能源方面的合作进展缓慢且不确定性较大,但电机和动力电池逐步替代传统内燃机已经是大势所趋,公司已经为发展电动摩托做出了很多有益尝试,为今后公司顺利切入电动业务做好了铺垫,相比于同行业公司具有“先发优势”。 公司通用动力产品的增速将稳步提高。公司是国内规模最大、产品门类最齐全的摩托车发动机和通用动力制造企业。全年公司共生产销售通用动力机械产品135.72万台,较去年同期增长30.21%,实现营业收入8.83亿元,较去年同期增长24%。近年来随着农村劳动力就业转移加速、农机跨区作业兴起以及实施农机具购置补贴政策力度的不断加大,我国农业机械化和农机工业发展速度明显加快,将继续大幅拉动通用动力机械在农村的消费需求,公司的通用动力业务有望不断提高。 公司拟增发拓展销售服务网络、扩大产能,有利于进一步提升公司未来的盈利能力。公司发布年报的同时公告了非公开发行A股的预案,拟以不低于8.94元/股的价格发行不超过11000万股A股,募集不超过9亿元资金,主要用于在西南、华南地区建设3913家连锁销售服务店和新增三轮摩托专用发动机50万台/年产能,建设期为3年和18个月。我们认为如果本次增发募投项目建设完成,将大幅提升公司的营销和服务能力,提高公司产品的市场占有率,有效提升公司未来的盈利能力。 盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.42元、0.50元、0.62元,以2月18日收盘价10.16元计算,动态市盈率分别为24倍、20倍和16倍,维持公司“增持”的投资评级。

2010年全年,公司实现营业收入5.37亿元,同比增长24.54%;归属于母公司所有者的净利润3519万元,同比增长15.06%;EPS为0.21元,与我们预测的0.23元基本相符;向全体股东每10股转增3股派0.3元(含税)。四季度,公司实现营业收入1.05亿元,同比减少14.86%,环比减少31.84%;归属于母公司所有者的净利润724万元,去年同期为684万元,三季度为1052万元,EPS为0.06元。 2011年公司主营业务收入增速将下降。根据中汽协的预测,2011年整车销量增速将为10%-15%,较前两年有较大幅度下降,并且公司产品的最主要销售地区是华北(主要配套比亚迪和长城),占主营收入的近20%,而北京实施的限购政策将对自主品牌的销售造成不利影响,预计2011年公司的主营收入增速将下降到20%以内。 2011年公司盈利能力仍将保持稳定。公司2010年综合毛利率为19.79%,与09年基本持平,公司近三年的综合毛利率均稳定在19%以上,主要是由于公司最主要产品调角器的市场占有率较高,约有27%,议价能力较强。 2010年期间费用率为12.01%,同比略增0.87个百分点,主要是由技术开发费用增长50%以上造成管理费用增长0.52个百分点。公司产品的主要原材料是钢材,2010年钢材价格平均涨幅为10%,2011年仍有上涨压力,但国内钢铁产能总体较大,钢材价格出现大幅上涨的概率较低,公司完全有能力保持现有的毛利水平。 资产重组稳步推进,拟注入资产将拓展公司发展空间。 公司发布年报的同时公告了重大资产重组的最新进展情况,目前本次重组方案已经上报国有资产管理部门审批,审批通过后还须提交公司股东大会和证监会审核。 根据公司重组方案中披露的备考业绩,拟注入7家公司2009年、2010年和2011年合计的营业收入分别为35.77亿元、46.78亿元和49.25亿元,营业收入规模远大于公司现有水平。如果2011年公司重组完成,将增厚2011年的EPS约0.55元,主营业务将变更为航空设备,公司的发展空间将更为广阔。 盈利预测。不考虑重组因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.21元、0.27元,以2月25日收盘价31.72元计算,动态市盈率分别为166倍、151倍和117倍,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入14.73亿元,同比增长64.5%;营业利润1.59亿元,同比增长147.7%;归属于母公司所有者净利润1.3亿元,同比增长141.9%;EPS为1.31元,略超预期。4季度公司实现营业收入3.89亿元,环比增长9.1%;归属于母公司所有者净利润3835万元,环比增长20.1%;EPS为0.38元。每10股转增3股派0.8元(含税)。 受益于重卡销量增长。公司主导产品机油冷却器、中冷器广泛应用于汽车和工程机械等动力机械领域,主要配套康明斯、卡特彼勒、玉柴、潍柴等柴油机厂商。2010年我国重卡销量101.74万辆,同比增长59.93%,公司产品需求旺盛。预计未来货车将继续向重型化发展,重卡销量增速有望继续超出商用车平均水平。预计2011年重卡销量同比10%-15%,公司营业收入同比增长约20%。 成本压力增加。2010年公司毛利率为27.4%,同比下降约3个百分点,主要是由于原材料铝、钢、铜价格都分别同比上涨,尤其是铜采购价同比上涨40%。预计2011年原材料价格仍将震荡上行,公司面临一定的成本压力。 定向增发做大做强,全面备战SCR。公司拟定向发行不超过3000万股,募集4.89亿元投资于“年产6万套商用车冷却模块及4万套工程机械冷却模块生产建设项目”、“年产1万套SCR系统及8万套SCR转化器生产建设项目”、“山东生产基地建设项目”三大项目。冷却模块产能扩张有助于提升公司在商用车和工程机械热交换器领域市场份额,2013年SCR量产有助于公司保持国四阶段的领先地位,增加新的利润增长点。预计2013年三个项目完全达产后可实现销售收入9.98亿元,利润总额约1.05亿元。按照1亿股本增发后的总股本计算,预计增厚EPS约0.6元。 盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为1.51元、1.88元、2.37元,不考虑定向增发,以2月24日收盘价36.91元计算,对应动态PE分别为24倍、20倍、16倍,基于公司在热交换器领域的龙头地位和国Ⅳ阶段的发展空间,维持“增持”评级。 风险提示。(1)重卡销量下滑和原材料价格上涨超预期风险;(2)新产品开发和市场开拓不达预期风险。

2010年,公司实现营业收入10.90亿元,同比增长32.28%;营业利润1.28亿元,同比增长35.53%;归属母公司所有者净利润1.19亿元,同比增长42.36%;全面摊薄每股收益0.75元/股;公司2010分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税),资本公积转增5股。 单季度数据看,2010年第四季度公司实现营业收入3.04亿元,同比增长14.66%;营业利润2,631万元,同比下降14.90%;归属母公司所有者净利润2,705万元,同比下降4.72%;第四季度单季度每股收益0.17元/股。其中第四季度收入环比下降1.57%,一反此前逐季上升的趋势。这在一定程度上是2010年二季度房地产调控对电梯行业带来负面冲击的滞后反应。 综合毛利率保持稳定,电梯业务毛利率水平上升。公司2010年综合毛利率为26.99%,同比略降0.1个百分点,盈利能力整体保持稳定。其中2010年公司主要产品电梯业务毛利率为29.94%,进一步上升1.15个百分点;扶梯业务毛利率为27.01%,下降2.79个百分点;零部件、安装及维保的毛利率分别为23.13%和10.16%,分别下降1.19个百分点和4.84个百分点。公司整机业务毛利率总体保持稳定。 整机业务地位进一步突出。2010年,包括电梯及扶梯的整机业务2010年实现销售收入7.90亿元,同比增长43.64%,收入占比为74.29%,较2009年提升5.69个百分点,其中扶梯业务增长67.14%,取代零部件业务,成为公司第二大业务。公司整机业务比重进一步上升,零部件业务比重进一步下降。 下半年新增订单形势良好,有望支撑2011年业务增长。2010年公司获得有效订单18.35亿元,是2010年营业收入的168%,其中整机有效订单为13.15亿元。公司订单有望支撑2011年业绩持续增长。下半年公司获得整机有效订单为7.32亿元,较上半年的5.83亿元增长25.56%。订单获取呈现上升势头。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.89元、1.23元和1.71元,对应30.80元最新收盘价的市盈率分别为35倍、25倍和18倍,维持“增持”投资评级。 风险提示:市场需求萎缩及原材料价格大幅波动风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长18.36%;营业利润9,668万元,同比增长36.65%;归属于母公司所有者的净利润1.08亿元,同比增长63.09%。基本每股收益0.8元。利润分配预案:每10股送5股派现金1.0元(含税),资本公积每10股转赠7股。 收入增长喜人,盈利能力显著增强。随着高端装备需求逐渐升温,公司收入增长步入快车道,盈利能力显著增强。 报告期内,公司新签合同额8.33亿元,同比增长51%;综合毛利率为29.29%,同比上升1.76个百分点;期间费用率为10.2%,同比下降1.1个百分点。此外,公司收到各项政府补贴4,023万元。 不断创新拓展新领域。报告期内,公司以工业机器人及自动化装备为核心,不断拓展新的应用领域,并取得显著成效。全面进军智能电网及电力行业,公司为智能电网提供的智能电表自动化检定系统,累计订单已达1亿元;公司积极进入铁路行业,针对性的研发具有自主知识产权、符合我国高速铁路发展的高铁高端装备,累计获得订单0.47亿。公司激光产品取得突破性进展,已同一汽等公司建立良好客户关系,公司共签订激光加工及激光设备提供合同近亿元;公司军用特种机器人进入列装,2011年预计合同金额1.5-1.6亿。公司还有洁净机器人成套装备、重载移动机器人等新产品即将投入市场。 技术创新是公司核心竞争力,将显著受益于新兴产业振兴。 我们认为公司基于国际一流的技术创新团队的研发创新能力是公司的核心竞争力。在“十二五”规划中重点培育和发展的七大产业中,公司直接从事的产业有新一代信息技术、高端装备制造、新能源和新能源汽车等四大产业,还能为其它三个产业提供技术支持和设备保障。随着募投项目逐步达产和中科新松光电产业园的建设,有望突破产能瓶颈,迅速将技术转化为生产力,实现高速发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.1元、1.44元和2元,按照2月24日的收盘价71.89元计算,对应的动态PE分别为65倍、50倍和36倍,综合考虑到新兴产业的前景和公司技术优势,维持公司“增持”的投资评级。

1. 新增产能释放,重卡业务或超预。公司新建欧曼二工厂设计产能8万辆,极限产能10万辆,目前已完工投产,预计2011年逐渐释放业绩。2010年,公司累计实现销量68.28万辆,同比增长13.4%,受产能不足影响公司中重卡及底盘实现销量10.4万辆,同比增长23.4%,明显低于行业平均60%的增长水平。2011年,综合考虑保障性住房建设、水利设施建设等维持固定资产投资继续保持高位,以及物流业的持续景气,我们预计在经历了2010年快速增长之后重卡行业2011年仍可维持10-15%增长水平。鉴于公司良好的品牌形象和过硬的产品质量,在新增产能投产后,我们预计公司2011年重卡表现要明显好于行业平均,预计实现销量约13.5万辆,同比增长30%左右。 2. 与戴姆勒合作有序开展,重卡产品竞争力进一步增强。根据公司进展情况,预计与戴姆勒合资企业2011年年底正式成立,相关柴油机及重卡产品将陆续投入市场。戴姆勒是国际知名品牌,强强联合之后,我们预计公司重卡产品竞争力以及品牌效应将进一步增强;公司也将通过戴姆勒的销售网络,逐步拓展海外市场。 3. 轻卡产品全面布局、新产品推出进一步巩固龙头地位。截止目前,公司已形成欧马可、奥铃、时代为代表的高、中、低端全系轻卡产品。2011年,配备福田康明斯发动机的欧马可、奥铃将逐渐发力,同时时代更新换代产品预计下半年上市、新品P201(皮卡)预计9月上市。随着产品线的逐步完善以及新产品的陆续上市,我们预计公司2011年轻卡实现销量约62万辆,同比增长15%左右,同时市场占有率也将有所提升。 4. 新能源客车遍地开花,战略布局稳步推进。在新能源客车方面,公司无疑走在市场前列,2009年公司新能源客车累计销售925辆,收入超过10亿元,是中国新能源汽车收入额最高的企业。根据公司公告,2010年下半年以来,公司新能源客车累计订单303辆。目前,公司新能源客车已在北京、台湾、广州、济南、杭州等地成功运营。而且,从2010年以来的订单情况来看,公司新能源客车销量区域还在不断扩大。此外,公司纯电动轿车迷迪也在延庆试运行。为进一步加快新能源客车产业化进程,公司目前正在广州南海筹建新能源客车基地,预计新增产能5000辆。 5.出口业务蓄势待发。根据公司“十二五”规划,未来5年稳抓国内业务的同时积极拓展海外市场。考虑海外市场特别是一些发展中国家的汽车增长潜力,公司正积极布局海外市场,未来将陆续建设5个CKD工厂,并确立26个重点市场,而印度、俄罗斯、巴西、墨西哥、印尼等国将成为公司海外主要出口基地。公司海外基地预计2012年开始陆续筹建。公司2009年出口收入占比仅为5%左右,增长潜力巨大。我们预计,随着公司海外布局的逐步展开以及国外经济的稳步复苏,公司出口业务将进入快速增长阶段。 6.盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为1.84元、2.24元、2.63元,以2月22日收盘价22.85元计算,对应的动态PE分别为12倍、10倍、9倍。考虑公司重卡业务产能释放带来的业绩增长以及海外业务和新能源客车的市场前景,维持 “增持”投资评级。按2011年13倍左右PE估值,目标价30元。关注的风险:重卡销量低于预期风险、合资项目进度以及新产品上市时间推迟风险、通胀超预期导致原材料价格明显上升风险。

投资要点: 1)国内零部件配套布局完善2011、2012年有连续的增长 2011年的增长主要来自上海大众,一汽大众。上海大众新车型南京工厂的新帕萨特(NMS);一汽大众的B7L,新捷达。主要配套产品消声器,内外饰件,门板,后视镜(新增产品),加油小门(新增产品)。 2012年的增长来自上海大众的座椅靠垫;戴姆勒集团的宝马商务,预计NCV3以后的车型都交由华翔配套;宝马全球的内饰件增长很快,正在一个个车系的拿订单;目前正在与印度本地企业谈合资,技术合作,在印度做OEM 配套;国内市场在与PSA 谈合作,可能国内市场会有所突破。主要配套产品:内外饰件,消声器,门板,后视镜,加油小门,座椅靠垫(新增)。 2)基于基本面增长的盈利预测分析。2011年主要收入增长来自:长春华翔消声器厂,公主岭安通林,成都内外饰件厂;2012年主要收入增长来自:成都华翔消声器厂,成都内外饰件厂,公主岭安通林。 3)2011年1季度增长迅速。由于整车企业销售良好和补库存的需要,公司1月份收入增长较快,预计1季4)国际并购尚需时日。从目前与德国四轮驱动电机企业谈判的进度来看,只要公司下决心,完全可能在3月份签订合同并公告,但四轮驱动电机加电控系统目前并不是我国纯电动车的主流方向。因为使用了四轮驱动电机和电控系统后,车辆的转向系统将全部被淘汰,如果该技术在全球推行,所有的转向器企业将面临破产的危险。加上四轮驱动的电控技术目前还处于大规模的实践实验阶段,该技术路线在推广上存在零部件企业方面的阻力,因此公司尚有所犹豫。 5)参股子公司富奥上市进程。公司参股20%的子公司富奥预计将于上半年实现借壳ST 盛润(000030)上市。富奥2010年的EPS:0.6元,考虑到富奥与一汽系的坏账问题在借壳上市的过程中将得到有效解决,我们预计富奥上市后盈利能力将加速好转;富奥跟一汽富维是兄弟公司,富奥是一汽系汽车电子部件的零部件平台,考虑到一汽系的电动车和混合动力车部件已确定全部交给富奥配套,我们认为富奥的PE 可以给予一定的溢价,以30倍的PE,2010年EPS:0.6元计算,合理上市价格18元。从富奥净资产规模判断,我们预估富奥的上市股本在6-7亿股之间,上市市值在100-130之间,华翔能够分享到的市值是20-30亿。 投资逻辑: 公司2011年看点先后排序:1)节水灌溉合资企业成立;2)年报加1季报的业绩增长;3)参股公司富奥上市。预计前三项在4月份将全部兑现。4)国际并购,预计将于2011年完成。 2月23日收盘价14.28元计算,动态PE:19倍,15倍,13倍。根据富奥上市后华翔分享的市值估计,可以给予华翔5元的股价分享;加上节水灌溉的新能源概念,华翔2011年的合理估值应该在20倍;两个因素叠加,华翔的合理股价在24元。加上1季度同比大幅提升的业绩,我们认为华翔涨到20元以上是大概率事件。

2010年1-12月,公司实现营业收入5.06亿元,同比增长29.86%;营业利润6,721万元,同比增长22.75%;归属母公司所有者净利润6,696万元,同比增长33.27%;基本每股收益0.46元。利润分配预案:每10股派现金1.5元(含税)。 收入增长稳健。报告期内,公司空服设备收入增长较为稳健,对机场和航空公司营业收入分别同比增长2.37%和4.72%。收入的增长主要来自消防车6931万收入的首次并表以及军品收入同比大幅增长64.77%。 毛利率维持稳定。报告期内,公司综合毛利率为32.36%,同比增长0.49个百分点。公司整体产品的销售价格略有下降,同时合并报表的中卓时代消防车毛利率相对较低,对公司综合毛利率产生负面影响;但是由于公司产品结构中附加值较高的高端设备占比增长,同时投放市场的新产品毛利相对较高,使公司综合毛利率保持稳定。 我们认为公司未来的投资机会,短期主要看消防车、军品以及出口复苏带来的业绩增长,中长期主要关注航空业繁荣带来的空服设备需求盛宴。 消防车面临难得商机。按照新修订实施的《城市消防站建设标准》,目前我国消防车配置欠账很大,且在我国32个省、直辖市、自治区普遍存在,特别是在经济欠发达地区,消防车的欠账率都在30%以上。业内专家分析,今后几年内,我国消防车年均需求量将超过3,000台。而且我国消防车结构不合理,据公安部消防局统计显示:截至2009年底,公安消防部队共有各类执勤车辆19,673辆,其中传统水罐消防车占49.2%,泡沫消防车占16.9%。泡沫消防车中高端的压缩空气泡沫消防车仅占0.64%;而应对高层建筑灭火任务必需的举高消防车也仅占1.20%。新增需求和结构高端化将带来消防车行业的繁荣。公司消防车有较强的竞争力,市场占有率不断提高,2010全年签订消防车合同1.25亿元,剩余5569万元将于2011年执行。我们预计增发消防车技改项目2011年底能够完成并开始贡献利润,2012年达产,公司产能与行业景气相匹配,有望分享盛宴。 2011年军品仍值得期待。报告期内,军品全年签订合同5600余万元,同比增长55.56%;共有11个军品科研项目在实施过程中取得明显效果,接连中标军方几种特种装备的研发试制。公司与空军装备研究院航空装备研究所签订协议,直接参与我军航空保障装备及相关专用装备的研发。2011年将有6个新的军品科研项目,军品仍值得期待。 出口市场潜力巨大。报告期内,公司出口迅速复苏,同比增长80.65%,公司通过渠道挖掘和搭建新的代理网络,成功开发了塔吉克斯坦、蒙古、缅甸、阿塞拜疆和德国等新市场。国际空港设备市场规模在500亿左右,是国内市场的10倍以上,进军海外市场是公司的长期战略目标。经过多年的市场开拓,公司多数产品已成功打入欧洲、中东地区、俄罗斯及原独联体国家等国际市场,并获得空客欧洲本部、沙特航空、BAS等高端客户的一致认可,同时正着手开拓南北美洲市场,公司产品出口潜力巨大。 空服设备未来五年进入黄金发展期。通用航空将被列入新兴产业“十二五”规划,成为新兴支柱产业培育重点。随着中国经济的发展,除了工业服务、农林作业外,公务飞行、商用飞行、空中救援、空中游览等正受到越来越多人青睐,通航有着巨大的市场需求。2010-2020年间我国通用航空飞机需求容量将达到1000亿元以上。根据航空拉动产业链发展1:10的经验,未来十年通用航空将拉动万亿需求。具体来看,“十二五”期间,全国预计共实施机场建设项目238个,预计完成固定资产投资3853.48亿元。2011年民航将实施重点机场建设项目25个,固定资产投资总额将达700亿元;客货飞机规模将高速增长按,预计未来20年新增飞机数量为3040架,这对于2009年底我国飞机数量1400余架来说,增长2倍以上。公司作为国内空港设备细分行业的龙头企业,国内市场占有率稳居第一,公司空服设备种类齐全、产品链完整、性价比方面具有绝对优势,将充分受益航空通用航空发展带来的空服设备市场繁荣,我们认为未来五年是公司的黄金发展期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54元、0.70元和0.96元,按照2月21日的收盘价23.77元计算,对应的动态PE分别为44倍、34倍和25倍,考虑到行业的高成长性,维持公司“增持”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入3.87亿元,同比增长31.03%;营业利润9568万元,同比增长38.94%;归属母公司所有者净利润1.01亿元,同比增45.92%;基本每股收益0.82元。 公司生产高压变频器,可细分为通用高压变频器和高性能高压变频器,其中通用高压变频器主要应用于电力、矿业、冶金、水泥等领域的风机、泵类传动控制。目前公司的高性能高压变频器产品只有应用于矿井提升机牵引的变频器,该产品毛利较高,达到64.49%。报告期内,公司综合毛利率同比降低3.47个百分点至37.75%,主要是由于收入占比90.8%的通用高压变频器领域竞争加剧。 市场份额迅速提升。公司市场份额从2007年的5.2%上升至2009年的12.83%,在集中度较低的市场里国内厂商已排名第二。2010年,公司取得订单合同台数1,060台,比上年同期增长74.63%;订单合同金额5.83亿元,比上年同期增长7.45%,无论以台数计还是以合同金额计,预计公司的市场份额都将进一步提高。 产品线全面延伸至中低压和防爆变频器。公司将超募资金的投资额度由2.12亿元提高到4.32亿元,在武汉建设高中低压和防爆变频器的生产基地。新项目规划2011年高压变频器生产能力为200台,2012年生产能力为600台,中低压变频器2014年生产能力达到40000台、防爆变频器2014年生产能力达到500台。目前项目进展顺利,产品研发工作已经接近完成,公司1月份取得了防爆变频器的安全标志证书,意味着公司在矿用防爆行业具备了生产和销售资格。预计新生产基地年上半年就可开始投入生产、实现销售。 股权激励计划开始实行。公司1月份已向相关人员完成授予限制性股票,解锁条件体现了公司对未来发展的信心,解锁条件有二,1)以2009年净利润为基数,之后各年净利润复合增长率超过30%;2)2010-2013年净资产收益率分别不低于8%、10%、11%、12%。公司业绩表现已达到2010年的解锁条件。 盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.35元、1.91元、2.57元,按2月23日股票收盘价58.46元测算,对应动态市盈率分别为43倍、31倍、23倍,看好高压变频器行业发展前景,作为行业龙头,公司的规模优势将逐渐显现,维持其“增持”投资评级。提示产能过剩及毛利率低于预期风险。

2010年,公司实现营业收入134.78亿元,同比增长53.5%;营业利润10.05亿元,同比增长56.1%;归属于母公司所有者净利润8.6亿元,同比增长52.6%;EPS 为1.65元。4季度公司实现营业收入43.46亿元,同比增长49%;营业利润3.39亿元,同比增长32.4%;归属于母公司所有者净利润3.14亿元,同比增长38.8%;EPS为0.6元。每10股派3元(含税)。 受益大中客销量增长。2010年我国客车销量为44.31万辆,同比增长25.14%。大客增速最为明显,同比增长45.87%。2010年公司客车销量4.12万辆,同比增长46.06%。其中,大客和中客销量分别为1.76万辆、1.98万辆,分别同比增长56.9%、46.67%,市场份额分别同比提高1.94、6.37个百分点,至29.1%、31.83%。考虑大中客车升级换代、城市公交电动化以及旅游客车的持续增长,我们继续看好大中客车行业,预计2011年公司客车销量将达到4.8万辆,同比增长约17%。 出口收入增长显著。2010年公司主营业务内外销收入占比分别为97.2% 、7.3%,内外销收入分别同比增长47.93%、214%。随着国外经济的恢复和公司客车产品竞争优势的提高,预计公司出口收入将继续高速增长。 毛利率和期间费用率与去年基本持平。2010年公司毛利率为17.3%,与去年持平;期间费用率为9.4%,同比下降0.1个百分点。我们认为,未来公司将受益于客车消费升级,盈利能力将稳步提升。 产能扩张全面进行中。 (1)公司配股募集资金总额不超过25亿元,拟建设年产6000辆节能型客车和4000辆新能源客车生产基地,预计完全达产可新增净利润5亿; (2)公司2万辆客车产能提升项目预计2012年完成; (3)2010年9月公司设立了客车专用车分公司,2011年一期计划投资5.35亿元用于产能提升。我们认为,产能提升将进一步打开公司的成长空间。 盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为1.95元、2.27元、2.63元,2月23日收盘价26元,对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示。 (1)客车销量和出口增长低于预期风险; (2)产能扩张实施进度低于预期风险。