2010年1-12月,公司实现营业收入18.65亿元,同比增长45.3%;营业利润1.00亿元,同比增长10.2%;归属于母公司所有者净利润8960万元,同比下降5.7%;每股收益为0.35元。分配预案为每10股派发现金红利1元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增10股。 募投项目投产是收入增长的主要原因。2万吨钢帘线项目于2010年9月投产,达产后产能规模扩张50%至6万吨。同时PC钢绞线项目产能继续扩大,目前已经形成15万吨产能,后期继续向20万吨进军。两个项目的投产是公司收入增长的主要动因。分产品看,钢帘线与PC钢绞线分别实现收入4.43亿元、6.16亿元,同比增长41.5%、294.8%,二者带动公司营业收入同比增长45.3%。 传统钢丝制品盈利能力普遍下滑。由于镀锌类及预应力钢绞线产品竞争较为激烈,在原料价格上涨时对其盈利有较大影响,报告期内镀锌类和预应力类的毛利率分别下滑6.5和2.6个百分点至7.8%、11.0%。钢帘线是公司盈利能力较强的产品,但报告期内受到原料价格上涨的影响,毛利率也微降1.4个百分点至21.3%。超精细钢丝的毛利率高达49.1%,但由于该产品于2010年9月份开始投产,产销量较小,毛利占比仅为4.4%。因此公司综合毛利率下降3个百分点至13.3%。 处置风神股份获得投资收益3041万元。公司于2008年底参与认购风神股份增发1000万股,本期减持409万股,获得投资收益3041万元,为EPS贡献0.096元。 从长期看,公司光伏产业链布局仍是主要看点。 上游:公司参股26%的万年硅业主要生产多晶硅原料,申报产能为3000吨,目前有300-400吨产能规模。现阶段多晶硅需求较好,同时行业准入门槛从严,预计未来市场供给将出现偏紧状态。另外公司光伏产业链布局也逐渐向下游扩张。据此我们判断后期万年硅业继续扩产的可能性较大。 中游:公司2万吨超精细钢丝项目一期(5000吨)于2010年9月开始投产,第二期通过定向增发3500万股建1.5万吨产能。在需求方面,预计到2012年国内仍存在约2万吨的供应缺口,供需情况较好。我们预计2011-2013年公司超精细钢丝的产量可达到6000吨、13000吨、18000吨,根据2010年公司超精细钢丝的盈利情况和8.5%费用率、15%税率保守测算可为EPS贡献0.57元、1.25元、1.73元(考虑股本摊薄)。 下游:公司依托自身资源与技术优势,抓住太阳能产业发展的契机,拟投资建设“年产100MW太阳能晶硅电池片”项目,建设期为24个月,预计2013年可实现达产。该项目的建设是公司向光伏产业链下游进军迈出的重要一步。 粗略测算该项目2013年达产后可贡献收入5亿元,净利润8000万元,考虑到股本摊薄,预计可为EPS贡献0.26元。 盈利预测和投资评级。考虑到股本摊薄,我们预计2011-2013年的EPS分别为0.93元,1.54元、2.29元,按照2月21日31.97元收盘价计算,对应的动态市盈率为34倍、21倍、14倍。考虑到公司光伏产业链布局有超预期可能,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:光伏产业链布局收益低于预期的风险。

2010年1-12月,公司实现营业收入9.75亿元,同比增长52.21%;营业利润1.08亿元,同比增长28.7倍;归属母公司所有者净利润9,118万元,同比增长292.63%;基本每股收益0.63元。 业绩优异由于收入全面高增长。报告期内,受益于纺织行业回暖和建材行业景气,公司传统专用设备高速增长,营业收入分别同比增长40.93%和65.73%。公司新能源行业收入爆发式增长,多年布局终成正果。太阳能光伏装备营业收入同比增长69.56%;太阳能多晶硅片营业收入同比增长213.28%。公司新能源行业步入高速增长期。 盈利提升源于期间费用大幅下降。报告期内,公司综合毛利率为23.54%,同比提升了5个百分点;毛利率的提升主要是因为太阳能多晶硅片需求恢复性增长,毛利率从-30.97%恢复到18.81%,同时,专用设备制造整体毛利率同比提升1.44个百分点。从公司最新公告的订单看,铸锭炉单价仍在提升,综合毛利率有望进一步提升。报告期内,期间费用率为13.9%,同比下降6.4个百分点,主要由于收入大幅增长摊薄了各项费用,定向增发募集资金降低了财务费用。 太阳能光伏设备收获季来临。公司铸锭炉技术达到甚至超过国际先进水平,基本实现进口替代,未来空间广阔。公司将继续加强研发,强化在光伏设备的领先优势,预计2011年公司将加快太阳能铸锭炉产品的更新换代速度、线剖锭机的产业化进程及相关延伸装备的开发,将具备太阳能光伏专用装备的成套供应和整套解决方案的能力。从在手订单看,公司2010年太阳能光伏装备在手订单18.4亿元,2010年仅执行了2.5亿元,2011年将是公司太阳能光伏设备收获季的开始。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.34元、1.41元和1.69元,按照2月18日的收盘价45.88元计算,对应的动态PE分别为34倍、32倍和27倍,维持公司“增持”的投资评级。

事件描述: 2010年2月14日,我们再次对山东墨龙(002490)进行了实地调研,与公司管理层就投资者普遍关心的产能扩展以及产品销售等方面的问题进行了深入的沟通,并再次实地参观了募投项目的新生产线。 评论: 1.公司是国内较早从事石油钻采专用设备制造和服务的优质企业,主要产品包括套管、油管等石油开采设备和部件。我们于2010年底曾对公司进行了实地调研活动,并上调了公司的投资评级至“买入”。 通过近期与上市公司的多次沟通以及再次的实地拜访,总体上,我们对公司的投资价值进行了再次的确认。尤其是在部分限售股解禁之后,我们认为公司的投资价值更加凸显。 2.中标中海油,传递三个方面的积极信号。此次公司次中标中海油1.4万吨,虽然中标的绝对量占公司全年的产销量不大,对公司整体业绩提升的贡献有限,但我们认为此次中标结果在量、价、以及海洋采油领域的拓展等三个方面传递了比较积极的信号,并将对其他需求商的招标活动产生良好的标杆效应。 量的方面,公司在此次中海油上半年的中标数量就已经比2010年公司全年向中海油的实际交货量增长了63.24%,增幅非常明显。我们认为中标数量的大幅增长充分反映出行业已经明显复苏,下游需求明显回暖。我们认为行业的复苏时点非常契合公司产能的释放节奏,公司产销大幅增长值得期待。 价的方面,按照2010年的情况来看,我们测算公司2010年给中海油的供货价格在6400元左右,公司此次中标价格在7300元/吨左右,增长了14%,价格的增长来自于两个方面,一是同种产品价格有所增长,二是公司高价值产品占比有所提升。我们认为产品价格的提升以及产品结构的高端化无疑将显著提升公司的盈利能力,为公司业绩增长提供有力的保障。 海洋采油领域拓展明显,从往年来看,公司在海工领域的业务较少。由于中海油的采油重点在海洋领域,因此,我们认为公司此次一举拿下中海油集团招标总量的40.05%,至少显示出公司已经具备进入海洋石油领域的技术实力,并且已经有所突破。从长远来看,海洋钻采领域是未来的发展重点,目前产品的进口比例依然很大,替代空间广阔,我们看好公司在海洋采油领域的发展前景。 3.中石油降低招标门槛,不改公司良好预期。 根据最新了解的情况,中石油此前两年一直保持7家优质的油套管厂商作为合格供应商,但去年曾发生过个别厂商恶意压价的情况。今年中石油为了防止此类事件,降低了投标门槛,我们估计投标企业将大大超过此前。 我们认为中石油此举意在约束下游,“象征性”的意味更加浓重。对于最终中标格局的影响有限,主要原因有: (1),墨龙在中石油采购系统里的分数较高,排位相对靠前; (2),按往年情况,其他条件相同的情况下,中石油往往是根据供货商实际产能情况和供货能力来安排每年的采购量。墨龙扩产之后,有望进入前三。 (3),油套管在油气开采中的支出占比并不大,却关系着整个油井的正常运作和采油效率,是采油过程中的关键要素,因此中石油对下游的采购也存在一定的“粘性和惯性”。 4.公司客户群稳定,出口势头良好,将有助于顺利消化新增产能。 从国内来看,在石油开采领域,公司主要客户包括三大石油集团、延长石油等。另外公司还是我国最早进入煤层气开采领域的开采用管材企业,近年来也成为了晋煤集团、中裕能源和新煤集团等的优质供货商。公司的下游客户比较高端,多年来形成了比较稳定的上下游关系。 从出口来看,经过多年的市场开拓,除了美国、俄罗斯、澳大利亚和加拿大等传统市场外,公司已经成功打开中亚、中东、东南亚等新兴市场。出口市场的多元化和分散化,一方面能帮助公司顺利消化产能,另一方面也有助于公司规避贸易风险。 从公司今年的海外市场情况来看,目前出口势头非常好,上半年的出口订单的生产计划已经排满,我们预计全年出口占比将超过一半。 5.盈利预测: 主要的测算逻辑: 1, 保守估算,公司2010-2012年油套管的销量分别为33、50、60万吨,考虑到新产品相对高端,预计产品的综合价格有所提升.结合公司近期中标中海油的价格情况,我们按照油套管7000元/吨计算。 其他的石油机械以及三抽设备,我们按照行业平均增速15%计算。 2, 按照天相钢铁分析师的分析,预计钢材成本价格波动在10%左右。目前公司产品主要原材料为废钢和铁水,成本占比为70%左右,其他为人工以及制造相关费用。 我们假设废钢和铁水价格上涨10%,并考虑每年用钢量的增加,并假设人工成本也上涨10%,再结合石油开采行业整体复苏的大环境,以及公司超募资金项目进展等情况,我们预测公司2011年毛利水平为18.8%左右。 3, 公司管理费用和销售费用保持平稳,考虑到仍有超募资金以及公司偿还贷款力度加大,我们预计公司财务费用率将有所降低。 结合上述分析,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.50元,复合增长率将近50%。 6. 估值及投资建议。 1,可比公司横向比较。 上市公司中,我们选择石油钻采专用设备制造以及专用管道设备上市公司进行比较,目前可比公司2011年平均估值水平为34.34倍,公司2011年的PE仅为20.07倍,具有非常明显的估值修复空间。 2,从公司的增长来看。 公司过去六年的收入和净利润复合增长率达到了35%左右,若剔除金融危机影响最严重的2009年,则公司收入和利润的复合增长率超过60%。 目前行业已经逐渐整体走出了金融危机的影响,在外部环境逐步复苏的情况下,根据们对公司未来业绩预测,公司2010-2012年的EPS分别为0.70元、1.20元和1.50元,复合增长率接近50%。 总体来看,无论是从可比公司的横向比较的角度来看,还是从公司自身的业绩增长速度的角度来看,我们认为公司理应享有30倍左右的估值水平,对应12个月合理股价36元,股价较目前有50%左右的上涨空间,我们维持公司“买入”的投资评级。 注:关于公司的基本情况,请关注我们于2010.12.27日发布的调研报告《山东墨龙(002490):EPS 高增长+PE修复,双轮驱动的潜力股》以及我们后续对公司的进一步跟踪和研究。

2010年1-12月,公司实现营业收入29.62亿元,同比增长17.26%;营业利润1.95亿元,同比减少16.05%;归属母公司所有者净利润1.63亿元,同比减少19.86%;基本每股收益0.20元。 利润下滑两成,盈利能力低于预期。公司是我国航天关键电子配套产品生产企业,军品业务占比超过70%。稳定的军品配套产品收入保证公司营业收入的持续增长。但是,军品价格受国家管控较严,其价格相对稳定,由于近几年生产所需的主要原材料、元器件、燃料动力价格上涨幅度较大,产品试验验证要求提高使得生产成本增长较快,公司军品毛利率持续下滑,2010年仅为28.35%,同比下降了2.54个百分点。 另一方面,公司民品收入大幅增长,2010年实现收入6.92亿元,同比增长35.87%。但是,由于市场竞争激烈,民用产品价格有所降低,其毛利率仅为19.01%,同比下滑了1.19个百分点。军、民品业务毛利率下降使得公司综合毛利率同比下降了2.47个百分点,仅为26.21%,归属母公司所有者净利润1.63亿元,同比减少19.86%。在基本实现预期收入的同时,公司的利润大幅下滑,盈利能力低于市场预期。 期间费用率持续上升,压缩公司利润空间。2010年,公司期间费用率19.53%,同比增加0.25个百分点,呈逐年上升态势。 主要是研发投入和人工成本支出不断增加,使得管理费用率同比增加0.57个百分点,达到14.64%,持续上升的期间费用进一步压缩了公司的利润空间。 现金流需求较大,2010年度不分配不转增。公司目前可供分配利润为14.99亿元,但是,每股经营活动产生的现金流量净额仅为0.07元,同比减少了0.26元,且期末现金余额仅为4.02亿元。公司目前正在进行的北京永丰产业基地二期建设,以及其他基地建设的后续投入对现金流的需求较大,因此,公司2010年度不分配不转增。现金流需求较大也使公司具备再融资的可能。 产业能力提升,今年业绩有望改善。“十一五”期间,包括募投项目在内,公司累计投资10亿多元进行产业能力建设,提升公司的产业发展能力。这些建设项目多为军品领域,盈利能力较强,目前已有多个项目陆续达产并开始贡献收益,形成公司新的利润增长点,公司今年业绩有望获得改善。 技术创新将带动公司的经济持续成长。报告期内,公司共承研国家重大专项和研发项目近120项,开展自主投入创新研发项目100多项,获国家科学技术奖等省部级以上科技成果奖共9项。公司技术创新取得丰硕成果,有力推动了公司专业技术发展和成果应用转化,并带动公司经济持续增长。此外,公司还积极参与国家相关领域的“十二五”重大专项技术研究,在“二代导航”、“探月工程”、“高分对地观测”等项目中拓展了新的研究领域;并进入国家物联网顶层规划和研究领域。 航天外市场拓展顺利。除了巩固航天市场份额,公司依托航天电子优势专业中居于行业领先地位的测控通信、传感器等高端产品以及适合于产业化发展的机电组件产品,积极开拓航天外市场,目前已成功进入C919飞机项目、高铁、通讯等领域,并取得一定成效。 有望注入大股东优质资产。公司是航天电子技术研究所旗下唯一上市公司,目前已注入大股东航天时代电子公司50%左右的资产,但是大股东控股比例仅为25.62%,且尚有激光惯导和微电子等盈利能力较强的资产没有注入上市公司。因此,大股东未来有望通过资产注入提高控股比例,并提升公司的盈利能力。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.25元、0.30元和0.38元,按照最新收盘价13.42元计算,对应的动态市盈率水平分别为54倍、44倍和35倍,虽然目前公司的盈利能力较弱,但鉴于公司产业能力提升,业绩有望改善,且具有强烈的资产注入预期,我们维持航天电子“增持”的投资评级。

2010年全年,公司实现营业收入121.60亿元,同比增长10.97%;归属于母公司所有者净利润3.0亿元,同比增长818.18%;基本每股收益为0.23元。第四季度,归属于母公司所有者净利润1.23亿元,环比增长102.85%,基本每股收益为0.09元。 2010年公司产生铁234.96万吨,同比增长1.56%;产粗钢256.92万吨,同比增长1.85%,产材(坯)256.47万吨,同比增长2.71%。 业绩大幅增长主要原因是产品结构优化。公司主要产品为螺纹钢、线材、弹簧扁钢和汽车板簧,其中弹簧扁钢和汽车板簧2010年毛利率分别为12.30%和12.7%,是公司盈利能力最强的产品。2010年公司积极调整产品结构,增加了高附加值产品比重(其中汽车板簧产量同比增长了26.80%,为17.88万吨),弹簧扁钢和汽车板簧营业利润同比分别增长了107.83%和56.69%。2010年公司新建的60万吨弹簧扁钢生产线已经投产,将在今年贡献业绩,公司的目标是成为世界最大的弹簧扁钢公司,预计后期弹簧扁钢比重会进一步提升,公司未来成长潜力可期。另外,由于2010年螺纹钢平均价格同比增长了13.9%,公司螺纹钢业务营业利润同比增长了13.15%,是公司业绩大幅增长的另一重要原因。 开始享受铁矿资源优势,后期扩张更具潜力。公司已收购同达铁选70%的股权,权益产能42万吨/年,按照公司目前250万吨铁水产能计算,铁矿石年需求量约为400万吨,占公司需求量的10.5%。目前公司仍有多项铁矿资源收购计划等待实施,而且公司作为方大集团下唯一的钢铁产业平台,集团铁矿注入公司预期明确,此前集团已承诺在消除相关不确定因素后,将铁矿储量为2581万吨和5100万吨的两座铁矿注入公司。我们看好公司布局上游后所带来的低原料成本优势。 收购沈阳炼焦,将为公司业绩增添新动力。公司拟定向增发收购方大集团持有的沈阳炼焦100%股权,并且集团承诺沈阳炼焦2011年至2012年度的净利润不低于人民币1.5亿元和1.7亿元,实际实现的净利润低于承诺部分,集团将以现金补偿给公司。增发完成后,公司每股收益将至少增厚0.07元和0.08元。目前定向增发相关事项仍在进行中,后期进展值得关注。 盈利预测及投资建议:预计公司2011年至2013年每股收益为0.36元、0.45元和0.52元。按照2011年2月15日收盘价6.88元计算,对应动态市盈率分别为19倍、15倍、13倍。目前公司布局上游的通道已经打开,未来将成为独具优势的“资源-冶炼-轧制-成型”完整产业链的公司,且产品结构优化助公司成长性更具潜力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)铁矿资源收购进度低于预期的风险;(2)定向增发进度低于预期的风险。

2010年,公司实现营业收入24.82亿元,同比增长39.52%;营业利润4.35亿元,同比增长112.19%;归属母公司所有者净利润4.75亿元,同比增长90.01%;基本每股收益0.93元。 轨道交通自动化业务低于预期,前景依然光明。报告期公司轨道交通自动化业务实现营业收入4.35亿元,仅同比增长18.16%。公司上半年该项业务营业收入同比增长104.16%,全年增速低于预期源于下半年收入确认延后。目前公司在手订单北京地铁9号线和重庆地铁3号线和6号线综合监控系统,订单金额约为10亿元,交货时间集中在2011年和2012年,未来两年该项业务的营业收入有望实现65%的年均复合增长率。公司增发募投项目城市轨道交通指挥中心调度决策系统和城市轨道交通列车自动监控与计算机联锁系统达产后,将和已有业务实现协同效应,我们认为轨道交通自动化业务仍旧是公司业绩增长的引擎。 电网调度自动化业务增长快速,未来将进入稳定增长期。报告期公司电网调度自动化业务实现营业收入6.62亿元,同比增长50.89%,营业利润率42.22%,同比增加12.22个百分点。 公司是省网调度的龙头企业,目前省网调度市场基本饱和,未来潜力有限,公司该项业务将进入稳定增长期。 变电站保护业务及综合自动化明年开始进入高峰期。报告期公司该项业务实现营业收入7.72亿元,同比增长10.76%,营业利润率31.99%,同比减少1.57个百分点。2010年国家电网终于拉开了智能变电站招标的序幕,全年一共进行了3次招标,其中第二次招标以互感器为主导致公司中标份额有所降低,其他两次招标的中标份额均体现公司的龙头地位。考虑今年招标具有示范性质,明年智能变电站招标将进入了高峰期,我们预计公司该项业务明年将实现高速增长。 农网改造业务分享行业总体扩张红利。报告期公司该项业务实现营业收入2.60亿元,同比增长88.81%,营业利润率35.05%,同比减少1.72个百分点。根据近日国务院发布的“农网升级工程”。农网改造时间由原来的三年延长到五年,总规模预计达到3000亿元,超过先前预计的700亿元。我们预计未来公司该项业务将显著受益于行业整体规模的增长。 盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.49元、2.05元、2.85元,按2月12日股票收盘价70.35元测算,对应动态市盈率分别为47倍、34倍、25倍,维持公司“增持”的投资评级。

山东墨龙发布公告,公司在2011年上半年中海油集团油套管的招标中,中标油套管产品总14,016吨(其中非API标准油套管1090吨),占到了中海油集团此次招标总量的40.05%。 评论:1.公司是国内较早从事石油钻采专用设备制造和服务的优质企业,主要产品包括套管、油管等石油开采设备和部件。我们于2010年底曾对公司进行了实地调研活动,并上调了公司的投资评级至“买入”。 2.传递积极信号。从此次中标的情况来看,虽然公司中标的绝对量占公司全年的产销量不大,对公司整体业绩提升的直接贡献有限,但我们认为此次中标却向投资者传递了比较积极的信号。 首先,公司在此次中海油上半年的中标数量就已经比2010年公司全年向中海油的实际交货量增长了63.24%,考虑到中海油下半年仍有可能再次招标以及实际交货量往往大于招投标量等方面的因素,我们预计公司全年向中海油的供货量仍有较大提升空间。 另外,从我们此前调研的反馈来看,公司以前在海工领域的业务较少,此次公司中标量占到了中海油集团招标总量的40.05%。显示出公司在海洋石油领域的进一步拓展。从以往的历史来看,公司一直与中海油保持了长期稳定的合作,此次与中海油的进一步合作,我们认为也有助于公司高端产品的研发与推广。 3.对产销大幅增长的再一次确认。值得注意的是,公司今年将迎来募投项目达产的高峰期,根据我们了解,国内三大石油集团往往是根据供货商实际产能情况和供货能力来安排每年的采购量。我们在前期的调研报告中也曾判断今年三大石油集团对公司产品的采购量将有所增加。此次中标无疑是对公司今年销售前景的再一次确认。 4.EPS高增长+PE提升,高安全性的投资标的。 我们认为目前石油机械行业已经整体走出了金融危机的影响,在外部环境逐步复苏的情况下,我们预计公司伴随产能的逐步扩张,将在今年迎来业绩的高速增长,预计2010-2012年的EPS分别为0.70元、1.21元和1.62元,复合增长率超过50%。以最新收盘价21.02元计算,对应的PE分别为30倍、17倍和13倍。 估值方面,目前可比公司2011年平均PE为32.89倍,山东墨龙2011年的PE仅为17倍,具有非常明显的估值修复空间。再加上公司在海洋石油领域的逐步拓展,估值提升空间巨大,我们维持公司的“买入”评级。

2010年,公司实现营业收入32.16亿元,同比增长49.08%;营业利润5.15亿元,同比增长1683.16%;归属于母公司的净利润4.06亿元,同比增长1013.33%。实现每股收益0.32元。第四季度实现营业收入9.65亿元,同比增长72%;营业利润1.68亿元,同比扭亏;归属母公司净利润1.27亿元,同比扭亏。第四季度实现每股收益为0.1元。2010年度不分配不转增。公司业绩符合预期。 盈利能力同比大幅回升,下半年明显好于上半年。公司主营石墨电极、炭砖、等静压石墨以及铁精粉。2010年公司综合毛利率同比上升10.43个百分点,至32.9%。虽然期间费用增加,但由于收入的大幅增长,期间费用率同比下降2.7个百分点,至16%。分季度来看,公司今年Q1-Q4综合毛利率为26.3%、30.7%、35.5%、35%,下半年明显好于上半年。 2010年公司业绩大增长主要有三个原因:1)控股子公司莱河矿业2010年下半年完成扩产,新增40万吨产能至100万吨,全年生产铁精粉67.16万吨,同比增长6.9%(下半年生产40万吨),且铁精粉价格上涨,铁矿业务收入同比增长51.5%,毛利率同比上升14.6个百分点,至71.2%。莱河矿业全年净利润为3.2亿元,吨净利润为482元,贡献EPS0.25元;2)2010年7月收购成都炭素,该公司等静压石墨产品市场需求旺盛,盈利能力强,全年贡献净利润5267万元,合EPS0.04元;3)传统炭素制品如石墨电极、炭砖等虽然价格涨幅较小,但销售回升,产量同比增长47.4%至16.8万吨,盈利底部回升,同时大规格、超高功率石墨电极正逐步推向市场,这也为公司贡献了一定利润。 2011年公司具备四大看点:1)公司等静压石墨需求旺盛,具备高成长性。公司全资子公司成都炭素是全国领先的等静压石墨生产企业,等静压石墨主要应用于光伏、模具、冶金、航空、核电等领域,市场处于高速增长期,尤其是光伏半导体领域需求最具暴发性,公司目前约80%的订单来自于单晶硅、多晶硅行业。公司目前具备4000吨产能,2011年有望生产3500吨。此外,公司拟在成都大幅扩产特种石墨产能,预计新增2万多吨,主要是等静压石墨。我们预计成都炭素2011-2013年可贡献净利润分别为1.47亿元、3亿元、6.65亿元,每股收益贡献分别为:0.11元、0.23元、0.52元。 2)核石墨将受益高温气冷堆核电建设,存在超预期的可能。核石墨是高温气冷堆的关键材料,400万千瓦高温气冷堆核电站约需要2.6万吨核石墨材料,需求潜力巨大。公司本部核石墨已试生产,虽然短期业绩贡献有限,但存在超预期的可能。 3)新型炭材料研发中心意义重大,新型炭材料有望层出不穷。公司拟在成都成立研发中心,这将提升公司技术实力和新产品研发能力。炭材料的应用领域非常广泛,预计公司后续可能研发的产品包括:炭纤维、炭复合材料等,新材料的推陈出新将不断提升公司未来发展的想象空间。 4)传统炭素业务底部回升,铁矿提供业绩支撑。国内特钢厂高开工率及电极出口复苏支撑石墨电极行业回暖,公司该业务将维持目前规模,盈利从底部回升;炭砖盈利能力强,产能由2万吨增至4万吨,未来需求平稳增长;2011年铁矿价格将维持高位甚至继续上涨,保守预计莱河矿业2011年产销95万吨,可贡献EPS0.37元。 盈利预测和投资评级:维持公司2011-2013年EPS为0.60元、0.72元、1.00元的盈利预测,按照1月25日11.98元的收盘价计算,动态市盈率分别为19.9倍、16.5倍、11.9倍。我们认为公司2011年30倍市盈率较为合理,维持18元的目标价,维持“买入”评级。

2010年全年,公司实现营业收入395.25亿元,同比增长9.95%;归属于母公司所有者的净利润9.39亿元,同比增长192.74%;基本每股收益为0.46元。第四季度,归属于母公司所有者的净利润1.04亿元,环比下降75.62%,基本每股收益为0.05元。年度分配预案为:每10股转增10股,派发现金红利1.0元(含税)。 产能释放及钢材价格上涨是业绩增长的主要原因。2010年公司铁、钢、材产量分别为655.37万吨、772.49万吨和807.01万吨,同比分别增长了3.58%、9.51%和11.05%。同时由于钢材价格上涨(长材和扁平材价格指数同比分别上涨15.06%和17.56%),公司主要产品棒材、卷板、线材和板材营收分别增长了15.56%、60.62%、20.31%和22.80%。盈利能力方面,2010年公司综合毛利率为10.97%,同比上涨1.37个百分点。其中板材的盈利能力最强,为18.1%,同比上涨了7.32个百分点;棒材和线材毛利率同比分别上涨了4.71和3.75个百分点,为14.34%和15.04%;卷板毛利率环比下降了0.26个百分点,为12.04%。 铁矿石价格上涨,自有矿山成本优势更显著。公司目前拥有铁矿石储量3.5亿吨,铁精粉年产能约400万吨,自给率约30%。但一方面自有铁矿石选矿成本高,另一方面,高成本的球团矿入炉比例高,在矿价低的时候公司成本优势并不明显。随着协议矿定价模式的改变,同时中国铁矿石第三大进口国印度将从2011年4月开始征收20%的铁矿石出口关税以及印度部分地区限制铁矿石出口,预计今年铁矿石价格上涨概率较大,自有矿山将赋予公司更显著的成本优势。另外公司在新疆哈密选矿厂二期100万吨铁精粉项目也将开工建设,公司资源优势将进一步提升。 定向增发建设120万吨榆钢项目和收购集团不锈钢资产。公司拟不公开发行股票募集资金用于全资子公司榆钢支持地震灾区恢复重建项目和收购酒钢集团天风不锈钢有限公司100%的股权。榆钢项目拟建设60万吨H 型钢和60万吨螺纹钢,预计2013年投产;不锈钢公司目前具有年产60万吨不锈钢生产能力,未来将扩张至120万吨。待上述产能全部达产后,公司产能将由现在的约800万吨增加至1040万吨,增长约30%。天风不锈钢公司2010年1-11月净利润为2.4亿元,年化净利润为2.6亿元,以此计算增发完成后将增厚公司EPS0.09元,预计在未来几年随着不锈钢需求好转,将进一步增厚公司业绩。 盈利预测。不考虑定向增发,预计公司2011-2013年EPS 分别为0.52元、0.65元、0.74元,以1月24日收盘价10.94元计算,动态市盈率分别为21倍、17倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示: (1)自有矿山成本优势低于预期的风险; (2)定向增发不能通过批准的风险。

等静压石墨前景极其广阔:需求高增长+进口替代。主要应用于光伏、模具、冶金、航空、核电等行业,市场处于高速增长期,尤其是光伏半导体对石墨需求极具爆发力。预计国内需求年均增速达25%。2013年国内需求空间约6万吨,市值57亿元。该产品80%靠进口,进入壁垒高,进口替代空间大。行业未来几年供需基本匹配,供不应求局面仍可持续。 公司拟扩产至近3万吨,居全球之冠,将成为最大利润来源。司等静压石墨目前已形成5000吨产能,生产规格和产量居国内首位,盈利能力超强,订单旺盛,公司拟在成都大幅扩产特种石墨产能至近3万吨,抢占行业制高点,完全达产后净利润贡献将远远超过传统炭素制品和铁矿石之和。 核石墨将受益高温气冷堆核电建设,存在超预期的可能。核石墨是高温气冷堆的关键材料,400万千瓦核电站约需要2.6万吨核石墨材料,需求潜力巨大。公司本部核石墨已试生产,虽然短期业绩贡献有限,但存在超预期的可能。 新型炭材料研发中心意义重大,新型炭材料有望层出不穷。公司在成都成立研发中心将提升公司技术实力和新产品研发能力。炭材料的应用领域非常广泛,预计公司后续可能研发的产品包括:炭纤维、炭复合材料等,新材料的推陈出新将不断提升公司未来发展的想象空间。 传统炭素业务底部回升,铁矿提供强大业绩支撑。国内特钢厂高开工率及电极出口复苏支撑石墨电极行业回暖,公司该业务将维持目前规模,盈利从底部回升;炭砖盈利能力强,产能由2万吨增至4万吨,未来需求平稳;2011年铁矿价格将维持高位甚至继续上涨,预计莱河矿业可贡献EPS0.36元。 盈利预测和投资评级:预计公司2010-2013年EPS为0.34元、0.60元、0.72元、1.00元,按照12月22日13.75元的收盘价计算,动态市盈率分别为40倍、23倍、19倍、14倍。按分业务估值,公司合理股价为18元,当前股价还有31%的上涨空间,维持“买入”评级。

事件描述:2010年11月5日,公司公告称董事会会议通过4项议案,主要内容包括:公司拟与成都市政府签订战略合作投资建设协议书,在成都·资阳工业发展区设立方大科技产业园,该园区占地1200亩,总投资金额约为21.2亿元。具体投资内容主要有三个:特种石墨扩产项目、成都蓉光炭素搬迁项目、设立新型炭材料研发中心。 该园区由公司统一规划筹建,资金来源以公司自有资金为主。董事会授权公司高管与成都市政府相关部门洽谈设立方大科技产业园相关事宜,待协商一致后,协议事项的签署报经董事会审议,股东大会批准后具体实施。项目启动筹建时间,待协议正式签订后,方能确定。 评论:1.公司简介:公司主营炭素制品和铁矿石,其中炭素制品包括石墨电极、炭砖、等静压石墨,公司是国内最大的石墨电极生产企业,产能近20万吨,居亚洲第一,世界第三,石墨电极是最大的收入来源。 公司的炭新材料品种齐全,盈利能力强,广泛应用于冶金、军工、航空、核电等领域,其中公司在炭砖已有多项专利,具有很强的竞争优势,公司通过研发和对外收购的方式获得炭毡、石墨粉、等静压石墨等特种石墨产品,并积极发展用于高温气冷堆核电站的核石墨材料。除了炭素制品外,公司拥有储量4620万吨的莱河铁矿97.99%的股权。2010年上半年,公司炭素制品收入和毛利占比分别为83%、59%,铁矿石的收入和毛利占比分别为17%、68%。 2.生产等静压石墨的子公司成都炭素扩产为最大看点。公司拟在该成都方大产业园区内建立特种石墨生产基地项目,子公司成都炭素公司原产能不变的情况下,拟新增特种石墨生产能力,投资金额约为14.6亿元,占总投资金额的69%,成都炭素公司是今年7月公司收购的全资子公司,它是专业从事等静压石墨研发和生产的厂家,具备15年的等静压石墨生产研发经验,是目前中国生产规格最大和产量最大的专业化公司。经过近两年的扩产,目前产能已达到4000吨以上,等静压石墨主要应用于半导体单晶硅炉、有色冶金石墨结晶器、电火花加工、单晶硅生产石英坩埚模具、硬质合金、宇航等,该类产品生产技术难度高,目前国内产量较少,主要依赖进口。我们预计该公司2011年净利润在1亿元以上,可贡献公司EPS0.08元以上。公司收购成都炭素公司时花了约2个亿获得4000吨等静压石墨产能,根据投资额简单推测,预计规划产能在3万吨左右。是目前的7-8倍,该产品是盈利能力最强的炭素制品之一,预计吨净利润在2万左右,净利率在45%左右。完全达产后预计可增厚EPS约0.5元。新型炭材料有望成为公司利润的最大来源。 3.成都蓉光炭素建设项目为环保搬迁项目,对公司影响不大。子公司成都蓉光炭素公司建设项目,投资额4.6亿元,占总投资的22%,这个项目是一个搬迁项目,主要是应成都市政府关于环保的要求搬迁到公司拟设立的产业园内,这部分对公司实质影响不大。 4.新型炭材料研发中心的设立将对公司有深远意义。公司拟在该方大产业园区建立新型炭材料研发中心项目,投资额2亿元,占总投资额的9%。我们认为新型炭材料研发中心项目对公司有深远的影响,公司本部位于兰州海石湾,位置偏僻,对高端研发人员缺乏吸引力,而新型炭材料的研发领域,人才是核心竞争力,公司在成都设立研发中心有助于提升公司在新型炭材料上的研发实力,不排除公司进一步研究碳纤维等新型炭材料的可能。此外,公司将研发中心放在产业园有助于研发与生产的全面接轨,从研发到生产到销售的路径更加快捷和通畅。 5、资金来源以自有资金为主,保障股东利益。该产业园区由公司统一规划筹建,资金来源以公司自有资金为主,这意味着这次扩张可能不会因股权融资导致利润摊薄,股东的利益得到保障。 6、向新型炭材料领域迈出了一大步,成长空间正逐步打开。公司管理层年轻有活力,引领公司转型的意愿强烈,如果说公司2008年定向增发项目中4000吨特种石墨项目意味着向新型炭材料领域迈出了第一步,今年7月收购成都炭素是迈进了一小步,而目前公司拟在成都设立方大科技产业园,则是向前迈进了一大步,成长空间正逐步打开。