业绩简评. 南方航空1-3季度实现盈利55.47亿元,归属上市公司所有者的净利润为51.17亿元,折合每股盈利为0.64元,同比增长13倍。其中3季度实现盈利33亿元,归属母公司所有者的净利润为30.41亿元,折合每股0.38元。我们认为公司盈利基本符合预期。 经营分析. 客座率的提升是盈利大幅增长的主要因素之一:公司2009年1-3季度整体客座率仅为74.9%,而今年同期的客座率大幅上升了4.3个百分点,至79.2%,国内、地区和国际航线的客座率同比分别上升了3.6、7.1和9.1个百分点,根据我们的测算,客座率每上升一个百分点,公司全年EPS将增厚约5分钱左右。 票价水平的大幅提升是公司盈利大幅增长主要因素之二:由于公司季报没有披露公司的客公里收益水平,根据我们的测算,今年1-3季度同时票价水平的提升幅度应当在15%左右,而票价水平每提升一个百分点,全年EPS将增厚6分钱左右。 展望. 公司是未来几年国内航线供需改善的最大受益者:我们认为未来几年我国国内航线需求将保持快速增长,而运力供给将受到航空公司本身对高铁谨慎预期、航空空域限制以及波音空客生产能力不足等多重因素的制约,预计供给将比较缓慢,因此我们认为国内航线将在未来几年供需持续改善,行业将有望迎来长周期繁荣,而高铁也不会改变此进程,国内航线的收益率水平有望持续回升,而南航是国内航线市场份额最高、同时国内航线收入占比最高的航空公司,因此今年业绩只是本来景气周期的起点。 盈利调整. 我们维持公司2010/2011公司摊薄后EPS0.65和0.84元的盈利预测。 投资建议. 目前股价对应摊薄后18x10PE/14x11PE,虽然经历前期大涨后,整体上公估值水平有所回升,但相对于航空业长周期繁荣及业绩的持续增长,目前估值仍处于低位,我们维持公司的买入评级。

中海集运10年1-9月实现收入274亿元,同比增长94%,实现归属上市公司股东的净利润为33.3亿元,折合每股收益为0.285元,好于市场和我们的预期。 经营分析:北美航线仍是3季度业绩增长的主角:3季度美西航线的运价指数环比上升13%,美东运价指数环比上升15%,指数上升幅度与现货价格的变动接近。欧洲航线运价则与2季度基本持平,运价指数环比上升1%,综合运价指数则环比上升6%,公司毛利率水平环比上升3.8%至21%;运力控制再现,淡季运价有望企稳回升:近期集装箱船舶闲置运力从1.7%上升至2%,其中马士基带头削减自身欧洲航线运力的10%,占航线总运力的2.6%,运力控制的意愿依然强烈。我们预计随着运力的退出(闲置运力的增加),运价将有望企稳回升;4季度业绩季节回落在预期之中,明年将再创佳绩:今年国庆后运价调整幅度超出我们预期,我们预计4季度平均运价10%-15%(之前预计5%-8%),但仍能保证盈利。如果班轮公司对运力的调整加速(我们在密切观察之中),运价调整则有望低于我们的预期;;盈利调整:我们小幅上调公司10-12年的盈利预测,预计公司未来三年将实现净利润34.3、45.4和59.5亿元,折合EPS为0.314、0.409和0.530元,11-12年净利润同比增长29.95%和29.71%;投资建议:目前股价对应2010和2011年PE分别为13.8和10.6倍,对应2011年PB为1.5倍,我们维持前期观点,在全球经济复苏带动下,集运行业的盈利将逐步好转,公司估值在运价稳定后将得到提升,维持“买入”评级以及6-6.5元的目标价;风险提示:圣诞节销售不如预期导致库存大幅上涨;班轮公司对运力控制的意愿减弱;

上海机场1-3季度实现净利润9.49亿元,实现EPS0.49元,同比增长96%,第3季度实现净利润3.99亿元,同比增长83%,业绩略超我们之前的预期。 经营分析。 收入快速增长主要是由于国内国外航线的高增长:由于国际航线的快速复苏以及世博会带来的国内航线高增长,公司流量保持高速增长,1-3季度起降架次同比增长17%,旅客吞吐量增长31%,从而带动公司1-3季度实现收入30.68亿元,同比增长25.6%。 高经营杠杆带来高业绩弹性:公司利润增速远高于收入增速,主要原因是高经营杠杆导致成本增速缓慢,公司折旧成本占到公司总成本的1/3左右,而这部分成本在未来几年增速非常缓慢,这也导致1-3季度公司营业成本同比仅增长8.2%。公司营业利润率由去年的上升到24.4%上升到40%展望。 明年国际航线仍将保持快速增长:公司国际航线增速未超全国水平,因此世博会并没有给国际航线带来很多增量,国际航线高增长主要是由于国际经济的复苏以及我国出境游消费升级的加速,我们判断这个趋势将得到延续,公司国际航线有望保持15%-20%的快速增长。 明年国内航线将增速缓慢:世博会以来公司国内航线增速高于全国平均水平约14个百分点,而世博会延续时间为6个月,因此我们认为明年国内航线增速将在5%以内,但整体预计不会出现负增长。由于公司的利润主要来自于国际航线,因此我们认为国际航线的高增长将使业绩保持较快增长。 盈利调整。 我们上调的盈利预测,2011/2012年EPS预测由原来的0.62和0.73元上调到0.69和0.82元,预计明年将接近2007年上轮盈利的高点。 投资建议。 我们认为未来一年公司内航外线很可能提价到外航外线的水平,这将有望增厚EPS20%左右,而资产注入也可能重新启动,这些都有望成为公司股价上涨的催化剂,我们维持公司买入的评级,建议在四季度建仓持有。

业绩简评. 宁沪高速2010年前三季度营业收入49.9亿元,实现净利润19.3亿元,EPS0.38元,同比上升27%;第三季度实现收入17.2亿元,实现净利润6.59亿元,同比增长19.1%,完全符合我们预期。 经营分析. 良好的经济表现提升主要路段车流量水平:前三季度公司主要的宁沪高速日均车流量达到56062,相比09年请前三季度上升11.8%,主要原因在于:1)长三角地区区域经济保持稳定增长;2)汽车保有量大幅增长;3)7月份开通的宁沪城际高铁以及世博会的影响不大。 去年提价和成本控制提升净利率:公司前三季度的净利率水平从去年的36.2%左右,提升到当前的38.7%,上升了接近2.5个百分点,这对于稳定增长的宁沪高速而言实属不易,主要得益于去年7月份江苏省对货车计重收费标准结构向上调整,以及前三季度相对较好的成本控制。 高分红低风险具备较好配置价值:上市以来,公司一直保持平均75%的股息分配率,预计未来也将能够保持,目前其现价对应的10年税后股息率高达4.4%左右,远高于一年期银行存款利率;而从风险而言,高速主业未来保持稳定增长,房地产业务其较低的土地成本以及项目较好的前景,使得其在当前相对严厉调控政策的背景下,依然具备较好盈利能力,即便房价下降20%,其项目依然能够保证回收成本,因此风险很小。故而其具备较好的配置价值。 盈利调整. 我们维持公司10年-12年24.、28.7、34.4亿元的盈利预测,EPS为0.48、0.57、0.68,同比增长19.5%、19.5%、19.7%。 投资建议. 目前公司股价目前对应14.1x10PE、11.1x11PE、9.9x12PE,而其目前股价对应的股息率超过4%,远高于一年期银行存款利率,具备较好的配置价值,加上江苏省未来还具备提升客车收费标准的可能,届时也将成为股价的催化剂,因此我们维持买入评级。

业绩简评: 赣粤高速2010年前三季度收入为27.5亿元,实现净利润9,19亿元,同比增长19.9%,EPS0.39元;第三季度实现收入9.3亿元,净利润2.32亿元,EPS0.10元,同比下滑13%。 经营分析: 通行费收入保持快速增长:根据公司公布相关数据,前三季度公司的通行费收入为21.72亿元,同比增长约18.5%,保持在较快水平;主要原因是由于中部区域经济快速增长、汽车保有量增加等。 养护成本增加略超预期:三季度公司的主营业务成本为5.03亿元,相比去年的2.68亿元,大幅增加2.35亿元,同比增加87%。主要原因一方面是为了迎“国检”,公司加大了昌樟、昌泰高速等路段的养护力度,从而增加了相应的养护成本,粗略估计三季度养护成本一块增加超过1.3亿元左右;另一方面则是由于车流量增长而带来折旧成本与征收增加。 鹰瑞高速影响有限:从公司公布的月度经营数据看出,9月16日通车的鹰瑞高速对昌泰与昌樟高速带来一定的冲击。我们粗略估计其对昌樟的通行费收入影响约400万元/月,昌泰为800万元/月,折合全年的整体影响约1.5亿,约占赣粤通行费收入的5%,对公司并不能形成较大影响。 盈利调整: 由于为迎“国检”而致使养护成本增长幅度超过我们之前的预期,因此下调公司未来三年的盈利预测至12.77、14.54、16.88亿元,净利润同比增长4%、13.9%、16.1%。 投资建议: 预计未来三年的考虑补贴收入的EPS分别是0.54、0.62、0.72,复合增长率为14%,对应当前的PE为 12、10.6、9.1倍。虽然我们下调公司的盈利预测,但是公司估值依然处于行业的相对低位,而未来几年业绩又能实现稳定增长,故而建议投资者关注。

业绩简评: 公司发布业绩:1-9月份收入31.9亿元,同比增长10%;实现净利润2.33亿,同比增长152%,折合每股收益0.18元,其中3季度每股收益0.07元,与二季度持平; 经营分析: 公司1-9月每股盈利0.18元,扣除非经常损益后每股盈利0.17元,同比增长135%。三季度BDI均值环比下跌29%,公司毛利率比2季度下降5.7个百分点至18.3%,但管理费用下降明显,因此公司3季度营业利润率较2季度仅下降1.5%; 毛利率水平提升助利润增长远高于收入增速:公司1-9月毛利率水平为14.7%,比去年同期上升5.2%个百分点,主要受益于多用途船的运价上涨以及船型结构的变化。我们预计随着新型多用途船的投放以及需求恢复支撑运价上涨,明后年毛利率将逐步回升; 低价造船,反周期扩张:公司确定4艘重吊船的建造合同,4艘船舶合同建造费用不超过15,600万美元。新的重吊船将配置700吨的吊杆能力,比2007年订造的那批重吊船高300吨,将适合更多的货种以及承运附加值更高的机械产品,有助期租水平的提升; 盈利调整: 我们维持原有的盈利预测,预计公司10-12年分别实现净利润2.97、6.27和9.1亿元,折合EPS分别为0.23、0.48和0.7元,同比增长119%、111%和45%; 投资建议: 未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步恢复将支撑盈利水平的好转,现在正处于向上周期的初始阶段,目前股价对应 11、12年PE为19和13.1倍,维持“买入”评级;

业绩简评 楚天高速2010年前三季度实现收入7.17亿元,净利润为3.26亿元,EPS0.35元,同比增长40%;第三季度收入2.38亿元,实现净利润9867万元,同比增长23.3%,符合我们预期。 经营分析 三季度业绩增速趋缓:从第三季度业绩来看,公司净利润增速出现一定的下滑,从前两个季度增长40%左右下滑至23%,主要原因是:1)去年下半年的通行费收入基数相比上半年要高;2)今年3季度湖北、江西等中部地区出现水灾等自然灾害,从而影响通行费收入。3)为迎“国检”(原本定在今年10月份,由于中部地区水灾而推迟到明年上半年)而使得部分养护工程的工期在3季度前完工,使得3季度的养护成本出现一定上升。 公司未来具备良好成长性:沪蓉西的贯通给汉宜高速带来的不仅是当前500辆/日左右的转移过境货车,更多的是两地时空距离缩短与经济互补所诱发的长期诱增车流,从而给楚天高速注入良好的成长性。 资产注入与折旧调整值得期待:湖北省交投集团已于9月份成立,大股东承诺的资产注入稳步推进;而对现有路段车流量的重新评估工作也已经展开,年底将能够完成,根据我们高中低三种车流量方案,保守估计能够给11年的业绩带来约9%~11%的增厚。 盈利调整 我们维持公司10-12年的盈利预测,不考虑折旧调整情况下的净利润为4.30、5.34、6.12亿,对应EPS为0.46、0.57、0.66元,同比增速分别为44%、24%、14%;若考虑折旧调整11、12年EPS则为0.64、0.73元。 投资建议 目前股价对应10年-12年PE估值水平分别为13x10PE、11x11PE、9.7x12PE,处于高速行业低点。我们维持公司买入评级,目标价依然为7.5元。

事件 公司发布业绩快报:1-9月份收入31.9亿元,同比增长10%;实现归属于上市公司净利润2.36亿,同比增长135%,折合每股收益0.18元,其中3季度每股收益0.07元,与二季度持平; 评论 3季度业绩符合预期。公司1-9月每股盈利0.18元,扣除非经常损益后每股盈利0.17元,同比增长135%,符合我们的预期。我们预计3季度整体的运营情况与2季度接近,值得注意的是三季度BDI均值环比下跌29%,而公司的业绩并未跟随BDI的下跌而下滑,我们将在季报公布后详细分析其经营情况; 多用途船运量与2季度基本持平:1-9月多用途船的运量同比增加4.6%,环比减少6%。我们预计3季度BDI走弱将小幅影响到多用途船回程的运价水平,若4季度BDI季节性上涨,多用途船的盈利水平相对3季度将会有所好转; 重吊船运量环比增长7%:公司重吊船队1-9月运量大幅增长209%,其中3季度较去年同比增加490%,较2季度环比增加7%。按现有订单计算,预计到2013年公司重吊船运力(按载重吨算)将比2009增加438%,将继续带动运量大幅增长,也是公司未来业绩增长的主要来源之一; 半潜船业务有所好转:半潜船业务开始复苏,季度运量恢复至历史平均水平附近,较2季度大幅增加5.7倍。公司表示今年半潜船合同已经全部锁定,我们预计4季度的业务量将维持在目前的水平附近,利用率的提高将有助半潜船盈利能力的提升。公司两条新的半潜船将在今年12月和明年5月交付使用,若半潜船运输需求恢复,公司半潜船的利用率仍有较大的上升空间; 看好公司中长期发展:公司未来几年多用途船的运力增长较慢,新增运力将以替换老旧船型为主,结构的改变将使公司多用途船队盈利能力的好转。随着重吊船运力的增长,我们预计到2012年该船型的毛利水平将达2009年的2倍,对公司总体毛利的贡献比例将从今年的15%上升至22%。上半年将是半潜船景气周期的谷底,目前盈利情况已经开始恢复,而今明两年新投放的两艘5万载重吨的半潜船将帮助公司向更高端的运输/安装业务发展。综合来看,公司各个主力船型的盈利情况均已进入上升轨道,未来三年的业绩将随着运力的高速增长以及运价的恢复大幅提升; 投资建议 我们维持原有的盈利预测,预计公司10-12年分别实现净利润3.18、6.23和9.13亿元,折合EPS分别为0.24、0.48和0.70元,同比增长135%、96%和47%。未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升将支撑盈利水平的好转,而现在正处于向上周期的初始阶段,目前股价对应11、12年PE仅为17.9和12.3倍,维持“买入”评级。

业绩简评: 铁龙物流10年三季度实现净利润1.23亿元,EPS0.123元,同比增长8.8%,前三季度实现净利润3.66亿,EPS0.365元,完全符合我们预期。 经营分析: 经营保持稳定增长。1-9月份公司的营业收入为16.53亿元,同比增长42%,三季度收入为5.07亿元,与去年同期基本持平。收入出现增速放缓的原因主要是上半年部分地产尾盘确认收入,而下半年没有这块影响。毛利逐季提升,三季度的整体毛利率为39%,而上半年仅为34%左右,其提升的幅度约为6%左右。 铁路货运是增长的主要因素。沙鲅线是营口港唯一的疏港铁路,受到东北腹地需求向好地拉动,1-9月份营口港吞吐量同比增长23%,从而推动了沙鲅线出现20%左右的增长。 公司依然保持较好成长性:1、新箱型前景良好。化工箱业务增长确定,新订购的1000个箱子预计在明年投产;冷链物流市场广阔,但其尚处于试运行阶段,未来爆发的时点仍需等待;2、传统特箱由于需求依然较好,预计今明两年也将能够保持增长。3、营口港需求较好向好,以及二期扩能也给沙鲅线铁路货运未来增长打下坚实基础。 投资建议: 当前的估值水平合理:由于受到前期市场整体大幅回落的拖累,公司整体估值水平也出现下滑。我们对铁龙物流10-12年的盈利预测分别是0.50/0.57/0.67,当前股价对应10年的估值水平也就是26倍,11年也仅为22倍,目前估值水平基本合理。 鉴于冷箱、化工箱等高端特箱业务未来具有良好的发展前景和广阔的市场空间,我们长期看好公司的未来发展前景,维持买入评级,目标价依然为15元不变。