投资要点 LED行业趋势探讨:国内LED中下游产业的全球竞争优势明显,国内市场大、产业链完整,上中下游都逐渐走向大型化趋势,受益企业是技术和规模双优的优质大企业的机会,不是供求失衡的机会。上游和下游环节的受益弹性大。 LED行业短期景气度判断:背光市场是LED的主导需求,影响举足轻重,各种原因导致国内企业在LED背光中的直接参与度有限,受背光的溢出效应影响比较大,在当前疲弱全球经济下,液晶电视市场需求有波动,市场可能低估背光主导作用的扰动;通过观察MOCVD设备厂商数据,市场实际高估了LED行业的供给压力。 国家政策导向和广东省具体政策的引导作用会加速培养出本土大企业的概率。国内企业弯道超车机会在于LED照明市场,2009-2011年LED电视背光市场是国内LED企业看得见却摸不着的画饼机会,LED照明市场启动(即照明增量需求超越背光波动成为影响LED总需求的关键市场)的时间点我们无法预测,伴随电价上升、LED产品性价比优势的逐渐明显,LED照明启动已经润物无声,渐行渐近。需求将逐渐不是考虑的重点。 三安的历史、现状和未来:1)历史:公司借力资本市场融资,公司经营风格彪悍,敢为天下先,战略布局到位,已经奠定良好物质基础。公司实现了资产规模的大飞跃,截止到2012Q1,公司股东权益为54.31亿元,总资产在100亿左右;2)现状:公司在LED上游环节已经具备强大硬件条件(先进设备,资金和厂房等),规模优势明显,目前,在LED照明市场还没有大规模启动的情况下,安徽产能逐渐释放到70台以上,这是公司研发、生产、管理和销售理顺的最好自我证明,是公司持续研发新品、生产精益管理、市场开拓能力小有成效的表征;3)未来:公司能否持续从大到强,更多取决于持续自身研发能力的持续提升、市场(客户)的有效开拓、高效管理的组织架构和激励措施等软实力,公司更长期发展在于更进一步的产业链布局。 过去二年公司主业业绩断档的归因探讨:1)LED制造企业从开始投资到投产需要2年周期达产,公司2009年9月(天津厂)募投后,2011年正常体现出业绩贡献;而2010年10月(安徽芜湖一期)后,正常需要2012Q3才能体现业绩贡献,因此过去2年呈现主业业绩断档,补贴占比较大的局面;2)2011年LED行业总需求并不好,公司在大客户拓展方面力度不够,在研发、销售和生产管理方面理顺需要时间;3)公司投资方向较多,精力聚焦不够。总之,公司主业业绩断档是三安大战略大布局转型和战略发展过程中遇到的正常问题,但是目前主业断档的尴尬局面已经过去。 利润预测和投资逻辑:基于假设,我们预测公司2012和2013年每股收益分别为0.50和0.72元,业绩预测中,主业占主导地位,给予公司2013年28倍估值,对应20.00元的目标价,给予“买入”评级。公司投资逻辑在于:公司既没有照明市场大爆发,也没有某个一次性的阶段性行业景气刺激下,公司的机台开工数量逐渐上升,这是一种内生和内涵式的成长,公司的基本面呈现量变和质变同时发生的上升趋势,预期公司业绩将是逐季改善的渐进过程,伴随照明市场逐步启动,依托公司的规模优势和逐渐上升的技术优势,公司业绩将有更大弹性。 7、我们也列示了一些路演中经常讨论到的主题:1)补贴、毛利率、存货;2)经营风格和经营能力;3)产品市场分布、下游客户和路灯业务;4)专利、产品技术参数等。 8、风险提示:背光市场突然严重恶化;LED照明市场启动进度远低于预期;公司产品技术进步慢;客户开拓低于预期。

行业格局判断:玻璃基板行业处于微笑曲线前端的优质行业,国内有产业环境和政策环境的支持,有利于国产化,目前行业格局正在发生变化,有利于国内玻璃基板产业的发展:在当前液晶行业不景气的状态下,引入新的玻璃基板供应商对下游来说是理性选择,本土市场需求逐渐增加,本土企业的本地化供应优势明显,同时国家政策对于国产化的采购也有一定支持。该行业属性优于中国制造介入的大多数行业,这也是公司投资价值的重要决定因素。 公司的业务状况:公司已有6条生产线点火运行,其中4条线形成规模量产,在较短时间内解决了料方含砷、Particle(微粒)、斜纹等问题,尤其是公司玻璃无砷,将不影响国际销售,良率与国际对手比仍然有一定的差距,但是只要公司的产品得到下游客户认可,那么良率的提升是一个工艺逐步改进的过程,公司良率与国际上的竞争对手缩小差距是可以预期的。 通过产业调研和对公司下游客户的跟踪(外部观察)和公司转固的进行(公司自身的正面印证),我们整体判断,公司已经度过前期较危险的风投阶段,公司业务转实的状况比较明显,预期将在2012年年底的时候特征尤其明显。由于客户开拓的极端重要性,公司的体制约束仍然不可忽视。 基于一些比较苛刻的基本假设,我们预计今年和2013年公司EPS分别为0.01元和0.24元。但需要指出的是,在公司建工程转固和大客户大规模放量之前(没有具体的时间表),我们无法给出准确的收入及利润预测,因此本盈利预测只是对玻璃基板盈利能力的估计,仅有参考的价值,不代表公司的报表利润预测。基于长期趋势比短期业绩重要的观点,给予公司增持评级,目标价9.60元,对应2012年1.5倍PB。2011年计提费用较多有利于轻装上阵。 风险提示:实际进展和我们的盈利预测的基本假设存在差异:转固延迟、客户拓展不达预期,良率提高过程比预期慢,下游客户开拓不利,导致有产品没客户,使公司亏损到盈利的转变周期被拉长。

盈利预测及投资评级。我们预测2012-2013年EPS为1.02元和1.44元,按照2012年4月18日29.70元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为29×和21×。公司业务中室外照明占比较大,未来将显著受益于路灯补贴等政策。我们给予公司“增持”评级,设定目标价30.51元,对应2012年30倍PE。

盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013年EPS为0.70元和0.89元。按照2012年4月16日18.10元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为26×和20×。行业最艰难的一段时间已经度过,未来公司将受益于行业整合,且公司积极往灯具、LED照明以及自主品牌方面做结构调整,因此我们给予公司“增持”评级,设定目标价为19.60元,对应2012年28倍PE。

盈利预测及投资评级。我们预测2012-2013年EPS为0.53元和0.74元,按照2012年4月13日14.28元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为27×和19×。2012Q1公司毛利率环比止跌回升,同时从Q1及Q2业绩预测情况看,环比上涨趋势明显。我们维持公司“增持”评级,设定目标价14.81元,对应2012年28倍PE。 风险提示。 银价波动;元器件价格下降;人民币升值;复苏力度不达预期。

投资要点。2011年受全球经济低迷以及日本地震、泰国洪水等因素影响,整个电子行业经营低迷,而IC封装行业受到冲击更是明显。2012年在下游补库存、美国经济有复苏预期等因素影响下,行业于2012Q1见底,并预计于2012Q2同、环比向上,行业拐点显现。 IC封装行业特征是重资产和技术驱动。重资产的特性决定如果复苏力度不足,将难以带动公司EPS弹性进入到具备投资价值的区间。我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.14和0.23元。维持公司增持评级,设定目标价5.70元,对应2011年1.70倍PB。

1、2012年3月28日,安洁科技公布了2011年年报。报告显示2011年全年公司实现营业收入47425万元,同比增长69.34%;实现净利润9009万元,同比增长62.34%。 2、2012Q1,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1960万元~2500万元,同比上涨80% -130%。 3、公司拟使用超募资金15000万元在在苏州市吴中区光福镇苏州太湖科技产业园设立全资子公司-苏州福宝光电有限公司。

事件。2012年3月23日,江海股份公布了2011年年报。报告显示2011年公司实现营业收入103673万元,比上年同期增长27.60%,利润总额12834万元,比上年增长30.80%,净利润11110万元,比上年增长26.95%,归属于母公司股东的净利润10448万元,比上年增长21.43%。 点评。 收入、业绩略低于预期。2011年公司收入和净利润分别增长27.60%和21.43%,略低于此前预期。其中,工业类电容由于市场相对疲弱,最终在电容销售收入中的占比为50.06%,低于预期;化成箔销售收入达到14418万元,增长达到120.74%,在公司营收中的占比达到14.33%。 客户开拓有持续进展。日本地震后,下游客户对公司产品的认证加快。公司抓住日本地震造成日本电容器供应紧张的机会,比原计划提前2-3年全面进入日本高端市场,扩大了欧洲市场的比例。松下空调、富士电机实现了大量供货,大金等也即将完成认证,而对欧系的西门子、施耐德、ABB的供应增加。 产品结构改善,毛利率提升。引线式产品因生产高压引线式和细长型产品,销售毛利由去年的15.26%上升到17.37%;高压化成箔因内蒙古的扩产和凤翔海源中高压化成线的建成,使得化成箔毛利率由去年的11.84%达到13.39%。电价对于化成箔的影响非常大,公司在内蒙的化成箔项目电价还有下调的余地,如果能顺利实现,将进一步改善公司化成箔的毛利率。

事件。 1、2012年3月21日,长盈精密公布了2011年年报。报告显示2011年全年公司实现营业收入78317万元,同比增长64.39%;实现营业利润17784万元,同比增长72.15%;利润总额18318万元,同比增长75.15%;归属于上市公司股东的净利润15896万元,同比增长75.14%。 2、公司2012年第一季度业绩预增公告显示,2012Q1公司实现归属于上市公司股东的净利润为3950万元-4560万元,同比增长30%-50%。 3、公司计划使用超募资金2600万元以增资方式取得杰顺通20%的股权,其中1125万元增加注册资本,1475万元计入资本公积。 投资要点。 2011年业绩符合预期,2012Q1业绩略逊于预期,但已属于淡季不淡,难能可贵,季度业绩扰动不影响对公司长期成长逻辑的判断,我们坚持认为长盈精密是电子股中的投资首选。金属结构(外观)件开始贡献实质性的收入。毛利率整体小幅下降,随着金属外观件占比提高,毛利率依然有上升的可能性。收购杰顺属于强强互补,公司提及将有动作打通阳极氧化的瓶颈,但整体仍以内延扩张为主。我们维持2012-2013年EPS为1.58元和2.27元的业绩预测,维持公司“买入”评级,同时也维持45.00元的目标价,对应2012年28倍PE。

事件。2012年3月19日,水晶光电公布了2011年年报。报告显示2011年全年公司实现营业收入43308万元,较去年同期增长约30.51%,实现利润总额14823万元,较去年同期增长约37.60%,归属于上市公司股东的净利润12211万元,同比去年增长30.23%。 点评。2011Q4收入增速有所下滑,利润低于预期。受益于单反单电、中高端滤片等产品销售增加,公司全年收入依然维持了高增长,但2011Q4收入同比增速为13.04%。由于蓝宝石LED衬底亏损200多万,使得业绩有不达预期的表现。 受蓝宝石衬底项目影响,毛利率有所下降。公司2011Q4毛利率同比下降1.89个百分点,环比下降2.42个百分点。其中,2011年精密光电薄膜元器件业务毛利率为50.94%,同比略有上升;但蓝宝石LED衬底业务处于亏损状态,毛利率为-22.32%。拖累了公司整体毛利率表现。 2012年投资计划围绕核心技术展开。公司在平面光学冷加工技术、超声波清洗技术、精密光学镀膜技术等方面有核心技术,可以广泛应用于生命科学、太阳能、光存储、激光、半导体等领域,LED蓝宝石衬底、低通滤波器及微投模块等方面的发展均是这些技术的延伸,公司整个产业链也是围绕着这些核心技术与工艺来打造的,可以说公司是有一定的技术内核。公司披露的2012年投资计划包括红外截止滤光片,单反、单电,窄带,PSS,以及水晶基地并购及光通讯相关产品、医疗用光学窥视镜、显微成像系统等,均是围绕核心技术展开。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013年EPS为1.40元和1.74元。按照2012年3月16日34.55元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为25×和20×。在智能手机、平板电脑及单反相机导入的背景下,公司既有业务景气度较好;公司也不断进入新的领域,市场边际不断拓宽,但考虑到2011年业绩有不达预期的情况,我们下调公司评级为“增持”,设定目标价为37.80元,对应2012年27倍PE。

盈利预测和投资建议。我们预测公司2012-2013年EPS分别为0.62元、0.72元。公司业绩和新产品投产、市场拓展和国外经济有密切关系,我们给予公司“增持”评级,设定目标价为19.22元,对应2012年31倍PE。 风险提示。国外经济不振;国内市场拓展不利,新项目进展缓慢。

事件。2012年3月14日,鸿利光电公布了2011年年报。报告显示2011年全年公司实现营业总收入54905万元,较上年同期增长25.50%;实现营业利润8720万元,较上年同期增长18.82%;实现利润总额8977万元,较上年同期增长19.48%;实现净利润7446万元,较上年同期增长17.74%。 同时,公司2012年第一季度业绩预告显示2012Q1公司净利润为1131万元-1454万元,同比减少10%-30%。 点评。 收入、利润实现正增长。LED行业2011年整体表现低迷,从2011年业绩预告的情况看,上市公司普遍不达预期。在这种情况下,公司仍实现了收入和净利润同比正增长,其中收入增长25.50%,净利润增长17.74%。收入各分部中,SMDLED器件增长了39.40%,LAMPLED器件同比下降-25.29%,照明产品中,汽车信号照明产品收入增加114.15%,增长较快。 毛利率有企稳迹象。公司2011Q4毛利率同比下降2.22个百分点,环比则上升1.08个百分点。其中,LAMPLED产品毛利率同比下降7.89个百分点。 行业经营小周期回暖。三星电子日前宣布提升旗下LED背光机种比重,且大陆市场将全面停售CCFL机种,预计将带动LED背光渗透加速;同时受背光厂商备货影响,台湾LED厂商2月份营收及开工率上升明显,台湾LED厂商2月份营收较1月份回升15~20%。但长期来看,依然要看普通照明启动进展,行业过剩的风险仍存在。 政策层面有积极影响。2月27号,财政部经济建设司、国家发展和改革委员会资源节约和环境保护司、科学技术部高新技术发展及产业化司发布了两份2012年半导体照明产品财政补贴推广项目招标公告,招标内容了涵盖室内LED照明产品(LED筒灯、反射型自镇流LED灯)和室外LED照明产品(LED路灯、LED隧道灯)。工信部出台《电子信息产业十二五规划》,也明确提出推广LED、节能照明产品。我们预计此次招标大部分将由国内厂商中标,对于国内厂商有积极影响。 盈利预测及投资评级。我们预计2012-2013年EPS为0.78元和1.00元。按照2012年3月14日19.11元的收盘价计算,对应未来两年动态PE分别为24×和19×。2011年在整个行业不景气的背景下公司仍然实现了收入和利润正增长,实属难能可贵;现阶段在背光备货的影响下,行业也有小周期回暖的迹象,因此我们给予公司“增持”评级,设定目标价为19.62元,对应2012年25倍PE。 风险提示。 普通照明启动速度低于预期;行业过剩风险。

投资要点 公司最近讨论通过《关于确定液晶基板玻璃项目在建工程结转固定资产标准的议案》,我们认为公司业务转实的迹象开始显现。在当前状态下,大力开拓客户大规模试用公司产品是当务之急,有利于提高公司产品品质和形成规模化生产能力。我们认为一旦通过该议案,就显示出公司就走出了最危险状态,业务由虚转实的迹象,虽然离盈利还有距离,但是已经在正确的方向上,公司盈利的关键是在品质和规模上更上层楼。我们认为液晶玻璃基板行业属性好:属于卖方主导行业,在当前不景气的液晶状态下,引入新的玻璃基板供应商对下游来说是理性选择,本土市场需求逐渐增加,本土企业的本地化供应优势明显,国家政策支持等。 基于公司20、2013年分别有2.5条、8条(均为年化)的5代线运转、良率达到60%及平均销售单价在300元/片的假设前提下,预计未来两年公司EPS分别为-0.03元和0.24元。但需要指出的是,在公司建工程转固和大客户大规模放量之前,我们无法给出准确的收入及利润预测,因此本盈利预测只是对玻璃基板盈利能力做一个估计,仅有参考的价值。基于长期趋势比短期业绩重要的观点,给予公司增持评级,目标价9.60元,对应2011年1.5倍PB。 风险提示 实际进展和我们的盈利预测的基本假设存在差异:转固延迟、客户拓展不达预期,良率提高过程比预期慢,下游客户开拓不利,导致有产品没客户,使公司亏损到盈利的转变周期被拉长。

盈利预测:暂时维持2012和2013年的利润预测 由于公司增发预案尚未通过股东大会批准和证监会核准,我们根据公司的公告,微幅调整此前盈利预测,预期公司2011~2013年EPS分别为0.12元、1.11元和1.60元。按照2月15日19.90元的收盘价计算,对应2012-2013年动态PE分别为18×和12×。公司此前巨大的投入正在迎来收获期,未来也是国内触摸屏企业龙头之一。因此我们维持公司“买入”评级,考虑到电子行业及中小板整体估值情况,给予25.30元的目标价位,对应2012年23倍PE。 风险提示 公司的产能规模和人员规模扩张太快、而管理相对滞后,人员熟练程度和管理是核心风险,会制约良率和生产效率,最终制约利润的释放弹性;行业供需变化;技术淘汰。

主要内容 公司主营笔记本电脑、平板电脑、手机等消费电子产品中使用的内部和外部功能性器件,受益于轻薄化趋势,消费电子产品物理空间越来越小,但对功能的要求越来越高,局部功能性补强的需求越来越大,行业趋势整体向上明显;且整个消费电子供应链都有封闭化的趋势,对于供应商的选择从代工厂转到品牌厂,由品牌厂商指定料件、出货量、价格等情况,为安洁科技这样的国内器件厂崛起提供了重要的产业背景。 行业技术门槛的确不算高,但公司具备较强的竞争优势,主要体现在较好的客户结构、参与客户产品研发设计(产品属于定制的非标准件)、较强的原材料议价能力、成本控制能力、快速响应等方面,具备客户粘性,且公司目前竞争对手以外资为主,国内的竞争对手还很小,尚不足以对公司构成竞争,公司处于一个较好的发展阶段。我们认为公司的综合竞争优势是通过勤奋、刻苦构筑的,这种优势不具备事先预判性,但一旦形成则是相对稳固的。 公司客户囊括半数消费电子巨头,客户结构优异,其中最有代表性的苹果、亚马逊、帮诺是平板电脑销量前三甲的强势客户,公司有望随优质客户一同成长;而与Intel在Ultrabook上的合作有望成为公司新的成长动力。 基于假设2012年公司能完成高新企业技术认定,所得税率调整为15%,我们预测公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.78、1.37和1.83元。公司成长确定性较高,因此我们给予公司“买入”评级,目标价为35.62元,对应2012年26倍PE。 风险提示:产能扩张进度低于预期,客户集中度较高,获取高新技术企业资格进度慢于预期。