事件:老板电器今日发布半年报。报告期内,公司实现营业收入7.12亿元,同比增长23.11%;利润总额0.89亿元,同比增长26.20%;实现净利润0.80亿元,同比增长31.54%,对应每股收益0.31元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.02亿元,对应每股0.40元。公司预计前三季度业绩增速介于20-50%之间。 盈利预测与投资建议。公司半年报收入、业绩均符合预期。受零售渠道增速放缓,渠道结构、结算方式发生变化的影响,2季度收入增速明显放缓。我们预计下半年受地产调控影响,零售渠道增速继续承压,但精装修渠道增长有望大幅超出预期,支撑全年业务规模达到此前预期。渠道结构的变化(均价及毛利率相对较低的精装修渠道占比大幅提升)、代理商结算方式的改变(对部分代理商由“以终端销售价格开票”转变为“以产品出厂价开票”)、返点形式的变化(由报销改为以出厂价折扣的方式)对报表的影响下半年仍将延续:收入增速低于销量增长;毛利率同比明显下滑;费用率(尤其是销售费用率)大幅下降;业绩增速快于收入增长。 我们预测公司2011-13年收入规模分别为15.30亿元、18.73亿元、22.33亿元,收入复合增长率超过22%;同期EPS分别为0.67元、0.84元、1.05元,业绩复合增速为26%。基于公司良好的成长性,我们给予公司2011年30倍PE,目标价20.10元。公司最新收盘价18.22元,对应2011年27倍PE,维持“增持”评级。

事件:美的电器今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入304.81亿元,同比增长96.13%;利润总额11.26亿元,同比增长20.54%;实现净利润7.11亿元,同比增长17.53%,对应每股收益0.21元。 简评。公司一季报收入同比大增96.13%,明显高于产业在线统计的销量增幅,超出我们的预期。据此推算,公司空调业务实现翻倍以上增长,冰洗业务的增幅在50+%。公司毛利率较去年同期小幅下滑0.61个百分点(去年受补贴影响毛利较低),受一季度出口占比较大影响环比下滑4个百分点;但受益于销售费用率同比、环比分别下降1.35、1.67个百分点的影响,公司营业利润率同比、环比分别提升了0.75、0.09个百分点至2.68%。由于本期收到的节能惠民补贴大幅减少,公司营业外收入对利润率的贡献同比、环比分别下滑了3.16、1.94个百分点,致使本期净利润率同比、环比分别下滑1.56、0.01个百分点至2.33%,导致业绩增速(17.53%)明显落后于收入增长(96.13%)。 公司一季度收入表现优异,实现远高于行业的增长,是公司对渠道精耕细作的结果。但材料成本持续快速上涨对企业的经营带来了很大的成本压力及不确定性,公司净利润率回落至2.33%。2季度是内销旺季,往后随着产品结构的改善,通过推出新品逐步拉高产品单价,我们认为公司盈利水平将有所回升,一季度应该是全年的低点。 盈利预测与投资建议。公司综合白电龙头竞争优势明显,充分受益各子行业的快速增长;营销渠道整合将继续拉动冰洗渠道覆盖率、市占率快速提升,保持快于行业的增长;另外,公司运营效率、盈利能力仍有较大提升空间。我们维持对公司2011-13年1.25元、1.56元、1.80元的盈利预测,目前公司股价对应2011年14倍PE,维持“买入”评级。

事件。公司今日发布2011年一季报。报告期内公司实现收入164.78亿元,同比收入增长23.09%;实现利润总额8.71亿元,同比增长41.49%;实现归属于上市公司的净利润5.31亿元,对应每股收益0.40元,同比增长47.17%,;实现每股经营性现金流1.65元。 简评:公司一季度实现收入164.78亿元,同比收入增长23.09%,基本符合预期;实现净利润5.31亿元,同比增长47.17%,高于我们预期6.65%。毛利率环比提升5.58个百分点至24.42%,同比仅下滑2.49个百分点,下滑幅度好于我们的预期也小于同行主要竞争对手。得益于效率的提升,公司三项费用率同比下降3个百分点(其中销售费用率、管理费用率分别同比下降1.73、1.47个百分点),公司一季度净利率同比提升0.53个百分点至3.22%,带动利润增速(47.17%)高于收入增长(23.09%),继续体现出效率驱动下的盈利水平提升。 盈利预测和投资建议。公司白电产品优势依然明显,三四级市场渠道业务快速增长,集团家电资产将陆续注入,公司规模将持续快速增长。另外效率提升下费用率走低,代理费用率、少数股东权益等方面仍有较大改善空间,公司盈利能有望持续提升。由于今年行业增速及公司盈利能力超出我们此前预期,我们上调公司2011-13年的盈利预测至2.00元、2.52元、2.94元(详见表4)。未来三年,公司业绩符合增速可达25%,增长确定性强(资产注入、两期股权激励),目前股价对应2011年14倍PE,估值仍有提升空间,维持“买入”评级,目标价36元。

事件:爱仕达今日发布一季报,报告期内,公司实现营业收入5.19亿元,同比增长6.10%;利润总额0.31亿元,同比增长8.16%;实现净利润0.25亿元,同比增长16.93%,对应每股收益0.21元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-0.20亿元,对应每股-0.08元。公司预计半年报业绩增速介于-10-20%之间。 公司2010年实现营业收入20.50亿元,同比增长28.96%;利润总额0.75亿元,同比下降26.61%;实现净利润0.62亿元,同比下降25.76%,对应每股收益0.26元;扣非后净利润0.62亿元,对应每股收益0.26元,同比下降22.22%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-1.60亿元,对应每股-0.66元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税)。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入增速低于预期,但业绩开始复苏。我们认为公司一系列渠道拓展计划有利于巩固一二级市场的优势地位、提升三四级市场渠道覆盖率,带动内销增长;同时公司小家电今年有大量新品集中上市,加上炊电合一渠道的深化以及产能的逐步释放,小家电业务今年有望实现50%以上的增长。此外公司希望通过产品结构的调整和成本的控制来提升毛利率和利润率水平,结构调整带来毛利提升的效果在去年末已初步显现,但在具体销售情况影响下毛利水平和利润率水平波动较大。由于收入增长低于预期,我们下调对于公司2011-12年盈利预测至0.34、0.46元,公司4月26日收盘价15.50元,对应2011年45倍PE,给予“增持”评级。

事件:公司发布1季报,报告期内,公司实现营业收入38.31亿元,同比增长49.01%;利润总额1.97亿元,同比增长20.97%;实现净利润1.35亿元,同比增长18.54%,对应每股收益0.25元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-7.36亿元,对应每股-1.16元。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入同比大增49%,得益于渠道整合的推进,保持了远高于行业的增长。成本压力下公司毛利率不降反升,同比、环比分别提升0.08、0.27个百分点至16.24%,我们认为主要是受益于产品结构优化,毛利率较高的滚筒销售占比有所提升。较为意外的是公司营管财三项费用率合计同比、环比分别提升了2.05、1.97个百分点;其中,管理费用率同比、环比分别提升1.16、2.43个百分点,主要源于研发投入的增加;销售费用率同比上涨0.86个百分点,主要是受运输费用增加、广告促销投入加大的影响。受费用率明显提升的影响,公司净利润率同比、环比分别下滑0.91、0.83个百分点至3.53%,致使业绩未能同步收入增长,低于我们此前预期。 虽然公司一季报业绩低于我们预期9%,但不改我们前期的判断: (1)看好未来两年洗衣机行业的增速; (2)随着渠道整合的推进以及规模优先策略下公司市占率将快速提升,可保持明显高于行业平均的增长; (3)公司盈利能力有大幅改善空间。我们维持公司2011-13年1.05元、1.45元、1.80元的盈利预测,未来三年业绩复合增长达到30%,目前股价对应2011年不足18倍,考虑到公司未来几年较快的业绩增长,给予今年25倍PE,目标价26元,仍有30+%空间,重申“买入”评级。

事件:我们参加了公司2010年报业绩交流会,就投资者关心问题与公司高管进行了深入交流。另外,公司发布1季报,报告期内,公司实现营业收入19.17亿元,同比增长35.95%;利润总额1.81亿元,同比增长28.21%;实现净利润1.42亿元,同比增长34.13%,对应每股收益0.25元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额0.74亿元,对应每股0.13元。公司预计半年报业绩增速介于0-30%之间。 盈利预测与投资建议。公司一季度业绩符合预期,毛利水平环比明显恢复,同时费用率控制较好,收入与业绩匹配增长。公司战略规划清晰,产品及品牌方面,今年将推出超过200款新品,坚持品质与产品创新,加强品牌建设力度,扩大现有品类市场占有率;炊具方面,进一步扩大与第二品牌的差距,积极发展高端品牌Lagostina(我国炊具高端市场约有9亿元规模,增速约为9%)及厨房用具(国内市场规模约37亿元,增速约为6%,公司去年收入超过1亿元,占公司炊具内销约10%,预计未来增速在30-40%)等新业务;电器方面,未来几年SEB将加速订单转移(2011年预计增长147%),公司亦将充分借助SEB的资源,积极发展多品类,持续扩大渠道覆盖率,发挥规模效应,提升效率;渠道方面,将新建超过240家生活馆(期望到年底总数超过1000家),推进以生活馆为桥头堡对乡镇分销体系的建设,在三四级市场新建3000个以上终端,大力提升地区连锁超市的进店率(去年地区连锁超市增速远高公司整体增长),另外大力推进电子商务、迪士尼等新业务发展;产能方面,公司产能持续扩张,今年新增产值40亿元,生产基地按照法国标准、工艺、技术运行,高度自动化体系帮助生产效率、劳动力效率大幅提高,用工人数大幅下降。 我们维持对于公司2011-13年0.93元、1.23元、1.51元的盈利预测,业绩复合增速达到28.73%。公司4月22日收盘价24.67元,对应2011年26.5倍PE,考虑其接近30%的复合增长率以及产业资本的增持价格,给予30元的目标价,维持“买入”评级。

事件:公司发布1季报,报告期内,公司实现营业收入22.14亿元,同比增长13.41%;利润总额0.48亿元,同比下滑62.14%;实现净利润0.38亿元,同比下滑65.56%,对应每股收益0.07元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-4.21亿元,对应每股-0.79元。 盈利预测与投资建议。公司一季度收入增长13.41%,与行业增速相当,符合预期。毛利率与销售费用率均大幅下滑,其中毛利率同比下滑4.98个百分点至20.73%,环比提升0.51个百分点;销售费用率同比、环比分别下滑6.83、4.08个百分点;(毛利率-销售费用率)指标同比、环比分别上升了1.86、4.59个百分点至4.88%。但由于本期投资收益大幅减少(去年同期出售科大讯飞),该部分利润贡献同比大幅下降4.19个百分点,公司营业利润率同比下滑2.67个百分点。另外,受本期收到的节能补贴减少,营业外收入对利润率的贡献同比亦下滑了1.67个百分比,使净利润率同比下滑3.95个百分点至1.72%,业绩因此同比大幅下滑65.56%。由于今年投资收益大幅减少,公司上半年业绩同比大幅下滑在预期之中;一季报公司扣非后净利润同比增长143.48%,但若仅剔除投资收益的影响,公司净利润同比增长约32%。 从一季报情况看来公司合资营销公司改革进展顺利,销售费用率同比大幅下降,(毛利率-销售费用率)指标明显改善。我们认为公司募投项目达产后将有效解决产能瓶颈问题,提高生产效率,优化产品结构,但在行业增速放缓、竞争加剧、成本上涨、公司对上下游的议价能力不强的大背景下,我们对公司市占率和利润率的快速提升持较谨慎的态度。我们维持此前的盈利预测,预计公司2011-13年收入规模为96.15亿元、109.42亿元、121.59亿元,收入复合增速接近14%,对应EPS为0.45、0.60、0.79元。公司今日收盘价10.70元,对应11年24倍市盈率,维持“增持”评级。

事件:合肥三洋今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入10.35亿元,同比增长35.26%;利润总额1.07亿元,同比增长13.32%;实现净利润0.92亿元,同比增长12.45%,对应每股收益0.17元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额0.37亿元,对应每股0.07元。 盈利预测与投资建议。公司一季度实现收入10.35亿元,同比增长35.26%,符合预期。公司毛利率同比、环比分别提升0.59、1.12个百分点,但受费用率同比提升影响,公司净利润率同比、环比分别下滑1.80、0.52个百分点至8.86%,导致利润增速低于收入增长,业绩同比增长12.45%,低于我们的预期。其中,受外商投资企业开征城建税及教育费附加影响,公司营业税金及附加占收入比例同比、环比分别提升0.99、0.69个百分点;促销力度加大致使销售费用率同比、环比分别提升0.61、1.37个百分点;加大研发投入(例如公司研发人员增加了一倍)使得管理费用率同比提升0.86个百分点。 根据最近的定期报告及调研信息,我们调整了公司未来3年的盈利预测(主要对电机、生活电器、冰箱的假设进行了调整,详见表3-4)。我们认为,未来三年,公司通过渠道扩张、单店销量的提升以及新品类产品的快速增长(座便器等生活电器、冰箱等)可维持25%的收入复合增长,同期净利润复合增速可达26%,其中2011-13年EPS分别为0.70元、0.90元、1.14元。公司最新收盘价对应今年20倍PE,考虑到未来三年26%的复合增速,给予11年25倍PE,目标价17.00元,维持“买入”评级。

量价齐升,收入大幅增长。1季度量价齐升下公司实现收入172.74亿元,同比大增68.91%,环比增长4.62%,符合预期。据产业在线统计,1季度我国家空行业整体增长37.80%,其中内销、出口分别同比增长28.73%、48.59%。其中,格力出货量同比增长49.03%,内、外销分别增长19.38%、123.40%。另外,补贴减少、变频销量占比大幅提升使内销均价明显提升;中怡康监测数据显示,一季度格力销售均价同比提升约13%。 出口占比明显提升,毛利率、销售费用率大幅下滑。出口占比大幅提升、铜价持续走高,公司1季度毛利率16.72%,同比、环比分别下滑5.11、8.90个百分点。据产业在线数据,公司出口实现翻倍以上增长,出口占比由去年同期的33%大幅提升至50%,出口份额也由16.54%攀升至25.53%。1季度出口量较大,2季度是销售旺季,铜价持续走高,因此从产品结构和成本压力角度看上半年的毛利率环比会有所下滑。但由于出口销售费用率较低,一季度公司销售费用率同比、环比亦大幅下滑了5.31、4.07个百分点,(毛利率-销售费用率)指标同比提升0.20个百分点,环比下滑4.83个百分点。 管理费用率下降,补贴到账5亿元,净利润率同比略有下滑。报告期内公司管理费用率同比、环比分别下滑0.43、2.12个百分点。本期收到营业外收入5.19亿元,同比32.84%,主要是收到的节能惠民补贴,我们预计本年仍将有5亿元左右的补贴到帐。受产品结构、成本上涨因素影响,公司一季度净利润率同比、环比分别下滑0.84、2.98个百分点至5.41%,致使业绩增速略低于收入增速,同比增长46.27%,符合我们的预期。 盈利预测与投资建议。公司一季报靓丽,基本符合我们的预期。从目前行业及公司运行数据看来,今年家空市场内外销形式依然较好,展望2季度,由于去年入夏较晚,同比基数压力不算很大,2季度仍有望保持较高增长。由于一季度到账的补贴收入超出我们此前预期,我们上调今年的盈利预测至1.95元,维持明后年2.19元、2.60元的盈利预测。公司昨日收盘价22.14元,对应今年11倍PE,公司成长性好估值低安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示。行业增速放缓;原材料成本上升导致利润率下滑。

盈利预测与投资建议。公司提出“3年再造一个老板电器”,计划通过渠道拓展(提升KA进店率、加大专卖店开店力度、提升精装修和电子商务的收入占比),提升高端定位(提高单店收入,收入增速高于销量增长),多品牌运作、高中低端并举(高端考虑引进外资顶级品牌成立合资公司;中高端立足“老板”;低端目前以“名气”为主,未来也考虑收购兼并),整合外部资源扩充产品线(嵌入式烤箱、蒸汽炉等),实现2013年“老板”品牌收入突破30亿元、净利润达到3亿元的经营目标。 据我们的调研及跟踪观察,公司渠道拓展进程明显快于原定计划,相信未来三年在一系列积极的渠道扩张计划下,配合募投项目的达产,公司实现规模翻番的可能性很大。另外,“老板”在二三级市场出售的产品与一级市场基本一致,“名气”净利润率水平也可达到10%,因此渠道下沉并不会导致利润率的下滑。若公司今年能超越方太,在未来三年扩大领先优势,其自主定价空间、灵活度更大,净利润率有望进一步提升。 我们维持前期盈利预测,预测公司2011-13年的收入规模分别为16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元,收入复合增长率超过28%;同期EPS分别为1.10元、1.42元、1.79元,业绩复合增速为28.65%。公司最新收盘价33.28元,对应2011年30倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,维持“增持”评级。 主要不确定因素。房地产行业增速下降拖累厨电销售;渠道拓展计划低于预期。

盈利预测及投资建议。公司提出三年再造一个九阳的口号,目标2013年收入规模突破100亿元。我们看好公司所在的行业以及公司自身较强的品牌、渠道、资金、自主研发优势,相信公司若能在并购上取得成功,实现多元化发展,3年实现规模翻番的可能性很大。随着产品线的拓宽,豆浆机占比下降,公司综合毛利率将有所下滑,但随着规模的扩张、供应链效率的提升,相信公司净利润率水平仍能维持较高水平。 我们维持前期盈利预测,预计公司2011-13年收入规模为69亿元、82亿元、97亿元,3年收入CAGR接近22%;对应的EPS分别为0.90元、1.04元、1.20元,3年业绩CAGR超过16%。公司目前股价14.61元,对应2011年16倍PE,维持“增持”评级。 风险提示。市占率下滑;竞争加剧、产品线扩张及原材料成本上升导致利润率下滑。

盈利预测与投资建议。公司提出“3年再造一个老板电器”的经营目标,计划通过渠道拓展(提升KA进店率、加大专卖店开店力度、提升精装修和电子商务的收入占比),提升高端定位(提高单店收入,收入增速高于销量增长),多品牌运作、高中低端并举(高端考虑引进外资顶级品牌成立合资公司;中高端立足“老板”;低端目前以“名气”为主,未来也考虑收购兼并),整合外部资源扩充产品线(嵌入式烤箱、蒸汽炉等),2013年“老板”品牌收入突破30亿元,净利润达到3亿元。 据我们的调研及跟踪观察,公司渠道拓展进程明显快于原定计划,相信未来三年在一系列积极的渠道扩张计划下,配合募投项目的达产,公司实现规模翻番的可能性很大。另外,“老板”在二三级市场出售的产品与一级市场基本一致,“名气”净利润率水平也可达到10%,因此渠道下沉并不会导致利润率的下滑。若公司今年能超越方太,在未来三年扩大领先优势,其自主定价空间、灵活度更大,净利润率有望进一步提升。 我们维持前期盈利预测,预测公司2011-13年的收入规模分别为16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元,收入复合增长率超过28%;同期EPS分别为1.10元、1.42元、1.79元,业绩复合增速为28.65%。公司昨日收盘价32.47元,对应2011年29.70倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,维持“增持”评级。

事件:老板电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入12.32亿元,同比增长31.84%;利润总额1.56亿元,同比增长65.84%;实现净利润1.34亿元,同比增长64.17%,对应每股收益0.84元;扣非后净利润1.40亿元,对应每股收益0.82元,同比增长59.84%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额1.16亿元,对应每股0.73元。公司拟向全体股东每10 股转增6股,派发现金股利3元(含税)。 盈利预测与投资建议。公司2010年业绩与前期发布的业绩快报一致。我们重申前期观点,公司31年专注中国高端厨电行业,拥有高端的品牌定位以及专业的产品优势,市占率位居行业领先水平。公司成功登陆资本市场后,品牌知名度与美誉度进一步提高;在原材料成本上涨的背景下,公司新品毛利率维持高位,凸显其高端品牌的定价能力和良好的盈利水平。我们认为,未来三年,在一系列积极的渠道扩张计划下,配合募投项目的达产,公司实现规模翻番的可能性很大。公司拥有较强的自主定价权,成本转嫁能力强,毛利率水平有望维持高位。随着销售规模的快速增长,营管费用率将逐步回落,预计净利润率水平将稳中有升。 我们预测公司2011-13年的收入规模分别为16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元,收入复合增长率超过28%;同期EPS分别为1.10元、1.42元、1.79元,业绩复合增速为28.65%。公司昨日收盘价32.68元,对应2011年29.70倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,维持“增持”评级。

盈利预测与投资建议。公司业绩完全符合预期,我们重申前期观点,认为SEB增持后将加速对公司产能、品类、品牌的转移,未来规模增长确定性强;同时公司将加大渠道下沉力度,开拓电子商务等新兴渠道,渠道覆盖率的不断提升有利于产品市占率的提升;公司产能扩张与需求增长基本匹配,有能力承接更多SEB转移订单及其他海外客户订单。综合考虑公司未来规模增长以及产品、渠道等方面优势,我们预测公司2011-13年的收入规模分别为70.83亿元、86.34亿元、100.84亿元,收入复合增长率超过20%;对应EPS为0.93元、1.23元、1.50元,业绩复合增速达到28.73%。公司3月25日收盘价23.59元,对应2011年25.37倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,目标价30元,维持“买入”评级。

事件:格力电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入608.07亿元,同比增长42.62%;利润总额50.56亿元,同比增长49.58%;实现净利润42.76亿元,同比增长46.76%,对应每股收益1.52元;扣非后净利润40.27亿元,对应每股收益1.43元,同比增长46.15%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额6.16亿元,对应每股0.22元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。 盈利预测与投资建议。公司四季度业绩再次超出我们及市场预期,2011年一季度行业数据很好,预计公司一季报仍将报喜。我们重申前期观点,认为目前我国城镇家庭空调保有量水平相较日本等发达国家仍有翻倍以上的增长空间,农村空调普及刚刚启动,海外发展中国家消费需求呈现高速增长,发达国家更新需求稳定,受全球极端天气频发影响,空调消费必然大幅增加。由于行业及公司数据均好于我们此前预期,我们上调公司2011-13年收入规模至787亿元、940亿元、1088亿元,3年收入复合增速约21%;同期盈利预测为49亿元、61亿元、73亿元,3年业绩复合增速约为20%,对应EPS分别为1.75元、2.18元、2.58元,6个月目标价32.00元。公司昨日收盘价22.44元,对应2011年PE不足13倍,距目标价仍有40+%空间,维持“买入”评级。 四季度收入略超预期,净利润率创历史新高。公司全年主营业务收入实现563.54亿元,同比增长44.24%,超额完成年初500亿元的销售目标,略超我们555.15亿元的预期。其中,公司四季度实现营业收入165.10亿元,同比增长38.04%。 在原材料成本上涨压力下,四季度公司综合毛利率达到25.62%,环比提升0.12个百分点。毛利率提升一方面是由于今年6月新能效标准施行后节能补贴减少,营业收入相应增加;另一方面在新能效标准下行业及公司产品结构均发生了变化,变频空调占比大幅上升,产品结构优化亦促使毛利率随之提高。 另外,四季度管营费用率控制较好,销售费用率环比下降3.81个百分点,管理费用率年末虽环比提升,但管营费用率合计环比下降1.30个百分点。在毛利率提升、费用率下降双重作用下,公司四季度净利润率高达8.39%,创下历史新高。四季度靓丽的业绩帮助公司全年达到7.03%的净利润率水平,连续第五年实现净利润率的提升。