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姜雪晴

东方证券

研究方向: 汽车机械、汽车和汽车零部件行业

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工作经历: 执业证书编号:S0860512060001,毕业于中南财经政法大学,硕士学历,7年汽车行业研究经历,具有证券从业人员执业资格。曾供职于申银万国证券研究所....>>

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江淮汽车 交运设备行业 2014-08-28 12.51 14.65 41.42% 13.94 11.43%
13.94 11.43%
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业绩符合预期。公司上半年实现营业收入181.04 亿元,同比上升0.7%,归属净利润4.6 亿元,同比下降11.6%,对应EPS0.36,公司前期已出业绩快报,业绩符合预期。其中二季度营收83.19 亿元,同比下降8.9%,归属利润1.99 亿元,同比下降36%,二季度业绩下降主要原因是毛利率下降及研发费用增加所致(上半年新增研发费用约1.5 亿元)。 2 季度轻卡和SUV 销量下降共同导致毛利率下降,预计3 季度有望逐步走稳。2 季度毛利率14.4%,同比环比下降2.1 和1.9 个百分点,主要是受轻卡和SUV 销量下滑。2 季度轻卡受排放政策影响,单季销量同比下降24.2%,SUV 销量同比下降58%。3 季度SUV 产品中S3 和S5 的1.5T 新车将上市,预计8 月SUV 销量有望环比大幅增长,3 季度SUV 毛利率将环比回升;公司轻卡切换到国4 产品,在排放标准执行严格下,公司轻卡销量有望逐步回升,预计3 季度毛利率走稳,4 季度毛利率将环比提升。 瑞风稳定增长,且结构向好,量利齐升,重卡超越行业增长。上半年瑞风销量3.1 万辆,同比增长9%,且结构向好,高端瑞风月销量超过1000 辆;4 季度瑞风产品线扩张,低端瑞风将上市;预计全年瑞风销量增速在10%以上。上半年重卡销售2.2 万辆,同比增长32%,增速远高重卡平均增速,且重卡逐步打开国际市场,重卡有望成为公司新的盈利增长点。 预计9 月开始电动车有望放量,新能源汽车产品系列全面;新能源汽车、整体上市后管理层激励均有望大幅提升估值水平。因9 月实施新能源汽车购置税减免政策及地方政府新能源补贴政策陆续出台,预计9 月公司电动车采购量有望大幅增加;年底5 代电动车上市,公司新能源汽车产品中还有电动卡车、环卫车等,预计14 年公司电动车销量有望实现50%以上增长。整体上市后管理层激励到位,有望提升估值水平。 财务与估值:预计公司2014-2016 年EPS 分别为 0.95 元、1.28 元、1.56元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,目前可比公司平均估值为11 倍,维持给予50%溢价,给予公司2014 年16.5 倍PE 估值,对应目标价15.60 元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。
宇通客车 交运设备行业 2014-08-22 18.67 10.50 5.49% 19.61 5.03%
20.39 9.21%
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投资要点 资产注入方案修改后,业绩增厚幅度提升。5月22日公司公告资产注入方案中精益达资产预估值为42.60亿元,此次修改为37.9亿元,发行2.06亿股,按预案本次交易后总股本为14.77亿股,13年净利润总额为22.6亿元,则EPS增加至1.53元,增加0.1元,标的资产交易定价相对于2014年预测净利润的市盈率为7倍,相当于备考合并EPS1.76元,增厚14年EPS0.13元。 2014-2016年实现高比例分红,有望充分受益沪港通。此次方案中新增分红方案,公司2014年-2016年以不少于当年实现的可分配利润的50%用于现金分红或回购股份,高比例分红彰显公司充分考虑流通股东利益,且随着沪港通实施,高分红率有望获得QFII青睐。 对注入资产精益达承诺盈利增长幅度,提供注入资产盈利保障。公司承诺精益达2014年度、2015年度和2016年度实现的经审计净利润分别不低于5.4亿元、5.6亿元和6.2亿元,15年、16年净利润增速分别为3.3%和11%,15年精益达盈利增速不高主要是因15年是加速折旧第一年,预计从16年开始精益达盈利有望保持10%以上增长。 预计9月开始公司新能源客车销量有望超市场预期,4季度将是全年集中释放季度,公司估值尚未反映新能源估值溢价。7月客车销量同比增长24.6%,预计3季度单季客车销量同比增长有望达到20%以上。受E7电动车8月上市、地方政府采购政策执行及9月新能源汽车购置税减免政策执行,预计9月公司新能源客车有望快速放量;维持预计全年新能源客车8000辆以上观点。目前公司股价对应14年PE仅10.5倍,其它相关新能源汽车客车企业及新能源汽车产业链公司估值远高于公司估值水平,市场尚未给予公司新能源客车估值溢价,我们看好4季度公司新能源客车需求放量及15年新能源客车销量有望实现50%以上增长,公司估值仍将有望大幅修复。 财务与估值:维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,目标价25元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。
上汽集团 交运设备行业 2014-08-15 16.41 16.36 6.47% 18.87 14.99%
20.75 26.45%
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核心观点 业绩超市场预期,2季度净利润实现高增长,市场份额持续提升。上半年营业收入3182.61亿元,同比增长13.9%,实现归属利润153.73亿元,同比增长18.4%,扣非后净利润同比增长20%,EPS1.23元,远超市场预期。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及投资收益增长。2季度收入同比增长12%,净利润同比增长25%,主要原因,一是毛利率提升,2季度综合毛利率11.5%,同比提升0.9个百分点;二是来自上海大众、上海通用投资收益增长18%。上半年销量市场份额持续提升1.1个百分点。 上海大众盈利保持较高增速,上海通用维持平稳增长。上半年按权益法计算股权投资收益139亿元,同比增长10%,其中上海大众盈利增速远高于上海通用。上半年上海大众销量同比增长19.9%,远高于行业平均增速增长,途观、帕萨特维持旺销,实现销售收入1224亿元,同比增长17%,预计上海大众净利润增速基本与销量增速一致,由于车型结构持续向好,预计净利率超10%;上海通用受车型影响,销量同比增长8%,实现销售收入784亿元,增长9.8%,预计其盈利个位数增长,上海大众盈利贡献已超越上海通用。 合并报表及母公司报表毛利率均提升,现金流保持稳定。上半年合并报表毛利率11.6%,同比提升0.8个百分点,母公司报表毛利率为13.5%,同比提升5个百分点。上半年每股经营活动现金0.49元,保持稳定。应收账款同比上涨11.26%,小于营收增速,管控良好。 重点关注公司转型,新的管理层战略定位,首次提出建设具有国际竞争力和品牌影响力的世界著名汽车公司。公司董事会公告,提出新的战略目标:全球布局、跨国经营,成为具有国际竞争力和品牌影响力世界著名汽车公司,为此公司调整组织机构,强化战略研究和创新。我们再次强调,新的管理层将带来新的经营理念和战略定位,积极关注公司转型,预计管理层从战略及经营上均有望给公司带来崭新面貌,从而有望改变市场对公司旧有的看法。 财务预测与投资建议:预计公司2014-2016年EPS 分别为2.55、2.97、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予14年10倍PE 估值。公司将有望显著受益于沪港通和国企改革,目标价25元,维持公司买入评级。 风险提示:经济走势低于预期影响产品需求,降价将影响产品盈利能力。
国机汽车 交运设备行业 2014-08-12 16.90 12.56 168.50% 17.68 4.62%
18.18 7.57%
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核心观点 业绩符合预期。上半年实现营业收入457.4亿,同比增长37.9%,上半年实现归属利润3.71亿,同比下降3.6%,扣非后净利润同比增长19.8%,对应EPS0.61元,扣非后EPS0.66元;二季度营收236.9亿,同比增长33.6%,二季度归属利润2.3亿,同比上涨3.3%,对应EPS0.38元,扭转一季度的下降趋势。收入增加但归属利润同比下降的主要原因是财务费用上涨及同期存在非经常性收益。 公司批发业务代理进口车品牌强势增长,零售业务盈利能力提升。上半年进口车上牌量66.3万辆,同比增长25.5%。公司批发代理JEEP、福特等欧美系列进口车市场占有率合计75.5%,销量增速达到70%以上增长,汽车批发收入418亿元,同比增长超过40%。上半年零售业务收入36亿元,同比增长9.3%,毛利率9.3%,同比提升0.51个百分点。 汇兑损失增加财务费用,现金流情况良好,存货管控良好。上半年由于人民币贬值汇兑损失增长,汇兑损失6812.5万元,增加约1.74亿,造成财务费用大幅增加。每股经营活动现金流83.73元,同比上涨30.68%,主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金增速(27.48%)高于经营活动现金流出增速(25.85%)。存货管控良好,上半年库存商品余额同比下降10.51%,在营收大幅增长的情况下库存水平同比下降。 公司代理强势品牌,批发业务快速增长,汽车租赁业务有望成为盈利新的来源。公司批发业务品牌以欧美品牌为主,有望维持稳定增长。同时,在公车改革背景下,2014年7月,公司成功中标中央国家机关公务车辆租赁服务采购项目,汽车租赁业务将有望成为盈利新的来源。 财务预测与投资建议 预计公司2014-2016年每股收益分别为1.33、1.66、2.02元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值,给予14年16倍PE估值,目标价21元,维持公司增持评级。 风险提示 经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。
华域汽车 交运设备行业 2014-08-12 11.64 10.51 -- 13.03 11.94%
14.66 25.95%
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业绩符合预期。公司上半年实现营业收入366.23 亿元,同比增长10.1%,上半年净利润32.18 亿元,同比上涨5.4%,低于营业收入增速,主要原因是毛利的下滑以及期间费用增速较高;二季度营业收入183.5 亿元,同比上涨8.8%,低于一季度增速。上半年归属母公司净利润22.87 亿元,同比上涨33.3%,大幅高于营收和净利润增速,主要原因是公司收购延锋伟世通剩余50%股权导致少数股东权益大幅下降。 背靠上汽,业绩较为稳定,少数股东权益大幅下降导致盈利增长。公司主要配套上汽集团相关车企,上半年关联收入占比达到66%,上汽集团上半年共销售汽车2861014 辆,同比上涨11.57%,基本和公司营收增速一致。公司上半年毛利率14.6%,同比下降1 个百分点,主要原因是营业成本以及期间费用上涨过快,但得益于公司合营或联营公司的良好业绩,投资收益实现14.22 亿元,同比增长30%。归母利润大幅上涨的原因在于公司收购延锋伟世通剩下的50%股权,使少数股东权益大幅下降大约4 亿元,上半年少数股东权益占净利润比重为28.9%,同期为43.8%。 现金流小幅改善,存货和营收账款管控良好。公司每股经营活动现金流1.23元,同比上涨1.25%,存货34.61 亿元,同比下降9.01%,营收账款120.16亿元,同比上涨11.95%,基本和营收增长持平。 公司积极布局海外市场,国际竞争力提升。公司收购延峰伟世通股权,向大型自主零部件企业转型,内饰件业务未来配套车型增加,并有望进入国际配套体系;收购KSPG 集团KSAluTech 50%的股权,打入国际汽车发动机铸铝缸体市场,外延式的发展将有望成为公司未来重要的增长点。 财务预测与投资建议。 :预计14-16 年EPS 分别为1.71、1.98、2.19 元,参照可比公司平均估值水平,给予14 年9 倍PE 估值,目标价15.4 元,维持公司买入评级。 风险提示。 乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。
宇通客车 交运设备行业 2014-08-06 18.48 10.50 5.49% 19.65 6.33%
19.65 6.33%
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投资要点 7月客车销量增速略超预期。公司公告7月客车销量4050辆,同比增长24.6%,略好于市场预期。7月产量4482辆,预计有部分订单延迟提货,实际7月客车订单销量增速有望高于24.6%。1-7月客车累计销量2.75万辆,同比下降2.5%,下降幅度明显缩窄(1-6月销量同比下降6%),预计从8月开始,公司客车累计销量有望实现正增长。 预计8、9月新能源客车订单有望逐月递增。7月公司新能源客车实现销售收入的销量约300辆,预计1-7月新能源客车订单约3000辆左右;在8月E7上市后,预计新能源客车销量有望增加,另外新能源汽车购置税减免政策是从今年9月1日开始执行,预计9月新能源客车订单有望大幅环比增长,维持全年新能源客车8000辆以上预测,下半年新能源客车销量有望在6000辆以上的观点。 公司新能源客车销量市场份额远高于竞争对手,公司估值尚未反映新能源估值溢价。上半年公司新能源客车实销2000辆,市场份额40%以上,远高于其它竞争对手;按今年公司新能源客车销量8000辆测算,预计新能源客车销售收入比重有望达到25%以上,而目前公司股价对应14年PE 仅10.5倍,其它相关新能源汽车客车企业及新能源汽车产业链公司估值远高于公司估值水平,市场尚未给予公司新能源客车估值溢价,随着下半年新能源客车需求释放,公司估值有望大幅修复。 财务与估值: 维持2014-2016年EPS 分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE 估值,对应目标价25元,目前股价对应14年PE10倍,估值低,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持公司买入评级。 风险提示: 经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。
福耀玻璃 基础化工业 2014-07-30 9.42 8.19 -- 10.46 11.04%
10.86 15.29%
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业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入61.81亿元,同比上涨11.46%,实现归属净利润10.47亿元,同比上涨24.36%,对应每股收益0.52元;扣除非后净利润10.35亿元,同比增长19.8%,基本符合预期。净利润增速高于收入增速主要原因是毛利率提升及营业外收入增长。 受益成本下降毛利率提升。在原材料成本下降背景下,公司上半年毛利率41.99%,同比上涨1.76个百分点,其中汽车玻璃毛利率36.7%,同比提高1.81个百分点;浮法玻璃毛利率27.8%,同比提高1.75个百分点。 汽车玻璃海外市场份额继续提高,国际竞争力增强。上半年公司汽车玻璃收入同比增长13%,其中海外市场汽车玻璃收入增速快于国内增速;海外汽车玻璃收入同比增长15.8%,国内增长11.5%,海外汽车玻璃受益于欧洲等汽车市场复苏实现快速增长。公司目前分别在俄罗斯和美国建厂,俄罗斯工厂今年已经开始配套,预计15年可达产;预计15年可新增约6亿元销售收入;美国工厂预计有望在15年下半年投产,另外公司收购PPG浮法玻璃生产线,可降低美国工厂配套成本,随着俄罗斯及美国工厂陆续投产,公司汽车玻璃海外市场份额有望继续提高。 现金流情况良好,营收账款和存货管控良好。上半年每股经营现金流0.78元,同比上涨27.87%,基本和归属净利润增速一致,盈利质量较好。应收账款和存货管控良好,应收账款同比上涨6.66%,小于营业收入增速,营收账款周转率2.91,和去年持平;存货同比增长10.1%,也小于营收增速,周转率和去年同期持平。 财务与估值: 预计公司2014-2016年每股收益分别为1.12、1.27、1.44元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年10倍PE估值,对应目标价11.2元,维持公司增持评级。 风险提示 汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响,海外市场需求下降对公司海外工厂盈利影响。
宇通客车 交运设备行业 2014-07-25 18.10 10.50 5.49% 19.65 8.56%
19.65 8.56%
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投资要点 客车出口大单签署有望增厚下半年业绩。公司公告子公司香港宇通与委内瑞拉玻利瓦尔共和国陆路交通部签订了1500台宇通客车及配件的备忘录,客车出口交货时间是今年下半年到明年上半年。该公告我们的看法:一是,预计出口单车盈利较高。虽然该公告未有详细情况披露,但我们根据13年公司出口委内瑞拉客车推断(13年出口委内瑞拉单车均价100万元以上),预计此次客车出口仍以大型客车为主,单车盈利能力有望远高于其它车型;二是,将增厚下半年盈利。1500台出口客车预计下半年有望完成1000台左右,假设按以往出口委内瑞拉客车车型测算,若此次出口主要以大车为主,均价按100万元计算,则下半年有望增加收入10亿元,将增厚下半年盈利;三是,公司客车在委内瑞拉已具有品牌效应,从2011年开始公司客车出口到委内瑞拉,已占据了委内瑞拉客车进口主要市场份额。 预计今年出口量仍有望同比增长20%左右。公司近5年出口量比重由2.6%提升至10%以上;因出口订单单车均价较高,出口收入比重已超出10%以上。预计今年出口客车销量仍有望达到6000辆,同比增长20%左右。 在近期政府大力推广新能源汽车政策支持下,随着7月下旬E7上市,维持下半年新能源客车订单集中放量的观点。7月以来政府出台多项大力推广新能源汽车政策,包括减免新能源汽车购置税、延长补贴时间、破除地方保护等,另外北京市专门提到公交电动化,随着政府政策出台,预计新能源客车招标采购有望逐步落实。电动车E7将在7月下旬上市,由于该车具备性价比优势,不仅可替代7米公交客车,还可替代团体、旅游等传统客车,目前意向订单较好,维持该车下半年销量有望达到2000辆左右判断。维持全年新能源客车8000辆以上预测,下半年新能源客车销量有望在6000辆以上。 财务与估值:维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,对应目标价25元,目前股价对应14年PE10倍,估值低,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持公司买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。
上汽集团 交运设备行业 2014-07-25 16.09 15.25 -- 17.49 8.70%
18.87 17.28%
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投资要点 公司与阿里巴巴战略合作,互联网汽车促进传统车企产业转型。7月23日下午上汽集团与阿里巴巴集团在上海签署“互联网汽车”战略合作协议,双方将积极开展在“互联网汽车”和相关应用服务领域的合作,共同打造面向未来的“互联网汽车”及其生态圈。首款车是以自主品牌为主,主要是搭载新荣威550,该车将充分集成阿里巴巴集团的“YunOS”操作系统、大数据、阿里通信、高德导航、阿里云计算等资源。此次上汽与阿里巴巴战略合作有望促进传统车企转型,未来车型将以客户需求为导向,有望提供差异化产品和服务,进而有利提升产品品质和附加值,提高上汽集团销量。 公司高股息率有望充分受益于沪港通。根据QFII偏好于分红率高、股息率高的公司,上汽集团股息率达到7.5%,且目前14年PE估值仅6倍,沪港通开通后,公司估值有望明显提升。 管理层换届及国企改革也有望导致估值继续修复。上半年公司完成管理层换届,新的管理层有望带来新的经营理念和新的战略;公司也有望受益于上海国企改革,国企改革也将有望修复估值水平。 上半年上海大众仍保持较高增速增长,上海通用稳定增长。上半年上海大众销量94万辆,同比增长20%,远高于行业平均增速;上海通用销量84万辆,同比增长7.9%,保持稳定增长,上海大众和上海通用销量增长有望保障公司业绩稳定增长。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.55、2.97、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予14年10倍PE估值。目标价25元,维持买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。
江铃汽车 交运设备行业 2014-07-22 30.76 20.34 95.43% 34.20 11.18%
34.20 11.18%
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投资要点 轻卡受益行业政策保持较高增长。6 月轻卡销量8118 辆,同比增殖7.6%,上半年轻卡累计销量4.83 万辆,同比增长27%。5、6 月轻卡同比较高幅度增长,主要是受益于轻卡排放标准执行严格,公司轻卡主要上中高端轻卡,在排放标准政策执行下,但受限于产能,轻卡出现供不应求局面;在排放标准严格执行下,预计下半年公司轻卡销量增速仍有望远高于行业平均增速。 驭胜SUV 保持平稳放量。6 月驭胜SUV 销量2743 辆,1-6 月累计销量1.54万辆,上半年月均销量2500 辆,驭胜销售与去年比较,已经完成销量爬破;预计全年销量在3 万辆左右。 上半年全顺轻客与皮卡基本保持持平。6 月全顺轻客销量4470 辆,同比下降7.8%,预计需求下滑主要原因还是受经济放缓导致购买力下降,影响全顺需求;上半年全顺累计销量3.37 万辆,同比略有增长,增长3.3%;6 月皮卡销量3651 辆,同比下降9.7%,上半年皮卡累计销量3.5 万辆,同比增长0.25%,基本持平。受今年整体经济放缓影响,预计全年全顺和皮卡需求有望保持平稳增长。 财务与估值 预计公司2014-2016 年EPS 分别为2.40、2.79、3.16 元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年13 倍PE 估值, 对应目标价31.2 元,维持公司买入评级. 风险提示 经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。
一汽富维 交运设备行业 2014-07-22 22.65 5.72 -- 25.94 14.53%
30.32 33.86%
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预计富维江森今年有望受益于一汽大众新工厂投产所带来配套量的增长。一汽大众前几年主要在佛山和成都新建工厂,目前基本已进入投产期。佛山工厂已于13 年下半年投产,产能36 万辆,成都工厂产能54 万辆,主要车型是速腾和捷达,目前这2 个工厂均已量产,富维江森主要给这2 个工厂配套内饰件,预计今年将受益于一汽大众车型达产后提升零部件配套量而带来盈利的增长。 富维海拉车灯盈利有望提升。富维海拉车灯主要给一汽大众成都工厂配套车灯,预计有望在今年3 季度投产,下半年投产后将受益于一汽大众销量提高而提升其配套量,海拉车灯去年由于配套量少,处于亏损状态,拖累公司盈利增长。今年随着配套量增加,有望扭亏为盈,且将有望成为公司新的利润增长点。 1 季度投资收益大幅增长。 1 季度公司收入24 亿元,同比增长31%,归属净利润.0.9 亿元,同比增长57%,净利润增速高于收入增速主要是由于投资收益的高增长,1 季度投资收益0.86 亿元,同比增长45%;说明来自于富维江森收益显著改善。 财务与估值 预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.08、2.35、2.63 元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年11 倍PE 估值,对应目标价23 元,维持公司买入评级。 风险提示 一汽大众新工厂产量影响公司业绩提升,日系车需求继续下降将影响公司盈利。
福耀玻璃 基础化工业 2014-07-15 8.48 8.04 -- 10.40 22.64%
10.75 26.77%
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预计上半年乘用车稳定增长将支撑公司业绩平稳增长。上半年汽车整体销量1168 万辆,同比增长8.4%,其中乘用车销量963 万辆,同比增长11.2%;受益于国内乘用车销量稳定增长,预计上半年公司盈利有望平稳增长,且上半年乘用车中合资品牌销量增速高于行业平均增速,公司主要配套于合资品牌,预计公司收入增速有望超出乘用车销量增速。 1 季度盈利增速高于收入增速。1 季度公司收入同比增长11.6%,净利润同比增长20.5%;主要受益于毛利率提升。1 季度公司毛利率为42.5%,13年毛利率为41.4%,毛利率 提升1.1 个百分点。 预计未来国外汽车玻璃收入有望实现较高增长。公司目前已经在俄罗斯、美国建厂,预计俄罗斯、美国工厂将随着配套量提高其收入和盈利贡献将逐步体现。1 季度国外汽车玻璃收入增速高于国内汽车玻璃增速,预计未来国外汽车玻璃收入增速有望超出国内收入增速。由于运输成本下降及原材料成本下降,尽管人工成本提升,但预计国外汽车玻璃成本仍可控。 国外汽车玻璃市场规模扩大有望提升公司估值水平。凭借公司早期汽车玻璃出口美国的品牌口碑,公司在美国投产,直接供应给美国汽车厂商,已得到厂商认可,有望快速扩大市场规模和收入水平。国外汽车玻璃市场打开,有望提高公司国际竞争力,且能提升估值水平。 财务与估值。 预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.1、1.26、1.44 元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年10 倍PE 估值, 对应目标价11 元,维持公司增持评级。 风险提示。 汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响
华域汽车 交运设备行业 2014-07-15 9.64 9.76 -- 12.36 23.11%
13.03 35.17%
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投资要点 公司背靠上汽集团,下游客户销量稳定增长。上半年公司主要配套厂商上汽旗下主机厂均实现较好增长,上海大众上半年销量94万辆,同比增长19.9%,高于行业平均增速,其中帕萨特、途观需求持续向好。上海通用实现销售84万辆,同比增长8%,略低于行业增速,主要受限于上海通用车型处于换代周期中,今年所上新车型较少,影响其销量增速。下半年预计上海大众、上海通用仍有望保持稳定增长,且预计上海通用未来将进入新的车型周期,有望增加公司给上海通用零部件配套量。背靠上汽集团,公司仪表板和保险杠等内外饰件产品配套量将保持稳定增长,公司盈利有望保持平稳增长。 与江森自控合作加速国际化进程。公司与江森自控达成战略合作框架协议,双方拟设立全球最大内饰企业,公司持股70%。江森自控主要下游客户是宝马、奥迪等高端品牌,合作后有望提升公司技术水平及盈利能力,且能加快公司国际化进程。 收购延峰伟世通股权有望保障业绩增长,提升国际竞争力。公司收购延峰伟世通股权,向大型自主零部件企业转型,内饰件业务未来配套车型增加,并有望进入国际配套体系,提升国际竞争力,加大国际配套规模及提高零部件技术实力。国内公司依托上汽集团旗下车企上海通用、上海大众,业绩增长确定性较高。 财务与估值 预计14-16年EPS分别为1.66、1.87、2.07元,参照可比公司平均估值水平,给予14年9倍PE估值,目标价14.9元,维持公司买入评级。 风险提示 乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。
广汽集团 交运设备行业 2014-07-15 7.61 5.93 -- 8.55 9.90%
8.47 11.30%
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股权激励保障业绩增长。公司推出股票期权激励计划,拟向公司高管及技术骨干等672 人授予6435 万份股票期权,期权价格是草案摘要公布前1 个交易日的公司标的股票收盘价或前30 个交易日内的公司标的股票平均收盘价之间的高者,在盈利指标满足要求后分三期进行行权。激励计划的实施有望保障未来几年业绩增长,且说明公司对未来业绩增长的信心。 FCA 中国目标远大,看好FCA 在中国的发力,预计JEEP 国产是主力,坚定看好广汽菲亚特JEEP 国产后带来的盈利增长弹性。5 月7 日 FCA(菲亚特克莱斯勒)公布5 年规划及目标,其中FCA 中国目标接近80 万辆,而13 年广汽菲亚特销量仅4.8 万辆,若要达到80 万辆销量目标,预计JEEP 有望是重要贡献者,且预计要实现远大目标,FCA 有望将全球畅销车型拿到中国市场。JEEP 国产第一款车将在15 年4 季度上市,16 年预计有2-3 款JEEP 的SUV 上市,目前进口JEEP 年销量9 万辆,预计国产后在价格下降后其年销量将远超进口销量;预计16 年将是广汽菲亚特快速增长年,其盈利贡献将有望大幅提升广汽业绩的成长性。 预计广本、广丰下半年新车上市,导致二者销量和盈利有望环比增长。广本雅阁库存已恢复正常,随着2.0L 放量,雅阁销量有望环比增长,下半年新奥德赛SUV 缤智上市,预计广本下半年将量利齐升。广丰上半年实现销量17。6 万辆,同比增长27%,远高于行业平均增速,7 月28 日新车雷凌将上市, 预计该车有望促使广丰销量上新的台阶。 预计公司未来将改变现有盈利对日系车的依赖,未来有望形成欧系、日系、自主品牌三足鼎立模式。现阶段公司盈利仍主要依靠广丰、广本日系品牌车为主,预计从15 年开始,自主、欧系品牌盈利贡献将提升,16 年欧系车型盈利贡献有望大幅增长,而日系盈利贡献将下降。 财务与估值:预计2014-2016 年每股收益分别为0.70、0.93、1.12 元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予14 年14 倍PE 估值,对应目标价10.00 元,维持公司买入评级。 风险提示:中日关系影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。
江淮汽车 交运设备行业 2014-07-14 11.22 14.74 42.28% 14.28 27.27%
14.66 30.66%
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整体上市资产支付对价不低,彰显控股股东对公司未来的发展信心。整体上市后管理层与股东利益趋于一致,有利提升公司盈利能力。此次定向增发股票,吸收合并江汽集团,考虑派发现金红利,对价为10.12 元/股,价格是停牌前的高点,说明管理层对公司未来发展充满信心。此次整体上市后,管理层从通过集团持股,变成直接持有上市公司股权,其利益与股东基本一致,能有效增加管理层积极性,有望提升公司盈利能力。 初步估算摊薄有限,现金选择权保护异议股东利益。交易标的预估值为63.98亿远,按10.12 元/股计算,发行6.32 亿股,考虑江汽集团持有公司35.43%股份(4.55 亿股)将注销,实际新增1.77 亿股。从公告中可知,13 年集团合并报表净利润为4.15 亿元,考虑集团持有上市公司35%股权,粗略测算,吸收合并资产盈利约1 亿元,考虑新增股本,则约摊薄上市公司EPS3%左右,摊薄有限(说明,此测算仅是根据已出的公告粗略估算)。若对该方案有异议股东,则可通过10.12 元/股行使现金选择权,保护异议股东利益。 公司电动车稳步推进,且iEV4 入选国家采购目录。上半年公司电动车分别进入上海、北京目录,上半年电动车销量约500 辆左右,主要集中在上海销售,且上海销售时间不长,主要是私人购买,月销量在100-200 辆,北京场预计在7 月启动。由于公司电动车具备性价比优势,且购置税免征后,公司电动车购买成本更低,消费者选择可能性更大。全新平台研发的5 代电动车预计在年底上市,续航里程提高更能提升其竞争力。公司电动车凭借竞争优势入选国家采购目录,预计将进一部提高其销量和电动车品牌影响力l 新能源汽车、国企改革、管理层激励到位提均有望大幅提升估值水平。在政府政策大力支持下,我们看好电动车行业未来成长空间,公司在电动车上有技术和产品储备,新能源汽车方面竞争力高于传统乘用车;在iEV5 上市后其销量有望持续放量。新能源汽车+国企改革,均将有望提升估值水平。 财务与估值:预计2014-2016 年EPS 1.05 元、1.37 元、1.67 元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014 年15 倍PE 估值,目标价15.7 元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名