投资要点 1月销量同比下降主要受季节性影响。公司公告1月客车销量4258辆,同比下降3.54,销量下降主要受13年春节时间早于12年,预计1月销量同比下降是短期的,预计1、2月累计销量仍有望实现同比转正。 公司插电式混合动力客车需求已从去年12月开始逐月体现。13年12月公司插电式混合动力客车销量达到977辆,全行业销量为1145辆,公司新能源客车订单需求远好于竞争对手。今年1月插电式混合动力客车销量近500辆左右,我们预计公司将充分受益于政府新能源汽车产业政策支持。 预计14年2季度公司新能源客车需求有望集中体现。第一批和第二批新能源汽车推广城市已经在13年11月底和2月初相继公布,预计第一批63个试点城市新能源汽车执行程度有望在今年2季度得到检验,则公司作为新能源客车竞争实力最强的公司,预计2季度新能源客车订单有望集中体现。 预计2014年公司新能源客车销量有望以倍数增加。13年公司混合动力客车及插电式混合动力客车合计销量为3800辆左右,市场排名第一;根据第一、二批新能源客车试点城市测算,预计14年新能源客车销量有望达到3-4万辆,则公司新能源客车销量有望在7000辆以上,销量比重可达到10%以上。 继续看好2014年业绩快速增长。看好14年公司客车销量增长,因新能源客车比重提高及折旧压力下降,预计14年公司盈利增速仍有望超出销量增速,继续看好公司2014年业绩快速增长。 财务与估值 预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,对应目标价24.65元,目前股价对应14年、15年PE11倍和9倍,估值偏低,维持买入评级。 风险提示 经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。

投资要点 业绩略低于预期。13年公司实现净利润同比增长80%左右,则预计13年净利润8.91亿元左右,相当于EPS0.7元左右,预计4季度单季EPS约0.17元左右。业绩低于预期,我们分析主要与全年轿车销量低于预期导致收入增速低于预期及电动车销售补贴回款慢影响单季盈利能力有关,若考虑电动车补贴因素,预计4季度EPS在0.22元左右,业绩仍实现环比增长。 S5仍是2014年业绩增长的看点。13年S5销量3万辆,销量未达市场预期,但盈利好于预期,预计S5全年基本实现盈亏平衡。14年S5仍是公司业绩增长主要来源之一:一是,S5的1.5T上市后,有望提升但月销量;二是,我们预计,从14年2季度开始,预计S5模具费用摊销完毕,预计S5单车毛利率有望提升3个百分点。 预计14年公司整体盈利能力仍将同比提高。我们预计,14年公司产品盈利能力仍有望提升主要原因:一是,公司乘用车包括S5及MPV因销量提高单车盈利能力仍将提升;二是,轻卡高端产品比重仍将提高,预计轻卡毛利率仍有望同比提升。我们预计,14年公司因盈利能力提升将导致盈利增速远超销量增速。 国企改革汽车标的首选。公司国企改革路径明确,大股东引进战略投资者,优化股权结构;预计2014年商用车仍是公司业绩的保障,SUV将提供业绩向上的弹性。目前公司估值便宜、目前股价对应13、14年PE分别为11倍、7倍,估值有望修复,国企改革投资标的首选。 财务与估值: 预计2013-2015年EPS分别0.70元、1.06元、1.33元(根据业绩快报,我们调整业绩预测,原2013、2014年EPS为0.82、1.17元),考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予14年PE11倍估值,对应目标价11.6元,维持增持评级。 风险提示: 济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

公司估值偏低,估值有望修复。公司主要是经营进口车批发和零售业务,盈利模式相对稳定,相比较于竞争对手,抗风险风力更强。预计14年公司进口车批发业务有望保持稳定增长,零售业务和租赁业务有望继续保持高增长目前股价对应13、14年PE分别为9.5倍、7倍,估值有望修复。 业绩略低于预期,预计经营性盈利仍有望超出30%增长。13年公司收入750亿元,同比增长21%,实现归属母公司净利润7.06亿元,同比增长27%,对应EPS为1.26元。公司前3季度实现净利润5.4亿元,同比增长63.5%,而全年净利润增速低于前3季度增速,我们预测可能的原因是,4季度单季收入230.4亿元,同比增长30%,而营业利润2.11亿元,同比下降7%,4季度一般是行业销售旺季,正常情况下,4季度盈利仍有望实现增长,而4季度盈利增速偏低,预计存在计提非经常性损益的可能。我们预计因公司销售收入仍实现同比增长21%,预计若不考虑非经常性损益,公司经营性盈利仍有望超出30%以上增长。 预计14年进口车批发业务仍有望超越行业平均增速增长。预计2014年进口车行业整体销量保持平稳增长,而结构性增长仍是行业主要特征。公司因批发代理进口车品牌在国内市场仍有望保持旺销,公司收入和盈利仍有望保持快速增长。我们预测公司14年福特进口车销量有望以倍数增长、克莱斯勒JEEP销量有望实现25%增长、路虎销量有望实现25%增长,预计14年批发量整体有望增长25%以上。 预计14年零售及租赁业务有望继续保持高增长。12年受行业影响,公司汽车零售业务出现下滑,预计13年零售业务实行盈利约3000万元左右。汽车租赁业务是公司新的盈利增长来源,预计14年租赁业务盈利比重有望达到10%以上。 财务与估值:根据业绩快报,我们预计公司2013-2015 年EPS分别为1.26、1.62、1.96元(原2013、2014年预测为1.43、1.69元),参考可比公司估值水平,给予14年11倍PE估值, 对应目标价17.80元,维持公司增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

12月销量符合预期,4季度销量同比增长22%。公司公告12月客车销量8278辆,同比增长12.5%,销量符合预期。4季度销量1.95万辆,同比增长22%,符合预期。2013年客车销量5.6万辆,同比增长8.5%。13年公司客车销量增长主要体现在新能源客车及客车出口方面:新能源有客车销量以倍数增长,客车出口量达到6000辆左右,同比增长20%,而同期校车销量基本持平。 虽销量符合预期,但12月及4季度客车结构好于预期。12月客车结构好于预期,其中大客销量4427辆,同比增长29.7%,环比增长28.2%,增速明显高于公司整体销量增速水平。4季度客车销量同比增长22%,但同期大客销量9485辆,同比增长31%;大客销量在4季度比重为48.6%,同期比重为45%,同比提高3.6个百分点。大客销量结构向好将保障4季度公司收入及盈利增速高于销量增速。 继续看好2014年公司客车销量增长。13年因校车需求低于预期,限制了公司销量增速。在节能减排政策下,预计各地方政府更新公交客车速度将加快,预计新能源客车需求有望在2014年集中体现,公司作为客车龙头企业,在新能源客车领域有望继续保持领先地位,预计公司14年新能源客车销量有望翻倍;预计客车出口销量仍有望保持15%左右增长。 继续看好2014年业绩快速增长。看好14年公司客车销量增长,因新能源客车比重提高及折旧压力下降,预计14年公司盈利增速仍有望超出销量增速,我们继续看好公司2014年业绩有望快速增长。 财务与估值: 预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.10元,目前股价对应13年、14年PE12倍和10倍,考虑2014年业绩有望增长的确定性,估值偏低,维持公司买入评级。 风险提示: 经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。

投资要点 11月瑞风销量好于预期。公司公告11月瑞风销量5689 辆,同比增长31%,环比增长24%,销量好于预期。销量转好的主要原因是瑞风产能调整到位,供给稳定导致销量增长。3季度瑞风受产能限制,销量仅9738辆,预计4季度瑞风销量为1.5万辆左右,环比有望大幅增长。瑞风是公司主要盈利来源之一,销量向好将保证公司4 季度盈利环比提升。 轻卡、重卡需求继续向好。11月卡车销量2万辆,同比增长19%,1-11月卡车销量24.3万辆,同比增长19%。11 月轻卡销量1.73万辆,1-11 月轻卡市场份额已提升至行业内第二名,销量增速远高于行业平均增速。重卡11月销量2700辆,1-11月重卡销量合计3 万辆,同比增长25%,高于重卡行业平均增速。今年中高端轻卡销量比重提高,轻卡盈利能力大幅提升,预计毛利率同比提高1.5个百分点。轻卡、重卡需求向好为4 季度盈利增长提供保障。 S5销量环比爬升,预计4 季度盈利有望环比向上。11月S5销量2740辆,环比增长11%。公司坚持不降价策略,虽销量上升不明显,但S5盈利仍有保障,11月单月S5仍实现盈利。预计4季度瑞风销量将环比大幅增长,而卡车需求保持稳定,预计4季度盈利将环比向上。 公司有望是国企改革显著受益的汽车公司。公司国企改革路径明确,公司在9月5日公告,大股东引进战略投资者,优化股权结构;预计2014 年商用车仍是公司业绩的保障,乘用车将提供业绩向上的弹性。目前公司估值便宜、市值低,有望显著受益国企改革投资标的首选。 财务与估值: 预计公司2013-2015年EPS分别0.82元、1.17元、1.41元业绩预测,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价12.3元,维持公司增持评级。 风险提示: 经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点 11月销量远超市场预期,且结构继续向好。公司公告11月客车销量7121辆,同比增长34%,销量远好于市场预期。销量超市场预期主要原因是:客车出口同比增加500辆左右、校车同比增加300辆左右,非公交客车同比增加7、8百辆,公交客车增加500辆左右。11月客车结构继续向好,其中大客销量3453辆,同比增长49%,增速高于整体销量增速水平。 上调4季度销量增速预测有望回升至25%左右。前期报告中,我们预计4季度销量增速有望回升至20%左右,因11月销量超预期,我们上调4季度销量预测,预计4季度销量有望达到2万辆,同比有望达到25%左右。因结构向好,预计4季度盈利增速有望远高于销量增速。 应收帐款收回将增厚4季度盈利。公司公告于11月27日收回应收款8亿元,公司前期对该应收款计提2.6亿元减值准备,收回应收款将冲回减值准备,考虑扣税后预计将增厚4季度EPS0.17元。 看好2014年新能源客车需求,继续看好2014年业绩快速增长。近期28个新能源汽车试点城市公布,预计未来几年新能源汽车需求将加速,其中新能源客车销量比重将逐年提高,公司作为新能源客车龙头企业将受益,看好公司2014年新能源客车需求。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新,折旧压力减少,我们继续看好公司2014年业绩快速增长。 财务与估值: 预计2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.1元,目前股价对应13年、14年PE12倍和9倍,考虑2014年业绩增长的确定性较大,估值偏低,维持公司买入评级。 风险提示: 经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。

投资要点 预计10、11月销量均有望好于市场预期。公司公告10月客车销量4120辆,同比增长24%,同期产量4782辆,产销差662辆。10月销量好于市场预期。9、10月累计产销差1860辆,形成产销差主要原因仍然是:部分订单交货时间延迟及考虑11、12月旺季提前备货。预计从11月开始,产销差有望缩减,且不排除11月销量将高于产量。正常情况下,11、12月是客车需求旺季,另外,考虑部分订单在11、12月交付,预计11月客车销量同比增速有望达到20%左右,11月销量也有望好于市场预期。 预计4季度销量增速有望回升至20%左右。3季度公司客车销量1.17万辆,同比下降17%,是全年低点。从10月开始,公司客车销量同比增速有望快速增长。因春节在1月,预计12月大客销量有望好于市场预期,预计4季度增速有望回升至20%左右。 维持4季度盈利增速超销量增速判断,继续看好2014年业绩有望快速增长。 由于新能源客车及委内瑞拉等出口订单基本上集中在4季度体现,结构的向好将导致4季度公司盈利增速将超销量增速。随着新能源客车逐步放量、公交客车更新,折旧压力减少及宇通集团承诺2014年底完成集团零部件资产注入(考虑可比零部件公司盈利能力,预计零部件注入不仅可解决关联交易,还可提高公司盈利能力),我们继续看好公司2014年业绩有望快速增长。 财务与估值: 预计公司2013-2015年EPS分别为1.38、1.70、2.08元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价22.10元,目前股价对应13年、14年PE11.6倍和9倍,考虑2014年业绩有望快速增长,估值偏低,维持公司买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,出口订单交付时间的不确定性。

投资要点 业绩略低于预期。前三季度销售收入147亿元,同比增长8.6%,实现归属净利润1.06亿元,同比下滑25.4%,对应每股收益0.24元。其中三季度单季收入48亿元,同比下滑4.9%,归属净利润4282万元,相比上年同期大幅下降48.4%,单季度EPS为0.10元。三季度扣非后归属净利润3701万元,去年同期为6041万元,同比下降38.7%。费用上行、非经常项目同比减少是三季度业绩下滑主要原因。 费用上行明显。三季度毛利率11.7%,同比微降0.1个点,环比提升0.7个百分点。期间费用方面,销售及财务费用上升,销售出现下滑的情况下,三季度销售费用同比增长12%,环比持平。受美元欧元汇率波动,汇兑损失增加导致财务收益萎缩。期间费用率同比上行1个百分点至9.3%。非经常项目中,去年三季度苏金龙记入拆迁补偿收益6500万元,今年记入营业外净收益的非经常项目金额较小,同比正常下行。 现金流及存货控制较好。前三季度每股经营现金流为-0.79元,但仍然呈净流出状态,其中3季度经营现金流环比明显好转,单季每股流入1.7元。期末应收合计81.5亿元,较二季末上升2.9亿元,新增额度中应收账款增幅占比最大,应收款出现积压。存货逐季下降,相比6月底,9月末存货微幅减小,与收入环比下行相匹配。l 等待混动客车政策明朗化。始于5月份的厦门电子持公司7.68%股权划转事项正在审批,划转后海翼集团持股比例将升至20.7%,成为公司第一大股东,我们认为股权集中将有利于公司治理的进一步改善。随着后续普通混合动力客车补贴政策的进一步明朗,公司混合动力客车销量或将明显提升。 财务与估值:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.54、0.67、0.80元,参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2013年17倍PE估值,对应目标价9.2元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

投资要点 业绩略低于预期。前三季度销售收入258.8亿元,同比下滑22%,实现归属净利润5.2亿元,同比下降66.6%,每股收益0.19元。其中三季度营业收入79.2亿元,同比增长13.9%,实现归属净利润1.13亿元,去年同期亏损2.8亿元,三季单季EPS0.04元。业绩环比下降主要是费用率提高。l轻卡业务产品结构上移,营业外收入回归正常。3季度轻卡销量10.7万辆,同比持平,环比季节性下滑15.3%,中高端奥铃和欧马可占比提升,产品结构好转。轻客单季销售6461辆,同比大幅提升50.2%,大中客销售增幅近20%,两个细分市场市占率分别提高1.6和0.1个百分点。去年3季度重组净收益较高,今年营业外收入回归正常,三季度税前经营业绩微幅亏损1335万元,去年同期巨亏4.6亿元。l 单季销售及管理费用出现攀升。合资企业成立后,欧曼业务从去年6月份开始不再并表。今年三季度毛利率14.3%,同比环比分别上升2.6和1.9个百分点,估计盈利能力提升与轻卡中高端产品占比提升有关。收入规模环比下降情况下,三季度研发及三包费用上升,导致销售及管理费用上升,销售、管理费用环比分别提升8.7%和7.5%。受借款规模下降影响,财务费用率同比降1个点,环比微增5.1%。 研发及三包费用致单季现金流出,应收存货管理良好。前三季度实现每股经营性现金流0.17元,好于上年同期水平(-0.09元),但2、3季度均呈现金流出局势,三季度每股净流出0.07,主要原因是研发、三包等经营费用支出上升。应收款下降,3季度收回前期往来款项导致应收款单季整体下降9000万元。2季度以来存货持续下降,期末存货24.6亿元,相比6月末下降8亿元。 财务与估值: 预计2013-2015年EPS分别为0.42、0.50、0.55元,综合考虑可比公司平均估值水平,给予13年13倍PE估计值,对应目标价5.5元,维持增持评级。 风险提示:经济继续下行影响公司产品需求,原材料成本上升影响盈利能力。

业绩略低于预期。前三季度公司营收148亿元,同比增长16.1%,实现归属净利润12.6亿元,同比增长7%,对应每股收益1.46元。其中三季度销售收入51.2亿元,同比大幅增长27.3%,单季归属净利3.2亿元,同比环比分别下滑4.1%和26.5%,三季度EPS0.37元。期间费用率及实际税率同步上行,导致单季业绩低于预期。 新车上市推高销售费用,低基数原因导致所得税同比高企,两者共同压低盈利。三季度期间费用率15%,同比环比分别提升1.8和1.4个点。新驭胜SUV新车上市导致销售费用高企,成为费用大幅攀升主要原因,单季销售费用4.1亿元,同比增长61.1%,为09年以来单季最高值。管理及财务费用率同比环比基本持平。通过高新企业复审,去年三季度可抵扣差异转回,导致上年三季度实际所得税仅4450万元,今年三季度所得税恢复至正常水平。费用及实际税率因素共振,导致三季度净利润同比下滑4.1个百分点。 应收款下降,现金回收好转。前三季度实现每股经营现金流2.5元,同比大幅好转(去年同期1.45元),单季每股净流入0.76元。三季度销售大幅攀升,应收账款同期下降1.8亿元,销售质量提升。期末存货较6月底微升。 轻客销量占比上行致毛利率提升,福特与公司的合作有望提升公司长期盈利。三季度销量整体增长20.7%。单季福特轻客销售1.65万辆,同比增长18.3%,前三季度销售4.9万台,销量占比同比提升2个百分点至30%。轻卡销量环比略下滑,皮卡及SUV销售环比略微好转,重卡持续低迷。三季度毛利率25.7%,同比抬升0.5个点,成本控制机改善销售结构效果显现。 小蓝基地或将推出全新全顺。自动档驭胜SUV已经推出,销量有望逐渐上行。福特对公司定位于商用车平台SUV生产基地,未来SUV新品有望提升公司整体销量和盈利水平。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价20元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

投资要点 三季度业绩符合预期。前三季度公司营收3.85亿元,同比增长21%,实现归属净利润8766万元,同比增长3.3%,1到9月份每股收益0.49元。其中三季单季收入同比增长19.1%至1.27亿元,归属净利润3320万元,对应单季EPS0.18元。前三季度收入增长的同时,新增产能转固折旧增加导致毛利率下滑,综合盈利同比基本持平。 出口增长显著,折旧、产品价格及财务费用等因素共同导致净利润实现微增。前三季度,收入同比增21%,国内及出口市场实现均衡增长,收入分别增长20.95%和20.5%,三季度出口需求增幅较大,单季度同比实现55%的增长,主要增长点来自约翰迪尔西班牙、GKN和捷克SKODA等客户。前三季度毛利率39.8%,同比下滑4.2个点,主要是产品价格年降因素、新增设备集中转固导致折旧费新增700万元。综合费用率同比提升0.5个点到13.8%,主要推动因素为:募投资金投入使用导致存款减少,流动资金借款上升,共同造成财务费用增加约540万元,财务费用率同比提高1.4个百分点。 应收款及存货管控良好。前三季度每股经营现金流0.42元,同比下降0.21元,现金流下滑主因是采购性支出净增5102万元,高于销售收现净增额。9月末应收款总额1.86亿元,相比年初微增约1000万元,存货较年初增长11.6%到1.03亿元,应收及存货控制较好。 变速箱结合齿有望保持较快增长,将削弱毛利率下探压力。公司业绩增长将主要来自变速箱结合齿项目。未来国内自动变速器市场空间或将继续扩张,凭借精锻齿轮领域的明显优势,公司有望持续提升精锻结合齿市占率。公司短期面临精锻齿轮(轴)成品制造项目相关设备转固引发的折旧压力,毛利率单季同比下行将维持至14年3季度。结合齿业务毛利率较高,将一定程度上削弱折旧增加引发的盈利能力下行压力。 财务与估值:公司前3季度费用率低于我们前期模型预测,小幅调整2013-2015年每股收益预测分别至0.72、0.87、1.06元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年18倍PE估值,对应目标价13元,维持公司买入评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

投资要点 业绩符合预期。前三季度公司实现收入84.4亿元,同比增长11.9%,实现归属净利13.4亿元,同比增长15.5%,对应每股收益0.67元。其中三季度收入28.95亿元,同比增长8.4%,单季实现归属净利4.9亿元,同比增长17.9%,单季度EPS0.25元。公司利润增速高于收入增速,主要原因是毛利率提升。 单季度盈利能力转好,利息支出减少导致财务费用下降。三季度毛利率40.4%,同比升2.6个百分点。期间费用方面,三季度销售费用率同比稳定,管理费用同比增长18.9%至3.1亿元,管理费率环比持平,同比上升0.9个点。长期负债单季度下滑2.1亿元,利息支出减少致财务费用率环比降0.7个百分点,同比降0.3个点。 经营现金流好转,存货管控良好。前三季度实现每股经营现金流1.14元,好于去年同期(1.0元),三季度经营现金流入10.5亿元,折合每股单季流入0.53元。期末应收账款相比2季末下降1.34亿元,收入增长同时,应收款下滑,公司盈利质量上升。三季度存货下降1.6亿元至期末时点数17.9亿元,存货管控优良。 国际化步骤明确,修正市场对公司成长性预期,国际化战略逐步兑现有望提升估值水平。国际汽车集团零部件采购平台化、国际化,凭借良好的客户基础,福耀海外项目配套通用、大众等国际汽车集团拥有天然优势。在俄罗斯建设年产45万吨浮法玻璃项目,充分利用当地劳动力、天然气等成本低廉有利条件,公司有望扩大在俄汽车玻璃市场占有率。公司在美国建设年产300万套汽车玻璃项目已经启动。随着海外项目落地并推进,市场对福耀业绩增长预期将逐渐提升,公司有望再次步入较快成长阶段。 财务与估值: 预计公司2013-2015年每股收益分别为0.92、1.05、1.19元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价9.2元,维持增持评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期对公司汽车玻璃需求的影响。

投资要点 业绩符合市场预期。前三季度公司收入280.3亿元,同比增长38.6%,投资收益31.2亿元,同比增长207%,实现归属净利润22.8亿元,同比增长202.5%,EPS0.49元。其中三季度营收82.8亿元,同比增34.1%,投资收益13.15亿元,同比增364%,归属净利润为9.5亿元,同比增长415.2%,对应EPS0.2元。业绩大幅增长主要是长安福特贡献投资收益所致。 长安福特为主贡献单季投资收益大幅增长。3季度投资净收益13.15亿元,为近年单季收益峰值,同比环比分别增长364%和12.5%。长安福特3季度销量18万辆,环比增长2.1万辆,增量主要来自新福克斯和新蒙迪欧、翼虎,3季度新福克斯月均销量环比提升至1.97万台。凭借福特新款车型的较强竞争力,预计4季度长安福特销量环比有望继续提升。3季度长安马自达销量环比大幅增长47%至1.5万辆,6月份上市的CX-5月销量攀至3500台左右,考虑到4季度费用环比缩减,预计长安马自达4季度盈利环比趋好。 单季度毛利率下滑,期间费用率下降,自主轿车新品值得关注。三季度毛利率17%,同比下滑1.4个百分点。销售扩张的同时,3季度销售费用率同比上升0.8个点,管理费用率同比下降2个点至8.8%,期间费用率下降1.3个点。3季度长安本部微车及轿车销量合计13.8万辆,环比2季度下滑11%,其中自主品牌轿车销售环比下降6.2%。致尚XT上市后市场反应较好,紧凑级SUVCS75即将上市,各项性能显示CS75竞争力较强。 前三季度现金流同比好转。前三季度每股经营性现金流0.62元,同比大幅好转,去年同期为0.17元,但三季度每股净流出0.16元。期末应收款较年初微降6.2亿元,下降6%。三季末存货56.9亿元,相比6月末微幅下降3%。 财务与估值 预计13-14年EPS分别为0.75、1.13元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE18倍估值,对应目标价13.5元,维持买入评级。 风险提示 经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

业绩超预期。前3季度销售收入4193.8亿元,同比增长19.5%,实现归属净利润180亿元,同比增长11.6%,对应每股收益1.63元。3季度收入1399.5亿元,同比增长19.8%,归属净利润65.3亿元,同比增长22.2%,单季EPS0.59元。上海大众、上海通用盈利增长及非经常性收益导致3季度盈利超市场预期。 1-9月上海大众、上海通用均实现量利齐增,上海通用盈利好于市场预期。3季度投资收益69亿元,环比增长4.5%,上海大众销售依然保持高速增长,单季销量37.9万辆,同比增长21.4%。朗逸及新车朗行贡献主要增量,新老朗逸合计月销量接近3万辆,途观、帕萨特销量继续微幅上行,1-9月上海大众销量116万辆,同比增长22.6%,预计净利润同比增长近30%。上海通用单季销售38万台,同比环比分别微增8.9%和3.3%。1-9月上海通用销量116万辆,同比增长13.7%,预计其净利润同比增长15%。上海通用盈利增长好于市场预期。 合并报表毛利率环比增长。3季度毛利率12%,并表范围变化导致盈利能力同比下降2.6个点,但毛利率环比提高1.4个百分点。期间费用方面,单季销售及管理费用率同时上行,分别提升0.5和0.1个百分点,期间费用整体抬升0.4点至9.7%。三季度所得税费用12.4亿元,同比下降22.3%。 现金流和存货管控良好。前三季度实现每股经营现金流1.41元,同比下降0.78元。三季度现金流净流入96.8亿元,折合每股0.88元,同比下降0.33。期末应收票据和账款相比6月底微幅增长,预付账款在3季度净增67.9亿元。期末存货265.7亿元,相比6月末升高26.2亿元,增幅11%。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.14、2.39、2.78元,参考可比公司平均估值水平,给予13年10倍PE估值。对应目标价21.4元,目前股价对应13年PE为6.7倍,估值具修复空间,维持公司买入评级。 风险提示:经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

投资要点 3季度业绩远超市场预期。前三季度实现销售收入124.3亿元,同比增长43.9%,归属净利润22.4亿元,同比增长22%,对应每股收益0.35元。其中三季度销售收入43.3亿元,同比增长37.1%,单季归属净利润10.2亿元,同比增长187%,单季度EPS0.16元。广汽本部自主品牌乘用车业务毛利率大幅提升,合营公司净利大幅增长,导致三季度业绩超出市场预期。 3季度来源于广本、广丰的投资收益超预期,广汽三菱扭亏,预计4季度盈利有望持续。3季度投资收益11.82亿元,同比环比增长114%和35%,其中广丰、广本是主要盈利来源,广汽三菱单季实现扭亏为盈。3季度广丰销量环比增长5.6%,广本销量环比增长5.7%,由于结构向好,其盈利增速远超销量增速;广本雅阁9代2.0L10月中旬上市,预计4季度月平均销量在1.5万辆左右,凌派月销量稳定在1.5万辆左右,预计广本4季度盈利仍将环比增长。 广汽自主品牌盈利大幅好转。3季度本部自主乘用车毛利率15.3%,同比环比分别提升7.5和3.6个百分点,盈利能力好转主要原因是,盈利能力高的车型比重提高。目前传祺GS5月均销量5000辆左右,4季度GA3销量有望逐月爬坡,预计全年自主品牌有望达到盈亏平衡。 广本盈利能力提高,广汽菲亚特JEEP国产、广汽三菱由亏损转变为贡献盈利仍是2014年主要看点。广本14年将推出本田SUV,三菱随着规模上升14年将贡献盈利,预计13年广汽菲亚特受车型和销量限制,全年仍亏损。菲亚特JEEP国产后将是公司业绩增长催化剂之一。 现金流好转。前三季度实现每股经营性现金流0.05元,同比好转(去年同期-0.06元),三季度净流入3.7亿元,折合每股0.06元。三季末应收账款10.3亿元,相比6月末下降3亿元,应收款回流。 财务与估值:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.77、0.96元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予13年20倍PE估值, 对应目标价9.8元,维持公司增持评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。