投资要点 业绩符合预期。上半年公司实现销售收入96.7亿元,同比增长10.9%,实现归属母公司股东净利润9.38亿元,同比增长11.4%,对应每股收益1.09元。其中2季度营收47.7亿元,同比增长12.8%,实现归属净利4.38亿元,同比增长19.8%,对应单季度EPS0.51元。业绩同比提升主要得益于销售稳步增长及所得税重归优惠税率水平。 全顺轻客销售良好,盈利能力提升。上半年整体销量微增7%,其中福特品牌商用车实现销售32553辆,同比增长21%,占整车销售总量比重同比升高3.3个百分点至29.5%。轻卡销量提升8.3%至38035辆,皮卡及SUV合计销量出现下滑。太原重卡规模较小,加之重卡行业持续低迷,上半年重卡销量仅303辆。上半年毛利率同比提升1.6个百分点至26%,盈利能力提升主要是毛利率较高的全顺轻客销量显著提升、公司成本得到有效控制。 研发投入加大导致管理费用上行,所得税回归15%的优惠税率。公司持续投入新项目研发,上半年研发费用同比净增加2.7亿元,导致管理费用率提高2.6个百分点。销售及财务费用基本稳定。上半年公司实际所得税率13.1%,相比上年同期下降7.4个百分点,原因在于去年公司通过高新技术企业资格复审,今年上半年税率降为15%优惠税率、可抵扣差异转回。 预计今年业绩平稳增长,福特商用车平台SUV及皮卡业务合作有望提升竞争力。公司短期业绩驱动来自全顺系列轻客,考虑到上汽大通等欧系轻客竞争、小蓝基地折旧激增等不利因素,我们预计13年公司盈利将平稳微幅增长。轻卡将受益于电商物流需求的长期提升,行业因素将导致重卡业务增长存在风险。长期来看,福特对公司的基于商用车平台SUV生产商的定位将有望提升相关皮卡和SUV产品的竞争力。 财务与估值:预计公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.20、2.43元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年9倍PE估值,对应目标价18元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

业绩符合预期。上半年公司收入2.6亿元,同比增长22%,归属母公司股东净利润5446万元,同比下降3.9%,对应每股收益0.3元,扣除非经常性损益后净利润同比微增0.99%。其中,二季度营收1.3亿元,同比增长19.1%,单季度EPS0.16元,同比微增0.1%。上半年公司增收不增利,主要原因是新增折旧拉低毛利率、募集资金减少导致财务费用提升、政府补助同比减少。 内销拉动收入增长,结合齿占比提升,折旧和价格因素影响毛利率。上半年,公司整体收入增长22%,其中国内市场占比82.1%,同比增长26.4%,高于海外销售。产品方面,结合齿收入占比同比提升4.6个百分点至11%,销售增速好于锥形齿。上半年毛利率37.9%,同比降6.4个百分点,盈利能力下滑主要原因:其一,募投项目陆续投产,上半年新增折旧470万元;其二,齿轮销售价格年度下降因素。费用率方面,综合费用率同比降0.5个百分点至12.7%,其中管理费用控制良好,费用率同比降1.5个百分点,项目资金投入使用致存款减少,财务费用同比增300万元,费用率提高1.1个百分点。 扣非后净利持平,存货及应收款控制良好。非经常项目以政府补助为主,上半年补助同比减少330万元,扣除非经常性损益后净利润同比基本持平。期末应收款合计2亿元,较年初提高8.1%,存货9850万元,相比期初增长11.7%。上半年,实现每股经营现金流0.11亿元,同比下滑超过60%,主要原因是购买商品接收劳务支出现金同比大幅增长约4成。 变速箱结合齿将有望成为公司业绩增长主要看点。目前结合齿主要配套对象为大众(大连)DSG及部分自主品牌DCT,国内自动变速器市场空间广阔,齿轮精锻制造将成主流工艺。公司在精锻齿轮领域性价比优势明显,将利于公司提升精锻结合齿市场占有率,变速箱结合齿有望保持较快增长。 财务与估值: 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.67、0.83、1.02元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年18倍PE估值,对应目标价为12.1元,维持公司买入评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

投资要点 业绩基本符合预期。上半年收入28.8亿元,同比增长9.8%,归属净利润5.3亿元,同比增长19.2%,对应最新股本EPS0.52元。2季单季收入15.4亿元,同比增20.5%,收入逐季下滑态势得以扭转,单季投资收益1.75亿元,同比增68%,实现EPS0.27元。业绩增长主要来源于投资收益大幅攀升。 毛利率下降明显,费用率基本持平。分业务来看,上半年燃油喷射业务收入增长6.6%至20.5亿元,毛利率26.3%,同比下滑3.8个百分点,进气系统业务收入8749万元,微增2.5%,毛利率下降2.07个百分点,后处理业务收入增20.1%至5.12亿元,毛利率也略有下滑。上半年整体毛利率22.8%,同比降3.4个百分点。期间费用率同比持平。工资性费用下降导致销售费用率下降0.6个百分,存款利息收入上升压低财务费用0.4个百分点。 除威孚环保外,公司主要合营和联营企业盈利均大幅攀升。上半年投资收益2.99亿元,同比增长86.9%。受益于高压共轨业务大幅攀升,博世汽柴营净利率提升约7个百分点,贡献投资收益1.44亿元。受排放标准切换预期影响,燃油喷射系统需求提升,上半年中联电子贡献投资收益8966万元,同比增长40%。上半年收购威孚奥特凯姆1%股权(以前持股50%),公司对后者从今年6月份起并表,奥特凯姆上半年净利润4981万元,对公司业绩贡献约2500万元。威孚环保净利润4846万元,同比基本持平。 应收款上升导致经营现金流下滑。上半年实现每股经营现金流0.31元,同比下滑0.12元,现金流下降主因是应收款显著上升。期末应收款总额28.1亿元,相比年初增加7.2亿元,期末存货7.8亿元,比期初略微提升3.2%。 排放标准提升,公司中长期受益。国四标准实施背景下,电控化燃油喷射和尾气后处理系统市场空间快速扩大,公司在柴油车燃油效率提升方面具有显著技术储备优势,将有望受益于排放标准提升导致的配套设备市场扩容。 财务与估值:预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为1.07、1.43、1.91元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予13年27倍PE估值,对应目标价28.9元,维持公司买入评级。 风险提示:经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

业绩符合预期。上半年公司营收197.5 亿元,同比增长40.6%,投资收益18.05亿元,同比大幅增长146.3%,实现归属母公司股东净利润13.3 亿元,同比增长133.5%,对应每股收益0.29 元。其中,2 季度收入95.7 亿元,同比提升47.3%,归属净利润7.8 亿元,同比增长84.7%,对应单季度EPS0.17元,其中,计提悦翔等车型模具等减值准备1.24 亿元,减少2 季度单季EPS约0.02 元。 长安本部盈利能力好转。上半年悦翔和逸动销量提升明显,带动本部销量实现33.1%同比增长。上半年合并报表毛利率提升0.7 个点至16.5%,盈利能力提升。费用率方面,运费、物流管理费等销售费用净增3.7 亿,在收入大幅增长背景下销售费用率同比降0.8 个点,成为期间费用整体好转主要原因。 长安福特量利齐升。新老福克斯及翼虎翼博持续旺销,强势带动长安福特销量上行,上半年长安福特累计销量28.8 万辆,同比上升55.3%。长安福特主要贡献的投资收益2 季度环比增长84%;新蒙迪欧已于近日上市,若月销量超预期,则有望成为股价上涨催化剂。 长安马自达已走出经营低谷。马3 销量下滑导致上半年长安马自达销量下降44.4%。CX-5 上市后目前订单良好。CX-5 有望提升2014 年长安马自达盈利能力,预计长安马自达盈利状况有望逐步走出低谷。 销售回暖利好现金流,应收款管控良好。每股净经营现金0.78 元,上年同期0.14 元每股,销售向好带动现金流大幅好转。期末应收款与年初相比基本稳定,期末存货较期初上升19.8%。 财务与估值:预计13-14 年EPS 分别为0.73、1.04 元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性(见表4),给予13 年PE18 倍估值,对应目标价13.14元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

业绩略好于市场预期。上半年收入80.98 亿元,同比增长47.9%,投资收益18.5 亿元,同比下降14%,实现归属净利润12.2 亿元,同比下滑17.8%,对应EPS0.19 元。其中,2 季度收入41.2 亿元,同比增长34.8%,归属净利润74 亿元,同比大幅增长27.7%,2 季度投资收益环比下降主要是广汽菲亚特费用增加所致,单季度EPS0.12 元。2 季度业绩大幅增长主要是本部盈利能力提高。 下半年新车上市将导致广本盈利有望环比提高,广汽三菱有望减亏。广本上半年销量同比持平,凌派6 月下旬上市后旺销,7 月份销量过万,预计未来单月销量将攀升至1.5 万辆左右。第九代雅阁将于9 月中旬上市,考虑到日系车市场份额逐步恢复,预计广本下半年整体盈利将同比大幅提升。广汽三菱产能解决后,月销量将有望提高,下半年或将减亏。 自主GS5 销售良好,自主乘用车盈利明显提高。上半年自主品牌盈利能力提升,毛利率11.2%,同比提升4.8 个百分点,特别是2 季度毛利率达到11.7%,分别同比环比提升5.2 和1.1 个百分点;盈利能力提升主要是传祺GS5 月均销量迅速攀升至5000 辆,规模效应降低单车固定成本。预计全年自主品牌有望达到盈亏平衡。 广汽菲亚特JEEP 国产仍是2014 年主要看点。预计13 年广汽菲亚特受车型和销量限制,全年仍亏损。菲亚特JEEP 国产后将是公司业绩增长催化剂之一。维持前期报告观点:预计广汽菲亚特14、15 年销量分别可达到12 万辆和17 万辆;13 年将有望减亏,预计15 年将迎来业绩的高增长期。 销售回暖带动现金流好转。上半年公司每股经营现金净流出0.01 元,上年同期为-0.04 元,现金流好转主因是销量回升导致销售收现恢复。期末库存均略上升,相比年初上涨13.1%,预计4 季度旺季有望回落。 财务与估值:我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.48、0.71、0.88元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予13 年20 倍PE 估值, 对应目标价9.6 元,维持公司增持评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩

投资要点 业绩符合预期。上半年公司收入332.5亿元,同比增长17.5%,取得投资收益10.9亿元,同比提高19.9%,归属净利润17.15亿元,同比增长6.1%,对应每股收益0.66元。其中,2季度营收168.7亿元,同比增长18.8%,归属净利润8.6亿元,同比增长6.1%,单季EPS0.33元。上半年盈利增速低于收入增速,主要原因为饰件类业务毛利率下滑。 功能性总成及热加工类业务盈利显著提升,投资收益类企业业务增长稳定。子公司分业务看,内饰件业务扩张明显,内饰件收入同比增23.6%,但毛利率下降1.8个百分点,成为上半年公司整体毛利率下行主因,上半年并表业务毛利率15.6%,同比降0.9个点。功能性总成及热加工类业务收入均微幅下滑,但盈利能力都有提升,毛利率分别提升1.6和2.2个点。从分业务贡献的归属净利看,后两类业务盈利同比分别增11.5%和20.3%。投资收益方面,上海小糸等主要合(联)营公司上半年收入增15%左右,业务增长平稳。 经营现金流改善,存货管控良好,费用率稳定。上半年每股经营性现金流1.22元,显著优于去年同期的0.84元,上半年销售提升带动现金流好转。应收款上升幅度(17%)与收入增幅持平,上半年存货控制优良,期末存货33.5亿元,相比年初下降11.4%。期间费用率基本稳定。 业绩有望平稳增长。公司主要配套上汽集团旗下企业,上海大众、上海通用上半年累计销量分别为78.4和76.9万辆,同比分别增长23.2%和15%,好于行业同期水平。凭借良好的市场竞争力,上汽旗下主要公司销量增长将继续优于行业平均,公司业绩稳步增长具有较好客户基础。近期公司获得延峰伟世通全资控股地位,是公司由投资平台向实体型企业转型的重要一步。 财务与估值 预计公司2013-2015年EPS分别为1.27、1.41、1.58元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价12.7元,维持公司买入评级。 风险提示 乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

投资要点 业绩符合预期。上半年公司收入331.7亿元,同比增长13.2%,实现归属母公司股东净利润3.85亿元,同比增长101%,对应EPS0.69元,扣非后净利润同比增长71%。其中2季度单季营收177.4亿元,同比增长25%,归属母公司股东净利润2.23亿元,同比增长107.7%,对应单季度EPS0.4元。业绩大幅增长主因是代理进口车型销量大幅增长、毛利率提升、费用率下降。 批发业务逆市增长,汽车租赁业务快速增长。分业务比较,上半年进口车行业整体上牌量同比增长6.9%,结构性分化明显;受益于代理进口品牌福特、克莱斯勒销量大幅提升,公司汽车批发业务收入同比增长11.4%元,毛利率同比增长0.03个百分点至1.77%。汽车零售业务收入31.66亿元,同比增长31.38%,汽车租赁等其他业务收入大幅增长54%至1.36亿元。批发业务收入比重由同期的91.4%下降至90%,汽车零售及汽车租赁等业务盈利比重有望提升。上半年毛利率同比提高0.3个百分点,其中2季度同比提高0.7个百分点,主要来源于代理进口车型盈利提升所致。 汇兑收益及存货下降共同导致财务费用下降明显。上半年期间费用率下降0.2个百分点至1.3%,新建4S店导致销售费用率提升0.1个百分,管理费用率受新店及人工成本影响提升0.1个百分点,因存货下降及人民币升值导致汇兑损益共同导致财务费用下降0.4个百分点,利息支出下降0.8亿元。 现金流好转,预计下半年存货有望继续回落。上半年公司实现每股经营性现金流0.6元,去年同期为现金流出3.67元,现金流同比好转。期末应收总额为34.2亿元,相比年初升上18.6%,净增5.4亿元,期末存货112.7亿元,较年初下降1.1%;4季度是乘用车销售旺季,预计公司存货有望继续下降。 批发业务盈利相对稳定,估值水平有望继续提升。公司目前主要盈利来源仍是进口车批发业务,该业务相对经销商盈利更为稳定。目前股价对应13、14年PE分别为11倍和8倍,估值有望继续提升。 财务与估值:预计2013-2015年EPS分别为1.43、1.74、2.11元,参考可比公司估值,给予13年12.5倍PE估值,对应目标价17.87元,增持评级。 风险提示:经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

投资要点 业绩基本符合预期。上半年收入28.8亿元,同比增长9.8%,归属净利润5.3亿元,同比增长19.2%,对应最新股本EPS0.52元。2季单季收入15.4亿元,同比增20.5%,收入逐季下滑态势得以扭转,单季投资收益1.75亿元,同比增68%,实现EPS0.27元。业绩增长主要来源于投资收益大幅攀升。 毛利率下降明显,费用率基本持平。分业务来看,上半年燃油喷射业务收入增长6.6%至20.5亿元,毛利率26.3%,同比下滑3.8个百分点,进气系统业务收入8749万元,微增2.5%,毛利率下降2.07个百分点,后处理业务收入增20.1%至5.12亿元,毛利率也略有下滑。上半年整体毛利率22.8%,同比降3.4个百分点。期间费用率同比持平。工资性费用下降导致销售费用率下降0.6个百分,存款利息收入上升压低财务费用0.4个百分点。 除威孚环保外,公司主要合营和联营企业盈利均大幅攀升。上半年投资收益2.99亿元,同比增长86.9%。受益于高压共轨业务大幅攀升,博世汽柴营净利率提升约7个百分点,贡献投资收益1.44亿元。受排放标准切换预期影响,燃油喷射系统需求提升,上半年中联电子贡献投资收益8966万元,同比增长40%。上半年收购威孚奥特凯姆1%股权(以前持股50%),公司对后者从今年6月份起并表,奥特凯姆上半年净利润4981万元,对公司业绩贡献约2500万元。威孚环保净利润4846万元,同比基本持平。 应收款上升导致经营现金流下滑。上半年实现每股经营现金流0.31元,同比下滑0.12元,现金流下降主因是应收款显著上升。期末应收款总额28.1亿元,相比年初增加7.2亿元,期末存货7.8亿元,比期初略微提升3.2%。 排放标准提升,公司中长期受益。国四标准实施背景下,电控化燃油喷射和尾气后处理系统市场空间快速扩大,公司在柴油车燃油效率提升方面具有显著技术储备优势,将有望受益于排放标准提升导致的配套设备市场扩容。财务与估值:预计公司2013-2015年全面摊薄EPS分别为1.07、1.43、1.91元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予13年27倍PE估值,对应目标价28.9元,维持公司买入评级。风险提示:经济继续下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

投资要点 业绩符合预期。上半年公司营收264.2亿元,同比增长44.5%,实现归属母公司股东净利润40.9亿元,同比增长73.7%,对应每股收益1.34元。其中2季度收入136.6亿元,同比增长43%,单季度EPS0.72元,同比增长73.9%。盈利增速远超收入增速,主因是毛利率大幅提升。 H6持续放量,整体盈利能力迅速提升。受H6、M4等旺销车型销量迅速爬升利好,上半年SUV销量18.7万辆,同比增长70.6%,其中,哈弗H、M系列上半年销量同比分别增长29.5%和341.4%。上半年轿车销量10.97万辆,同比增长11.7%,MPV销售同比增1.2倍至4052量。由SUV销量大幅攀升带动上半年收入大幅增长44.5%,上半年毛利率同比提升2.7个百分点至29%,主因是SUV系列车型盈利能力较强,且上半年SUV销量占狭义车比重同比提升10个百分点至62%。 现金流大幅好转,应收及存货控制良好,费用率基本稳定。上半年实现每股经营现金流1.63元,同比增长103.7%,现金流大幅好转主要原因是期间销售大幅提升,采购的现金支出增幅低于销售收现增幅。期末应收总额160.6亿元,较年初下降4%。在销售增长44%情况下,期末存货26.8亿元,与年初相比基本持平,存货控制良好。期间费用控制较好,上半年费用率同比基本稳定,其中财务费用受汇兑损失影响,财务费用率提升0.2个百分点。 营收规模及盈利能力将有望继续提升。7月起天津一工厂(设计产能20万辆)将专门生产哈弗H6系列产品,腾翼C30于近期转至新投产的天津二工厂,随着后续哈弗H6专业版和运动版等车型上市,H6销量将有望继续小幅攀升,新车H2和H8上市后公司SUV谱系更趋丰富,SUV系列产品整体销量有望继续快速增长。 财务与估值:根据中报情况,我们上调2013-2015年EPS预测至2.78、3.65、4.31元(原预测为2.45、2.94、3.46元),考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性(见表4),给予13年PE17倍估值,对应目标价47.3元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下滑影响需求,产品降价影响盈利水平。

业绩基本符合预期。上半年收入42.8亿元,同比增长16.7%,投资收益1.7亿元,较去年同期下降12%,实现归属母公司股东净利润1.76亿元,同比下滑15.9%,实现EPS0.83元。其中,二季度收入24.5亿元,同比增长25.9%,单季投资收益同比下降7.7%至1.1亿元,实现EPS0.56元,同比下滑3%。 毛利率下滑趋势未改,费用率基本稳定。车轮及外饰业务收入增长基本同步,车轮毛利率下降0.4个百分点,拉低上半年整体毛利水平,上半年毛利率5.3%,同比下降0.3个百分点,并表业务毛利率逐季下滑态势未得扭转,上半年各项费用率同比基本持平。 投资收益方面,富维江森盈利能力下降明显,受日系车销量下滑影响,英泰盈利大幅下滑。富维江森饰件上半年收入增长37.6%,但净利率同比下滑2.5个百分点至4.2%,导致贡献的投资收益仅8241万元,同比下降14.1%。受英泰主配的丰田车型上半年销量下滑约20%影响,天津英泰同期收入同比下滑33.7%至14.8亿元,净利率环比持平但同比下降1.6个百分点导致上半年英泰贡献的投资收益大幅下滑43.6%仅3542万元。 现金流下滑,存货和应收控制不佳。上半年实现每股经营现金流0.71元,同比降20.8%,现金流恶化主因是业务规模扩大导致采购商品现金支出增幅(33.3%)超过销售收现增幅(15.9%)。期末应收总额较年初增长34.3%,存货增19.8%。 天津英泰业绩有望好转。天津英泰主配车型上半年销量同比下滑约20%,但环比几乎翻番,预计日系车将继续恢复,下半年天津英泰业绩将有望显著提升。富维江森饰件主要配套一汽大众及奥迪品牌,预计业绩贡献将随客户稳步提升。近期一汽大众佛山工厂投产,富维佛山新工厂将开始贡献收入,但考虑到新投产导致各项折旧及费用较快攀升,新厂盈利贡献将逐步提升。 财务与估值: 预计2013-2015 年EPS分别为1.77、2.05、2.25元,参照可比公司平均估值水平,给予2013年10倍PE估值,对应目标价17.70元,维持公司买入评级。 风险提示:日系车需求继续下降将影响公司盈利

投资要点 业绩基本符合预期。上半年收入96.6亿元,同比增长16.5%,实现归属母公司股东净利润6.3亿元,同比增长7.2%,对应每股收益0.5元。净利润增速低于收入增速主要原因是新增折旧及应收帐款计提减值准备所致。 2季度盈利主要受减值准备影响。2季度收入53.3亿元,同比增长23.1%,净利润3.67亿元,同比增长5.2%,其中,2季度应收帐款计提减值准备1.06亿元,同比增加在0.94亿元,营业外净收入1.14亿元,同比增加1.04亿元,投资收益同比下降0.39亿元,考虑这三者因素,2季度单季净利润同比增长13%左右;上半年综合考虑计提减值准备、营业外净收入及投资收益,上半年净利润同比增长接近10%。在折旧大幅增加下,毛利率18.3%,仅同比下降0.4个百分点,说明公司产品结构较好。 预计下半年减准备有望下幅度下降,前期计提的减值准备仍有望冲回。根据公司披露的财务政策,8亿元土地应收款减值准备在下半年不存在计提;土地应收款所导致计提的应收帐款减值准备仍有望在下半年冲回,有望增厚下半年盈利。 维持8、9月增速逐月环比回升的观点,新能源补贴政策出台将是股价上涨催化剂。预计今年8月销量同比增速仍下降,但下降幅度将大幅收窄。因去年延安事件导致9月需求下降,出现正常的旺季不旺,预计今年9月客车销量有望实现30%左右增长。预计新能源补贴政策仍有望在下半年推出,则将刺激4季度新能源客车的需求,有望成为股价上涨的催化剂之一 经营现金流良好,存货控制较好。上半年每股经营现金流1.05元,同比基本持平,1季度每股经营现金净流出0.33元,2季度好转主要原因是受益于客车2季度销量攀升,销售收现同比大幅增长30.7%。期末应收款合计56.3亿元,相比年初上升15.3%。期末存货为8.15亿元,相比年初下降35.2%,存货控制较好。 财务与估值:维持2013-2015年EPS分别1.45、1.75、2.11元,参照客车公司金龙汽车(13年PE17倍)、可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2013年16倍PE估值,对应目标价23.2元,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期。

公司上半年实现营业收入72.7亿元,同比上升73.4%;归属上市公司股东净利润5.47亿元,同比上升102.64%,对应EPS 0.37元。 德司达业绩大幅上升.公司控股子公司德司达上半年实现营业收入26.15亿元,实现净利润约1.09亿元,而二季度单季实现净利润约8000万元.昔日染料巨头德司达经过公司两年半重组优化,同时受益于染料行业整体价格上涨的影响,德司达业绩大幅改善。 专利收入大幅增加.公司自年初与分散染料达成专利使用协议之后,专利收入大幅增加. 今年上半年公司分散染料专利许可税前收益2800万元,知识产权转让税前收益8000万元。我们认为,公司通过专利来维持染料行业的竞争格局已经初见成效,未来这一格局将有望延续。 公司高增速将有望得以维持.公司预计,由于染料目前量价齐升,今年前三季度业绩同比增长还将维持100%以上.考虑到公司二季度单季实现EPS 0.22元,而进入7月以后,分散染料和活性价格已经上涨4000元/吨以上,我们认为公司三季度单季业绩有望超过0.22元,从而业绩超预期的概率很大。 财务与估值 鉴于近期染料价格上涨幅度较大,未来有望维持,我们上调公司2013-2015 年每股收益预测分别至0.92、1.19、1.35元(原预测分别为0.80、0.87、0.91元),基于公司过去5年历史平均PE估值,给予公司2013年16倍PE估值,对应目标价14.72元,维持公司买入评级。

投资要点 预计3季度盈利有望环比增长。7月公司整体销量7.9万辆,同比增长21.5%,增长主要来自于广本、广丰销量增长(广本同比增长31%,广丰同比增长13%)。因日系车需求回暖、广本3季度新车推出、广汽三菱产能提升,预计3季度公司销量有望环比增长;大部分汽车公司因季节性因素,3季度销量将季度环比下降,而公司有望是汽车公司中少有的盈利季度环比增长的公司之一。 日系车市场份额回升明显。日系车销量市场份额7月达到19.73%,今年1月市场份额14.6%,已经回升5个百分点;正逐步摆脱钓鱼岛事件的影响。预计随着3季度日系车新车上市,日系车市场份额仍有望环比回升。 预计广本3季度量利有望齐升。7月广本销量3.2万辆,同比增长31%,主要是上市新车贡献。广本今年重量级新车都集中在3季度推出,6月26中级车凌派上市,9月第9代新雅阁将上市;上市第一个月的7月凌派销量达到1.03万辆,目前终端订单良好,预计产能稳定后,月销量有望达到1.5万辆左右;随着3季度两款新车上市,预计广本销量和盈利有望大幅环比增长。 预计广汽三菱下半年销量将环比提高。三菱SUV劲炫上半年受产能限制(在原长丰生产线上生产),月销量在2000辆左右,下半年产能达产后,预计月销量可突破4000辆,预计三菱下半年盈利贡献有望环比增长。 广汽菲亚特JEEP国产仍是2014年主要看点。根据海关数据,克莱斯勒JEEP进口车上半年销量在4万辆左右,预计全年销量有望达到8万辆;若JEEP国产,性价比优势将更为明显,2014年、2015年菲亚特JEEP国产后销量值得期待,维持前期报告观点:预计广汽菲亚特14、15年销量分别可达到12万辆和17万辆;13年将减亏,预计15年将迎来业绩的高增长期。 财务与估值: 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.44、0.67、0.82元,考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予13年20倍PE估值,对应目标价8.8元,维持公司增持评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

财务与估值:预计下半年SUV、轿车有望量利齐升,我们小幅上调2013-2015 年EPS分别至0.77元、1.02元、1.21元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价11.5元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

投资要点 7月瑞风S5销量好于预期,预计下半年S5有望放量,且盈利贡献有望体现。 7月瑞风S5销量4662辆,环比增长66%,超出市场预期,主要原因是前期S5需求受抑制主要与可选车型较少有关,S5尊享版上市后,消费者可选车型增加;预计下半年S5销量有望逐步放量。另外,我们认为市场尚未认识到,瑞风S5单车毛利率远高于轿车,在考虑模具摊销等费用后,预计下半年S5盈利贡献也有望体现;2014年自动档推出后,S5有望成为2014年业绩快速增长点。 A30推出后轿车销量有望实现月度环比提升。7月轿车销量6088辆,同比下降9.3%,1-7月轿车销量7.4万辆,同比增长11.6%,7月销量下降主要是同悦出口下降;上半年受同悦事件影响,2季度销量2.4万辆,环比下降45%;同悦事件影响将逐步减弱,预计新车A30有望8月上市,新车上市后,预计下半年轿车销量有望大幅环比增长。4季度一般是自主品牌需求旺季,预计下半年轿车盈利能力也有望环比提升。 瑞风仅是短期影响,预计8、9月销量将逐月回升。7月瑞风销量1197辆,产量1311辆,主要是受生产线调整影响生产,导致产量下降,进而影响销量,但瑞风终端需求仍向好,预计8、9月瑞风销量仍有望大幅环比回升至正常水平。 估值有望提升,上半年看商用车,下半年看乘用车。公司中期业绩远超市场预期,但因市场担心汽车行业增速下滑,股价尚未反映中期业绩的超预期。 上半年盈利主要来自于卡车盈利能力提升,下半年我们预计盈利增长将主要来源于乘用车盈利的提升,一旦乘用车规模上升,原材料成本处于低位,则乘用车单车盈利有望快速上升,目前股价相当于13、14年PE11倍和8倍,公司业绩向上弹性较大,估值有望提升。 财务与估值:维持公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.96元、1.17元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价11.10元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。