事件:公司于6月16日收盘后发布公告,公司与华润水泥在香港签署框架性《战略合作协议》,本着“合作共赢、优势互补、互利互惠”的原则开展合作。合作主要内容有三点:1、公司向华润提供项目建设和技术改造等有关服务;2、建立沟通机制,定期进行生产、技术、经营管理等方面的信息交流;3、共同推动中国水泥行业持续健康发展,探讨在中国和海外开展投资及收购方面的合作。 停窑限产和行业自律推动华南地区水泥价格逆势上涨。6月以来,南方地区进入高温和多雨的淡季,除华南地区外,其他区域水泥价格均结束涨势或小幅回调,华南地区5月以来则超预期继续保持上行趋势,价格累计上调4次,幅度40-60元/吨。实际上,华南地区需求恢复情况并不亮眼,广东和广西两省1-5月固定资产投资完成额同比分别增长12.3%和13.4%,增速较去年同期分别下降4.9%和5.0%。因此,我们认为此次华南地区水泥价格超预期上涨,更多是企业自身在停窑限产和行业自律方面努力的成果。同时这一轮涨价也表明,在水泥整体需求可能到达一个拐点的时候,企业本身的自律才是渡过困境的良方。 区域强强联合,共享华南优势市场。公司与华润水泥均在广东、广西、云南、贵州有生产线,并且两家同为华南地区主导企业。公司在华南地区水泥产能约为4200万吨,占自身总产能15.8%,占华南区域产能17.2%。华润在华南地区水泥产能约为5400万吨,占自身总产能66.9%,占华南区域产能22%。此次两家龙头的战略合作,有利于进一步加强双方在华南地区的主导权,巩固区域市场良好竞争的环境,分享市场红利。 借助华润丰富的海外经验与资源,推进“一带一路”战略。华润水泥的控股股东华润集团成立于香港,是国资委直接管理的大型央企,拥有丰富的海外资源。海螺在海外早有布局,缅甸和印尼的两条生产线已正式投产,并且远期规划在海外建设5000万吨水泥产能。此次与华润签订战略合作协议,可以充分借助华润丰富的海外资源,推进双方在“一带一路”战略上的落实,为企业长期发展奠定良好基础。 区域强强联合,共享华南优势市场,维持“买入”评级。我们认为华南地区水泥价格逆势上涨大超预期,公司与华润的战略合作将进一步加强双方在华南市场的主导地位,维护区域良好的竞争环境,我们维持公司16-18年盈利预测,EPS1.31/1.61/1.79元,对应PE11X/9X/8X,对应16年PB1.05X,维持“买入”评级。

事件:公司今日公告,公司与徐州幼师幼教集团(以下简称“徐幼集团”)签订合作框架协议,徐幼集团股东拟将其合计持有的徐幼集团不超过75%且不低于51%的股权转让给公司,徐幼集团总估值为3.5亿元人民币,全部以现金形式支付。 收购徐幼集团交易方案:1)交易对价:公司公告拟以现金方式收购徐幼集团51%-71%股权,徐幼集团总估值为3.5亿元人民币;2)利益绑定:徐幼集团股东承诺将使用不低于35%的股权转让对价款购买公司股票,上述购买股票于48个月内分期解锁;3)对赌承诺:本次对赌不以单纯业绩形式进行对赌,公司更加看重在优质师资体系及研发能力下,自身直营园数量的拓展。徐幼集团出让股东承诺2016年、2017年、2018年直营园数量分别达到60家、100家、150家;4)收购标的独家优势凸显,协助公司成为行业内目前唯一具备幼教内容研发+幼教师资培训+输出一体化的公司,补足公司短板:标的公司依托徐州幼儿师范高等专科学校,在幼儿园师资培养培训、科学研究、课程建设、教材研发、环境创设、管理团队和师资团队建设、统一标准化管理以及围绕幼教相关产业研发等方面具有的实力优势,有助于公司打造幼儿园规模化、专业化产业发展的目标。 独家校企结合办学模式,为公司幼教产业打造自身造血能力。公司拟收购徐幼集团是全国唯一一所高专院校成功创办的幼教集团,现已成为江苏省成立最早、规模最大、影响深远的学前教育机构。集团创建于2003年12月,目前集团办园主要覆盖徐州市及苏南发达地区,其中直营园约35所,已加盟园9所,在园幼儿7000~8000名。校企结合,开办校属幼儿园,可为旗下幼儿园直接输送学前教育专业学生,根本上解决幼教行业师资难、流动性大等问题;未来秀强有望通过该模式定制专属师资人才,匹配公司幼教理念,为未来公司幼教整合奠定基础。 不仅仅是园数,全国幼师优秀团队+幼教研发实力+幼教师资培育能力更是亮点。 我们认为公司收购徐幼集团是出于更长远打算,收购的不仅仅是园数,更看重的是股东丰厚的资源背景,全国幼师优秀团队+幼教研发实力+幼教师资培育能力才是最大亮点。具体有以下三点:①拥有优质幼师团队资源,教育经验丰富。②背靠幼师专科学校,拥有理论教学实验基地,为公司幼教发展奠定有力基础。集团依托于徐州幼师高等专科学校,可持续获得理论支撑,确保幼儿园办学理论及幼教研发水平处于全国领先地位,目前集团合作编撰专业教材10余本,课题研究40余项。③集团作为全国幼教培育基地,师资生源+园长资源得以保障,是公司幼教发展的长期保障。集团作为全国幼高专学校见习及就业实践基地(尤其徐州幼高专学校),目前集团下属幼儿园每年接待见实习学生2000余人,每年培养新教师50余名,共计培养园长近100名。通过与徐幼集团的深度合作,不仅仅是老师,尤其集团培育园长、输出园长的能力,为公司从根本上解决了行业痛点及自身短板,未来新收园所整合的难点得以解决。此外股东资源丰厚,学校是幼师学校类明星学校,目前在校学生4000人+,将为公司幼教人才长期输血,这将帮助秀强在园所扩张及幼教行业整合。 教育细分赛道优质公司,幼教布局进入正循环模式,维持“买入”评级。 公司目前的收购更注重园所师资培养的连续性以及教学体系的完善,公司发展再次验证我们推荐逻辑,我们坚定看好公司公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。目前收购还未正式落地,我们维持公司2016-18年EPS为0.18/0.23/0.27元,对应PE为90/71/60X,维持买入评级。

公司15年实现业绩7.3亿元,同增26.6%,16年Q1实现业绩0.56亿元,同增26.6%,年报及一季报业绩均略超市场预期。15年公司实现营业收入53.0亿元 ,同增6.0%;归属于母公司净利润7.3亿元,同增26.6%(扣非后同增13.4%),折合EPS0.88元。16年Q1公司实现营业收入10.3亿元,同增25.8%;归属于母公司净利润0.56亿元,同增26.59%(扣非后同增12.4%),折合EPS0.07元。一季报业绩略高于我们业绩前瞻中预计公司Q1业绩增速24%。同时公告,预计16年上半年业绩在2.84亿元-3.69亿元,同比增长0%-30%。 地产回暖+基建拉动产品出货量,收入+盈利能力逐季回升。15年公司实现营业收入53.0亿元 ,同增6.0%;归属于母公司净利润7.3亿元,同增26.6%。16年Q1公司实现营业收入10.3亿元,同增25.8%;归属于母公司净利润0.56亿元,同增26.59%。15Q4、16Q1公司收入增速持续增长,分别为21.1%、25.6%。我们认为收入增速逐季提升主要因地产销售回暖+基建稳增长带动量增,在16年Q1地产销售面积增长33.1%背景下,我们预计Q1销量同增30%以上。受益原材料(沥青等)下降带来的成本改善,使公司毛利率水平保持高位,15Q4、16Q1毛利率分别为39.6%、41.5%,其中16Q1毛利率同比、环比分别提升5%、2%。因销售人员增多,16年Q1公司期间费率为33.4%,其中销售、管理费率同比上升2%、1%。但整体产品量增叠加成本端改善,公司15Q4、16Q1业绩增速分别达78.2%、26.6%。我们认为后续随着地产销售回暖+基建稳增长带来的需求释放,Q2销量将继续稳定增长,业务有望持续发力。 保持销量提升抢占市占率,零售业务+工程渠道有望齐发力。公司对收入关注度提升,在公司战略、品牌效应及渠道建设引导下,叠加地产销售回暖+基建稳增长,我们预计16年公司销量增速有望达20%以上,延续增长态势。公司全国布局力度也在持续加大,已公告在安徽、河北、四川、江浙、河南、山东等地建设生产基地;同时已公告进入加拿大温哥华,拓展美洲市场战略明确。目前公司市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+工渠激励制度:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师等),有力支撑市场开拓;3)公司与代理商合资成立投资公司,代理商激励效率提升可期。公司3月份房地产工程渠道推出股权“众筹”出现大幅增长,极大的激发了渠道潜力。 盈利预测和评级。受益地产销售回暖+基建稳增长,叠加公司战略明确加码关注出货量,我们上调公司2016/17/18年销量增速至23%/17%/17%(原15%/12%/12%),上调2016/17/18年公司EPS 为1.07/1.25/1.40元(原16/17年为0.95/1.23元),对应16-18年PE 为16/13/12X,维持评级为“买入”。

2016年一季度业绩同比增长25%,业绩超市场预期。16年Q1公司实现营业收入14.36亿元,同增1.77%;实现归母净利1.01亿元,同增25.09%,扣非后归母净利同比增长38.06%,折合EPS为0.07元,业绩超过我们业绩前瞻中预计公司Q1业绩增速10%,超市场预期。16年一季度主营毛利率为29.0%,同比提升2.8%、环比下滑4.1%。 销量增速超预期带动收入回暖,Q1单季业绩同比大增25%。16年Q1实现收入14.36亿元,同比实现正增长,主要因产品销量增长,弥补了公司战略产品结构调整(产品单价下调)带来的影响。我们认为收入增速转正主要因地产销售回暖带动量增,一季度地产销售面积增长33.1%,预计石膏板Q1销量同增16%,好于市场预期。受益原材料下降带来的成本改善,16年一季度主营毛利率为29.0%,同比提升2.8%。公司期间费率保持稳定,达14.93%,其中销售、财务费率同比下降0.9%、0.7%,管理费率同比1.1%。产品量增叠加成本端改善,公司Q1业绩增速达25.09%。 我们认为后续随着地产销售回暖带来的装修需求释放,Q2销量将继续稳定增长,业务有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司盈利能力保持稳定。 公司销售有望继续受益地产景气度回暖,主业整合有望市占率稳步提升。我们认为目前宏观环境宽松,地产销售、新开工均超预期并有望延续。公司石膏板销量有望受益于地产景气度回暖。 中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。公司将中高低端全覆盖品牌符合(龙泰+泰山),后期进一步协同下提升市占率稳固龙头优势。目前市场份额以拓展至50%,根据中建材集团规划,公司和泰山石膏继续稳bxjc步推进25亿平米石膏板全国产业布局,后续产能释放,市场占有率有望稳步提升80%。 盈利预测与估值。公司发行股份购买泰山石膏35%股权,发行价格为11.37元/股,20日公司收盘价9.08元,折价20%,具备较高安全边际。受益地产销售回暖及公司布局稳步推进,我们维持公司16-18年EPS为0.75/0.89/1.00元,维持“增持”评级。15年泰山石膏利润约9亿,增发后增厚业绩3.15亿,占15年公司归母总利润35.12%。若方案批准,考虑静态业绩增厚及股本摊薄影响,公司16年摊薄后EPS0.77元。

投资要点: 2016年1季度净利润-1.36亿元,折合EPS-0.09元,符合预期。2016年1季度公司实现营业收入24.05亿元,同比下降13.89%;归母净利润-1.36亿元,同比下滑577.53%,折合EPS为0.09元,实现扣非净利润-1.61亿元,同比下滑913.31%。公司1季度综合毛利率23.66%,同比提高0.59%,环比下降1.24%。期间费用率25.45%,同比上升3.71%,其中销售费用率9.65%,同比上升1.20%,管理费用率8.63%,同比上升1.92%,财务费用率7.18%,同比上升0.60%。 淡季价格低迷拖累一季度业绩,期待未来需求进一步释放盈利改善。2016年1-2月受春节淡季影响,需求较差,价格低迷,3月出货量和价格虽环比有较大改善,但1季度水泥出货量约1050万吨左右,仍略低于去年同期。15年1季度公司水泥价格约246元/吨,基数较高,16年1季度价格约为216元/吨,同比下滑30元/吨,致使1季度业绩出现亏损。4月份受天气影响,需求较为平淡,水泥价格基本维持平稳。16年预计湖北、湖南两省将有6条共计1000万吨水泥产能可以达到投产状态,对水泥价格上涨形成一定压力。我们认为华中地区基建需求还有较大空间,在稳增长和地产去库存政策刺激下,需求有望进一步释放,虽然新增产能较大,但价格仍将保持平稳上涨节奏。由于15年水泥价格前高后低,16年公司业绩将逐季改善。 “一带一路”顺利推进。公司海外项目进展顺利,塔吉克斯坦胡占德3000t/d项目于2016年3月投入运营;塔吉克斯坦丹加拉50万吨/年粉磨站项目已开工建设,预计2016年四季度投产。储备项目方面,尼泊尔2800t/d项目已获当地政府批准,哈萨克斯坦2500t/d项目已签署投资协议,“一带一路”战略逐步推进。预计到2016年底,公司海外权益产能有望达到200万吨/年。 盈利预测与评级。公司“一带一路”战略顺利推进,我们看好公司高利润率的海外项目持续扩张的潜力,预计未来海外板块有望成为公司水泥业务的主要利润来源。考虑到16年两湖地区的供需状况,我们判断水泥价格将保持弱复苏态势,维持公司2016-2018年盈利预测,EPS分别为0.17/0.26/0.34元,维持“增持”评级。

2016年1季度实现净利润11.55亿元,同比下滑32.59%,折合EPS0.22元。2016年1季度公司实现营业收入106.07亿元,同比下降5.54%;归母净利润11.55亿元,同比下滑32.59%,折合EPS为0.22元,实现扣非净利润8.28亿元,同比下滑45.18%,基本符合我们预期的9亿元。公司1季度综合毛利率24.90%,同比下滑4.39%,环比下降5.84%。期间费用率13.73%,同比上升0.36%,其中销售费用率6.41%,同比提高1.09%,管理费用率6.65%,同比提高0.7%,财务费用率0.67%,同比下降1.43%。 1季度水泥产量同比增长约14%,价格低迷拖累业绩下滑。2016年1季度固定资产投资同比增长10.7%,地产投资同比增长6.2%。受需求复苏和今年春节较早影响,公司1季度水泥和熟料综合产量约5700万吨,较15年同期大幅提高约14%。由于1季度大部分为淡季,且价格在历史底部,虽然销量大幅提升,但净利润下滑明显。1季度公司水泥和熟料综合均价186元/吨,较15年4季度环比下降1元,吨毛利约47元/吨,较15年4季度环比下降11元/吨。 华东区域需求复苏强劲,水泥价格大幅上涨,公司将充分受益。2016年3月以来,华东市场水泥需求复苏较快,水泥价格率先开始上涨。长三角地区已陆续调价4轮,幅度80元/吨,华东地区均价由2月最低的222元/吨上涨至4月中旬的275元/吨,恢复到去年同期水平。 目前熟料库容比为59%,库存水平偏低,磨机开工率上升至67%,为近5年同期较高水平,部分地区企业发货仍较紧张,表明需求复苏强劲,水泥价格或有进一步上涨空间。公司作为华东地区龙头,将充分受益于优势区域量价双升。 海外项目布局持续推进。公司预计2016年全年将新增熟料产能约1460万吨,水泥产能约2600万吨。海外方面印尼南加海螺二期(3200d/t)工程已建成封顶,缅甸项目(5000d/t)2016年2月点火,2016年公司海外水泥产能有望达到450万吨。印尼北苏、巴鲁自营项目,孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等在建项目稳步推进,长期来看公司规划海外总投资100亿美元元,新增产能5000万吨。 需求复苏强劲,行业盈利见底回升,维持“买入”评级。我们认为稳增长政策和房地产去库存将持续拉动水泥需求,水泥价格低位反弹,后续仍有进一步涨价空间,我们维持公司16-18年盈利预测,EPS1.31/1.61/1.79元,公司未来外延并购及海外布局还将继续推进,维持“买入”评级。

公司发布一季报,业绩超市场预期。报告期内,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长50.57%;实现归属于母公司净利润3632万元,同比大幅增长67.47%,折合EPS0.19元。之前我们发布行业业绩前瞻中预计公司一季报业绩增速61%,略超市场预期。16年Q1公司毛利率、净利率分别为28.04%、13.49%,公司盈利能力较15年稳步提升。 玻璃主业业绩优异,幼教产业正式贡献利润。分业务看,16Q1玻璃深加工业务收入、利润分别约3.07亿元、3322万元,同比增速分别为48%、53%。公司玻璃主业继续保持较大幅度增长,主要因家电玻璃产品销量持续保持增长,家电玻璃收入占主业收入比例约73%,约2.25亿元,同比增幅47.86%。①公司通过加大新品开发(批量生产新品超100个)增加自身竞争力;②家电玻璃市场供给侧改革带来行业集中度提升,公司作为龙头企业优势凸显,出货量增多。其次,幼教产业带来业绩新增点,后期增长可期。公司2015年底收购的全人教育在报告期纳入报表,2016Q1已逐步开始贡献利润,Q1实现收入492.81万元,净利润309.55万元。目前全人发展良好,我们预计全人教育全年可贡献利润1800万以上。 16年Q1公司毛利率为28.04%,同比下滑1%、环比提升3%;净利率达13.49%(创近三年新高),同比、环比分别提升1%、9%。公司整体盈利能力提升,主要因幼教业务表内净利率约60%,拉高整体水平,后期随着幼教利润贡献比例加大,公司盈利能力有望逐步提升。 公司战略聚焦0-6岁,幼教发展渐入佳境。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园。我们看好公司执行力,公司在目前基础上,继续加大对幼教标的的调研工作,安排专门人员对幼教标的进行尽调,做好公司收购幼教标的前期准备工作,未来发展可期。 教育细分赛道优质公司,看好公司执行力,维持“买入”评级。公司幼教业务渐入佳境,公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。随着公司幼教产业布局渐入佳境,全人教育在上市公司平台发展顺利,预计完成今年业绩承诺。我们维持公司2016-18年EPS 为0.56/0.74/0.85元,对应PE 为76/58/50X,维持买入评级。

2016年一季度实现业绩7069万元,同增21.48%,扣非后业绩同增32.6%,折合EPS0.12元,业绩符合预期。公司2016年一季度实现收入4.47亿元,同增15.28%,实现归属净利润7069万元,同增21.5%,扣非后归母净利同比增长32.60%,折合EPS0.12元,业绩表现良好。2016年一季度公司综合毛利率44.47%,同比提升3%;销售、财务费用率同比分别提升1.1、0.1%,管理费用率同比下降0.1%。公司预计2016年上半年净利润变动区间为1.9-2.5亿元,同增0%-30%,业绩变动的原因是预计产销规模较同期有一定的增长。 PPR零售端持续回暖,PE工程端保持正增长,公司毛利率维持高位。公司一季度收入、业绩增速分别达15.28%、21.48%,受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看,①PPR业务销量上升,我们预计16年Q1公司PPR销量增速15%左右,地产市场回暖及低成本原材料是公司PPR业务业绩增长的主要推动力;②一季度PE工程业务预计维持正增长。公司PE工程业务15年下半年步入正轨(成立事业部统筹管理),业务止跌回升。15年公司PE业务同增10.3%(增速由负转正),16Q1预计PE销量维持正增长。目前五水共治项目在手订单约1亿,后期在基建投资今年加速大背景下,我们预计公司全年PE销量有望实现10%左右增长。公司16Q1毛利率达43.66%(仅低于15Q3),同比提升3个百分点,我们认为主要是受益于原材料成本下降。此外,公司Q1期间费用率同比提升1个百分点至26.8%,主要销售费用率较同期提升1个百分点。我们认为后续随着地产销售回暖带来的装修需求释放,工程业务公司步入正轨+“稳增长”持续发力,业务有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。 第二轮股权激励彰显公司信心,继续看好公司管理层。公司2月底发布第二期股权激励计划草案,激励股权总数达1800万股,约占目前公司股本总额3.11%,授予价格为7.23元/股,分三年解锁(30%/35%/35%)。与第一期股权激励有所区别的是,第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员(共13人),第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工(共57人),更好的将公司中层人员利益与公司绑定,公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面,2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元,同比增速分别为10%/11%/13%,业绩增速较为稳健。 盈利预测及估值。随着公司PPR零售端品牌持续完善+地产产业链回暖、PE端工程业务步入正轨+基建项目发力,零售销量及订单均有望加速释放,叠加公司转型升级稳步推进,带来协同效应(推出”安内特前置过滤器“),我们维持公司2016-18年EPS为1.01/1.19/1.40元,对应PE为18/15/13X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加高分红率提供安全边际,维持“买入”评级。

2015年实现业绩4.84亿元,同增24.9%,折合EPS0.84元,业绩符合预期。2015年实现收入27.5亿元,同比增长16.7%,实现归属净利润4.84亿元,同比增长24.9%,折合EPS0.84元。其中Q4单季公司实现收入同比增长28%(近4年单季增速最高点),增速环比提升11个百分点;实现业绩同比大幅增长44.4%(近两年单季增速最高点),增速环比提升25个百分点,折合EPS0.27元,全年尤其是Q4单季业绩表现优秀。公司拟每10股派现金红利6元(含税)并转增3股,分红率达71%。 PPR零售端回暖叠加PE工程端拐点发力,Q4单季业绩同比大增44%。公司15年收入、业绩增速分别达16.7%、24.9%;其中Q4单季收入、业绩均出现高增长,分别达28%、44.4%,受益于零售端PPR管及工程端PE管齐发力。分业务来看,①PPR业务销量上升,成本端下行改善毛利率促业绩稳增长。15年公司PPR收入14.27亿元,同比增长21.53%,占公司总收入51.95%,毛利率56.58%(创历史新高),较去年同期增长4.1%,地产市场回暖及成本改善是公司PPR业务业绩增长的主要推动力;②PE工程业务15年下半年步入正轨,业务止跌回升。15年公司PE业务收入7.78亿元,同比增长10.3%(增速由负转正),毛利率32.3%,较去年同期增长1.2%,下半年PE收入增速较上半年大幅改善(15H1收入增速为-6%)。主要因公司PE业务自14年战略调整后(零售与工程并举,成立事业部统筹管理),15H2逐步体现效果。我们认为后续随着零售端渠道继续完善+地产销售回暖带来的装修需求释放,公司PPR零售业务有望稳步增长;工程业务随着公司步入正轨+“稳增长”持续发力,业务拐点有望持续发力。成本端低位运行有望带来公司产品毛利率维持高位水平。 再推股权激励,继续看好公司管理层。公司2月底发布第二期股权激励计划草案,激励股权总数达1800万股,约占目前公司股本总额3.11%,授予价格为7.23元/股,分三年解锁(30%/35%/35%)。与第一期股权激励有所区别的是,第一期股权激励主要针对总监高核心管理人员(共13人),第二期股权激励将更多涉及中层及业务骨干等员工(共57人),更好的将公司中层人员利益与公司绑定,公司中长期稳健增长值得期待。业绩考核方面,2016-2018年净利润不低于5.3/5.9/6.7亿元,同比增速分别为10%/11%/13%,业绩增速较为稳健。 盈利预测及估值。随着公司PPR零售端“星管家”服务持续铺开+渠道继续完善、PE端工程业务步入正轨+受益五水共治项目发力,零售销量及订单均有望加速释放,我们预计公司2016Q1单季业绩有望持续增长。我们维持公司2016-18年EPS为1.01/1.19/1.40元,对应PE为18/15/13X。我们认为公司风格整体稳健,股权激励释放信心,叠加高分红率提供安全边际,维持“买入”评级。

2015年全年业绩1.03亿元,折合EPS为0.07元,同比下滑91.59%,完全符合我们的预期。 2015年公司实现营业收入132.71亿元,同比下降17.03%,归属母公司净利润1.03亿元,折合EPS为0.07元,同比下降91.59%,完全符合我们的预期。其中4季度单季公司实现营业收入33.90亿元,同比下降27.42%,亏损2178万元,同比由赢转亏,毛利率24.90%,环比提升1.46%。 需求低迷拖累水泥毛利大幅下滑,两湖地区价格见底回升。2015年公司全年销售水泥熟料综合为5022.22万吨,同比下降2.17%,销售混凝土307万方,同比下滑38.6%。15年由于基建和地产投资萎缩,湖北和湖南高标号水泥均价由年初的347.5元/吨跌至年底的285元/吨,跌幅20.3%。公司15年水泥熟料吨均价227元,吨毛利55元,较14年分别下降32元和26元,降幅分别为12.4%和32.1%。水泥价格大幅下滑导致公司15年毛利率仅为23.66%,较去年下降5.83%,叠加期间费用率19.97%,较去年提高2.81%,拖累公司业绩大幅下滑。 近期由于需求恢复较好,库存环比有所减少,武汉地区P.O42.5散装水泥价格上调10-20元,若需求,4月初企业还有上调价格的意愿。16年预计湖北、湖南两省将有6条共计24800t/d熟料生产线能达到投产状态,我们认为两湖地区供需状况短期较难改善,若需求稳定,水泥价格将保持弱复苏态势。 “一带一路”顺利推进,环保转型取得新进展。2015年公司进一步收购了柬埔寨CCC公司28%股权,使持股比例提升至68%;塔吉克斯坦胡占德3000t/d项目于2016年3月投入运营;塔吉克斯坦丹加拉50万吨/年粉磨站项目已开工建设,预计2016年四季度投产。储备项目方面,尼泊尔2800t/d项目已获当地政府批准,哈萨克斯坦2500t/d项目已签署投资协议,“一带一路”战略推进顺利。预计到2016年底,公司海外权益产能有望达到200万吨/年。 公司15年在运行和在建的环保项目达25个,若全部投产环保业务处置量将达550万吨。2015年公司全年处置固废94万吨,同比增长32%,发展态势良好,未来有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测。公司“一带一路”战略顺利推进,我们看好公司高利润率的海外项目持续扩张的潜力,预计未来海外板块有望成为公司水泥业务的主要利润来源。考虑到16年两湖地区的供需状况,我们判断水泥价格将保持弱复苏态势,因此我们下调公司2016-2018年盈利预测,EPS分别为0.17/0.26/0.34元(16-17年原预测0.17/0.39元),维持“增持”评级。

15年公司业绩下滑8.95%,折合EPS0.59元,符合预期。2015年公司实现营业收入13.45亿元,同比下滑24.81%;实现归母净利润2.02亿元,同比下滑8.94%,折合EPS为0.59元。其中四季度单季实现收入3.63亿元,同比下滑24.2%;单季归属净利4062万元,同比下滑23.85%,折合EPS为0.12元。15年全年毛利率为39.43%,同比大幅增长6.7%;Q4单季毛利率40.52%,同比环比分别上升5%、1%。 减水剂业务15年持续承压,成本端下行对冲部分地产负面影响。公司收入受地产新开工及投资增速放缓影响,收入增速下滑明显;归属母公司净利润增速自2015年一季度以来逐季下滑。分产品来看,公司外加剂业务实现收入9.1亿元,较上年同比下滑29%;商品混凝土业务实现收入1.5亿元,较上年下滑21.8%;公司检测业务实现收入2.43亿元,较上年略增长1.28%。公司2015年全年毛利率39.43%,较2014年32.74%有所回升,主要在于上游原材料价格下跌带来,销售及管理费用率整体上行,财务费用率保持基本稳定。公司全年实现外加剂产量和销售均为50万吨,较上年整体下滑23%,但外加剂业务整体毛利率提升8.29%,主要在于上游原材料价格下降所致;商品混凝土产量和销量均为42万立方米,较上年整体下滑19.23%,毛利率较上年略有提升。公司整体现金流压力改善较慢,经营活动净现金流仅为2亿元,应收账款规模9.53亿元,经营活动现金流未见明显改善。 检测业务全国布局,外延式并购有望持续孵化。检测业务是公司未来重点布局的业务。公司规划未来3年内布局10个检测中心,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、消防、环保、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。 预计2016-2018年公司摊薄后EPS为0.65/0.73/0.82元(原16/17年为0.70/0.85元),维持“买入”评级。受益今年地产新开工及竣工增速回升,预计公司外加剂业务环比改善概率较大。 我们预计2016-2018年公司摊薄后EPS为0.65/0.73/0.82元,对应PE为20/18/16。考虑到近期地产回暖,各种渠道积极布局检测并购,布局互联网+,我们持续看好公司长期发展,维持“买入”评级。

主业业绩高速增长,盈利能力稳步提升。15年公司实现营业收入10.2亿元,同增21.83%;实现归属于母公司净利润6045万元,同比大幅增长65.7%,折合EPS0.32元,符合预期。15Q4单季实现收入2.8亿元,同比增长31.9%,归母净利润1100万元,同比增长28.91%。15年全年毛利率和净利率分别为26.8%和5.93%,明显好于14年的23.6%和3.92%,公司盈利能力较15年稳步提升。16Q1业绩持续增长,公司公告16Q1盈利3000万元-3500万元,增速为38%-61%。 玻璃销量持续增长,公司幼教产业步入正轨。公司玻璃深加工业务整体盈利能力良好。2015年公司家电玻璃、光伏玻璃全年销售分别约879、775万平,同比大幅增长22.41%、52.46%。主要因:①公司产品销售结构调整增加高附加值产品销售比重;②家电玻璃市场供给侧改革带来行业集中度提升,公司作为龙头企业优势凸显,出货量增多。2015年为公司二次创业元年,定位教育幼教细分赛道。自15年9月起公司积极进行幼教产业布局,目前已在资本+产业布局双重方向为转型做足铺垫,公司幼教产业16年发力可期。具体来看,教育产业基金、教育子公司、员工持股计划均已落地,全人教育项目、安氏领信项目全面开展。全人教育进展顺利,15年完成业绩承诺。15年全人教育业绩为1147万,达到15年净利润不低于1000万的业绩承诺。我们预计16年Q1其为公司贡献新增利润400万;主业贡献2800-3000万利润,同比增长30-38%。 公司战略聚焦0-6岁,体外涉足教育信息化。行业层面整体逻辑清晰,16年资产证券化率快速提升,看好其中幼教细分赛道。①行业小而散,龙头公司有整合规模化作用,目前CR5仅1%,提升空间巨大。②幼儿园行业现金流充足,盈利性确定,具备市场抵御性。公司层面,公司幼教产业思路明确,聚焦重直营幼儿园。 我们看好公司执行力,公司先发优势明显,后期整合有望形成全国性龙头公司。 此次基金项目落地一方面可为后期幼教信息化带来协同效应,另一方面也是公司未来产业链延伸方向。 教育细分赛道优质公司,看好公司执行力,维持“买入”评级。公司发展再次验证我们推荐逻辑,公司管理层值得市场认可,后续幼教地图扩张值得期待。随着公司幼教产业布局渐入佳境,全人教育在上市公司平台发展顺利,预计完成今年业绩承诺。我们上调公司2016-18年EPS为0.56/0.74/0.85元(原2016/17年为0.52/0.64元),对应PE为73/55/48X,维持买入评级。

投资要点: 减持兰石重装股票贡献1.07亿净利润,15年EPS0.23元,基本符合预期。15年营业收入48.43亿元,同比下降21.22%,归母净利润1.79亿元,折合EPS0.23元,同比下降68.10%,扣非净利润6025万,同比下降89.29%。15年公司综合毛利率21.98%,同比下降7.54%,期间费用率23.02%,同比上升4.55%。四季度单季实现营业收入10.74亿元,净利润1.16亿元,其中减持兰石重装股票贡献1.07亿元。 四季度水泥价格企稳回升,管理费用大幅上升侵蚀净利润。15年公司销售熟料水泥2060万吨,同比减少1.36%,吨均价219元,较14年下降53元;吨成本172元,较14年下降19元;吨毛利47元,下滑34元,降幅逾40%。我们测算公司四季度水泥销售458万吨,同比提高16万吨,吨均价215元,环比提高7元;吨成本163元,环比提高5元,吨毛利52元。 四季度管理费用大幅上升至1.9亿元,导致四季度扣非净利润仅2百万元。 甘肃省水泥需求企稳,产能过剩矛盾短期难以缓解,价格仍将维持弱反弹。2015年甘肃省水泥总产能5700万吨,较14年增加700万吨,过剩1400多万吨,并且在建拟建水泥产能约有1000万吨。2015年公司水泥产能2800万吨,与14年持平。玉门、武山、肃南、西藏项目均在建设中,其中玉门一期项目有望在16年点火,预计新增水泥产能200万吨,所有项目投产后预计产能将增加920万吨至3720万吨。2015年甘肃省固定资产投资同比增长11.2%,较前三季度高出1.4%,表明稳增长政策效果显现,预计16年甘肃固定资产投资增速将保持在10%左右。考虑到甘肃地区在建拟建水泥产能的投产,产能过剩矛盾短期较难缓解,我们判断甘肃地区水泥价格仍将弱反弹。 “一带一路”稳步推进,期待集团整合新突破。公司处于“一带一路”核心区域,随着沿线国家地产基建兴起,有望享受前期较高的盈利水平。公司与八冶集团、吉尔吉斯斯坦JBK公司共同出资1.3亿美元建设水泥产线,加快布局海外市场,目前吉尔吉斯斯坦全国水泥产能仅165万吨,水泥吨毛利不低于300元,盈利水平远超国内。实际控制人中材集团与中建材集团已启动战略重组事宜,“供给侧改革”同样鼓励同行业公司兼并整合,我们认为祁连山与宁夏建材和西北某公司的同业竞争问题由来已久,这次集团层面的战略重组,将使三家公司整合预期进一步加强。 盈利预测与估值。考虑到甘肃地区16年水泥产能仍有增加可能,产能过剩矛盾短期难以解决,价格虽已企稳反弹,但上涨空间有限,我们下调16-18年盈利预测EPS为0.19/0.28/0.38元(原预测16-17年EPS0.24/0.75元),维持“增持”评级。

投资要点: 2015年净利润20.17亿元,同比下滑16.73%,基本符合我们的预期。2015年公司实现营业收入409.25亿元,与15年基本持平;归母净利润20.17亿元,折合EPS为0.38元,同比下滑16.73%,基本符合我们的预期0.37元。四季度单季实现营业收入150.23亿元,净利润9.56亿元(折合EPS为0.18元),同比分别增长20.72%,40.15%。2015年公司综合毛利率25.41%,同比提高1.24%,其中四季度单季毛利率为24.61%,环比提高1.8%。15年年报利润分配方案每10股转增10股。 水泥板块亏损,地产、新型建材和酒店管理保持稳健。水泥板块:量价齐跌出现亏损。受华北地区基建和地产投资低迷影响,2015年公司水泥和熟料销量分别为3179万吨和747万吨,分别同比下滑4.25%和提高1.63%。15年华北地区高标号水泥均价为261元,同比下降39元,降幅13%。价格下滑导致水泥板块毛利率仅10.07%,同比下降5.34%。地产板块:地产业务收入169.21亿元,同比增长8.91%,结转面积126.31万平方米,同比下降15.64%,毛利率36.90%,同比提高2.31%,全年累计合同签约面积99.17万平方米,同比下降32.70%。 新型建材板块:新型建材业务实现收入103.72亿元,同比降低1.43%,毛利率9.72%,同比提升0.49%。物业投资板块:物业投资业务实现收入26.92亿元,同比增长22.80%,毛利率60.18%,同比下降0.79%。 需求端改善京津冀一体化推进,供给侧改革区域整合预期加强。华北水泥已底部徘徊三年,为15年全国盈利最差区域,未来随着“京津冀一体化”的逐渐落地,区域基建需求回暖,仅河北2016年3月集中开工项目总投资就超过1万亿元。同时行业供给侧改革推进,去产能力度有望加快,区域整合预期逐步加强。目前河北熟料产能1.05亿吨,《河北省水泥产业结构调整方案》计划到2017年将熟料产能控制在9000万吨,水泥产能控制在2.2亿吨,到“十三五”末水泥产能控制在2亿吨左右。华北两家龙头企业金隅股份、冀东水泥市占率达到50%以上,区域重合度较高,随着一体化和供给侧改革政策推进,区域整合预期加强。 京津冀一体化推进,看好公司地产、水泥布局,年报10转10,维持买入,公司12月完成定向增发47亿元,增发价8.48元,其中大股东出资8亿元,目前股价8.69元,具备安全边际。由于华北一季度价格基数较低,我们下调公司2016-2018年业绩预测至0.45/0.56/0.69元(原预测16-17年0.61/0.73元),维持公司“买入”评级。

2015年净利润75.16亿元,同比下滑31.63%,基本符合预期。2015年公司实现营业收入509.76亿元,同比下滑16.1%;归母净利润75.16亿元,折合EPS为1.42元,同比下滑31.63%,基本符合我们的预期1.53元。四季度单季实现营业收入130.07亿元,净利润14.14亿元(折合EPS为0.27元),同比分别下滑23.86%,49.87%。2015年公司产品综合毛利率28.09%,同比下滑6.41%,其中四季度单季毛利率为30.74%,环比上升7.03%。 基建、地产投资低迷拖累水泥盈利回落。2015年基建投资、地产投资低迷,增速仅为17.29%/1%,同比分别下降3%和9.5%,水泥需求下滑4.9%,自1991年来首次出现负增长,其中华东市场水泥需求下滑5.3%至7.52亿吨,华东水泥价格持续回落,P.O42.5从年初315元/吨,至3月初跌至229元/吨。受基建和地产投资低迷影响,公司虽然产量略有增长但价格大幅下滑拖累业绩。公司2015年水泥熟料合计销售2.56亿吨,较去年增加700万吨,同比上升3%;水泥均价194元/吨,较去年下降43元/吨,同比下滑18.1%;吨成本139元/吨,较去年下降16元/吨,降幅10.2%;吨毛利55元,较去年下降27元,降幅33%。四季度单季水泥销量约6970万吨,均价约187元,吨成本129元,吨毛利58元,环比回升12元,增幅26%。 华东区域需求复苏较快,价格率先上涨,竞争格局良好,优势区域龙头企业有望充分受益。 近期华东市场水泥需求复苏较快,大部分企业出货已恢复至7-8成,水泥价格率先开始上涨,江浙沪陆续上调20-40元/吨,整体库存水平中等,开工率上升至61%,为近5年同期最高水平。未来随着地产、基建投资复苏,需求继续回暖,同时华东市场竞争格局良好,龙头企业协同度较高,价格有望继续回升,海螺作为优势区域龙头充分受益。 外延并购与海外项目布局并行。2015年公司产能稳步扩张,全年新建成熟料产能1150万吨、水泥产能2250万吨,骨料产能2340万吨。15年并购江西圣塔水泥(熟料产能480万吨),巢东股份水泥项目、控股西部水泥(熟料产能1580万吨),行业底部时期加大市场整合。 未来外延并购持续推进,公司预计全年将新增熟料产能约1460万吨,水泥产能约2600万吨。 海外方面印尼南加海螺二期(3200d/t)工程已建成封顶,缅甸项目(5000d/t)2016年2月点火,2016年公司海外水泥产能有望达到450万吨。印尼北苏、巴鲁自营项目,孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚等在建项目稳步推进,长期来看公司规划海外总投资100亿美元元,新增产能5000万吨。 行业盈利有望见底回升,维持“买入”评级。我们认为华东水泥回暖确定性较高,但考虑到1-2月价格回落幅度较大,我们下调公司16-18年盈利预测至1.31/1.61/1.79元(原预测16-17年1.88/2.35元),公司未来外延并购及海外布局还将继续推进,维持“买入”评级。