2015年前三季度实现业绩6.23亿元,同比下滑12.59%,业绩低于预期。15年前三季度公司实现营业收入56.12亿元,同比下滑 8.07%;归属于母公司净利润6.23亿元,同比下滑12.59%,折合 EPS 为0.44元,扣非后业绩同比下滑9.3%。三季度公司实现营收19.75亿元,同比下滑13.72%,实现业绩2.4亿元,同比下滑18.36%,折合EPS0.17元。公司2015年前三季度主营毛利率达30.62%,创历史新高。三季度单季公司主营毛利率为32.82%, 同比、环比分别提升3.9%、1.4%。 石膏板业务短期承压,成本端下行对冲部分地产负面影响。15年以来公司连续三个季度收入端出现下滑,三季度单季营收19.75亿元,同比下滑13.72%,下滑幅度较二季度扩大11个百分点,主要受地产景气度影响,公司产品价格下滑幅度较大。公司石膏板销量保持平稳,增速达1%。在产品价格下滑前提下,成本端改善提升毛利水平。公司三季度单季毛利率为32.82%,达历史高位,同比、环比分别提升3.9%、1.4%。主要因原材料采购价格大幅下滑、公司今年做技改较多共同导致成本下行。公司前三季度营业外支出达0.76亿元,同比大幅提升1915%。其中三季度单季达0.37亿,主要因公司今年起全面应诉美国石膏板诉讼案,律师费大幅提升。我们预计15年公司该案件产生费用将达1亿元。 公司受益中建材混改,领头示范作用有望延续。10月公司公告收购泰山石膏少数股东权益(35%),贾同春团队实际持股比例达11%,将成为第二大股东,该高管持股比例在国企改革上起到示范作用。并且泰山石膏之前就为公司贡献大部分业绩,达60%以上。此次利益绑定后,公司业绩、管理等方面有望优化加速。 盈利预测与估值。目前石膏板市场空间较大且随着公司新增产能释放,销量将稳步增长。此外考虑公司新型房屋市场发展逐渐放量、国企改革试点加快,公司长期盈利能力可期。我们维持公司15-17年EPS 为0.72/0.83/0.98元。我们认为公司作为央企改革试点,后续推进可期,虽然短期复牌股价面临压力,我们依然看好公司未来发展,维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿,增发后增厚业绩3.5亿,占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准,考虑业绩增厚及股本摊薄影响,公司15-17年摊薄后EPS0.75/0.87/1.02元。

2015年三季度单季业绩同比下滑8.48%,业绩基本符合预期。15年前三季度公司实现营业收入9.82亿元,同比下滑25.03%;归属于母公司净利润1.61亿元,折合EPS为0.47元,同比下滑4.22%,基本符合我们前期的预期0.48元。三季度单季收入、净利润分别为3.33亿元、0.52亿元(折合EPS0.15元),环比分别下滑9.76%、15.83%,同比分别下滑27.32%、8.48%。 15年前三季度毛利率为39.02%,三季度毛利率维持历史高位,达39.55%,环比、同比分别提升1.96%、7%。 减水剂业务短期持续承压,成本端下行对冲部分地产负面影响。公司单季收入自14年四季度已连续下滑5个季度,且下滑幅度日渐扩大。三季度单季收入下滑27.32%,环比降幅扩大3%。 主要受地产景气度下滑负面影响较大,公司外加剂新材料销量、价格均受到一定冲击,尤其销量端下滑严重。收入大幅下滑背景下,公司三季度单季毛利率维持历史高位,达39.55%,同比大幅提升7%,环比提升1.96%。主要因原材料大幅下滑,据测算,减水剂原材料工业苯、环氧乙烷三季度均价约5033、7366元/吨,较同期大幅下滑46%、32%,环比下滑10%、21%。 公司目前积极进军海外市场,公司在菲律宾设立合资公司(持股比例达40%),我们认为随着公司加快拓展菲律宾乃至东南亚地区市场,将为减水剂主业带来新增长动力,有望对冲部分国内市场负面影响。 短期传统检测业务落地,外延式并购有望持续孵化。我们判断三季度公司检测业务表现良好,业务占比维持10%以上。新董秘出任后,公司9月初全资子公司厦门检测中心收购云南云检51%股权,彰显公司外延并购的执行力得以验证,后续“综合大检测”战略有望加速。公司与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院等均建立了战略合作关系,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、医疗、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。 预计2015-2017年公司摊薄后EPS为0.62/0.70/0.85元,定增彰显管理层信心,维持“买入”评级。受地产景气度影响,我们预计2015-2017年外加剂销量增速为-18.5%/8.5%/7.4%,维持2015-2017年公司摊薄后EPS为0.62/0.70/0.85元。考虑到近期传统检测项目落地,各种渠道积极布局检测并购,布局互联网+,我们持续看好公司长期发展,此外公司7月公布定增方案,定增底价为20.97元(目前股价15.1元),股价具有一定安全边际,维持“买入”评级。

15年1-3Q净利润61亿元,同比下滑25.33%,折合EPS1.15元。公司2015年1-3季度收入379.69亿元,同比下滑13.06%;实现归属母公司净利润61亿,同比下滑25.33%,折合EPS1.15元,符合预期。其中三季度单季营收137.45亿元,同比下滑7.69%;实现归属母公司净利润13.97亿,同比下滑40.58%,折合EPS0.26元。3季度三季水泥毛利率71%,同比下滑6.15%,为10年以来同期最低水平。 需求低迷致价格回落,三季报业绩负增长。1-3Q公司水泥销量1.863亿吨,较去年同期增加676万吨,3季度单季公司受益外延并购项目,维持较高开工率,水泥销量7059万吨,同比增长505万吨。3季度单季公司吨毛利46元,同比下滑22元,吨费用22元同比持平,吨净利20元,同比下滑16元。业绩负增长主要因为需求疲弱下水泥价格回落,3季度华东地区高标号水泥价格248/吨,同比下滑61元,公司3季度单季水泥吨价格195元,同比下滑32元。尽管3季度煤炭价格下降以及煤电消耗效率提升,公司吨成本下降10元至149元/吨,但成本下降幅度远低于价格下滑幅度,导致业绩负增长。 区域供需持续改善,四季度业绩有望回暖。截止到3季度公司投产铜仁海螺(4500T/D)、贵阳海螺三期(4500T/D)、祁阳海螺三期(4500T/D),共计新增熟料产能418万吨。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响,华东地区水泥市场旺季偏弱,三季度区域高标号水泥价格降至248元/吨,为08年来历史低位,同比下滑61元/吨。9月始华东地区水泥价格触底反弹,截止到10月底,合肥、南京、杭州分别累计上调水泥价格30/40/10元/吨,目前华东地区高标号水泥均格261元/吨,较8月价格底部上涨20元/吨。华东苏锡常区域主导企业10月停窑限产30%,浙江地区部企业实行检修假计划,供给端收缩区域价格有望再次推涨。进入四季度,行业步入旺季,企业普遍有反弹需求和价格上涨弹性空间,盈利水平有望阶段回升。 行业下行并购加速,海外扩张持续推进。15年水泥需求下行基本面整体趋弱,公司作为龙头企业抓住兼并整合机遇,并购江西圣塔集团(熟料产能480万吨),成功进入赣州打通江西南北线,未来公司有望通过兼幷收购的方式实现国内产能的增长,进一步提升市占率。公司拟参股西部水泥,股权占比20%(扩股后占比16.67%),为西部第二大股东。目前海螺水泥、西部水泥、冀东水泥为陕西前3大水泥企业,市占率高达65%,随着海螺入股西部水泥,后期陕西地区市场格局重整,区域盈利水平有望提高。在海外市场方面,印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等在建项目稳步推进,其中西巴项目(3200t/d)于9月进入设备安装阶段,未来将重点发展印尼、越南、老挝、柬埔寨和俄罗斯等国,长期来看公司预计海外投资将达100亿美元元,新增产能5000万吨。 盈利预测及估值。我们预计2015年公司水泥销量2.4亿吨,同比基本持平,受地产需求下滑影响水泥价格持续回落,三季度区域高标号水泥价格降至248元/吨,同比下滑61元/吨,四季度价格大幅上调承压,下调公司15-17年EPS1.60/1.88/2.35元(原1.92/2.27/2.73元),维持“买入”评级。

事件:北新建材拟以发行股份的方式购买泰山石膏35%股权(收购后泰山石膏成为100%控股子公司),该部分股权整体作价41.96亿元,发行价格11.37元/股(停牌前120日均价9折),共发行股份3.69亿股。本次交易完成后,北新建材总股本增加至17.83亿股,增加26.1%;贾同春及团队、泰安市国资锁定期3年。目前进展:方案仍需股东大会审议及证监会核准。 进一步形成石膏板龙头地位,市场控制权加强。公司龙牌、泰山石膏板占有率已达50%,此次收购剩余35%泰山股权,并且锁定三年,市占率提升意义不大,我们认为主要是管理层内部利益进一步统一,公司对石膏板市场话语权增加,进一步加强对未来的信心。根据测算,公司近70%的业绩是由泰山石膏原65%权益贡献,此次成为100%控股子公司,业绩进一步增厚。 公司受益中建材混改,领头示范作用有望延续。2月7日公司控股股东中建材混合所有制改革方案获批,北新建材被纳入首批试点单位。此次方案完成后,贾同春团队实际持股比例达11%,将成为第二大股东,该高管持股比例在国企改革上起到示范作用。并且泰山石膏之前就为公司贡献大部分业绩,达60%以上。此次利益绑定后,公司业绩、管理等方面有望优化加速。 短期地产景气度影响公司销售,中长期泰山并入有望提升公司盈利能力。公司上半年业绩端下滑8.53%,主要受地产景气度影响,公司产品价格有所下滑。虽目前地产销售数据有所好转,同比、环比均有所回暖,但新开工增速仍较差,我们判断今年公司收入下滑5%以内。中长期看,泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。根据中建材集团规划,到15年底泰山石膏将达到100条,实际年产量将超过15亿平方米,泰山市场份额的提升有望提升公司盈利能力。 盈利预测与估值。目前石膏板市场空间较大且随着公司新增产能释放,销量将稳步增长。此外考虑公司新型房屋市场发展逐渐放量、国企改革试点加快,公司长期盈利能力可期。由于本次交易尚需公司股东大会审议通过及中国证监会核准,我们暂不调整盈利预测,维持公司15-17年EPS为0.76/0.91/1.11元。我们认为公司作为央企改革试点,后续推进可期,虽然短期复牌股价面临压力,我们依然看好公司未来发展,维持“增持”评级。14年泰山石膏利润10亿,增发后增厚业绩3.5亿,占14年公司归母总利润31.67%。若方案批准,考虑业绩增厚及股本摊薄影响,公司15-17年摊薄后EPS0.80/0.95/1.15元。

2015年前三季度净利润同比增长8.2%,低于我们预期。公司15年前三季度实现业绩4.64亿元,同比增长8.2,折合EPS0.56元,低于我们前瞻预期,其中3季度单季业绩1.8亿元,同比下滑11.83%,折合EPS0.22元。15年前三季度公司实现营业收入36.32亿元,同比小幅增长0.19%; 归属于母公司净利润4.64亿元,同比增长8.57%,折合EPS为0.57元。三季度单季收入14.36亿元,收入增速同比、环比分别增长13.54%、4.1%;三季度单季净利润1.8亿元,折合EPS0.22元,增速同比、环比分别下滑11.83%、24.95%。三季度单季毛利率40.31%,同比提升3.8%、环比下滑3.04%。公司预计2015年内业绩增长在0%到30%之间。 工渠、直渠改善推动公司营收增速转正,期间费用影响公司盈利水平。1)公司前三季度营收增速转正,增速达0.19%。主要因公司收入增速自6-7月达到低谷后,8月开始稳步回升。其中工渠(占比20%)销量经上半年严重下滑后,8月大幅改善,收入增速转为同比持平;直渠(占比70%)、零渠稳定增长,市场份额逐步扩大。2)三季度单季毛利率40.31%,同比提升3.8%、环比下滑3.04%。我们判断受产品降价影响,毛利率环比有所下降。整体来看15年受益原材料降价,前三季度综合毛利率达41.32%,处历史高位。3)期间费用大幅提升导致业绩增速放缓。1-3Q期间费率达25.35%,同比提升4.2%,Q3单季期间费率达24.35%,同比、环比分别提升5.06%、0.67%。费用开支大幅增多主要因公司战略布局需要,意在行业低谷抢占市场。销售布点、业务人员的增多、员工加薪、广告费用支出均导致销售、管理费用大幅增多。4)Q3单季营业外收入仅500万,较前两季度(0.69亿)大幅减少,主要因Q3单季无补贴款落地。 主业保持领导地位,业务多元化打开民建零售市场。受益品牌效应及渠道建设,叠加3月份地产销售回暖,公司主业销量稳步增长,后期有望延续增长态势。大客户战略,市占率仅6%,仍有提升空间。此外,公司加码零售布局+零售新产品多元化:1)公司产品加速外延,积极布局砂浆、硅藻泥、瓷砖胶等市场前景较好的产品;2)出资设立虹网科技,加快打造“产品+施工服务+保障”线上线下一体化服务解决方案,叠加公司与京东/天猫/齐家网合作,有望打开零售互联网市场;3)目前公司零售渠道超过1000家,虹哥汇会员超3万人(工长、装修工、设计师)等,零售线上线下销售模式得到有力支撑。目前民建占比约1/10,未来随着公司新模式下新产品逐步放量,民建零售市场有望成为公司业绩新增长点。 盈利预测和评级。短期受实体经济持续下滑、叠加公司布局转型零售市场,我们上调公司15/16/17销售费率至13.5%/13%/13%(原10%/10%/9.2%),下调2015-17年公司EPS为0.78/0.95/1.23元(原0.96/1.34/1.88元),对应15-17年PE为25/20/16X,但公司未来成长性有望持续及转型步伐明晰,维持评级为“买入”。

2015年3Q单季业绩亏损1058万元,同比下滑303.66%,折合EPS-0.02。公司2015年1-3Q实现营收8.43亿,同增36.05%;实现归属母公司净利润0.136亿元,同比下降66.27%,折合EPS0.03元。其中Q3单季公司实现营收3.22亿,同比下滑5.8%%;实现归属母公司净利润-0.106亿元,同比下降303.66%,折合EPS-0.02元。三季度平均毛利18.27%,环比下滑0.29%,同比下滑0.76%。 管材业务整体平淡,成本及费用高增至业绩下滑。公司1-3Q实现收入8.43亿元,同增36.05%,增量来自:1)贸易营业额3.75亿元,同比增长27.99%,其中3Q单季实现贸易额0.85亿元。2)新能源汽车贡献收入1.19亿元,3Q单季实现收入0.49亿元,销售收入较上半年增幅明显。公司传统管材业务受地方财政影响,订单释放回落,们预计管材业务受宏观环境影响后期表现仍较平淡。1-3Q公司营业总成本6.895亿元,同增37.32%,主要是低毛利的贸易业务增长,叠加投资BT及PPP项目产生的成本拉低HDPE管材毛利率所致。1-3Q公司财务费用0.17亿元,同比大幅增长169.33%,主要来自承兑汇票办理贴现产生的利息费用增长;销售费用0.58亿元,同比增长55.78%,因福建上海耀华并表所致。此外公司资产减值损失达0.17亿元,同增260.3%,因应收账款账龄变化,计提坏账准备金所致。 PPP项目推进管网销售,静待地方财政落地。1)与龙岩城发水环境公司签订合作意向书,项目合作期限为污水处理厂区30年、配套管网10年,总投资6亿元,以政府购买服务获取收入;2)与四川安县政府签订《PPP项目合作框架》,采用PPP模式投资建设水务工程、地下管廊和管网工程和城市雨水工程,共计6个项目,总投资10.2亿,运营期30年。两项合作成功为公司打开PPP投资建设领域的大门,同时为公司管材领域带来长期、稳定的业绩收入,此外与四川安县政府的合作将进一步拓展公司全国销售网络,拓展在西南领域的销售市场。9月发改委发布《《财政支持稳增长的政策措施》,强调将实施更有力度的财政政策,加快推广PPP模式。随着地方政府债务管理规范,配套管网资金落地,公司作为地下管廊标的公司有望重点受益。 新能源汽车稳步推进,开启核级管发展新方向。1-3Q福建万润实现收入1.19亿元,按照上半年净利率27%测算,贡献业绩约0.32亿元,其中三季度单季业绩0.13亿元,四季度有望保持高增长态势,全年净利将超出承诺业绩。未来万润电动车租赁运营,物流车、公交车市场仍然是长期看点,有望为公司带来业绩高增长。近期公司与上海中广核签订了《核电HDPE材料产业化协议》,公司率先切入核电HDPE管材产品开发,技术上具有垄断地位,将提高高端管材产品市占率。目前政府大力推进核工业的“走出去”战略,公司有望借此机会打开海外市场,分散国内管材市场行业下行的风险。 盈利预测与估值。受宏观经济影响,地方财政紧缩,管材业务整体下滑,此外公司PPP模式推广短期内难以贡献业绩,我们维持15-17年EPS0.1/0.16/0.26元,维持“买入”评级。

2015年前三季度实现业绩3.3亿元,同比增长17.47%,符合预期。2015年前三季度公司实现营收18.31亿元,同比增长11.85%,实现业绩3.30亿元,同比增长17.47%,折合EPS0.57元。Q3单季公司实现营收7.14亿元,同比增长16.45%,实现业绩1.39亿元,同比增长19.58%,折合EPS0.24元。2015年前三季度公司主营毛利率43.5%,同比、环比分别上升2.6%、0.8%,其中Q3毛利率44.8%,同比、环比分别提升3.7%、1.5%。公司预计2015年全年业绩3.87-5.04亿元,同比增长0-30%。 PPR销量稳定提升,成本端改善促公司业绩稳步提升。受益品牌效应及渠道建设,叠加3月份地产销售回暖,我们判断公司前三季度PPR销量稳步增长,后期有望延续增长态势,价格方面维持稳定,受地产负面影响较小。公司PPR、PE原材料树脂价格自14年二季度下行,15年前三季度原材料价格同比下滑近24%,成本端明显改善推动公司综合毛利率提升。2015年1-3Q公司产品毛利率43.5%,同比上升2.6%,其中Q3毛利率44.8%,同增3.7%,均创历史新高。此外前三季度公司综合费率小幅上升2%至22.03%,其中销售费率14.76%,同比提升1.5%,费用共计2.7亿元,同增24.36%。我们判断主要因公司加大力度同时推进PE工程及PPR零售业务,导致费率稍有提升。目前公司重庆基地已步入正轨,陕西省西咸新区项目处于前期阶段,该项目紧跟“一带一路”规划完善西部产能布局,公司预计共需投资5亿元,达产后有望贡献产值12亿元。 零售业务稳步推进,PE工程业务贡献业绩弹性。PPR零售端在品牌、服务、渠道深耕下,类消费品属性日益突出,公司目前市场份额仅为5%,未来提升的空间仍然在;目前公司PE管占比30%,今年公司提出零售和工程齐发展战略,加大工程类项目开拓。随着下半年浙江地区“五水共治“规划加快推进,14-15年累计投资998亿元,下半年订单释放有望加速。叠加近期地下管廊建设政策频出,作为宏观经济稳增长的重要手段,有望推动地方财政落实及工程项目开工。我们认为PE类管材有望受益城市地下管网投资,有望迎来增长。 盈利预测及估值。我们认为公司具有“互联网+“潜力,一方面已开启线上家居电商模式(与金螳螂和家装e站签订合作协议),另一方面作为细分领域领头者,公司具有较强线下布局,可提供无缝对接式线下服务优势。公司PPR市场增速平稳,PE管受益五水共治项目,订单有望加速释放,叠加股息率6%提供安全边际,我们维持公司15-17年EPS0.81/0.99/1.16元,对应PE为16.8X,维持“买入”评级。

1-3Q15公司净利润同比下滑26.84%,业绩低于预期。15年1-3Q公司实现营业收入13.63亿元(yoy-4.15%);归属于上市公司股东的净利润1.44亿(yoy-26.84%),符合预期,折合EPS0.12元。Q3单季实现收入、归母净利润为4.32亿元和0.47亿元;yoy分别为-18.26%和-38.71%,扣非后净利润同比下滑43.27%。公司Q3单季收入负增长,15Q1-Q3单季业绩持续下滑,主要受下游钢铁市场景气度影响,叠加公司加强控制应收账款质量,公司东北基地进展较慢。公司预计2015年内业绩增长在-20%到0%之间。 公司收入负增长,销售费率提升致业绩下滑明显,应收端压力仍较大。下游钢铁行业整体景气度差,叠加公司东北基地整合低预期,致公司收入负增长。15年1-3Q公司实现营业收入13.63亿元(yoy-4.14%),其中Q3单季实现收入4.32亿元(yoy-18.26%)。1-3Q15公司毛利率为35.27%,同比下滑1.64%,Q3单季毛利率为38.82%,同比下滑0.2%,环比上升6.16%。Q3单季销售费用大幅提升致业绩下滑明显。Q3单季期间费率达26.73%,同比、环比分别提升4.68%、3.71%,其中销售费用增幅突出,费率达14.58%,同比、环比分别提升3.55%、3.04%。主要因钢铁景气度下行导致推广费用增多。公司还款压力有所缓解,但仍较大。公司应收账款占销售收入比98.13%,环比大幅下滑45%,同比提升13%。故公司Q3单季财务费用率为1.18%,同比提升0.9%、环比下降0.05%,主要系应收账款增多影响。 东北地区低于预期,期待公司后期布局新突破。因下游钢铁行业景气度较差,耐材整体受到负面冲击,公司今年积极利用该时间段进行整合开拓。1)国内市场:公司积极整合辽宁镁质基地,我们判断整合进度低预期;14年该基地收入2.9亿元,15年仍处整合阶段,16-17有望集中放量;另外,公司上半年设立电商平台、并购基金,有望从销售模式、产业外延扩张为公司带来增量;2)国外市场:公司与马来西亚东港集团签订耐材整体承包项目,顺利开拓东南亚等国际市场,今年有望贡献收入5000万,后期陆续合作可期。 盈利预测和评级。短期受实体经济持续下滑、下游钢铁行业景气度较差,叠加东北基地今年整体低预期影响,我们下调公司15-17年EPS为0.14/0.16/0.19元(原0.17/0.20/0.23元),对应的PE为52/45/38,维持“买入”评级。

2015年前三季度业绩1.25亿元,同比下滑84.72%,其中3季度单季同比下滑88.55%,折合EPS0.02元,符合我们预期。2015年1-3Q公司实现营业收入98.81亿元,同比下滑12.74%。实现归属母公司净利润1.25亿元,同比下滑84.72%,折合EPS0.08元,符合我们在业绩前瞻中的预期。3季度单季公司实现营业收入34.31亿元,同比下滑15.44%,实现归属母公司净利润0.36亿元,同比下滑88.55%,折合EPS0.02元。3季度公司主营毛利率为23.44%,同比下滑5.72%,环比小幅上升0.29%。我们预计15全年度累计净利润3.4亿,较上年同期降幅约在72%左右。 水泥景气度差导致国内水泥价格下跌,公司三季度业绩主要由海外业务贡献。2015年Q3我们预计公司水泥熟料销售量约在1350万吨,同比持平,剔除今年新增产能后公司销量略有下滑,环比增加约70万吨,增量5%。价格方面,3季度湖北地区价格大幅下滑,湖南地区受需求负面冲击较小,湖北湖南区域P·O42.5含税均价分别为264、269元/吨,同比分别下降70、10元/吨。预计3季度单季公司吨水泥销售均价为254元,同比下降44元/吨,环比下降32元/吨。 吨毛利59元,较去年同期下滑28元/吨;吨净利8元,较去年同期大幅下滑23元/吨。吨净利下滑主要由于需求疲弱下水泥价格持续回落。分区域来看,国内市场整体亏损(西藏事业部盈利能力突出),公司海外市场表现优异,前三季度华新亚湾与柬埔寨共贡献归母利润约1.1亿,分别达0.9、0.2亿元,随着柬埔寨项目后期释放产能、年底塔吉克斯坦2线投产,业绩贡献有望增多。 传统旺季有望带动四季度区域业绩持续改善。15年两湖地区共新增熟料产能372万吨,水泥产能483万吨,15年无新增产能,供需格局趋于改善。目前进入传统旺季,水泥景气度环比改善,叠加企业涨价意愿强烈,9月湖北地区提价2次,累计幅度20-30元/吨;湖南地区提价1次,幅度10-20元/吨。我们认为旺季来临,区域格局向好,四季度价格存在上涨弹性空间。 海外市场拓展仍为主要看点,环保业务补贴政策有所改善,我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.23元/0.28元/0.39元。公司海外业务盈利可观,目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线,1线根据测算若全部投产共计水泥产量160万吨,14年该项目净利3.18亿元,同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d新型干法水泥熟料生产线已正常运行,未来将逐步释放业绩。此外,塔吉克斯坦2线预计11月底投产(水泥产能100万吨,持股比例35%),尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦水泥生产线启动前期项目。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点,目前垃圾处理项目已达盈亏平衡,后期随着政策推进和国家补贴到位,对公司利润贡献有望加大。我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.23元/0.28元/0.39元,维持“增持”评级。

15年上半年业绩10.48亿元,同比下滑24.11%,折合EPS为0.22元,符合预期。15年上半年公司实现营业收入180.56亿元,同比下滑12.51%;归属于母公司净利润10.48亿元,折合EPS为0.22元,同比下滑24.11%;扣非后净利润7.96亿元,同比下滑27.04%,折合EPS0.17元。15年2季度公司实现营业收入102.96亿元,同比下滑9.15%;归属于母公司净利润9.01亿元,同比下滑22.76%,折合EPS为0.19元。 水泥量价齐跌、地产结转面积下滑致业绩回落。15年上半年受地产需求下滑影响,北京地区高标号水泥价格308元/吨,同比下滑32元/吨。上半年公司水实现泥熟料综合销量1709万吨,同比下滑6.88%左右;受区域价格下滑影响,水泥及熟料综合毛利13.15%,同比下滑4.46%,量价齐跌致水泥板块业绩回落。地产方面,上半年结转面积39.81万平方米,同比下滑49.11%,其中主要因为保障房结转面积大幅下滑,结转面积为3.17万平方米,同比减少92.69%,商品房结转面积36.64平方米,同比增长4.88%。公司上半年地产收入下滑18.19%,实现营收64.94亿元。受益保障房一级开发收益及开端楼盘销售,公司地产毛利率达45.39%,同比提高8.67%。因14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓,上半年土地结转及预收较同期相比都有所下滑,后期随着地产结算项目步入正轨,预计下半年环比将有所改善。 关注京津冀一体化政策推进,国企改革增添企业活力。“京津冀一体化“政策持续发酵,目前华北地区处于盈利底部,未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,15/16年新增比例为3.2%和0%;2)在北京申请冬奥会成功利好下,环保推进特别是雾霾治理有望持续推进,供给端进一步改善;3)京津冀一体化下交通持续发力,将带动以河北为主的基础设施建设,此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求,在15-16年逐步释放。地产方面,公司土地储备面积624.94万平方米,其中31%位于北京地区,59%位于上海、杭州、重庆、成都、南京等城市。自15年3月份以来地产销售数据回暖,叠加国家降息利好,我们预计随着今年下半年公司结转量环比上升,业绩有望回暖。国企改革方面近期政策利好频出,随着省级国企改革推进叠加“京津冀一体化”催化,公司有望成为北京国企改革试点单位。 大股东现金参与增发,公司长期稳健增长可期,我们下调15/16/17年EPS分别为0.5/0.61/0.73元。公司公告拟非公开发行股票5.87亿股,募集资金不超过47亿元,公司出资不低于5亿元,主要用于四个自住房项目,本次增发若能顺利实施,后期有望改善公司财务状况,加快工业地转性开发,促进地产板块稳健增长。考虑到下半年区域水泥仍处于盈利底部,叠加地产结转面积回落,我们下调公司2015/16/17年EPS分别为0.5/0.61/0.73元(原EPS0.7元/0.84元/1.0元),维持公司买入评级。

2015年上半年业绩1.96亿元,同比提高212.8%,业绩符合预期,其中2季度单季同比提高217.11%,折合EPS0.59元。2015年上半年公司实现营业收入51.12亿元,同比下滑27.7%;实现归属母公司净利润1.98亿元,同比提高212.8%,折合EPS0.147元,业绩符合预期。2季度公司实现营业收入36.03亿元,同比下滑26.92%,实现归属母公司净利润7.97亿元,同比提高217.11%,折合EPS0.59元。2季度公司主营毛利率为11.18%,同比下滑7.38%,创历史最低水平。 投资收益大幅增厚收益,量价齐跌经营业绩下滑。上半年业绩高增因投资净收益高达12.89亿元,一方面公司在二季度以2.75元的价格转让中再生1亿股ST秦岭股权,收益2.75亿元;剩余8352.6万股按照公允价值计算形成收益共计13.19亿元。此外公司同时参与亚泰集团定增,出售交易性金融资产亚泰集团股权2099万股,实现投资收益1.29亿元。若不考虑投资收益,公司上半年净利润-10.9亿元,同比下滑523%;二季度净利润为-6.05元,去年同期盈利2.5亿元。15年上半年公司水泥销量2627万吨,同比下滑18.49%;熟料销量490万吨,同比减少22.22%。上半年公司水泥及熟料吨均价188元,较去年同期下滑34元;水泥吨成本169元,较去年同期回落14元,成本改善空间远低于价格回落幅度;吨毛利21元,同比下滑21元;量价齐跌之下公司15上半年毛利率下降7.52%至10.75%,创历史新低,同时联合营公司的区域业绩表现平淡,投资收益为-1.32亿元,同比下降1.21亿元。 华北地区底部徘徊,国企改革、京津冀一体化增添动力。京津冀一体化顶层设计有望年内出台,近期北京申办冬奥成功,将加速京津冀协同概念推进,我们认为华北地区处于盈利底部,随着政策落实未来供需格局有望持续改善:1)区域新增供给压力小,15年新新增熟料产能322万吨,占比3.2%,16年无新增产能;2)环保推进特别是雾霾治理,供给端进一步改善,河北省计划13-17年淘汰落后产能6100万吨,占近京津冀总产能60%左右,其中14年淘汰落后产能3272万吨;3)随着地区有关产业转移、交通建设和城市基础设施政策到位实施,将有效提振河北地区水泥需求,节能环保和雾霾治理有望收缩区域供给,京津冀地区整体下行空间有限。公司控股股东为唐山省国资委,拥有“京津冀一体化”催化剂,近期受益国企改革顶层方案推进,地方国企改革有望提速。 盈利预测和估值。15年8月中下旬华北地区高标号水泥均价220元,同比下滑100元/吨,为7年来历史最低。目前区域水泥市场需求疲弱,价格无明显回暖迹象,公司部分产能所在地陕西区域受益集中度提升企业自律,7月高标水泥价格反弹20元至285元/吨。短期来看华北区域盈利整体保持低位,长期来看受益京津冀一体化供需格局有望改善。考虑到ST秦岭股价自六月份高位回落将对公司投资收益造成影响,后期波动不确定性大,三季度业绩面临较大压力,维持公司15-17年EPS至0.13/0.25/0.45元,维持“增持”评级。

2015年中报实现业绩0.24亿,同比下降44.35%,折合EPS0.057,符合预期。公司2015年上半年实现营收5.21亿,同增87.6%;实现归属母公司净利润0.24亿,同比下降44.35%,折合EPS0.057元。其中Q2单季公司实现营收3.25亿,同比增长95.82%;实现归属母公司净利润0.2亿,同比下降7.01%,折合EPS0.05元。上半年公司HDPE管毛利率39.97%,较去年同期下滑9.35%。 二季度管材业务回暖,成本及费用高增至业绩下滑。上半年公司实现收入5.2亿元,较去年同期大增87.6%,增量来自:1)贸易营业额2.9亿元,同增175.48%;2)新能源汽车贡献收入0.7亿元。公司管材业务整体回暖,主要因为上半年新产品放量实现收入约0.48亿元,较去年同期增长140%,但传统HDPE受地方财政影响,订单释放回落,收入同比下滑46.12%至0.74亿元。 随着公司客户结构升级,将原来以市政为主的销售模式转变为市政及行业类(水利、化工、电力、机场、交运等)客户齐发展的模式,全将带动新产品销量突破,全年有望实现收入两亿元,此外我们预计HDPE管受宏观环境影响下半年表现仍较平淡。上半年公司营业总成本4.2亿元,同增120.37%,主要是低毛利的贸易业务增长显著,此外投资BT及PPP项目产生的成本拉低HDPE管毛利率。公司三费共计0.67亿元,同比增长0.16亿元,一方面来自贸易公司、万润及上海耀华的销售费用增长,另一方面因募集资金使用导致利息收入下滑、融资上升致财务费用增加。 新能源汽车布局省外市场,积极切入车辆运营。上半年福建万润新能源汽车动力总成实现业绩0.19亿元,贡献收入0.7亿元,净利率高达27%。我们预计公司动力总成销售超1500套,其中80%左右在省内推广,我们预计下半年随着省外市场拓展,订单放量有望超过上半年,确保实现业绩承诺0.32亿元。公司于7月公告切入新能源汽车运营,初期投资1亿元,公司占比70%,目前专注于轻客和物流车租赁及服务。我们认为公司此次合作对象金客兴将提供整车产运营经验及资源,同时将借鉴伯坦科技商业运营模式。随着后期新能源汽车运营地方政策落地,公司运营业务拓展空间较大。中长期来看,公司集新能源汽车动力总成制造、运营于一体,后期产业链上下游拓展想象空间丰富。 开启核级管发展新方向,地下管廊建设重点受益。8月公司与上海中广核签订《核电HDPE材料联合研发协议》,专注于核电HDPE管研发,预计研发需2-3年,一旦生产将具有垄断效应,非核级别改良管(生活供水管、排污管等)预计下半年可以释放订单。按照测算一台机组管道需求约8千万-1亿元,中性假设下按照9千万计算,目前存量机组22台,在建机组29台,市场容量约46亿元。7月国家就地下管廊建设频发声,根据测算未来3-5年总投资将在3.2万亿左右,近期公司与平潭管委会签订《合作意向书》,根据《平潭综合实验区综合管廊专项规划》显示,一期规划地下综合管廊总长度57公里,总投资31亿元,公司作为管材龙头公司,有望最大受益地下管网建设及平潭地区开发推进。 盈利预测与估值。公司转型新能源汽车领,订单充裕稳步放量,传统管材业务随着新产品放量,PPP模式推广、地下管网政策推进有望回暖,我们维持15-17年EPS0.20/0.32/0.52。

15年上半年实现业绩47.05亿元,同比下滑19.17%,折合EPS0.89元。公司2015年上半年实现营收入242.23亿元,同比下滑15.85%;实现归属母公司净利润47.05亿,同比下滑19.17%,折合EPS0.89元,符合预期;其中Q2单季公司实现营收129.94亿元,同比下滑19.57%;实现归属母公司净利润29.92亿,同比下滑10.63%,折合EPS0.56。上半年公司水泥毛利率为29,24%,同比下滑8.61%,为12年以来同期最低水平。上半年公司投资净收益18.8亿元,主要因为二季度公司分别减持青松建化、冀东水泥10.01%和5%的股权,股权转让实现投资净收益 13.5亿元,占上半年净利润28.7%。不考虑股权转让对净利润的影响,15年二季度公司实现净利16.4亿元,同比下滑48.9%。 需求低迷致二季度价格下滑,业绩负增长。上半年公司业绩负增长主要因为需求疲弱下水泥价格持续回落叠加二季度单季销量走低。公司上半年销量为1.157亿吨,较去年同期增加171万吨,同比上升1.6%。上半年华东地区高标号水泥价格308/吨,同比下滑65元,公司水泥吨价格209元,同比下滑43元。受益煤炭价格下降以及煤电消耗效率提升公司吨成本下降9元至146元/吨,但成本下降幅度远低于价格下滑幅度,上半年公司吨毛利59元,同比下滑31元。二季度单季水泥销量6521万吨,较去年同期减少84万吨,为同期历史首次下滑;二季度单季吨价格199元,同比下滑45元;吨毛利54元,同比下滑34;吨净利46元,同比小幅下滑5元。 区域供给持续改善,四季度业绩有望回暖。上半年公司投产铜仁海螺(4500T/D)、贵阳海螺三期(4500T/D)、祁阳海螺三期(4500T/D),共计新增熟料产能418万吨。15年公司所在重点区域长三角无新增产能,区域内供给关系有望持续改善。受房地产需求增速下滑和高温阴雨天气影响,水泥需求及库存承压,短期内华东长三角地区暂时没有价格普弹迹象,区域高标号水泥价格降至247元/吨,为08年来历史低位,同比下滑50元/吨,价格正逐步触底,下行空间有限。七月下旬开始湖南长株潭、贵州遵义和黔东南、广东珠三角等地价格反弹,幅度在10-30元/吨,八月初江苏南通、浙江杭州、温州水泥价格小幅调涨10元/吨,为后期水泥价格调涨打下铺垫。我们认为进入四季度,行业步入旺季、企业普遍有反弹需求和价格上涨弹性空间,盈利水平有望阶段回升。 行业并购有望加速,海外扩张持续推进。上半年水泥需求下行基本面整体趋弱,公司作为龙头企业抓住兼并整合机遇,并购江西圣塔集团(熟料产能 480万吨),成功进入赣州打通江西南北线。此外公司拟参股西部水泥,股权占比20%(扩股后占比16.67%),为西部第二大股东,巩固在西北地区领先地位。海外市场方面,印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等在建项目稳步推进,重点发展印尼、越南、老挝、柬埔寨和俄罗斯等国,长期来看公司预计海外投资将达100亿元,新增产能5000万吨。 盈利预测及估值。我们预计2015年公司水泥销量2.4亿吨,同比基本持平,受益于企业规模扩张及煤炭价格下行,成本持续降低,我们维持公司15-17年EPS1.92/2.27/2.73元,维持“买入”评级。

2015年H1业绩0.89亿元,同降82.34%,折合EPS0.06元,其中2季度单季业绩0.6亿元,同比下滑83.98%,符合预期。2015年H1公司实现营业收入64.5亿元,同比下滑11.24%。实现归属母公司净利润0.89亿元,同比下滑82.34%,折合EPS0.06元。Q2单季公司实现营业收入36.57亿元,同比下滑12.54%,实现归属母公司净利润0.6亿元,同比下滑83.98%,折合EPS0.04元。 上半年公司主营毛利率为23.12%,同比下滑5.79%。公司预计2015年前三季度归母净利润同比下滑在50%以上。 水泥景气度差导致价格下跌,上半年业绩大幅下滑。2015年上半年公司实现水泥熟料销售2329万吨,同比增加约29万吨,增长1.28%,与同期基本持平。价格方面大幅下滑,上半年中南区域水泥均价为311元/吨,同降57元/吨,其中湖南、湖北地区P·O42.5含税均价305元/吨、303元/吨,较去年同期分别下跌9元/吨,80元/吨。上半年公司水泥熟料吨价格237月/吨,同比下降31元;吨毛利55元,较去年同期下滑27元/吨;吨净利3元,较去年同期大幅下滑15元/吨。吨净利下滑主要由于需求疲弱下水泥价格持续回落。上半年煤炭价格下滑使水泥成本降低,有效摊薄公司水泥吨成本。1-6月份公司水泥吨成本182元,同比下降5元/吨。分区域来看,公司海外市场表现优异,华新亚湾与柬埔寨共贡献收入、业绩分别达4.2、2亿元,上半年柬埔寨项目处于调试期,随着柬埔寨项目后期释放产能,业绩贡献有望增多。 “两湖”供需格局良好,四季度业绩有望持续改善。14年两湖地区共新增熟料产能372万吨,水泥产能483万吨,15年无新增产能,供需格局趋于改善。15年2季度两湖地区高标号水泥均价285元,同比大幅回落34元,目前水泥价格、盈利均处历史低点,下滑空间有限。近期企业通过行业自律提前开始抢反弹,两湖地区率先提价,珠三角普涨。长株潭、贵州遵义、珠三角等地区价格反弹幅度在10-30元/吨,八月初苏浙地区价格小幅调涨10元/吨。我们认为后期价格行空间缩窄,企业普遍有反弹要求,随之旺季来临,区域格局向好,四季度价格存在上涨弹性空间。 海外市场加速拓展,长期看好环保业务,我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.30元/0.38元/0.46元。目前公司在塔吉克斯坦拥有两条产线,若15年全部投产共计水泥产量160万吨,14年该项目净利3.18亿元,同比增长127%。公司位于柬埔寨的3200t/d新型干法水泥熟料生产线已正常运行,未来将逐步释放业绩。此外,尼泊尔纳拉亚尼、哈萨克斯坦水泥生产线启动前期项目。环保领域水泥窑协同处理垃圾一直是公司未来发展的重点,部分地区已经建立独立的固废预处理基地,具备独立运营条件。我们认为未来随着政策推进和国家补贴到位,对公司利润贡献有望加大。我们维持公司2015/2016/2017年EPS分别为0.30元/0.38元/0.46元,维持“增持”评级。

15年H1实现利润3.83亿元,同比下滑8.53%。15年H1公司实现营业收入36.37亿元,同比下滑4.68%;归属于母公司净利润3.83亿元,同比下滑8.53%,对应摊薄后EPS 为0.27元,15H1扣除美国石膏板诉讼费用后业绩为4.32亿元,同增1.94%。其中Q2单季公司实现营收22.26亿元,同比下滑2.74%,实现业绩3.02亿元,同比增长8.08%,对应摊薄后EPS0.16元。Q2单季公司主营毛利率为31.43%,同比下滑0.99%,环比提升5.18%。 地产景气度影响公司销售,公司盈利能力保持稳定。公司上半年收入端下滑8.53%,主要受地产景气度影响,公司产品价格有所下滑。目前地产数据有所好转,地产销售6月数据同比、环比均有所回暖,但新开工增速仍较差,下半年行业有望回暖。公司盈利能力保持稳定,上半年公司综合毛利率达29.42%,Q2单季毛利率为31.43%,较去年同期持平,在产品价格下滑前提下,成本端改善维持毛利水平。2季度美废均价190美元/吨,同比下滑约10%。 石膏板业务稳步推进,新业务开拓迎来新亮点。目前公司石膏板业务市占率约50%,公司石膏板产能21万平方米,未来两年将拓展到25万平方米。公司新项目新型房屋目前以承接政府项目为主,我们预计随着农村城镇化加速和绿色建筑落实推进,将进一步打开民用市场,为公司业绩增长带来新亮点。 国改方案或将加速推进,公司有望提速发展。集团中建材作为国改首批试点单位,改革预期高,在国改大背景下,公司自身发展有望提速。公司于05年并购国内最大石膏板企业泰山石膏(原山东泰和),目前股权占比65%,我们预计后续股权变化有较大操作空间。泰山石膏板全国市场占有率超过45%,建有37个生产基地,覆盖全国重要市场。14年收入规模58亿元,净利润10.21亿元,占北新建材盈利60%。根据中建材集团规划,到15年底泰山石膏将达到100条,实际年产量将超过15亿平方米,泰山市场份额的提升有望提升公司盈利能力。 盈利预测与估值。目前石膏板市场空间较大且随着公司新增产能释放,销量将稳步增长。此外考虑公司新型房屋市场发展逐渐放量、入选国企改革试点,我们维持公司15-17年摊薄后EPS 为0.76/0.91/1.11元,维持“增持”评级