2010年前三季度,公司实现营业收入54.29亿元,同比增长61.88%;归属于母公司所有者净利润1.26亿元,同比增长359.17%;基本每股收益0.19元。 产品价格环比下滑致3季度业绩低于预期。3季度,公司实现营业收入16.69亿元,同比增长47.81%,环比下降17.99%;归属于母公司所有者净利润2997万元,同比增长131.06%,环比下降44.8%;基本每股收益0.045元。3季度丙烯酸及其系列产品价格和PE价格环比略有回落,炼油价差缩小,致使公司收入、毛利环比下降。 汽、柴油价格上调将改善DCC盈利能力。由于油价上涨,公司3季度炼油业务基本处于亏损边缘。10月26日,发改委宣布将汽、柴油供应价格每吨分别提高230元和220元,公司的炼油业务盈利情况将有所改善。 化工产品价格上涨将推升公司4季度业绩。油价上涨带动乙烯等石化产品价格走高,公司产品普遍受益。1)丙烯酸系列产品下游需求良好,加之成本推动,价格大幅上涨,盈利处于高水平。2)电石法PVC糊树脂价差扩大,成本优势显现。3)PE价格不断上涨,4季度有望维持高水平。 燃料油消费税免征,公司原料成本问题得到解决。燃料油消费税取消后,公司采购成本将大幅降低,获得油源将变得容易,制约公司发展的原料问题将得到解决。在后顾之忧解决后,公司可能会利用已经掌握的CPP项目经验,进一步扩产,业绩将得到持续增长。 盈利预测:由于公司今年燃料油消费税返还额度尚未确定,我们维持公司2010盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.37元、0.58元和0.77元,对应的动态市盈率为30倍、19倍和14倍。公司目前股价已经接近我们之前11.8元的目标价,短期存在一定回调风险。而公司盈利仍处于持续改善的通道之中,我们将投资评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:燃料油消费税免征政策持续性尚存不确定性。

2010年前三季度,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长22.31%;归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比下降9.64%;基本每股收益0.33元。3季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长15.26%;归属于母公司所有者净利润3650万元,同比下降30.38%;基本每股收益0.12元。 毛利率下降、投资收益减少致利润下滑。1)由于原油价格上涨,推动表面活性剂、丙烯酸、碳五等原材料价格上涨,成本提高,公司前三季度毛利率为33.9%,同比下降6.9个百分点。2)参股公司天原集团及奥克股份上市后股份被稀释导致计提的投资收益减少。 需求平稳增长,成本压力依旧。1)据第一纺织网统计,2010年1-8月,全国纺织品服装出口额为1251.78亿美元,同比增长23.82%。由于欧美企业补库存的需求,目前我国对欧美纺织服装出口形势相对较好,但由于出口市场整体恢复情况一般,预计4季度我国纺织出口仍难明显好转,仍以平稳增长为主。2)由于油价短期内仍以震荡向上为主,原料价格将保持高位,公司成本压力依然存在。 控股丽水博士达公司。我们在之前的报告中已经提示,纺织助剂行业的特点决定了公司的增长将更多依赖于多元化投资。为了保持产业投资的持续性,公司拟以不超过人民币2000万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资;交易完毕后,公司将持有博士达60%股权。博士达是国内第一家生产合成革水性树脂的公司,自主研发的水性树脂已形成产业化。水性树脂是国家鼓励发展的环保项目,短期市场推广有限,但未来发展前景广阔,公司有望获得良好的投资收益回报。今年1-8月博士达净利润为133.68万元,预计明年并表后占公司的利润比例也较低,近两年内对公司业绩影响很小。 盈利预测:我们下调公司2010年盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.53元、0.67元和0.86元,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍,公司目前估值相对较高,但其产业投资广泛,未来成长性良好,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:如油价超预期上涨,将进一步压缩公司毛利水平。

三季报数据。 2010年1-9月份公司实现营业收入15.9亿元,同比上涨47.03%,归属母公司所有者净利润为5609万,同比增长27.24倍,每股收益0.14元。其中三季度公司实现营业收入6.2亿元,同比上涨49.59%,实现归属母公司所有者净利润959万元,同比下降16.5%。实现每股收益0.02元。公司主要收入来源于尿素、硝酸铵、浓硝酸、双氧水的销售。 产品价格回升和产能投放带动营业收入大幅上升。 公司三季度营业收入增速明显,同比上涨49.59%,我们认为这主要是化工品价格在今年8月份以后普遍上涨引起的。今年上半年尿素价格持续低迷,进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求,同时由于国际尿素价格持续上扬,国内尿素出口量明显增加,另外由于国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨。 8月份以后由于天然气价格上涨和尿素需求的增加,液氨价格大幅上涨,从而推动浓硝酸和硝酸铵成本上升,同时由于节能限电等因素影响硝酸生产企业开工率不足,带动浓硝酸和硝酸铵价格持续上涨。双氧水产品在成本和需求的拉动下也有一定的涨幅。另外公司子公司盛强化工在09年12月份扩建双氧水产能达到20万吨,也促使了销售收入的增加。 “三费”大幅上升拉低公司盈利水平。 公司三季度“三费”合计比去年同期增加5735万元,同比增加116.6%。 其中销售费用同比上涨137.10%,管理费用也同比上涨91.09%,这可能是因为公司子公司盛强化工今年三季度增加了浓品双氧水的产量,而该产品的消费地较远,并且所需运输装置要求也更加严格,从而大幅增加了销售费用。另外公司三季度销售收入比同期增速明显,也带动了销售费用和管理费用的进一步增加。而由于公司今年年初发行5亿元短期融资券,造成三季度财务费用同比增加740万。三费的大幅增加明显拉低了公司盈利水平。 四季度盈利能力将有所改善。 我们预计随着10月份以后淡季储备开始和经销商备货时间提前的影响,尿素价格在四季度将维持在较高水平,并且公司引进的Shell干煤粉气化装置工艺技术在充分掌握后将使尿素生产成本下降近200元,我们预计四季度在尿素价格回升和单位生产成本下降因素影响下,尿素的毛利率将回升到15%。 作为公司浓硝酸产品主要下游需求的广东省电子行业增长强劲,而硝酸铵也处于销售旺季。在需求和成本的双重拉动下,我们预计今年四季度浓硝酸和硝酸铵价格将有一定的上涨。双氧水产品在下游造纸、纺织行业需求增加的影响下,价格也持续上涨,我们认为由于公司所处华南地区双氧水供需基本平衡,在成本和需求的拉动下,价格将能保持高位。 在公司主营产品价格持续上涨的因素影响下,公司四季度盈利能力将有一定的改善。 煤矿和双氧水扩产项目明年贡献业绩,提升企业盈利空间。 公司控股的贵州新益煤矿和凹子冲煤矿有望明年出煤,预计明年煤炭产量达到40万吨,煤炭生产成本为600元,市场煤炭到厂价在800元左右,扣除所得税后将节省成本6000万元,增厚EPS0.15元。公司通过向上游延伸产业链,收购煤炭资源,可以有效规避煤炭价格上涨带来的成本压力,提升下游产品的竞争力。随着煤炭价格不断上升,公司的资源优势也将越加明显。 另外公司正在利用中成化工技术将现有20万吨/年双氧水产能扩大到30万吨/年,该项目预计于今年年底投产,由于双氧水盈利能力较强,在扩产后将明显增加公司业绩。 资产注入预期强烈。 公司控股股东柳化集团年初托管了国内最大的双氧水生产厂商中成化工(中成化工20万吨产能,控股公司湖南智成40万吨产能),占华南地区产能的一半以上,盈利能力良好。在集团正式收购后该资产有可能注入上市公司以解决同业竞争问题。该资产注入后将明显增加公司利润。 假设及盈利预测。 我们认为由于双氧水和煤炭资源的注入将明显提升公司利润,并且随着产能的完全释放,业绩会快速增长。预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.21元、0.42元和0.46元,对应的PE为57.1、28.5、26.1倍。虽然PE高于煤化工行业平均水平,但公司在产业链上下游的开拓和尿素毛利率的大幅度回升将明显提升公司盈利能力,我们给予公司“增持”评级

公司2010年前三季度共实现销售收入9.63亿元,同比大增121.75%,实现归属上市公司股东净利润4.75亿元,同比增长149.89%,每股收益0.824元,每股经营净现金流0.53元。 公司业绩大幅度增长的主要原因,来自疫苗业务的稳定增长和血液制品量价齐升带来的高增长。 疫苗制品方面,根据我们之前的估算,2010年公司尚有工信部2200多万剂甲流疫苗订单仍未确认。另外,从中检所的数据来看,公司前三季度流感疫苗批签发数为1009万瓶,四价流脑疫苗批签发的数量为332万瓶,均比去年同期有大幅度增长。 血液制品方面,随着公司采浆量和投浆量的提升和公司产品结构的优化,三季度公司实现营业收入5.76亿元,比去年同期增长67%;扣除投资收益后的营业利润为3.56亿元,比去年同期增长101%。 考虑到疫苗业务和血液制品的高增速,我们维持之前对公司的预测, 2010年-2011年的EPS分别为1.20元和1.50元。

1-9月公司实现销售收入17.76亿元,同比增长22.81%,实现归属上市公司股东净利润4.20亿元,同比大增73.63%,每股收益0.64元。 报告期内,公司通过控制营销促进阿胶价值回归的工程颇见成效。算上10月9日的提价,公司阿胶块目前出厂价已经提到594元,累计提价幅度达到52.5%,产品毛利率提升显著,阿胶块的大幅提价是公司业绩高速增长的主要动力,预计最近一次的提价效果将在四季度持续显现。 受阿胶价值回归的带动作用,公司阿胶保健食品业务的增长也非常显著,桃花姬阿胶糕、阿胶枣等新产品迅速上量,预计随着公司营销力度的加大,今年保健品同比增长将超过50%,收入1.5亿元左右。处方药方面预计阿胶浆保持30%左右的平稳增长。 1-9月公司毛利率水平51.1%,同比提升7.4个百分点,主要得益于阿胶块的快速提价。费用率方面,公司控制营销的策略效果显著,销售费用率17.1%,同比仅提升0.5个百分点;三项费用率23.3%,同比略增1个百分点,整体来说,同公司收入增长相比,公司费用率控制良好。 阿胶块596元的出厂价同806元的最高零售价之间还存在很大的价格空间,终端旺盛的需求能力令阿胶块存在继续持续提价的强烈预期,这是保障公司近年快速增长的主要动力。 我们维持公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为0.90元、1.18元和1.54元,维持公司“增持”评级。

事件 2010年1-9月公司实现营业收入15.32亿元,同比增加81.95%;归属于母公司股东净利润2.60亿元,同比增加108.04%,对应每股收益1.16元。 我们的判断 公司业绩增长的根本原因在于主要产品甲乙酮价格大幅上升,而原材料C4与之相比上涨幅度有限,甲乙酮毛利率的大幅提高推动了公司业绩大幅增长。受国内外装臵检修及非正常停工影响下,甲乙酮价格从8月初的9000元/吨一路直线上升至15000元/吨,涨幅高达67%。进入四季度供给量上会有所改善,但在目前节能限电的大背景下,供给偏紧的局面仍不会改善,四季度甲乙酮依旧会维持高位。长期来看,供给方面,欧盟和美国出于环保的压力,将会关停一些产能,目前尚无扩张产能的计划,未来我国甲乙酮增量产能也有限;需求方面,全球经济的缓慢复苏带动了需求的增加,而我国甲乙酮需求在下游涂料和粘胶剂行业快速发展的刺激下,每年将保持10%的速度增长。国内外甲乙酮供求紧张的大格局难有根本性的改观,我们判断甲乙酮的价格长期维持在10000元/吨以上。 盈利预测 公司是甲乙酮涨价的最大受益者,我们认为公司未来盈利仍将受益于甲乙酮价格高位运行。在不考虑超募资金运用动向的情况下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.43、1.65、1.93元,六个月内目标价42.9元,维持“买入”评级。

三季报数据。 2010年1-9月份公司实现营业收入9.0亿元,同比上涨3.33%,归属母公司所有者的净利润为8760万,同比下降36.61%,每股收益0.096元。其中三季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长24.53%,实现归属母公司所有者的净利润1837万元,同比下降46.86%。实现每股收益0.019元。公司主要收入来源于尿素销售。 尿素价格回升带动销售收入上涨。 公司三季度营业收入增速明显,环比上涨21.80%,这主要是由于尿素价格近期上涨引起的。今年上半年自然灾害的影响推迟了化肥行情的启动,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求,同时国际尿素价格持续上扬带动国内尿素出口量明显增加,另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨,比7月份价格高120元。 天然气价格上涨压缩气头尿素毛利率。 由于自6月1日起,公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元,尿素单位成本预计上涨200元,而三季度尿素平均价格相比于去年同期只高出大约50元,因而三季度尿素毛利率大幅降低。我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货,在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位,公司尿素毛利率将有一定回升。 煤化工项目投产提升公司长期盈利能力。 公司控股51%的天福煤化工项目和全资金赤化工项目预计将分别在年底和明年年初投产。上述两个项目都是地处煤炭资源丰富的贵州地区,生产用煤能够保证,同时由于贵州地区煤炭资源丰富,价格比全国平均水平低200元,公司产品生产成本优势明显,明显增强公司盈利能力。随着这两个项目的陆续投产,将进一步加强公司在贵州地区的垄断地位和延伸产品产业链,同时减少天然气供应不稳定带来的经营风险。 假设及盈利预测。 在公司天福煤化工项目今年年底顺利投产的前提下,我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.13元和0.30元,对应的PE为50.8和22.0,考虑到公司明年业绩将有大幅增长,维持公司“增持”评级。

2010年前三季度公司业绩平稳增长 公司2010年前三季度实现销售收入4.90亿元,同比增长20.09%,实现归属上市公司股东净利润8090万元,同比增长61.83%,每股收益0.64元。 毛利率稳中有升,费用率增长略快 受益于OTC品牌中药的平稳增长和银丹心脑通胶囊的快速增长,报告期内公司收入同比增长20.09%,毛利率水平稳中有升,达到50.96%。总的来说,公司主业保持了稳定而快速的增长。 公司三项费用率33.22%,同比增长6.24个百分点,费用率增长略快的主要原因是公司产品结构进一步优化,以银丹心脑通为代表的处方药销售费用增长所致,报告期内公司销售费用率为24.5%,同比提升5.3%个百分点。 OTC品牌药将保持平稳增长 随着四季度开始公司产能瓶颈的逐渐消除,公司的增长步伐有望加速。OTC药物方面,咳速停糖浆(及胶囊)具有显着的苗药特色,将保持两位数的正常增长。维C银翘片受不良反应信息通报的影响,短期销量可能会受到冲击,但从长期来看,该药品具有非常扎实的市场基础,且将受益于新医改的基层放量,预计销售将很快恢复并保持平稳增长。 银丹心脑通软胶囊是公司近年业绩亮点 银丹心脑通软胶囊作为公司的独家品种和医保乙类品种,具有苗药的特色和心脑同治的疗效。预计在公司解决产能问题后,银丹心脑通将成为最大的业绩亮点,近几年复合增长率有望超过50%。 盈利预测与估值 我们维持原有看法,随着公司产能瓶颈的解决,公司四季度开始业绩增长有望加速,另外公司还存在较大的苗药整合预期。 我们维持公司的盈利预测,预测2010年-2012年的EPS分别为0.96元、1.37元和1.81元,给予公司“增持”评级。

节能限电推动PVC价格上涨。此次节能限电运动导致了电石产量减少、价格上升,进而推动了PVC价格上涨。电石减产涨价对具有自备电石装臵企业受影响较小,中泰化学上下游产业链完整,将受益PVC价格的上涨。 产能扩展迅速,产业链进一步完善。公司是国内重要的电石法PVC企业,目前具有年产46万吨PVC、35万吨离子膜烧碱的生产能力。公司控股子公司华泰二期装臵具备试车条件,预计将于2010年年底全面投产。届时公司PVC产能将达到82万吨/年,离子膜烧碱产能将达到70万吨/年,公司发电能力将达到32万千瓦时,电石产能68万吨,电力自给率上升到40%,电石自给率上升到55%,公司产品成本将大幅下降。 资源优势成就公司未来发展。公司地处新疆,疆内拥有丰富的煤炭、原盐、石灰石资源,资源优势无可比拟。公司拥有准东煤田南黄草湖248.6平方公里的煤炭探矿权,初步探明储量为147亿吨。公司控股子公司中泰化学盐化有限公司拥有44.436万平方公里的盐矿开采权,已探明储量6973万吨。丰富的上游原材料资源将确保公司具有绝对低成本优势,是支撑公司跨越发展的坚实基石。 盈利预测与评级。预计公司2010-2012年业绩分别为0.18元、0.76元、1.33元,我们看好公司未来成长和盈利能力,给予公司“买入”评级。