2012年1-3月,公司实现营业收入3.06亿元,同比增长63.96%;实现营业利润2089万元,同比增长21.13%;实现归属于母公司所有者净利润2099万元,同比增长20.98%;摊薄每股收益0.09元。 新合并子公司致收入大增。公司主要业务包括海洋水产品加工、农产品加工和冰淇淋制造,产品主要用于出口。2012年1季度,公司收入快速增长主要是由于新合并子公司日本北大贸易销售收入6553万元,同时母公司和子公司美国KIRIN业务保持稳定增长。公司综合毛利率同比下降1.46个百分点至14.23%,期间费用率同比下降0.15个百分点至6.95%。 水产品新增产能将投产。目前公司收入与毛利的60%左右来源于水产加工,而公司水产加工主要采取进料加工形式。公司主要通过参加国际水产品行业专业展会等方式获得订单,并根据国际市场需求变化及时开发新兴市场。公司在美国与日本的子公司为开拓美日市场同时保障原料供应提供了基础。之前公司水产加工无法满足订单需求,10个水产加工车间2.97万吨的产能已满负荷运转,在2012年3月底定增项目投产前,公司主要通过提高高货值产品的比例来提升盈利水平。 定增投产推动公司未来多元化发展。由于公司目前水产品与冰淇淋业务处于供不应求的状态,公司2011年7月完成的定向增发正在投资新增2万吨四期水产品加工项目(预计2012年3月底投产)和4.5万吨二期冰淇淋加工车间项目(预计2012年底投产)。项目达产后,公司水产品产能将在原有基础上增加67%,年增收入4.05亿元,年增利润3,435万元(折合EPS0.15元);冰淇淋产能将在原有基础上扩大9倍(含3万吨普通冰淇淋生产),年增收入7.5亿元,年增利润5,661万元(折合EPS0.24元)。在定增项目投产之前,公司将主要通过调整产品结构的方式来实现收入的增长与毛利水平的提升。未来公司业务将逐渐呈现农产品加工、水产品加工与冰淇淋制造三足鼎立的格局。 盈利预测与评级。公司预计2012年上半年业绩同比增长0%-30%,主要是由于冰淇淋业务市场销售好于去年同期,同时水产品及气调库业务稳定增长。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.07元和1.37元,以4月20日收盘价17.88元计算,对应的动态市盈率分别为17X和13X。考虑到公司产能扩张,且毛利水平较高的冰淇淋业务占比将提升,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1)食品安全风险;2)产能扩张低于预期的风险;3)市场竞争加剧的风险;4)汇率大幅波动的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.56亿元,同比增长31.69%;营业利润2216万元,同比减少1.60%;归属母公司所有者净利润1922万元,同比减少22.77%;实现基本每股收益0.07元。 订单增加及合并京信通,收入增长。公司为国内化妆品塑料包装一体化服务供应商,主要产品包括软管、吹塑和注塑包装容器。现有客户包括宝洁、联合利华、箭牌、欧莱雅、雅诗兰黛、玫琳凯、雅芳等国际知名化妆品企业。报告期内,公司所获订单有所增加,加之京信通于2011 年3 月并表,收入口径同比有所扩大,公司营业收入实现同比增长31.69%,考虑到往年一季度多为全年收入低点,我们认为公司二季度收入有望保持同比、环比双增长。 原料人工成本压力仍大,毛利率创历史新低。报告期内,公司主要产品的原料及人工成本同比上升,综合产品毛利率同比、环比分别下降了0.8和3.6个百分点至21.9%,为近年来的新低,考虑到上游原油价格维持高位以及劳动力薪资受政策影响的向下刚性,加之上年二季度单季毛利率25.5%的基数较高,若产品售价无明显提升,预计二季度公司毛利率难言改善。 期间费用上升较快,业绩进一步承压。报告期内,除去营业收入增长所带来的销售费用和部分管理费用的合理增长以外,公司合并京信通额外增加了管理费用,导致管理费用同比增加59.21%,而本期短期借款余额2.88亿元较上年同期增长了1.88亿元,增幅为188%,导致利息支出上升明显,财务费用同比增长了167.93%,受上述两因素影响,本期期间费用同比上升57.28%,期间费用率上升2个百分点至12.4%,在毛利率下滑的不利情形下,进一步削弱了公司盈利能力,最终未能实现利润指标同比增长,营业利润下滑1.6%,而本期减少的613万元营业外收入令利润总额下滑幅度进一步扩大至22%。 成本控制及转嫁能力将对未来业绩形成较大影响。从当前公司经营状况看,凭借下游化妆品需求旺盛以及公司的品牌及客户资源优势,公司订单以及收入情况有望稳中有升,但成本压力凸显,2012年,尽管国内通胀压力有所缓解,但人工成本长期上升趋势很难逆转,上游国际原油价格的剧烈波动进一步加大了成本控制的难度,公司如何有效地提高产品的成本转嫁能力将对全年的业绩表现形成较大影响。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.48元、0.59元,按前一交易日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为18倍、15倍,考虑到公司在化妆品包装领域的龙头地位以及下游化妆品消费未来的增长前景,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)原材料PE、PP价格波动风险;2)客户相对集中风险;3)新项目产品的市场开拓风险。

公司业绩基本情况:2012年一季度,公司实现营业收入6.14亿元,同比增长5.35%;营业利润1.29亿元,同比增长18.32%;归属母公司净利润1.06亿元,同比增长6.34%;基本每股收益为0.76元。 行业处于转型调整期,业绩增速放缓:公司旗下Yolanna、Zucchi、Sheridan等品牌定位高端人群,尚玛可(SaintMarc)、电子商务(Lovo)和Lacasa等时尚中低档品牌适应大众市场,Luolai.Kids专注于儿童市场,多品牌矩阵产品结构丰富,在品类上并不局限于传统的床上用品,引进了欧洲最大专业毛巾厂商Christy、葡萄牙高端卫浴品牌Graccioza、欧洲家用芬芳领导品牌Millefiori、高端香氛护理品牌朵昂思Durance,各品牌市场定位清晰,满足消费者多元化个性需求和对高品质生活方式的追求。截止2011年底,各类实体品牌门店数2371家,店铺净增长286家,公司注重开店的质量和布局,通过区域市场网点结构升级来提升渠道建设的效能。公司销售由于外部环境因素增速放缓,同时由于人力成本及原材料成本的上升,使得成本费用持续增加,业绩短期难有释放可能。对于长远而言,家纺服装行业面临产业升级和外销转内销的诸多变数,需要调整升级期,也是产业优胜劣汰的过程。 家纺增长态势受房地产提控影响:家纺行业在近年保持高速增长态势,2011年中国经济整体增速回落及国家对房地产市场的持续调控,预计行业整体增速将有所减缓。居民收入提高,城市化进程加快、消费观念的升级,预计品牌家纺消费将继续保持一定的增速。我国家纺行业相对服装行业起步较晚,市场还有很大的成长空间,公司作为中国家纺行业规模最大的企业所占的份额很低,无论在外延还是内生增长上都有很大的空间。 中国经济发展不平衡,家纺市场的需求多元化,公司的多品牌矩阵能够发挥更大的优势,获取更多的市场份额。2012年公司计划销售31.61亿元,同比增长32.6%;计划净利润4.71亿元,增长25.9%。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益3.22元、3.52元和3.87元,按4月20日的收盘价67.49元计算,对应的动态市盈率分别为21倍、19倍和17倍,仍然维持公司“增持”的投资评级。

2011年1-12月,公司实现营业收入127.41亿元,同比增长67.22%;实现营业利润55.25亿元,同比增长79.38%;实现归属母公司净利润40.21亿元,同比增长82.39%;实现基本每股收益4.47元。分配方案为:每10股转增2股,派发现金红利15元(含税)。 2012年1-3月,公司实现营业收入59.62亿元,同比增长64.06%;实现营业利润29.51亿元,同比增长49.50%;实现归属母公司净利润22.12亿元,同比增长88.82%;实现基本每股收益2.46元。 白酒业务量价齐升,实现高速增长。2011年,公司白酒业务实现收入125.80亿元,同比增长66.67%;毛利率为58.72%,同比提升1.92个百分点。其中,中高档白酒实现收入112.71亿元,同比增长76.73%;毛利率为65.22%,同比提升0.7个百分点。普通白酒实现收入13.09亿元,同比增长11.84%;毛利率为2.75%,同比下降11.99个百分点。报告期内,产品销售保持强劲增长势头,产品销售结构进一步优化。中高端品牌呈现爆发式增长,梦之蓝全年实现销售同比增长187.87%,天之蓝同比增长107.08%;珍宝坊全年实现销售同比增长62.65%,苏酒同比增长84.23%。价格方面,从2011年9月起,公司决定上调部分产品出厂价,“蓝色经典”系列上调10%左右,“珍宝坊”以及其他产品系列上调5%左右。 价格的上调,使得中高档白酒得以维持较高的盈利水平。 省外份额进一步扩大。报告期内,公司省内市场实现收入80.58亿元,同比增长58.07%;省外市场实现收入45.22亿元,同比增长84.56%。随着公司全国化战略的初步实现,省外市场份额进一步扩大。在全国三十四个省级市场中,有22个省级市场全年销售超亿元,亿元县级市场从2010年的4个增加到33个。河南省成为首个销售突破10亿元的省外市场。目前公司的销售平台已经覆盖国内所有的省份,涉及333个地级市,2862个县区。在此基础上,2012年,全国化战略将得到进一步实施,各省份重点城市目标过亿元,重点省份目标过10亿元。 全力推进“五大体系”建设工程,保证新年收入增长。2012年,公司新一届董事会将督促经营层全力推进“五大体系”建设工程,分别是:导向工程体系、核能竞争体系、保障配套体系、集团管控体系和企业文化体系,以确保全年营业总收入达到30%以上的增长水平。 技改项目将提升优质基酒产能。2011年8月,公司决定拟斥资40亿元,投资包括3万吨名优酒酿造技改工程、双沟酒业园区包装物流项目、名优酒酿造技术改造工程(三期)和包装物流中心(二期)配套项目在内的四大项目。项目完全达产后,将在2012年年底前新增5.65万吨优质基酒生产能力、4.5万吨包装能力以及10万吨储酒能力。预计至2012年底,公司的优质基酒产能将达到16-17万吨,公司产能将不再成为制约发展的瓶颈。 盈利预测:不考虑转增股份带来的影响,我们预计公司2012-2014年的EPS分别是7.14元、10.21元、13.57元,根据2012年4月20日收盘价157.19元计算,对应的动态PE分别是22X、15X、12X,维持“增持”的投资评级。 风险提示。(1)、市场竞争风险;(2)、产品营销、市场拓展不达预期的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入20.44亿元,同比增长59.23%,营业利润583万元,同比下降35.82%,实现归属母公司净利润351万元,同比增长82.62%,实现每股收益0.006元。 一季度业绩大幅增长。公司主营水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料生产与销售。报告期内,公司技术和服务持续加强、产能扩张,市场份额逐步增加,产品销量增长,公司营业收入增幅较大,实现收入20.44亿元,同比增长59.23%。公司目前饲料产能590万吨,三年内有望达到1000万吨,产能的迅速扩张保证了业绩的大幅、持续的增长。 综合毛利率略有提升,期间费用率略降。报告期公司综合毛利率同比增加0.18个百分点至8.13%。期间费用率同比减少0.13个百分点至7.74%;其中,销售费用同比增加34%,主要系集团生产销售规模扩大以及增加子公司,增加销售服务人员,完善服务流程等;管理费用同比增加60%,系公司新增子公司的开办费投入增加,集团生产销售规模扩大以及本期增加计提股票期权费用所致;期财务费用同比增加224%,主要系发行债券计提本期应付利息所致。 收购Panasia公司实现并表。2012年2月,本公司全资子公司海大国际收购并增资PanasiaTradingResourcesLimited(以下简称“Panasia”)事项相关手续已完成,完成后海大国际持有Panasia80%的股权,PowerLion持有Panasia20%的股权。从2012年2月开始,Panasia公司纳入公司合并范围。 预计2012年1-6月净利润同比增长50%。公司公告显示,预计几年上半年归属母公司净利润同比增长50%以上,主要系公司产能扩张、技术服务的深入开展、市场开发力度的加大及公司产品品牌影响力不断扩大,产品产销量持续增加,营业收入保持稳定增长;而且公司毛利率较为稳定,所以预计公司利润也将稳定的增长。 盈利预测和投资评级。基于公司未来饲料产能的持续释放以及水产苗业和微生态制剂的高速增长,预计2012、2013、2014年每股收益分别为0.72元、0.86元、0.99元,以上一交易日收盘价20.58元计算,对应的动态市盈率分别为29倍、24倍、21倍,维持公司“增持”投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入1.52亿元,同比增长60.14%,营业利润773万元,同比下降42.68%,实现归属母公司净利润904万元,同比下降47.89%,实现每股收益0.04元。 销售费用率、毛利率一升一降,拉低公司业绩。报告期内,由于公司产品销售情况良好且收购的云南来思尔乳业并表的缘故,公司营业收入同比增长60.14%。但是在公司营收高速增长的情况下,营业利润却同比下降了42.68%主要是由于毛利率下降和期间费用率上升导致公司在营收增长的情况下业绩同比下滑。公司水牛奶产品进入上海、北京、广州等城市后,公司加大了对产品的推广力度,广告宣传、销售人员工资、促销费用等营销费用大幅增长,使得公司销售费用率同比增长5.96个百分点,推动公司期间费用率上涨4.81个百分点至29.63%。而由于2011年原奶价格整体上涨幅度较大,2012年一季度使用的原奶价格较高,导致一季度毛利率同比下降4.33个百分点至35.1%。 我们认为2012年公司的成本压力将有所缓解。2012年3月份全国原奶的平均收购价为3.28元/公斤,而2011年底全国原奶的平均收购价为3.25元/公斤,涨幅远低于去年同期。在2012年通胀减缓的大背景下,玉米、豆粕等饲料原料价格上涨空间较为有限,使得2012年原奶价格上涨的空间不大,公司成本压力将有所减弱,同时,随着水牛奶市场的进一步拓展,公司毛利率仍有提升的空间。 依托新华社进入传媒领域。为了履行与新华社广西分社的合作协议,公司与广西南宁创伟投资中心共同投资设立广西新皇传媒有限公司,用于对新华通讯社广西分社合作的新华频媒、新华影廊项目的经营管理,公司持有新皇传媒60%的股权。公司将通过新皇传媒与新华社广西分社合作建设和管理广西新华频媒和新华影廊项目,其中新华频媒项目将覆盖广西的卫生医疗系统、金融系统、交通系统、工商税务系统等多个专业行业领域。新华影廊项目争取在2-3年内建成国内领先,覆盖广西各城市(包括县城)以及大部分大中小学校的新媒体传播平台。同时,公司将拥有广西新华频媒和新华影廊的独家经营管理权和广告招商权。目前,新华频媒卫生医疗系统的建设及开播工作正在按计划推进,建成可投入使用的频媒终端液晶屏已超过10000块,即将启动招商。部分城市中心广场、大型商场、校园影廊建设已进入筹备阶段,年内即可启动招商。我们认为该项目不仅将为公司增加一部分收入,而且也将有利于公司通过以上平台对增强对产品的营销控制力度和进行市场开拓。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.39元、0.50元和0.67元,公司昨日的收盘价为13.56元,对应的动态PE分别为35X、27X和20X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2012年1-3月,公司实现营业收入21.03亿元,同比增长46.1%;营业利润2.20亿元,同比增长51.5%;归属母公司所有者净利润1.79亿元,同比增长50.1%;摊薄每股收益0.45元。 饲料产能释放,收入继续保持快速增长势头。公司是一家以饲料业务为主的农业公司,其业务格局呈现以饲料和种子为核心,以动保和植保为两翼。报告期内,随着公司饲料募投项目陆续投产以及公司提升客户服务能力,饲料销量稳中上升(我们测算一季度饲料销量同比增长30%以上),加上由成本推动导致饲料价格上涨,公司营收增幅继续保持40%以上快速增长势头,其增幅高于2010、2011年同期34%、28%。 毛利率同比下降基于原材料价格上涨。报告期内,主要原材料价格同比涨幅较大(玉米同比涨幅超10%),而饲料价格上升幅度小于原材料价格上涨幅度,使得毛利率同比下降0.8个百分点至24.3%;但环比来看,毛利率环比升2.1个百分点,连续两个季度保持回升态势。我们认为在饲料景气上升周期中,公司毛利率继续有改善的空间。 2012年猪饲料行业进入景气上升周期。由于饲料行业盈利模式与定价模式决定饲料行业大部分时候可以规避饲料原料价格波动风险,基于此,我们从下游养殖需求的角度来看,认为2012年猪饲料行业形势好于2011年,理由有如下三点:1)猪价下跌,但养猪保持一定的利润,往往更有利于饲料企业;2)生猪存栏量、能繁母猪的存栏量仍处高位为后期生猪出栏量奠定基础,也为饲料需求提供动力;3)生猪规模化饲养比重的提高能带动猪饲料工业化率的上升,进而推动其工业饲料需求的快速增长。 上半年预计归属母公司净利润同比增幅在40%以上。公司一季报中提到归属母公司净利润同比增幅在40%-70%,对应净利润为30478万元-37009万元,对应的EPS为0.76元-0.92元。 盈利预测和投资评级。我们预计2012、2013年每股收益分别为1.71元、2.12元,以2012年4月23日收盘价34.55元计算,对应的动态市盈率分别为20倍、16倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。畜禽疫情爆发;肉类食品安全事件发生。

2011年1-12月,公司实现营业收入8.57亿元,同比增长34.03%,营业利润1.3亿元,同比增长30.8%,实现归属母公司净利润1.03亿元,同比增长26.93%,实现每股收益0.43元。2011年度分配预案为:每10股派送现金红利1元(含税),公积金每10股转增3股。 2012年一季度,公司实现营业收入2.17亿元,同比增长18.97%,营业利润2622万元,同比增长64.6%,实现归属母公司净利润2056万元,同比增长58.17%,实现每股收益0.085元。 液态奶产能释放推动公司业绩快速提升。公司受益于安徽工厂液态奶产能的释放并组建液态奶营销专业团队后对市场的准确把握,下半年公司花生牛奶销售收入开始快速增长增长。2011年1-12月,公司液态奶业务营业收入同比增长201%,推动公司营业收入同比增长34.03%。而公司豆奶粉、麦片、芝麻糊等固态产品销售收入增长较为稳定。我们认为,随着2012年二季度部分液态奶产能的释放和市场的打开,以及公司豆奶粉等固态业务的营业收入稳定提升,公司2012年业绩增速有望继续提升。 毛利率、期间费用率双双上升。2011年1-12月,公司综合毛利率同比上涨1.59个百分点至34.68%,主要是由于公司营业收入占比较大的豆奶粉业务毛利率同比上升1.97个百分点至34.24所致。而公司为了加强品牌塑造和对产品的推广,聘请了谋女郎周冬雨作为新的产品代言人,代言公司的花生牛奶及彩虹杯系列产品。而新广告不仅在多地的电视媒体播放,同时也覆盖了公交媒体、户外广告、报纸和网络。 广告投放的增长致使公司销售费用同比增长74.43%,销售费用率同比增长3.67个百分点,进而导致公司期间费用率同比上涨1.94个百分点至18.88%。 液态奶业务高速增长仍是公司的主要看点。目前公司受益于合理的市场策略和液态奶产能的释放,公司业绩保持较快的增长。产能方面,在2012年二季度,公司安徽工厂将新增液态奶产能2万吨,而苏州和广州的生产基地预计将在2013年内建成,届时将新增液态奶产能13万吨,公司将拥有液态奶产能25万吨。市场方面,公司在2012年将继续发展经销商,扩大终端销售团队,进一步提升终端市场的掌控能力,并加大市场宣传力度,增强宣传效果。而在公司陆续有产能释放和加大销售渠道建设和管控的背景下,我们认为公司未来液态产品将继续保持高速增长,是公司未来业绩增长的主要动力。而固态产品方面,有杨凌1.5万吨豆奶粉产能释放作为基础,加强销售渠道管控的情况下,我们认为公司固态产品仍将保持较为平稳的发展。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.62元、0.93元和1.30元,公司昨日的收盘价为17.47元,对应的动态PE分别为28X、19X和13X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入2.08亿元,同比增长6.51%;实现营业利润9479万元,同比增长90.76%;实现归属于母公司所有者净利润1亿元,同比增长63.55%;摊薄每股收益0.75元。分配预案为每10股派现0.5元(含税)。 其中4季度,公司实现营业收入5694万元,同比增长66.88%;营业利润3157万元,上年同期亏损588万元;归属母公司所有者净利润4228万元,同比增长238%;每股收益0.32元。 海参养殖规模扩大。公司主要从事海珍品育苗与海参养殖业务,产品主要包括虾夷贝苗、海湾贝苗、栉孔贝苗和围堰海参等,销售具有明显的季节性。公司目前拥有4.6万亩养殖海域、14.3万立方米育苗水体。2011年,公司收入增长缓慢,主要是由于公司将海参苗(约6922万元)全部投入围堰,用于自养海参。2011年底,公司消耗性生物资产中的围堰海参达3.78亿元,较年初增加3.06亿元。 综合毛利率显著提高。2011年,公司综合毛利率同比提高16.52个百分点至64.13%,公司毛利率提高显著主要是由于贝苗因价格上涨毛利率同比提高10.78个百分点至61.36%。 另外,公司将毛利率(30%多)相对较低的越冬海参苗用于自养海参而非对外出售,而自养海参的毛利率相对较高,也提高了公司整体的毛利水平。由于海参养殖规模扩大,2012年开始公司调整了围堰海参的成本核算方法,海参成本原先只包括海参苗成本的现在改为包括海参苗、使用金、海域使用权摊销、围堰和海底造礁及其他固定设施折旧等成本。 2011年海参价格与上年基本持平,公司围堰海参和海参加工品规模大幅提高,收入同比分别增长191%和30倍,毛利率分别达到66.89%和79.41%,同比下降7.1和3.97个百分点。 成本核算调整导致管理费用降低。公司调整了围堰海参的成本核算方法后,2011年的管理费用减少约1327万元,同时营业成本和存货分别增加554万元和1063万元。2011年公司期间费用率同比下降3.42个百分点至18.68%,主要是由于管理费用率下降6.22个百分点,财务费用率则由于财务顾问费提高而上升2.77个百分点。 募投项目陆续投产。公司IPO募投项目将使公司育苗水体从当前的6万立方米扩大至12万立方米,已于2011年底建成投产,2012年的产能将达设计产能的85%。上市后公司取得了近4万亩可用于海珍品养殖的海域,目前已陆续开发其中的1.5万亩用于海参养殖,未来平均每年将开发1万亩。 盈利预测和评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.98元和1.52元,以4月25日收盘价32.77元计算,对应的动态市盈率分别为33X和22X。鉴于公司步入快速增长阶段,我们上调公司投资评级至“增持”,长期看好公司在海参育苗、养殖、加工、销售全产业链上的发展。 风险提示。1)项目达产进度低于预期的风险;2)自然灾害、环境污染与苗种繁育病害风险;3)海珍品需求减少引致公司销量低于产量的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入1.19亿元,同比下降0.04%,营业利润1398万元,同比下降11.11%,实现归属母公司净利润2179万元,同比增长60.84%,实现每股收益0.18元。 业绩大幅提升缘于政府补助确认。报告期内,公司产品销售平稳,虽然公司募投的粉丝产能已经逐渐释放,但是由于自动包装产能的限制,实际产能增长有限。在销量增长有限的情况下,公司对产品进行了降价促销,导致公司营业收入同比略微下滑。而2011年未执行的1600万元政府补贴在本期确认1050万元,是公司归属母公司净利润同比增长60.84%的主要原因。剩余部分的补贴有望在二季度陆续确认。 毛利率继续下降。报告期内,公司综合毛利率同比下降2.37个百分点至17.9%。主要原因有:1、一季度公司对产品进行降价促销,产品平均售价下降;2、公司一季度使用的豌豆等原材料为去年采购的存货,价格较去年同期使用的豌豆有所上涨;3、出口的小饼粉丝等高毛利产品占比下降,拉低公司毛利率。 产能释放将是公司今年最大的看点。目前公司食用蛋白项目已经开始释放业绩,食用蛋白产品已经销往国外,而国内主要是作为饲料蛋白销售。一季度公司销售食用蛋白约600吨,二季度销售目标为1000吨左右。同时募投的2万吨纯豆粉丝产能已经开始逐渐释放,我们认为公司将继续采取的降价促销策略以消化新增产能。而食用蛋白市场的打开和2万吨粉丝产能的释放将是公司2012年最大的看点。随着公司产能的释放,公司业绩或将大幅提升。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为1.07元和1.37元,公司昨日的收盘价为23.3元,对应的动态PE分别为22X和17X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2012年1-3月,公司实现营业收入1.79亿元,同比增长9.04%;实现营业利润2827万元,同比增长45.54%;实现归属母公司净利润2424万元,同比增长48.06%;实现基本每股收益0.16元。 公司主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售。华南地区一直是公司第一大销售市场,公司在该地区小包装榨菜市场占有率超过90%。 主营业务收入增速同比下降。报告期内,公司实现收入1.79亿元,同比增长9.04%,相对于2011年一季度29.53%的同比增速下降了20.49个百分点。报告期末,应收账款账面余额为1322万元,相比期初增长551.81%。2012 年起,公司对个别产品价格进行了调整,为保持市场占有率水平和销售量稳步增长,同时为稳定公司非强势地区的市场占有份额,公司适度放宽了相关经销商的信用政策,使得应收账款大幅增加。 毛利率水平同比提升,环比下降。报告期,公司产品综合毛利率为36.08%,同比提升7.75个百分点,环比下降6.52个百分点。2011年,公司通过提价方式缓解成本压力。报告期内毛利率环比下降表明成本压力仍有抬头迹象。 销售费用大幅增加。当期公司共投放销售费用2953万元,同比增长53.85%。主要是公司为提高市场占有率而增加推广所致,其中,市场推广费用增加 1197 万元。 募投项目稳步推进。2011年,公司完成了4万吨榨菜食品生产线的主体建设部分,该项目在2012年二季度即可达到使用状态。2011年,公司决定使用超募资金投建江北、珍溪两个榨菜原料贮藏基地项目,以及“垫江10000立方米榨菜原料加工贮藏池建设项目”。“垫江10000立方米榨菜原料加工贮藏池建设项目”为“年产4万吨餐饮榨菜食品生产线建设项目一期工程”。待整体项目完成后,公司的生产能力将得到进一步增强。 盈利预测:我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.80元、1.11元、1.43元,按照2012年4月23日收盘价17.83元计算,对应的动态市盈率分别是22X、16X、12X,维持“增持”的投资评级。

2012年1-3月,公司实现营业收入14.05亿元,同比增长42.1%;营业利润0.36亿元,同比增长87.8%;归属母公司所有者净利润0.31亿元,同比增长97.0%;摊薄每股收益0.23元;扣除非经常性损益后归属母公司净利润0.19亿元,同比增长39.1%;摊薄每股收益0.14元。 业绩大幅增长。公司主营饲料加工与肉制品生产、销售,其中饲料业务为公司核心业务。报告期内,公司归属母公司净利润同比增长97%,原因主要有如下两点:一是公司积极开拓市场,公司产品销量大幅增长,收入同比增长42%,与此同时加强原材料采购与优化配方降低成本,盈利能力增强,毛利率同比提升1.4个百分点;二是转让东方华垦股权所获取投资收益1182万元。 在建工程项目大幅增加为后期增长提供动力。报告期内,公司在建工程较期初增加5221万元,增长56.8%,大幅增长原因主要是新建饲料项目与种猪项目所致,在建工程大幅增加为后期增长提供动力。我们认为,公司饲料、种猪产能今年有望大幅增长,饲料销量有望达到220万吨,种猪销量有望达到2万头以上。 2012年猪饲料行业进入景气上升周期。由于饲料行业盈利模式与定价模式决定饲料行业大部分时候可以规避饲料原料价格波动风险,基于此,我们从下游养殖需求的角度来看,认为2012年猪饲料行业形势好于2011年,理由有如下三点:1)猪价下跌,但养猪保持一定的利润,往往更有利于饲料企业;2)生猪存栏量、能繁母猪的存栏量仍处高位为后期生猪出栏量奠定基础,也为饲料需求提供动力;3)生猪规模化饲养比重的提高能带动猪饲料工业化率的上升,进而推动其工业饲料需求的快速增长。 公司预计上半年归属母公司净利润同比增长50%以上。公司在一季报中提到归属母公司净利润同比增长90%-120%。对应的净利润为5658万元-6552万元,对应的EPS为0.41元-0.47元。公司给出的理由:公司加强市场开拓,预计销售收入与去年同期相比会出现大幅增长,同时加强内部管理,降低原料采购及产品成本,适时进行产品价格调整,提升了公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级。我们预计2012、2013公司每股收益分别为1.19元、1.47元,以2012年4月20日收盘价22.82元计算,对应的动态市盈率分别为19倍、16倍,维持公司“增持”投资评级。

主要评论:1. 行业景气+产能扩张+营销革新,2012年饲料销量继续保持快速增长态势公司以饲料业务起家,目前业务向上延伸至种猪,向下延伸至肉制品,建立起以“种猪-饲料-肉制品-品牌专卖”等环节为主的产业链一体化,由单一饲料生产商向产业链一体化迈进。其中饲料业务仍是公司核心业务,2011年其收入和毛利贡献占比分别为91%、79%。 之前我们曾在报告《猪价合理下跌往往更有利于饲料企业盈利》中提出,2012年饲料行业进入景气上升周期,其盈利形势将好于2011年。伴随着饲料行业景气上升的情况下,公司饲料产能扩张速度有所加快,由2011年33%增幅提升至2012年47%;同时,公司在营销体系上进行一系列革新(如将市场部分为推进和服务部,推进部负责“攻”市场,服务部负责“守”市场,可谓“攻守兼备”;依托种猪优势,通过“买饲料、送种猪及猪精”等高附加值服务来促进饲料销售),三方面积极因素影响下,我们认为2012年饲料销量将继续保持快速增长态势,预计2012年饲料销量220万吨,同比增长28.4%;而在2011年粮食产量实现“八连增”且主要农产品产量均增加(如玉米产量达到1.92亿吨,同比增长8.2%),2012年饲料原料供应环境总体较为乐观的情况下,我们认为饲料毛利率也将有所改善,饲料单吨毛利有望由2011年242元提升至2012年的260元;饲料销量增加,毛利率改善,饲料业务盈利形势将好于2011年,我们预计饲料业务盈利大概在1.2亿元左右,对应EPS 为0.87元。 2. 种猪业务成新的利润增长点按照公司战略发展方向,种猪业务将是公司重点发展对象之一,这主要是基于公司盈利模式以及种猪在三大主业(种猪、饲料、肉制品)间的地位所考量。未来公司种猪业务更多是扮演“车头”,而不是“翅膀”,这是因为在饲料竞争愈发激烈以及规模化、标准化比重越来越高的情况下,靠单一的“饲料”品种竞争已无多少优势,必须通过价值营销(高附加值的服务)来提升销量和毛利,而依托种猪优势来提供价值营销无疑成为以猪饲料生产为主公司的利器。 由于种猪市场容量大,行业利润水平高,加上公司近几年产能扩张快,其种猪业务成为公司新的利润增长点。 2011年,公司种猪销量在8000头左右,同比增长163%,贡献毛利在2500万左右,占比由2010年的1.6%提升至2011年5%左右。 目前公司在湖南有3个种猪厂,2012年准备在再建7个厂,其中包括湖南再建3个厂;根据公司种猪的扩张速度,我们预计公司2012、2013年纯种猪的产能将达到5.0万头、7.0万头,其种猪销量将达到2.1万头、4.0万头,贡献利润为2500万元、5000万元,对应的EPS为0.18元、0.36元。 3. 肉制品业务蓄势待发公司肉制品业务主要有三块,中式肉制品、西式肉制品以及生鲜肉,目前,贡献利润的主要来自中式肉制品业务,2011年,中式肉制品业务盈利1000万元左右,而西式肉制品亏损600万元左右,西式肉制品亏损的主要的原因是因为该产品仍处在市场培育期,目前肉制品业务已由公司执行总裁来负责该业务;我们认为今年的中式肉制品业务仍较为稳定,而西式肉制品业务将有所改善(事实上,虽连续两年亏损,但亏损额度有所下降); 我们预计2012年该业务盈利大概在1000万元左右,对应EPS为0.07元。 4. 行业景气+业绩驱动,维持公司“增持”投资评级行业层面:由于饲料行业盈利模式与定价模式决定饲料行业大部分时候可以规避饲料原料价格波动风险,基于此,我们从下游养殖需求的角度来看,认为2012年猪饲料行业形势好于2011年,理由有如下两点:1)猪价下跌,但养猪保持一定的利润,往往更有利于饲料企业;2)生猪存栏量、能繁母猪的存栏量仍处高位为后期生猪出栏量奠定基础,也为饲料需求提供动力。 公司层面:由于公司2012年饲料销量继续保持快速增长以及种猪规模继续放量,公司2012年业绩值得期待。 我们预计公司2012-2013年每股收益分别为1.19元、1.47元,以2012年4月26日收盘价22.75元计算,对应的动态市盈率分别为19倍、15倍,维持公司“增持”投资评级。

2011年1-12月,公司实现营业收入47.27亿元,同比增长17.34%,营业利润5.44亿元,同比下降1.45%,实现归属母公司净利润4.37亿元,同比增长3.48%,实现每股收益1.06元。 2012年一季度,公司实现营业收入12.89亿元,同比增长8.88%,营业利润1.05亿元,同比增长14.45%,实现归属母公司净利润7684万元,同比增长17.25%,实现每股收益0.18元。 奶粉业务稳定增长,助推公司营业收入稳定增长。公司是婴幼儿食品市场龙头企业,国内婴幼儿奶粉市场占有率保持在前五,市场占有率位于国内品牌首位。2011年1-12月,公司奶粉销售情况良好,营业收入22.37%,是公司在婴儿米粉及其他业务营业收入萎缩是保持稳定增长的原因。从2012年一季度的情况来看,公司营业收入同比增长8.88%,从行业整体产量仅增长1.7%的情况来看,公司奶粉销量增长高于行业平均水平。 2012年公司毛利率仍有提升的空间。公司在2011年二季度上调了产品价格,并且加大了高端产品的推广力度,高端产品“爱+”及“冠军宝贝”系列销售占比提高,导致2011年和2012年一季度公司综合毛利率分别同比上升了1.57和5.06个百分点至64.05%和63.74%。在2012年国内通胀的缓解的大背景下,玉米、豆粕等饲料原料价格下降,2012年国内原奶价格上涨的幅度较为有限,同时国外进口奶粉价格较去年同期也有所下降,公司的成本压力进一步降低。而近期国产奶粉和进口奶粉品牌纷纷对产品进行提价,公司或将跟随。在成本压力下降和产品售价上升的情况下,公司毛利率仍有提升空间。 期间费用率、所得税率双双上升。公司为了应对其他产品的冲击、进一步提升公司市场占有率和品牌价值,加大了对市场的投入,广告宣传费、经销商、KA费用的大幅增长导致公司2011年和2012年一季度销售费用率同比增加了3.76和6.07个百分点。销售费用率大幅上升导致公司期间费用率分别同比上涨了3.88和4.56个百分点至51.32%和54.56%。而由于母公司被取消高新技术企业导致所得税率有15%上涨至25%,造成公司2011年公司所得税率同比上涨至25.93%。 产能释放+生育高峰,公司未来业绩可期。2012年公司募投项目达产后公司将新增湿法产能3.5万吨,湿法产能增至7.5万吨,而由于生产工艺的前后顺序,杭州生产基地的6万吨干法产能也将得到充足的使用。而2012年是农历龙年,龙对于中国来说有较多的含义,许多育龄青年赶在龙年生育,形成一个生育小高峰。在需求提升和公司产能增长的背景下,公司未来业绩可期。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.29元、1.58元和1.93元,公司昨日的收盘价为20.55元,对应的动态PE分别为16X、13X和11X,考虑在2012年募投产能开始集中释放,上调公司投资评级至“增持”。 风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全风险;(3)原材料价格风险。

2012年一季度,公司实现营业收入2.13亿元,同比减少0.15%;营业利润1296万元,同比增加0.88%;归属母公司所有者净利润1542万元,同比增加50.55%;实现基本每股收益0.04元。 收入略减,成本略增,毛利率下滑。公司主营生产无碳复写纸、热敏纸以及不干胶,为国内首家大规模生产热敏纸的专业公司并拥有国内目前生产设备及工艺最先进的大型无碳复写纸、不干胶标签材料生产基地。报告期内,公司实现营业收入2.13亿元,较上年同期减少了32万元,保持基本稳定;而由于原料及人工成本上升,本期成本增加了58万元,同比增幅0.35%,尽管增幅不大,但仍然同比拉低了综合产品毛利率0.4个百分点,最终本期实现主营业务毛利4565万元,同比减少1.93%,减少90万元。考虑到一季度受春节等节日因素影响较大,二季度公司收入有望有所回升。 营业税金、期间费用下降,营业利润微增。报告期内,由于公司销量同比下降,销售费用同比减少了13.27%,管理费用和财务费用同比分别增加7.26%和11.31%,本期合计期间费用3242万元,同比减少1.27%,减少42万元;此外,营业税金及附加同比减少60万元。 主营业务毛利、税金和期间费用三项均为同比下降,而变动额的差异导致本期营业利润同比增加11万元,增幅0.88%。 贷款贴息扩大利润增幅。报告期内,公司确认了贷款贴息497万元,本期营业外收入比去年同期增长了531万元,占到税前利润同比增长额540万元的98%,可以说这笔贷款贴息直接增厚了本期公司业绩,是净利润同比增长51%的重要原因,剔除这一因素影响后,公司利润增速不足4%。 建设项目积极推进、营改增潜在受益。对比报告期末和期初的在建工程余额可以看出,在短短3个月时间里,公司在建工程合计增加5043万元,增幅高达89%,其中东海岛产业基地工程陆续开工建设是主要原因,显示该项目正全力推进,加上公司涂布纸产业基地项目、热敏纸、无碳纸中低端产品生产基地项目,公司产能瓶颈问题有望在2012-2013年逐步缓解;此外,作为国家税务总局、中国印钞造币总公司指定的增值税专用发票专用无碳复写纸唯一供应商,公司在营业税改征增值税的当前试点乃至未来全国推广进程中的广阔市场机会也是未来业绩表现的重要看点。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.24元、0.28元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为44倍、37倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)原料价格波动风险;2)项目建设进度低于预期风险。