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兰杰

兴业证券

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八一钢铁 钢铁行业 2011-03-24 12.69 -- -- 15.32 20.72%
15.32 20.72%
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四季度业绩环比下滑幅度较大。从产量看,四季度的产量并没有太大变化,分别为143,161,165,164万吨,按营业收入计算的单季平均价格为3602,3874,4052,3410元/吨。但实际上4季度钢材市场价格并没有大幅度下跌的情况,上海HRB300螺纹钢价格四季度为3820元/吨(不含税),环比上升12%(新疆地区的钢材价格也呈类似走势);因此可能的解释是:公司实际销量并没有164万吨,10年底的库存商品金额14.58亿元,比年中的11.76亿元商品库存升幅24%。公司库存商品增加一方面可能是冬季下游需求趋缓导致销量不佳(价格更多表现为成本支撑),其次也可能是公司采取惜售方式进行销售(11年1季度的价格上涨在预期中,但这种方式占用部分库存资金,且不符合公司以往风格,我们还需进一步了解。 此外,四季度三费比率大幅上升也是该季度盈利下滑的主要因素。四个季度的三费比率分别为6.63%,6.18%,5.44%,9.99%。第四季度管理费用率上升尤为明显,从三季度的0.86%上升到4.11%。09年4季度也曾有管理费用年中结算的情况,但相比而言,10年终的费用结算环比升幅更大。 公司热板盈利能力明显增强。板材过去几年一直是公司短板,但从10年的数据我们可以看到热板盈利能力明显好转,热板毛利占比从09年的10.2%上升到10年30.8%,毛利率从09年的2.58%上升到10年的8.98%。我们在2010年10月的调研报告《分享新疆成长盛宴》中对公司板材进行过详细分析。我们统计公司2010年热板卷合计生产203万吨(其中23.7万吨用作冷板基板),而2010年热板卷合计生产263万吨(其中33.8用于冷轧),热轧机设计产能360万吨,产能利用率提升极大摊低了吨钢轧制成本。 公司10年投资收益损失2.94百万元,主要为公司出售ST东盛等交易性金融资产造成的投资损失。 公司2011年计划产钢750万吨、产材690万吨。我们预计公司2011-2013年的基本每股收益为0.97,1.1,1.35元(2011-2013年税率分别假设为15%,25%,25%)。公司未来几年钢材需求增速将高于全国平均,同时公司在疆内的高度垄断地位在未来2-3年内仍将维持,我们给与公司“推荐”评级,看好其成长性。
新兴铸管 钢铁行业 2011-03-08 8.76 -- -- 10.58 20.78%
11.32 29.22%
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投资要点 事件: 新兴铸管公布2010年年报,公司2010年实现营业总收入374.15亿元,实现归属于上市公司净利润13.5亿元,基本每股收益0.7046元,略好于市场预期。 主要经营数据: 公司2010年实现营业总收入374.15亿元,同比增长29.4%,实现归属于上市公司净利润13.5亿元,同比增长51.75%。全年销售毛利率8.74%,同比09年下降2.16个百分点。三费比率4.329,同比09年下降1.21个百分点。 公司四季度单季度实现营业收入33.6亿元,环比下降10.4%,实现净利润3.19亿元,环比下降2.4%。四季度单季基本每股收益0.17元,和三季度持平。公司年1-4季度毛利率分别为8.56%,8.16%,8.11%,10.25%。 点评:金特钢铁并表处理是2010年收入大幅增长的主要因素之一。公司持有新疆金特38%股权,为第一大股东,2010年对金特钢铁实行并表处理,金特贡献营业收入52.3亿元,占总收入14%。并表后公司全年铸管销量152万吨,钢材419万吨,同比分别增长16.55%和44.65%。钢材产量的大幅增长主要来自于金特(金特2010年钢材产量84.9万吨)。 铸管毛利从10年1H的低点逐步回升。10年全行业面临高成本压力,公司全年毛利率8.74%,同比下滑2.16个百分点。分季度看,四季度毛利率环比提升两个百分点,我们认为这和下半年铸管毛利回升以及年底增值税返还等有主要关系。上半年铸管平均价格为4276元/吨,下半年为4453元/吨,单吨铸管毛利也从上半年的527元/吨上升到下半年的641元/吨。我们在前期报告《面向大海,春暖花开》中提到铸管的毛利周期等问题,认为2010年上半年为铸管毛利的中期低点,之后铸管毛利将逐渐回升,10年的情况基本印证了我们的判断,但由于铁矿石现货价格的上升幅度高于我们预期,下半年铸管毛利的回升幅度也略低于我们预期。此外,公司上年汇算清缴减少当期所得税8436.5万元,同时增值税返还免交所得税等因素使所得税同比减少。 金特的盈利情况好于我们预期。金特10年实现净利润2.33亿元,钢材产量84.9万吨,简单估算其单吨净利为274元/吨,高于金特历年单吨净利(08,09年单吨净利分为209元/吨左右),尤其10年下半年盈利情况环比大幅提升。结合八一钢铁下半年的盈利情况,我们认为新疆旺盛的区域需求有望进一步提升公司11年的盈利能力。 芜湖基地有望成为未来公司盈利龙头。简单对比三个区域的净利率水平,河北本部、芜湖、新疆分别贡献6、5.6、2.32亿元净利润,净利润率分别为2.94%、4.4%、4.45%。芜湖基地正逐步替代武安本部成为公司第一大利润贡献基地,同时芜湖和新疆两地由于产品和区域优势逐渐得以体现。同时芜湖三山工业基地建设正逐步推进,未来整个芜湖基地将成为公司盈利龙头。 11年增长主要来自芜湖金特的产量增长和铸管毛利回升。10年在建工程支出大幅增加,公司10年新增20.8亿元的在建工程,主要用于三大基地的产能扩张和产品升级。11年公司计划钢材产量494万吨,同比增长75万吨左右,增量主要会来自于金特10年底投产的二期改造(150万吨产能)以及芜湖基地的锻坯产量。此外,公司复合管等项目也在有序推进,但贡献利润需等到12年左右。 资本开支加大以及产品结构变化,导致分红率逐渐走低,这种趋势仍可能持续。由于铸管产品盈利稳定,公司历来分红比例较大且稳定。但随着公司品种多样化以及周期性增强,同时公司为冲十二五目标而进行积极的产能扩张,近两年来公司分红比例有所下降,预计公司在未来几年仍可能持续这样的分红策略。(2007分红率49.95%,2009年16.6%,2010年14.2%)。 结合公司未来产能释放计划,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.83,0.96,1.11元,维持公司“推荐”评级。
凌钢股份 钢铁行业 2011-03-02 10.28 -- -- 10.76 4.67%
11.63 13.13%
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事件: 凌钢股份公布2010年年报,公司2010年实现营业总收入128.6亿元,归属于上市公司净利润5.96亿元,基本每股收益0.74元,全年业绩略好于市场预期。 主要经营数据: 公司2010年实现营业收入128.6亿元,同比增长35.23%;实现利润总额69,978万元,同比增长75.2%;实现净利润59,626万元,同比增长99.9%。全年销售毛利率10.5%,同比09年上升0.69个百分点。三费比率4.38%,同比09年下降0.58个百分点。 公司四季度单季度实现营业收入33.6亿元,环比下降15.6%,实现净利润1.41亿元,环比下降22.7%。四季度单季基本每股收益0.17,低于2,3季度。公司年1-4季度毛利率分别为9.95%,12.49%,11.37%,10.50%。 几点说明: 钢材产量略超计划,但铁精粉产量低于我们预期。2010年公司全年完成钢340万吨,比10年初的全年计划产量增长11.97%。保国铁矿10年完成铁精矿87.3万吨,同比降低5.16%。尽管公司理论轧制能力超350万吨,但受炼铁端产能限制,钢材潜在总产能在350-360万吨左右,10年总的产能利用率较高。目前铁精粉产量主要受限于原矿产量不足,同时10年推进的铁蛋山副井工程建设影响到原矿产量有一定影响。 公司业绩同比大幅好转主要受益于铁矿资产盈利能力提升。保国铁矿贡献公司1.98亿元净利润,同比增长272.68%。盈利能力上升主要受益于铁矿石价格的大幅上涨,平均计算公司单吨铁精粉售价1048元(不含税),同比09年的650元上升61%,单吨净利227元(09年为58元/吨)。其售价基本符合市场价格走势,但完全成本10年测算为821元/吨,远高于过去几年600元/吨的成本(08年最高为727元/吨)。如果剔除保国铁矿净利,钢铁340万吨产量(实际销量有出入)盈利3.98亿元,吨钢净利117元左右,同比09年有一定提升。 四季度存货环比同比均大幅上升,主要和原材料价格提升相关。10年末公司存货净额为22.22亿元,环比上升67.3%,同比上升57.4%。年报解释库存增加主要是产成品库存增加及大宗原燃料价格提高。从存货细项看,原材料14.6亿(同比上升近100%),产成品6.12亿元(同比上升35%),结合四季度末钢材和铁矿石价格变化,我们粗略测算公司原材料和产成品的数量占比结构同比并没有太大变化。受公司09年以来销售策略改变的影响,我们预计11年1季度的库存仍会较高,销售在2季度会相对集中释放。 11年公司业绩仍将大幅受益于铁矿石资产。钢材方面,受限于高炉环节,公司产量难于大幅提升,年报披露公司2011年计划产量350万吨。此外铁精粉方面,由于第三个矿区边家沟矿区仍在进行井道建设(10年进度近半),11年较难放量,我们预计仍在90万吨左右,2012年铁精粉产量预计有一定增量。 尽管量增长不大,但从目前的季度定价机制来看,我们预计全年铁矿石平均价格环比10年仍会上升,铁矿石资产盈利能力仍会提升。我们预计公司2011-2013年的基本每股收益为0.89,0.97,1.11元,维持对公司“推荐”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2011-02-17 8.29 -- -- 9.38 13.15%
9.73 17.37%
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投资要点 事件: ST钒钛发布《攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司重大资产置换暨关联交易进展公告》,公告称重组已获得澳大利亚外商投资评审委员会(FIRB)的批准,重组道路上再下一关。结合前期对公司重组情况的分析,我们维持对ST钒钛的盈利预测,2010-2012年净利润分别为13.5,18.47,41亿元,维持“强烈推荐”评级。 点评: 公司本次重组获得澳大利亚外商投资评审委员会(FIRB)的批准意义较为重大。从公司的资产置换图看出,本次重组最重要的两个审批在于:a.公司通过鞍钢香港和鞍钢澳洲共同持有的Karara项目必须经过FIRB的批准(澳洲Gindalbie公司的股权结构为:鞍钢36%,机构投资者29%,个人投资者33%,管理层2%);2.由于公司重组后与鞍钢集团旗下关联公司关联交易巨大,因此证监会审批也是一大关键。 从目前情况看,公司海外审批进展的超出市场预期,侧面表明公司在推进重组方案时和不同关联部门的沟通和相关准备工作比较到位。 FIRB在批准该方案附带的前提条件基本符合双方利益: FIRB批准方案的前提:ST钒钛将支持西澳政府批准的Oakajee港口和铁路的开发建设,在Oakajee港可用时使用该港口运输卡拉拉项目的产品;对于合资各方计划在中国设立的球团厂,未经澳大利亚政府事先批准,不得变更该球团厂拟定的50:50所有权比例。FIRB批准的附加条件是卡拉拉生产的产品通过铁路从Oakajee港输出,公司没有投资义务;按拟定50:50所有权比例在中国设立的球团厂是鞍山钢铁集团公司和金达必的建设计划,目前尚处于分析论证阶段。 在此我们简要介绍一下Oakajee港口相关情况: 目前Karara项目一期规划的铁精粉(1400万吨/年)将通过Geraldton港口运输,Geraldton港口规划2000万吨/年铁精粉的出口能力,其中Gindalbie拥有1400万吨/年的能力,目前Geraldton港口已完成泊位和装载设施设计。 未来增加的铁精粉(3000万吨/年)则通过Oakajee港口(在Geraldton港北30公里左右)出口。该港口由澳洲联邦和州政府共同推进,两级政府在09年时宣布投入7亿澳元,同时于2010年8月与金达必(Gindalbie,鞍钢持股36%)签订协议,Gindalbie为其主要使用客户。前提条件中希望ST钒钛支持西澳的港口开发,尽管没有详细披露ST钒钛以何种形式支持,但Oakajee港口为Karara项目二期扩产后的输出通道,ST钒钛的适度参与也并不损害公司自身利益。目前该港口的相关设计方案正在提审,计划2014年建成使用。Karara项目二期扩产后必然使用 鞍钢集团和金达必(Gindalbie)计划成立的球场厂,规划年生产能力400万吨,厂址设在鞍钢鲅鱼圈内,由Karara项目提供全部所需全部矿粉,计划2012年中完成,目前该项目仍在进一步论证。随着高品位块矿和铁精粉数量日益减少,矿粉球团化已成为大型企业优化炉料结构,提高铁精粉利用效率的有效手段。 目前公司董事会已通过重组预案审议(2010年12月10日,第五届董事会第四十二次会议),草案以及相关置换资产的财务报告审议并通过(2011年1月27日,第五届董事会第四十三次会议)。后续流程主要包括:1.股东大会审议并通过;2.国资委批复;3.证监会审议并通过。尽管后续审批仍有一定不确定性,但我们认为母公司鞍钢集团作为国资委三大钢铁央企之一,在进行旗下钢铁和铁矿石资产的大规模重组问题上是有其战略考虑和背景依托的,重组方案最终通过值得期待。 重申我们维持对公司“强烈推荐”的三个理由:1.股价下行风险小。按照之前设计的二次现金选择权价格,到2011年4月25日,无论。 ST钒钛股价如何,同时持有股票和二次现金选择权的投资者都可以通过行使现金选择权,以10.55元/股的价格行权。2.重组完成后,公司将成为沪深仅有的两家纯粹铁矿石上市公司之一(另一家为金岭矿业;我们不考虑多业务的创新置业,西宁特钢等);3.澳洲Karara铁矿成长空间大,2012年为产能释放年,目前各项目建设均按计划推进。我们维持对ST钒钛的盈利预测,2010-2012年净利润分别为13.5,18.47,41亿元,维持“强烈推荐”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2011-01-10 8.21 -- -- 8.00 -2.56%
9.50 15.71%
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投资要点 事件: ST 钒钛发布股东减持公告:其第二大流通股东中海信托股份有限公司(持有6.25%)减持公司7357.4926万股,持股比例从6.25%下降到4.96%,减持1.28%。 点评: 中海信托本次减持是其受托理财产品获得不菲收益后的正常减持。中海信托公布的平均减持成本为11.53元/股(见表3): 根据ST 钒钛2009年4月16日公告:中国工商银行的相关理财产品通过中海信托购入过*ST 钒钛。 截至2009年4月15日,中海信托股份有限公司通过深圳证券交易所共买入攀钢钢钒股票201,237,475股,全部为无限售条件流通股,占攀钢钢钒总股本的5.00 %,交易价格区间为9.56—9.62元/股。 委托人/受益人:中国工商银行股份有限公司——理财计划代理人;受托人:中海信托股份有限公司; 信托期限:预计为2年,自2009年4月2日至2011年4月29日; 股东权利的行使:受托人应当按照委托人指令行使表决权以及其他相关的一切权力/权利,受托人无权单独做出任何决策; 如果以中海信托的卖出价格11.53元/股计算,其两年合计收益率为20%(按成本9.6元计算),单年复合收益率为9.6%(不考虑相关销售费用等),远超普通理财产品5%左右的年收益率,稳健收益下的减持是必然选择。 部分理财产品在此之前已开始减持ST 钒钛。 由于ST 钒钛特殊的二次现金选择权设置,因此理财产品是钒钛的主要持有者之一。 光大银行理财产品:2010年12月23号光大银行发布公告,光大银行阳光理财T 计划2009年第七期于2010年12月21日将*ST 钒钛股票全部卖出,成交均价10.97元。根据该款产品的说明书,光大银行买入攀钢钢钒(*ST 钒钛的前身)股票的成交均价9.5949元,根据产品说明书,若理财产品存续期内信托计划能够以高于10.55元的价格卖出*ST 钒钛,则信托计划提前终止,该理财产品相应提前终止。 中国银行智富0901期理财计划:起始日期(2009/4/13-2011/4/27);预期年收益率4.9%(扣除销售服务费后),募集资金上限20亿。提前终止条款:中国银行股份有限公司可提前终止本产品。若本产品提前终止,产品收益计算以本产品实际存续天数为准。中国银行股份有限公司实施提前终止本产品的原因之一为:当购买的具有现金选择权的攀钢系股票市场价格高于未来到期收益,本理财计划出售全部股票;由于当前股票价格足够保障4.9%的年收益,中行很可能也已卖出了ST 钒钛。 基于以下投资要点,我们认为ST 钒钛仍是攻守具备的投资品种:1. 股价下行风险小。按照之前设计的二次现金选择权价格,到2011年4月25日,无论*ST 钒钛股价如何,同时持有股票和二次现金选择权的投资者都可以通过行使现金选择权,以10.55元/股的价格行权。2. 重组完成后,公司将成为沪深仅有的两家纯粹铁矿石上市公司之一(另一家为金岭矿业;我们不考虑多业务的创新置业,西宁特钢等);3. 重组后2010年实现盈利已成定局,ST 摘帽;4. 澳洲Karara 铁矿成长空间大,2012年为产能释放年。 投资建议:基于我们前期《看好重组后的成长空间》报告分析,我们维持对公司“强烈推荐”评级;维持对公司2010-2012年净利润分别为13.5,18.5, 41亿元的预测。 风险提示:重组方案最终未获通过
新兴铸管 钢铁行业 2010-12-31 7.96 -- -- 8.33 4.65%
10.28 29.15%
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公司于2010年12月29日发布公告,主要涉及三个事项:1. 特殊钢管精加工项目;2. 芜湖新兴建设三山大型铸锻件基地项目; 3. 关于重组三洲精密钢管有限公司及新兴铸管股份有限公司特管资产。我们认为以上几个公告正面,维持对公司2010-2012年EPS 0.68, 0.84, 0.97元的盈利预测, 由于复合管/特殊管项目的推进进度仍有一定不确定性,我们的预测中不包含对该业务预测,中期来看我们的预测偏保守。我们强烈看好公司的中长期成长性,维持前期“推荐”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2010-12-29 7.14 11.83 516.06% 8.39 17.51%
9.50 33.05%
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投资要点 事件: ST钒钛复牌后连续涨停,截至12/28股价为10.74元,已超过公司二次现金选择权价格10.55元。结合对公司Karara项目的梳理,我们认为公司具备长期投资价值,同时由于二次现金选择权关系,短期公司股价下跌空间有限。我们预测公司2010-2012 年净利润分别为13.5,18.5, 41亿元,上调公司评级至“强烈推荐”。 投资要点:1.股价下行风险小。按照之前设计的二次现金选择权价格,到2011年4月25日,无论*ST钒钛股价如何,同时持有股票和二次现金选择权的投资者都可以通过行使现金选择权,以10.55元/股的价格行权。2.重组完成后,公司将成为沪深仅有的两家纯粹铁矿石上市公司之一(另一家伟金岭矿业;我们不考虑多业务的创新置业,西宁特钢等);3.澳洲Karara铁矿成长空间大,2012年为产能释放年。
攀钢钒钛 钢铁行业 2010-12-20 6.57 -- -- 8.39 27.70%
9.38 42.77%
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点评: 一.ST钒钛将彻底转型为资源性企业 重组前:ST钒钛是一家以钢铁为主,兼营钒钛的大型钢铁生产企业,主营业务为钢材制造和钒钛产品加工等。钢铁产业拥有大型材、板材、管材、特殊钢和棒线材等系列产品;钒产业拥有五氧化二钒、三氧化二钒、中钒铁、高钒铁、钒氮合金等系列产品;钛产业拥有钛精矿、钛白粉、高钛渣、钛材等系列产品。2009年,攀钢钒钛生产铁744.71万吨、钢724.90万吨、钢材659.14万吨、钒制品1.92万吨、钛白粉5.91万吨、铁精矿702.33万吨、钛精矿23.32万吨。 本次重组,鞍钢置入资产为:(1)鞍千矿业100%股权;(2)鞍钢香港100%股权(主要资产为澳大利亚证券交易所矿业类上市公司金达必<股票代码:GBG>35.92%的股权);(3)鞍澳公司100%股权(主要资产为澳大利亚矿业类公司卡拉拉50%的股权,卡拉拉另50%股权为金达必持有)。本次重组,攀钢钒钛置出资产为攀钢钒钛持有的从事钢铁业务公司股权和本部资产;通过本次重组,公司将从原先的钢铁为主,兼营钒钛的大型钢铁生产企业转型为专注于矿产开发及钒钛综合利用的资源类企业,主要产品包括:铁精矿、中钒铁、高钒铁、钒氮合金、钛精矿、高钛渣、钛白粉。 重组前,公司超过80%的营业收入来自于钢铁业务,重组后预计公司40%以上的营业收入将来自于矿石业务,近40%的营业收入来自于钒钛业务。 二.卡拉拉(Karara)铁矿项目是未来亮点 卡拉拉是西澳大利亚州中西部地区正在开发的最大和最先进的铁矿项目,拥有平均品位34.1%的25.18亿吨的铁矿石资源量(包括平均品位36.5%的9.775亿吨的铁矿石储量)。 项目于2009年11月开工建设,预计2011年末投产,一期设计产能为经采选后的磁铁精矿800万吨/年,赤铁矿至多300万吨/年。长期来看,卡拉拉的铁精矿产能将达到3,000万吨/年,可以开采30年以上。 从目前的公开资料看,卡拉拉铁精粉品质优异,具有高铁低磷的特点。 生产成本:公司2010年4月估算的FOB成本为人民币300元/吨左右,和澳洲FMG公司比较:采选加工成本基本相当(在140-150RMB/吨左右),运输成本高于FMG(约高出30-40RMB/吨左右),总成本较FMG稍高(FMG未加上税费)。 基础设施:完善便利的基础设施(尤其是铁路/电水)是铁矿石项目顺利推进的重要因素。铁路:新建85公里从Karara到Morawa的双规矩铁路支线(设计运输能力3600万吨/年)。Morawa到Geraldton港口的铁路需升级(设计运输能力1400万吨/年)。目前进度:2010/6开工,2011/6完工。水:新建140公里从Mingenew到Karara的管道。目前进度:2010/3月开工,2011/3月完工。 产能:Karara项目一期计划800-1100万吨左右,未来逐年扩张到3000万吨/年左右,但未来也会涉及到基础设施的不断扩张,尤其是港口运输能力。 3.集团方面仍有诸多预期 重组后公司将形成年产990万吨铁精矿的生产能力。2011年末,白马矿二期、卡拉拉一期项目投产后,公司将形成年产2,510万吨铁精矿的生产能力。随着境内外铁矿资源的进一步开发、扩产,远期公司年产能将提升至4,810万吨。 此外,根据鞍钢集团公司承诺,鞍钢集团公司将现有铁矿石业务在5年内将其注入攀钢钒钛。 “金达必在西澳大利亚州拥有探矿前景良好的合计面积约1,900平方公里的矿业许可,卡拉拉的矿业许可面积只占其20%。在其他的矿业许可内,还有Shine、Gap、Porcupine、Johnnys、KararaWest、Hinge和Brac等赤铁矿项目,以及Lodestone磁铁矿项目。这些项目在勘探期,如能发现大型铁矿将进一步增加本公司的铁矿资源”。 国内10个资源储量超过10亿吨的特大铁矿床有4个在鞍钢,集团旗下的矿业公司是中国最大的铁矿生产企业,目前拥有6座露天和1座井下铁矿,具备年产铁矿石4500万吨、铁精矿1500万吨的能力,占全国矿石产量的6%。目前公司的铁矿山正准备进行改扩建,预计到2015年,鞍钢铁矿石年产量将达到6850万吨,铁精矿年产量将达到2300万吨以上。 4.盈利预测和投资建议 由于该方案尚需经国内及澳洲等相关政府机构审批,同时Karara铁矿未来的待摊费用、基建进展等也有一定不确定性,我们暂时按照公司方案给出的盈利预测,保守假设2011年末Karara投产,2011年产量基本忽略,10,11年净利润分别为13.5和18.6亿元,对应EPS分别为0.236和0.325元,由于公司未来产能扩张迅速,成长空间巨大,同时铁矿石价格在未来几年内仍将维持高位,我们给与“推荐”评级。
新兴铸管 钢铁行业 2010-12-14 8.64 6.30 127.93% 8.98 3.94%
9.61 11.23%
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公司芜湖基地的产品差异化和新疆基地的目标聚集战略正逐步细分落实。 未来股份公司在武安本部维持存量的基础上,安徽芜湖、新疆两个基地将成为公司十二五期间的主要增长点。 芜湖基地一:该基地50万吨管坯线已建成并于12月正式生产,我们预计2011年芜湖基地钢材产量180万吨,同比上升近50%。 芜湖基地二:和管坯配套的径向锻造项目已同时建成投产,计划2011年径向锻件产量3万吨,短期集中在合结锻件,长期将逐步向芯棒等高端品过度。 芜湖基地三:汽车锻件项目仍在稳步推进,2011年初公司拟引进修模/探伤精整线和银亮材生产线,未来深度发展方向仍在论证阶段。 芜湖基地四:十二五期间芜湖基地将在芜湖三山工业园区新建60万吨铸管/40万吨焊管及大型铸锻件,目前该项目正有序推进,计划三年内全部完工。 新疆基地:金特钢铁二期技改项目已于10年底完成,2011年我们预计将有130万吨的钢材产量。同时公司参股的和合矿业也将在11年底形成100万吨左右的铁精粉产能。和静县300万吨项目有望较快启动。 球墨铸管:通过对公司铸管吨毛利历史周期分析,我们认为20101H的铸管吨毛利处于周期底部,2011年吨铸管毛利将逐渐回升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.68,0.84,0.97元,11年动态PE为10.7倍。尽管当前整个行业面临上下游压力,但公司无论在产品结构和区域多元化方面都具备超越行业的增长潜力,结合公司PE历史,我们认为公司的合理PE至少在16倍,11年目标价13.4元,维持对公司“推荐”评级,我们强烈看好公司的长期成长性。
新兴铸管 钢铁行业 2010-11-19 7.99 -- -- 9.05 13.27%
9.18 14.89%
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公司于2010年11月18日合计发布五个公告,其中三个公告均涉及公司股权变化,且所有股权变动均涉及公司新疆业务。由于公司子公司众多,我们将最新股权结构图总结如图1。 公告一:公司发布《关于增资重组新兴铸管新疆有限公司的公告》。以铸管新疆公司现有5,000万元人民币注册资本为基础,铸管股份和新疆金特分别以货币资金进行增资。增资完成后,铸管新疆注册资本变更为5亿元。增资分两期进行,一期增资后注册资本变更为2亿元;二期增资时间由股东双方根据铸管新疆发展需要协商确定,于两年内完成。 在铸管新疆成立近2个月后(铸管新疆于2010年9月成立,公司的全资子公司),公司就对铸管新疆大举增资(5000万到5亿),表明公司有意打造其为股份在新疆的核心运作平台。公司当前在新疆有三个直属平台:铸管资源(本部注册资本2亿元,公司股权40%);金特钢铁(注册资本6亿元,公司股权48%);铸管新疆(规划注册资本5亿元,公司股权67%且通过金特控制其余33%)。无论从股权比重和注册资本,我们认为铸管新疆未来将是公司拓展新疆主业的最主要平台。 公司对新疆金特的二期产能扩张已基本完成,金特目前已具备150万吨的粗钢产能:公司对金特的实质性介入分“三步走”。1.一期投入12.6亿元,自2007年4月开始。至2009年上半年,先后改造扩建了选矿、高炉、转炉、高速线材等生产工序,2009年底公司具备了年产80万吨钢的粗钢产能。2.二期投入17.6亿元,自2009年9月份开始,启动了1080m3高炉、40吨顶吹转炉1座,60万吨高线一条及其配套项目的技改工程。二期技改项目于2010年底可全部投入运营,公司将具备年产150-180万吨的粗钢产能。金特铸管项目:金特投资2.6亿元的20万吨球墨铸管建设项目2010年5月开工建设,预计年底投产(一期10万吨)。3.三期规划:公司规划2010年底适时启动另一座1080m3高炉的建设,如果顺利建成,金特将拥有200-250万吨左右的粗钢生产能力。 金特09年产钢材70万吨,今年预计84万吨。截至2010年6月30日,金特股份总资产为253,015.40万元,总负债156,411.12万元,净资产为95,037.89万元,资产负债率为61.82%;2010年上半年,实现营业收入220,740.42万元,营业利润11,266.74万元,净利润8,659.35万元。 我们暂时维持前期预测,公司2010-2012年EPS分别为0.70,0.82,1.1元。 1年的时间段内,我们认为公司新疆业务对公司业绩的贡献比较有限,短期公司业绩仍较大程度依赖于公司铸管毛利的回升。根据我们对铸管价格历史和行业格局的分析,我们认为2010年上半年的铸管毛利会是未来1-2年内的一个低点。 考虑到公司未来无论在钢铁主业和资源拓展方面都会有较大提升空间,我们认为当前价格是一个兼具安全性和成长性的投资品种,给与公司“推荐”评级。
鞍钢股份 钢铁行业 2010-11-03 9.34 -- -- 9.68 3.64%
9.68 3.64%
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季度产量和钢材平均销售价格均有上升。公司上半年钢材产量1,017万吨,三季度公司钢材产量预计在528万吨左右,季度环比增量27万吨,增幅5.3%。换算三季度单吨钢材平均售价4525元/吨,季度环比小幅上涨1.4%。综合公司三季度营业收入环比上升6..8%。 与集团公司的下半年铁矿石结算机制是公司业绩大幅下滑的主要因素。 根据中报数据,我们推算公司从集团共购买了395万吨铁精粉(25%)和292万吨球团矿(18%),其余铁精粉为股份公司通过国贸公司进口季度产量和钢材平均销售价格均有上升。公司上半年钢材产量1,017万吨,三季度公司钢材产量预计在528万吨左右,季度环比增量27万吨,增幅5.3%。换算三季度单吨钢材平均售价4525元/吨,季度环比小幅上涨1.4%。综合公司三季度营业收入环比上升6..8%。 与集团公司的下半年铁矿石结算机制是公司业绩大幅下滑的主要因素。 根据中报数据,我们推算公司从集团共购买了395万吨铁精粉(25%)和292万吨球团矿(18%),其余铁精粉为股份公司通过国贸公司进口的贸易矿,其中鲅鱼圈基本采用长协矿,推算上半年在480万吨左右;根据集团矿关联交易规定(优惠金额为前一半年度中国铁精矿进口到岸的海关平均报价的5%。加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价),下半年参考10年上半年的市场价定价,我们推算集团矿部分下半年将上涨160元/吨左右,为820元/吨左右。 假设三季度公司新结算机制下采购300万吨(根据上半年数据推算,同时加上球团矿),理论上三季度该部分导致公司成本上升4.8亿,而三季度营业成本合计上升3.9亿元,我们认为有多方面因素:1.二季度仍有1-2个月集团低价库存进入三季度消耗结算(也包括部分低价进口矿);2. 三季度进口贸易现货矿均价(公司基本不在国内市场采购)环比下滑11.4%(以日照澳洲进口PB粉矿为例);四季度成本并不乐观。尽管长协矿价格环比下滑10%左右,但公司集团矿供给占比较大且四季度结算价格不变,因此公司四季度成本压力依然很大,尤其是现货矿在9月上旬以来有所反弹。 取向硅钢难以完成既定产量:公司1号取向硅钢生产线2009年9月试生产,产能10万吨。从公司反馈看,10年上半年整个1号线仍然处于调试中,7月开始少量生产并交付下游使用,按公司计划今年取向硅钢的产量为4-5万吨,我们认为完成计划有一定压力。此外由于竞争格局改变以及下游需求相对平淡,取向硅钢价格持续走低。以30Q120取向硅钢为例,上海地区市场价格Q3均价为18380元/吨左右,三季度环比下滑13.3%。相反,无取向硅钢价格下半年以来持续上涨,超市场预期,主要由于需求尤其是来自家电行业需求向好。 鞍本重组:尽管前期我们调研鞍本重组有望在年内完成,但目前仍在推进,具体时间表有待跟踪。 盈利预测和投资建议:尽管公司三季报利润大幅下滑符合公司业绩预期和我们预期,但目前钢材市场的表现(体现在需求和价格上)低于我们的预期,季节性的需求环比增量并不明显,价格相对平淡,考虑到公司四季度成本压力依然很大,我们下调公司2010年业绩为EPS0.50元,2011-2012年分别为0.61和0.75元。考虑到在有序推进的行业整合进程中区域集中度有望获得较大提升,同时集团资源结算方面具有阶段性优势,我们维持对公司“推荐”评级。
武钢股份 钢铁行业 2010-11-01 4.63 -- -- 4.90 5.83%
4.90 5.83%
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武钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.035元,1-9月份累计EPS0.158元。 主要经营数据:·单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为184..87亿元和172.18亿元,季度环比分别下降3.8%和0.1%,同比上升33.3%和39.4%。营业利润和净利润3.64亿元和2.76亿元,Q2分别为8.95和6.76亿元。 前三季度累计实现营业收入544.352亿元,同比上升45.6%;营业利润16.57亿元,同比上升19.2%;净利润12.4亿元,同比上升17.8%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为8.21%、10.32%,6.87%;前3季度三项费用率分别为5.41%,4.58%,4.2%。 点评:公司产品平均销售价格下滑幅度较大是Q3业绩环比下滑的主要因素。 产量上,公司上半年实现729.8万吨钢材产量,我们预计三季度公司钢材产量在376万吨左右,和二季度持平。以此推算,公司三季度吨钢价格环比下滑3.8%(Q2,Q3公司吨材平均会计价格为5104和4909万吨/元)。 取向硅钢价格环比下滑对公司业绩冲击较大。以30Q120取向硅钢为例,上海地区市场价格Q3均价为18380元/吨左右,环比下滑13.3%。公司上半年硅钢合计产量88万吨,其中我们预计取向硅钢为20万吨左右。 由于国内取向硅钢竞争格局已经改变,宝钢、鞍钢等新入者激进的市场策略、下游变压器用户的成本敏感性、变压器行业盈利增速放缓等综合影响下,我们认为取向硅钢的价格可能长期维持在20000元/吨左右水平。无取向硅钢价格持续上涨,超市场预期,主要由于需求尤其是来自家电行业需求持续向好。 盈利预测:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转,但公司三季度的部分高价库存仍需四季度消化,维持对公司2010-2012年EPS0.21元,0.38元,0.52元的盈利预测,给与公司“推荐”评级。
三钢闽光 钢铁行业 2010-10-29 12.50 -- -- 12.92 3.36%
12.92 3.36%
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公司三季度业绩符合我们预期。三季度钢铁整体低迷,公司在原材料和售价上难以获得超越行业优势。公司营业收入环比下降主要归因于三季度销售价格(包括福州地区)下降,产量方面我们了解公司三季度产量环比变化不大(三季度在110万吨左右,二季度产量为108万吨)。 公司铁矿石采购结构中,约32%是长协矿采购,三季度长协矿价格环比上涨23%左右无疑对公司成本冲击较大。 三季度公司中厚板业务亏损。从上半年公司中厚板盈利数据看,上半年公司实现中厚板销量47.07万吨,单吨毛利换算为21元/吨,而三季度福州地区中厚板价格环比下跌250元/吨左右。目前委托集团加总的中板委托为511/吨元,而实际中厚板轧制费用预计在300元-350元/吨,加工费用的相对刚性。 在营业收入环比下滑的情况下,公司应收帐款净额环比上升较大。三季度为52.34百万元,二季度为5.82百万元。 公司未来看点:中厚板业务仍有较大提升空间。公司中厚板产线一期设计能力80万吨(满产可到90万吨),于2009年初达产,二期技改扩产基本完成,设计能力120万吨(满产可到150万吨),目前理论产能利用率不到80%,这也是造成公司中板盈利能力不好的主要因素之一;但随着海西开发提速,公司作为福建省内唯一大型中厚板企业,产量上仍有较大提升空间。根据公司上市时承诺,集团中厚板项目将注入上市公司,我们预计公司明年注入中厚板业务的可能性更高。目前中板委托加工费为511/吨元,而实际中厚板轧制费用预计在300元-350元/吨(由于增发或配股的股本不确定,我们暂不计算对EPS的影响)。 公司作为未来整合福建钢铁行业的平台,粗钢产能仍具备进一步提升空间。目前公司代管集团三安钢铁,粗钢产能在110万吨左右。 盈利预测和投资建议:我们看好福建地区四季度的钢材需求,仍维持我们前期的盈利预测,2010基本EPS分别为0.21,0.51,0.70元。考虑到公司作为福建省龙头钢企,未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合,同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均,随着公司中厚板业务的注入,我们认为公司在同业中业绩爆发性会比较好,维持“推荐”评级。
太钢不锈 钢铁行业 2010-10-29 5.89 -- -- 6.49 10.19%
6.49 10.19%
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公司Q3营业收入环比上涨1.50%,但从钢材出厂价来看不锈钢产品均出现一定幅度的下降,冷轧304,冷轧430,热轧304品种三季度环比分别下降4.34%,8.65%,5.03%。我们推测主要有以下两个原因:1)公司采取灵活的销售方式,在高价的时候集中销售;2)公司年初计划生产钢材1012万吨,上半年产量493万吨,三季度钢材产量环比略有上升。 公司Q3营业成本环比上涨5.38%,从原材料的角度来讲主要有以下两个原因:1)公司有色金属原材料镍、铬、高铬铁等三季度分别环比有4.28%,0.88%,8.64%的下降,但是因为公司部分通过国际采购的方式,此种方式采购周期和存货周期都相对较长,所以三季度部分使用二季度的高价库存;2)公司铁矿石50%采用长协矿,三季度长协矿价格上涨23%。 新产线建设情况:1)新建不锈钢无缝钢管生产线建设和试运行状况良好,前期拉拔、穿孔机组均已投产,热挤压机组也已调试完毕,核电用不锈钢无缝钢管机组正建设阶段,预计将于2010年年底投产。目前不锈钢无缝钢管月产量约1000万吨,预计2010年产量可达到6000万吨;2)新建不锈钢精密带钢生产线建设状况良好,设计产能2万吨/年,预计将于2010年年底开始试运行。不锈钢精密带钢厚度<0.1mm,主要用于精密仪器、手表等。不锈钢精密带钢目前市场售价6-7万元/吨,设备投产后将成为公司毛利最高的产品之一。 原材料情况未来看点:1)依然享受太钢集团提供的占比50%的铁矿石不低于15%的优惠;2)公司持股比例不低于35%的开采袁家村铁矿项目正在顺利进行,投产后设计生产品位65%的铁精矿750万吨/年;3)集团投资十几亿在缅甸建设红土镍,在土耳其投资3亿美元购买三个铬矿成为第一大股东,三个铬矿产能160万吨/年,太钢集团拥有40-50万吨权益铬供应量,太钢铬自给率可达50%,上述矿区正在按计划进行开发,投产后将直供公司,这使将有利于公司抵御有色金属价格大幅波动的风险。 盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为0.23元、0.32元、0.50元,给予公司“推荐”评级。
八一钢铁 钢铁行业 2010-10-28 12.95 -- -- 13.65 5.41%
13.65 5.41%
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新疆优势在三季度依然比较明显。公司三季度营业收入环比上升7.2%。 我们考察量价两个因素:量方面,公司7,8月份的产量分别为55万吨和57万吨,9月份预计钢材产量在60万吨左右,三季度合计钢材产量172万吨,公司Q1,Q2钢材产量分别为143万吨和160万吨,三季度钢材产量上涨7.5%。 以此推算,公司三季度吨材价格平均为3910元/吨,环比二季度的3898元/吨小幅上涨。从八一长材的出厂价以及乌鲁木齐的板材价格环比趋势看,新疆地区钢材价格三季度环比降幅低于内陆主流钢厂,也侧面表明新疆地区钢材需求相对强劲。 尽管新疆市场钢材价格季度环比趋势有所下调,我们认为公司三季度在产品结构方面以及公司对销售时点把握上和二季度有所区别,是Q3吨材平均售价略有上升的主要因素。 成本方面:公司营业成本环比上升9.32%。换算后单吨钢材Q3成本为3597元/吨,环比Q2上升2.3%。结合哈密当地的62%铁精粉走势,我们认为集团公司的铁水销售反映了铁精粉的价格走势。 三费方面,Q3环比下滑0.74个百分点,符合行业低迷时成本总体趋势未来情况:由于疆内冬季需求低迷,我们预计公司四季度公司钢材产量会略有下降。未来两年,随着公司新疆3号高炉投产,公司炼铁瓶颈将得以部分缓解,我们预计公司2010-2012年的钢材产量分别为640,680,730万吨,如果公司小设备淘汰之后,未来两年公司产量仍有提升空间。 盈利预测和评级:我们上调公司盈利预测,给予公司2010年-2012年EPS为0.82元、1.04元、1.32元,维持公司“推荐”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名