单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为20.14亿元和18.35亿元,季度环比下降1.48%和上升2.03%,同比上升26.73%和26.80%。营业利润和净利润1.34亿元和1.22亿元,环比分别下降19.88%和18.35%。 前三季度累计实现营业收入58.68亿元,同比上升44.75%;营业利润46.18亿元,同比上涨98.42%;净利润4.15亿元,同比下降103.22%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为12.67%,12.01%,8.87%;前3季度三项费用率分别为3.82%,3.8%,2.2%;前3季度所得税率分别为12.5%,12.5%,12.5%。 公司Q3毛利率从二季度的12.01%下滑到三季度的8.87%,主要有以下两点原因:一是上述主要钢材产品价格环比下降;二是原材料成本上升,公司长协矿占比40%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%。 公司三季度业绩远高于特钢行业平均水平:目前已经公布三季报的特钢企业中,净利率水平分别为:抚顺特钢0.46%,西宁特钢3.22%,大冶特钢6.02%。大冶特钢的净利率水平远高于特钢行业平均水平,主要有以下两方面的原因:1),产品结构优化,其中轴承钢、齿轮钢、弹簧钢、模具钢等高端产品占87%左右,效益产品约占钢材总量的26%;2),公司管理高效、灵活,三费率控制能力优异,公司三季度三费率只有2.2%,在全国上市钢铁上市公司里面处于最低水平。 未来情况:汽车、铁路轴承、锅炉及机械制造行业为公司主要的下游行业,分别占比30%,14%,13%,四季度为传统的汽车销售旺季,需求旺盛将对公司钢材价格有一定的提升作用;另外四季度普钢价格同样处于一个环比上升期,对特钢价格也有一定的刺激作用。同时,四季度长协矿价格环比下降10%左右,预计公司四季度盈利水平将有所回升。 盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为1.20元、1.38元、1.52元。维持公司“推荐”评级。

投资要点: 事件:马钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.0004元,1-9月份累计EPS0.1357元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为169.97亿元和164.3亿元,季度环比变化-2.3%和1.9%,同比上升18%和26.8%。营业利润和净利润24.1和3.04百万元,Q2分别为640.3和521百万元。 前三季度累计实现营业收入486.7亿元,同比上升28.7%;营业利润14.12亿元,净利润10.45亿元。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.04%,7.34%,3.33%;前3季度三项费用率分别为3.52%,3.31%,2.97%;前3季度所得税率分别为30.4%,22.2%,56.8%.点评: 三季度公司共生产生铁384万吨、粗钢407万吨及钢材380万吨(其中本部生产生铁349万吨、粗钢371万吨、钢材344万吨),同比分别增加约3.23%、3.56%及0.80%。前三季度钢材产量分别为357,377,380万吨。 公司Q3业绩环比大幅下滑,三季度毛利率仅为3.33%:一是由于三季度国内钢材价格整体环比下滑,公司吨材销售价格从二季度的4614元/吨下滑到三季度的4473元/吨,降幅3.06%。此外,公司的铁矿石采购中长协矿占70%左右,三季度长协矿价格环比上涨23%左右,对公司成本冲击较大,公司三季度单吨成本为4324元/吨,环比二季度上涨1.13%。 其它:公司吨钢财务费用环比下降比较明显,前三季度分别为51,66,37元/吨,主要是由于公司短期长期借款均有较大降幅,同时公司存货净额环比二季度上升32%,远超过营业成本涨幅。 四季度:我们预计四季度行业总体经营情况环比会有所好转。钢材价格自7月底触底以来处于温和上升通道,同时四季度长协矿环比将下滑10%左右。 未来看点:公司上半年生产火车轮及环件6.3万吨,我们前期预计全年在14万吨左右,从7,8月份的进度来看,到8月底公司车轮及环件产量为9.33万吨左右,按此进度,我们暂时维持前期的车件产量预测。2007-2009年公司火车件对毛利的贡献分别为19.4%,18.3%,23.8%。三年毛利率分别为:38.7%,31.4%,37.5%。但10年上半年车轮毛利贡献仅为2%,毛利率为9.44%,大幅低于历史平均。主要原因是公司目前仍在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,目标是全部替代进口的动车组火车轮。目前公司试制的动车轮产品仍在进行铁道部相关认证,由于动车轮及相关产品认证标准极其严格,需进行无人行驶,载人行驶,全样品检验等过程,因此公司目前仍在全力攻关,公司寄望年底进行小批量供货。 盈利预测和评级:维持我们前期对公司的盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.19,0.22,0.27元。公司最新股价3.89,10年动态市盈率20倍。考虑到公司地处皖江经济开发区,区域内汽车家电行业的高度集中将为公司未来几年的冷板需求提供支撑,同时尽管火车轮项目短期盈利能力不乐观,但公司作为业内龙头在未来仍有望打造动车轮辉煌,我们维持“推荐”评级。

投资要点 事件: 西宁特钢公布3季报,公司单季基本EPS0.075元,1-9月份累计EPS0.179元。 主要经营数据: 单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为17.27亿元和13.80亿元,季度环比下降3.71%和7.08%,同比上升25.97%和19.81%。营业利润和净利润9423万元和7459万元,环比分别上升9.00%和58.8%。 前三季度累计实现营业收入51.65亿元,同比上升36.2%;营业利润2.47亿元,同比上涨1332.65%;净利润1.90亿元,同比下降583.91%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为17.32%,17.18%,20.08%;前3季度三项费用率分别为11.76%,11.52%,13.75%;前3季度所得税率分别为17%,21%,29%。 几点说明: 公司Q3营业收入环比小幅下滑是由于三季度公司生产钢材价格整体环比下滑,其中冷镦钢和优碳圆钢价格环比分别下降6.86%和6.94%。同时,公司另一产品铁精粉的价格环比也有小幅的下降。 公司三季度业绩远高于行业平均水平:中钢协已公布的大中型企业7,8月份的平均销售净利率分别为1.19%和1.55%。公司三季度净利率3.22%,明显高于行业平均水平,主要原因是营业成本下降明显,这有赖于公司的铁矿石采购结构,公司地处青海,消耗铁矿石基本在本地采购,三季度国内铁矿石现货价格环比下降。 未来情况:四季度钢材价格将有所回暖,且公司铁矿和焦煤资源对公司毛利率水平不断上涨提供强有力支撑,预计公司四季度可以保持现有盈利水平。 盈利预测和评级:根据我们分析,预测公司2010年-2012年EPS为0.23元、0.47元、0.65元。考虑到公司不断增加的铁矿石以及焦煤资源,未来将不断提升公司营业收入和毛利率,给予公司“推荐”评级。

凌钢股份公布3季报,公司单季基本EPS0.23元,1-9月份累计EPS0.57元。 主要经营数据:单季收入和利润同比环比情况:10Q3公司单季营业收入、营业成本分别为39.85亿元和35.93亿元,季度环比上升17.97%和23.82%,同比上升63.67%和78.49%。营业利润和净利润2.53亿元和1.82亿元,环比分别下降11.52%和17.99%。 前三季度累计实现营业收入94.94亿元,同比上升38.4%;营业利润6.14亿元,同比上涨135.22%;净利润4.56亿元,同比上涨116.54%。 前三季度主要财务指标:公司年前3季度毛利率分别为9.95%,14.09%,9.84%;前3季度三项费用率分别为6.37%,4.42%,3.68%;前3季度所得税率分别为28%,25%,27%。 几点说明:三季度业绩略超预期。公司在三季度主要产品出厂价环比下降5.97%的情况下,仍然实现营业收入上涨17.97%,主要原因:1.三季度钢材产量环比上升11%(三季度钢材产量约90万吨);2.公司采取了灵活的销售机制,低价时采取了“惜售”的销售模式,进一步提高了公司的收入水平。 铁矿石资源为公司毛利率水平保驾护航。公司长协矿来源占比约25%,三季度长协矿价格上涨23%,且钢材销售价格下降6%,公司毛利率下降4.14%,公司自有铁矿石资源起到平抑原材料上涨的作用。 公司三项费用率下降明显。公司三季度的三项费用率从一季度的6.37%大幅下降到3.68%,其中管理费用率和财务费用率下降明显,除营业收入上涨的原因外,财务费用下降约1000万元,主要是因为公司对债务的偿还。 未来情况。四季度是北方长材传统的销售淡季,鉴于预期四季度钢材价格环比上涨,以及公司的铁矿石资源,预计公司毛利率水平将有所回升。 盈利预测和评级:根据我们分析,维持公司2010年-2012年EPS为0.70元、0.92元、0.96元的盈利预测。给予公司16倍PE,维持公司“推荐”评级。

随着三冷轧三硅钢项目今年投产,公司未来三年产量快速增长。2009 年公司钢材产量1254 万吨,预计10,11,12 年钢材产量分别为1550,1652,1707 万吨,未来三年产量年均复合增长率10.8%,增速远高于同类大型钢企。冷轧产品是公司战略品种,2009 年贡献了47%营业收入和86%的毛利。 硅钢:公司目前具备125 万吨无取向硅钢和40 万吨取向硅钢产能,为全球最大的硅钢生产基地。尽管宝钢等新入者改变了取向硅钢行业竞争格局,但产品的技术壁垒、寡头的自律行为等仍将使取向硅钢盈利能力高于其他钢材品种;未来毛利率再下台阶的风险在于新入者的快速跟进导致普通取向硅钢供大于求。 汽车板:三冷轧建成后公司具备480 万吨的冷轧产能,其中09 年汽车板销量为163 万吨。供需关系上我们认为汽车普板和镀锌板未来两年的供给压力并不大。公司的新建冷轧线能否快速达产是盈利的关键,借鉴鞍钢的合资路径是提升技术和快速开拓中高端客户的可选之道。 我们预测公司2010,2011,2012 年EPS 分别为0.21,0.38,0.52 元。公司当前PB 为1.35,略高于同类大型钢铁企业。考虑到公司在未来两年产量快速爆发、产品结构和上游资源延伸均会方面有所突破,我们给与公司“推荐”评级。

未来新疆粗钢需求快速增长:我们预计新疆未来粗钢表观需求将从2010年的565万吨增长到 2015年的1887万吨,疆内FAI 高速增长和下游需求结构的改变是主要推动因素。我们以城镇FAI 增速和单位FAI 耗钢强度为变量,对需求预测进行了敏感性分析。 内陆钢厂从跑马圈地到实质性动工。粗钢需求高预期吸引了不少内陆钢厂在新疆建厂,目前八一南疆、首钢、新余钢厂、新兴铸管的新疆项目已实质性启动。 未来两年内疆内供需关系仍良好:预计2011年粗钢产能估计在1050万吨左右,供给压力不大。目前内陆钢厂在新疆项目第一阶段产能释放期集中在2012,当年产能合计1550万吨(当年产能不完全释放),我们预计2012年疆内表观需求1023万吨,供给压力会逐渐加大。 公司产量未来两年仍将快速提升:随着公司第三座2500m3高炉于今年3月开工,公司炼铁瓶颈将有所突破,公司在未来两年产量仍将快速增长,预计公司2010-2012年钢材产量分别为600,680,和730万吨。产量预测的变量在于:1. 公司6座小高炉淘汰速度快于我们预期;2.转炉方面,公司小转炉淘汰后大转炉建设进度慢于我们预期。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.62元、0.83元、1.15元,目前动态市盈率分别为20.9, 15.7, 11.4倍;市净率分别为3.0、2.5、2.2倍。 考虑未来几年新疆钢材需求增速将高于全国平均,同时公司在疆内的高度垄断地位在未来2-3年内仍将维持,我们给予公司“推荐”评级。