业绩同比增长55%-75%,基本符合我们预期。公司公告2012年上半年实现净利润3800-4400万元,较上年同期增长55%-75%,基本符合我们中报前瞻中预计的4000万元,即同比增长60%,折合EPS0.42元。截至2011年底,公司已签未执行订单为5.91亿,预计上半年收入近3亿元,公司订单执行情况良好。 “十二五”水利投资规划出台,政策支持力度加大,水利投资有望逐步落实。 近期“十二五”水利投资规划正式出台,预计“十二五”水利投资达1.8万亿。 从投资落实看,2011年全国水利建设投资达3452亿元,创历史新高,较2010年增长近73%。另据不完全统计,2011年通过项目建议书和可行性研究报告审批的水利项目投资额为1235亿元,同比增长56%。2012年政策支持力度进一步加强,七部委发文强力金融支持水利建设,发改委继续加快水利项目审批,政策预调微调力度加大,资金落实概率大增。2012上半年受项目规划进度及资金落实的影响,水利投资有所放缓。下半年随着项目审批加速及政策、规划逐步落实,预计大型水利项目招投标有望逐步增加。 区位优势凸显,过往业绩优秀,下半年南水北调配套工程等大型引水项目陆续招标,公司订单有望明显增加。公司的四大生产基地区位优势凸显,覆盖了未来几年的主要大型引水项目,其中包括南水北调中线(河南、河北)、东线(山东、江苏)配套工程,辽宁“东水济西”水资源配置工程,江苏、上海等长三角地区第二水源地建设工程。经粗略估算,未来3年公司所覆盖区域的大型引水工程中,PCCP需求高达200亿,公司过往业绩优秀,核心团队稳定,将有望最大程度的受益行业需求的大幅增加。预计下半年起,南水北调河南、河北段配套工程等项目招投标将明显增加,招标规模将达20亿,公司订单有望迎来大幅增长。 业绩高速增长,维持“买入”评级。公司募投项目达产后,将增加标准PCCP产能180KM,至410KM,增长78%。另外公司仍有超募资金近2亿元,从下半年起,公司订单有望明显增加,为进一步解决产能瓶颈,预计公司将加快利用超募资金来加大产能建设。结合项目招标及公司产能投放进度,预计公司12-14年EPS为1.22/2.12/2.94元,年均复合增速达56.7%,PEG仅为0.35,维持“买入”评级。股价表现催化剂主要包括,南水北调配套工程等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,利用超募资金加快产能投放。

海螺水泥公告,受一季度业绩下滑43.64%,二季度水泥价格持续走低的影响,公司管理层预计,2012年上半年归属于上市公司股东的净利润将同比下降50%以上。 预计业绩下滑50%-60%,下降幅度符合预期。我们预计,公司净利润同比下滑50%-60%,中报业绩约为0.51元,预减幅度符合预期,也基本符合我们在月报中的判断,受需求偏弱、价格低迷影响,水泥中期业绩将延续一季度大幅负增长趋势,整体低于预期。 华东市场依然处于底部,供给逐步释放。自年初以来,江苏、上海水泥价格累计下跌已达120-130元/吨,较去年同期下降35-40%,略高于2009年同期10-20元。目前区域水泥价格接近成本线,已逐步进入底部,受7、8月为传统淡季影响,价格难有起色,等待9月进入施工季需求季节性恢复情况。安徽区域新增产能逐步释放,海螺芜湖10000t/d,全椒4500t/d、巢东4500t/d均已投产,未来宿州4500t/d预计在12年6月左右投产。 市场偏弱,公司加快整合兼并步伐。在市场偏弱情况下,收购兼并成本相对经济,公司近期也加快了整合步伐,包括拟出资20.3亿元,参加青松建化定向增发,若增发成功持股比例达到20.25%,将成为公司第二大股东,为其今后在新疆市场发展打下基础。 维持买入评级。由于6月安徽等区域价格继续回落,我们继续下调公司水泥价格由260元至258元,下调12-14年EPS由1.4/1.68/1.9至1.28/1.56/1.79,估值具备安全边际,催化剂方面主要为近期政府强调稳增长,货币政策、基建复工等预期恢复,维持“买入”评级。

估值风险降低,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计下半年公司订单有望逐步增长,维持公司12-14年EPS0.85/1.18/1.63元,目前12年PE为19.4倍,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,水利及污水管网建设资金落实力度加大。

投资要点: 需求偏弱价格底部,协同效应增强。受宏观调控影响,需求偏弱,目前河北、北京地区P.O42.5散水泥价格分别为300、430元/吨,较去年同期回落70元/吨。价格处于底部,企业的协同逐步增强,3月至4月河北市场首次停窑一个月,目前企业库存依然偏高约在75%左右。陕西地区协同较为突出,目前西安P.O42.5散水泥价格达350元/吨,较年初提价75元/吨,同比提升40元/吨,企业库存维持在60%-65%的正常水平。下半年随着基建复工、需求恢复,企业加强协同,预计华北价格见底,陕西地区价格稳中有升。 销量季节性恢复,预计二季度盈利环比回升。二季度企业出货量持续提升,目前预计约在21-22万吨左右,我们预计,1-4月企业水泥和熟料总销量约为1550万吨,其中4月单月为650万吨左右,随着销量提高,盈利环比一季度恢复。分区域市场来看东北、陕西市场较好,山西、内蒙、京津冀一般,西南市场最差,主要由于市场太分散,集中度较低。 基建复工预期增强,践行区域领先战略。近期国务院强调稳增长,基建复工预期增强,公司主要市场西北、华北、东北将受益投资恢复。公司“十二五”目标产能1.5亿吨,公司目前在建拟建生产线5条,总产能1220万吨,预计将于 12-13年投产,其中秦岭5000t/d 生产线已于12年5月投产。除新建产能外,公司还将在主要区域市场特别是核心市场河北等,践行领先战略,积极整合市场,提高区域控制力。 盈利预测与估值。公司还将发行不超过21亿元的债券,以进一步优化负债结构,降低资金成本,保证扩张中资金需求,维持公司12-14年EPS 为1.2/1.66/2元,维持“增持”评级。

一季度业绩亏损,折合EPS-0.185元,低于预期。2012年一季度公司实现营业收入4.69亿元,同比下降16.7%,实现归属母公司净利润亏损8768万元,折合EPS-0.185元,低于我们一季报前瞻中预期的-0.1元。一季度公司主营业务毛利率为6%,同比回落26%,环比回落14%。 甘肃、青海价格同比大幅回落,财务费用明显提升。2011年下半年以来,受区域新线投产和铁路等重大工程停缓建的双重影响,甘肃、青海地区水泥价格大幅回落。2012年一季度,公司水泥销量约在165万吨左右,与11年同期基本持平。甘肃、青海价格仍处于底部区域,P.O42.5水泥均价分别为321元/吨,300元/吨,较2011年同期分别下降119、135元/吨,环比2011年四季度分别下降22、62元/吨,预计公司吨毛利为16元/吨,同比下降84元/吨。 一季度公司三费率为29%,较2011年一季度提升6.9%,其中财务费用增长62.56%,主要是为新设立公司补充流动资金,短期贷款增加。 12年核心区域供给压力减缓,区域协同效应体现,价格逐步回暖。12年,预计青海基本没有新线投产,甘肃12年除祁连山外,基本没有其他新增产能,公司核心区域供给压力减缓。另外,12年以来,甘肃平凉、青海区域协同机制初步形成,甘肃兰州等区域也在进行协同探讨,协调效应逐步体现。目前,甘肃平凉、青海地区P.O42.5水泥价格已回升至350元/吨,较春节前后累计上调60-70元/吨。目前,甘肃平凉地区企业产销平衡,库位不高。二季度,随着需求的逐步回升,企业协调效应进一步体现,同时周边陕西宝鸡地区协同加强,对平凉地区冲击减少,预计该区域价格有望进一步回暖。 盈利预测与估值。公司11年底水泥权益总产能约1640万吨,未来增长亮点为产能扩张。目前在建产能600万吨,包括宏达建材二期、定西彰县二期、古浪,其中宏达建材二期5000t/d项目预计于12年3月投产,考虑在建拟建产能项目,预计至13年公司达到2676万吨。由于公司一季度业绩低于预期,我们下调12-14年吨毛利,下调12-14年EPS0.83/1.04/1.29(原为0.97/1.14/1.4元)。公司配股申请已获证监会审核通过,预计将于二季度进行配股,维持公司增持评级。

一季度业绩下滑95.7%,基本符合预期。2012年一季度公司实现营业收入24.2亿元,同比上涨16.1%,实现归属母公司净利润475万元,折合EPS0.005元,同比下滑95.7%,基本符合我们一季报前瞻中预期的0元。一季度公司主营业务毛利率为19%,同比回落6%,环比回落5%。 需求压力致区域价格下跌,三费率略有提升。一季度,预计公司实现水泥销售779万吨,较2011年销量同比增加约122万吨,增长18.6%,水泥和熟料综合销量854.2万吨。尽管一季度湖北武汉P·O42.5均价与2011年同期持平,湖南长沙P·O42.5均价较2011年同期提高60元/吨,但受需求压力影响,一季度两地价格逐月下滑,其中3月份湖北武汉P·O42.5均价较2011年同期下滑26元/吨。预计公司一季度吨毛利为54元/吨,同比下降18元/吨。一季度公司三费率为18%,较去年同期增加1.7%,其中销售费用、管理费用分别增长37%、30%。 12年湖北供给压力减轻,外省冲击加大,2季度静待需求复苏。从供给端来看,公司所在的核心市场,湖北、河南水泥区域新建生产线相对较少,产能压力较小,湖南、西南区域相对压力较大。湖南、云南两省产能释放压力相对较大的省份。受需求压力的影响,湖北、湖南地区水泥价格自12年以来持续下滑,目前湖北、湖南地区P·O42.5价格分别为410元/吨、320元/吨,较年初分别下跌30元/吨,110元/吨。同时长江沿线的安徽地区,受供给加大需求减弱的影响,水泥价格大幅下跌,目前P·O42.5价格仅为310元/吨,对湖北地区水泥价格也存在着较大的压力。2季度,随着旺季来临,以及华东和华中区域停窑保价,湖北地区价格有望逐步企稳。 盈利预测与估值。截至11年底,公司熟料产能3761万吨,水泥产能6115万吨,在建两条冷水江5000t/d产能预计12年底投产。由于一季度公司所在核心区域价格压力加大,我们下调公司12-14年EPS至1.02/1.3/1.47(原为1.41/1.68/2.02元),维持增持评级。

2011年业绩增长52.1%,略低于预期,2012年一季度业绩增长18%,基本符合预期。2011年公司实现营业收入117亿元,同比增长43.8%,实现归属母公司净利润7.48亿元,同比增长52.1%,折合EPS0.4元,略低于我们之前预计的0.45元。其中,四季度收入21.5亿元,同比增长48%,环比下降51%,归属母公司净利润6600万元,折合EPS0.035元,单季同比下降51%,环比下降88.9%。单季毛利率为30%,同比回落3%,环比回落9%。2012年一季度公司实现营业收入23.03亿元,同比上涨26%,实现归属母公司净利润1.08亿元,折合EPS0.06元,同比增长18%,基本符合我们一季报前瞻中预期的0.05元。 一季度公司主营业务毛利率为31%,同比增加4%,环比增加1%。 业绩增长主要源于水泥业务量价齐升,投资收益大幅下降。从全年看,2011年公司实现水泥和熟料销售总量2239万吨,同比增长37.7%,预计12年水泥和熟料综合销量在2450万吨。2011年东北地区P·O42.5均价达409元/吨,较2010年上升53元/吨,预计公司水泥吨毛利为124元,较2010年上升57元。分季度看,受宏观调控影响,加上四季度为传统淡季,毛利率略有下降。 受东北证券亏损的影响,公司2011年投资收益仅为605万元,较2010年的大幅下滑97.7%。2012年一季度,东北地区P·O42.5均价达453元/吨,继续高位运行,较去年同期上涨126元/吨。 区域新增产能有限,东北市场供需趋势向好。从供给端看,11年东北三省新增新型干法熟料产能约630万吨,增长8.5%,若考虑落后产能淘汰,产能增速则更低;12年,预计全年新增新干熟料产能约500万吨,增速仅6.3%。总体看,近两年东北地区新增产能供给有限。2季度,随着旺季来临,加上部分铁路等重点工程项目逐步复工,通过企业的协同,该区域价格将继续向好。 维持“增持”评级。11年底公司新干法熟料产能权益产能1180万吨,仍有图们水泥4000t/d,哈尔滨水泥二线4000t/d在建,其中图们水泥粉磨系统将于2012年上半年投产。由于券商盈利低于预期,我们下调公司12-14年EPS至0.55/0.66/0.79元至(原12-13年为0.65/0.8元),维持“增持”评级。

一季度业绩增长下滑32.9%,符合预期,毛利率小幅回落。2012年一季度公司实现营业收入53.5亿元,同比增长2.23%,实现归属母公司净利润2.94亿元,同比下降32.9%,折合EPS0.07元。一季度公司主营业务毛利率为21.86%,同比回落2.79%,环比回落0.16%。 区域水泥价格总体回落,地产销售依旧疲软,财务费用大幅增加。一季度公司所在京津冀地区水泥价格总体回落,其中北京P·O42.5均价为440元/吨,同比上升15元/吨,河北地区P·O42.5均价为321元/吨,同比回落63元/吨,预计公司吨毛利同比有所回落。受持续限购影响,一季度北京地区商品房销售依旧疲软,销售额同比回落38%,预计公司房地产业务增速继续放缓。受地产业务放缓,资金回笼压力加大影响,公司于2011年下半年新增银行贷款30亿元,一季度公司财务费用增长103.9%。一季度公司三费率为18%,较去年增加2.63%,其中财务费率增加1.87%。 协同效应增强,库存回落,二季度华北地区价格有望稳中有升,地产业务仍取决于保障房。华北地区自3月中旬提价以来,目前价格总体平稳。4月20日起原停产生产线全部恢复生产,中小型企业水泥库存较少在50%以下,而主导企业水泥库位在60%左右,熟料库位在50%,水泥库存总体较3月初降低近13%。目前河北、北京地区P.O42.5散水泥价格分别350、500元/吨,较去年同期仅回落20、25元/吨。随着旺季的来临,在净新增产能有限,同时企业加强协同的背景下,预计京津冀地区价格有望稳中有升。二季度在地产调控政策未放松的背景下,预计公司商品房销售仍存压力,地产业务增长主要依靠保障房销售的增长。 盈利预测与估值。华北区域市场协同获得效果,水泥价格目前已经触底回升,但一季度价格基数偏低,我们下调公司12-14年EPS至0.84/1/1.22(原为0.96/1.14/1.4元),维持“增持”评级。

一季度业绩同比下降65.8%,低于预期。2012年一季度公司实现营业收入2.15亿元,同比下降31.2%,实现归属母公司净利润2494万元,同比下降65.8%,折合EPS0.1元,低于我们一季报前瞻中预期的0.17元。一季度公司主营业务毛利率为26%,同比回落18%,环比回落10%。 区域价格回落,销量下降致盈利大幅下滑,费用率进一步下降。一季度为华东传统淡季,加上今年下游开工速度较为缓慢,华东地区价格继续下跌。一季度安徽P.O42.5水泥均价同比回落91元/吨,较11年四季度回落29元/吨。受价格下跌及成本费用上升影响,预计公司一季度吨水泥毛利为66元/吨,同比下滑72元/吨,从而导致业绩大幅下滑。受下游需求减少的影响,预计公司一季度水泥熟料销量85万吨左右,同比减少约15万吨。一季度公司三费率进一步下降,合计为11%,同比下降1.4%,环比下降3.4%。 安徽价格进入底部区域,二季度需求预期改善,价格有望企稳。目前安徽地区P.O42.5水泥价格仅310元/吨,较年初已累计下跌90元/吨,较去年同期下降超过30%,已低于2010年同期水平,处于底部区域。周边江浙沪地区水泥价格也较年初累计下跌达100元/吨,仅略高于2010年同期水平。目前华东地区水泥价格已基本进入底部区域。二季度华东新增产能释放较多,仅安徽地区就有4条生产线投产,但随着旺季来临,加上信贷政策的预调微调,铁路等基建项目有望在二季度实现复工,需求预期有望得到明显改善,预计价格有望企稳。 盈利预测与估值。目前市场已经进入底部,但一季度市场价格回落幅度超出预期,我们下调公司12-14年EPS至1.04/1.31/1.6(原为1.36/1.6/2.1)元,维持增持评级。

一季度单季亏损增加9.36%,略低于预期。2012年一季度公司实现营业收入1396万元,同比下降48.11%,实现归属母公司净利润亏损1333万元,亏损同比增加9.36%,折合EPS-0.11元,略低于我们之前预期的亏损与去年同期基本持平。公司1季度毛利率为33%,同比上升23%,环比上升11%。由于1季度为传统淡季,收入占全年比重较小,因此1季度业绩波动较大。 供货结构变化及成本下降致毛利率提升,费率提升使业绩继续下滑,12年毛利率将稳中有升。1季度公司毛利率再次回到33%左右的常规水平,较2011年4季度环比提升近11%,预计一方面与公司1季度供货产品口径为大口径有关,另一方面与钢材、水泥等原材料成本下降有关。经过2011年4季度的大幅下跌后,1季度钢材、水泥等原材料价格较去年同期下降超过10%,同时12年大型水利项目将陆续开工,大口径管材需求增加,预计公司产品全年毛利率将稳中有升。尽管公司1季度三费总额与去年同期基本持平,但由于今年1季度收入大幅下降,使销售、管理、财务费率水平分别由11年1季度的20%、45%、15%大幅提升至28%、93%、36%,业绩也因此继续下滑。 1季度新增订单大幅增加,资金逐步落实,订单有望逐步转化为业绩。由于11年为“十二五”规划第一年,多数大型水利项目仍处于规划中,加上11年国家宏观调控,部分项目因资金问题施工进度放缓。2012年水利投资再加码,各地计划投资超过4800亿元,预计2012年上半年起大型水利项目开始集中招标。1季度以来,公司公告的新签订合同及新增中标金额达3.7亿元,已达去年新签订合同5.34亿的70%,目前公司累计剩余订单(含中标)近7.4亿元,订单较为充足。为进一步落实水利资金,近期七部委发文强力金融支持水利建设,将水利建设放在国家基建优先位置,水利资金得到落实概率大大增加,预计12年下半年起各大中型水利项目将陆续开工,公司业绩有望随订单大幅增长。 盈利预测与估值。随着资金的逐步落实,公司订单逐步执行,业绩将迎来拐点。由于1季度业绩占公司全年比重较小,我们维持公司12-14年盈利预测EPS为0.39/0.7/1元,维持增持评级。短期催化剂为辽西北供水工程招投标(预计管材投资80亿左右,5月中旬开标),从过往中标情况来看,在大型水利建设项目中,国统股份中标概率相对较高。

投资要点: 一季度业绩增长0.68%,略低于预期。2012年一季度公司实现营业收入2.89亿元,同比上涨20.18%,实现归属母公司净利润2806万元,同比上涨0.68%,折合EPS0.11元,略低于我们之前预期的0.13元。公司1季度毛利率为35.9%,同比下降0.9%,环比上升6.73%。 工程类产品销售增加带来收入上升,管理费用增加致业绩增速放缓。为应对地产持续调控的影响,1季度公司继续加大工程类产品的销售,期末其他应收款较期初增长46.95%,预计工程类产品销量增长超过30%,与地产相关的PPR产品预计增速放缓,在10%左右。尽管公司1季度低毛利率的工程类产品收入占比继续增加,但由于11年4季度起原材料成本出现明显下降,公司产品销售所用原材料一般提前1-3月采购,因此1季度公司产品综合毛利率环比上涨6.73%。1季度受原油上涨影响,原材料成本有所增加,预计公司2季度毛利率环比将有所下降。1季度公司三费率为26%,较去年同期增长2.69%,主要是管理费率提高。由于今年1季度开始摊销高管股权激励费用,预计在532万左右,占1季度管理费用约18%,管理费用同比大幅增长62.83%,导致业绩增速明显低于收入增速。 募投产能逐步投产,销售随网络建设稳步增加。公司募投的PPR、PE、HDPE双壁波纹管项目及用超募资金投入的PE项目已初步建成,建根据市场需求逐步投产,达产后公司PPR、PE、HDPE产能分别达4.81、5.84、2.03万吨。2季度随着政策的预调微调,预计重点基建项目有望逐步复工,公司工程类产品需求有望继续增加。同时,3月份起房地产销售环比有所回升,2季度公司的主营产品PPR销售也有望回升。为消化新增产能,公司继续加大渠道建设力度,未来三年将在现有19家分公司的基础上新建15家分公司。随着公司扁平化销售网络的构建完善,公司竞争力及品牌效应将进一步增强,产品销售有望随渠道建设稳步增长。具有较高安全边际,维持“增持”评级。维持公司12-14年EPS1.02、1.28、1.57元。目前12年PE仅为15.6倍,且公司股权激励行权价格为17.39元,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

一季度亏损幅度加大,折合EPS-0.176元,基本符合预期。2012年一季度公司实现营业收入19.1亿元,同比下降13.53%,实现归属母公司净利润亏损2.37亿元,亏损同比增加2005.8%,折合EPS-0.176元,基本符合我们前期预计的0.17元。公司1季度毛利率为19%,同比下降8%,环比下降7%。 主要市场水泥量价齐跌,毛利率下滑及费用增加是公司亏损加大的主要原因。 我们预计公司12年一季度公司水泥销量约在740万吨,同比减少约15万吨,熟料约180万吨。受区域价格回落、成本费用上升的影响,预计公司一季度吨盈利下滑约31元/吨,导致业绩大幅亏损。受下游需求启动较晚的影响,公司所在的华北、西北地区P.O42.5水泥均价同比分别回落35元/吨、76元/吨,较11年四季度分别回落8元/吨、15元/吨。公司部分在建项目陆续投产,三费均有所增加,一季度三项费用率约为36%,同比提高12%。 协同效应增强,旺季来临,库存回落,二季度华北、陕西地区价格有望稳中有升。3月下旬企业出货量持续提升,目前约在19万吨左右,华北地区自3月中旬提价以来,目前价格总体平稳。4月20日起原停产生产线全部恢复生产,中小型企业水泥库存较少在50%以下,而主导企业水泥库位在60%左右,熟料库位在50%,水泥库存总体较3月初降低近13%。目前河北、北京地区P.O42.5散水泥价格分别350、500元/吨,较去年同期仅回落20、25元/吨。 陕西地区今年以来企业协同明显加强,目前西安P.O42.5散水泥价格达350元/吨,较年初提价75元/吨,同比提升40元/吨。目前,西安、宝鸡、安康等地库存仅45%-50%。随着旺季的来临,在净新增产能有限,同时企业加强协同的背景下,预计华北、陕西地区价格有望稳中有升。 盈利预测与估值。公司定向增发项目完成后,将缓解新增产能的资金需求。 另外,公司还将发行不超过21亿元的债券,以进一步优化负债结构,降低资金成本。预计12年公司共有3条生产线投产,包括秦岭、永吉、伊东在建项目投产,水泥总产能达到1.07亿吨。维持公司12-14年EPS为1.2/1.66/2元,维持“增持”评级。

全年业绩增长31%,基本符合预期。公司公告2011年年报,11年实现营业收入2.75亿元,同比增长43.7%,实现归属母公司净利润7417万元,同比增长31%,折合EPS0.54元,基本符合业绩快报中披露的0.55元。其中,4季度收入7512万元,同比增长25.7%,环比上升10.7%,归属母公司净利润1569万元,折合EPS0.05元,单季同比下降12%,环比下降33%。单季毛利率为49.2%,同比回落8%,环比基本持平。 部分订单执行放缓致业绩增速下降,应收账款周转率保持平稳。尽管公司11年以来获取订单能力明显提升,年初即获得国内第一个污水管网超亿元订单,但受宏观调控、信贷紧缩及政府财政紧张等因素影响,公司两个较大供货项目,宁波杭州湾新区基础设施投资项目、深圳宝安固戍污水管网建设进展放缓,导致公司业绩增速下降。受大型订单供货减少的影响,公司3、4季度毛利率也略有下降,维持在49%左右。4季度末,公司应收账款周转率为1.45,与3季度末基本持平。 股权激励彰显信心,七部委强调金融支持,订单项目落实概率加大。公司于3月初公告股权激励草案,行权和解锁要求为2012-2014年净利润、收入复合增长率达30%,显示了管理层对公司发展的信心。公司1季度预增20%-40%,继续保持稳步增长。近期七部委发文要求将水利列为国家基建优先领域,要求金融机构为水利改革发展做好服务工作。同时,近期政策也出现了预调微调,信贷略有松动,我们认为资金得到落实到可能性较高。随着12年上半年水利建设资金逐步落实,公司的订单项目落实概率加大,资金回笼有望在12年下半年得到改善。 估值风险降低,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,随着资金落实力度加大,下半年水利开工有望增加,预计公司订单得到执行的概率加大,维持公司12-14年EPS0.85/1.18/1.63元,目前12年PE为18.2倍,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单,水利及污水管网建设资金落实,城镇污水处理十二五规划出台。

全年业绩上涨1.85%,4 季度单季下降4%,拟每10 股转增3 股、派现2.5 元。 公司公告2011 年年报,11 年实现营业收入3.45 亿元,同比增长7.58%,实现归属母公司净利润5071 万元,同比增长1.85%,折合EPS0.54 元,与业绩快报一致。其中,4 季度收入1.3 亿元,同比下降17%,环比上升66%,归属母公司净利润2700 万元,折合EPS0.29 元,单季同比下降4%,环比增长333%。 单季毛利率为42%,同比增长3%,环比增长12%。公司2011 年分配预案为每10 股转增3 股,派现2.5 元。 原材料成本上涨致全年毛利率下滑,12 年毛利率有望回升。2011 年下游原材料价格出现明显上升,其中公司钢材平均采购成本上涨超过10%,水泥平均采购成本上涨33%,公司2011 年主营业务毛利率也因此从10 年的42%下降至11年的38%。4 季度起,随着钢材、水泥等原材料价格出现大幅下跌,公司单季度毛利率也出现明显回升。12 年原材料成本总体有望低于11 年,公司产品毛利率有望稳中有升。 募投项目逐步达产,股权调整助力开拓河南市场。公司募投的江西、河南、重庆三地新增PCCP 产能项目,已于2011 年底部分投产,预计12 年下半年将全面达产,达产后公司产能将增长64%,同时有助于扩大产品销售半径、减少运输成本,进一步拓展市场。为进一步开拓河南市场,公司将河南巨龙11.9%的股权以1.12 元/股的净资产价格转让给河南水利建筑工程有限公司,以便借助当地企业力量,积极参与南水北调河南段配套工程管材的招投标。由于河南巨龙仍处于建立初期,因此该转让价格总体合理。南水北调河南段配套工程规划总投资近120 亿,第一标许昌段将于4 月底前开工,后续新乡、鹤壁段等陆续开始招标。随着公司与当地优势企业的合作进一步加强,预计公司在该工程中的中标概率有望提升。 盈利预测与估值。12 年上半年以来,大型水利项目招投标明显增加,随着资金的逐步落实,12 年下半年起大型水利开工有望加速,公司业绩增速有望提高,我们预计公司12-14 年 EPS 为0.69/0.87/1.13 元,首次给予“增持”评级。

一季度业绩增长6.3%,略低于预期。2012年一季度公司实现营业收入4.61亿元,同比上涨7.8%,实现归属母公司净利润3315万元,同比上涨6.3%,折合EPS0.17元,略低于我们之前预期的0.19元。公司1季度毛利率为24%,同比上升4%,环比上升1%。 下游复工放缓致业绩低于预期,成本下降致毛利率提升。受地产持续调控和宏观政策紧缩的影响,1季度基础建设及地产项复工进度低于往年同期水平,导致塑料管行业整体需求下降,加上1季度为塑料管行业传统淡季,公司收入增速也出现一定幅度的放缓。毛利率方面,由于自2011年4季度以来原材料成本出现明显下跌,公司产品销售所用原材料一般提前1-3月采购,因此1季度公司毛利率环比继续小幅上升,同比增幅则明显较大。1季度受原油上涨影响,原材料成本有所增加,预计公司2季度毛利率环比将有所下降,但同比仍有所增长。 地产直销业务稳步推进,全国布局逐步形成。公司与大型地产商的直销业务继续稳步推进,公司深圳子公司于3月底与万科签订了为期1年的配套管材供货框架协议,使公司较大程度的抵御了房地产行业投资下滑对塑料管道需求减少的不利影响。根据公司的战略规划,预计后期公司与地产商的直销合作还将继续增加。1季度,公司分别为深圳、广东、重庆、天津等地子公司进行增资,随着资金的到位,子公司生产基地建设及销售网络建设都有望顺利推进,预计将在年内成为公司业绩的新增长点,使公司的全国布局初步形成。另外,公司还将继续加大渠道建设力度,在现有基础上新增独立经销商500家以上,进一步下沉渠道。 具有较高安全边际,维持“增持”评级。2季度,随着政策的预调微调,重点基建项目有望逐步复工,预计公司需求将有所提速,维持公司12-14年EPS1.1、1.55、1.93元。目前公司12年PE仅为12.3倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。