公司2014年归属净利为6200万-6700万,折合每股收益在0.49-0.53元之间,不及市场预期。2013年归属净利润7859万,2014年净利润同比下降15%-21%。公司主打产品LMCC粉主要出口日本,以日元计价,而2014年日元兑人民币持续贬值,汇兑指数从16.3水平上升至18.9左右,贬值幅度超过15%,估算公司产品实际单价下降10%左右,对公司整体收入带来较大负面影响,鉴于MLCC粉是相对成熟的产品,预计未来的价格将保持平稳或小幅下降的趋势。另外,公司主打产品MLCC粉产能4500吨,未来产能利用率有望进一步提升,主打产品收入规模有望继续增长。另外,公司去年收到了相关的财政补贴431万元,非经常性损益在500-700万元之间。 依然看好公司多元化业务的发展战略。MLCC粉下游市场趋近饱和,未来将进入平稳增长阶段,MLCC粉市场竞争将日益激烈。公司推出多元化产品战略,一方面避免业务过于单一的风险,另一方面也可以开启多元化赢利点。公司目前已经形成规模的产品有陶瓷墨水和纳米氧化锆两种产品,陶瓷墨水产能达到3000吨,且具备业绩承诺协议。纳米氧化锆产能200吨,2014年上半年收入480万,目前也已经满负荷生产。同时,公司开始横向收购拓展纳米氧化铝业务,当前产能200吨,未来产能规模有望翻倍。从公司的战略情况来看,公司将生产领域扩展至无机非化工领域,进一步延伸产业链。 公司拟以1.27亿股本为基数,按照1:1比例将资本公积转增股本,转增之后公司股本将变为2.54亿股。在转增之前,公司之前的9360万限售股实现流通,鉴于质押等因素,目前可流通的约5800万股。 维持“强烈推荐-A”投资评级。看好公司后续的多元化经营战略,预计2014-2016年每股收益0.51元、0.76元和0.98元。 风险提示:新品推进进度不及预期。

公司发布业绩快报,2014年公司归属净利润略增,基本每股收益0.35元,不及市场预期。虽然公司业绩不及市场预期,但是我们认2015年市场主题之一就是国企改革,公司作为钢铁行业的龙头,是国企改革主题的重要标的,在未来的市场化改革中仍然具备较好的看点。维持“强烈推荐-A”投资评级。 2014年归属上市公司股东净利润58.23亿,同比微增0.08%,折合每股收益0.35元,同比持平。公司全年营业收入1884亿,同比下降0.84%,营业利润76.31亿,同比下降0.68%,利润总额82.65亿,同比增加3.18%,加权平均净资产收益率5.19%,同比下降0.1个百分点。今年公司资产方面继续把持平稳,总资产和归属上市公司所有者权益部分略有增长,每股净资产6.94元,同比增加3.59%。 公司前三季度业绩基本符合预期,且单季度业绩较为平稳。前三季度业绩在0.3元左右,且单季度业绩基本都在0.1元左右。公司四季度业绩不达预期主要受到钢价下跌、高炉和主要产线检修以及宝通钢铁经济运行等因素影响所致。按照当前钢材价格和铁矿石价格的走势来看,我们认为单单公司11月份下调终端价格不足以使得四季度业绩下降预期值的50%,我们判断后两个因素是四季度业绩不及预期的主要推手。 一体两翼发展战略叠加国企改革预期,我们认为公司仍然是行业优秀的投资标的。公司在中期报告会上指出,一体两翼发展战略有序推进:钢铁销量同比略增,比重有所下降,动产质押平台开始运行,上海交易中心上半年销售额60亿,大数据云计算业务拓展。预计今年四季度湛江工程有望实现部分开工(全部产量800万吨),届时公司产量有望逐步增长。同时,2015年的投资主题之一是国企改革,公司作为钢铁行业的龙头,未来有望在改革中开创改革先例,改革预期将显著提升公司估值水平。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司当前股价低于净资产6.94元,按照1倍估值,当前还有11%空间,预计2014-2016年每股收益0.35、0.46和0.5元。 风险提示:经济下行,钢价下跌。

自2014年12月发改委秘书长表示我国将会在保证安全的前提下启动沿海核电项目建设,近期市场对核电招标启动的预期迅速升温。近两天核电板块大涨表明市场预计2015年有望快速启动核电项目招标。按照之前公布的核电发展规划,未来5年核电装机容量较当前有翻倍空间。强烈看好核电板块的行业性机会和公司作为核电核心部件国产化民营第一家的未来发展趋势。 2014年12月,国家将核电项目列入国家重大工程建设包,并引入社会资本加快核电建设,2015年是关键的一年。发改委表示,将采用国际最高安全标准,在确保安全的前提下,启动一批沿海核电工程。同时我国三代加国产化技术基本成熟,未来有望大规模推广。按照近期出台的能源发展战略计划,到2020年我国核电装机容量要达到5800万千瓦,行业空间一倍以上。当前建成和在建的机组容量约4800万千瓦,按照5-6年的核电建设期来看,尚有1000万千瓦的缺口亟需今年动工。按照当前的规划,大部分规划的项目应该在今年启动,预计未来不久将会启动新一轮的核电项目招标。强烈看好今年的行业性机会。 公司是目前唯一一家有能力生产核电蒸发器管并成功承接订单的民营企业,核电项目正值正式起步阶段,增长空间巨大,后续将会是整个公司的业务亮点。当前整体产能11万吨,产品下游涉及石油石化、能源、化工、五金和核电多个领域。高端产品包括核电管、油井管和镍基管。2014年初原定计划生产总量达到7.5万吨,高端项目3600吨,由于多种原因,公司2014年总产量和高端产品量均略低于年初计划水平,核电项目目前在产的大约数十吨,由于核电项目产品质量要求极为严格,生产周期长,预计到2015-2016年交货,2014年将不会体现在收入中。当前核电在产产品占整体收入较小(估算2%左右),但是公司当前核电管产能500吨,增长空间巨大。目前正式接到订单的只有公司和宝钢特钢。预计未来随着行业招标启动,公司有望与宝钢特钢继续领跑整个核电管市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2014-2016年每股收益为0.77、0.91和1.01元,对应PE为42X,35X和32X。 风险提示:装机扩容速度低于预期。

公司公告预计2014年净利润约3亿元。前三季度报出净利润8600万元,全年业绩大超一致预期。公司计划2014年全年产铁845万吨,产钢875万吨,实现收入300亿元。由于公司已经连续亏损两年,2014年扭亏为盈,预计今年将会有一波摘星脱帽的行情,继续看好。 2013年公司亏损6.2亿,而2014年净利3亿元,按照之前预计的执行员工持股计划之后的39.6亿股测算,则每股收益提升至0.08元,也超过我们之前0.06元的预计。2014年,公司做出了一系列产品结构优化,宽厚板轧机等转型发展结构调整项目逐步达产,生产水平不断提升,铁、钢、材产品产销量同比上升;品种结构优化,9%Ni钢等高附加值产品订单增加,吨钢盈利能力提升;主要原料价格下跌幅度大于钢材价格下跌幅度,产品毛利上升,今年预计铁矿石价格将持续弱势,公司盈利水平有望持续。 公司核心竞争力主要体现在产品结构转型、装备转型、业务自主创新、品牌和地域及平台优势方面,未来有望成为复星系的高端制造平台。公司重点围绕海洋经济和新能源领域发展相应的海工和能源用钢,成功实现产品结构转型,主打的海工钢材和能源钢材使得公司产品毛利率显著提升。同时,公司融合了国营和民营的灵活机制,实现集约高效运作。自2013年,公司转型发展结构调整项目全面建成投产,装备完成现代化和信息化改造,形成长材和板材两大钢材生产系统,具备480万吨板材和460万吨长材生产能力。公司产品已经形成了宽中厚板(卷)、棒材、高速线材、钢带、异型钢五大类,多品种规格的产品系列,产品线齐全。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计未来公司将作为复星系的高端制造平台,存在较多的整合预期。预计2014年-2016年每股收益0.08,0.10和0.11元,当前股价对应PB为1.7倍。 风险提示:需求下滑,钢价下跌。

公司公告前期贝特瑞公司资产注入方案获得证监会批准,公司后续将会启动相应的资产注入程序。我们认为,资产注入获批标志着公公司有关产业投资、医药和新材料三足鼎立的业务格局正式形成。重申之前的观点,我们强烈看好公司的前瞻性多元化发展战略,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司拟以8.33元/股的价格向贝特瑞原有股东发行股份购买贝特瑞32.15%股份,交易对价为7.24亿元。交易完成之后,公司持有贝特瑞的股权比例从57.78%上升至89.93%。至此,公司正式形成产业投资、医药和新材料三足鼎立的业务格局。我们强烈看好公司前瞻性的多元化产业布局。 预计未来贝特瑞有望与特斯拉达成战略合作关系。贝特瑞是全球最大的新能源电池石墨负极材料生产商,2013年全年出货量大约17000吨左右,占比全球产量约35%,预计2014年全年出货量超过2万吨。去年12月份,特斯拉相关技术人员来贝特瑞调研交流,预计贝特瑞未来有望与特斯拉达成实质性战略合作关系,在新能源动力电池方面的实力和盈利水平也有望显著提升。 预计在未来两年中,贝特瑞在将石墨烯应用至动力电池导电填料领域将会取得实质性进展。石墨烯的应用开发主要集中于石墨烯导电添加剂及其复合电池材料和石墨烯透明导电薄膜,相关研究正在全面推进,磷酸铁锂-石墨烯、硅-石墨烯复合材料都在持续测试中。在产业链打造方面,随着惠州一期项目、长源矿业选矿厂的相继投产,历时四年致力打造的上游价值产业链已基本形成,天然石墨和人造石墨研发制造产线齐头并进。 公司掌控了相当储量的石墨矿资源,石墨烯产业链得以全面延伸。公司具备郎家沟石墨矿采矿权,矿藏储量175.5万吨,可服务年限33年,并持有鸡西长源公司70%股权,年产能5万吨高端石墨。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司退出地产、转战新能源新材料等高新技术产业的重大转型战略完全顺应中国经济转型的发展潮流,公司多元化转型完全既具备前瞻性,同时又具备巨大的盈利空间。预计2014-2016年EPS分别为0.27,0.29和0.32元(未考虑增发因素)。 风险提示:油价下跌,对新能源汽车预期造成冲击。

公司公告筹划定向增发暨员工持股计划,公司向相关核心员工募集资金,以偿还公司部分借款。此次公司向重点员工发行股份筹资,一方面可以减轻公司的偿还借款压力,另一方面将核心员工与公司进行利益绑定,对未来公司经营构成重大利好,给予公司“强烈推荐-A”投资评级。 员工持股计划将实现公司和员工利益一致化,强烈看好公司未来发展。员工持股计划认购金额不超过2亿元,对应认购南钢股份非公开发行的股票不超过8,770万股。每股认购价格为2.29元。此次发行通过德邦证券相关资产管理计划代持员工相应的股份,而所募集的资金用来偿还南钢公司的部分借款。此次发行完成之后,公司总股本将由38.76亿股增加至39.63亿股,净资产由84.90亿元增加至86.91亿元,公司合并报表资产负债率将由78.82%下降至78.32%。此次员工持股计划将公司和相关核心员工的利益绑定,公司和员工的利益一致性进一步提升,对公司长期的经营构成利好。 未来公司有望成为复星系的高端制造平台。公司重点围绕海洋经济和新能源领域发展相应的海工和能源用钢,并制订以9%Ni钢为代表的重点品种增益计划,优化品种结构,提升钢铁主业效益贡献度。开发石油天然气输送管用抗大变形管线钢、抗酸管线钢;形成LEG用5%Ni钢、LNG用9%Ni钢等低温Ni系钢品种体系,是唯一一家为三大油企同时提供陆上LNG储罐板的国内钢厂。造船用钢、石油储罐用钢、石油钻具用钢、T91等超临界、超超临界锅炉合金管坯等重点品种实现放量。公司计划2014年全年产铁845万吨,产钢875万吨,实现收入300亿元。由于公司已经连续亏损两年,前三季度净利润8600万,全年扭亏为盈几无悬念,预计未来将会有一波摘星脱帽行情。同时,我们强烈看好公司作为复星系高端制造平台的整合能力和多元化经营。 给予“强烈推荐-A”投资评级。公司今年扭亏为盈几无悬念,预计未来公司将存在较多的整合预期。预计2014年-2016年每股收益0.06,0.09和0.11元,当前股价对应PB为1.25倍,低于行业平均PE1.4倍。 风险提示:经济下行,钢价下跌。

公司公告,公司参股的北汽股份将在港交所上市,公司所持的北汽股权将带来可观的溢价。同时,公司每年从北汽公司受益可观的投资收益分红。公司今年二季度完成了重大资产重组工作,将经营重点方向调整至冷轧产线,优化经营方向,我们认为公司基本面和消息面都迎来重大利好,给予 “强烈推荐-A”投资评级。 参股公司北汽港交所上市之后,公司市值有望再增加51亿。公司参股公司北京汽车股份有限公司(简称“北汽股份”)拟在香港联交所上市。目前,公司持有北汽股份10.29亿股股份。根据2014年12月18日北汽股份在香港联交所信息披露网站刊登的“发售价及配发结果公告”,北汽股份拟全球发售12.39亿股H股,每股售价8.90港元,于12月19日在香港联交所主板上市。此前,公司持有北汽股份比例为16.12%,其新股发行后,公司持股比例将发生变化。按发行价及最新汇率测算,公司持有的北汽股份的股权市值为72.18亿元人民币,影响公司持有该股权的公允价值增加45.34亿元人民币,预计影响公司净资产增加34.01亿元人民币,最终影响以北汽股份新股上市后,公司2014年年度报告披露数据为准。按照钢铁行业平均市净率1.5倍计算,则北汽股份上市后公司市场价值有望再增加51亿。北汽股份是公司优质的权益投资项目,2013年,公司从北汽股份获得分红2.57亿元,2014年前三季度,公司获得分红1.13亿元。公司今年业绩有望扭亏为盈。 重组之后,公司经营重点调整至利润水平较高的冷轧产品。公司现具备年产800万吨钢及其配套的生产能力,拥有焦化、炼铁、炼钢、轧钢的完整生产工艺流程,形成具有国际一流装备和工艺水平的热轧板、冷轧板生产体系。公司注册资本由原来的29.7亿元增加为52.9亿元。资产规模由2013年末的158亿元提高至2014年一季度末的605亿元。 给予“强烈推荐-A”投资评级。当前钢铁行业整体盈利水平好转,估值中枢上移,按照钢铁行业平均1.5倍市净率来计算,钢铁主业市值317亿,加上北汽股权估值51亿,整体估值368亿,对应股价6.96元。 风险提示:经济下行,钢价下跌。

事件:中国建筑公布2014年三季度报告,前三季度公司实现营业收入5660亿元,同比增长17.8%;净利润169亿元,同比增长25.9%,扣非净利润164亿元,同比增长34.5%。 评论: 1、投资放缓使单季收入回落至7%,基数原因使利润放缓幅度更大 分季度看,Q3单季收入增长7%,而Q2为增长20%。我们认为公司收入增速放缓和投资放缓一致,在销售放缓及业主资金压力下,项目进度都会不同程度受到影响。Q3单季净利增长10%,而Q2为增长38%,单季净利增速放缓幅度超过收入放缓幅度,主因是投资收益下降57%,源于上年同期分步实现企业合并产生投资收益较多。 2、整体业绩依然略超预期 不过公司18%的收入增速符合预期,而26%的业绩增速依然略超预期。净利增速高于收入增速,原因一是中海地产收购了旗下控股子公司剩余股份,使少数股东损益增幅较小;二是期间费用率略有下降,而毛利率基本持平。 3、建筑业务:房建订单平稳,基建订单扭转 前三季度公司新签建筑合同9874亿,同增7.4%;其中房建合同8437亿,同增8.8%,维持平稳增长态势,公司为了调结构有意控制了房建承接;建筑业务施工、新开工和竣工同比分别增长26%、27%、27%,维持了较快增长态势。基建合同1365亿,同比持平,扭转了上半年下滑趋势,上半年为下降21%。 4、地产业务:逐渐企稳回升,中海地产连续2个月正增长 公司房地产销售面积891万平米、金额1035亿元,同比分别下降6%、8%,其中最主要的中海地产销售面积和金额分别下降8%、6%。政策刺激推动下,中海地产的销售已连续两个月正增长,中国建筑地产业务整体降幅也持续收窄。 5、应收和存货占收入比重持平,不用过分担心坏账 前三季收现比虽略有回落,但依然高达94%;经营净流出略扩大至44.5亿元;应收和存货占收入比重持平,表明回款依然正常;我们之前报告已测算实际坏账占利润比重不到0.4%,影响极小,不用过分担心。 6、市场已逐渐认识到公司工程业务的较强盈利能力 下属6个工程局ROE达22%,房建业务ROE达27%,远超同行的10%,也高于地产业务的16%。原因一是房建周转速度是地产的5.8倍;二是房建业务杠杆是地产业务的2倍,且这种杠杆主要源于信用占款,较同行风险更小。当然约1400亿未分配总部等资产,部分侵蚀了整体ROE。 7、后年分红收益率有望超过8%,持有至明年5月分红收益率超5% 公司目标是至2020年分红比例上调至30%,去年是20.6%。假设分红比例每年上调1个pp,按当前3.47元的股价及我们的盈利预测(CAGR约15%),则14~16年分红收益率分别为5%、6.1%、7.3%;假设每年分红比例上调2个pp,则14~16年分红收益率可达5.2%、6.6%、8.2%。 8、新增四大利好,低估值、高分红、有催化,重申强烈推荐 和以往比,当前新增四大利好:一是分红收益率的上升从量变到质变,对长线投资者更具吸引力;二是沪港通试点再次重启,有助低估值高分红类公司估值提升;三是央企改提上日程,公司专项业务分拆上市持续推进,利好公司长期发展;四是随着房地产政策松绑力度加大,房地产销售已逐渐企稳。 我们认为,对于中国建筑来说,低估值是基础,高分红是保障,沪港通、央企改革、地产销售企稳是催化剂。 预计公司2014~2016年业绩增速18%、16%、15%,EPS为0.8元、0.93元、1.07元,对应PE为4.3倍、3.7倍、3.2倍,重申强烈推荐,15年6倍PE对应目标价5.6元,较目前股价至少60%的空间。 9、风险提示 房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期

公司公布三季报数据,前三季度每股收益约合0.1元,基本符合预期。我们认为行业景气度回升、下游新增需求超预期、镍价未来仍然有上涨的动力、加上公司出售新临钢甩掉包袱以及公司对镍等原材料库存优秀的掌控能力等多重因素使得公司有望在未来的经营中业绩呈现持续改善,维持“强烈推荐-A”投资评级。 前三季度公司实现每股收益0.097元,基本符合预期。公司三季度实现收入217亿元,同比减少24%,归属净利1.67亿元,折合每股收益0.029元,同比增加49%,前三季度累计实现收入685亿元,同比减少17.51%,归属净利5.52亿元,同比增加24%,折合每股收益0.097亿元,非经常性损益相对较小,对公司业绩不构成实质性影响。报告期内,公司在建工程187亿元,同比增加47%,主要系技改工程。另外财务费用9.25亿元,同比增加35%,2.41亿元,对当期净利润影响较大,财务费用明显增加的原因系日元贷款会对收益减少,而欧元应收账款汇兑损失增加。 下游景气度有所回升,不锈钢下游需求超预期;镍价未来仍然有上涨的动力,构成成本支撑。ISSF统计显示,2014年上半年全球不锈钢粗钢产量继续保持明显上升势头,同比增长10.6%,达到2090万吨,再创历史新高。上半年中国不锈钢粗钢产量为1070万吨,同比增幅高达16.7%,是全球不锈钢产量再创历史新纪录的最主要推动因素。另外,年初以来,镍价从低点14000多一度上涨超过50%后又回落。我们认为多重因素仍然会促使镍价呈现震荡上涨的态势。预计中期波动区间在16500-18000之间,镍价上涨会带来成本支撑。 公司出售亏损资产,优化盈利能力;库存维持在低水平,对镍等价格波动较大的原材料有较好的掌控能力,经营情况持续向好。公司出售标的为新临钢,自7月份不再并表。新临钢前四个月亏损额1.3亿元,平均测算,此次剥离将使得半年度少亏损约1.8亿元,对公司盈利水平带来极大改善。 维持“强烈推荐-A”投资评级。太钢地处焦煤腹地,具备从原材料到冶炼到成品一系列完整产业链。规模上是全球第二大,但是从品牌和盈利能力而言将是全球最优秀的不锈钢公司。从重置成本和净资产角度,太钢都被低估,预计2014-2016年EPS分别为0.15、0.17和0.22元。 风险提示:下游不锈钢需求增量放缓。

事件: 苏交科公布2014年三季度报告,前三季度公司实现营业收入12.94亿元,同比增长44.15%;净利润万元,同比增长32.97%。 评论: 1、三季度收入加速,源于主业增长和收购并表 公司三季度收入增84%,较前两季度大幅回升,预计原因一是省外设计主业持续增长,二是上半年完成收购的厦门市政院及三季度完成收购的淮交院开始并表。 2、毛利率略有上升,但费用增长较快,导致净利回升幅度不及收入 公司三季度净利增长35%,较二季度回升5个pp,净利回升幅度小于收入回升幅度,主因一是财务费用增长,财务费用率上升约2个pp,这源于募集资金存款减少以及BT业务结算利息收入减少所致;二是资产减值损失增加2114多万,这源于应收账款增长;另外我们预计新并表的厦门市政院盈利能力略低于苏交科也是部分原因,前者往年净利率约10.5%,较苏交科低1个pp。 前三季度公司综合毛利率上升0.34个pp至31.57%,我们认为这得益于省外市场趋向成熟,省外毛利率开始向合理水平回归;良好的费用控制使得管理费用率下降1.2个pp至10.6%。最终净利率下降约1个pp至12.39%。 3、应收账款增长和收入基本一致,项目回款整体正常 三季度末,公司应收账款达到20.8亿,较期初增38%,同比增46%,和收入增长基本一致,占收入比重维持在160%左右;存货占收入比重不到5%但增长较快;其它应收款同增68%,预收款同增25%,反映了投标及中标的良好态势,预计订单增速在30%左右;前三季度收现比85%,经营净流出7111万,考虑行业特性,我们判断回款整体正常。公司对项目经理的激励和回款挂钩,且从历史上看,公司过去10年坏账未超过2000万,因此我们认为不用太担心回款问题。 4、外延扩张持续推进,对内定增彰显超强信心,维持强烈推荐 今年以来,继收购厦门市政院和淮交院之后,9月底公司第3次出手,收购中铁瑞威85%的股权,预计增厚业绩6%~8%,这也是公司上市以来第6次收购。随着并购经验积累,公司的外延式扩张将呈现“节奏越来越快、规模越来越大”的趋势,同时公司向环保、智慧交通等领域延伸也值得期待。 同时公司已公告员工持股计划,拟向高管和员工定增3.74亿,彰显高管和员工对公司的超强信心。预计14~15年业绩增速36%、31%,EPS为0.52、0.69元,对应PE为24、18倍,维持“强烈推荐-A评级”。 5、风险提示 订单低于预期风险;回款风险;收购整合风险。

事件: 中工国际公布2014年三季度度报告,前三季度公司实现营业收入62.4亿元,同比增长11.5%;净利润7.1元,同比增长21%,扣非净利润7亿元,同比增长19.3%。同时公司预告2014年全净利润增长10%~30%。 评论: 1、受益国际工程景气回升,公司订单持续爆发 国际工程景气度持续回升,主因国内经济不景气,新一届政府及企业都寻求基建走出去和对外投资。表现:1)“一带一路”和“基础设施互联互通”战略稳步推进;2)5月出台新国十六条,从保险、融资等角度为“走出去”保驾护航;3)数据层面,对非洲援助贷款上调100亿美元至300亿美元,对印度投资计划大幅增加至200亿美元,和巴西、德国、俄罗斯签署诸多大合同或备忘录。 公司订单爆发,从已公告大订单看,预计公司新签订单或超25亿美元,超去年全年2倍;新生效订单超10亿美元,去年全年仅7.7亿美元。在行业回暖同时,公司通过事业部改制加大市场开拓,预计公司订单回升趋势还将持续。 2、收入如期进入加速通道,Q3单季收入增速大幅回升至23% 随着新生效订单回升且推进较快,公司收入如期进入加速通道,Q3单季收入增速大幅回升至23%,而Q2单季收入下降0.7%。从目前订单形势及进度看,我们预计公司后续收入有望继续加速。 3、在资产减值损失和所得税大幅增长情况下,公司净利增速高于收入增速,主因人民币贬值和少数股东损益下降 前三季度,公司资产减值损失从去年的-0.9亿增长至-0.2亿,主因应收账款增长及去年同期收回大额应收款冲回了部分坏账;同时由于上年同期收回以前年度境外所得税抵免款,使本期所得税费用大幅增长73%至1.45亿元。 在此背景下,公司净利依然增长21%,超过11.5%的收入增速,主因一是人民币贬值使公司汇兑收益增加,相应财务费大幅下降至-1.2亿;二是少数股东损失下降;三是项目结算毛利率略高于去年同期。 4、毛利率平稳,期间费用率下降,助力盈利能力提升 前三季度公司综合毛利率为17.63%,基本和去年同期持平;人民币贬值使财务费用率下降1.9个pp至-1.93%;管理费用率下降0.53个pp至3.12%,销售费用率为3.35%,基本和去年持平。加上所得税、资产减值损失增加影响,净利率上升约0.9个pp至11.33%。 5、现金流重新转正 前三季度公司收现比为84%,基本和去年同期持平;应收账款和存货占收入比重分别为53%、37%,也基本与去年同期持平;同时前三季度公司经营净流量为1.18亿,扭转了去年同期及今年上半年净流出的局面。 6、股权激励授予完成,增加业绩确定性 5月份,公司限制性股票授予完成,共向241人授予909.55万股,授予价7.625元/股。自5月8日授予日起24个月内为锁定期,解锁期为2016~2018年,每年解锁1/3,解锁条件为2014~2017年业绩CAGR不低于19%。副总理级别获授予股份数量约为15万股,当前股价计算税前激励总报酬约为165万元,具有一定激励效果,而且在国企改革背景下,公司对股权激励的执行力更强。因此股权激励将进一步锁定公司的业绩增长底线。 7、摆脱单一区域依赖,业务领域延伸,正渗透技术应用取得突破 从2013年以来公告的订单来看,公司已摆脱对委内瑞拉等重点市场的依赖,新签订单已遍布拉美、非洲、俄语区; 同时“5+2”的业务领域布局完成,工厂、农业、水务、电力、交通是公司传统的5大优势领域,石化和矿山则是近两年新拓展的业务领域,这两个领域单体项目规模较大,一旦突破将带来显著的订单增量。 正渗透方面,公司旗下沃特尔与华能国际签署的电力水处理项目正在赶工,预计明年初完工;沃特尔与中石化抚顺研究院联合组建的采用正渗透技术的“工业废水零排放和海水淡化及综合利用实验室”于10月正式揭牌,预示正渗透技术向商业化推广又万出一步。从报表看上半年沃特尔已实现720万元收入,预计沃特尔2014~2018年净利润分别约为200万元、1,000万元、2,245万元、4,784万元、7,450万元(非业绩承诺),近两年业绩弹性虽小,但正渗透处理技术推广带来的想像空间巨大。 8、行业向上,订单爆发,新业务突破,维持强烈推荐 受益国际工程行业景气向上,公司订单已然爆发;同时公司的石化、矿山、正渗透水处理等新业务有望陆续取得突破;股权激励增加业绩确定性,预计14~16年业绩增速23%、22%、23%,EPS为1.14元、1.39元、1.70元,对应PE为16倍、13倍、11倍,给予“强烈推荐-A评级”,2015年20倍PE对应目标价29.6元。 9、风险提示 海外政治风险;海外项目经营风险;项目进度低于预期风险。

事件: 精工钢构公布2014年三季度报告,前三季度年公司实现营业收入46.9亿元,同比下降7.6%;净利润2.13亿元,同比增长31%,扣非净利润1.79亿元,同比增长14.75%。 评论: 1、四大动力推动订单逆势回升,具备一定持续性 公司Q3单季新签订单29亿,同增72%;前三季度累计新签订单80亿,同增25%,其中非国内钢结构订单达到19亿,占比上升至24%;国内钢结构订单中工业、公建、商建分别占53%、28%、18%。 在投资持续放缓、部分钢结构企业破产背景下,公司订单逆势回升,扭转去年的下滑趋势,我们认为原因:一是大行业小公司格局下,作为行业龙头,公司积极作为实现份额提升,包括通过业务多元提升差异化竞争优势、及时转向物流冷链等高景气子行业等;二是公司稳步开拓海外市场,海外订单承接6亿,较去年同期增加2亿;三是多元化协同效应显现,幕墙订单增长57%至12.6亿;四是增发动力下,公司短期加大市场开拓。除了第四点,其它驱动力将使公司订单回升具备一定持续性。 2、随着订单回升,收入下滑趋势有望扭转 前三季度收入下降7.6%,我们认为这是去年订单下降11%的滞后反应;我们认为随着订单回升,公司营收有望反转,实际上Q3收入下滑趋势已经放缓,Q3单季收入降14%,而Q2降21%。 3、盈利能力回升,是前三季度业绩增长主因 在收入下滑情况下,公司净利增长31%。主因订单质量改善使毛利率提升2.5个pp至16.3%;其次是处臵房产使营业外收入大幅增加至4190万,未来1000万的中央绿色建筑补助也将到账。报告期财务费用增加4000万至1.27亿,随着超8亿的增发资金到账(我们预计),财务费用压力有望缓解;其它费用相对平稳,最终净利率上升1.34个pp至4.53%。 4、经营净现金转正或和收入下滑相关,行业垫资无变化 从今年Q1开始,公司经营净流量即转正,前三季度经营净流量升至1.09亿,收现比升至94%,我们认为这和公司收入下降、支出减少有关;但从应收账款、存货等指标看,行业垫资并无明显改善。 5、光伏及绿色集成建筑业务开始放量 绿色集成建筑符合建筑工业化大趋势,以钢结构为核心的绿色集成建筑,技术成熟,和砖混结构的成本差缩小,将逐渐迎来推广期。在经过多年储备之后,公司绿色集成建筑将逐渐放量,保守预计明年将贡献收入超5亿,毛利率超20%。 另外随着光伏新政出台,国家补贴到位,分布式光伏将迎来加速发展期,公司有望受益。公司分布式光伏装机目标今年30mw、明年100mw,保守假设完成60%则为18mw、60mw,对应收入今年1.44亿,明年4.8亿,毛利率约17%。 6、主业回升具备持续性,新业务放量提升估值,给予推荐评级 目前时点,我们给予公司“强烈推荐-A评级”:1)公司增发完成后,不仅缓解财务压力,还将显著提升主业和新业务开拓能力;2)我们认为公司钢结构主业回升具备一定持续性;3)绿色集成建筑和分布式光伏符合未来趋势,并进入放量期,既能增厚业绩,且有助提升估值;4)去年基于审慎原则计提的部分坏账也有望部分冲回,创造业绩超预期可能。 预计公司14、15年增发摊薄后EPS 0.43、0.61元,PE为20.6、14.6倍,15年20倍PE对应目标价12.2元。 7、风险提示 主业订单低于预期风险;回款风险;新业务拓展低于预期风险。

公司旗下控股的贝特瑞为全球动力电池负极材料龙头,2013年出货量占比全球35%,一直致力于石墨烯在动力电池材料方面的应用。公司公告获得石墨烯制备锂离子电池导电添加剂及其制备方法的相关专利,可显著提高锂离子电池正、负极材料的导电性能和循环寿命。作为锂离子电池导电添加剂的石墨烯是粒径分布于10nm-100μm间的黑色粉末,是由单层-1000层相平行或接近于平行的石墨烯片层构成的碳质材料。本发明与现有技术相比,具有更高的电导率,将其应用于电极材料中,能够显著提升现有电池的性能,该材料作为导电添加剂,导电性能良好,易于分散,能够有效增强锂离子电池电极材料的导电性能和倍率充放电性能,提高循环寿命,其制备方法对原料和设备要求较低,工艺过程容易控制,适合工业化生产。 贝特瑞作为公司旗下的新能源新材料平台,预计2014年收入和利润将再上新台阶。2014年预算目标:2.3~2.5万吨销量,收入16亿元,净利润1.6亿~2亿元。贝特瑞作为中国宝安未来高新技术产业中新材料、新能源的载体,与国内外诸如特斯拉、比亚迪等著名新能源电动汽车有供货或合作关系,将充分受益新能源电动汽车的高速增长,且贝特瑞是负极材料全球龙头,是全球新材料、新能源材料、纳米材料和硅碳复合材料、石墨烯研发及商业化实践领先企业,是宝安未来转型的支柱型产业,是中国国家战略及深圳市战略新兴产业的标杆企业,创新机制及市场环境优越,值得中长期看好。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司退出地产、转战新能源新材料等高新技术产业的重大转型战略完全顺应中国经济转型的发展潮流,看好公司长远的发展方向,预计2014-2016年EPS分别为0.27,0.29和0.32元(未考虑增发因素),对应PE分别为48X,45X和40X。 风险提示:投资收益低于预期,电池材料放量不及预期。

公司公告中标海外油气管项目,为TANAP项目提供370公里管线管。经过大致测算,此次管线订单将带来3万吨的钢管需求。我们认为此次中标标志宝钢在积极拓宽海外市场并取得积极成效。对公司在后续的经营中标带来积极影响。维持“强烈推荐-A”投资评级。 宝钢近期中标海外油气管项目,对公司开拓海外市场构成积极影响。公司近期中标TANAP天然气管道项目(简称TANAP项目),公司将向TANAP项目提供约370公里UOE管线管。TANAP项目即阿塞拜疆与土耳其两国合资建设的“跨安纳托利亚天然气管道项目”,为大型国际长输管线项目,主要是将阿塞拜疆沙赫德尼斯气田开采的天然气由土耳其东部通向西部,最终输送至欧洲,将成为未来欧洲天然气的主要来源之一。该项目管线主体在土耳其境内,计划投资总额70亿美元,设计最高输气能力310亿立方米/年。 大致测算,此次订单将带来3万吨的钢管需求,大约1.5亿元的销售收入。 测算前提为:中标管线为1016大口径焊管,壁厚30mm,单位用管量为0.82吨,则370公里管线大致用钢量为3万吨。按照5000元吨单价计算,则大约能给公司带来1.5亿收入。此次订单标志着公司产品得到国际认可,公司有望在未来的招投标过程中获得更多的国际订单。同时,国内“十二五”管线实际建设和计划有较大差距。我们认为能源改革和国内油气管线建设仍然大有可为。据测算,整个“十二五”规划的管线用钢量将达到3000万吨。行业需求尚未大量释放,未来行业需求仍然有较大的增长空间。作为国内钢铁公司龙头,公司将在未来的能源管线建设中充分受益。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司经营基本面相对稳定,同时处于重大转型的关键时期。预计全年主业方面同比将有小幅下降,而公司正在积极筹划产业多元化转型,从单纯的钢铁公司转型为全能的材料公司。同时公司也有望成为国企改革的重要标的。预计2014-2016年EPS分别为0.41、0.46和0.50元(未考虑转型因素),对应PE为11X,10X和9X。 风险提示:经济复苏乏力,整体钢价下行;同时转型面临一定的不确定性。

公司拟支付1.65亿收购华博通讯原股东68.712%股权,成为其新的控股股东。甲方分为四个批次支付股权转让款,共计人民币16,490.88万元。标的资产2013年最新资产总额2.16亿,净资产5090万,营业收入7839万,净利润1633万。按照证监会相关规定,此次收购不构成重大资产重组。 收购标的华博通讯具备全套军工资质,同时具备多年的军方行业服务渠道和经验。华博公司成立于2004年4月,为湖北省高新技术企业,具有全套军工资质,产品全部面向军方市场。主要产品及业务结构包括传统业务军用车载通讯设备、核心业务军用模拟训练系统以及新兴业务北斗差分传输系统。目前模拟训练系统为该公司重点业务方向和主要的创收来源,产品在炮兵模拟训练中处于优势地位。军用模拟训练系统因在突击演练灵活性、环境保护性、节省实战开支、提高部队战斗力方面的优异表现,在各国国防建设中成为不可或缺的必要装备。 华博通讯所在的行业刚刚起步,行业增长空间巨大。军用模拟训练系统在我国虽然发展起步较晚,但近年逐步呈现快速增长趋势,随着产品技术不断升级,模拟训练系统将起到更加重要的作用。此外,军工行业具有持续稳定增长、抗周期性、需求刚性等特点,具有较高的长期投资价值。华博长期服务于军工体系,具有完备的军工资质和丰富的军工市场渠道资源,其突出的订单承接、技术开发能力以及稳定的产品品质和售后保障能力受到体系内主管部门和客户的广泛认可,未来有望成为公司切入军工的主要突破口。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2014-2016年每股收益分别为0.27、0.29和0.32元,公司业务日渐多元化,业绩超预期为大概率事件。 风险提示:业务多元化,风险点较多。