事件: 我们近1个月两次调研亚厦股份及其参股的盈创建筑苏州工厂。 评论: 1、建筑工业化浪潮势不可挡,建筑业革命已经掀起 建筑工业化指以工业化方式生产建筑,包括标准化设计、建筑部件工厂化预制、现场机械化装配等过程。当前,刘易斯拐点来临使人工成本加速上升,国家对建筑的绿色环保要求也与日俱增。因此节省人工、绿色环保的优势将使建筑工业化的浪潮势不可挡,一场建筑业的革命已经掀起,将席卷设计、土建、机电、智能、内装、外装等各项传统施工环节,甚至将它们釜底抽薪。 2、盈创的3D打印是建筑工业化的重要技术路径 技术路径上,远大住工和万科的PC(预制混凝土)技术、精工钢构的钢结构建筑技术,以及盈创的3D打印建筑,都是建筑工业化的可选技术路径,它们在工艺、材料方面有所不同。目前还不能断定何种技术将执牛耳,但从国外经验、国内应用来看,PC在住宅领域、钢结构在高层建筑中已有推广,3D打印在异型建筑和部件、低层建筑中也必将分得一笔羹。 3、3D打印建筑推广已初现曙光 经营层面,盈创的短板在整体设计、装配施工和营销等环节。而亚厦入驻将提升其设计、营销能力;借助中建八局等则将弥补施工端不足。技术层面,盈创的3D建筑打印技术全球领先,较之传统建筑,其人工成本、环保等优势明显。 随着项目应用示范,市场对盈创3D打印建筑的综合成本、安全性等的担忧也将逐渐消除,推广已初现曙光。目前汤臣别墅项目样板间一层已完工并由汤臣验收,中建八局6层项目有望在10月开工,绿地基本确定在上海和北京各拿一个高层项目给盈创;此外盈创3D打印还可能应用于防沙墙、军事掩体等领域。 4、家装有望落地,未来五装齐发,保障持续增长 亚厦实施大装饰战略,在“五装”中的家装领域将继续推进,未来“外装、内装、安装、家装、软装”将五装齐发;公司去年Q3月均合同约15亿,今年仅9月底公告的亿元级大合同近13亿,因此预计今年Q3订单不会太差,通过营销改革、内装和幕墙协同等,预计后续订单有望持续增长。 5、投资亚厦就是投资未来,维持强烈推荐,上调目标价至30元 公司装饰主业平稳,转型序幕拉开,同时盈创3D打印建筑符合未来趋势,推广曙光初现,有助估值提升。预计14、15年EPS 1.4、1.82元,PE为16.9、13倍,维持强烈推荐,上调目标价至30元,对应15年16.5倍PE。 6、风险提示 转型效果不及预期风险;订单低于预期风险;回款风险;项目进度低于预期风险。

近期公司股票表现持续强劲,我们在四月份镍价上涨时期曾经强烈推荐公司,目前公司股价走势基本符合我们之前预期,同时,鉴于不锈钢下游需求持续超预期,我们持续看好公司作为国内不锈钢龙头发展趋势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 市场有媒体报道,太钢有意参与充电桩领域,主要应用产品为新能源电机里面的高牌号无取向硅钢,但是公司没有确认。同时,太钢有收购和整合预期。最近,德国蒂森克虏伯在美洲的投资连续三年亏损之后,考虑退出钢铁(包括不锈钢)主业,蒂森为全球不锈钢龙头,具备良好的质量和品牌,若国家有意整合,将会以太钢或宝钢为平台对其整合,但近两年宝钢逐步退出不锈钢领域,我们预计太钢有望成为最主要的平台。可实现“规模+技术+市场+管理”绝对龙头地位。同时剥离临钢,轻装上阵。 太钢地处焦煤腹地,具备从原材料到冶炼到成品一系列完整产业链。规模上是全球第二大,但是从品牌和盈利能力而言将是全球最优秀的不锈钢公司。 从供求基本面来看,全球和中国不锈钢产量和需求量大超市场预期。国际不锈钢论坛(ISSF)统计数据显示,2014年上半年全球不锈钢粗钢产量继续保持明显上升势头,同比增长10.6%,达到2090万吨,再创历史新高。其中二季度全球不锈钢粗钢产量为1070万吨,与一季度的1020万吨相比增长近5%。 全球最大的不锈钢生产国中国二季度不锈钢粗钢产量达到560万吨,环比增长10%;上半年不锈钢粗钢产量为1070万吨,同比增幅高达16.7%,是全球不锈钢产量再创历史新纪录的最主要推动因素。上半年中国不锈钢产量在全球所占比重达到51%,首次达到一半以上。不锈钢行业下游需求显著超预期,同时今年上半年受到印尼限制红土镍矿出口等事件性驱动,镍价最高涨幅超过50%,我们在二季度初有强烈推荐过镍板块,并强调不锈钢龙头太钢不锈的投资机会。 从铁矿和煤矿等实业领域撤出的资本投资资本市场的首选标的仍然是其熟悉的领域。太钢为首选标的,从重置成本和净资产角度,太钢都被低估,EPS分别为0.15、0.17和0.22元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险:下游不锈钢需求增量放缓。

国家发改委日前拟定首批核电1000万千瓦的项目安排,将会对核电上游制造企业带来直接利好。规划2020年将新增3600万千瓦的产能,核电项目建设加速正式启动。我们看好公司作为核电蒸发器管生产企业的未来发展趋势,维持“强烈推荐-A”投资评级。 核电项目建设加速正式启动。今年6月份举行的新一届国家能源委员会会议上,重点提及沿海核电项目。日前,发改委拟定首批4个共计逾1000万千瓦沿海核电项目的开工安排,其中山东荣成石岛湾核电站有望成为首个获准启动的新项目。按照AP1000三代技术每瓦综合成本16元的经验数据计算,1000万千瓦项目的投资规模可达1600亿元,这将给上游核电设备制造商带来至少800亿元订单。按照相关规划,到2020年,国内核电新建项目规模将达3600万千瓦,有望撬动核电设备市场规模达3000亿元。从各部分设备成本占比来看,以未来主流的AP1000核电机组为例,核岛设备占比将达28%,常规岛为11%,辅助设备为9%。核电建设加速将会重点利好核岛制造企业。 久立是国内两家核电蒸发器管供应商之一。在国内首家采取三代半技术CAP1400的三门核电站中,共有两台机组,四套核电蒸发器管,其中有三套订单由宝银特钢中标,另外一套由久立中标。目前公司在手的核电相关订单由200-300吨左右。按照100万的中标单价来测算,核电相关订单价值达到2-3个亿左右,按照25%的净利率来计算,在手订单约为5000-6000万净利。 维持“强烈推荐-A”投资评级。制管类企业业绩驱动的一个核心因素就是订单驱动,未来公司看点有二。首先是核电大规模重启带来的上游核岛设备行业机会,久立作为第三代核电国产化中的重要参与者,我们认为将会给公司的核电管放量带来行业性的机会。其次,中石油的中亚C线和新疆油田都将会有巨大的复合管需求量。我们认为复合管的巨大的需求量将会拉动上游复合管材制造企业,这将有利于久立刚投产不久的复合管线产能释放,进而拉动业绩。公司计划2014年全年产量7.5万吨,新品3600吨。预计公司2014-2016年每股收益为0.9、1.06和1。18元,对应PE为27X,23X和21X。 风险提示:核电管和油气管订单低于预期。

公司公告与鑫美宇氧化铝公司合资成立国瓷鑫美宇氧化铝公司,主营高纯超细氧化铝粉末的生产销售。通过此次投资,公司成功切入新能源新材料和蓝宝石材料等高端原材料制造领域,上述领域为未来高速增长的新行业。公司新增新经济增长引擎,同时产品线进一步多元化,避免主营业务过于集中的风险,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司通过与鑫美宇公司合作的控股子公司,正式切入高纯超细氧化铝业务等领域。此次与淄博鑫美宇氧化铝公司合资成立的国瓷鑫美宇氧化铝公司,注册资本1000万元,公司出资700万元,占股权比例70%,处于控股地位。公司通过成立国瓷鑫美宇,切入新能源新材料和蓝宝石材料等高端制造领域。 此次合作成立合资公司发挥了合作双方各自的优势,并占据市场先机。此次合作充分利用淄博鑫美宇在高纯氧化铝材料行业的经验,同时也发挥国瓷材料在资金、产品研发以及品质管控等方面的优势。公司原有产能200吨,明年有望做到400吨,届时收入有望突破4000万,净利有望1200万以上。我们预计此项业务未来收入规模有望过亿。此项业务目前国内少有公司涉及,毛利率达30%以上,进口替代空间巨大,公司充分占据先机。 此次合资成立新公司完全符合公司的多元化经营战略。目前公司原有主业MLCC粉市场高速增长阶段已经过去,处于相对平稳阶段。有鉴于此,公司在积极筹备新业务和新盈利增长点。此前,公司结合自身情况,布局了纳米氧化锆和陶瓷墨水等高速增长阶段此前公司一直倡导多元化的经营战略。陶瓷墨水和纳米氧化锆今年经营初见成效,预计未来有望迎来高速增长阶段。此次公司与其他商家合作成功进军高纯超细氧化铝领域,公司持控股地位,公司前期做了相当的技术储备,未来此项业务有望迎来快速增长阶段。 维持“强烈推荐-A”投资评级。鉴于上述原因,我们依然看好公司未来的成长潜力,预计2014年-2016年每股收益0.64元、0.76元和0.981元,对应PE为58X、 49X和38X。 风险提示:新产品产能投放不及预期。

事件: 事件一:公司公布前8月经营情况,前8月建筑业务订单累计增长10.5%,地产业务销售面积下降8.3%。事件二:我们近期调研了公司。 评论: 1、8月建筑业订单增长27%,扭转前两月不增长趋势 前8月新签订单8973亿,同增10.5%,较上月回升1.75个pp; 8月单月新签订单983亿,同比增27%,扭转了前两月订单不增长趋势。另外,前8月建筑业累计施工面积维持20%以上增长,累计新开工面积增速上升至30.9%。 2、8月地产销售面积和金额分别增长114%、101%,显著好于前7月 前8月销售面积761万平米,同比降8.3%,销售金额904亿元,同比降7.5%;8月单月销售面积和金额分别增长114%、101%,显著好于前7个月。公司地产业务75%分布于二线城市,预计后续将继续受益于各城市地产松绑。 3、充足订单保障未来两15%以上平稳增长,地产结转创造超预期可能 公司当前订单充足,在手订单超1.85万亿,新签订单与收入比持续>1.9,将保障公司未来两年平稳增长;过去3年地产业务销售分别增长34%、24%、29%,已售未结算金额超过1435亿元,未来结转将使业绩继续存在超预期可能。 4、坏账风险极小,预计坏账占利润比重不到0.4% 公司应收款项坏账风险小。在1211亿的应收账款中,计提了6.7%的坏账约81亿元。而在已计提坏账中,实际发生败坏风险的比例不到1%,即不到1亿元,占公司2014年预计净利润的比重不到0.4%,影响极小。 5、市场已逐渐认识到公司工程业务的较强盈利能力 下属6个工程局ROE达22%,房建业务ROE达27%,远超同行的10%,也高于地产业务的16%。原因一是房建周转速度是地产的5.8倍;二是房建业务杠杆是地产业务的2倍,且这种杠杆主要源于信用占款,较同行风险更小。当然约1400亿未分配总部等资产,部分侵蚀了整体ROE。 6、分红收益率有望超过8% 公司目标是至2020年分红比例上调至30%,去年是20.6%。假设分红比例每年上调1个pp,则14~16年分红收益率分别为5.1%、6.3%、7.5%;假设每年分红比例上调2个pp,则14~16年分红收益率可达5.4%、6.8%、8.5%。 7、新增四大利好,低估值、高分红、有催化,维持强烈推荐评级 和以往比,当前新增四大利好:一是分红收益率的上升从量变到质变,对长线投资者更具吸引力;二是沪港通启动在即,有助低估值高分红类公司估值提升;三是央企改提上日程,利好公司长期发展;四是房地产政策松绑力度可能加大。 我们认为,对于中国建筑来说,低估值是基础,高分红是保障,沪港通、央企改革、地产松绑是催化剂。 预计公司2014~2016年业绩增速18%、16%、15%,EPS为0.8元、0.93元、1.07元,对应PE为4.2倍、3.6倍、3.1倍,维持强烈推荐,14年6倍PE对应目标价4.7元。 8、风险提示 房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期。

公司以发行底价6.84元/股向国轩高科原有股东收购其100%股权。公司向原全体股东每10股派发现金红利0.2元(含税),发行底价为6.84元/股。公司向9家企业及43名自然人收购国轩高科100%股权,作价335,110.42万元,公司以发行股份的方式向交易对方支付489,927,511股作为交易对价。 同时,公司拟向特定对象-四名自然人发行股份募集配套资金,募集配套资金总额8.208亿元,募集资金总额将不超过本次交易总额的25%。东源电器本次募集配套资金拟发行股份数量为1.2亿股。 作为国内动力电池主要生产企业,国轩高科掌握了众多关键核心技术,是国家火炬计划高新技术企业。国轩高科具备突出的自主创新能力,拥有自主知识产权的核心技术。公司主要采用磷酸铁锂为正极材料制备锂电池,致力于高体积能量密度、质量能量密度的新能源动力电池生产和销售,此次募集资金用于新建2.4亿AH新能源动力锂电池项目,而公司原有厂区1亿AH产线也在改建扩产中。预计到2016年,公司动力电池总产量有望达到4亿AH。预计2014-2016年国轩的收入分别为10.3亿,15.5亿,20.7亿,净利润分别为2.25亿,3.16亿和4.23亿。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。东源电器主营系列开关、开关柜、变压器、互感器等输配电设备产品的生产和销售。目前,我国输配电设备行业市场竞争激烈,公司经营业绩虽较为稳定,但成长性相对不足。本次重组完成后,上市公司资产质量将得到明显改善,业务线将明显拓宽,公司增长潜力、持续经营能力和盈利能力都将大幅提升。预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.29、0.41和0.54元,对应PE为25X,18X和14X。 风险提示:重组不确定性,新能源电动汽车推进不及预期。

事件: 亚厦股份于9.3晚上公告,公司拟以3.66亿元收购万安智能65%的股权,收购完成后公司和其它股东将对万安智能增效5000万元,其中公司出资3250万元。收购及增资资金来源于非公开发行变更用途的资金。 评论: 1、万安智能主营建筑及家居智能,具有较强技术实力和竞争力 万安智能拥有自主知识产权的智能化控制产品、软件和技术,积累了大量智能家居单品及智慧全宅经验和技术,业务涵盖智能家居、智能建筑、智能办公、智能会议、智能酒店、智能社区等领域,产品涉及智能门禁、安防、温控、照明、节能、窗帘、电梯预呼、居家行为分析、智能网关及路由、智能家居集控等。 万安智能是国内最专著于家庭智能化的公司之一,2013年收入5.4亿,约为达实智能的53%,略低于延华智能,高于汉鼎股份和赛为智能;净利5222万,仅次于达实智能。 2、万安智能发展稳健、财务状况良好,各项指标与同行相当 万安智能增长平稳,过去两年收入增速分别为17%、21%,净利增速为-12%(主因毛利率下降)、15%;公司资产负债率一直维持在46%以内,上市4家智能工程企业也多在40%左右;公司现金流相对较好,过去两年收现比分别为82%、88%,也与同行一致,经营净流量分别为-0.47亿、0.39亿;过去两年净利率分别为10.1%、9.6%,与达实智能和汉鼎股份接近,高于延华智能和赛为智能。 3、收购价格较为合理 此次收购万安智能65%股份对价为3.66亿,折算万安智能估价5.63亿元;而万安智能承诺未来三年业绩增速不低于18%,以2014年万安智能预计净利0.65亿元计算,此次收购价对应PE为8.7倍;以2013年末万安智能净资产2.97亿元计算,收购价对应PB为1.89倍。 4、转型序幕拉开,助力公司成长 亚厦股份决心向智能家居和家装电商两大方向转型,此次收购万安智能,意味着其向智能家居转型正式落地。 我们预计此次收购将进一步助力亚厦股份成长:第一,使公司进入潜力更大的智能家居及智能工程领域,打开新的成长空间;第二,亚厦和万安客户类型相同,业务具有协同性,未来在亚厦股份支持下,万安智能将加大向智慧交通等大项目方向拓展,实现更快增长;第三,此次收购契合公司“大装饰”战略布局,提升公司专业总承包能力。 5、主业持续增长,家装电商转型落地概率较大,维持强烈推荐评级 我们预计公司今年业绩目标实现压力不大:一是房地产见底回升、反腐结束、幕墙翻倍增长带来的协同效应、及公司加大内装市场开拓,使得下半年订单改善概率大;二是盈利能力上升还会持续;三是增发募资11亿,财务费用将继续大幅下降;四是回款改善将冲回部分坏账准备。 继向智能家居转型落地后,我们预计公司向家装电商转型也将抓紧推进,未来落地后将成为股价催化剂。 考虑万安智能并表的影响,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2014~2016年业绩增速39%、30%、26%,EPS为1.40元、1.82元、2.29元,对应PE为13倍、10倍、8倍,维持“强烈推荐-A评级”。 6、风险提示 订单低于预期风险;回款风险;项目进度低于预期风险。

公司上半年实现营业收入146.7亿,同比减少23.7%,归属净利润3658万,同比减少70%,折合每股收益0.005元,基本保持微利状态。公司收入和业绩同比都有较大幅度下降,主要受到钢铁行业整体景气度低迷影响。包钢集团“十二五规划”中提出集团钢产能在期末达1850万吨,其中包钢本部规划产能1500万吨。目前公司主要品种包括无缝管、铁路型材和建筑用材,同时在稀土钢材方面有重大突破,未来在稀土型材和稀土板材方面进一步放量,力争成为“板、管、型、线”精品钢材综合生产基地。2014年上半年完成生铁生产432万吨,钢材459万吨,商品坯材424万吨,低于年化目标。 公司筹划定增将集团矿石资产及选矿资产注入,转型至两市稀土资源标的第一股,资产注入之后,公司拥有全球最大的稀土资源白云鄂博主东矿排他性原矿石采购权,同时拥有西矿及巴润矿业、尾矿库的所有权,成为全球最大的稀土资源上市公司。 同时集团公司还出具了资产注入之后的盈利补偿计划。包钢集团承诺,尾矿资源在2014年、2015年、2016年、2017年及2018年的净利润分别为不低于0元、0元、32,317.95万元、126,394.33万元及195,188.11万元。包钢集团与包钢股份同意由包钢股份测算补偿测算期间内尾矿资源截至每个会计年度末所实现的扣除非经常性损益后的累计净利润数与该评估报告累计净利润预测数的差异情况,若尾矿资源实现的累计净利润数少于累计净利润预测数,包钢集团应向包钢股份进行补偿,优先以股份进行补偿;股份补偿不足的,以现金进行补偿,确保股份公司利益。 维持“强烈推荐-A”投资评级。未考虑公司未来注入资源所产生的盈利,预计2014-2016年每股收益0.06,0.12和0.19元,对应当2016年PE为25倍。采用可比公司市值对比法,公司每股价值为5.9元。 风险提示:资产注入正在筹划中。

事件: 公司召开2014年中期业绩说明会,管理层详细解读了半年度报告,同时就投资者较为关心的问题给出了详细解答。我们认为,公司“一体两翼”重大转型战略稳步推进,同时,公司提出主业从钢铁到材料,从制造到服务转型的战略;再者,公司有望成为国企改革的先锋示范企业。有鉴于此,我们积极看好公司未来的长远发展规划,公司未来将成为我国实施制造业升级、战略转型的先进代表企业。 评论: 1、半年度业绩基本稳定,秉承稳健的经营策略 上半年收入976亿,同比增加1.56%,归属净利31.5亿,同比减少14.8%,折合每股收益0.19元。上半年商品坯材的销量1115万吨粗钢钢材产量,同比下降,环比小幅增加。产量小有降低,一方面,一座高炉减产;另一方面,连铸环节也有减产。 商品坯材方面有小幅增加,主要原因系印度出口合同上半年7万吨产品交付,另外,热轧产品出口增加6万吨。销量以冷轧为主,占比40%,钢板694万吨,其中43%用于汽车行业,其他还有包装、机械等多项行业。厚板产品毛利率有比较大幅度下降,成本有下降9.3%,价格下降8.7%,汇兑损益2.8亿左右的损失,而去年同比是4.7亿左右的收益,剔除汇兑损益方面,利润率略增。 钢铁行业毛利率二季度略增,从11.28%上升11.51%,公司比较稳健的策略,负债率46.8%,所有涉及到评级的指标都优于标准水平。国际同行的状况,新日铁吨钢毛利421元人民币,宝钢401元,浦项327元。 营运周期有10天左右的增加,因整个市场景气度有所影响,收款时间有所增加。原料占款288亿,算是非常低的水平。收款票据和付款票据比例持平。核心产品汽车板、硅钢两项技术获奖。2013年宝钢试验中心获得国家科技进步一等奖。 一体两翼发展战略有序推进:钢铁销量同比增加3.8%,收入占比55%,比重有所下降,动产质押平台开始运行,上海交易中心上半年交易178万吨,注册客户2.8万家,销售额60亿,40%属于非宝钢产品。大数据云计算业务拓展,上海市单体规模最大的云计算机房-宝之云IDC项目正式启用。湛江工程建设稳定进行,主题工程全面进入钢结构安装阶段。炼铁冷轧厚板主题工程桩基基本施工完成。 公司取得较好业绩,并持续保持业界最优。但是钢铁行业高负债、过剩产能、集中度低等主要问题仍然存在。公司意识到国家新兴产业是未来需要重点关注的方向,所以公司目前开始涉足节能环保和新能源新材料方面。 公司积极开发高等级管线钢、核电蒸发器,下游用户对公司一揽子解决方案有所期待。汽车板正在积极面对节能环保等更高要求的挑战。先期介入模式EVI,以目标为导向,亿轻量化为导向,车身重量417-451公斤,材料利用率54%-57% 电商秉持的理念为从生产到服务,加工中心的标杆服务,以汽车用户为主,进军电商,探索一种符合时代特征,低成本、高效率的供需双赢的销售模式,打造大企业电子商务生态圈。判断2015年电商方面将会有实质性进展。 从钢铁到材料,社会需求和公司技术能力发展的必然结果。公司近两年除了钢铁之外,新材料也有巨大头投入,也是宝钢业务的外延扩张。 公司的高强钢是最新研发的明星产品,第一代到第三代高强钢首发,也较早实现商业化。公司计划在3-5年时间内将汽车板服务扩展到汽车用铝,汽车铝板,形成铝钢兼容的一揽子技术方案为核心,通过合作伙伴建立快速实施的方式实现合作化。还有冶金渣再利用工程,通过打造下游产业链,生产微晶玻璃和高性能纤维等新材料。另外,公司也对储能材料有所关注,电动汽车相关技术和材料方面也处于前列,在电动汽车领域中提升地位。

公司此次筹划对大股东独家定向增发,筹资扩产微米钻石线项目和补充流资金。此次独家增发彰显大股东看好金刚石行业和微米钻石线等新业务,同时显示大股东有信心做好主业和新业务。我们认为此次增发对公司而言是积极利好,公司未来经营有进一步保障。维持“强烈推荐-A”投资评级,并给出目标价10-12元。 本次非公开发行股票的数量为7,000万股,公司实际控制人郭留希以现金认购上述全部非公开发行的股票。本次非公开发行股票不会导致公司股权分布不符合上市条件。本次非公开发行股票募集资金总额为4.08亿元,扣除发行费用后,拟投向年产3.5亿米微米钻石线扩产项目(拟投入资金2.85亿),剩余1.23亿资金将用于补充流动资金。 公司此次募集资金主要投向年产3.5亿米微粉钻石线项目。微米钻石线主要应用于太阳能光伏行业中的硅基电池切片、硅棒开方、硅棒截断等领域,在蓝宝石行业中用在LED衬底片、外延片等切割,以及其他诸如贵重金属和精密陶瓷等的切割,应用领域较为广泛。同时随着未来微米钻石线产量进步一放量,我们有望看到微米钻石线应用范围日趋增加,下游需求蓝海逐渐打开。 值得强调的是,此次定向增发是对实际控制人独家增发,我们认为此举彰显实际控制人对金刚石主业和微米钻石线新业务未来的经营信心,实际控制人与公司利益达到高度协同一致,对公司未来经营而言是强烈利好的信号。本次募集资金投资项目符合国家相关的产业政策和行业发展规划以及公司未来整体发展战略,具有良好的发展前景和经济效益。本次募集资金投资项目实施完成后,公司微米钻石线的生产能力将明显提高,进一步提升公司在微米钻石线领域中的优势地位。同时,新业务有助于促进公司产品结构优化,进一步完善产业链,提升公司的行业地位,增强市场竞争能力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预估2014-2016年每股收益0.23、0.33和0.41元,对应PE分别为31X,22X和18X,今年由于公司积极拓展新业务对业绩有所拖累,预计今年将是业绩拐点,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务推进滞后、产能释放低于预期。

事件: 事件一:中国建筑公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入3749亿元,同比增长24%;净利润118元,同比增长34%,扣非净利润115亿元,同比增长47%。 事件二:公司公布非公开发行优先股预案修订稿,拟向不超过200名投资者发行不超过3亿股优先股,募资不超过300亿元。 评论: 1、业绩略超市场早先预期 上半年业绩增长34%,超出市场预期的20%,也略超过我们预期的30%左右。主因一是去年订单增长36%,这些项目进入施工高峰,结算收入增加;二是综合毛利率上升0.34个pp;三是去年中海地产收购了旗下控股子公司剩余股份,使少数股东损益增幅较小。 分季度看,Q2收入增速为20%,较Q1略有回落;Q2利润增速38%,较Q1略有回升。分地区看,境内和境外收入分别增长24%、23%。 2、房建业务:订单与收入齐升 上半年公司新签建筑合同7200亿,同增10%;其中房建新签合同6323亿,同增16%;房建收入和毛利分别增长20%、16%;房建业务订单、收入和毛利占比分别为82%、72%、48%。上半年房建毛利率微降0.3个PP至8%。公司坚持“大业主、大市场、大项目”营销策略,预计后续毛利率将保持稳定。 3、基建业务:订单下降21%,收入增长26% 上半年基建新签合同828亿,同比降21%,一个重要原因是去年基建合同增长45%使得基数较高;上半年,基建业务收入和毛利分别增长26%、48%,基建业务订单、收入和毛利占比分别为11%、13%、13%;上半年基建业务毛利率上升1.7个pp至11.7%。 4、地产业务:销售下降14%,收入大增62% 上半年,受行业放缓影响,公司房地产销售面积527万平米、金额682亿元,同比分别下降21%、14%,其中最主要的中海地产(销售面积占比76%、销售金额占比83%)销售面积和金额分别下降16%、7%。由于2011~2013年销售金额分别增长34%、24%、29%,已销售未结算较多,推动上半年地产业务收入和毛利分别增长62%、41%。地产业务订单(销售额)、收入和毛利占比分别为6%、14%、38%。 上半年地产业务毛利率下降约5个pp至33%,原因是低毛利的普通住宅、安臵房等项目占比增加,以及土地成本和安臵成本较高的项目占比增加。 5、设计业务:订单增长9%,收入增长10% 上半年,公司设计业务订单49亿元,同增9%;设计收入和毛利分别增长10%、12%,设计业务订单、收入和毛利占比分别为0.6%、0.8%、1.6%。上半年,设计业务毛利率上升0.5个pp至23.3%。 6、国际业务:订单大增89%,收入增长23% 公司海外业务开拓成效卓著,上半年海外新签合同423亿元,同比大增89%;海外业务收入205亿元,同比增长23%,海外订单和收入比重都约为6%。 7、地产业务导致现金流恶化,发行优先股缓解资金压力 上半年,公司经营活动净流出328亿元,投资活动净流出103亿元,主因一是地产业务销售额下降14%;二是购臵土地储备支出增长较快,上半年购臵土地储备760万平方米,同比增长62%;三是BT及城市综合开发业务仍维持净流出状态。而公司房建、基建等建筑业务现金流在持续好转,上半年净流出减少。 报告期末公司负债率为79.52%,继续控制在80%的红线内;若300亿优先股成功发行,公司负债率约降至约76%;同时补充资金后,有助于公司加大基建和投资类业务,减少对房建业务依赖,逐步实现房建、基建、地产为5:3:2的目标;若优先股股息率在6%~8%之间,对应每年约21亿的股息,占2013年净利的10%,即对EPS摊薄不超过10%。 8、值得长期配臵,维持强烈推荐 我们认为,中国建筑值得长期配臵:1)市场对公司工程业务较好的盈利能力及回款认识不到位;2)股息回报率有望从5.8%上升至9.2%;3)未来三年业绩增速可维持15%。 预计公司2014~2016年业绩增速18%、16%、15%,EPS为0.8元、0.93元、1.07元,对应PE为4倍、3.5倍、3倍,维持强烈推荐,14年6倍估值对应目标价4.7元,近期催化剂包括:房地产预期改善、沪港通、央企改革等。 9、风险提示 房地产下滑超预期;宏观经济下滑超预期。

事件: 中工国际公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入40.9亿元,同比增长6.4%;净利润4.7元,同比增长22.7%,扣非净利润4.2亿元,同比增长19.8%。同时公司预告前三季度净利润增长10%~30%。 评论: 1、在资产减值损失和所得税大幅增长情况下,公司净利增速大幅超过收入增速,主因毛利率上升和人民币贬值 上半年,公司资产减值损失从去年的-0.2亿增长至0.84亿,主因应收账款增长及去年同期收回大额应收款冲回了部分坏账;同时由于上年同期收回以前年度境外所得税抵免款,使本期所得税费用大幅增长381%至0.92亿元。 在此背景下,公司净利依然增长22.7%,远超6%的收入增速,主因一是人民币贬值使公司汇兑收益增加,相应财务费用从去年的558万降至-0.97亿元;二是本期毛利率高于上年同期结算项目。 2、订单进入爆发期,截至目前已公告订单是去年全年的近2倍 在“走出去”战略实质性推进背景下,公司加大市场开拓,上半年新签合同8.12亿美元,略少于去年同期的10亿美元;不过新生效合同达到8.8亿美元,同比增长48%;7月之后公司又陆续公布4个大合同,截至目前公司已累计公告合同约合人民币148亿元,是去年全年的1.89倍。 3、收入放缓趋势有望扭转 公司收入增速连续第二个季度放缓,Q2单季收入下降0.7%,我们认为这一方面是因为公司有益收缩不挣钱的贸易业务,上半年贸易业务下降77%至不到4960万,占比已降至1%;另一方面部分受去年生效合同下滑40%的影响;此外在利润已有保障情况下公司收入确认不急切。而今年以来新生效合同增加且推进较快(可从经营现金流出中看出来),预计后续收入将进入加速通道。 4、盈利能力持续攀升 上半年公司综合毛利率上升2个pp至17.97%,原因一是今年结算的项目毛利率较高,使工程承包和成套设备毛利率上升约2.3个pp至17.99%,这个波动较大,整体呈上升趋势;二是毛利率低的工程业务占比继续下降。上半年,公司期间费用率下降3个pp,其中人民币贬值使财务费用率下降2.5个pp,管理费用率下降0.87个pp,加大市场开拓使销售费用率上升0.39个pp。加上所得税和资产减值损失增加影响,净利率上升约1.37个pp至10.35%,上升幅度小于毛利率。 5、工程支付款增加,使现金流略有恶化 上半年公司收现比为76%,较去年下降约20个pp;应收账款和存货较去年同期分别增长26%和29%,占收入比重分别上升至78%、63%。随着新生效合同推进,公司支付的工程款较多,导致上半年经营净流出2.5亿元,这是近年来公司经营净流量首次为负。 6、股权激励授予完成,增加业绩确定性 5月份,公司限制性股票授予完成,共向241人授予909.55万股,授予价7.625元/股。自5月8日授予日起24个月内为锁定期,解锁期为2016~2018年,每年解锁1/3,解锁条件为2014~2017年业绩CAGR不低于19%。副总理级别获授予股份数量约为15万股,当前股价计算税前激励总报酬约为165万元,具有一定激励效果,而且在国企改革背景下,公司对股权激励的执行力更强。因此股权激励将进一步锁定公司的业绩增长底线。 7、摆脱单一区域依赖,业务领域延伸,正渗透技术应用取得突破 从2013年以来公告的订单来看,公司已摆脱对委内瑞拉等重点市场的依赖,新签订单已遍布拉美、非洲、俄语区;同时“5+2”的业务领域布局完成,工厂、农业、水务、电力、交通是公司传统的5大优势领域,石化和矿山则是近两年新拓展的业务领域,这两个领域单体项目规模较大,一旦突破将带来显著的订单增量。 另外,公司控股子公司北京沃特尔与华能国际签署电力水处理合同,这标志着沃特尔率先引进的正渗透技术在中国的商业化应用正式启动,从报表看上半年沃特尔已实现720万元收入,预计沃特尔2014~2018年净利润分别约为200万元、1,000万元、2,245万元、4,784万元、7,450万元(非业绩承诺),近两年业绩弹性虽小,但正渗透处理技术推广带来的想像空间巨大。 8、持续增长可期,首次覆盖,强烈推荐 我们认为,公司是“基建走出去”最直接受益标的,订单已然爆发,股权激励增加业绩确定性,预计公司2014~2016年业绩增速23%、22%、23%,EPS为1.14元、1.39元、1.70元,对应PE为16倍、13倍、11倍,给予“强烈推荐-A评级”,2014年20倍估值对应目标价23元。 9、风险提示 海外政治风险;海外项目经营风险;项目进度低于预期风险。

上半年公司实现逆市收入和利润稳定增长,基本符合预期。公司上半年实现营业收入38.1亿,同比增加1.33%,营业利润1.53亿,同比增加21.3 %,实现净利润1.32亿,同比增加18.7%,折合每股收益0.29元。资产负债率29.93 %,同比上升 2.07 个百分点。销售利润率为 4.03%,同比上升0.56 个百分点。公司持续推行产品结构调整和降本增效措施,上半年生产钢57.3万吨、钢材69.7万吨,销售钢材69.8万吨。 细分行业中,锅炉机械制造业和延压工业收入实现较大增长,而汽车、铁路和船舶行业的产品毛利率维持较高水平。具体品种中,高压锅炉管坯、汽车齿轮钢、工程用钢、锚链钢等品种销售增幅明显,高端外贸品种销售量同比增长,轴承钢、汽车用钢、热处理棒材销售量同比大幅提高,上半年出口钢材17万吨。 以下游客户需求为导向,重点发展具备较大发展潜力的下游领域。上半年,公司大力开发新产品和新用户,重点针对汽车、铁路、工程机械、新能源等众多具备较大发展潜力的领域需求,通过产品升级实现差异化供货机制,开发新产品9.8万吨,实现销售收入5.6亿元。上半年通过认证36项,涉及69个品种牌号。汽车用钢通过PSA、德国SEW、东风日产等相关认证,同时双相钢、深井钻杆接头及电机轴用钢等分别也通过哈里伯顿、阿特拉斯和西门子等认证,渗碳轴承钢一个品种通过SKF公司的认证。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司强劲的研发实力和生产实力确保公司为长期的稳健性投资标的。预估2014-2016年每股收益分别为0.62,0.69和0.73元,对应PE分别为11X,10X和9.7X,PB当前为0.9倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:经济下行,钢价下跌。

事件: 亚厦股份公布2014年半年度报告,上半年公司实现营业收入62.8亿元,同比增长19.81%;净利润4.72元,同比增长31%,扣非净利润4.68亿元,同比增长30.27%。同时公司预告前三季度净利润增长30%~50%。 评论: 1、订单略有放缓,预计下半年将改善 上半年新签订单92亿,同比增长8%,其中幕墙订单翻倍,占比升至40%,而内装订单预计持平。除了宏观及行业环境因素,部分订单因手续问题没有计入上半年订单中,也是订单放缓的重要原因。 预计公司下半年订单改善概率较大:一是公司逐渐完成营销体系改革,人才引进和市场拓展的效果已在幕墙业务中体现,随着增发补充资金,下半年改革效果将渗透至内装领域;二是幕墙领先内装约6~9个月,随着协同效应增加,上半年幕墙翻倍将在下半年贡献部分内装订单;三是下游基本面有改善迹象:地产领域已持续松绑,政府领域因反腐而停止的项目开始陆续重新启动。 2、幕墙业务爆发,保障收入平稳增长 分季度看,二季度收入增速回落至14%。分产品看,上半年内装同增7%,占比64%;幕墙大增61%,占比33%;设计降4%,木制品降22%,景观工程增82%,占比都在1%左右。分地区看,占比56%的华东地区增长10%,中南地区增长44%,东北和西北地区增幅也都在150%以上,而华北下降13%。分母子公司看,上半年母公司收入32亿(占52%),同比降5%,母公司利润2.9亿(占62%),同比增20%;子公司收入合计30亿元,同比大增67%,子公司利润1.8亿,同比增55%。 3、盈利能力持续攀升,幕墙毛利率逆势上升彰显管理能力 上半年公司综合毛利率上升0.86个pp至17.77%,继续创历史新高,这得益于公司持续推进精细化管理,有效控制成本。分产品看,内装毛利率上升1.29个pp至18.43%,预计继续超过金螳螂;幕墙毛利率上升0.44个pp至16.7%,在江河等幕墙龙头毛利率持续下降(已不到14%)情况下,公司幕墙毛利率持续上升,突显公司优异的管理能力;设计毛利率上升3.87个pp至14.74%,和金螳螂等龙头的差距开始缩小。 得益于4月底增发募资11亿元,公司财务费用大幅下降72%,财务费用率下降0.24个pp;期间费用率合计为3.26%,下降0.22个pp;但应收款增加导致资产减值损失增长52%至1.3亿元;最终净利率上升0.64个pp至7.52%。 4、回款略有恶化 上半年收现比为64%,和去年同期降12个pp;应收账款增长41%,占收入比重上升至146%;存货增长19%至6亿元,占收入比重维持10%;其它应收款增长38%至5.9亿;BT项目产生的长期应收款为6.9亿,较期初略有下降;经营净流出为6.9亿元,较去年同期略有增加。我们认为回款恶化主要是行业性问题,随着公司改革延伸至回款等环节,今年全年回款有望延续去年的改善趋势。 5、主业持续增长,家装电商转型落地概率较大,维持强烈推荐评级 我们预计公司今年业绩目标实现压力不大:一是下半年订单改善概率大;二是盈利能力上升还会持续;三是增发募资11亿,财务费用将继续大幅下降;四是回款改善将冲回部分坏账准备。 同时公司积极向智能家居、家装电商等领域转型,经过如此久充分的准备和论证,预计下半年转型落地概率较大,且方案可能超预期,将成为股价催化剂。 预计公司2014~2016年业绩增速38%、27%、26%,EPS为1.39元、1.76元、2.22元,对应PE为13倍、10倍、8倍,维持“强烈推荐-A评级”。 6、风险提示 订单低于预期风险;回款风险;项目进度低于预期风险。

公司公布上半年中报,收入和业绩继续维持稳定增长态势,分类产品中油气管维持平稳,高附加值产品销售同比大幅增加,而锅炉管实现恢复性大幅增长,我们认为未来我国在能源体系内的改革将会给整个石油装备制造行业带来制度性的红利。公司有望在未来市场化改革中获得上升空间。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司上半年收入和净利维持稳定增长态势。上半年实现收入20.2亿,同比增加7.91%,归属净利1.1亿,同比增加11.33%,折合每股收益0.28元,同比增加12%。加权平均净资产收益率4.03%,同比增加0.12个百分点。 油井管产销稳定,高附加值产品比例有所上升。油气开采行业招标体系发生变化,订单交期跨度缩减,公司一方面加强市场开拓,分散客户,提升产品的附加值,双高产品销售收入3.28 亿元,同比增长40.52%。同时针对页岩气开采,公司已经开发了CB120和CB130 等系列产品。未来公司将继续关注页岩气等清洁能源市场发展,做好技术储备和产品开发,挖掘新市场机会。 电站锅炉用管:募投项目达产,产销大幅增长。公司在2013 年恢复性增长的基础上,上半年锅炉管销售收入6.35 亿元,同比增长64.46%,营业利润0.85 亿元,同比增长85.74%,继续保持了持续增长的态势。上半年接单达全年预算60%以上,直接外贸收入同比增长90%以上。同时,核心竞争能力进一步提升。材料上从碳素钢、低合金钢向高合金钢甚至是镍基合金钢延伸,品种结构上从电站锅炉管为主向高加换热器锅炉管、非核级核电管、军工用管等延伸。募投项目中ERW660焊管项目、CPE项目、电站锅炉用高压U形管项目和高端油井管加工项目基本上建设完成,CPE项目去年3季度投产,U形管项目处于产品试产阶段。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为,未来我国在能源体系内的改革将会给整个石油装备制造行业带来制度性的红利。而市场化将是未来改革的重要方向。公司作为优秀的民企,有望在未来市场化改革中获得更多的机会。预估2014-2016年每股收益为0.64,0.72和0.82元,对应14年PE为16X。 风险提示:经济下行,能源基建受到影响。