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黄飙

长城证券

研究方向: 银行行业

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S1070209040312,曾供职于国信证券研究所。电子学、经济学双学士,理学<span style="display:none">硕士。7年证券研究工作经验,2012年加入长城证券,任银行业研究员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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兴业银行 银行和金融服务 2014-09-04 10.52 -- -- 10.68 1.52%
13.00 23.57%
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14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张、非息收入较快增长、拨备计提放缓对利润增长的贡献最大,其次是成本收入比的改善和有效税率的降低,而净息差的持续收窄对公司业绩有明显的负贡献。我们预期2014-2015 年公司仍保持较快增长势头,盈利增长19.6%和18%,EPS分别为2.59 和3.05 元/股,当前股价对应PE 分别为4 倍、3.4 倍,PB 为0.8倍、0.7 倍,估值低廉,维持“强烈推荐”评级。 兴业银行昨晚发布2014 年半年报,2014 年上半年实现营业收入594 亿元,同比增长11.1% ;实现归属于母公司股东的净利润255 亿元,同比增长18% ;实现基本每股收益1.34 元/股,同比增长18%。 14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张、非息收入较快增长、拨备计提放缓对利润增长的贡献最大,其次是成本收入比的改善和有效税率的降低,而净息差的持续收窄对公司业绩有明显的负贡献。 同业负债成本大幅上升导致息差水平同比收窄:1、公司上半年净息差水平2.40%,环比13 年上半年回落9BP,根据我们测算,14 年二季度单季2.52%,环比一季度的2.33%回升19BP,息差水平开始企稳。2、上半年公司同业负债付息率同比大幅上升是息差水平大幅回落的重要原因,14 年上半年公司同业负债付息率为5.46%,同比上升124BP,进而导致计息负债付息率上升66BP 至3.63%,高于同业资产和生息资产收益率的改善幅度(+94BP 和+50BP)。3、公司贷款结构调整优化,贷款收益率显著提升(+37BP),带动存贷利差出现大幅改善(同比+17BP至4.16%)。 中间业务收入增速持续回落:公司上半年实现非息收入144 亿元,同比增长28.3%;手续费及佣金净收入135 亿元,同比增长20.3%,增速较13 年上半年分别下滑38 和54 个百分点,其中托管手续费收入(同比+63%)、支付结算手续费收入(同比+46%)和银行卡手续费收入(同比+25%)增速较快。 不良大幅上升拨备计提力度有限,关注逾期压力仍将延续:1、14 年6月末公司的不良贷款余额139 亿元,环比一季末增加24 亿元(较年初增加35 亿元);不良率0.97%,环比一季末上升0.13 个百分点(较年初上升0.21 个百分点),资产质量有所恶化。若加回上半年规模6.7 亿元的不良核销,上半年的不良净生成率高达0.87%,远高于13 年上半年的0.56%和全年的0.76%,显示出14 年上半年不良生成有所加速。2、14 年6 月末关注类贷款余额166 亿元,环比一季末上升17 亿元(较年初大幅上升79 亿元),关注贷款率1.16%,环比一季末上升0.07 个百分点(较年初大幅上升0.52 个百分点);此外6 月末逾期贷款余额244 亿,较年初大幅上升71%,后期资产质量仍然有较大压力。3、不过公司上半年拨备计提的力度并未显著提高,上半年共计提拨备86 亿元,同比仅增加7亿元,6 月末公司拨备覆盖率306%,环比一季末下降31 个百分点(较年初下降46 个百分点)。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
北京银行 银行和金融服务 2014-09-03 7.35 -- -- 8.22 11.84%
9.51 29.39%
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14年上半年公司业绩略低于市场和我们的预期,其中净息差同比大幅下滑和有效税率大幅上升是导致利润增长低于预期的主要因素,而生息资产规模的扩张、净手续费收入的高增长对业绩增长具有正贡献,不良稳定拨备计提力度减小,不过逾期增速过快需关注。我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头,盈利增长15.5%和13.5%,EPS分别为1.47和1.67元/股,当前股价对应PE分别为5.0倍、4.4倍,PB为0.82倍、0.71倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 北京银行发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入182亿元,同比增长15.8% ;实现归属于母公司股东的净利润88亿元,同比增长13.4% ;实现基本每股收益0.84元/股,同比增长13.5%。 14年上半年公司业绩略低于市场和我们的预期,其中净息差同比大幅下滑和有效税率大幅上升是导致利润增长低于预期的主要因素,而生息资产规模的扩张、净手续费收入的高增长以及拨备计提力度较小对业绩增长具有正贡献。 息差水平同比收窄,环比出现改善:1、根据我们测算,2014年上半年净息差为2.10%,同比下降16BP,较13年全年下降11BP。不过14年二季度单季2.21%,环比一季度(1.98%)大幅回升23BP。2、其中,公司上半年一般存款和生息资产收益率分别为6.18%、5.21%,分别较13年上升8BP和32BP,存款和计息负债平均付息率分别为2.29%、3.32%,分别较13年上升15BP和43BP,存贷利差和净利差较13年全年分别收窄7BP和11BP,直接影响到净息差水平。3、息差环比改善主要是由于公司资产负债结构的调整,一方面公司通过基础负债存款替代出部分高成本同业负债(同业负债Q2仅环比增长0.7%),另一方面同业资产结构调整倾向于高收益的买入返售(Q2环比+11.5%),应收款项类投资也有所加大(Q2环比+9.1%),导致公司同业资产收益率上升幅度(+102BP至5.67%)远高于同业负债付息率(+73BP至5.37%)。 手续费收入高增长有助于支撑公司业绩:公司上半年实现手续费及佣金净收入31亿元,同比增长28%,主要是由于理财业务手续费收入(同比+83%)、结算与清算手续费收入(同比+55%)、保函与承诺手续费收入(同比+46%)以及同业往来业务手续费收入(+44%)高速增长。 不良稳定拨备计提力度减小,逾期增速过快需关注:1、14年6月末公司的不良贷款余额43.7亿元,环比一季末增加3.7亿元(较年初增加5.8亿元);不良率0.68%,较一季末和年初上升0.03个百分点,不良小幅双升,不良生成低于行业平均水平,资产质量相对稳定,公司上半年未进行不良核销。2、由于公司前期拨备计提较为充足,报告期末公司拨备覆盖率368%,拨贷比2.49%,处于行业前列,公司上半年相应减小了拨备计提的力度,上半年计提拨备16亿元,同比少计提1.4亿元。3、不过需注意公司逾期贷款增长过快,6月末逾期贷款余额51亿元,较年初增长12.4亿元(+32%),后期资产质量压力可能会有所加大,不过不良压力要小于同业。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2014-08-28 9.60 -- -- 10.05 4.69%
12.48 30.00%
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14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张和手续费收入高增长对利润增长的贡献较大,而同时公司同业负债付息率大幅上升息差水平持续收窄,不良加速生成核销力度加大,关注类贷款反弹资产质量压力持续。我们预期2014-2015 年公司仍保持较快增长势头,盈利增长18.1%和17.5%,EPS 分别为1.76 和2.07 元/股,当前股价对应PE 分别为5.5 倍、4.7倍,PB 为0.95 倍、0.81 倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 宁波银行发布2014 年半年报,2014 年上半年实现营业收入73 亿元,同比增长19.1% ;实现归属于母公司股东的净利润31 亿元,同比增长 18.4% ;实现基本每股收益1.07 元/股,同比增长18.4%。 14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张和手续费收入高增长对利润增长的贡献较大,而净息差收窄、其他业务净收入下滑以及拨备加速计提对利润有一定的负贡献。 同业负债付息率大幅上升息差水平持续收窄:1、2014 年上半年公司净利差为2.53%,同比下降32BP;净息差为2.52%,同比下降48BP。根据我们测算,14 年二季度单季2.50%,环比一季度的2.59%有所下滑。2、公司上半年一般存款收益率7.06%,同比下降7BP,存款平均付息率2.14%,同比上升4BP,存贷利差收窄11BP;由于同业负债付息率同比大幅上升121BP 至4.97%,导致公司计息负债付息率大幅上升55BP,直接影响到公司净利差和净息差水平。 手续费收入高增长支撑公司业绩高增长:公司上半年实现非利息收入9.4 亿元,同比增长35%,其中手续费及佣金净收入12.3 亿元,同比增长56%,主要是由于银行卡手续费收入(同比+131%)、托管手续费收入(同比+791%)和担保手续费收入(同比+85%)高速增长。 不良加速生成核销力度加大,关注类贷款反弹资产质量压力持续:1、14 年6 月末公司的不良贷款余额17 亿元,环比一季末增加0.6 亿元(较年初增加1.8 亿元);不良率0.89%,与比一季末和年初基本持平。若加回上半年规模4.84 亿元的不良核销(高于去年全年的4.57 亿元),上半年的不良净生成率高达0.77%,高于13 年全年的0.60%,不良生成有所加速,实际资产质量有所下滑。2、14 年6 月末关注类贷款余额27.9 亿元,较年初上升9.8 亿元,关注贷款率1.46%,较年初大幅上升0.4 个百分点,后期资产质量仍然有较大压力。3、为抵御不良上升带来的风险,公司加大了拨备计提的力度,上半年计提拨备7 亿元,同比多计提1.7亿元,6 月末公司拨备覆盖率241%(较年初下滑14 个百分点),拨贷比2.15%(较年初下滑12BP),处于行业较低水平,后续仍有计提压力。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
交通银行 银行和金融服务 2014-08-28 4.23 -- -- 4.47 5.67%
4.88 15.37%
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14年上半年公司业绩低于市场预期,净息差同比大幅下滑是主因,其次是成本收入比和拨备计提力度均有一定程度的上升。考虑到公司混合所有制带来公司效率的提升,以及不良生成趋缓的态势,我们预期2014-2015年公司仍保持较快增长势头,盈利增长8.1%和7.4%,EPS分别为0.91和0.97元/股,当前股价对应PE分别为4.7倍、4.4倍,PB为0.67倍、0.60倍,估值低廉,维持“推荐”评级。 交通银行昨晚发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入904亿元,同比增长6.6% ;实现归属于母公司股东的净利润368亿元,同比增长5.6% ;实现基本每股收益0.50元/股,同比增长6.4%。 年上半年公司业绩低于市场预期,其中净息差同比大幅下滑是主因,其次是成本收入比和拨备计提力度均有一定程度的上升;而生息资产规模扩张以及非息收入较大幅度的增长对利润增长有正贡献。 息差同比大幅下降是业绩低于预期的重要原因,不过Q2单季息差有不小的回升:公司14年上半年净利差和净息差分别为2.20%和2.39%,同比分别下降19BP和17BP,其中,贷款和生息资产收益率分别上升15BP和21BP,而存款和计息负债成本率分别上升26BP和40BP。不过我们也观察到,14Q2单季净利差和净息差较14Q1环比分别上升10BP和11BP。 中间业务收入高增长,员工薪酬增长推高成本收入比:1、14年上半年公司实现手续费及佣金净收入人民币157亿元,同比增长13%,其中支付结算(+48%)、管理类(+32%)、投资银行(+24%)、担保承诺(+20%)等业务手续费收入是公司中间业务的主要增长点。2、14年上半年公司业务及管理费成本为226亿元,同比增加人民币26亿元,增幅13% ,其中员工薪酬部分增幅最大(+15.7%);成本收入比为25.39%,同比上升0.47个百分点。 不良生成放缓核销力度同比减小,拨备计提相对审慎:1、14年6月末公司的不良贷款余额388亿元,环比一季末增加27亿元(较年初增加亿元);不良率1.13%,环比一季末上升0.04个百分点(较年初上升0.08个百分点),不良仍维持小幅温和上升态势。若加回上半年40亿元的不良核销,上半年的不良净生成率为0.52%,低于13年同期(0.64%)和全年(0.65%),显示出14年上半年实际资产质量恶化速度有所趋缓,不过Q2单季比Q1不良生成有所加速。2、为抵御不良上升带来的风险,公司上半年小幅加大了拨备计提的力度,报告期内计提拨备102亿元,同比13年增长20%;信贷成本为0.59%,同比上升0.06个百分点;而拨备覆盖率达到204%,较年初下降9.5个百分点;拨贷比为2.30%,较年初上升0.06个百分点。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2014-08-20 9.78 -- -- 9.82 0.41%
11.38 16.36%
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公司14年上半年业绩基本符合市场预期,存款高增长助推资产扩张,非标利息收入贡献显著;同业投资扩张提升净息差水平;管理效率提升,成本管控效果显著,成本收入比大幅下降;非息净收入高速增长对公司拨备前利润增长贡献显著;不良加速生成,核销力度加大,拨备计提大幅拉低业绩增速。我们预期2014-2015年公司仍保持高增长势头,盈利增长18%和17%,EPS分别为2.58和3.00元/股,当前股价对应PE分别为3.7倍、3.2倍,PB为0.7倍、0.6倍,维持“推荐”评级。 浦发银行发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入590亿元,同比增长26.9% ;实现拨备前利润415亿元,同比增长38.6%,归属于母公司股东的净利润227亿元,同比增长16.9% ;实现基本每股收益1.22元/股,同比增长16.9%。 14年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张和成本收入比大幅改善是业绩增长最重要的驱动因素,其次是手续费及其他业务收入高增长和净息差水平的改善,而拨备加速计提对公司净利润的增长有较大幅度的负贡献。 存款规模高增长助推资产扩张,非标利息收入贡献显著:1、14年上半年公司存款余额27,568 亿元,较年初增加3,371亿元,增幅14%(高于贷款增幅的7.4%),存款高增长有助于降低总体负债成本提升息差水平。2、上半年公司买入返售资产增加763亿(+26%),其中信托受益权类资产大幅减少140亿(-83%),与此同时,公司应收款项类投资资产增加896亿(+17%),其中受益权类资产807亿(+16%);上半年应收款项类投资+买入返售资产新增利息收入贡献公司利息收入增量的57%,后续监管趋强可能会对公司利息收入增长构成压力。 资产结构调整、同业投资扩张,助力净息差水平改善:14年上半年公司净息差2.47%,同比提升12BP,根据我们测算,14年二季度单季年化净息差水平为2.62%,环比一季度2.36%提升26BP,主要是由于存款高增长,公司二季度压缩同业负债(-8.3%),总体负债成本相对于一季度小幅下降(仍处于高位),高收益同业投资规模的扩张带动资产收益率水平提升,从而促进了公司净息差水平改善。 管理效率提升,成本管控效果显著,成本收入比大幅下降:14年上半年公司业务及管理费支出为134亿元,同比仅增长3.19%,增速处于行业低位水平;成本收入比率为22.76%,同比大幅下降5.23个百分点,对公司业绩增长有显著贡献。 非息净收入高速增长对公司拨备前利润增长贡献显著:1、公司上半年实现非利息净收入125亿元,同比增长73%,非息收入对利润增长的贡献达到9%左右。2、其中,手续费及佣金净收入104亿元,同比增长64%,主要是由于资金理财手续费(+392%)、结算与清算手续费(+66%)、投行业务手续费收入(+63%)高速增长。 不良加速生成,核销力度加大,拨备计提大幅拉低业绩增速:1、14年6月末公司的不良贷款余额176亿元,环比一季末增加34亿元(较年初增加46亿元);不良率0.93%,环比一季末大幅上升0.15个百分点(较年初上升0.19个百分点),不良大幅上升,资产质量恶化明显。2、若加回上半年规模高达49亿元的不良核销转出,上半年的不良净生成率高达1.07%,远高于13年全年的0.55%,显示出14年上半年实际资产质量有大幅下滑。3、为抵御不良快速生成带来的风险,公司加大了拨备计提的力度,上半年计提拨备104亿元(其中含部分为应收款项类投资计提的拨备),与13年全年拨备计提规模相当,但6月末公司拨备覆盖率268%,环比一季度末仍然大幅下滑54个百分点,后续仍有较大拨备计提压力。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2014-08-15 6.38 -- -- 15.48 20.94%
9.70 52.04%
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投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.45元和0.51元,对应PE分别为30X、27X和24X。公司作为国内便利超市龙头企业,以“商品+增值服务”的模式形成差异化竞争,门店可复制性强。在移动互联网浪潮下,便利超市结合移动网购存在着内在的优势,公司强大的网点资源已为O2O战略实施打好了渠道基础,后续可关注具体业务进展情况,继续维持“推荐”评级。 投资要点 净利润增3.05%,业绩符合预期:公司14年上半年实现营业收入23.80亿元,同比增长9.10%,实现归属上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长3.05%,每股收益为0.27元,扣非后归属于母公司净利润8205.42万元,同比下降19.37%,业绩符合预期。公司计划以资本公积金向全体股东10转10股,同时预计14年1-9月的经营目标为净利润同比增长3%-6%。 区域龙头扩张稳健:截止到6月底,公司新开门店66家,升级改造门店96家,门店总数达到1507家,其中已开业24小时便利店约100家,快捷店15家。我们预计14年新开店数将在170家左右。公司目前新开门店多以24小时店、快捷店为主,同时积极引进自有品牌和更高性价比的商品,较少采用价格竞争策略,我们认为公司区域竞争优势明显,定位清晰,注重培养渠道的便捷。随着门店扩张稳步推进,将进一步巩固公司在成都便利店行业的龙头地位,增强公司经营规模及议价能力。 反腐、促销及门店培育期延长致使净利润低个位数增长:在反腐倡廉的大环境下,公司各品类毛利率均出现一定幅度下滑,名烟名酒毛利率下降0.88个百分点至20.38%,食品毛利率下滑1.29个百分点至19.15%,日用品毛利率为20.57%,同比减少1.09个百分点,综上致使主营毛利率下降1.15个百分点至19.76%;其次在费用方面,销售费用中的职工薪酬(同比增长16.60%)、促销和租金(同比增长24.39%)等刚性费用增长较快,对当期净利润也产生较大影响,公司期间费用率同比增加1.04个百分点至21.85%,销售管理费用率为21.84%,同比上升1.03个百分点;最后随着募投项目建设的推进,公司正逐步向郊区及周边地区外延,导致新店培育期相应延长。 便民特色突显差异化竞争力:公司不断完善和拓展便民服务,增值业务收入保持高速增长,除了现有电影票、长途车票代售和广电业务费代收等服务外,公司14年上半年新增了四川省电费代收、顺丰速运代收、火车票代订等多项便民增值业务,增值业务实现收入18.3亿元(产生佣金约1082万元,同比增长34.62%)。公司已在成都市形成蜂窝式门店网络,为增值业务的推广提供了良好的基础,未来增值服务将成公司的一大看点。 积极探索线上发展道路,联姻微信和支付宝,打造便利消费O2O:公司联手微信打造便利生活O2O平台现已面向用户开放,并与第三方公司合作推出“红旗快餐”点餐、支付功能,用户可通过微信获得商品优惠、服务信息以及基于LBS(位臵服务)的门店查询系统。另一方面,公司联合支付宝,推出“电子货架”,实现门店品类扩充,现所有门店已提供支付宝条码扫描结账服务。我们认为公司充分利用自身网点优势资源,布局O2O领域,突出业态所带来的购物、时间、距离、服务与移动互联网“碎片化”相结合的优势,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验。 风险提示:新区域门店培育低于预期;同店增速低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2014-08-15 7.81 -- -- 7.98 2.18%
8.42 7.81%
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暂不考虑本次增发摊薄,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.27 元、0.34元和0.42 元,对应PE 分别为27X、22X 和17X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。 定增57 亿,引入国际产业资本:公司8 月12 日公告非公开发行A 股股票预案,拟以7.00 元/股价格向牛奶有限公司发行8.13 亿股(占发行后总股本的19.99%),锁定期均为36 个月,拟募资总额56.92 亿元,用于补充流动资金,该方案尚需公司股东大会批准、商务部原则批复和中国证券会的核准。从股权结构来看:本次非公开发行前,张轩松直接持有公司24.68%的股权,张轩宁直接持有公司15.24%的股权,二人合计持有公司39.92%的股权,发行完成后,张轩松直接持有公司的股份比例为19.75%,张轩宁直接持有公司的股份比例为12.19%,二人合计持有公司31.94%的股权,其作为公司控股股东及实际控制人的地位没有改变。公司此次募集的56.92 亿元主要投入包括加大对自有品牌产品的研发和投入,提高自有品牌产品的销售占比;超市门店的拓展;信息化再升级以及发展电商业务平台;完善物流配送中心建设以及改善公司资本结构和现金流状况,降低财务费用。 提高资本实力,利于公司长远规划:本次非公开发行完成后,公司总资产和净资产均有所增加,公司的资本实力和抗风险能力将得到进一步增强。本次募集资金的运用,有利于公司抓住市场机遇快速扩大公司的经营规模,提升市场份额,提高盈利水平和持续发展能力。 强强联合,资源互补:本次发行引入的境外战略投资者The Dairy FarmCompany, Limited(牛奶有限公司)系Dairy Farm International HoldingsLimited(“牛奶国际”或“Dairy Farm 集团”)的全资孙公司。牛奶国际(包括其关联公司及合营公司)是一家领先的泛亚零售企业,截至2013年12 月31 日经营着超过5,800 家店铺,包括超市、大卖场、便利店、药妆店、家居用品店及饭店,旗下品牌包括Wellcome(惠康),ColdStorage,Giant,Hero,7-Eleven(7-11),Mannings(万宁),Guardian,IKEA (宜家)并拥有约100,000 名雇员,其2013 年的年销售额超过120 亿美元,拥有先进的零售行业经营管理经验。而孙公司牛奶有限公司经营308 间超市(中国大陆市场无经营超市业务)、916 间便利店、366 间健康美容商店以及3 间家居用品商店。牛奶有限公司还全资拥有中国大陆的万宁(Mannings)业务和持有PT Hero Supermarkets Tbk(一家印度尼西亚的从事零售业务的上市公司)17.18%的权益。牛奶有限公司同时间接持有美心(Maxim’s)50%的权益,美心是一家著名的餐饮业公司,在香港、中国大陆、澳门以及越南从事饭店、快餐销售、蛋糕店,咖啡店以及公共餐饮业务。通过本次发行引入牛奶有限公司作为境外战略投资者,双方将在全球采购、食品加工与安全、自有品牌产品的开发、高端超市、信息技术与电子商务、人员借调与培训等方面开展战略合作,进一步降低公司的采购成本、增强供应链管控能力、提高业务运营管理能力,提升公司的核心竞争力和盈利能力,加快推进公司战略目标的实现。 测算增发后,但不考虑募集资金带来的投资收益和财务费用节约,我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.22、0.27 元和0.34 元,增长23%、24%和25%。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期。
平安银行 银行和金融服务 2014-08-15 10.68 -- -- 10.69 0.09%
11.64 8.99%
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投资建议 公司14年上半年业绩超市场预期,存款规模逆势高增长为公司资产业务扩张提供支撑;风险偏好和定价能力持续提升,息差水平持续改善;经营效率提升成本有效控制使得成本收入比有所下降;非息净收入翻倍增长也有力支持公司业绩超预期;公司加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成。我们预期2014-2015年公司仍保持高速增长势头,盈利增长27.6%和24.5%,EPS分别为1.70和2.12元/股,当前股价对应PE分别为6.3倍、5.0倍,PB为0.95倍、0.74倍,维持“强烈推荐”评级。 事件 平安银行昨晚发布2014年半年报,2014年上半年实现营业收入347亿元,同比增长48.3%;实现拨备前利润190亿元,同比增长52%,归属于母公司股东的净利润101亿元,同比增长33.7%;实现基本每股收益0.88元/股,同比增长15%。 要点 14年上半年公司业绩大幅超市场预期,其中生息资产规模扩张和净息差水平环比同比持续改善对利润增长的贡献最大,其次是手续费及其他业务收入高增长和成本收入比的改善,而拨备加速计提对公司净利润的增长有明显的负贡献。 存款规模逆势高增长为公司资产业务扩张提供支撑:1、公司6月末存款余额15,089亿元,较年初增加2,919亿元、增幅24%,14年上半年存款增量为上年全年增量的1.5倍,增速居同业领先地位。2、存款高速增长为公司调整负债结构提供了空间,公司大幅压缩了高成本的同业负债,其在在总负债中的占比较年初下降7.2个百分点,通过基础负债(存款)支持同业资产业务发展,提升了净利差。 各条线业务协调发展,特色业务快速增长:1、上半年贸易融资发放额5,326亿元,同比增长50%;贸易融资授信余额4,659亿元,较年初增长26%;不良率0.23%,持续维持较低水平。2、零售消费贷款产品“新一贷”贷款余额324亿元,较年初增幅34%;新发放贷款166亿元,同比增幅40%。3、小微金融贷贷平安商务卡业务持续快速增长,客户数72万户、较年初增幅104%,存款余额179亿元、贷款余额297亿元,分别较年初增幅229%和396%,存量贷贷平安贷款的平均利率为15.63%。 风险偏好和定价能力持续提升,息差水平同比环比大幅改善:1、14年上半年公司净息差2.50%,同比提升31BP,环比上升8BP,净息差水平持续提升,根据我们测算,14年二季度单季年化净息差水平为2.53%,环比一季度提升17BP,主要是由于公司持续加大风险偏好、资产结构调整和风险定价管理,提高资产配置效率。2、二季度随着客户存款快速增长,资金成本有所上升,同时贷款收益率略微下降,导致存贷差有所减少。但是由于存款高速增长替代出高成本的同业负债,通过资产负债结构调整与定价管控,整体利差、息差水平仍有不小的改善。 网点及业务扩张带动营业费用高增长,但仍低于收入增速,成本收入比有所下降:1、上半年公司营业费用131亿元,同比增长43.4%(低于收入增速48.3%),主要是网点(1H14新增38家支行)及业务规模增长,以及管理的持续投入所导致的营业费用的刚性增长。2、总体而言公司经营效率得到一定程度的提升,成本得到有效控制,上半年成本收入比37.59%,同比下降1.28个百分点,较年初下降3.18个百分点。 非息净收入翻倍增长有力支持公司业绩超预期:公司上半年实现非利息净收入102亿元,同比增长108%。其中,手续费及佣金净收入78亿元,同比增长76%,主要是由于代理及委托手续费收入(同比+473%)、咨询顾问费收入(同比+163%)和银行卡手续费收入(同比+48%)高速增长。其他营业净收入(投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益及其他业务收入24亿元,同比增长361%,主要来自票据价差收益的增加。 加大核销和拨备计提对冲不良的加速生成:1、14年6月末公司的不良贷款余额86.7亿元,环比一季末增加5.6亿元(较年初增加11.3亿元);不良率0.92%,环比一季末上升0.01个百分点(较年初上升0.03个百分点),不良仍维持小幅温和上升态势,不良贷款主要集中在个贷、制造业和商业(合计占不良贷款总额的98%),其中个贷不良增加较快,主要是公司主动进行资产结构调整,减少风险低、收益低的房地产按揭贷款,增加信用卡、汽融、新一贷等收益高的个贷产品。2、若加回上半年规模高达35.7亿元的不良核销,上半年的不良净生成率高达1.11%,远高于13年全年的0.65%,显示出14年上半年实际资产质量有大幅下滑。3、为抵御不良快速生成带来的风险,公司加大了拨备计提的力度,上半年计提拨备52.9亿元,其中除了为新增不良和贷款降级加提拨备外,还为应收款项类投资计提了3亿的拨备,6月末公司拨备覆盖率198%,拨贷比1.83%,处于行业较低水平,后续拨备计提压力仍然不小。 风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。
合肥百货 批发和零售贸易 2014-08-11 5.76 -- -- 6.31 9.55%
6.97 21.01%
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投资建议 预计14-15年EPS分别为0.58元、0.63元,目前股价对应PE分别为10X、9X。公司是安徽省商业龙头,深耕合肥市场,省内渠道下沉,积极多元布局,有望受益国企改革,维持推荐评级。 投资要点 业绩符合预期:公司发布半年报,2014上半年公司实现营业收入52.7亿元,同比下降2.4%;实现归属于母公司的净利润2.3亿元,同比下降6.8%;EPS0.2901元;业绩符合预期。 营收增速下滑:经济降速、电商冲击、竞争加剧以及严控三公消费等因素导致零售企业持续面临较大经营压力,上半年公司实现营业收入52.7亿元,同比下降2.4%。分行业来看,百货业务收入37.5亿元,同比下滑2.5%,其中鼓楼商厦收入降14.0%,CBD收入降12.0%,乐普生收入降14.0%;超市业务收入14.4亿元,同比下滑3.2%;农产品交易市场收入8174.2万元,同比增长20.2%。Q2公司营收增速同比下滑10.0%,主要是消费环境偏弱、严控三公消费以及黄金珠宝高基数所致。 经营压力加大:公司上半年销售毛利率18.40%,同比上升0.54个百分点,主要是农产品交易市场及超市业务毛利率提升。分行业来看,百货业毛利率16.98%,同比下滑0.01个百分点;超市业务毛利率19.13%,同比上升1.32个百分点,主要是合家福超市通过“自采+自营+自有品牌”模式,实现经营能力新突破,特别是生鲜自营加工配送能力快速提升;农产品交易市场毛利率71.06%,同比上升3.23个百分点。上半年期间费用率11.09%,同比提升1.14个百分点。销售费用率3.43%,同比上升0.4个百分点,主要来自新开店的人工和广宣费用增量;管理费用率7.99%,同比上升0.88个百分点,主要来自新开店租金和物业管理费增加。消费弱复苏背景下,公司毛利率虽有提升,但费用刚性上涨,新门店培育期拉长,公司面临较大业绩压力。 规模稳步扩张:上半年新增经营网点7家(百货店2家、超市3家、电器2家),新增经营面积7万平米。滨湖百大、肥西百大顺利开业,公司在合肥大本营市场领先优势继续增强;合家福马鞍山路购物广场扩建改造项目顺利封顶;鼓楼名品中心升级改造、柏堰科技园项目、滨湖自建购物中心、蚌埠购物中心二期扩建以及芜湖、阜阳、滁州等项目稳步推进中;周谷堆大兴新市场项目剩余用地指标落实,供电问题得以解决,肉禽、水产交易区、冷库基础工程业已完成,部分配套商铺启动预售、总体销售情况良好;宿州百大农产品二期工程投入运营,配套商住区启动建设;此外,继续加强安庆、淮北等未进驻城市和安徽“十强县”市场调研,稳步推进连锁网点发展,探索网络渠道下沉。 积极多元布局:公司主动寻求和把握有利投资契机,充分利用零售行业现金流优势,立足零售和农产品两大业务平台,初步形成合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、支付公司(35%)、消费金融公司(10%)和小贷公司(20%)等主业相关领域的战略投资布局,以强化实体经营和虚拟金融互动发展,促进供应链上下游合作共赢,有望构建新的盈利增长点。 风险提示:宏观经济下行;新开店低于预期。
物产中大 批发和零售贸易 2014-08-05 9.03 -- -- 9.70 7.42%
10.59 17.28%
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投资建议 若不考虑定增,预计14、15年EPS分别为0.77、0.93元,对应PE分别为11X、9X。公司借助定增和国企改革契机,依托整车销售形成的强大品牌、客户、网点资源优势,有望实现由传统整车销售向汽车后服务与综合金融服务平台转型,首次给予“推荐”评级。 投资要点 公司积极转型:公司目前业务主要包括整车销售、地产物业、贸易实业、金融事业四大领域。整车销售仍然占据公司收入的半壁江山,由于国内汽车经销竞争加剧,利润率不断走低,2012年公司的整车销售毛利率仅为3%。为了脱离原有整车销售的惨烈竞争,通过高附加值的汽车服务以及金融服务重新获得高盈利能力,物产中大积极转型,利用集团资源和自身专业强项,拓展汽车后服务(汽车租赁、云服务)以及布局综合金融(期货、典当)。 定增顺利完成:为了募集资金支持公司转型,公司2013年9月发布定增预案。2014年7月10日,物产中大非公开发行股票申请获证监会核准。非公开发行对象为包括控股股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过十名特定对象;发行股票数量不超过3.17亿股;发行价格不低于6.32元/股;计划募资总额不超过15亿元。公司非公开发行已完成询价过程,正接受最终发行对象缴款并验资,募集资金到位后将投向汽车金融和汽车云服务项目,助力公司转型综合金融服务平台。 完善金融布局:公司将依托互联网平台,集聚现有产业客户资源优势,整合集团旗下金融资源,打造综合金融服务平台,提供新型金融集成服务。目前已设租赁、期货、典当等金融子公司,控股温州金融资产交易中心,打造非标金融资产流通平台;公司有意拓展其他非银金融业务领域,谋求获得第三方支付、基金、证券、保险等业务牌照,从而将汽车销售业务的存量客户及新增客户逐步转化为金融业务客户。 打造汽车后服务:随着我国汽车保有量的持续提升、汽车老龄化以及消费习惯的变化,我国汽车后服务业将会有较大的成长空间。从成熟市场来看,汽车后服务业务是汽车经销商的主要利润来源之一,其毛利率水平远高于新车销售业务。公司将发展汽车后服务业务作为战略转型的重要方向,在整车销售业务的基础上,逐渐将盈利重心由新车销售向汽车维修、用品销售、零配件销售、二手车销售、汽车金融服务等后服务业务转移,从而实现汽车销售及服务全产业链的融合,有效平滑汽车销售行业盈利的周期性波动,不断提升公司的持续盈利能力和市场竞争力。 或转向养老地产:地产业务是公司利润的重要来源,2013年实现收入28.9亿元,只占公司总收入的7%。由于地产业务毛利率高达41.54%,是公司的第一大利润来源。公司旗下的中大地产有20年的房地产开发经验,在上海、杭州、无锡、南昌、武汉、成都、宁波等地区累计开发面积40余万平米,最近杭州等地限购松绑,能有效释放一部分被限制的需求,加速公司现金回流和收入确认。公司积极拓展地产业务模式,争取在养老产业、健康产业有所突破,依靠物产集团在江浙地区持有的大量林地资源,借助多年来在房地产开发的经验,以养老地产为依托,发展养老产业。 期待国企改革:公司大股东物产集团是浙江省国资委的全资子公司,持有公司34.02%的股权。浙江省也在积极谋划新一轮的国企改革,国资改革方案已递交至浙江省政府,审核通过后将正式发布。物产集团是浙江省最大的国企,物产集团有意将公司打造成集团旗下的综合金融服务平台,物产中大经营结构正在向“金融和类金融”转型,在国企改革和金融改革的双重推动下,未来不排除物产集团将旗下的资产注入上市公司,改革前景值得期待。 风险提示:汽车后服务转型低于预期;国企改革低于预期。
步步高 批发和零售贸易 2014-08-01 12.50 -- -- 14.42 15.36%
18.53 48.24%
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预计公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.03元和1.25元,对应PE分别为15X、12X和10X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、供应链体系完善后迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且可复制性强。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。 外扩内增促使营收和净利润实现稳步增长,业绩符合预期:公司14年上半年实现营业收入64.38亿元,同比增长11.36%,实现归属上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长13.33%,每股收益为0.46元,扣非后归属于母公司净利润2.56亿元,同比增长8.09%,业绩符合预期。公司同时预计14年1-9月的经营目标为净利润同比增长10%-20%。 百货超市齐发力,综合毛利率稳中略升:报告期内公司新开门店4家,截至2014年6月底,门店按物业位置计算共157家。公司综合毛利同比上升1.25个百分点至22.95%,我们认为其原因是公司加大了购物中心投入,外租租金收入占比增加导致。分业态来看,公司上半年新开1家购物中心,展店速度有所放缓(去年同期为5家),百货业务收入同比仅增长4.67%,毛利率较上年同期上升0.92%;超市方面,为巩固市场地位,扩大市场份额,公司采取了多种形式的促销活动,导致其商品毛利率较同期下降了0.15个百分点,但销售收入增速较去年同期增长13.13%。 期间费用率16.60%,较上年同期上升1.45个百分点:公司销售管理费用率同比增加1.26个百分点至16.73%,主要是人工薪酬同比上涨17.17%和租赁费同比上涨40.25%所致,另外,由于公司为新开门店尽快抢占市场份额、提高市场知名度,前期门店布置及广告宣传等投入相对较高,对当期费用产生了一定压力。整体来看,公司受行业景气持续低迷,终端消费疲软,渠道竞争激烈等困难影响,同店增速和新店培育期都有所放缓,加之上半年开店速度明显放缓,新进去川渝、广西地区,由于门店数量不多市场占有率低,前期盈利能力相对较低,而募投项目陆续投入使用后,定增资金减少导致财务费用增加,公司业绩未到达之前预期。 公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好:资产负债率提升1.54个百分点至59.76%;流动比率和速动比率分别是0.66和0.44;存货周转率3.76次,同比下降0.66次。公司账面货币资金6.94亿元,每股经营性现金流0.51元,同比减少1.58元. 下半年关注卖场和购物中心开店进度以及南城百货整合情况:依据公司战略发展计划,今明两年将快速推进川渝市场:超市方面,年开店数保持在40家左右;百货方面,公司今年计划新开业7家百货门店(4家自建、3家租赁),分布于郴州、怀化、重庆和成都等地,2015年预计有梅溪湖和湘潭综合体二期等项目,每年新开摩尔数保持在8家左右。其次与南城百货的整合预计也将于下半年开始,昼时有望快速打开广西和云南市场。 风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期
海宁皮城 批发和零售贸易 2014-08-01 13.14 -- -- 15.10 14.92%
15.17 15.45%
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投资建议 公司作为全国最大皮革专业市场之一,正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路,其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特,新老市场提租金空间稳定,异地扩张能力强,现有项目支撑未来三年持续快速增长,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.10元、1.40元和1.65元,对应PE为12X、9X和8X,维持“推荐”评级。 受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响,上半年营收较去年同期出现较大下滑:公司业绩快报显示2014年上半年实现营业收入14.18亿元,同比下滑16.31%,实现归属上市公司股东的净利润5.99亿元,同比增长2.26%,每股收益为0.54元。业绩符合预期。 由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,本期商铺及配套物业销售收入同比下降66.57%;公司唯一的房产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期住宅开发销售收入同比下降85.16%,这是营业总收入下降的主要原因。另外,公司的物业租赁及管理收入继续保持增长,同比增长52.40%。 综合毛利率大幅提升,费用控制良好:我们判断公司上半年综合毛利率将会大幅提升,推算约12个百分点,可至79%,主要是去年同期商铺及配套物业销售和住宅开发销售收入占比较高,而本期却是物业租赁及管理收入为主,后者毛利率水平大大高于前者,导致成本下降较多。费用方面增长稳定,控制良好。 项目储备丰富,支撑未来三年持续发展:公司外延扩张稳步推进,成长空间明确。目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5个新项目,未来还有望在西安、乌鲁木齐和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业,测算两项目可合计贡献14-16年EPS为0.06元、0.15元和0.05元,今年下半年有望迎来新一轮快速成长期,而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015年开业,北京项目正处于拆迁阶段,预计2016年开业。公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展。 商铺和住宅销售业务增强公司14年业绩弹性:我们预计公司14年可确认收入的项目有:1)东方艺墅剩余住宅销售结算约1.2亿元;2)斜桥加工项目将进行大部分结算约有3亿元;3)海宁五期酒店式公寓约4亿元:4)本部三期部分销售确认收入约1亿元,合计约9.2亿元,考虑到公司2个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下,商铺和住宅销售将成为公司14年业绩弹性的主要驱动力。 风险提示:新区域门店培育低于预期;开店速度低于预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2014-07-31 7.14 -- -- 8.38 17.37%
8.41 17.79%
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投资建议 我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为22X、18X和14X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。 投资建议 新区培育情况良好,部分区域2014年有望贡献利润:目前次新区、新区经营状况逐渐好转,业绩梯队初步形成。受两期短融券到期、募集资金到位以及河南和江苏区域大幅减亏影响,低基数效应下13年业绩实现高增长,剔除基数原因,重庆大区利润增长依然强劲,北京、安徽业绩贡献也在逐渐加大,而河南在去年个别月份实现了盈亏平衡,我们预计2014年可贡献利润,东北和江苏大区继续减亏,公司业绩未来仍能维持较高增速。 外延扩张步伐持续推进、全年开店数保持在50家左右:我们预计公司未来3年仍将保持50家左右的开店速度,扩张步伐为:门店布局以加密老区和次新区为主,新区开店围绕核心城市进行开展(河南以郑州为核心、东北以沈阳和长春为核心),同时战略布局新区域广东、陕西等地。截止14年6月新开门店5家,分布福建、上海、成都等地,开店速度较往年有所放缓,其主要原因为部分物业交付延迟以及公司上半年主要加强了对现有门店的内部调整和优化。此外公司正积极探索第5代门店,预计将增加部分体验式服务来强化消费者黏性,我们判断5代门店推出后,开店速度将会有所加快。上海农改超项目首家门店预计在9月开业,全年可开业数约5家。同店增长方面,截止到5月的增速约为5%,预计福建同店约增4%,重庆约增9%。 物流体系不断完善,满足公司成长需求:公司彭州农产品加工配送中心二期项目以及重庆西永物流二期生鲜工程已于去年底投入试运行;安徽肥东物流二期生鲜工程和福建区域物流也在筹备中,其他各大区也在积极落实物流项目。完善的物流体系和优化的供应链系统将是公司另一重要的核心竞争力。 探索全渠道O2O模式,加大电商领域投入力度:永辉微店自1月份上线后,效果明显,目前在福州8家门店进行试运行,配送方式为顾客自提或送货上门,后续公司将逐渐加大电商投入力度,微店完善升级后将适机推广至公司全国门店。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。 风险提示:新开门店培育低于预期;租金上涨或续约失败
友阿股份 批发和零售贸易 2014-07-07 9.69 -- -- 10.37 7.02%
17.91 84.83%
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预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、0.91元,目前股价对应PE为12X和11X。公司湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极战略转型,维持“推荐”评级。 省内再下一城:公司拟与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,在常德市武陵区建设“常德友阿国际广场”,项目地块位于常德市朗州路、四眼井街的核心商业区,毗邻步行街商圈的金钻广场,总占地面积约为26.3亩。因项目地块的土地使用权需通过“招拍挂”程序出让,公司最终能否顺利取得该地块建设“常德友阿国际广场”存在较大的不确定性。 区域消费力强:湖南省常德市地处中部崛起战略地带,全市面积1.8 万平方公里,辖区常住人口572 万。常德综合实力位居湖南省前列,2013 年社会消费品零售总额726.8亿元,同比增长13.8%。公司项目所在的武陵区2013年社会消费品零售总额增速达到21.7%,排名全市第1位,超过全省平均增速7.9个百分点,居民购买力旺盛,人均可支配收入较高,商业氛围十分浓厚。 深耕湖南市场:公司坚持立足长沙、拓展湖南、面向全国的布局方针,重点发展连锁高端百货,创新性地开发主题购物广场,在省内经济总量排名靠前的地级市开发2-3家大型购物中心或城市综合体,公司相继完成了在郴州、邵阳等地州市的布局。为了解决“友阿春天常德店”租期到期的问题,进一步巩固和提升公司在常德百货零售市场的份额,公司与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议,在常德市武陵区建设一个集购物休闲、文化娱乐、美食健身、高档住宅、湖湘常德文化特色馆等为一体的城市综合体。符合公司的战略规划,有利于完善公司业务布局,拓展发展空间,进一步发挥“友阿”在湖南百货零售领域的品牌优势,实现公司拓展湖南、区域做大做强的总体战略目标。 发挥协同作用:随着常德经济发展和人民收入水平的提高,居民消费能力也日益增长,对高品质商业形态的需求也越来越高,完全有发展大型购物中心的需求,而目前常德尚没有一个标志性的城市商业综合体。公司2003年就在常德开设了“友阿春天常德店”,现已成为常德市最好的百货店,年销售额在3亿元以上,可以为公司建设城市综合体提供丰富的供应商资源和的营运管理经验,从而降低招商成本和管理成本,发挥协同作用,形成更强大的竞争力。 公司积极转型:(1)发展购物中心、城市综合体和奥特莱斯。公司成功获得五一广场绿化用地超过6万平方米地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”,加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度;面向全国发展奥特莱斯业态,长沙奥特莱斯店继续保持强劲增长,签约石家庄奥特莱斯项目,加速天津奥特莱斯的建设。(2)打造线上线下融合的020模式。面对移动互联网对消费行为习惯的改变,公司创新运营渠道,打造以“微购友阿”、“玩购友阿”、“特品会”为三大支柱的020平台,实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。
重庆百货 批发和零售贸易 2014-07-02 19.60 -- -- 20.57 4.95%
21.65 10.46%
详细
投资建议 预计14-15年摊薄EPS分别为2.25元、2.58元,目前股价对应PE分别为8X、7X。公司是西部商业龙头,稳占核心商圈,区县充分下沉,整合稳步推进,毛利率持续提升,有望受益国企改革,维持“推荐”评级。 投资要点 西部商业龙头:截止2013年12月31日,公司经营网点228个,网点辐射重庆主要城区,成为重庆市内网点规模、经营规模最大的商业企业,在重庆及周边地区已初步形成了规模优势。 核心优势突出:(1)区域控制力强。重百在五大核心商圈拥有12家门店,公司全年营业收入占重庆社零总额比例7%左右,在重庆处于领先地位。(2)抢占新兴商圈。随着传统商圈的日益饱和,重庆百货积极地在新兴商圈布点,先发优势将对其他竞争者形成进入壁垒。(3)立足重庆,辐射西南。重百凭借在区域内的先发优势和对区域内消费习惯的深入理解,在重庆各区县充分下沉。同时,把目光瞄向贵州、四川,公司目前已进入贵州遵义、四川泸州等地。 期待国企改革:中国的零售公司大多数具有国资背景,国资的低效率制约了公司业绩释放的活力,要提升国资的效率和竞争力,势必要进行改革,三中全会已拉开改革大幕。作为国资占比较高的非关系国家安全的竞争性行业,将成为新一轮国有企业改革浪潮的先行者。而在新一轮国资改革浪潮中,重庆表现较为积极,商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产,具备先行实施国资改革的机会。 业绩弹性充足:重百的毛利率较低,在行业中处于较低水平,比行业平均水平低四个百分点左右,毛利率提升空间大。随着整合的进行,公司毛利率呈逐季上升态势,2013年毛利率16.46%,同比提升1.49个百分点,整合效果明显。在国企改革的大背景下,不排除从商社集团和上市公司层面同步改革,包括引入战投和管理层激励等方案,将优化控股股东和公司层面的治理激励机制,强化经营管理,提高净利率和业绩增长潜力。 风险提示:宏观经济下行;新开店不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名