点评: 公司主要路产沪宁高速江苏段实现收入30.6亿元,同比增长20%,奠定了公司业绩增长幅度的主基调,与我们的预期一致。 公司投资收益1.96亿元,比去年同期的1.27亿同比增长54%,主要是联营的苏嘉杭高速业绩的增长,因此我们调高全年业绩预测0.01元。 公司地产业务投资8亿元,尚在建设或者设计阶段,今年不会贡献收益。 我们坚持4月份行业报告《高速公路开始步入新的提价周期》中的观点,认为行业大规模投资导致的全行业回报率递减可能会触发公路收费标准的上调,并惠及公司。 不考虑地产贡献,预计公司10-12年EPS为0.49、0.54、0.59元,处于平稳增长阶段,通行费标准的调整可能会带给公司额外的收益,因此,给予公司推荐评级。

公司Q3完成旅客吞吐量678万人次、飞机起降5.46万架次、同比分别增长12%、9.4%,与珠三角行业增速基本持平。 公司Q3日均起降607架次,高于Q2的585架次,已处于超负荷运行状态。根据9月13日公布的《2010/11年冬春航季国内航线经营许可和航班评审规则》,鉴于深圳机场目前正在进行新老跑道联络道的不停航施工工作,暂不受理其他航空公司涉及深圳机场的新增航线经营许可和增加航班的申请。未来一段时间内,深圳机场的飞机起降架次将不太可能有增长的空间。 公司Q3货邮吞吐21.37万吨,、同比增长27.7%,超过广州机场的18.1%和香港机场的18.3%,表现亮眼。估计UPS转运中心已度过试运行阶段,开始步入正轨。未来深圳机场的货运业绩可期。 我们预测公司2010~12年EPS为0.42、0.52、0.62元,对应PE为15.1、12.4、10.3倍,远低于目前行业平均PE19.27倍。给予推荐评级。 风险提示:T3航站楼建设成本超预期、沪杭甬深铁路影响超预期。

大秦铁路的超额收益来源于煤炭和运输价值链的重塑,大秦线地理位置的相对优势终将通过运价的提升得以体现。 大秦线是我国“西煤东运”的第一大通道,是13年前煤炭运量增长的主要贡献者。如果需求旺盛,12年将会挑战大秦的极限运能,公司业绩可能有超预期的表现。 铁路是“西煤东运”的最佳运输方式,“三西”的煤炭通过铁路运抵港口每吨可获得超额收益200元。由于铁路运力紧张,200元大约是铁路运费与公路运费的差值,这一差值将长期存在。 铁路应该提高煤炭运输价格分享这每吨200元的超额收益,因为这是铁路运输的市场价值,而且我国铁路运价总体偏低,铁道部又面临着铁路大规模建设时期融资的难题。 我们对注入的资产持乐观的态度,太原局和朔黄铁路是铁道部可注入资产中盈利能力最好,未来最有提价能力的资产,328亿的评估价格合理。 预计公司10-12年EPS为0.72、0.79、0.84元,对应的PE为12、11、10倍,PB为2.3、2.1、1.9倍,DCF合理估值区间在10-15元。考虑收购,10-12年全面摊薄EPS为0.72、0.88、0.95元,注入对明后年业绩的增厚幅度11%和13%。增发价格8.73元相当于公司明年10PE,已有较高的安全边际,我们愿意以对未来的乐观与耐心,给予公司推荐评级。 风险提示:最主要的风险和超额收益都来自于铁路改革的方式和进程。

运力投放速度放缓,无惧高铁影响。 全行业在未来 2~3 年内运力投放会放缓。航空公司主动放缓运力投放的原因在于:①重点机场时刻资源紧张,难以大幅增加航班数量;②飞行员、维护等保障能力增速有限;③中国宏观经济增速可能放缓;④高铁存在分流部分客源的可能性。 但对于高铁的冲击,毋须过分担心。首先,随着中西部地区的经济发展和人民消费升级,客源需求仍处于较高自然增长的阶段。在运力控制的情况下,航空公司仍能保持较高的客座率和票价水平。其次,高铁经过的一些重点城市的机场本身时刻资源已经非常紧张,航班数量加不上去,客流的自然增长完全可以抵销高铁带来的分流。 所以我们判断,未来几年航空公司仍将处于盈利快速增长的黄金时段。 三大航货运整合存在难度。 我们判断三大航的货运在近期难以整合,原因在于:①三大航对于货运发展有各自的想法,发展方向和整合方式尚不明确。②货运由全货机和腹舱货运组成,其中腹舱货运总量占大头(国航腹舱货运量占到2/3 左右)。 各大航空公司的腹舱货运整合难度很大,容易出现利益分配不均的问题。 继续推进网站直销,加强自有渠道建设。 三大航都在努力推进自有网站直销机票的渠道建设,力争加强对渠道的控制力度。目前国航网站直销出票比例已占到10%左右。但目前网站直销的成本尚未体现出对于传统票代渠道的优势。但随着出票量的增加和直销系统的不断完善,这一优势会逐渐体现出来。 整合深航顺利,加强对华南市场的渗透力度。 收购深航后,整合过程顺利。国航仍将深航定位于服务深圳本地的航空公司,将携手深航努力提高对于华南市场的渗透率。目前国航和深航在深圳机场占有率已经达到40%左右。 深航的加入,弥补了国航窄体机的不足,也使得国航在内外线市场的业务更加均衡。更加完善的国内航线网络将有利于国航的长远发展。