1.事件 今日,公司发布2015年半年报。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长4.9%、净利润增长11.7% 2015年上半年,公司实现营业收入1.71 亿元,同比增长4.89%, 实现归属于普通股股东的净利润4902.22万元,同比增长11.69%。公司综合毛利率为48.71%,虽有所降低,但仍然保持在高水平。 (二)未来发展路径清晰,前景广阔 公司正在形成以吊顶为整体家居的切入点,由卫浴吊顶到客厅订单产品再向其他居室产品的拓展,以及由家居市场到公装领域以及其他市场扩张的产品拓展路径。预计下半年,公司将加大客厅产品的推广力度。 未来,公司将打造以友邦集成吊顶为主、ACOLL成套家饰为辅的双核心品牌驱动模式,为客户提供“1+X”整体解决方案,发展前景广阔。 (三)非公开发行方案提升产能与拓展领域并举 公司首发募投项目中尚未建成投产的基础模块仅为13.33%,扩产幅度相对有限。 公司非公开发行方案中,计划投资建设基础模块2,100万片、功能模块80万套、公装吊顶50万平方米,既有效的解决公司产能不足问题,又计划将产品领域向公装市场扩张,值得期待。 3.投资建议 公司产品是装修消费升级的重要载体,长期来看产品的市场空间巨大,而短期房地产市场景气度波动将对产品需求增长造成一定影响。我们看好公司的长期发展,预计下半年公司增速将有所提升。 我们预计,2015-2017年公司EPS分别为1.49元、1.82元、2.18元,对应市盈率分别为30倍、24倍、20倍,我们给予公司推荐的投资评级。 4.风险提示 房地产市场景气度下降对需求的影响、公司产能提升进度低于预期影响收入增长、成本上升毛利率进一步降低。

1.事件 今日,公司发布2015年半年报。 2.我们的分析与判断 (一)收入下降13.88%、净利润下降9.04%2015年上半年,公司实现营业收入108.98亿元,同比下降13.88%,实现归属于普通股股东的净利润3.14亿元,同比下降9.04%。 (二)海外订单增长14%,水泥业务迎来新发展报告期,公司新签合同108亿元,与去年同期持平。其中新签国内合同15.73亿元,同比下滑43%;新签海外合同92.49亿元,同比增长14%。公司海外合同已占公司新签合同总量的85%,依然集中在非洲、东南亚、中亚等区域。 国内水泥行业新建产能受限,公司将借助国家的产能输出战略,在市场需求旺盛且与主要客户不构成冲突的地区,以“SINOMA”标准,采取“投资+运营”等模式进行水泥实业投资,完成中国化向全球化的跨越。 (三)技术创新与收购双轮驱动环保业务快速发展一方面,公司依托在水泥业务上积累的技术优势,围绕新型干法水泥生产工艺,打造出以水泥生产的氮氧化物减排、水泥窑协同处理固废和垃圾、污泥处理等环保产业,且已初具规模、技术储备雄厚。 另一方面,公司完成对Hazemag的收购,启动了对安徽节源环保科技有限公司的并购,进一步扩展了公司环保业务的蓝图。未来,公司环保业务发展潜力将得到释放。 3.投资建议 我们预计,2015-2017年公司EPS分别为0.76元、1.12元、1.35元,对应市盈率分别为22倍、15倍、12倍,我们维持对公司推荐的投资评级。 4.风险提示 海外市场水泥工程业务需求放缓和订单下滑、海外市场各类风险、成本和费用上涨带来的效益下降。

1.事件 公司发布2013年中报,实现营业收入2467.9亿元,同比增长24.89%,归属于母公司的净利润34.88亿元,同比增长45.91%。 2.我们的分析与判断 (一)新签订单增加26.6%,恢复至10上半年水平 上半年,公司新签订单3676.5亿,增长26.6%,已逐渐恢复至2010年上半年水平;其中,基建业务新签订单2890.1亿(铁路1053.3亿,增长501%;公路408.6亿,增长24.1%;市政及其他1428.2亿,减少5%)。截止2013年上半年,公司在手订单高达1.4万亿,成为未来收入增长保证。 (二)营业收入增长24.89%,连续5个季度提高 上半年,公司营业收入2467.9亿,同比增长24.89%;自2012年一季度起,公司营业收入增速已连续5个月提升。 一方面,公司铁路建设收入775.08亿元,增长24.65,显示出铁路建设投资恢复性增长对公司收入增长的支持;另一方面,市政业务收入779.68亿元,同比增长38.55%,其占收入比例为35.3%,超过铁路业务成为公司收入最高的项目。另外,公司房地产业务收入大增79.4%,达到74.8亿。这显示出公司“非铁路”施工业务板块发展势头良好,多元化业务发展战略不断深化。 (三)期间费用率下降0.55%,弥补毛利率下降 本期,公司的毛利率为9.56%,较同期下降0.48%,主要是由于基建板块承接项目在建设初期,毛利较低;以及中国铁路总公司正刚刚建立,项目更变索赔滞后。但反观公司的期间费用率,其仅为5.08%,较同期大幅下降0.55%,管理费用和财务费用分别下降0.37%和0.24%。 (四)经营现金流有所好转 上半年,公司经营活动产生的现金流净额-70.90亿元,同比少流出86.59 亿元。本期,公司施工项目回款情况有所好转,但BT、房地产、矿产资源业务净投入达98 亿元,导致经营性净现金流仍为负值。 3.投资建议 我们预计,13-15年公司EPS分别为0.42元、0.55元、0.67元,对应市盈率分别为6.3倍、4.8倍、4.0倍,我们维持对公司谨慎推荐的投资评级。 4.风险提示 毛利率下降的风险、BT项目回收周期增加的风险。

核心观点: 1.事件 今日,公司发布2013年中报。 2.我们的分析与判断 (一)新签订单增长38%,收入、净利润增速提升 2013年上半年,公司新承接订单85亿,同比增长38%,实现营业收入52.42亿元,同比增长29.52%,实现归属于母公司的净利润3.6亿元,同比增长39.91%。公司预计,1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为40%-60%。 从单季度来看,公司二季度营业收入同比增长36.6%,较一季度20.15%的同比增长率相比,实现大幅提升;归属于母公司的净利润同比增长42.65%,与一季度35.65%的同比增长率相比,也有一定提高。 (二)期间费用率三费两降,毛利率提高0.59% 上半年,公司期间费用率同比上升0.23%,其中销售、管理和财务费用率分别为0.98%、2.18%、0.31%,同比分别下降0.07%、0.15%、-0.44%,财务费用增加源于公司债券利息支出增加。公司毛利率为16.91%,较去年同期上升0.59%;幕墙装饰和建筑装饰的毛利率分别为17.14%、16.26%,同比上升0.58%、0.81%。 (三)收入:装饰增速下降27.7%,幕墙增长106.6% 分业务收入:(1)受宏观环境对政府项目和高端住宅精装修市场影响,公司建筑装饰工程仅增长13.84%,同比下降27.66%,低于预期。(2)幕墙装饰工程增长106.57%,远超出我们预期。 (3)设计、木制品销售、景观工程业务的增长率分别为19.96%、95.92%、104.62%。 (四)经营性现金流量同比有所改善 上半年,公司经营性现金流量净额为-4.06亿,同比改善17.94%,但流出量仍较大,源于应收账款环比增加11.84亿,周转率有所下 3.投资建议 我们预计,13-15年公司EPS分别为1.5元、1.9元和2.5元,对应市盈率分别为20倍、16倍、12倍,我们维持对公司推荐的投资评级。 4.风险提示建筑装饰业务收入增速大幅下降风险、应收账款回款风险。

1.事件 我们关注公司的经营发展。 2.我们的分析与判断 (1)市场空间大,公司收入、利润增长潜力大 根据我们的了解,地产园林的市场约在800亿,其增长空间与房地产投资增速一致;而市政园林的市场约在1200亿以上,随着城市规模的扩大与更新改造,预计市场容量年增长约在15%-20%。目前,园林建设领域的市场空间巨大,而行业中企业的平均规模较小,收入规模大、技术实力强的企业将成为未来行业的领军者。 2010年三季度,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长66.82%;实现归属母公司股东净利润1.03亿元,同比增长115.41%,体现了在广阔市场空间下,公司的盈利能力强劲。 (2)规模提高、管理加强是公司毛利率提升的主因 近三年以来,公司各项业务的毛利率稳中有升。一般来讲,企业毛利率提升的原因包括:随着成本的增加,带来的合同单位造价提高、收入规模扩大带来的单位成本下降、公司的品牌效应得到的市场溢价、公司管理效率提升带来的经济效益提升等。 我们认为,从长远来看,提高收入规模和加强管理是保障公司毛利率持续提升的关键因素,也是公司保持快速成长的动力。 3.投资建议 我们预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.88元、1.65元、2.55元,对应市盈率为78倍、42倍、28倍,我们给予对公司谨慎推荐的投资评级。

1.事件 我们关注公司的经营发展。 2.我们的分析与判断 (1)预计“十二五”期间住宅装修市场年均增长20%以上,潜力巨大 根据建筑装饰协会预测,“十二五”住宅装饰装修行业的年均增速在20%,增量和存量住房需求是行业高增长的保障。 目前,国内销售的住宅8%是精装修过的,而在发达国家销售的住宅几乎全部是精装修的。据测算,配套的精装修每户可少产生2吨的建筑垃圾。住宅精装修可以降低对能源消耗和减少对环境的污染,因此国家一直在提倡和推广精装修住宅。 广东在住宅精装修方面推广的比较好,广东约40%的住宅为精装修住宅。目前,住宅精装修在上海、南京、广州等地区推广的比较好。总体来看,住宅精装修是大势所趋,市场潜力大。 (2)与恒大地产签订战略协议,提升公司业绩增长空间 目前,恒大地产每年的装饰工程总量在100亿以上,恒大地产与广田股份、金螳螂、亚厦等公司都签订了战略性协议,提升项目的品质。 公司与恒大地产签订战略协议,恒大地产每年安排约35亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务,提升公司业绩增长空间。 (3)房地产调控将使开发商更加注重项目品质的提升,精装修业务发展更受益 在公司收入构成中,住宅装修占40%。我们认为,房地产调控对公司的影响不大。 实际上,历次房地产调控经验显示,相对直接降价,开发商往往更希望通过增加精装修或提升精装修的档次来提升住宅品质以吸引业主。 3.投资建议 我们预计2010-2012年,公司的业绩将达到1.31元、2.21元、3.34元,对应市盈率为53倍、32倍、21倍,我们给予对公司谨慎推荐的投资评级。

1.事件 公司新签合同总额数倍于营业收入,未来业绩增长动力强。 2.我们的分析与判断 (1)2010年以来,公司新签合同额在26亿以上 2010年半年报显示,公司实现合同签约4.7亿元,承揽了四川广元液化天然气、翁福达州磷铵等工程总承包项目和神华宁煤煤基活性炭、德阳昊华硫酸、中盐合肥化工基地一期热电装置等工程咨询、设计项目。 2010年下半年,公司公告了约19.5亿的新签合同额。简单加总,我们预计公司2010年新签合同额约26亿元,与2009年27亿元的新签合同规模大体相当。 (2)新签煤制乙二醇项目使公司新签合同总额达到56亿,约为公司营业收入的3倍 2011年1月14日,公司与黔希煤化工公司签订了30万吨/年乙二醇项目总承包合同,合同价格为30.47亿。2010年以来,公司新签合同总额约56亿,约为公司营业收入的3倍,成为未来公司业绩增长的保障。 3.投资建议 我们预计2010-2012年,公司业绩将达到0.74元、1.36元、1.85元,对应市盈率为54倍、30倍、23倍,我们维持对公司推荐的投资评级。

我们暂不对公司2011年和2012年的业绩进行调整,预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.42元、087元、1.08元,对应市盈率为18倍、9倍、7倍,维持对公司谨慎推荐的投资评级。

我们预计2010-2012年,公司的业绩将达到0.70元、0.96元、1.23元,对应市盈率为57倍、40倍、31倍,我们维持对公司推荐的投资评级。