1.事件 2011年3月16日合肥三洋(600983.SH)公布了2010年报,公司2010年营业收入达到30.50亿元,同比大幅增长50.89%;利润总额为3.49亿元,同比增长47.34%,归属上市公司股东净利润为3.02亿元,同比大幅增长46.18%。稀释每股收益为0.57元。公司分红方案为每10股派发现金1元(含税)。 2.我们的分析与判断 合肥三洋(600983.SH)是公司经营策略转变带动企业腾飞的典型,也是我们近几年一直向投资者推荐的品种,公司积极的销售策略促进了公司连续三年的高增长,目前经营基本符合我们的预期。 在2008-2010年期间,公司的销售收入实现了10亿、20亿和30亿的三级跳,2010年营业收入同比增长50.89%,其中,中国地区增长45.56%,出口增长119.68%。一方面,受益于政策刺激,洗衣机行业形势较好,2010年洗衣机内销增长27.98%,公司加大了与渠道的战略合作,逐步提升市场份额;其次,行业出口也保持了30.48%的高增长势头,公司出口快速复苏,全年返销日本10万台。目前,公司南岗机电产业园共建有18条生产线,洗衣机产能达到500万台,电机产能500万台,随着产能的逐步释放,公司增长依然有空间。 从产品结构上看,洗衣机和微波炉都实现了同步增长,增速分别为47.94%和22.68%。但是,由于原材料价格上升和市场激烈竞争,公司毛利率出现下滑,洗衣机和微波炉毛利率分别为34.12%和26.3%,分别下降8.31个百分点和9.5个百分点。 2010年公司大力研发和推出新产品,努力以技术和新产品为支撑推动公司增长,公司制定了变频发展战略,推出变频高端产品,2010年公司共推出洗衣机130款,微波炉30款,公司的研发费用从2770万上升至6936万元,致使管理费用大幅上升了53.23%。 另外,公司在公布年报的同时也公布了非公开发行股票预案,拟以不低于12.28元的价格增发10000万股,用于年产500万台洗衣机变频技改、年产1000万台变频电机及控制系统改造和市场营销体系建设。此次增发与公司制定的“合肥三洋变频发展战略”相契合,有利于强化公司在变频技术上的优势地位。 3.投资建议 依托良好的技术和品牌,在积极的销售策略指导下,合肥三洋(600983.SH)保持了较高的增长速度,南岗工业园建成投产将使公司的洗衣机产能达到500万台,电机产能500万台,此次增发将有助于强化公司在变频技术上的优势,有助于逐步提高公司的市场占有率。 我们预计未来3年公司销售复合增长率有望达到 30%,公司2011-2013年的每股收益分别为0.75元、0.97元和1.2元,维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2011年3月16日小天鹅A(000418.SZ)公布了2010年年报,公司2010年营业收入达到112.02亿元,同比大幅增长65.74%;利润总额为7.21亿元,同比大幅增长88.11%,归属上市公司股东净利润为5.07亿元,同比大幅增长78.66%。稀释每股收益为0.8元。公司分红方案为每10股发放现金红利1元(含税)。 2.我们的分析与判断 自美的电器收购小天鹅A(000418.SZ)以来,小天鹅A(000418.SZ)成为我们一直向投资者推荐的品种,我们向投资者推荐的逻辑有两个,其一,在美的电器(000527.SZ)大力发展冰洗业务战略的指导下,公司作为洗衣机旗舰,随着协同效应的逐步显现,经营管理将极大提高,从而推动业绩增长;其二,小天鹅A(000418.SZ)作为拥有滚筒洗衣机核心技术为数不多的国内企业,将逐步受益于消费升级浪潮。从目前发展来看,公司2010年的经营基本符合我们的预期。 小天鹅A(000418.SZ)2010年销售快速增长,在合并了合肥荣事达之后,公司营业收入达到112.02亿元,大幅增长65.74%,远高于行业27.1%的销售量增长。小天鹅A(000418.SZ)销售的快速增长在我们的预期之中,也基本上验证了我们前期反复强调的观点,公司品牌的力量以及组织变革释放出的巨大能量推动了销售的增长,城镇主推滚筒等高端产品,三、四级市场主推双桶产品;另外,家电下乡和以旧换新也营造了良好的外部行业环境,我们预计,小天鹅A(000418.SZ)未来销售收入继续保持高速增长概率较大。 公司于2010年11月购买了美的电器持有的合肥荣事达洗衣机公司69.47%的股权,此次共合并收入42.26亿元,合并利润1.98亿元。 在销售大幅增加的前提下,小天鹅A(000418.SZ)销售费用较去年下降6.98%,基本上验证了我们前期渠道整合的判断,小天鹅借力美的销售体系,销售能够快速增长,同时又不会引起销售费用大规模膨胀。公司毛利率水平比去年同期有所下滑。洗衣机产品毛利率下滑6.83个百分点,虽然公司推出了“ZEN纯臻”系列等高端滚筒系列新品,但是由于市场竞争激烈,市场产品均价下滑,侵蚀了一部分利润;另外,原材料价格波动也吞噬了一部分利润。 3.投资建议 作为国内洗衣机品牌的三强之一,小天鹅A(000418.SZ)依托大股东的支持,保持了外生性和内生性增长,市场占有率有望逐步提高,公司的盈利能力和为股东创造价值的能力也日渐加强;另外,目前公司重新进入空调和冰箱领域,有助于拓展公司的盈利点,我们认为公司具备长期投资价值,预计未来3年公司销售复合增长率有望达到28.18%,公司2011-2013年的每股收益分别为1.1元、1.42元和1.77元,目前的PE估值分别为18X、13.9X和11.2X,维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2011年2月25日,TCL集团(000100.SZ)发布了2010年公司年报,我们参加了公司的业绩介绍会。公司2010年营业总收入518亿元,同比增长17.1%,利润总额7.72亿元,归属上市公司净利润4.32亿元,同比增长-7.98%,经营活动产生的现金流量为7.95亿元,每股收益0.1243元,加权平均净资产收益率为5.83%,每股经营活动产生的现金流净额为0.1877元,每股净资产2.42元。分配方案为以资本公积向全体股东每10股转增股份10股。 2.我们的分析与判断 TCL集团(000100.SZ)是我国重要的家电制造商之一,2010年公司彩电业务出现下滑,拖累了公司整体业绩;通讯业务大幅提升,公司营业收入的增速超出了我们的预计,但是公司净利润基本上符合我们的大致判断。 公司多媒体电子业务占总收入的46.67%,是最大的业务单元。多媒体业务2010年收入234亿元,同比增长-12.28%,全年共亏损8.57亿元。公司2010年一季度和二季度铺货较多,但销售不畅,致使从二季度末开始大幅清理库存,同时加大了后台运营管理,努力做到后台运营IT化,提升库存周转,四季度形势开始好转,单季度盈利超过1亿元人民币,LED彩电的销售占比也大幅提升,占公司大陆总销量的37%。 从分地区来看,受益于国内以旧换新等政策的刺激和升级换代的影响,国内部分销售稍好,全年销售512万台LCD电视,同比增长10.7%。海外市场销售234万台,同比增长-37.5%,海外业务依然处于亏损状态,公司在二季度停止销售RCA品牌电视在北美的销售,致使销售下滑,另外,公司策略OEM的调整也一定程度上拖累了海外业务的发展,公司目前以TCL品牌在美国开拓市场,依然需要时间;公司欧洲和新兴市场稍好,欧洲LCD销量增长了27.5%,新兴市场增长了194.2%。 通过业务和人员的调整,多媒体后台努力向IT化运营,同时提升LED彩电的销售比例,预计2011年将推出多款3D电视,加大销售力量,强化供应链管理,我们预计2011年LCD销售有望达到900万台左右,未来多媒体业务有好转的趋势,但是依然需要观察。 TCL集团(000100.SZ)移动通讯业发展较快。通讯产业实现销售收入75.75亿元,同比增长97.73%;实现净利润6.11亿元。与多媒体业务相反,通讯海外业务发展好于国内业务,通过加强销售团队建设,与国际主流运营商的合作,公司海外市场销售3408万台,同比增长155%,欧洲、中东和美洲等地销售增长均超过100%,根据iSuppli的统计报告,TCL-Alcatel 的手机及配件销售总量跻身全球前十名。国内业务不是很理想,外资品牌在国内占据了中高端市场的主流,公司2010年国内销售214万台,同比增长-23%。 公司移动通讯业务努力向中高端转移,目前中高端产品占据总销量的20%,公司逐步加大研发人员的比重,2011年研发人员增长预计30%,努力开拓大众市场的智能手机;ODM业务从09年开始发展,2010年增长较快,占总销售量的20%左右,但预计未来会控制在30%以内。 在物流&服务业务群中,翰林汇和奥鹏是可圈可点的部分。翰林汇作为互联网分销企业,具备强大电子分销体系,旗下代理APPLE、HP、东芝和华硕等产品。2010年销售收入突破100亿元,利润2.56亿元。奥鹏作为全球最大的远程教育网络公司,是教育部唯一批准的为重点高校开展远程教育机构,每年有67万人在线学习。 从中长期的角度看,公司控股华星光电形成“面板-模组-整机-内容”一体化的产业链,是国内唯一和国际液晶彩电巨头具备同样上下游配置的彩电企业,目前,公司8.5代线TFT-LCD面板生产线建设如期进行,预计2011年9月份投产,爬坡期预计6个月左右,中长期公司彩电业务值得期待。但是,由于四季度投产,8.5代线的折旧开始提取,同时,爬坡期的费用也较大,这将对公司的业绩增长产生一定的压力。 3.投资建议 我们认为,TCL集团(000100.SZ)在彩电产业链上的垂直整合将从中长期角度提高公司的竞争力,推动公司稳定和长期的增长。短期来看,液晶彩电业务低于预期,但是随着面板业务布局的结束,股权激励的实施,在未来1-2年中,公司竞争力将逐步上升,通讯业务稳定增长,公司正逐步进入到稳定发展的轨道中,我们预计2011、2012和2013年每股收益分别为0.12元、0.16元和0.23元,维持给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 2011年2月15日,九阳股份(002242.SZ)发布了2011年限制性股票激励计划(草案),拟对公司管理层及核心经营骨干共246人进行股权激励。 2.我们的分析与判断 九阳股份(002242.SZ)是我国重要的小家电制造商之一,是豆浆机行业绝对龙头企业;目前,公司产品线涉及营养煲、电磁炉和电压力锅等小家电产品,而且公司前期公告称拟进入水家装行业,表现出多产品经营策略,此次公司拟实施限制性股票激励计划对公司未来的发展将起到稳定推动作用。 此次九阳股份将以定向发行新股的方式向激励对象授予426万股限制性股票,授予数量占股权激励计划提交股东大会审议前九阳股份股本总额76,095万股的0.56%。此股权激励计划有效期48个月,在授予日的12个月后分三期解锁,解锁期36个月。 公司采用一次性授予方式实施此计划,拟对姜广勇(董事、董秘)、崔建华(董事、副总经理)、杨宁宁(董事、财务负责人)和243名核心经营骨干共计246人进行股权激励。 此次股权激励计划人均获授股票数量较少。姜广勇、崔建华和杨宁宁分别获得60000股,其他243人共获得408万股,人均1.68万股。 此次股权激励的授予价格为7.59,为停牌前20个交易日股票均价(15.18元)的50%。 从三个解锁期的具体行权条件来看,第一解锁期,以2010年度为基准年,2011年销售额增长率不低于20%,2011年净利润增长率不低于5%,2011年经营性现金流净额不小于当期净利润;第二解锁期,以2011年度为基准年,2012年销售额增长率不低于20%,2012年净利润增长率不低于6%,2012年经营性现金流净额不小于当期净利润;第三解锁期,以2012年度为基准年,2013年销售额增长率不低于20%,2013年净利润增长率不低于7%,2013年经营性现金流净额不小于当期净利润。 我们认为,此次公司设定的行权条件不高,2006-2009年公司营业收入增长率分别为24.45%、108.05%、122.54%和7.24%,净利润增长率分别达到13.66%、736.84%、76.41%和11.61%,所以,我们判断,不出现大的意外,公司将顺利达到行权条件,未来行权的可能性较大。 3.投资建议 九阳股份(002242.SZ)是豆浆机行业的开创者和领导者,在我国小家电增长期,公司运用多产品策略,努力进行小家电多元化拓展,随着公司在电饭煲、商用豆浆机等产品线的布局,公司呈现多点增长的局面,此次股权激励有助于公司稳定增长。根据银河证券估值模型,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.84元、1.08和1.25元,目前公司的PE 估值仅为19.6X、15.1X和13.1X,具备较强的安全边际,我们维持给予公司“推荐”评级。

1.事件. 2011年1月29日,TCL集团(000100.SZ)发布公告,公司拟定了股票期权激励计划,对公司董事、高级管理人员和核心技术人员等164人进行股权激励。 2.我们的分析与判断. 此次激励计划涉及股票总数为86,123,600股,占公司总股本2.03%。其中,首次授予激励对象77,512,800份股票期权,占本次激励计划总数的90.00%;预留8,610,800份股票期权,占此次激励计划总数的10.00%。公司董事、高级管理人员共获得股票期权24,361,600万份,占首次期权比例的31.43%;其他人员共获得53,151,200万份,占首次期权比例的68.57%。 首次授予的77,512,800份股票期权的行权价格为4元,公司公告前停盘价即为4元;预留8,610,800份股票期权的行权价格在该部分股票期权授予时由董事会决定。 此次股权激励计划分为三个行权期,第一个行权期的行权条件为:2011年营业收入较2010年增长不低于12%,2011年归属于上市公司股东净利润及扣除非经常性损益后的净利润较2010年均不低于12%。第二个行权期(预留股票期权第一个行权期)的行权条件为:2012年营业收入较2010年增长率不低于24%,2012年归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润较2010年不低于24%;第三个行权期(预留股票期权第二个行权期)的行权条件为:2013年营业收入较2010年的增长率不低于36%,2013年归属于上市公司股东的净利润及扣除非经常性损益后的净利润较2010年增长率均不低于36%;另外,公司2011、2012和2013年每年的加权平均净资产收益率及扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率均不低于6%。 核心人员的流动在2010年曾使公司流失了一些重要的订单,此次公司股权激励有助于留住核心管理和技术人才,保证公司订单的稳定增长,从具体的行权条件来看,都是以2010年为基数,行权条件并不是遥不可及,基本可以确保未来业绩的增长。 公司2010年业绩低于我们的预期,主要原因是公司液晶彩电业务低于预期,但是从中长期的角度看,彩电业务依然有潜力。公司控股华星光电形成“面板-模组-整机-内容”一体化的产业链,是国内唯一和国际液晶彩电巨头具备同样上下游配置的彩电企业,目前,公司8.5代线TFT-LCD面板生产线建设如期进行,预计2011年四季度投产,公司未来彩电业务值得期待。 3.投资建议. 我们认为,TCL集团(000100.SZ)在彩电产业链上的垂直整合将从中长期角度提高公司的竞争力,推动公司稳定和长期的增长。短期来看,液晶彩电业务低于预期,但是随着面板业务布局的结束,股权激励的实施,在未来1-2年中,公司竞争力将逐步上升,通讯业务稳定增长,公司正逐步进入到稳定发展的轨道中,我们调整了公司业绩预测,预计2010、2011和2012年每股收益分别为0.12元、0.14元和0.19元,暂时维持给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 2011年1月20日,九阳股份(002242.SZ)发布公告称公司与海狼星(北京)电器有限公司签订了合作意向书,拟进军水家电行业。 2.我们的分析与判断 九阳股份(002242.SZ)是我国重要的小家电制造商之一,是豆浆机行业绝对龙头企业;同时,公司产品线也涉及营养煲和电磁炉等小家电产品,此次公司拟进入水处理产品也在家电产品大框架之内。 此次具体的合作意向为,九阳股份(002242.SZ)出资人民币1亿元在杭州注册成立一家全资子公司,主营水处理器的研发、生产、销售等,然后以现金方式购买海狼星公司部分净资产,包括但不限于专利、商标等无形资产。购买海狼星公司部分净资产的金额不超过人民币4000万元。公司将在对海狼星公司进行尽职调查的基础上,由双方协商确定购买金额,并签订最终交易协议。 海狼星(北京)电器有限公司是一家集科研、开发、生产、销售水处理器于一体的综合性企业,产品有净水系列、纯水系列、软水系列,共三大系列,二十余款产品。海狼星净水器产地坐落于韩国最大水处理器生产基地--富川市,具备年产百万台净水器的能力,海狼星(北京)电器有限公司在韩国设有产品研发中心。2007年海狼星公司进入国内市场,与国美电器、大中电器、百安居等知名电器、建材商城进行合作销售水处理产品。 水家电主要指家用水处理设备,主要包括净水器、饮水机、软水机等。从水家电行业的发展来看,目前我国水家电行业进入快速发展阶段,2008-2010年家用净水机零售量平均增长率达到52.4%。国内生产净水器的企业有1200多家,美的、沁园和安吉尔占据了较大的市场份额,目前水家电的市场规模在500亿元左右。 我国居民净水器等水家电产品拥有量远低于国际发达国家,以日本为例,2003年日本全国净水器使用率超过30%,特别是大城市大阪达到51%,东京49%,全国城市平均普及率为40%,而我国2009年大中城市的拥有量仅在10%左右,未来我国水家电市场增长前景巨大。 目前,公司仍需对海狼星公司做尽职调查,然后签订协议并经董事会批准才能实施。从长期来看,由于市场增长潜力大,进入到水家电能够给公司带来新的利润增长点,但是短期来看,作为新介入的产品领域,水处理器产品在短期之内不会对公司现有的主营业务产生重大影响。 3.投资建议 九阳股份(002242.SZ)是豆浆机行业的开创者和领导者,在我国小家电增长期,公司运用多产品策略,努力进行小家电多元化拓展,随着公司在电饭煲、商用豆浆机等产品线的布局,公司呈现多点增长的局面。根据银河证券估值模型,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.84元、1.08和1.25元,目前公司的PE估值仅为17.56X、13.57X和11.76X,我们维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2011年1月15日,青岛海尔发布了“青岛海尔股份有限公司关于认购青岛银行股份有限公司增资暨关联交易公告”和“青岛海尔股份有限公司第二期股票期权激励计划(草案修订稿)”公告。 2.我们的分析与判断 青岛海尔(600690.SH)是我国重要的白色家电制造商之一,近两年,在公司重新定位和海尔集团的支持下,不断进行资产优化和股权转移,公司业绩保持了令人印象深刻的快速增长。此次公司公布的认购青岛银行增资和公司第二期股票期权激励计划对于公司来说是有利的消息,公司未来发展前景乐观。 青岛银行成立于1996年11月,是我国首批设立的城市商业银行之一,也是青岛唯一一家总行级法人银行。目前拥有45家分支行,网点遍及岛城七区五市,在济南设有一家分行,员工1300余人;股本总额为19.85亿股,资本净额41.2亿元,2009年净利润4.19亿元,截至2010年末,各项存款余额512亿元,各项贷款余额277亿元。 海尔关联方、青岛海尔(600690.SH)及公司控股子公司共持有青岛银行26.1%的股权,是青岛银行第一大股东,其中,青岛海尔(600690.SH)及公司控股子公司持有青岛银行8.71%的股权。此次青岛银行募集资金上限为20亿元,青岛海尔(600690.SH)及公司控股子公司以现金认购增资不超过1.742亿元,股权比例不变。短期来看,由于股权比例不高,公司参股银行金融机构暂不会体现在公司的业绩增长上,但是由于金融资产的不断升值,长期来看,有助于提升公司的投资价值。 在此次第二期股票期权激励计划草案修订稿中,公司拟授予激励对象1080万份股票期权。柴永森(董事、副总经理)和喻子达(董事)各158万份,公司及子公司核心技术人员公司81人共764万份。股票期权的行权价格为22.31元。有效期为自股票期权授权日起四年。激励对象可在股票期权自授予日起12个月且2011年年度报告公告后,在计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的30%、30%、40%分三期行权。行权条件为,以2010年净利润为固定基数,2011年较2010年净利润增长率达到或超过18%,2012年较2010年净利润复合增长率达到或超过18%,2013年较2010年净利润复合增长率达到或超过18%。 我们判断,股票期权激励计划有助于兼顾公司长期利益和近期利益,能更好的吸引、激励和稳定公司经营管理骨干、核心技术(业务)人才以及公司所需的其他关键人才,从而更好地促进公司发展,提升企业的长期投资价值。 3.投资建议 总的来看,我们认为青岛海尔(600690.SH)正在进入一个全新的发展期,也是利润快速增长期,公司通过消除关联交易、股权激励和收购少数股权等一系列资产和股权运营,努力将公司打造为家电的旗舰,公司具备长期投资价值。根据银河证券估值模型,我们预计公司2010-2012年营业收入复合增长率达到35.84%,归属母公司利润复合增长率达到38.93%,2010-2012年每股收益分别为1.46元、1.87元和2.30元,对应的PE估值为18.7X、14.6X和11.8X,继续维持公司“推荐”评级。

2011年1月8日,青岛海尔控股股东海尔集团发布了进一步支持青岛海尔发展,解决同业竞争减少关联交易的公告,海尔集团承诺,将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,自2011年起,在五年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,做大做强。 总的来看,我们认为青岛海尔(600690.SH)正在进入一个全新的发展期,也是利润快速增长期,公司通过消除关联交易、股权激励和收购少数股权等一系列资产和股权运营,努力将公司打造为家电的旗舰,公司具备长期投资价值。根据银河证券估值模型,我们预计公司2010-2012年营业收入复合增长率达到35.84%,归属母公司利润复合增长率达到38.93%,2010-2012年每股收益分别为1.46元、1.87元和2.30元,对应的PE估值为19X、14.8X和12X,继续维持公司“推荐”评级。

兆驰股份是我国消费电子的ODM制造商。目前,全球消费电子外包生产向我国持续转移,我国消费电子产量占据了全球份额的75%左右。受益于外包转移趋势,公司液晶彩电业务增长较快,并成为2007-2009年数字机顶盒最大出口商。 国际彩电厂商外包比例提升。未来几年全球彩电外包比例有望从20%提升至45%左右,市场规模有望达到500-600亿美元,液晶彩电外包市场5年复合增长率达到17.08%。公司业务订单充足。 数字信号取代模拟信号是必然趋势。受益于模拟电视信号向数字信号转移,2009年全球数字机顶盒出货量达到1.8亿台,同比增长28.68%,中国数字机顶盒出货量达到1.27亿台,同比增长了51%。公司成为2007-2009年数字机顶盒最大的出口商。 中国是全球消费电子的生产基地,公司ODM经营模式具备管理流程短等优势,在消费电子外包市场上具备经营优势。 产能逐步释放推动未来持续增长。公司订单较多,液晶电视和机顶盒的产能利用率一直处于较高水平。从目前公司募集资金的投放来看,液晶电视、数字机顶盒和视盘机都在2011年建成投产,2012年全面达产,随着产能的逐步释放,我们判断未来几年公司收入有望持续增长,未来三年复合增长率将达到25.86%。 公司推出股权激励,捆绑管理层和股东利益一致,保证未来稳定增长。公司投资LED项目,有助于提高LED彩电的配套能力,分享LED照明高增长带来的收益。 结合相对估值和绝对估值模型,我们认为公司的合理估值区间为30.8-34.62元。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.78元、1.1元和1.35元,给予公司“谨慎推荐”评级。 主要风险因素:世界经济复苏乏力、外包市场增速低于预期、行业竞争恶化和成本上升超预期等。

1.事件 2010年12月29日,爱仕达(002403.SZ)发布公告,董事会通过《关于制定公司<期货套期保值业务内部控制制度>的议案》和《关于开展期货套期保值业务的议案》,公司拟进行开展铝锭套期保值业务。 2.我们的分析与判断 铝材是厨房用具的重要原材料,铝和不锈钢等基础原料占炊具生产成本比例近40%,价格波动对公司生产经营和业绩影响较大,此次开展铝锭套期保值有助于稳定原材料供应。 近几年,铝材的价格波动较大,爱仕达(002403.SZ)2007-2009年铝材的采购价格在1.51万元/吨-2.09万元/吨之间,波动较大,2007-2009年铝材占公司产品成本的比重分别为33.68%、29.68%和24.72%,目前,公司年度用铝量大约在3万吨左右,采购成本在5亿元以上,铝材价格的波动直接影响到公司产品成本和盈利水平。从爱仕达(002403.SZ)与其他小家电企业盈利能力比较来看,无论是2009年还是2010年3季度,公司的销售毛利率都低于同行业对手(具体数据请参见表1),这与产品定价和成本有着密切的联系,提高原材料价格控制有助于升公司的盈利能力,缩短与同行的差距。 不过,我们也注意到,公司在2006-2008年对铝材也进行了套期保值,而且曾经出现过追加保证金额度的事件,此次套期保值投入的资金较以前大幅提高(由500万元提高到1500万元),收益和风险并存,在保证原材料价格平稳的同时,也可能带来潜在的隐患,我们将持续关注对公司的影响。 目前,我国炊具行业发展速度较快,随着我国人均GDP接近4000美元,消费升级促进炊具进入更新换代时期,预计2010年全国炊具市场规模达到220亿元左右,炊具销售预计达到5.74亿口。在消费升级的大背景之下公司面临着较好的发展机遇。 爱仕达(002403.SZ)在国内位居炊具行业第二,排名在苏泊尔之后。目前爱仕达(002403.SZ)不粘锅市场份额第一,压力锅市场份额第二。公司如果要保持增长和提升盈利能力,一方面需要加强成本控制,另外一方面需求提升产品质量,运用新材料、新技术提升产品档次,努力形成自主创新的技术优势。公司2008年和2009年投入的研发经费占据了营业收入的3.07%和3.11%,目前拥有新型无油烟锅、复底铝锅等380项实用新型和外观设计专利提升产品附加值。 3.投资建议 总的来看,爱仕达(002403.SZ)在全国处于第二梯队,在国内品牌中处于第一梯队,公司在生产规模、技术创新、渠道管理等方面具备一定的竞争潜力,虽然公司2010年由于原材料价格上升和销售费用增长致使利润下滑,但是我们预计公司2011年开始恢复性增长,2010-2012年每股收益为0.3元、0.54元和0.67元,维持给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 2010年12月25日,TCL集团(000100.SZ)控股子公司TCL通讯科技公司(2618.HK)董事会同意发行台湾存托凭证,但公司仍需向台湾或香港的监管机构提出发行申请。 2.我们的分析与判断 此次TCL通讯科技公司(2618.HK)拟同意的台湾存托凭证发行股份将在2.17亿股以内,面值1港元,在股东大会的授权范围之内。此次发行的台湾存托凭证拟扩建厂房、购买及安装机械设备,扩充产能。 TCL通讯科技公司(2618.HK)是TCL集团(000100.SZ)旗下负责手机业务的公司,手机业务也是今年集团公司的增长亮点,如果此次台湾存托凭证能够发行成功,将为公司手机业务扩大产能规模,提升增长潜力起到良好的推动作用。 TCL集团(000100.SZ)手机业务增长较快,比我们预期的乐观。11月份销售手机438万部,1-11月共销售3196万部,同比增长136.65%。通过与与全球主要电讯运营商的战略合作,海外出货量稳步增长;国内市场的销售也不断深入,预计全年手机销售在3000-4000万部之间,实现超预期增长,手机业务是推动TCL集团(000100.SZ)今年业绩整体增长的主要因素之一。 TCL集团(000100.SZ)多媒体业务增长未达到我们的预期。虽然公司加快了LED彩电上市的步伐,11月LED电视销售比10月份环比增长46.55%,但是总量依然不大,1-11月销售量只有56.9万台。从公司每月披露的销售数据来看,1-11月LCD彩电销售647万台,同比下降9.44%。我们判断,除了行业增速下滑因素以外,公司LED彩电上市速度慢于同行业对手也是重要的因素,虽然公司在二季度加快了清理库存的速度,并与友达合作生产LED背光模组,LED彩电未能放量不可避免的拖累了公司的业绩。 虽然短期公司液晶彩电业务低于预期,但是从中长期的角度看,彩电业务依然有潜力。公司控股华星光电形成“面板-模组-整机-内容”一体化的产业链,是国内唯一和国际液晶彩电巨头具备同样上下游配置的彩电企业,目前,公司8.5代线TFT-LCD面板生产线前期建设如期进行,主体厂房预计在2010年年底竣工,2011年四季度将逐步投产,公司未来彩电业务值得期待。 3.投资建议 我们认为,TCL集团(000100.SZ)快速在彩电产业链上的垂直整合将从中长期角度提高公司长期的竞争力,从而将推动公司稳定和长期的增长。短期来看,公司液晶彩电业务低于预期,但是从中短期来看,随着面板业务布局的结束,在未来1-2年中,公司产品的竞争力将逐步上升,通讯业务稳定增长,我们认为公司正逐步进入到快速发展的轨道中,由于公司短期彩电业务低于预期,我们下调了公司业绩预测,预计2010、2011和2012年每股收益分别为0.14元、0.19元和0.27元,暂时维持给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 2010年12月21日,中国证监会批准了美的电器(000527.SZ)非公开增发A股股票的申请。 2.我们的分析与判断 美的电器(000527.SZ)此次非公开增发A股计划发行35000万股,计划募集资金不超过43.6亿元,募集资金投向为中央空调、冰箱、压缩机和家用空调四个大类,共6个项目。 中央空调是公司未来增长的亮点和明星产品。随着我国人民生活品质的提高,中央空调的市场规模逐步增大,预计2010年国内中央空调销售总额将达到400亿元,而全球市场规模将达到500亿美元,与国际市场相比,我国中央空调市场有着巨大的成长空间,中央空调制造商存在较大的发展机会。 近年来,公司中央空调市场占有率逐年增长,2009年市场占有率已经超过10%,此次募集资金投资合肥中央空调项目,将依托合肥的区位优势,辐射华东、华中、华北地区,大幅度提高市场占有率,为公司中央空调市场快速扩张提供强有力的支撑,并优化公司的产品结构;此次中央空调业务规模扩张也利于公司综合毛利率的提高。从公司的经营角度来看,未来两年公司中央空调将由目前的60亿元规模逐步提高到100亿元的规模。 2010年1-9月,我国冰箱销量达到4092万台,同比增长31.28%。冰箱是近期大型白色家电销售增长较快的品种,这主要得益于农村市场的逐步启动,以及城镇市场的更新换代,从终端反馈的情况来看,高端冰箱(如300升以上冰箱、多门冰箱等)的需求旺盛,预计未来几年冰箱产销量仍将保持较高的增速。 2010年上半年,公司冰箱销售收入同比上升近100%,增长速度远远超过行业平均水平,此次增发将进一步加强公司冰箱产品的竞争力,新增产能900万台。此次募集资金的冰箱(荆州)项目和冰箱(南沙)项目,将弥补公司冰箱业务快速增长中面临的产能缺口,布局华东、华中、华南市场,为家电下乡、城镇更新换代和出口等需求提供适销对路的产品。 另外,公司此次募集资金也将投向空调压缩机项目和家用空调项目。公司的空调压缩机在市场上占据了较大的市场份额,此次募投项目将新增600万台空调压缩机产能,进一步强化公司的产品配套能力。家用空调项目则新增450万台的产能,强化公司在空调上的优势。 3.投资建议 美的电器(000527.SZ)是我们大力推荐的品种,目前公司的空调业务稳定增长,市场份额处于前两位;公司的中央空调、洗衣机和冰箱业务处于上升期,受消费升级和公司大力推动的影响,是重要的看点,公司多产品的业务模式确保了收入增长和业务稳定。公司经营战略积极进取,预计公司2010-2012年每股收益为1.04元、1.26元和1.53元,目前的估值为16.78X、13.90X和11.39X,维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2010年10月26日美的电器(000527.SZ)公布了2010年三季度报告,公司2010年前三季度营业收入达到571.59亿元,同比增长60.31%;营业利润为21.07亿元,利润总额为40.57亿元,同比增长78.17%,归属上市公司股东净利润为27.19亿元,同比大幅增长75.31%。稀释每股收益为0.87元。 2.我们的分析与判断 美的电器(000527.SZ)近几年构建了空调、冰箱和洗衣机互补支持的完美组合,公司空调产品市场份额保持在市场前两位,冰箱和洗衣机产品销售快速增长,由于空调8月和9月的旺销,公司良好的势头略超出我们的预期。 公司在2010年前三季度实现了60.31%的高增长,其中三季度实现收入181.34亿元,同比增长68.59%,高于二季度的增速(具体参见表1)。一方面,公司空调、冰箱、洗衣机三大业务组合的竞争优势已逐步凸显,变频空调、滚筒洗衣机和多开门冰箱改善了产品组合结构,提高了销售总量;另外一方面,国家刺激消费政策也激发了市场购买热情,天气因素也使得空调淡季不淡,流通渠道补库存也是一个有利因素。 从中长期来看,公司目前具备完美的产品组合结构,今年家用空调收入规模在300-400亿元,稳定成熟,是现金牛产品,未来将保持20%-30%的增长速度;中央空调、冰箱和洗衣机将是公司的明星产品,未来1-2年将保持50%的增长,此三个产品各将很快达到100亿收入规模。2010-2012年,公司总收入将达到600亿元、800亿元和1000亿元。我们预计未来每个产品的占比不会超过50%。 公司的渠道优势和多产品模式优点逐步显现。公司大幅减少了市级代理、地级代理,目前的渠道结构为:60家销售公司-县级代理-终端,减少了中间环节,大幅提高了产品竞争力和周转效率。另外,公司的空冰洗组合构成的多产品模式使得制造商和销售商共赢,公司在销售渠道中流通相近的产品(空冰洗),大幅减少了销售费用,销售费用增速远远小于收入增速(具体参见表1),前三个季度销售费用率同比降低了3.17个百分点,其中三季度就降低了4.13个百分点,提升了市场效率,费用率的降低对冲了原材料价格波动等其他负面因素的冲击。公司目前专卖店约10000家,由于家电产品有季节因素,多产品组合也使得经销商加快了资金周转,减少了淡季闲置,多品模式深受销售商欢迎。 从盈利的角度看,公司三季度的毛利率仅为13.57%,低于去年同期水平,也低于一季度和二季度的水平,比较出乎我们的预料,原材料上升和激烈的市场竞争是主要的因素,我们认为继续下降的可能性不大,我们会继续观察毛利率波动对公司的影响。 3.投资建议 美的电器(000527.SZ)是我们大力推荐的品种,公司连续入选我们9月和10月的投资组合,从目前来看,大幅跑赢行业指数,目前公司的空调业务稳定增长,市场份额处于前两位;公司的洗衣机和冰箱业务处于上升期,受消费升级和公司大力推动的影响,是重要的看点之一,公司空调加冰洗的业务模式确保了收入增长和业务稳定。考虑到公司积极进取的经营战略,我们微幅上调了公司的业绩预测,预计公司2010-2012年每股收益为1.04元、1.26元和1.53元,目前的估值为18.27X、15.14X和12.4X,维持给予公司“推荐”评级。

1.事件 2010年11月27日爱仕达(002403.SZ)发布公告,为了提高产品档次,提升产品竞争力,公司拟用超募资金16331万元,投资建设年增1000万口新型不粘炊具项目。 2.我们的分析与判断 爱仕达(002403.SZ)是我国中高端的炊具制造商,公司此次投资建设年增1000万口新型不沾炊具预计2年内完工,公司预计可新增销售收入80000万元,利润5425万元,我们判断,此次提高新型不粘炊具的产能有助于公司提升产品档次,强化产品竞争力。 我国炊具行业发展速度较快,2006-2009年行业复合增长率达到15.94%,高于全球的平均水平。预计2010年全国炊具市场规模在220亿元左右,炊具销售预计达到5.74亿口,但是大部分炊具产品档次不高。从国内的市场份额来看,高端产品基本上被国外产品占据,如双立人、菲仕乐、WMF和TEFAL等品牌,中高端的品牌主要由苏泊尔、爱仕达等构成,中低端产品占据了市场份额的70%。 目前,我国农村市场占据了炊具市场的50%左右,这些产品品种单一,功能简单,基本上在五金店、小卖铺等销售,而城镇市场则表现为品种丰富,产品以中高端为主。爱仕达(002403.SZ)在国内位居炊具行业第二,排名在苏泊尔之后,在消费升级的大背景之下公司面临着较好的发展机遇。 随着我国人均GDP接近4000美元,消费升级促进炊具进入更新换代时期。庞大的中低端市场成为未来炊具增长的动力。目前爱仕达(002403.SZ)不粘锅市场份额第一,压力锅市场份额第二,公司此次投资新建新型不沾炊具有利于强化公司中高端产品份额。公司介入小家电虽然时间不长,但是公司650万只智能厨房小家电项目未来增长空间较大。 销售网络和渠道优势。目前公司产品覆盖了国内41个大中城市,并且已经逐步渗透到大多数二三级城市,目前直营销售终端达到2593个,形成了强大的营销网络。 公司拥有相对稳定的海外客户群体,海外客户达到304个,单个客户风险不大;同时,公司努力提升自主品牌的外销力度,目前有11家海外经销商销售公司自有品牌产品。 自主创新的技术优势。公司2008年和2009年投入的研发经费占据了营业收入的3.07%和3.11%,目前拥有新型无油烟锅、复底铝锅等380项实用新型和外观设计专利。运用新材料、新技术能力逐步加强,公司将硬质氧化技术应用到炊具生产中,使炊具表面硬度增强,使不粘锅也能实用金属铲,公司成为应用硬质氧化工艺的炊具生产基地。 3.投资建议 爱仕达(002403.SZ)在全国处于第二梯队,在国内品牌中处于第一梯队,公司在生产规模、技术创新、渠道管理等方面具备一定的竞争优势,虽然公司2010年由于原材料价格上升和销售费用增长致使利润下滑,但是我们预计公司2011年开始恢复性增长,2010-2012年每股收益为0.3元、0.54元和0.67元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 2010年11月26日兆驰股份(002429.SZ)公布了澄清公告,对公司IPTV和互联网电视的研究、销售,以及对2011年液晶电视销量等做出了相应的澄清。 2.我们的分析与判断 兆驰股份(002429.SZ)是我国以出口为导向的消费电子ODM制造商,此次澄清的IPTV、互联网电视和液晶电视都是公司的产品。从公司的澄清来看, 公司已经进入IPTV和互联网电视领域,液晶彩电的销售也有望保持较高的增长速度。 公司主要生产家庭视听消费类电子,主要包括液晶电视、数字机顶盒、视盘机和多媒体音响四大类,近几年公司产品结构不断调整,数字机顶盒和液晶电视销售快速增长,2007-2009年期间,数字机顶盒占总销售的比重由26.34%上升到40.84%,液晶彩电的销售比重则由36.81%上升到50.50%。 全球消费电子生产外包趋势明显。目前,全球液晶电视需求旺盛,2009年全球液晶电视销售增速38%,共销售1.45亿台;但是,终端销售价格持续回落,为了降低成本,各大液晶制造商不断加大外包比例,2010年全球液晶彩电外包比例有望从2009年25%上升到40%。目前冠捷、瑞轩和仁宝是承接液晶外包的前三名,市场占有率分别是7.09%、3.05%和2.41%,而兆驰股份(002429.SZ)市场占有率仅为0.75%,依然具备成长空间。 目前,中国数字机顶盒出口占据了全球70%的市场份额,2007-2009年公司分别出口数字机顶盒317万台、420万台和895万台,连续三年是中国最大的地面数字机顶盒制造商和出口商,2009年出口市场占有率达到25.61%。从全球来看,电视模拟信号向数字信号的过渡带来了巨大的机会,美国、加拿大和法国等西方国家从2009年起陆续停止了模拟信号的播放,中国也将从2015年起停止播放模拟信号,行业的巨大变革带来了数字机顶盒大量需求。 液晶电视代工和数字机顶盒行业前景乐观,公司把握这两个机会的能力较强。首先,兆驰股份(002429.SZ)具备快速创新的能力,公司开发周期短,紧贴国际品牌进行二次开发,2007-2009年公司分别推出新品76个、77个和89个;其次,公司的集成和整合能力强,产品线丰富;最后,控制成本能力强,公司标准化程度高,通过零部件标准化和自行开发自动化测试、组装设备,提高效率、降低成本。 另外,公司在9月30日公布了股权激励草案,激励对象为持有公司股权在5%以内的管理层和业务骨干,计划授予的股票期权为703.7万份,行权价为25.65元(目前二级市场价格27.4元),共分三期行权,2010-2012年行权比例为20%、30%和50%,行权条件为以2009年净利润为基数,2010-2012年净利润分别比2009年增长15%、30%和45%。公司在上市不久就迅速推出了股权激励,体现了公司希望使公司和员工利益一致的愿望。 3.投资建议 兆驰股份(002429.SZ)采用了ODM经营模式,我们预计,消费电子外包和模拟信号转数字信号带来的行业机会将给公司带来良好的发展前景,预计公司2010-2012年每股收益为0.78元、1.10元和1.35元,目前的估值为34.9X、24.9X和20.4X,首次给予公司“谨慎推荐”评级。