公司获得70万吨原油进口配额,石化业务瓶颈彻底打通。作为具有自主知识产权的烯烃生产技术,沈化CPP装置是《石化产业调整和振兴规划》和《乙烯工业中长期发展专项规划》的重点示范项目,项目于10年4月通过国家发改委组织的性能考核测试。CPP装置的投运导致DCC装置开工不足,为确保CPP示范项目的成功推进,政府部门先后推出一系列扶持措施。此次进口原油配额的赋予使得公司石化业务发展的最大瓶颈被打通,公司石化装置可以实现满负荷生产,并且为后继高纯丙烯酸等项目的推进提供了可能。 公司定向增发的可能。进口原油配额的获得使得乙烯、丙烯的产出会大幅度增加,为实现油头化尾,公司有必要进一步拓展化工产业链,同时为充分发挥现有石化装置的特点以及利用好进口原油,公司可能会改、扩建炼油装置,从公司的财务状况判断,存在定向增发的可能。 当前股价较低,给予“买入”评级。公司2010~2012年的EPS分别为0.34、0.68和1.23元。当前公司股价9.62元,对应2011年市盈率14倍。考虑到公司具有较大的成长性,给予“买入”评级,短期目标价位13.5元。

报告摘要: 万华实业集团对BC公司完成收购。今日公司发布公告,万华实业集团完成对匈牙利BorsodChem公司的收购,万华实业成为BC公司的实际控制人,间接控制BC公司96%的股权。 BC公司以MDI、TDI为主营产品。BC公司位于匈牙利,现有MDI产能18万吨/年、TDI产能9万吨/年和PVC产能40万吨/年;另外BC公司在建16万吨/年TDI装置,该装置完工率约为80%。截至2009年12月末,BC公司资产总额为16.45亿欧元,负债总额为14.73亿欧元,净资产1.72亿欧元,净利润-1.61亿欧元。 公司将对BC进行运营管理,并择机合并。公司与控股股东达成协议,由公司对匈牙利BC进行运营管理。在此期间,公司对BC公司的盈亏不承担责任,每年收取托管费1000万元。在BC公司运营状况显著改善后,BC公司业务将合并到上市公司。 收购利于公司进军海外市场。2010年欧洲议会通过新的建筑节能标准,要求2020年后新建的筑物必须达到“近零能耗”,因此欧洲的节能建材市场空间仍然巨大。通过此次收购,公司产能进入世界前三,行业地位进一步提升;公司也得以进入欧洲市场。另外BC公司TDI装置将给公司的TDI生产线提供更多的运营经验。 盈利预测:2010-2011年EPS分别为0.82元、1.20元。不考虑合并BC公司对业绩的可能影响,预计公司2010-2012年EPS分别为0.82元、1.20元、1.54元,给予“买入”评级。给予公司2010年35倍PE,目标价格38.7元。

报告摘要: 公司增资惠程高能拟开发动力锂电池项目。公司决议向全资子公司增资4500万元,拟投资建设新型动力及储能电池生产线建设项目,增资后,惠程高能注册资本达到5000万元。 项目将在2012年贡献业绩。该项目将组建一条柱状锂电池生产线, 年产量2Ah电池约500万只,达产后年销售收入约1亿元,同时组建一条叠片电池中试线,项目建设期一年,初步计划2011年9月底前设备安装并试运行,2012年1月开始量产,2012年达到60%产能, 2013年达到100%产能。 项目具有竞争优势。惠程高能利用聚酰亚胺纳米纤维隔膜成功试制了动力锂离子电池,经权威机构中国电子科技集团公司第十八研究所(天津电源研究所)检测,性能指标全部能达到目前行业领先水平,具有能量密度大、功率密度高、使用温度宽及充电迅速的优点,尤其在安全性(高温特性)和充放电速度方面的性能远远优于PP/PE/PP三层隔膜锂电池。 投资建议。目前公司300吨纤维线已经打通,春节后正式生产,预计8月份完成基建工程,年底投产5-6条线,工程塑料已有产出,技术性风险不大,聚酰亚胺隔膜也可以量产,并且在产业链延伸方面(动力锂电池建设)已有动作,未来泡膜塑料仍可期待,2011年是公司布局得以全面实施的一年,2012年公司将迎来业绩的爆发式增长,目前股价在增发价30.11元/股,具有一定支撑,建议买入。 风险。聚酰亚胺各项目的产业化进程。

报告摘要: 煤炭效益逐步确定并开始显现,对公司未来业绩形成重要支撑。广汇股份于5月28日公布了与甘电投、甘肃大唐、国电甘肃电力等公司签订了未来3年购买1.17亿吨煤炭的购销合作协议,随着具体量化协议的逐步签订,公司未来业绩的确定性益发增强,仅以此两合同来看,年贡献利润额应在2.5亿元以上。 哈国上调石油出口税额,但我们认为影响不大。今天二级市场上广汇股份股价出现了大幅波动,从消息面来看可能与哈萨克斯坦明年起调高石油出口税额由20美元调至40美元/吨有关。但是我们认为出口税额的调整虽然有可能影响广汇斋桑油田的盈利,但幅度有限。因为折算到每桶油仅增加3美元的成本,相较于当前油价下30美元左右的盈利空间而言,影响甚微。 增发项目获批应仅是时间或技术性问题。广汇股份当前唯一的不确定因素在于哈密煤化工增发项目是否能够顺利获批。由于公司相当大一部分利润来源于房地产业务,在全国加大对房地产调控的背景下公司的增发项目受到了影响。但从长远来看,未来公司转型为集煤、油、气为一体的能源型公司已是必然,按照公司规划,房地产业务明年将彻底剥离,因此增发项目的获批只是时间问题,或者仅是技术性问题。 按照新疆区政府的规划,未来将从支持非公经济、打造新疆本土石油企业的高度来支持广汇的发展,加之中央政府扶持新疆实现跨越式发展一系列政策的出台,尤其是在资本市场上“要通过多种途径增加新疆的上市资源,通过资本市场的资源配置作用,促使企业做大做强”,因此我们对广汇股份增发项目的获批持较为乐观的态度,考虑到公司未来广阔的发展前景,依然给予增持评级。

原材料价格上涨、市场开拓等因素导致今年毛利率下降。今年前三季度公司产品毛利率38.18%,同比下滑约4个百分点,主要原因有两点:首先是原材料价格涨幅较大,如苯胺产品去年均价在8000元/吨,今年均价超过11000元/吨;其次,公司为了拓展市场,针对部分重要客户实行优惠了价格。 5500吨滤饼项目已有产品产出,6000吨分散染料项目明年底完工。公司募投项目之一的东营5500吨滤饼项目,已经进入试生产状态,预计全年大约可生产滤饼1000吨;烟台6000吨分散染料项目仍处于施工中,预计明年底可以完工。 1500吨滤饼、5000吨分散染料项目进一步扩大经营规模。9月份公司发布公告,利用部分超募资金投向1500吨滤饼、5000吨分散染料项目,项目投产后达产年可实现销售收入10000万元,利润总额2069.89万元,净利润1552.41万元。该项目将于2013年8月份完工,届时公司生产规模可达到滤饼7000吨、分散染料14000吨。 销售力量不断增强,市场空间持续拓展。前三季度公司销售费用同比增加301万元,增幅34.16%。销售费用的快速增长,主要是由于公司销售队伍扩充所致,目前公司销售人员比去年同期增加了50%。随着销售队伍的不断壮大,公司客户开发将有更大进展。 PUD-SD等新产品不断推出,具有高盈利能力。公司今年推向市场的PUD-SD系列分散染料已经获得广大客户认可;另外公司的PTT系列、高牢度系列产品,均为需求量大、其它公司尚未涉足的产品。 业绩预测。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.31元、0.57元、0.85元,未来两年公司将有快速发展,给予“增持”评级。

24日公司发布公告,公司与北京航空航天大学(以下简称“北航”)签订技术转让(专有技术)合同。公司受让“聚酰亚胺泡沫专有技术”,合同有效期限为十年,公司共支付人民币318万元。 点评: 获得聚酰亚胺泡沫塑料技术意在长远。北航向公司转让的专有技术主要是关于一种聚酰亚胺泡沫塑料及其制备方法,实际上,公司的诸多技术均是通过技术转让获得的,包括公司纳米与塑料生产技术等。公司此次获得聚酰亚胺泡沫塑料技术一方面可以保证公司产品来自于自有技术,出口不受影响;另一方面使公司又获得一种新的品种。 聚酰亚胺泡沫塑料应用前景看好。聚酰亚胺泡沫是聚酰亚胺先进材料中的一个重要品种,具有耐高低温、轻质、吸声、阻燃、低烟、无毒等功能特点,综合性能突出,在对耐温、隔音等有特殊要求的航空航天、舰艇、建筑、高温工业等领域有较大应用前景。按工程塑料品种比较,3000吨的产量将新增销售收入12亿元。 业绩修正与投资评级。业绩修正的理由:公司增发完成后,公司持有长春高崎的股权比例由56%上升至84%。我们预计2011-2013年公司EPS分别为0.46、1.11、2.32元/股,按2013年25X-30X估值计算,合理股价区间为58-70元/股。

需求旺盛,纯MDI两月上涨20%。氨纶、鞋底、浆料等产品受到季节、棉花涨价等因素影响,需求量大增;作为上游的纯MDI产品,价格也出现快速上涨,公司纯MDI出厂价格已由8月底的17800元/吨上涨到现价21200元/吨,涨幅近20%。聚合MDI产品主要用于冰箱冰柜、管道保温等领域,受家电下乡、冬季保温领域需求增长等因素拉动,价格由8月底的16500涨到17800元/吨,涨幅8%。目前公司本部开工率达100%,宁波工厂由于限电等因素影响,开工率80%。 行业产能扩张低于预期,需求增速20%以上。目前国内MDI几大厂商产能为:拜尔35万吨,联恒24万吨,万华50万吨;巴斯夫在重庆的项目还在审批中。在2013年之前,全球都没有MDI新产能投放,因此目前行业产能压力很小。近年来,MDI下游行业如氨纶、浆料、鞋底原液、家电等发展迅速,年需求增速均在20%以上。在需求不断增长,产能扩张有限的情况下,看好行业的长期发展趋势。 公司进入产能释放期。目前公司现有产能50万吨,宁波工厂30万吨新建产能正在调试中,该产能投产后,公司总产能达80万吨。另外公司本部工厂搬迁后,总产能将扩张到120万吨。另外,公司的苯胺项目,设计产能36万吨,可满足50万吨MDI的生产需求,该项目正处于调试过程中,达产后公司MDI盈利能力将有明显提升。 盈利预测:今明两年EPS分别为0.82元、1.20元。预计公司10-11年EPS分别为0.82元、1.20元,按11月8日收盘价22.00元计算,相应PE分别为26.8倍、18.4倍,给予“买入”评级。

技术突破。公司已研发突破了聚酰亚胺核心生产技术,目前正在从10万吨规模向300万吨规模放大,由于生产设备拖延,时间表有所延迟,但利用二酐和二胺合成聚酰亚胺的核心生产技术的突破,已使得规模放大的时间表可以预期。 生产线复制。公司募集资金主要是在300吨聚酰亚胺生产线完成的基础上,通过复制使其产能达到3000吨。与此同时,公司还将新建3000吨聚酰亚胺工程塑料生产装备,生产线的复制使其产能将居行业第一。 业绩将于2014年爆发。由于项目建设期有2年时间,再加上产品的推广时间,预计公司业绩将于2014年爆发。扣除少数股东损益及考虑非公开发行后的股本摊薄,预计2014年公司每股收益为1.62元/股。 给予高估值的理由。从全球范围来看,掌握聚酰亚胺核心技术并进行产业化的生产商只有奥地利Evonic公司,而且公司利用二酐和二胺合成聚酰亚胺的工艺相比Evonic成本更低,技术的排他性、市场的不充分竞争、一体化程度造就了公司的稀缺性,应当享受高估值。 基于远期的估值。按2014年25X-30X估值计算,公司合理股价在40.5-48.6元/股,给予买入评级。

成本高启,4季度毛利率恐将下滑。截止到目前,由于海南水灾导致国内天胶产量受损,预计全年天然橡胶产量比去年减少6%左右,另外由于通胀预期,导致天然橡胶和合成橡胶均价较三季度分别上涨了23%和21%,短期来看,天胶价格和合成橡胶价格依然高位运行,我们认为虽然公司有一定的议价能力,但成本如此大幅的上涨恐难全消,预计4季度公司的毛利率水平将有较大幅度的下滑。 销售费用显示公司业务仍处于拓展期。1-9月公司销售费用较上年同期增长了46.48%,而同期销售收入仅增长30.84%,销售费用增长高于销售收入增长15.64%,显示出公司业务仍然处于拓展期,主要是公司为了打开产品销路,自己会承担一些运费所致。 募投项目(年产600万平方米叠层阻燃带)预计恐将推迟。从项目投资额来看,三季度投入1338万元,已累计投入8241万元,投资比例为40%,原来预计11月份将要投产,按此进度恐将推迟。 业绩预测与投资评级。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.44、0.73元/股,对应PE分别为52X和32X,虽然我们依然看好公司600万平米煤矿支巷道用叠层阻燃带项目,但考虑到公司成本压力对盈利的影响,我们暂时下调评级至增持。

公司是国内最大高温硅橡胶生产企业。目前公司拥有有机硅单体产能7.5万吨、高温硅橡胶产能5万吨,是国内规模最大的高温硅橡胶生产企业。09年度,公司主营业务收入6.25亿元,其中高温混炼胶销售收入达5.22亿元,占主营业务收入83.47%。 高温硅橡胶:需求年增速超过20%。目前高温硅橡胶的主要应用领域有电子按键、高压电网用绝缘子、电缆、医疗设备等。由于各个下游领域都保持在20%以上的年增长速度,因此高温硅橡胶市场需求看好,预计到2011年国内高温硅橡胶总需求量可达30万吨以上。 行业供给:缺口5万吨以上。预计2011年国内高温硅橡胶总产能接近30万吨/年,按照85%的开工率估算,总产量可达25.5万吨。 相对于30万吨的高温硅胶需求量,以及正在迅速扩张的新兴应用领域,2011年供需缺口将达到5万吨以上。 公司规模迅速扩大:明年底高温硅胶产能达到8万吨。4.5万吨有机硅材料项目、3万吨硅橡胶项目均已投产;4万吨硅橡胶项目明年底完工;另外公司非公开发行已经通过审批,募资投向7万吨有机硅材料项目。预计明年底公司将形成8万吨的高温硅橡胶产能。 业绩预测:今年EPS0.41元。预计2010-2012年公司可实现EPS分别为0.41元、0.63元、0.82元,按10月20日收盘价15.40元计算,今明两年对应PE分别为36.9倍,24.7倍,给予“买入”评级。

超募资金投向由预期变为现实。公司超募资金最后终于尘埃落定,其投向也由预期变为现实,与我们之前的预期相一致,我们从公司超募资金投向于输送带行业和研发心可以解读到如下两点:1)管理层致力于将公司打造成为专业化的输送带生产商;2)坚持走技术路线,提高公司核心竞争力,提升产品附加值。 600 万平方米高强度钢丝绳带项目盈利能力强。公司高强度钢丝绳带强度可达到7500N/mm,世界先进水平是8000N/mm,与之接近。从公司的项目可研报告可以看到,项目达产后新增销售收入约2.7 亿元, 净利润为4500 万,净利率达到16.67%。 研发中心为公司发展提供智力支持。随着产业升级,市场对输送带的需求将从低端走向高端,研发中心为公司的长期发展提供源动力。 超募资金投向奠定公司高增长之基础。公司IPO 的600 万平米叠层阻燃带项目和超募资金的600 万平米高强度钢丝绳带项目奠定公司未业2 年内高增长的基础。技术壁垒与高性价比可解产能扩张之惑。 投资建议。维持之前的买入评级与44 元的目标价。

报告摘要: 基于对宝通带业客户(西宁特钢)调研的报告 寻找高性价比的耐高温带将是钢铁公司的一种必然选择。由于二次燃烧的存在,对输送带的损坏力是巨大的,如果输送带的寿命太短,那么更换输送带的频率必然增加,极大的影响钢铁企业生产的流畅,但如果仅考虑使用寿命,对钢铁企业在烧结矿环节的费用控制的挑战是巨大的,所以寻找高性价比的耐高温带将是一种必然。 宝通带业耐高温带的性价比居国内第一。无论从产品质量(宝通带业的耐高温带可保证使用半年以上),还是从付款条件(允许60天后付款),宝通带业耐高温带的性价比居国内第一。 业务整包模式很可能是未来输送带行业的一种发展模式。西宁特钢欲与宝通带业未来洽谈业务整包事宜,业务整包模式对公司双方是有利的,可谓共赢,一方面宝通带业可利用其技术深度挖掘,减少钢铁企业的浪费,增加市场份额(包括耐高温带与普通输送带),另一方面钢铁企业在满足生产经营的同时,降低了成本。 未来市场空间巨大。2010年全国生铁产量预计5.99亿吨,增长28%,按此增长计算,那么目前耐热、耐高温带的市场容量大约在3748万平方米,按耐高温带每平米40元计算,市场销售额为14.99亿元。公司2010年的耐高温带的销售收入预计为1.31亿元,占理想状态下市场销售额的8.74%,未来市场空间巨大。 投资建议。维持之前的买入评级与44元的目标价。