几大业务均处国内领先水平。目前公司主要产品包括纯碱产能220万吨,烧碱/PVC产能各40万吨、粘胶短纤产能28万吨,有机硅单体产能10万吨。公司正进行“110万吨/年重质纯碱项目”的建设开发工作;另外,公司“16万吨/年差别化粘胶短纤维扩建项目”实施后,将建成两条单体生产能力在8万吨/年的粘胶短纤维生产线。 业绩逐季好转,具有较高弹性。随着公司各产品价格逐步提升,各在建产能陆续释放,预计公司业绩将继续逐季提升。经测算,在成本不变的情况下,纯碱价格上涨100元/吨,公司EPS可提升0.12元;粘胶价格上涨1000元/吨,公司EPS可以提升0.15元。 独特的循环经济,符合节能减排趋势。公司已经把纯碱、氯碱、粘胶、有机硅几大业务有机结合在一起,各条产业链的副产品循环利用,其循环经济发展模式在业内独具特色。在原料方面,公司的浓海水综合利用项目已经投入运行。该项目每小时生产精制浓海水1090m3,用于纯碱生产化盐,相当于每年为公司节省纯碱生产过程中的盐耗51.95万吨,水耗904万吨,相当于新增利润总额10203.24万元。 强大的开发能力,保证公司的领先地位。公司自行研发了洁净高白度粘胶短纤维、无纺布用高白度粘胶短纤维、莫代尔粘胶短纤维等产品,产品的优等品率达到了98%以上。在有机硅领域,公司其中50%单体进一步深加工为下游产品出售。公司有机硅深加工产品有:107胶、110胶、多种硅油产品;其它如硅树脂产品等,也处于研发过程中。 盈利预测。近两年公司各产品产能均有扩张,成本处于逐步下降态势。 预计公司2012-2014年EPS分别为0.10元、0.33元、0.41元,给予“增持”评级。

业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS为0.16、0.23、0.26元/股,对应PE估值水平分别为55X、39X、34X,公司的估值仍然偏高,但公司PB值却只有1.5X左右,而且对周期类公司,其业绩弹性较大,在股价出现大幅下跌的情况下,可以参考PB值的水平,我们认为PB值具有一定的优势,由于短期内仍然看不到行业趋势向上转向的情况,暂给予增持的投资评级。

业绩预测与投资建议。由于下调了公司达产后的开工率水平,进行了业绩调整,我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.63、0.93、1.73 元/股,对应估值为27X、18X、10X。我们认为市场环境趋好与公司产能释放共振,公司未来业绩增长可期,给予公司增持的投资评级

布局聚酰亚胺,新材料龙头企业。公司布局聚酰亚胺系列产品包括耐热纤维、树脂、纳米纤维、透明薄膜、高强高模纤维、活性炭纤维、PI 特种纸等多个领域,当属国内新材料龙头企业,甚至是全球唯一一家如此布局聚酰亚胺的企业,各产品之前互有协调,拥有其他公司所不具有的优势。 聚酰亚胺纤维、树脂项目均有较大进展。公司聚酰亚胺纤维300吨产业化已经成功运行,并且经过1年多的市场推广,2012年销量预计将有200吨,相比2011年有数倍增长;树脂项目产业化克服诸多困难,预计2012年也将有30吨树脂和300吨氯代苯酐销售,离梦想照进现实的日子越来越近。 聚酰亚胺纳米纤维进展超预期。公司日产3000平方米的聚酰亚胺纳米纤维生产线日渐成熟,预计下半年将推向市场,进展超出此前的预期。目前各大锂电池厂家积极试用公司产品,而且使用公司隔膜生产的锂电池得到北方汽车质量监督检定试验所的权威认证。 估值与投资建议。从相对估值讲,公司2012年的PE 水平也有80X,但长期来看,潜力是巨大的。公司目前纤维、树脂、纳米纤维的项目推进虽有困难,但依然稳步前进并在某些领域取得重大突破,公司股价已经大幅回落,吸引力渐显,我们期待聚酰亚胺给公司价值带来的“蜕变”及业绩的暴发式增长,给予公司买入评级。 风险分析。1)项目进度及业绩实现的进度低于预期;2)资本市场的情绪变化与实业的稳步发展形成差异。

两碱景气度高,业绩同比增长较快。报告期内,全年实现营业收入102.4亿元,同比增长24.8%;实现营业利润7.1亿元,同比增长76%;归属于母公司股东的净利润5.87亿元,基本每股收益0.56元,摊薄后每股收益0.47元。 四大板块中,只有烧碱表现尚可。几大产品中,烧碱由于受日本地震以及海外水银碱陆续淘汰,表现尚可,PVC、纯碱,粘胶、有机硅短期难有较大起色。 青海碱业、唐山基地的两碱融合是后市看点。公司正在青海建设110万吨纯碱,唐山基地的烧碱、PVC、有机硅以及粘胶短纤近期内均有不小的扩能计划,未来两年是公司的高成长时期。 由于行业景气度短期难以反转,调低至“增持”评级。公司12年以及13的EPS分别为0.29元和0.46元,调低评级至“增持”。 不确定因素。受全球气候变化冲击,中国北方地区存在发生风暴潮及强降雨的可能,海盐生产可能会受负面影响,公司的原盐生产受到影响。

销售费用与管理费用占收入比重均比去年有所增加。公司2012 年一季度销售费用和管理费用分别为1326 万元和1139 万元,占收入的比重分别为4.1%和3.5%,与去年同期相比,分别高1%和0.4%,从过去几年的变化情况来看,预计公司今年全年的销售费用所占比重有可能上升至4.1%-4.5%,我们将假设的该比重由3.3%上调至4.1%,管理费用所占比重有可能达到3%,我们将假设的该比重由2.5%上调至3%。 财务费用占收入比重略有下降。公司财务费用占收入比重达到2.2%, 相比去年下降了0.4%。公司先期利用自有资金建设1.98 万吨PE 管项目,预计公司定向增发完成后,将使资产负债率下降,公司的财务费用有望下降。 公司整体毛利率稳中有升。公司整体毛利率去年同期的14.5%上升至16.7%,符合我们认为毛利率上升的假设,我们认为未来三个季度, 公司综合毛利率仍将略有上升,维持之前17.89%的假设,主要是因为BOPA 膜的毛利率会有一定幅度的反弹。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.50、0.70、0.82 元/股,对应估值为17.5X、12.6X、10.7X。给予公司增持的投资评级。2012 年EPS 由原来的0.55 元下调至0.50 元。

20日公司发布2011年度报告及一季报,2011年实现主营业务收入3.70亿元,同比增长4.86%,归属于上市公司股东的净利润7059万元,同比上涨0.45%,实现基本每股收益0.11元。一季度营业收入同比增长5.34%,基本每股收益为0.0081元/股。 传统业务维持稳定,增幅有限。公司电力设备行业收入3.6亿元,同比增长5.64%,毛利率44.74%,同比下降5.64%,但比我们预计的42%的毛利率略高2.74%。总体来说,公司传统业务维持稳定。 聚酰亚胺纤维多品种化、产业化规模渐形成。公司聚酰亚胺纤维形成3个品种,耐热短纤维的成品率达到98%,已签订销售合同及意向订单近百吨;长纤维已形成小批量生产能力,高强高模纤维将进入中试。 聚酰亚胺锂电池隔膜下半年有望推向市场。锂电池隔膜自中试后经过一年多的产业化试生产,产业化进程得到进一步向前推动,用聚酰亚胺隔膜生产的电池已经获得北方汽车质量监督检定试验所的权威认证,预计下半年推向市场,这比我们预期的要提前。 聚酰亚胺树脂和泡沫塑料均有进展。公司聚酰亚胺合成和聚合工艺取得重大革新,生产路线已全面贯通,可以期待万吨级氯代苯酐战略的启动;泡沫塑料已形成柔性开孔泡沫的持续批量生产能力,得到某些部门的初步认可,仍可期待。 业绩预测与投资建议。公司的业绩取决于各产品产业化进程及市场推广,以及产能的释放所带来毛利率的提升,我们根据公司的进展做了相对保守的估计,但我们依旧看好公司的发展前景及成功的可能性。

事件: 18日公司发布2011年度报告及一季报,年报实现主营业务收入10.48亿元,同比增长32.24%,营业利润7519万元,归属于上市公司股东的净利润6235万元,同比下降38.10%,实现基本每股收益0.39元,符合我们的预期。一季报营业收入同比增长89.82%,每股收益0.10元,同比增长61%。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.68、1.32、2.28元/股,对应估值为22X、12X、7X。我们认为市场环境趋好与公司产能释放共振,公司未来业绩增长可期,而且公司未来有计划大力扩大杀虫剂市场的销售额以及GLP实验室的建设,公司各方面的提升值得期待,给予公司增持的投资评级。

报告摘要: 公司传统业务保持平稳。公司传统业务包括染料助剂、化纤油剂、活性染料,其产能分别有13万吨、12万吨、5.5万吨,尽管染料助剂行业集中度低,竞争较激烈,但公司的染料助剂毛利率能达到30%-32%,与德美化工的相当;化纤油剂的毛利率只有10%左右,而且未来变化也甚大,活性染料原料之H 酸加氢工艺仍然没有突破。总体而言,公司传统业务保持平稳,2012年的行业情况仍然不支持公司传统业务发生突变。 聚羧酸减水剂市场仍处于培育期。聚羧酸系高性能减水剂是继木钙为代表的普通减水剂和以萘系为代表的高效减水剂之后发展起来的第三代高性能减水剂,是目前世界上最前沿、科技含量最高、应用前景最好、综合性能最优的一种高效减水剂。公司目前产能有5万吨,未来仍有计划扩产到20万吨,但目前该型减水剂需求仍处培育期,公司目前5万吨产能释放完毕后才会考虑进一步扩产。 顺丁橡胶C4原料仍处困惑期。公司10万吨顺丁橡胶项目现在仍处土建阶段,计划10月份投产,从生产角度来看,顺丁橡胶的生产难度不是很大,反而其原料C4的稳定供应却是一个问题,因为全球乙烯副产丁二烯装置的生产能力约占总生产能力的92%。如果从延伸产业链的角度来看,公司上马正丁烷氧化脱氢项目更有可能(上马石化项目可能性不大),但该技术是否能产业化尚没有得到证明。另外, 目前丁二烯价格是3921美元/吨,顺丁橡胶价格为25500-26000元/ 吨,顺丁橡胶项目的盈利能力尚不能确定。 业绩预测与投资建议。我们预计公司2012-2013年EPS 为0.37、0.46元/股,对应PE 估值水平分别为18X、15X,估值合理。考虑到公司尚有新的增长点,虽然仍有很多不确定性,但仍然值得期待,综上考虑,我们给予公司增持的投资评级。

报告摘要: 营业收入同比小幅增长,净利润大幅度下降。报告期内,公司实现营业收入244,879.43万元,同比增加了15.08%;实现利润总额7,233.35万元,同比下降70.93%;归属于母公司净利润6,288.79万元,同比下降75.14%。基本每股收益0.11元。 主要产品需求低迷,加之适逢停产大修,公司经营指标有所恶化。由于全球经济低迷,公司的己二酸等主要产品下游市场需求疲软、产品销售价格急速下跌,同时主要原材料成本大幅增加,公司的主要产品盈利能力下滑。为配合独山子石化大修,公司的生产装置停产两个月, 长期大修(时间长达2个月) 己二酸行业竞争有加剧的态势。目前我国己二酸总产能已经达到90万吨,预计12年仍有50万吨的产能释放,产业竞争态势有加剧的倾向。 顺丁橡胶是其亮点。蓝德精化的5万吨顺丁橡胶于11年8月份投产, 目前开车平稳,虽然公司的丁二烯需要协议外购,但是顺丁橡胶的盈利能力相对确定。 股价合理,给予“增持”评级。预计公司12~13年的每股收益分别为0.40和0.59元,维持“增持”评级,目标价位8元。

报告摘要: 主营收入大幅增长,但是净利润基本持平。报告期内,公司实现营业总收入20038亿元,同比增长36.7%;归属于上市公司股东的净利润1320亿元,同比下降4.9%;基本每股收益0.73元。 预计年内油价将会维持高位运行。虽然美元整体走强,但是应该注意到当前油价遵循战争逻辑。不仅如此,高油价或许暗合美国产业转型的战略意图。美国一方面致力于进行以新能源为代表的新兴产业复兴,一方面由于页岩气的崛起,受高油价冲击较小,对高油价乐见其成。考虑到今年为全球大选年,高油价短期难以消退。预计全年WTI 原油价格维持在110美元附近波动。 高油价短期难退,公司炼化业务承压。由于炼油板块政策性亏损,公司炼化业务毛利-2.2%,由于公司的炼油装置规模偏小,面临油品升级的挑战,化产业务远离市场中心,在需求低迷的情形下首当其冲遭到冲击。 不能对燃气、成品油定价机制过于乐观。目前CPI 整体向下,但是通胀会经由原油以及玉米等大宗商品向国内传导,如果今夏通胀进一步抬头,燃气以及成品油定价机制的大幅调整可能延后,公司进口的高价管道气难以消化。 产业环境有所恶化,但是,给予“增持”评级。公司2012~2014年的每股收益分别为0.73、0.76和0.86,给予“增持”评级。

营业收入同比大增,每股收益基本持平。公司主营收入100.92亿元,同比上涨34.85%,归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比微降2.41%;每股收益0.32元,和去年基本持平。 外需低迷,产能扩张较快,糊树脂业务承压。糊树脂业务贡献了公司净利润的半壁江山,但是面临着外需低迷、行业产能快速扩张以及老厂区整体搬迁的三座大山考验。按照投产进度,12年行业糊树脂产能增加29万吨,行业产能达到100万吨。 地产政策短期难以放松,丙烯酸酯业务反转需时间。国家的地产政策短期难以放松,丙烯酸酯业务承压。同时,12年行业丙烯酸酯扩能26万吨,行业总产能达到121万吨。 CPP装置需要考虑调整运行模式。商务部增加公司原有配额后,CPP和DCC装置基本能够开满,但是CPP装置目前仍按照乙烯优先的模式运行,干气产率偏高,需要考虑调整运行模式,节效增收。 股价合理,给予“增持”评级。预计公司12~13年的每股收益分别为0.42和0.53元,维持“增持”评级,目标价位7.5元。 不确定因素:老厂区因为城市改造存在搬迁可能。

报告摘要: 市场需求疲软,业绩同比下滑。报告期内,公司实现营业收入99128.55万元,同比增长16.08%;实现利润总额6998.41万元,同比减少17.85%;实现归属于上市公司股东的净利润5743.51万元,同比减少18.99%。每股收益0.61元,同比减少32%。 产品定位合宜,市场占有率不断增加。公司是国内PU革水平最高的企业,相对于价格高昂的超纤革,PU革价格适中,性能明显优于PVC 革,在当前相对疲软的市场大环境中,具有一定的优势。 募投项目进展顺利,未来两年产能陆续释放。目前公司共有12条湿法生产线和11条干法生产线(含1条干法中试线),具有年产聚氨酯合成革 4,800万米的生产经营能力,未来两年内公司将再新增8条干法8条湿法生产线,综合产能达到年产聚氨酯合成革8850万米、年产聚氨酯树脂7万吨左右。 股价合理,给予“增持”评级。预计公司12~13年的每股收益分别为0.80和1元,维持“增持”评级,目标价位20元。 潜在不确定因素:欧洲是公司的PU 革主要出口地区,欧债危机可能导致外需低迷,同时欧元贬值可能造成汇兑风险。

2011年度净利润同比增长68.97%。报告期内公司实现主营业务收入136306.06万元,较上年增长71.62%;归属于上市公司股东的净利润为8027.00万元,较上年增长68.97%,综合毛利率由上年的21.50% 上升为今年的23.34%。2011年公司EPS 为0.36元。 产品量价齐涨带来业绩提升。公司全年销售氟化物16.32万吨,另外2011年氟化铝、冰晶石产品价格一直处于高位,也为公司业绩提升的重要原因。2011年公司原材料价格有所提升,但产品涨价幅度更大,从而保证了综合毛利率。 募投项目全面投产。公司IPO 募投的6万吨氟化物项目已经于2011年10月份投产;1万吨再生冰晶石项目、氟化学技术研发中心项目也于今年2月份完工;氟资源综合利用项目将于今年7月份完工。这些项目将成为公司今年的业绩增长点。 锂离子电池产业链逐步成型。公司年产200吨六氟磷酸锂项目已于2011年顺利达产,实现营业收入4111.47万元。年产1亿安时动力锂离子电池项目一期工程5000万安时生产线也已经建成,进入试生产阶段。另外公司年产2000吨六氟磷酸锂及配套电子级氢氟酸、电池级氟化锂项目稳步推进,一期工程将于近期建成投产。 公司已经着手整合上游萤石资源。去年公司开始与内蒙古敖汉旗景昌矿业有限公司(萤石原矿品味在45%以上,储量在110万吨以上)、河北隆化金来矿业有限公司、河北隆化金峰矿业有限公司等萤石企业进行合资合作,开发萤石资源。这些举措将长期降低公司生产成本。 盈利预测。预计公司2012-2014年可实现EPS 分别为0.53元、0.76元、1.01元。给予“增持”评级。

我们预计公司 2012-2014年EPS 为 0.27、 0.43、0.51 元/股,对应 PE 估值水平分别为 50X、31X、26X,短期估值偏高。目前公司市值48亿左右,华峰氨纶市值45亿元左右,考虑到公司芳纶业务的巨大潜力,应该说公司与同类公司相比,具有更好的投资价值,我们认为公司是一个比较好的新材料投资标的,氨纶的利空因素已经被市场所熟知,新材料的爆发仍然需要等待,综上考虑,我们给予公司增持的投资评级。