Q1淡季不淡,同店增长\单季利润同比创新高:2017Q1营业收入同比增长35%,一般一季度为家装家居行业淡季,但今年一季度公司营收增长淡季不淡,大幅高于往年一季度的同比增长水平。我们认为主要得益于公司近两年营销改革所取得的显著成效。我们测算一季度的收入高增长主要来自于同店增长的驱动,订单量及客单价双轮推动营收高增长,我们测算客单价增长对销售增长的贡献约为20%左右,订单数量增长对销售的贡献约为10-15%左右,一季度新开门店的数量还较少,对收入增长的贡献较小。 公司一季度毛利率高达38.3%,也大幅高于往年同期。我们认为主要原因有两个方面:1)公司2016年生产端与营销端的规模信息化打通完善,工厂效率显著提振,如2016年板材利用率同比提升3个百分点左右;2)收入增长使得一季度单季规模效应增强,定制家居企业分季度毛利率呈现逐季上升的规律,一季度销售订单显著高于往年同期,相应毛利率水平也增幅显著。 渠道力信息化全面提升,泛家居产业推进:我国定制家居行业即使在目前行业高速成长期,品牌龙头的市占率提升也十分显著。好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,设立产业基金拟投资于佛山市顺德地区泛家居产业,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS为1.16元、1.56元,维持“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险

门店扩张结合营销体系改革,自主品牌发力:公司全年营业收入同比增长31%,内销业务收入15.9亿元,同比增长40%,外销业务收入6.2亿元,同比增长15%。内销业务的高速增长主要得益于自主品牌系列的不断梳理以及营销渠道的广度深度延伸。我们测算床垫自主品牌销售额(线下加盟店+线上销售)同比增速均约为60%左右。床垫业务收入14.3亿元,同比增长27%,销量、均价分别同比增长17%、8%。软床业务收入3.8亿元,同比持续大幅增长44%,销量、均价分别同比增长74%、下降18%,软床均价下降主要为近两年加大软床出口所致。影视剧业务收入2.8亿元,同比增长35%。酒店家具业务收入1.2亿元,同比大幅回升。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。公司自有品牌发力,增速远高于行业年均,市占率不断提升。未来我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算17-18年EPS0.72、0.93元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险

投资要点 飞亚达公布2017年一季报:报告期内,公司实现营业收入8.17亿元,同比增长11.5%,实现归属于上市公司股东净利润4532万元,同比增长66.3%,实现每股收益0.10元。 奢侈品消费高β属性,自主品牌趋势回升:2017Q1公司营业收入同比增长12%,相较2016年回升显著,我们认为主要有以下三方面原因: 1)一季度居民消费有所回暖,高β的奢侈品消费在居民收入及消费的上升期弹性更强,1-3月我国金银珠宝零售额同比增长7.9%,较2016年同比增速(0%)明显回升。2)自主品牌飞亚达表步入回升周期,具备轻奢、时尚属性的品牌手表越来越受到消费者青睐,定位于中档的国产自主品牌也是近年市场需求扩张最快的价格段,飞亚达表、天王表等国产品牌品牌市场份额不断提升。3)去年跨境电商零售进口商品税收政策调整后(如高档手表即完税价格在人民币10000元及以上的手表行邮税由此前的30%增至60%);同时人民币汇率贬值增加了进口成本;此外一些奢侈品品牌为提振中国消费市场,对国内外价差进行了一定程度的调整。对于价值较高的中高档手表产品来说,跨境电商/代购与国内零售价格价差缩小。 飞亚达手表目前已经具备了较强的品牌知名度,营销网络布局持续优化,未来看好渠道下沉及单店培育带来的成长性、渠道规模效应不断体现对盈利能力的提振,多品牌运营、外延扩张的发展路径以及电子商务品牌渠道全方位拓展带来的上升空间。我们预测公司2017-2018年EPS 分别为0.36元、0.46元,维持“增持”评级。 风险提示:1、奢侈品消费复苏缓慢;2、市场拓展效果不达预期

投资要点 公司公告2017年1季报,第一季度实现营收6.8亿元,同比增长73.2%,归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长122.3%;实现EPS 0.06元。 公司预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润区间1.4亿-1.7亿,同比增长45%-75%。 业绩符合预期,继续看好兔宝宝装饰材料业务量的快速增长:我们估算2017年Q1装饰材料折算后业务量同比增长70%,我们预计2017年装饰材料业务量有望从2016年38亿增长至60亿,考虑到公司装饰材料市占率仅3%,在大众对于装饰材料环保性日益重视的背景下,公司通过渠道下沉和密集分销有望实现业务量的快速增长。 毛利率小幅下滑1.6%:2017Q1公司综合毛利率16.74%,同比下滑1.58%,我们认为一方面主要由于A类业务量占比加大导致名义毛利率下滑,另一方面可能与出厂提价和上游成本上涨协同节奏不一致有关,我们预计,未来三个季度毛利率仍将处于上升趋势,原因有二,一方面公司尚处于开店的收获期,第二方面由于高附加值的产品结构提升将整体提升业务盈利性。 维持“增持”评级:公司作为高端环保板材龙头,在目前对于装饰材料日益重视的背景下,有望明显受益于品牌集中度提升带来的成长性,我们预计2017-2019年EPS 0.48、0.75、1.06,分别对应PE 29倍、19倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、业务扩张低于预期2、出口业务受到国外贸易政策保护

旗舰店/购物中心为核心的线下商圈流量+O2O线上导流:公司不同于传统家居建材品牌,率先布局以旗舰店/购物中心为主核心商圈,目前在购物中心已经形成一套成熟完善的销售模式和方案,公司各类店铺种类中流量变现能力mall业态最高。我们测算2016年公司直营店均店销售额达到万元,加盟店均店提货额达到180万元,均高于家居行业平均水平。-2016年直营店门店数量及均店销售CAGR分别为25%、32%;加盟店门店数量及均店销售CAGR分别为15%、27%。商圈的流量优势叠加新居网的有效导流(O2O引流服务收取导流业务量的一定比例,对线下流量贡献很大),使得公司近年均店增长达到30%左右。 率先倡导大家居,配套家居占比近20%:公司以C2B为导向,推广全屋定制,为率先进行大家居战略布局的家居企业之一,近年大家居战略成效显著,我们测算公司客单价约为3-5万,配套家居产品在总收入中的占比达到15-20%,未来大家居战略的不断推进还将不断提升同店及坪效增长。 渠道大家居战略布局超前,期待渠道成熟运营盈利能力提升:尚品宅配率先把握机遇,布局旗舰店,采取“直营+加盟”模式、抢先覆盖购物中心核心商圈,同时打造O2O闭环,为客流、订单流提供保障;公司起步即推广全屋定制理念,客单价水平在家居企业中领先,未来区域门店扩张,稳健同店增长将为规模扩张及市占率提升提供驱动,同时公司利润端的增长相对规模及资本投入具有滞后效应,看好渠道成熟运营下盈利能力的不断提升,预计2017-2018年EPS为3.21元、4.31元,给予“增持”评级。 风险提示:定制家居行业竞争激烈、市场开拓风险。

公司公告2017年1季报,公司实现营收20.4亿元,同比增长31.98%,归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比增长1768.01%;1季度实现EPS 0.15元/股。 纸价上涨致业绩超预期:根据纸业联讯数据,2016年华北地区白卡纸价从1月份的5100元/吨上涨至12月的5800元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价,2017年2月至今,白卡纸价已达到6500元/吨以上,根据我们测算,2017Q1博汇白卡单吨净利达到500元/吨。 l 供需格局持续向好,继续看好白卡行业景气度提升。 供需结构2017-2018年将持续向好:供给端,2016年投产产能包括晨鸣纸业120万吨以及斯道拉恩索45万吨产能,未来最新的产能是博汇纸业在2018年下半年试机的75万吨产能(预计2019年将真正投产),我们预计2017-2018年白卡行业产能利用率将维持在90%以上,较高的行业产能利用率将确保行业的高景气度。 行业集中度高为提价提供有利基础:APP、博汇、晨鸣、太阳四大家产能合计约80%,我们认为,较高的集中度有利于减少行业分歧,这也是过去白卡涨价的一个有利原因。 销售费用率有所提升,关注毛利率和销售费用率的边际变化影响:2017Q1销售费用率从2016Q1的3.8%上升至5.3%,我们认为,这主要和公司对于下游的销售政策有关,对应毛利率从2016Q1的12.4%上涨至2017Q1的24.5%,销售费用率的小幅提升并未影响净利率的大幅提升,我们认为,后续需要关注毛利率和销售费用率边际变化的影响。 维持“增持”评级。考虑到白卡行业景气供需结构持续向好以及白卡纸价之前的涨幅,我们预计2017年将是公司业绩快速增长的一年,我们预计2017-2018年PES 0.52元、0.75元,分别对应PE 10倍、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨。

好莱客公布2016年报:全年实现营业收入14.33亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润2.52亿元,同比增长55.3%,每股收益0.86元。 渠道竞争力全面提升,营销优化联动供应链管理:公司全年实现营业收入14亿元,同比增长32%,单季度来看,Q4单季实现营收4.8亿元,同比增长39%,收入同比增速逐季提升,我们认为主要得益于公司近两年营销改革所取得的显著成效。产品方面,衣柜在收入中占比约65%,其他产品占比35%,同时全屋定制家居配套也开始着力拓展。利润增幅高于收入增长主要来源于公司规模信息化效应增强提振毛利率、费用管控效率上升。 经历2015-2016年的营销体系整合,好莱客渠道竞争力全面提升,我们测算2016年同店增长达到25%左右,客单价增长约15-20%左右,北京等地区经销商优胜劣汰,营销改革后收入规模翻番增长。2016年我们测算公司新开门店对销售的拉动为3-4个百分点左右,约25%左右的销售增长来自于旧店提升。旧店提升如果细分为价和量的话,客单价对销售的拉动更明显,客单价的提升在15%以上,10-15%为订单数量增加贡献。 渠道力信息化全面提升,泛家居产业基金推进大家居:好莱客优化布局营销渠道,提高规模化生产效能,“营销”“成本”双管齐下,继续做大做强主业,业绩弹性可期;同时公司产业链相关领域整合逐步推进,设立产业基金拟投资于佛山市顺德地区泛家居产业,围绕大家居的发展脉络不断清晰。预计公司2017-2018年EPS为1.15元、1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:定制家居市场竞争激烈、大家居拓展风险。

投资要点 圣象集团治理大幅改善,利润率升至5%:公司收入同比下降,主要由于去年同期进行了铝箔复合纸及卡纸非主业资产剥离,基数较高所致。圣象地板业务销售收入44亿元,同比增长13%,销售量同比下降5%,销售均价同比增长18%。地板业务均价上升主要来源于收入结构性变化,相较强化地板,实木地板销售更加旺盛,我们测算实木销量占比由去年20%多提升到今年30%左右,致均价和毛利率持续提升;出口业务销量下降提振利润,2016年出口业务收入11亿,同比下降25%,出口利润率偏低,因此出口业务占比下降有助于利润增长;此外工装业务今年开始着力开拓,销量规模迅速;收入结构性变化对业绩增长形成较强提振。圣象子公司内部经营管理改善,营销管理费用缩减,净利率显著提升。圣象集团全年实现营业收入46亿元,同比增长9%,净利润2.3亿元,同比大幅增长84%,净利率由2015年3%上升至5%。中密度板全年营收16.9亿元,同比增长0.7%,销售量同比增长11%,销售均价同比下降10%,价格下降主要为中纤板行业性价格下跌所致,我们测算公司人造板业务净利率整体由2015年的7%提升至12%。 净利率大幅提升至8%,运营改善反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.22、1.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

投资要点 索菲亚近两年进入品牌效应与市场份额快速扩张的黄金时期,通过推出促销“拳头”产品快速巩固龙头地位及品牌影响力,树立强有力的品牌形象,通过攫取订单客流的方式最有效的获取市场份额,形成较强的客户粘性,随后逐步在大家居战略的指引下,在已形成的客户基础上提高客单价水平(主要通过提高单个客户定制量实现),同时公司目前正在积极推广高端定制产品系列,引导家装环保消费趋势,我们预计将拉升平均售价。我们认为公司市场策略复合行业特征及消费升级趋势,客单价及客单量的同步提升持续成为同店快速增长的动力。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为2.03元、2.76元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险

投资要点 顾家家居公布2016年年报:公司2016年实现营收47.94亿元,同比增长30.11%,归属于上市公司股东净利润5.75亿元,同比增长15.40%,EPS为1.67元。每10股派发现金红利7元。 全品类战略成果卓著,大家居全面推进:公司2016年营收同比增长30%,归母净利润同比增长15%。2016年销售沙发产品74万标准套,同比增29%实现营业收入28.4亿元,同比增长25%,单套均价同比下降3%,近三年单套均价同比降幅为近5%,主要为公司大力拓展市场,开发爆款产品;销售床类产品24万标准套(包括床垫及软床),实现营业收入6.5亿元,同比增长49%;销售餐椅7.4万标准套,实现营业收入2.2亿,同比增长8%;配套产品实现营业收入7.3亿元,同比增长35%。看好品牌龙头高溢价+市占率提升:消费升级+新房装修+更换需求推动行业增长及渗透率提升,软体装修周期由8-10年缩短至5-6年。软体家居市场分散,行业规模约1500亿,以顾家约100亿终端规模测算仅占6%。顾家在行业中品牌溢价高,比照海外龙头20-30%市占率,发展潜力很大。 看好龙头议价力及大家居战略扩张:我国家居品牌化高端化的进程在龙头的快速扩张下正在加速推进,沙发等较为成熟的家居细分领域或将率先进入集中度的显著上升期。顾家家居将凭借超于竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018年EPS为1.83元、2.37元,给予“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险

博汇纸业公告2016年度业绩报告,实现营业收入77.96亿元,同比增长10.46%;归属母公司净利润2.01亿元,同比增长422%,eps为0.15元/股。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.22元(含税)。 白卡行业竞争格局改善,盈利能力显著回升:公司是国内具有显著规模优势白卡造纸龙头,2016年营业收入同比增长10.46%,卡纸营收占比为77%。分业务构成来看,卡纸营业收入同比增长14.73%,文化纸营收同比下降12.27%。公司单四季度实现归母净利润0.94亿元,相较去年同期亏损为盈,净利率回升至3.8%。按照卡纸单四季度贡献净利润0.75亿元以及销量37万吨估算,单四季度单吨净利在203元/吨。 供需向好预计将支撑白卡纸价向上趋势:根据纸业联讯数据,2016年华北地区白卡纸价从1月份的5100元/吨上涨至12月的5800元/吨,并且考虑到春节前后的密集提价,2017年2月,白卡纸价已达到6500元/吨,考虑到白卡纸行业供需仍将持续向好以及前四大占比80%市场份额,我们预计白卡纸价趋势仍将维持。 成本管控卓越,毛利率水平显著提升。公司2016年毛利率为14.55%,同比上升2.74pct,主要原因是公司收入增长较高的卡纸业务毛利率上升3.29pct。卡纸毛利率受益于发挥规模优势积极进行成本管控。博汇不断改进工艺,提升纸机效率,降低损耗;此外,公司拥有纸浆产能自供部分原材料需求以及浆、电、蒸汽采购协议也是成本端重要的影响因素。 维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响,以及博汇纸业所具备的显著规模优势及经营管控能力,公司将明显受益这轮纸价向上周期,我们预计2017-2018年EPS分别为0.52元、0.75元,分别对应PE9.5倍、6.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨

索菲亚公布2016年年报:公司2016年实现营收45.3亿元,同比增长41.8%,归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长44.7%,EPS1.48元。利润分配预案为10转10派现金股利7元。 全屋定制强势攫取市场,大家居全面推进:公司2016年营收同比增长,归母净利润同比增长45%,Q4单季营收同比增39%,归母净利润同比增长40%。2016年衣柜及其他配套柜实现营收39.25亿元,同比增长,司米橱柜业务收入4.13亿元,同比增长377%,家具家品营业收入1.58亿,同比增长277%。我们测算橱柜全年税后亏损1亿左右(公司确认5000万左右),若排除橱柜亏损因素,2016年净利润增速近60%左右。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为2.03元、2.76元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险。

公司发布2016年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.75-1.87亿元,同比增长50%-60%。此外,公司公告通过高新技术企业认证并取得认定证书,公司在2016-2018年按15%的所得税税率征收所得税。 新曲美战略叠加减税效应,业绩预告表现优异,单四季度业绩低于预期:单四季度B8业务和工程渠道收入增长明显,预计四季度整体收入维持较快增长。公司预计2016年归母净利润同比增长50%-60%;若排除减税效应,2016年净利润增速在40%左右,单四季度业绩增速较低,主要由于B8业务尚处于开拓期和工程渠道低净利率,业绩贡献不明显。 B8定制逐渐发力,渠道扩张带动规模提升:2016年B8定制预计实现营业收入2.4亿元,同比依旧保持快速增长,收入增长的主要动力是经销商大力开拓门店。截止2016年底,公司约有250家门店拥有B8定制业务,我们预计2017年该类门店数量将达到350家左右。2016年公司重新规划定制生产线提高效率,同时6、7号厂房开工建设,预计17年二季度该部分产能开始放量将支撑定制业务的快速发展,销售不断扩容将极大提高生产端利润水平。 大家居战略和OAO模式提振客单价推动同店增长:截止2016年底,公司已在线下门店完成生活馆体验空间产品的导入,为消费者提供场景式、一站式购物体验,同时借助OAO模式向前端设计环节延伸,有效提升客单价水平和精细化管理渠道。OAO模式给客单价带来了大幅跃升,考虑到终端磨合和提升,预计效果良好的店铺占30-40%左右,随着OAO引流效果的发挥有望带来单店收入的快速增长。 曲美积极开拓建筑工程和政府采购渠道:除了零售客户,曲美家居还针对万科、恒大、金地、绿地、碧桂园等地产开发商,开设小区mini店渠道,开展样板间宣传、举行促销活动等,还与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产“美居工程”达成战略合作,引导组织经销商进行广泛和深入的小区渠道营销。2016年曲美通过线下门店渠道实现工程收入大幅增长,其中恒大收入近亿元。 全品类大定制渠道开拓逐步实施,有望与成品业务并驾齐驱。公司目前已实现八大生活馆产品的改型定制和部分生产线的改造,终端5.0“你+”生活馆门店扩张也在有序推进,预计2017年将新增100家5.0门店。未来随着公司规模的逐步推进,公司成品和定制业务将并驾齐驱,有力拉动公司业绩增长。 开启OAO营销模式,长期看好大定制业务布局:曲美“设计”、“营销”并重,目前引入核心的八大“生活馆”,向“提供家居整体解决方案”的家居企业转型,打开内生增长空间;着力打造线上线下一体化OAO销售渠道平台,提升渠道内生增长动力;八大生活馆产品改型定制基础已打好,看好全品类大定制业务对未来成长性的驱动。我们预计公司17-18年EPS为0.47、0.61元,对应PE分别为34X、26X,维持“增持”评级。 风险提示:1、渠道拓展风险;2、OAO推广低于预期;3、产能投放低于预期。

投资要点 飞亚达公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入30亿元,同比下降,实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降9%,实现每股收益0.25元。每10股派现金红利1元。 亨吉利名表降幅收窄,飞亚达表逆市抗跌“亨吉利名表业务实现收入19.7亿元,同比下降8%,较2015年降幅有所收窄。受到传统高端奢侈品消费萎缩影响名表业务呈现行业性低迷,2016H1名表渠道龙头亨得利零售业务收入同比下降17%,2015年至2016年上半年,亨得利内地中高档名表零售门店数量及均店销售额分别下滑5%左右,亨得利香港高档名表零售门店数量下滑10%-20%左右,均店销售额下滑5%-15%左右。飞亚达亨吉利名表业务通过调整品牌渠道结构,提升单店营业额以缓解销售压力。 自主品牌飞亚达表(收入占比近30%)销售额稳健,同比增1.4%,销售量同比增长0.7%,销售均价同比增长0.6%。飞亚达表逆势表现出较强的抗跌性体现公司强劲的品牌力与渠道力。天王表2016年销售额同比下降4%,罗西尼、依波2016H销售额同比分别下降17%、20%。 飞亚达手表目前已经具备了较强的品牌知名度,营销网络布局持续优化,未来看好渠道下沉及单店培育带来的成长性、渠道规模效应不断体现对盈利能力的提振,多品牌运营、外延扩张的发展路径以及电子商务品牌渠道全方位拓展带来的上升空间。我们预测公司2017-2018年EPS 分别为0.29元、0.34元,维持“增持”评级。 风险提示:1、奢侈品消费复苏缓慢;2、市场拓展效果不达预期。

兔宝宝公布2016年度业绩快报,公司2016年实现营业收入26.8亿元,同比增长62.8%;归属母公司净利润2.60亿元,同比增长166%,EPS为0.32元/股。 四季度业绩继续高增长:公司2016年度营业收入同比增长62.8%,单四季度收入同比增长77.2%,增速继续保持上升态势。兔宝宝2016年度收入增长62.8%仅反映了板材A类收入的增长,若将B类收入贴牌费还原至终端销售,公司板材销量增速将大幅高于收入增速。归属净利润同比增长166%,单四季度归属净利润同比增长102%,增速有所下滑,这主要由于2016年度非经常性损益减少所致,排除非经常损益和多赢网络并表影响,我们测算业绩仍然保持高速增长。 同店快速增长叠加跨区域复制,兔宝宝迎来发展的黄金期:消费升级带动消费者对于家具建材品牌认知度持续提升,兔宝宝作为环保板材龙头在终端市场具有强有力的品牌形象;围绕核心品牌的多元化开发,带动门店的精细化营运;采取让利经销商实现渠道快速扩张,依托OEM贴牌模式提升市场份额。公司目前正在积极推动从基础装饰材料向成品家居、全屋定制延伸的全品类战略,渠道也迎来多元化建设,为业绩持续增长奠定基础。 消费升级带动家居品牌集中化,中长期看好板材品牌市占率提升。公司2016年实现营业收入26.8亿元,市占率较低。我们认为,中长期凭借公司品牌效应、终端门店精细化管理推进以及OEM贴牌模式配合,公司市占率迎来快速提升期。此外,随着终端市场加速向知名品牌集中的趋势愈加明显,家居品牌价值的凸显,渠道利润回流至公司带动盈利水平提升。 维持“增持”评级:兔宝宝作为环保板材龙头,近两年进入品牌效应与渠道快速扩张的黄金时期,通过核心品牌的产品多元化带动收入提升,依托OEM贴牌模式快速匹配渠道扩张,收入和盈利双爆发。公司目前正在积极推动从基础装饰材料向成品家居、全屋定制延伸的全品类战略,渠道也迎来多元化建设。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.48、0.75元/股,同比增长53.8%、55.0%,分别对应PE28倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、经销商开拓低于预期,2房地产政策调整