智能手机热销带来产品结构升级机遇。公司主要从事消费电子精密模具及精密结构件的生产,其中手机结构件占收入比例80%。智能手机外壳结构件对模具精度和表面处理技术要求严格,价格是普通外壳结构件的2-3倍。随着全球智能手机的热销,我们预计2012年全球塑胶手机外壳市场规模将由目前310亿元扩大至560亿元。 订单供不应求,产能释放提速。(1)大客户产能扩张。惠州三星和越南三星分别计划将手机产能由目前的1亿部和7200万部扩张40%和150%,公司是三星中国主要的供货商以及主要受惠者;(2)新客户需求释放。公司09年发展的新客户TCL、日本夏普和京瓷等的订单需求于2010年开始放量,公司近期获得了LG的手机订单需求,有望于2011年开始向其供货;(3)产能释放提速。公司10年上半年年产能约7000万套,预计10月份将达到1亿套/年产能。此外,公司近期公告使用部分超募资金扩张3500万套的产能,预计明年3月份可完全达产。 即将切入高成长的平板电脑结构件领域:随着ipad的热销,我们看好三星9月份推出的Galaxy Tab平板电脑,可望确认其在Android平板电脑阵营中领先的地位,产品有望于明年大幅放量。考虑到公司目前是三星Galaxy S系列智能手机外壳的主要供应商、以及三星即将把平板电脑产能转移至惠州,我们预计公司获得三星平板电脑外壳订单将是大概率事件。由于产品单价较手机结构件高近一倍,且利润率较高,我们初步测算若订单确认有望增厚2011年每股收益达0.12元以上。此外,公司已经开始供货华为的Android平板电脑。 风险因素。客户集中度过高、创业板解禁的系统性风险等。 盈利预估与投资评级。考虑订单成长动能强劲,以及公司产能释放速度有望超越预期,我们预估公司在2010-2012年的EPS为0.85/1.55/2.37元,对应PE 39/21/14倍。我们的盈利预估尚未考虑三星平板电脑外壳订单(若确定将增厚EPS0.12)。目前消费电子整机制造和零部件制造行业可比上市公司11年预测平均市盈率为35倍。我们以2011年32倍PE得出50元的目标价,首次给予公司“买入”评级。

智能手机推动高端产品需求。公司主要生产精密型电磁屏蔽件类、精密连接器类、手机滑轨、表面贴装式LED精密支架等四大门类产品。全球智能手机等中高端手机销量的强劲增长提升了对复合式屏蔽件和高端手机连接器等高端产品的需求。2010年上半年,公司复合式屏蔽件(毛利率60%)和高端手机连接器(毛利率58%)占电磁屏蔽件和连接器的销售收入比例分别达到25%和巧%;随着智能手机热销,比重持续上升。 进口替代+产能释放提速。(l)进口替代空间广阔。2009年公司依靠复合式屏蔽件和手机滑轨等产品切入三星的手机零部件供应链,目前占三星电磁屏蔽件采购的5%。公司目前仅占国内移动通信终端领电磁屏蔽件和精密连接器市场份额的7.4%和2.5%,预计未来有巨大的进口替代空间;(2)超募资金项目助产能释放提前。公司近期公告使用超募资金1亿元用于在深圳厂区扩大产能,预计最晚明年6月可完全达产。该项目的实施将有效缓解公司目前的产能瓶颈,大幅提升公司明年业绩。 新产品迅速放量(l)新产品的推出数量不断增加。预计明年将至少推出两大门类的新产品,包括手机金属边框和转轴等,目前已经通过客户验证,未来增长可期;(2)SMDLED精密支架已经开始放量。2009年国内SMDLED精密支架的需求量在100亿只左右,其中65%的份额被台湾厂商垄断,预计未来三年市场将保持71%的年均增速。公司已经切入国内第二大SMDLED厂商九洲光电的供应链。公司2009年仅小量出货1300万只,2010年上半年公司销量已经达到2.7亿只,预估全年可达到7.3亿只。 风险因素。原材料价格波动的风险、客户集中度较高的风险等。 盈利预估与投资评级。我们预估公司在2010一2012年的EPS为1.11/1.87/2.44元,对应PE为52/31/24倍。目前精密连接器和消费电子零部件制造行业相关上市公司预测平均市盈率为2011年36倍。考虑到公司手机滑轨和LED精密支架未来有望切入新的大客户并进一步放量,以及新产品的不断推出,我们以2011年35倍PE得出65元的目标价,首次给予公司“增持”评级。

公司业绩逐步改善。2010年前三季度,公司实现营业收入26.23亿元,同比增长23%;实现净利润3579万元,同比增长216%;每股收益为0.08元。 其中第三季度ESP为0.047元,业绩明显改善。 预计未来业绩将持续改善。丰要在:1、宁波明听扩张调试完善后,恰逢行业景气恢复,预计盈利将有大幅提升;2、大恒(集团)的子公司大恒图像预计将迎来快速增长;3、中科大洋在三网融合下迎来发展机遇;4、诺安基金20%的股权转让,将按照权益法核算,预计可带来投资收益大幅增长。 期待未来崛起。公司背靠中科院一些科研院所,具有一定的技术优势,尤其是激光设备、医疗设备和图像处理系统等,整合资源,利用创业板上市机遇,公司有望发展壮大,旗下公司的主营业务和主导产品都面临良好的发展机遇:激光设备产品若成功转向工业应用领域;宁波明听公司在封装业务方面大有可为,如与日本合资芯片厂将如虎添翼;大洋科技和大恒图像的核心业务具有广阔空间,可向一些行业进行拓展。 股价催化剂:1、业绩预增;2、与日本合资芯片厂可能有进展;3、诺安基金股权转让若能顺利完成。 风险因素:芯片厂合资和诺安基金股权转让不如预期。 盈利预测及投资评级:预测公词2010/11/12年EPS分别为0.35/0.51/0.63元,动态PE分别为27/18/15倍,PB分别为2.5/2.12/1.8倍。给予公司2011年25倍PE估值,合理估值为12.65元。若分业务估值,可给予大恒集团、大洋科技和宁波明听3家公司2011年30倍PE,诺安基金20倍PE,其他10倍PE,合理估值合计为12.2元。因此,给予公司目标价为12.65元,距离预测的目标价预计有36%的上升空间,维持“买入”投资评级。

收入确认延期影响三季度业绩。天龙光电公布2010年前三季度净利润5,710万元,同比增长0.07%,全摊薄每股收益0.29元;三季度每股受益0.11元,低于我们的预期(0.16),其中收入和净利润环比分别增长1%和下降14%。收入增长放缓主要原因是零部件真空泵的缺货,以及某江苏大客户40台全自动单晶炉收入确认延后(已收到预付款),总体三季度确认收入的单晶炉数量在200台左右,与前季持平。公司三季度毛利率环比回升3个百分点至34.3%,符合预期。净利润环比的下滑主要是由于营业外收入的减少。 四季度仍受零部件供货紧缺影响。根据我们调研的情况,公司四季度订单目前仍供不应求,但是零部件真空泵供给紧缺的状况仍未有实质改善。目前国内生产真空棒的企业仅2一3家,尽管这些企业已经开始积极扩张产能,但产能完全释放预计要到明年年初,零部件供给的短缺仍会影响到公司四季度单晶炉产品的收入确认,全年业绩增长可能会低于我们的预期,我们将公司2010年EPS下调至0.44元。 2011年增长动能明确。虽然近期业绩低于预期,我们判断公司2011增长潜力明确,主要来自以下四点:(l)蓝宝石晶体炉已经获得国内客户50台的意向订单需求,其中巧台有望年底前发货;预计日本客户合计采购量有望达到80台。(2)我们预计多晶炉订单亦有望在明年上半年得到突破。(3)公司50MW多晶硅片项目建设已经接近尾声,预计农历过年前开始投产。(4)收购上海石墨热场生产商杰姆斯68%股权一旦完成商务审批流程,将开始合并报表增厚业绩(若近期完成将可增厚四季度每股0.034元)。 风险因素。流通股解禁压力、蓝宝石晶体炉新客户拓展慢于预期等。 维持“买入”评级。考虑到公司三、四季度受到零部件缺货导致收入确认延期的影响,我们下调天龙光电2010年盈利预估,但维持2011一2012年预估。调整后2010一12年EPS预估0.44/1.08/1.62元(下调前为0.56/1.08/1.62)。公司目前价26.巧元,相当于2010/2011年市盈率59.8/24.3倍。作为光伏设备制造商,预计公司将受益于光伏行业需求高速增长,且蓝宝石生长炉等新产品将享受高成长溢价。维持目标价34元(2011年32倍PE)与“买入”评级

销量增长强劲,业绩符合预期。新大新材公布2010年前三季度净利润1.巧亿元,同比增长108%,全摊薄每股收益0.83元,符合我们预期以及公司的业绩预增(增长104%一114%)。在切割刃料销量的强劲增长以及补贴收入增加带动下,三季度收入与净利润环比分别增长11%与27%。前三季刃料销量达3.1万吨(单季约1.27万吨),全年有望超越我们3.8万吨的预期。然而,三季度毛利率19.6%,较上季下滑3.9百分点,主要由于:(l)公司三季度新增投产设备折旧计提以及新设备调试期间影响成品率所致。(2)该季开始采用全新工艺调试废砂将回收的生产线,导致毛利较高的废砂浆生产线停产,也影响了公司的综合毛利率。 全年业绩维持快速增长。公司预期2010年度净利润将同比增长40一90%(去年同期为9,762万元),依此推算2010年每股收益的区间为0.98一1.犯元。符合我们全年的每股收益预估1.18元,有望小幅超越市场一致预期的1.13元。此外,公司采用新工艺的废砂浆生产线和超募的2.5万吨切割刃料项目预计将于明年一季末和年中分别达产,有望大幅提升公司明年业绩。 资源优势日益凸显。公司上游的绿碳化硅原材料属于高耗能的稀有资源,中国近年来对碳化硅一直实施出口数量配额限制,每年的配额数量约21.6万吨,约占总产量的40%。我们判断,出于资源的保护,未来几年中国碳化硅的出口配额可能以10一20%的比例下降;由于中国占据全球碳化硅产量的60%,出口配额的下调可能引起全球供给的紧张,并提升对公司终端深加工产品的需求。公司已经布局全国重要的绿碳化硅生产基地新疆(占全国产能的1/4),未来原材料资源的优势将日益凸显。 风险因素。下游太阳能行业需求减缓,上游原材料价格波动等。 维持买入评级。由于公司切割刃料销量以及产能增长快于预期,我们上调新大新材2010一2012年的EPS预估至1.18/l.92/236元(对应上调前1.18/1.88/2.29)。公司目前价51.17元,相当于2010/2011年市盈率43/27倍。我们认为公司对上游碳化硅资源的整合将加快未来行业集中度提升,将目标价自57元上调至65元(2011年34倍PE),维持“买入”评级。

资产减值准备导致三季度利润低于预期。新宙邦公布2010年前三季度净利润6,174万元,同比仅增长43%,全摊薄每股收益0.58元,低于我们的预期(0.62)。三季度收入和净利润环比分别下降10%和犯%,收入下降的主要原因是公司主动对客户结构进行了调整,放弃部分低端客户的订单。净利润下滑则是由于原材料价格回升使毛利率环比下滑1.1百分点至31.9%;另外,三季度公司对账期较长的应收账款计提坏账准备,资产减值损失458万元,较前季度282万元的回冲大幅增加。 新产品持续推进。根据我们调研的情况,四季度订单预计和三季度持平,排除三季度资产减值损失的影响,我们预计公司四季度净利润将有小幅回升,全年EPS将达到0.80元。公司新产品固态电容和超级电容化学品目前的月产能分别达到3吨和20吨,产品推广进度符合预期。目前新产品的产能均已释放,随着明年三季度募投项目的达产,新产品的业绩贡献才有望进一步提升。 传统电解液下滑较快、但高压铝电容部分减缓价格下降。传统铝电容电解液由于竞争激烈,价格下滑速度快于我们先前的预期。高压铝电解电容的推出则部分抵消价格与毛利率的压力。该产品主要用于变频器中,近年来随着中国节能减排的推广,变频空调等产品销量大幅增加,也带动了对高压铝电解电容的需求。公司目前该产品的订单供不应求,已经占到铝电解电容销售比重的30%,并有进一步增长的趋势。我们预计随着“十二五”规划的正式实施,高压铝电解电容的需求量有望持续成长,将可部分抵消传统电容电解液价格下降的压力。 风险因素。竞争导致产品价格与毛利率下滑、新产品增速放缓等。 下调至“增持”评级。公司主要产品低压铝电解电容(约占销售收入的40%)面临激烈的竞争,产品售价和销量下滑速度超过我们之前的预期,加上资产减值准备高于预期,我们下调2010一2012年的EPS预估至0.80/1.22/1.58元(对应调整前0.88/1.40/1.75)。公司当前价44.79元,相当于2010/2011年市盈率分别为57.2/37.8倍。我们以2011年35倍PE加上每股净现金7元估值,将目标价由58元下调至50元,下调至“增持”评级。

订单供不应求,业绩增长符合预期。乾照光电公布2010年前三季度净利润9,547万元,同比增长87%,全摊薄每股收益0.81元,符合我们预期(0.80)以及公司的业绩预增(增长77%-96%)。_三季度单季毛利率64%,较上半年提升近3个百分点,主要受益于产品结构的调整。由于目前订单供不应求,产能利用率达gg%,公司策略性地提升高毛利产品(丰要为户外显示屏用功率红黄光芯片)的产能比重,使三季度毛利率持续上升。 四季度前景乐观。公司预期2010年度净利润将同比增长55-70%(去年同期为8,407万元),依此推算2010年每股收益的区间为1.10-1.21元。根据我们调研的情况,四季度订单目前仍供不应求,产品售价保持稳定,现月产能(2lOOkk颗/月)仅能满足客户约50%的需求。预计11月中旬将会有1台新的60片机型MOCVD投产,我们预计公司全年实际获利将接近盈利预期区间的上缘,符合我们全年EPSl.18元的预期。 未来增长点:高端产品放量+产能释放。(1)高端产品助毛利率提升。我们预计明年国内LED汽车车灯的渗透率有望大幅提高,同时户外显示屏对功率型红黄光LED芯片的需求也在不断提升。公可高端产品占销售收入的比重会进一步上升,毛利率仍有上升空间;(2)产能大幅释放。公司9月份和Aixtron公司签订了16台MOCVD的采购合同,预计明年将会有12台新设备交货,MOCVD的产能将从2010年底的9台大幅提升至201 1年底的21台。预计月产能将由目前的24亿颗提升至56亿颗,产能的释放将成为公司2011年业绩大幅增长的主要动力。 风险因素。新领域应用拓展慢于预期、原材料采购过于集中等。 维持“增持”评级。公司红黄光LED芯片销量继续保持强劲的增长势头,产能释放将有助于明年业绩大幅提升。我们维持2010-2012年的EPS预估1.18/2.59/4.49元。公司当前价81.8元,相当于2010/2011年市盈率分别为69/32倍。我们维持目标价91元(35倍2011年PE)以及“增持”评级。

三季报业绩增长迅速。公司2010年前三季度实现营业收入4.1亿元,同比增长20.1%;其中三季度单季收入1.7亿元,同比增长41.4%,三季度销售收入实现快速增长,是由于公司痰热清新生产线在5月底投入使用,解决了产能不足问题。前三季度归属母公司所有者净利润9863.9万元,同比增长97.4%;摊薄后每股收益0.67元,三季度单季基本每股收益为0.31元,每股经营性现金流0.29元。公司预期今年归属于上市公司投资者净利润同比增长70-110%,折合每股收益0.67元-0.82元。 经营质量良好,费用率水平正常。公司产品毛利率水平(82.3%)略微提升1.3个百分点,这主要得益于熊胆粉提取收益率提升。销售费用率(51.3%)低于去年同期的56.6%的水平,这也受益于公司销售规模的增长,预期在未来几年还将有下降空间。管理费用率7.7%,与去年同期水平接近。10年三季度净资产收益率8.4%,比去年同期上升27.1%。公司期末现金余额8.5亿元,目前没有银行借款,到3季度末,财务费用-789万元。 经营展望。公司II期工程已经于5月投产,在未来三年,预计公司痰热清销售量将从1900万支扩大到4500方支,公司的销售收入也将超过10亿元大关,届时预期净利润也将会超过2亿元大关。公司加大了市场营销网络建设,我们预期随着医院覆盖数量的提升,公司产品的销售量将会有较大提升。 风险提示。中药注射剂安全性风险;产品单一风险。 维持“增持”评级。考虑到今年有约1700万营业外收入,我们略微调高公司的盈利预测,我们预期公司10/11年EPS为0.80/1.22元(原来为0.78/1.22元)对应10/11年PE57.5/37.6倍,当前价45.99元,目标价48.8元。预计在未来1-3年,公司主要产品痰热清面临放量增长,公司业绩有可能会超我们预期,我们看好公司未来几年的业绩表现,维持公司“增持”评级。