业绩符合市场预期。公司2012年一季度实现营业收入7332万元,归属于上市公司股东的净利润2396万元,分别同比增长7.72%、13.65%,一季度业绩对应EPS 0.22元,符合市场预期。 公司一季度经营情况平稳。原甲酸三甲酯/乙酯行业延续了去年四季度的景气状态,三甲酯/乙酯价格仍然维持2万元/吨以上的销售均价,公司一季度除春节外维持满产,由于募投产能尚未释放且部分长协大单的价格仍维持原价格,公司一季度经营情况维持相对平稳。 业绩增量看点之一:先正达新单的供销价格。公司与最大客户先正达执行的《原甲酸三甲酯供应协议》将于2012年4月30日到期,公司目前在与先正达磋商后续的订单价格,由于去年原甲酸三甲酯的价格大幅上涨(1.7万/吨一2.2万/吨),与先正达的新订单有望获得更好的合同价格,我们保守预计新单价格可能上调10%左右。 业绩增量看点之二:募投项目将在二季度末投产成为公司新的成长动力。 公司募投项目新增8000吨原甲酸三甲酯/三乙酯,预计2012年二季度投产,总产能有望从1.4万吨增加至2.2万吨;另一方面,公司产业链深度开发产品2000吨苯并二醇也将于届时投产,该项目有利于公司放大产销舰模,成为公司新的成长动力。 风险因素:原料集中采购风险、竞争加剧带来毛利下滑风险、客户集中风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,万昌科技面临着原甲酸三甲酯产业链需求扩容且供给偏紧的产业机遇,主要产品原甲酸三甲酯/三乙酯价格有望趋势性上涨。公司依靠“废气氢氰酸”专利确立低成本壁垒,凭借多年技术积累和大客户资源奠定领先优势,有望承接产业发展机遇快速做大,我们维持公司2012-2013年每股收益分别为1.24/1.62元的预测,增加2014年EPS为1.80元,参考可比公司估值同时兼顾行业景气程度,给予公司2012年20倍市盈率,目标价24.8元,维持“买入”评级。

一季度淡季影响,业绩略低于预期。西陇化工2012年一季度实现收入2.9亿元(同比下滑5.9%),归属上市公司净利润1531万元(同比下滑27.2%),对应全面摊薄EPS0.08元,略低于我们0.09元的预期。公司一季度综合毛利率为18.3%,与上年同期持平;净利率为5.3%,比上年同期的6.8%有所下滑,主要是因为期间费用率上升影响(2012Q1和20IIQ1的期间费用率分别为12.g%和10.9%)。 3月份景气回升,二季度有望迎来拐点。根据我们渠道调研了解的信息,受宏观经济景气下滑和春节因素的影响,公司2011年1、2月份销售不甚理想。 步入3月份后,在电子制造业开工回升和新业务能源用化学品和感光材料带动下,销售景气回升。据公司一季报披露“预计2012年上半年净利润同比变化-20%-10%”,以及渠道调研的信息判断,我们预计3月份净利润占一季度的50%-60%,其2012上半年净利润有望与上年同期持平,二季度单季净利润同比增长25%以上,有望迎来拐点。 四川二期项目加快建设,有望缓解产能瓶颈。公司2012年3月初公告披露,由于位于广东佛山的募投项目(新增5万吨PCB化学试剂和1万吨超净离纯化学试剂)审批批文拿到的时间推迟,导致募投项目完工时间预计延迟1年左右(原计划2012年5月份可完工)。在产能紧张的情况下,公司己加快四川工厂二期项目的配套建设(四川西陇共占地40多亩,募投项目佛山基地占地110余亩),同时相应增加外协产能用以缓解目前的产能压力。 新业务能源用化学品和感光材料拓展顺利。公司的化学试剂可广泛用于火电、核电等能源领域,同时新推出的硝酸银产品亦可用于感光材料领域(毛利率水平均高于传统通用化学试剂,接近于PCB用化学试剂)。我们预计2012年公司新业务销售收入比重有望达到6%一8%(超过2011年超净高纯化学试剂3.6%的收入占比),成为新的利润增长点。 风险因素。电子制造业景气波动的风险、产能瓶颈的风险等。 维持“买入”评级。鉴于其1、2月份销售低于预期的影响,处于谨慎考虑,我们下调公司2012-2014年的盈利预测至0.49/0.65/0.83元,对应下调前0.54/0.76/0.95元(2011年0.41元),并相应调低目标价至12.5元(相当于2012年25倍PE),鉴于前期股价调整基本反映了市场对其一季报业绩的担忧,同时我们期待二季度业绩拐点的到来,故维持其“买入”评级。

规模经济效应开始体现,业绩略超预期。骆驼股份2012年一季度年实现收入9.39亿元(同比增长16%),归属上市公司净利润1.11亿元(同比增长27%),对应全面摊薄EPS 0.27元,高于我们0.22元的预期。公司一季度综合毛利率和净利率分别为22.2%和ll.g%,比上年同期的21.1%和10.8%都有所提升。根据我们渠道调研了解的信息,公司综合毛利率的提升主要受益于出货量提升带来的规模经济效应。 新一轮行业整顿见效,出货量显著提升。根据我们渠道调研了解的信息,1月份受春节因素的影响,公司销售收入仅占一季度的20%左右。随着工信部《行业准入条件征求意见稿》的公示以及环保部新一轮环保核查的展开,行业违规生产的现象已经得到有效遏制,2012年2、3月份公司产品再次出现供不应求的局面,预计单月销售收入均在3.5亿一4亿元之间,对应出货量超过100万KVAh/月(处于完全满产状态)。 募投项目建设即将完成,产能得到有效提升。根据我们渠道调研了解的信息,公司目前已经运行10条拉网式产线(对应产能1000万KVAh,2011年整体出货量在900万KVAh左右)。其中募投项目(计划新增600万KVAh严能)已经完工59.13%(年报披露),预计2012年将再有效投入200万KVAh产能。此外,公司年报披露子公司华中公司将在2012年投入两条生产线运行(对应200万KVAh产能),预计公司2012年合计有效产能将达到1400万KVAh,有效缓解目前的产能瓶颈。 基本面上升趋势确立,行业整顿仍在发酵。公司2011年四季度单季净利润1.05亿元(一般四季度为行业最旺季,公司往年四季度净利润占全年的30%-40%),2012年一季度净利润环比增长5.7%,呈上升趋势。随着行业新一轮整顿持续发酵,我们预计在2012年中期汽车启动电池行业将再次迎来供给紧张的局面,公司出货量和盈利水平仍有上升的空间。 风险因素。铅价大幅波动的风险、大企业快速扩产导致产能过剩的风险等。 维持“买入”评级。公司2011年EPS为0.76元,我们维持其2012-2014年EPS预测1.25/1.60/1.71元。考虑到行业整顿的持续以及公司产品供不应求的局面,我们维持公司目标价25元(相当于2012年20倍PE),维持“买入”评级。

业绩符合市场预期。公司2012年一季度实现营业收入4.36亿元,归属于上市公司股东的净利润8928.64万元,分别同比增长9.08%、18.08%,一季度业绩对应EPS 0.18元,符合市场预期。 新商业项目将在二季度逐步释放。公司今年的业绩增长预计除老店将实现5% -10%的平效增长外,主要依靠新商业项目的开业。预计在今年二季度到三季度,公司筹备的番禺又一城“奥特莱斯”、花城汇等大项目有望陆续开业,将为公司贡献增量业绩。 华南最大“奥特莱斯”将标志公司商业运营能力再上平台。公司的番禺又一城项目预计将在4月28日开业,又一城有望成为未来五年华南地区最大的国际顶级奢侈大牌的“奥特莱斯”项目,项目具有显著的稀缺性、唯一性和差异性。由于定位高端、品类丰富、价格为海南免税店的70%,可辐射整个华南地区,预计未来两年商场收入将达15亿元,按10%扣点计算公司将获1.5亿元,成为商业板图中的旗舰板块。另一方面,公司此次全面对接Gucc1、Armani等奢侈大牌,同时覆盖上百家国内一线服饰品牌,公司招商能力再上平台,将为其后续项目打下战略性基础。 高岭土项目稳步推进。2011年公司高岭土业务受断电、降水及设各调整磨合等影响限制了产能的释放,预计这一问题将在今年上半年得到调整。另一方面,公司也正争取在水泥领域通过研发实现突破,形成节能环保新材料,努力扩大高岭土在水泥添加剂领域的应用,预计全年高岭土业务将有望贡献4000万-5000万元净利润。 风险因素:异地扩张推进低于预期、高岭土下游造纸行业景气大幅下滑。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,市场目前对公司“租入一租出”+业态重组的模式理解存在严重不足,公司新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍,所做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小,未来几年将在广东四面出击,预计将走出区域商业运营王者的格局。我们维持公司2012-2014年EPS预测为1.09/1.37/1.52元,依然采用总合估值法,我们分别给予商业运营(2012年0.95元EPS)和高岭土业务(2012年0.1元EPS)2012年25倍和20倍,目标价至25.75元,维持“买入”评级。

业绩低于市场预期。公司2011年实现营业收入84.8亿元,归属于上市公司股东的净利润0.98亿元,分别同比增减52.76%、-28.31%,毛利率5.68%,相对2010年下滑了1.5个百分点,2011年EPS对应0.44元,低于市场预期。 省外连锁网络拓展带来的成本高企是毛利下滑的主因。2011年是公司历史上省外连锁网络拓展力度最大的一年。由于网络的投建带来相应的成本增加,且新业务开拓需要部分让利,这共同造成毛利率下降约1.5个百分点。 财务费用超比例增长反映出公司资金运营方面乏力。财务费用超比例增长一方面由于其经营规模扩大需要相应比例的信贷支持,另一方面由于2011年紧缩银根,票据贴现利率大幅上扬,上游企业不愿接受票据,迫使公司用现款结算替代承兑汇票,预计今年公司资金运营效率将会有一定改善。 公司异地扩张加速带动销售收入大比例增长。公司2011年继续在省外推进“配送中心+客户”的全产业链经营模式,目前省外销售占比已经达50%以上,公司“立足安徽、辐射全国”的战略初步体现。我们判断,公司未来仍将运用灵活的经营机制、有效的业务模式和逐步显现的平台效应推进省外扩张,预计未来几年销售收入仍将呈午均30%左右的增长态势。 自主品牌肥料项目将成为未来公司的亮点。随着销售体量的放大和网点的深度分销的网络铺建,辉隆品牌成为农户购买的关注点之一,毛利较高的自主品牌肥料项目将成为公司新亮点,预计12年自主品牌将突破15万吨。 风险因素:化肥价格波动的风险、省外扩张带来毛利下滑的风险、利率上涨带来财务费用增长的风险、人力资源短缺的风险、自然灾害引发的经营风险盈利预测、估值及投资评级:我们认为,中国农资流通领域仍躺在体制的温床上,行业整体缺乏效率,辉隆是突破体制坚硬冰的宠儿,具有基因上的市场化优势,其全产业链经营模式在安徽省内已颇为成熟,有望在全国范围内铺开。短期公司省外拓展存在阵痛,扩张期的成本高企造成净利短期无法跟上销售的增长,但我们长期仍看好其商业模式的成长空间,暂时下调公司2012/13年EPS预测至0.65/0.93元(原为1.00/1.21元),预计2014年EPS为1.26元,给予2012年25倍市盈率,下调目标价至16.25,维持“买入”评级。

2012年一季度业绩亮丽,基本符合预期。随着公司规模扩大、主营业务增长,公司1012营业收入1.02亿元,同比增长68.g%,表现不俗; 归属于上市公司股东净利润2,658万元,同比增长115.6%,表现更加亮丽;单季全面摊薄后EPS 0.22元。整体而言,业绩的高速成长基本符合我们和市场的预期。 单季毛利率不减反增,后市逐渐看好。回顾4Q11毛利率较3Q11的36.2%下滑2.5个百分点来到33.6%,主要在于公司产能扩大的同时,承接了部分中端产品订单所导致,市场曾一度担心公司高毛利时代是否结束。 然而公司通过扩充产能与大量接单,除了消弥毛利率下滑的负面影响,在产能逼近满载之际亦有效选择承接高毛利订单,使得1Q12的毛利率达39.6%,不但没有出现下滑,反而呈现上扬格局,说明公司变更产品组合,积极朝高毛利产品接单的政策持续进行并且奏效,业已消弥过去毛利率下滑的负面影响。 一季度淡季不淡,2012年增长料无虞。由于新增设备在工艺上更趋完善,产能的提高强化了公司的接单能力,尽管4Q12毛利率一度出现下滑,但公司业已针对产能状态调整组合,1Q12承接了不少新增订单,业绩呈现淡季不淡的现象且毛利率与狰利润皆持续上扬。此外,公司亦预计2012年1-6月净利润同比增幅可望上探至35%-70%。基本上各类在手订单相较于现有产能多呈现满载,我们认为,对其2012年业绩可乐观以对。 风险因素。下游需求不如预期、毛利率再次下滑等风险。 盈利预估与估值。在营业收入与其乐观、所得税亦如我们预期获得减免f由25%降为15%)情况下,我们维持公司2012-2014年EPS预估分别为1.28/1.81/2.38元,对应PE分别为26.6/18.8/14.3倍。由于下游需求持续强劲、公司接单能力提升,且未来2年公司仍有望处于业绩快速释放期,市场认同度较高,可享有较高的估值水平。目前整体A股电子股2012年平均PE约为24倍,优质电子股平均PE则约为32倍,我们取整给予其2012年30倍PE为目标基础,目标价38.40元,维持“买入”评级。

2012年一季度业绩符合预期:公司2012年一季报收入0.88亿元,同比增长24.8%,归属母公司净利润0.18亿元,同比增长46.2%,全摊薄EPS 0.11元。 其中净利润增速远高于收入增速,主要是募资导致的财务费用减少和增值税退税带来营业外收入增加所致。 在手订单保障2012上半年业绩:公司2011年约有1.2亿元订单结转至2012年,同时依据国网公司招投标网于2012年4月6日公告的2012年第一批电能表(含用电信息采集)招标采购中标信息公示,公司的采集器、集中器和公网专变采集终端均有斩获,我们判断中标总额约为2-3千万。在手订单保障其2012年H1业绩稳定增长,公司预告上半年业绩增幅在20%-50%内。 集中招标对毛利的影响幅度尚不确定:国网的统一招标将不可避免地影响公司的毛利率水平。由于采集器、集中器和公网终端较早纳入统一招标体系,目前价格己较稳定,2012年第一批招标和去年价格在同一水平。然而去年年末首次纳入统一采购体系的专网专变终端价格尚有下降空间,鉴于本次招标尚无大量采购专网终端,我们尚不能确定全面集中招标对公司业绩的影响。敏感性分析显示,若综合毛利率下跌1个/2个百分点,金司2012年EPS将分别对应降至0.92/0.88元,业绩同比增幅则将降至17%/13%。 新业务拓展还需时日:公司正在拓展的合同能源管理项目投资规模大、回款周期长,在设计合理的风险控制条款方面还需探索,我们判断2012年上半年难以释放业绩。 风险因素:国网用电投资推行速度、力度低于预期的风险;集中采购导致毛利率下滑风险;客户集中度过高的风险;合同能源管理项目推行失败风险。 盈利预测与估值:我们维持公司2012-2014年EPS 0.95/1.18/1.38元的业绩预测,未来三年CAGR 21%。鉴于近期电力设备板块及中小板估值中枢下移,我们调低目标价至22元,对应2012年PE为23倍,维持“增持”评级。

2011年业绩符合预期,2012年一季度持续增长。公司2011年分别实现营收和净利润10.59亿元和1.81亿元,同比分别增长14.68%和30.92%,对应全摊薄EPS 0.61元,符合预期。同时,公司公告2012年一季报营收和净利润分别增长34.6%和30.2%。截至2011年底共获订单10.21亿元,待执行订单17.18亿元。公司拟每10股分红1.3元,以资本公积每10股转增10股。 管理费用增加,应收账款回收改善。2011年公司管理费用同比增加43.g%,占营收10.76%,主要因为增加临海电机和股份支付费用增加。另外,公司应收账款回收改善明显,从而使现金流量净额同比上升365.7%,达3.27亿。 “十二五”水电建设提速,公司有望充分受益。水电投资1-3月份同比增长78%,发改委连续核准金沙江和大渡河等流域5个水电,显示核准明显提速。 2011年底我国水电总装机2.3亿千瓦(其中常规水电2.1亿千瓦、抽水蓄能1836万千瓦),据中电联预测2015年水电总装机将达3.42亿千瓦(常规3.01亿千瓦、抽水蓄能4100万千瓦),2020年水电总装机达4.2亿千瓦(常规3.6亿千瓦、抽水蓄熊6000万千瓦)。我们预计未来4年常规水电和抽水蓄能的新增年均设备招标额分别约250亿元和80亿元,公司新增订单值得期待。 临海电机和华都项目进展顺利。若公司增发顺利通过,未来将呈现“水电+核电”的双轮驱动发展格局。临海电机主要布局特种电机和小水电设备,对应“十二五”小水电重点推进的升级改造,预计2012年能够实现翻番增长。随着华都核控制棒在2012年的测试通过,预计2013年能够进入正式生产,在中核集团的支持下,未来公司核电业务的发展对业绩贡献较大风险因素:水电设备市场竞争加剧的风险;水电订单获取低于预期的风险; 原材料价格波动的风险。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司未来4年面临的市场容量比预期更大,维持公司2012-13年EPS预测为0.86/1.13元,新增2014年EPSl.45元。维持公司目标价21.5元(对应2012年25倍PE),维持“买入”评级。

一季报符合市场预期。公司2012年一季度实现营业收入2.79亿元,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,分别同比增长114.64%、161.10%,一季度EPS 0.49元,符合市场预期。 剔除品牌费用预支影响,一季度净利润同比增速超100%。由于2012年春节较早,一季度品牌费用体现在2011年四季度,使得一季度品牌推广费收入占比为6.1%,较上年同期下降8%左右,如剔除品牌费用影响,一季度净利润增速仍超100%,与同期销售收入同比增速相当。 螺旋藻事件的短期负面影响告一段落,实际的销售影响待观察。国家食品药品监督管理局近期两次发文,针对螺旋藻保健食品的检查结果、执行的标准等等问题进行了详尽的解释与说明,为公司产品确立公信力。但前期媒体报道可能对公司销售产生一定的负面影响,清明节前后公司销售都在正常推进,长期的影响仍待时间检验。 外延式扩张及新品拓展值得关注。公司仍有4.7亿元超募资金未定投向,我们判断公司有可能利用超募进行横向并购,如能顺利推进,公司将面临更好的发展。另外,公司可能针对不同细分市场及不同渠道结构分别推出新的品牌或品类投放市场进行竞争,届时将可能为其带来增量贡献。 风险因素:重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险、原料价格大幅上涨。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,中国保健品行业目前处规模加速攀升但结构散乱差弱的格局,行业内兼具企业家精神、掌控渠道资源和公信力品牌的本土优秀保健品企业风毛麟角。汤臣倍健从无差异竞争的红海中打拼而来,团队具有极强的产业抱负和全球视野,目前在渠道模式、产品设计、原料采购和品牌塑造方面全面对标国外巨头,近几年依靠在药店渠道的扩张有望获年均50%以上的成长,最可能烫平宏观经济波动成为中国保健品行业的领袖企业。“螺旋藻事件”短期可能对公司产品需求造成一定冲击,但长期不损害其健康有序的发展,我们维持2012-2014年EPS预测为1.49/2.41/ 3.76元,2011-2014年复合增长率72.8%,以PEG为0.9-1.1为估值参照,认为公司合理价值区间为47.3-57.85元,维持“买入”评级。

业绩符合市场预期。公司2011年实现营业收入18.3亿元,归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,分别同比增长39.05%、50.14%,EPS0.79元,符合市场预期。 商业物业高速扩张推动业绩成长。公司商业物业运营项目继续快速扩张,目前运营项目己拓展至16个,可租赁面积达27.6万平方米,部分项目如中华广场己实现月租金超1500万元,成为广州商圈的又一标杆性业态重组项目。目前商业运营业务收入占比63.42%,净利润占比97.76%,商业物业运营己成为推动公司业绩增长的核心业务。 海印模式在区域上突破行业困境:当前中国商业地产的困局与机会表现为,产业链条缺失背景下“自建一租出”(回收期长)和“自建一卖出”(项目分割,租值无法提升)模式的不可持续性,万达模式和SOHO模式的突围只是差异化的个案,商业整体过剩与商业运营乏力呼唤优秀的商业运营商出现。海印的核心竞争力在于对广东区域消费者形态的理解和商业运营的能力,依靠“租入一租出”+业态重组的模式,突破国内商业地产的行业困境,未来几年将在广东地区四面出击,有望走出区域商业运营王者的格局。 公司组织化建设初见成效:从少数商业高手的眼光、精准判断逐岁转化为公司的组织运营能力,是支撑海印四面出击承接商业项目的内生性的动力,未来将以“租入一租出的轻资产模式”、“类万达模式的又一城重资产模式”、“展贸城模式”展开区域乃至省外扩张,未来几年将有望保持年均40%-50%的增长。 风险因素:异地扩张推进低于预期、高岭土下游造纸行业景气大幅下滑。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,市场目前对公司“租入一租出”+业态重组的模式理解存在严重不足,公司新获的商业项目有望支持未来两年开业面积翻倍,所做项目平效高、周转快、租约长、受宏观影响较小,未来几年将在广东四面出击,预计将走出区域商业运营王者的格局。我们小幅上调公司2012-2013年EPS预测至1.09/1.37元(原为0.97/1.21元),增加2014年预测1.52元,我们依然采用总合估值法,我们分别给予商业运营(2012年0.95元EPS)和高岭土业务(2012年0.1元EPS)2012年25倍和20倍估值,上调目标价至25.75元,维持“买入”评级。

综合毛利率有所提升,业绩符合预期。骆驼股份2011年实现收入30,68亿元(同比增长16.7%),归属上市公司净利润3.2亿元(同比增长22.5%),对应全摊薄EPS 0.76元,略高于我们0.75元的预期。扣除非经常性损益后净利润3.03亿元(同比增长16.4%)。2011年公司综合毛利率和净利率水平分别为21.8%和10.4%,比上年同期的19.3%和9.9%均有所提升。 四季度出货受小厂复产影响,同比略有下滑。2011年四季度随着行业需求进入旺季,存在部分处于停产整顿的企业违规生产的现象,对公司四季度产品销售造成一定冲击。其2011年四季度实现净利润1,05亿元,比上年同期的1.08亿元略有下滑。根据我们渠道调研了解的信息,随着工信部《行业准入条件征求意见稿》的公示以及环保部新一轮环保核查的展开,行业违规生产的现象已经得到有效遏制,2012年2、3月份公司产品再次出现供不应求的局面。 募投项目建设即将完成,产能得到有效提升。根据我们渠道调研了解的信息,公司目前已经运行10条拉网式产线(对应产能1000万KVAh,预计2011年整体出货量在900万KVAh左右)。其中募投项目(计划新增600乃KVAh产能)已经完工59.13%(年报披露),预计2012年将再有效投入200万KVAh产能。此外,公司年报披露子公司华中公司将在2012年投入两条生产线运行(对应200万KVAh产能),预计公司2012年合计有效产能将达到1400万KVAh,有效缓解目前的产能瓶颈。 新一轮行业整顿已经展开,一季度业绩有望迎来大幅增长。根据我们渠道调研了解的信息,铅酸蓄电池行业新一轮行业整顿已经展开,2、3月份公司产品在维护市场再次出现供不应求的局面,再加上公司在配套市场新客户的开拓,我们预计公司一季度出货量同比增长至少30%以上,对应单季度EPS0.22元。 风险因素。铅价大幅波动的风险、大企业快速扩产导致产能过剩的风险等。 维持“买入”评级。公司2011年EPS为0.76元,我们维持公司20 12、2013年EPS预测1.25/1.60元,同时新增2014年EPS预测1.71元。考虑到公司一季度业绩有望迎来大幅增长,我们维持公司目标价25元(相当于2012年20倍PE)和“买入”评级。

年报符合预期,预计一季度同比增长30%-50%。2011年公司实现营业收入8.04亿元,同比增长74.2%,实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,同比增长54.9%,EPS为1.05元,符合我们及市场预期。公司拟以公积金向全体股东每10股转增10股。此前公司己公告预计2012年一季度盈利为1959万元-2261万元,同比增长30%-50%。 毛利率稳定,预计2012年维持在30%水平。公司2011年毛利率为30.5%,较2010年微升0.5个百分点,我们预计2012年主要原材料价格水平稳定,公司毛利率水平有望维持在30%。 期间费用率略有提高,预计费用率短期内不会明显下降。公司2011年管理及销售费用率分别为13.7%和4.2%,各自较上年均提高0.8个百分点,主要原因是管理人员增长及技术开发费等费用增加、加大市场开拓力度等。考虑到公司不断加大研发、市场及售后投入,同时2012年起存在股权激励费用摊销,我们预计费用率短期内不会明显下降,但随着公司业务规模扩大,2014年两项费用率有望恢复至2010年水平。 募投项目产能达到预期,超募资金进一步扩大产能。公司募投项目自2011年中开始形成部分产能,到年底已达到预期产能。超募资金在用于临时补充流动资金后全部用于二期项目建设资金,将新增20套加气站和4套液化装置,其中液化装置已获订单。我们认为,未来三年LNG行业对于相关设备的需求将保持快速增长,公司产能释放有助于把握市场机遇。 风险因素:LNG进口和煤层气开采进度低于预期;加气站建设进度低于预期;公司资金短缺导致产能扩张太慢;原材料价格大幅波动影响公司业绩。 维持“增持”投资评级。我们略微上调公司2012/2013年业绩预测,新增2014年预测业绩,预测2012-2014年EPS为1.59/2.12/2,87元(原预计2012/13年业绩为1,57/2.18元),2011-2014年三年净利润CAGR为40%,维持“增持”评级,目标价微幅上调至47.8元。

中低端产品收入增速下滑,业绩略低于预期。西陇化工2011年实现收入12.81亿元(同比增长10%),归属上市公司净利润8228万元(同比增长12.9%),对应全摊薄EPS 0.41元,略低于我们0.45元的预期。综合来看,公司业绩低于预期的主要原因是中低端业务(含通用试剂、原料药及化工原料)收入增速较低(增幅均低于10%),导致公司整体销售收入低于我们前期13.8亿元的预期。 高端产品增长强劲,盈利水平有所提升。在宏观经济不景气的背景下,公司2011年综合毛利率18.41%,比上年同期上升0.15个百分点(且连续4年呈上升趋势)。我们认为主要原因是: (1)产品结构调整。2011年公司毛利率超过25%的PCB化学试剂和超净高纯化学试剂收入合计占比32%,比上年同期29%有所提升; (2)高端产品议价能力较强。在壁垒较高的超净高纯试剂领域,公司毛利率达到34.1%,连续4年呈上升趋势。 募投项目建设延缓,产能瓶颈问题凸显。公司2012年3月9日公告披露,由于位于广东佛山的募投项目(新增5万吨PCB化学试剂和1万吨超净高纯化学试剂)审批批文拿到的时间推迟,导致募投项目完工时间预计延迟1年左右(原计划2012年5月份可完工)。尽管公司本部(汕头工厂)和四川工厂二期项目有部分新增产能投放,但我们预计募投项目建设延缓将使公司在2012年面临较大的产能瓶颈压力,相应下调2012、2013年的业绩预测。 受益电子制造业景气回升,二季度有望迎来拐点。公司PCB用化学试剂和超净高纯化学试剂均主要用于电子制造业领域。由于一季度一般为电子行业传统淡季(再加上传统行业试剂受宏观经济增速下滑的影响),我们预计公司一季度业绩将面临小幅下滑的压力。二季度随着电子制造业开工率的提升以及新业务能源领域化学试剂的贡献,我们预计盈利将迎来反弹机会。 风险因素。电子制造业景气波动的风险、产能瓶颈的风险等。 维持“买入”评级。其2011年EPS为0.41元,由于募投项目建设时间延迟,我们下调公司2012-2013年的盈利预测至0.54/0.76元(对应下调前0.65/0.93元),新增2014年EPS预测0.95元;并相应调低目标价至13.5元(相当于2012年25倍PE)。鉴于前期股价调整基本反映了市场对其年报业绩的担忧,同时我们期待二季度业绩拐点的到来,故维持其“买入”评级。

业绩符合预期。雅本化学2011年实现收入2.3亿元(同比增长24.9%),归属上市公司净利润4438万元(同比增长11.9%),对应全摊薄EPS 0.49元,符合我们的预期。公司披露利润分配方案,拟每10股派发现金红利3元,并以资本公积金每10股转增6股。 产品结构调整导致综合毛利率小幅下滑。公司2011年综合毛利率38%,比上年的39.4%略有下滑,主要是受到毛利率相对较低的医药中间体销售占比提升影响(2011年销售占比达25%,上年为21%)。由于目前公司医药中间体收入结构中来自仿制药公司梯瓦的抗癫痫药物中间体占比较多,而该产品毛利率不足20%,从而导致综合毛利率出现下滑,我们预计这一现象在2012年一季度仍将持续。而2012年下半年随着向罗氏抗黑色素瘤药物中间体出货量的提升以及其它高盈利新品种的贡献,盈利水平有望出现反弹。 2012年一季度业绩预告同比增长5-100/0。公司发布2012年一季度业绩预告,预计一季度实现净利润1259万-1319万元,同比增长5%-10%(2011年一、二季度净利润分别为1199和929万元)。考虑到公司销售旺季一般在四季度出现(占到全年净利润比例的40%以上),我们预计公司2012年全年实现6000万元的净利润将是大概率事件。 主打产品增长稳定,新产品预计2012年下半年实现贡献。根据我们渠道调研了解的信息,预计公司2012年杀虫剂中间体(供杜邦“氯虫苯甲酰胺”使用)销量在170-180吨之间(同比增长19%),占总收入比重60%,仍是目前收入主要来源。考虑到氯虫苯甲酰胺的销售前景,我们预计公司2012年杀虫剂中间体销量仍会有20%-25%增长。2012年下半年,我们预计公司新产品罗氏抗黑色素瘤药物中间体以及其它医药中间体新品种出货量将开始贡献收入,医药中间体业务销售占比将会大幅提升。 风险因素。客户过于集中风险、汇率波动风险、折旧提升风险等。 维持“增持”评级。公司2011年EPS为0.49元,我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.66/0.99/1.27元(CAGR 38%)。我们维持公司目标价21元(相当于2012年32倍PE),维持公司“增持”评级。

2011年业绩符合预期:公司2011年年报披露收入8.65亿元,同比增长36%,归属母公司净利润0.97亿元,同比增长44%,全摊薄EPS 0.68元,符合预期。拟每10股派现1.5元。公司预告2012年一季度业绩同比增长15%-40%。 产品结构持续优化。公司2011年产品结构优化,在下游工业增速放缓的环境下,毛利率逆市提升5个百分点至36%,导致净利润增速高于收入增速。 2011年末公司收购中开泵、注油泵等新产品,且与世界知名水泵企业日本鹤见展开合作,沿着大型化、高品质的方向持续优化产品结构,我们预计其2012年毛利率将稳中有升。 销售费用率有望降低:为吸收新增产能和切入新下游领域,公司2011年新增16个销售点,销售团队由300余人扩增至500余人,导致销售费用率提升3个百分点至12%。我们认为2012年销售团队将不再有大幅扩展,销售费用率有望降低,提升净利润率。 期待高效渠道消化新增产能:公司上市后新增水泵产能50万台、变频供水设备2千套,并且通过并购切入中开泵、注油泵领域,我们判断其高效直销渠道将为以上新产能、新产品的销售奠定基础,公司有望实现逆周期成长。 风险因素:新产品推广失败风险.制造业景气下行风险,市场竞争加剧风险,原材料价格波动风险。 盈利预测与估值:我们将公司2012-2014年EPS从0.82/1.10/1.40元小幅调整至0.90/1.20/1.68元(36%CAGR),目前股价对应2012年PE 18倍。我们看好公司产品的技术优势,以及直销渠道为公司内生、外延扩张奠定的发展基础,维持目标价20元,对应2012年PE 22倍,维持“增持”评级。