风险因素: 重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险、原料价格供应受限、原料价格大幅上涨。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,中国保健品行业目前处于规模加速攀升但结构散乱差弱的格局,行业内企业长期赢弱,兼具企业家精神、掌控渠道资源和公信力品牌的本土优秀保健品企业凤毛麟角。汤臣倍健的管理团队从无差异竞争的行业红海中打拼而来,具有极强的产业抱负和全球视野,愿意以高标准、负责任的态度在中国保健品行业深根细作,在渠道模式、产品设计、原料采购和品牌塑造上全面对标国外巨头,近三年依靠在药店渠道的扩张有望获得年均50%以上增长,最可能烫平宏观经济波动走出逆周期扩张的成长路径,成为中国保健品行业的领袖企业。此次“螺旋藻事件”短期可能对公司产品需求造成一定冲击,但公司及时的系列公关活动也可能淡化事件造成的品牌影响,因此对销量的影响仍需要进一步动态观察,长期来看不损害公司健康有序的发展。我们仍看好公司的成长,维持2012-2014年EPS预测为1.49/2.41/ 3.76元,2011-2014年复合增长率72.8%,我们以PEG为0.9-1.1为估值参照,认为公司合理价值区间为47.3-57.85元,维持“买入”评级。

收入增长强劲,毛利率下滑拖累净利润增速。圣阳股份2011年实现收入9.6亿元(同比增长31%),净利润0.49亿元(同比增长8%),全摊薄EPS 0.65元,符合我们的预期。公司全年综合毛利率16.8%,比上年同期下滑4个百分点,是导致公司净利润增速低于收入增速的主要原因。从产品结构上看,除通讯电池毛利率下滑是受行业性因素影响外,动力电池毛利率11.5%(上年同期为12.8%),远低于行业内龙头企业天能、超威25%-30%的水平,随着公司自产极板比例的提升,我们预计盈利水平有望回升至行业正常水平。 新能源储能电池销售增长强劲。公司2011年新能源及应急储能用电池收入3.88亿元(同比增长56.5%),占总销售收入的比重亦提升至41%。在2010年11月公布的“金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程”设备供应商中标名单中,公司是5家铅酸蓄电池厂家之一,这意味着公司在未来国内大型并网光伏电站储能电池招标环节,将具有显著的先发优势。 通信电池价格有望反弹,提升盈利弹性。目前通讯电池行业主流企业的毛利率均以跌至历史最低水平(20%以下),全球通信电池龙头Enersys和Exide的毛利率2011午四季度开始已经出现反弹;另一方面国内通信电池龙头光宇国际(2010年占国内市场份额lg%)停产也给行业短期供给造成冲击,我们预计2012年4、5月份开始的新一轮的招标价格有望出现反弹。敏感性分析显示,如果招标价格较去年均价提升5%,则圣阳股份2012年的EPS将增加25%,预计可达1.11元。 行业整顿持续,预计年中将再次出现供给缺口。在3月20日国务院九部门联合召开的2012年全国整治违法排污企业环保专项行动电视电话会议上,环保部部长再次强调“要进一步落实整治措施,加大督办力度,加速淘汰铅蓄电池落后产能,防止铅蓄电池企业污染反弹”,我们预计新一轮的行业环保核查即将展开,再加上后续工信部《行业准入条件》的实施,2012年中期行业或将再次面临供给紧张的局面。 风险因素。通信电池业务毛利率波动的风险、铅价波动的风险等。 维持“增持”评级。公司2011年EPS为0.65元,我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.89/1.21/1.49元。我们维持公司目标价26元(相当于2012年30倍PE),维持公司“增持”评级。

2011年业绩下滑,低于我们和市场预期。2011年,公司实现营业收入5.65亿元,归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比分别下滑13.1%和7.0%,每股收益0.80元/股。公司分配预案为:以资本公积金每10股转增7股并派发现金股利人民币7元(含税)。整体业绩低于我们及市场预期,原因主要有:1、业务结构调整,海外品牌收入尚无法覆盖取消贴牌业务所造成的收入缺口;2、人工及原材料成本上涨,增加自动化设备导致折旧增加,以及对部分模具计提减值;3、新厂搬迁尚未完成,产能未充分释放。 技术创新和新产品开发有较大突破。2011年,公司先后完成“蒲公英”技术、5.8G无线外设新平台与“刀锋系列”键盘产品的开发,其中刀锋系列三款键盘产品获得德国2012年iF设计奖,并获得授权使用iF标志。 业务结构转型正在进行中。公司自2011年起开始优化业务结构,推进雷柏品牌的国际化进程,并以自有品牌业务替代毛利率相对较低的贴牌业务进程。目前,公司己彻底退出贴牌业务;海外自主品牌拓展顺利,其自有品牌产品于第三季度末开始在海外铺货,第四季度实现销售。在德国、俄罗斯等重点国家的自主品牌收入已经超过以往同期贴牌业务收入。同时,公司成立了三四级市场开发专项小组,从2011年3月份开始系统开发三四级市场,预计未来该市场将成为其自主品牌内销新的增长点。 新厂搬迁工作即将完成。公司将按原计划在2012年3月底前完成整体搬迁工作。搬迁完成后,公司每年可以节省大量生产厂房租金,并且从根本上化解产能不足的制约。同时,在新厂区,公司计划铺设更多新型自动化产线,引进新型机器人代替人工,从而降低人工成本,提高利润水平。 风险因素:市场竞争风险;主要原材料价格波动和劳动力成本上升的风险; 技术替代风险;人机交流方式变化的风险;新产品开发风险;汇兑风险。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司厂房搬迁尚未完成对产能释放的影响以及业务结构转型尚需市场确认,我们将2012-2013年EPS预测由1.22/1.69元下调为1.04/1.46元,并预测2014年EPS为1.86,对应PE为21/15/11倍。维持“增持”的投资评级,目标价26元。

盈利预估与估值。在营业收入得以乐观预期下,我们亦考虑毛利率可能的下滑,同时也考虑所得税有望获得减免,我们将公司2012-2013年EPS预测由1.26/1.80元微幅上调为1.28/1.81元。由于下游需求持续强劲、公司接单能力提升,且未来两年内公司仍将处于业绩快速释放期,市场认同度较高,可享有较高的估值水平。目前整体A股电子股2012年平均PE为23.3倍,质优电子股则平均为31.1倍,我们给予其2012年30倍PE估值,目标价38.40元,维持“买入”评级。

收入增长强劲,但净利率大幅下降。公司披露2012年一季度业绩预告,实现收入3.1亿-3.5亿元(同比增长25%-40%),归属上市公司净利润1100万-1300万元(同比增长5%-10%),低于我们的预期。按业绩预告中缘估算,一季度单季净利率3.6%,比上年同期4.2%有所下滑,亦较2011年三、四季度的6.2%和4.6%有所回落。 管理费用率过高拖累业绩增长。2011年前三季度公司单季管理费用率分别为13.g%、16.3%和10.5%(2008-2010年全年则分别为10.2%、10.6%和12.3%)。我们预计2012年一季度净利率的下滑也受到管理费用率提升的影响。此外,公司生产电容式触摸屏强化光学玻璃的子公司由于良品率尚处于提升阶段(目前仅40%左右),仍处于亏损状态,预计亦将对公司一季度经营业绩造成一定拖累。 新客户订单量大幅提升。根据我们渠道调研了解的信息,公司2012年与中兴签订的月供货协议数额高于2011年水平,包括手机外壳和上网卡外壳; 华为方面亦签订上网卡及手机方面的意向性供货协议(2011年对华为出货基本以上网卡为主,手机占比很小)。在新客户的带动下,我们预计公司2012年突破股权激励要求的最低17.2亿元销售收入将是大概率事件。 二季度产能利用率提升,预计盈利水平将得到改善。根据我们渠道调研了解的信息,预计公司2012年年底产能将达到1.6亿套/年,一季度由于是电子行业传统淡季,产能利用率仅在50%左右。二季度从在手订单来看,预计产能利用率可提升至60%-65%的水平,收入和毛利率环比都会有所提升。同时考虑到强化光学玻璃业务良品率亦处于提升阶段(预计4月份可提升至55%,实现盈利),二季度有望扭转亏损局面。综合判断,我们预计公司2012年二季度盈利水平将得到改善,净利率回到正常水平(2008-2010年净利率分别为7.6%、9.7%和7.8%)。 风险因素。原材料价格波动、费用控制不力导致费用率进一步上升的风险等。 调低至“增持”评级。公司2010年EPS为0.38元,考虑到公司管理费用控制仍存在问题,我们下调公司2011-2013年的盈利预测至0.32/0.60/0.73元(CAGR25%),对应下调前0.40/0.80/1.01元。相应下调公司目标价至15元(相当于2012年25倍PE),下调评级至“增持”。

年报公告高送配方案。东材科技2011年实现收入12.6亿元(同比增长23.7%),归属上市公司净利润2.2亿元(同比增长20.8%),对应全摊薄EPS0.71元,符合我们的预期。扣除非经常性损益后净利润为2.06亿元(同比增长38%)。公司披露利润分配方案,拟每10股派发现金红利5元,并以资本公积金每10股转增10股。 光伏PET薄膜业务出现回暖迹象。受宏观经济下滑的影响,公司2011年下半年电工聚酯薄膜业务综合毛利率下滑至28%(上半年为40%),我们预计其中光伏PET薄膜毛利率亦下滑至30%-35%之间(上半年预计在45%左右)。 而根据我们渠道调研了解的信息,2012年3月份开始,光伏PET薄膜的售价和出货量都有所反弹,预计公司月度出货量达到700吨(2011年4季度月度出货量仅在450吨左右),毛利率亦将回升至35%以上的水平。我们维持公司2012年全年出货9000-10000吨的判断(同比增长10%-20%)。 上半年业绩承受下滑压力,下半年新产品将发挥贡献。由于公司2011年上半年光伏PET膜出货量基数较高(我们预计在4800吨左右),且盈利水平处于高点,我们顸计公司2012年上半年业绩将承受较大下滑压力(预计一季度下滑幅度在30%左右)。但是预计随着三个募投新项目的投产贡献,以及下半年大连柔性直流输电换流阀工程开建的贡献,盈利有望迎来大幅反弹(公司2011年上、下半年净利润分别为1.33亿、0.87亿元)。 直流输电绝缘组件将打开新的市场空间。根据中新网2012年2月底的报道,“世界上容量最大的跨海柔性直流输电工程将在大连开工建设,工程容量IOOOMW,预计投资51亿元人民币”。根据我们渠道调研了解的信息,中电普瑞中标该项目关键零部件一一换流阀工程将会是大概率事件,作为目前中电普瑞换流阀绝缘组件供应商,我们预计东材科技将会显著受益(我们预计项目将于年内开工,换流阀的建设周期在1年左右),我们预计仅大连项目或将对公司贡献EPS0.25元。 风险因素。原材料价格波动、大连柔性直流输电工程开工延迟的风险等。 ..◆维持“买入”评级。鉴于公司2011年EPS为0.71元符合预期,我们维持公司2012/13年EPS为0.90/1.28元的预测,新增2014年预测为1.53元(CAGR2g%)。我们维持公司目标价27元(相当于2012年30倍PE>,并维持“买入”评级。

2011年分销业务的规模提升,巩固行业地位。公司通过自有的销售网络分销签约供应商的中低压电气产品和工控产品,分销业务约占总营业收入的95%。2011年公司的分销业务的规模达到47.7亿元,同比增长23.5%,在知名电气设备企业ABB、施耐德、西门子在中国区的分销体系中的占比稳定或小幅提升,保持了公司作为国内最大工业电气产品分销商的行业地位。 销售规模的增长进一步提升盈利能力。2011年公司分销业务销售折扣率达到5%,带动分销业务毛利率和公司综合毛利率分别上升至10%和10.7%,创近年新高。我们预计,随着公司销售规模的进一步扩大,其对上下游议价能力还将有所提高,预计未来毛利率水平总体稳定或微幅上涨。 工控产品分销增长较快,预计2012年是主要亮点。近年来公司加大工控产品分销的投入,2010-2011年该业务增速分别为45%和35%。2011年工控分销规模为9.7亿元,占公司分销业务的20%,仍具备较大提升空间。且公司于2012年3月24日公告拟收购北京迪安帝科技有限公司51%的股权,该公司为ABB传动产品在国内的主要分销商之一,2011年销售收入超过4亿元。我们预计公司在工控领域未来还将持续投入,实现快速增长。 看好公司长期成长性。1)国内企业规模有较大提升空间。海外行业巨头蓝格赛和索能达的销售规模均在百亿欧元以上,目前众业达等国内企业规模偏小,有较大提升空间。2)公司核心管理层均持股,人员稳定。3)募投项目己逐渐释放业绩,预计将于2012年底完成全部项目建设。 风险因素:宏观经济波动导致市场需求下降风险;依赖主要供应商的风险。 下调盈利预测及目标价,维持“买入”评级。考虑到宏观经济增速放缓,我们此前对公司未来超过30%的年均收入及利润增速过于乐观,我们将公司2012-13年预测EPS由1.22/1.65元下调至0.99/1.24元,新增2014年预测EPS为1.55元,三年CAGR为25%。下调目标价至19.8元,对应2012-2014年预测EPS的PE为20/16/13倍,由于前期股价调整幅度较大,且我们看好公司在工业电气分销大市场中的持续成长性,维持“买入”评级。

风险因素: 重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险、原料价格供应受限、原料价格大幅上涨。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,保健品行业目前处于规模加速攀升的黄金时期,公司面临行业总量成长与横向并购的双重机遇,公司在渠道模式、产品设计和品牌塑造上全面对标国外巨头,近三年依靠在药店渠道的扩张有望获得年均50%以上增长,最可能烫平宏观经济波动走出逆周期扩张的成长路径,成为中国保健品行业的领袖企业,我们上调2012-2013年EPS为1.49/2.41,(原预测为1.26/2.04元),增加2014年EPS预测3.76元,盈利预测仍存在大幅上调空间,2011-2014年复合增长率72.8%,我们以PEG为0.9-1.1为估值参照,认为公司合理价值区间为47.3-57.85元,维持“买入”评级。

事项: 近期我们拜访了公司下游企业中电普瑞的相关专家,对东材科技换流阀用绝缘组件产品的项目进展情况进行了跟踪。同时,针对市场关注的公司光伏PET厚膜产品市场近况,我们对公司进行了调研跟踪。 评论: 大连柔性直流输电项目有望年内正式展开。 根据中新网2012年2月底的报道,“世界上容量最大的跨海柔性直流输电工程将在大连开工建设,工程容量1000MW,全长约50.2公里,预计投资51亿元人民币”。根据我们渠道调研了解的信息,中电普瑞中标该项目关键零部件一一换流阀工程,或将会是大概率事件。如中标前述项目,作为目前中电普瑞换流阀绝缘组件供应商,我们预计东材科技将会显著受益(我们测算该工程对绝缘组件的需求将达到2万套,项目将于年内开工,换流阀的建设周期在1年左右)。我们测算仅大连项目或将对公司贡献EPS 0.25元(预计项目采购将于2012下半年至2013年上半年完成)。 光伏PET厚膜销量景气回升,但价格和盈利水平出现下滑。 受2011年下半年光伏行业需求低迷的影响,我们预计公司2011年总销量在8000吨左右,对应下半年月度平均出货量仅500多吨。根据我们渠道调研了解的信息,受益于下游国内光佚背板客户进口替代速度加快以及海外背板新客户的顺利开拓,公司2012年2月起,光伏PET厚膜出货量显著回升,我们维持对公司2012年全年出货9000吨的判断。但是受光伏组件价格下滑的影响,光伏背板产业链有向中低端性能产品转移的趋势,预计公司产品价格和毛利率都将受到较大拖累,我们将2012年均价和毛利率预测各下调5个百分点。 我们预计公司上半年业绩将承受下滑压力,下半年新产品发挥贡献。 由于公司2011年上半年光伏PET膜出货量基数较高(我们预计在4800吨左右),且盈利水平处于高点,我们预计公司2012年上半年业绩将承受较大下滑压力(预计今年一季度下滑幅度在30%左右)。但是随着三个募投新项目的投产贡献,以及考虑到下半年大连柔性直流输电换流阀工程开建或带来的贡献预期,公司盈利或将迎来大幅反弹(根据公司业绩快报披露,2011年上、下半年净利润分别为1.33亿元、0.88亿元)。 风险因素。 原材料价格波动;大连柔性直流输电工程延迟的风险等。

年报符合预期,预计一季度同比增长0%-15%。2011年公司实现营业收入5.65亿元,同比增长35.2%,实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿元,同比增长37.2%,折合EPS为0.49元,符合我们及市场预期。公司拟每10股派发人民币5.00元(含税)现金红利。同时公司预计2012年一季度盈利为1,198.83万元一1,378.65万元,同比增长0%-15%。 毛利率略降,预计2012年有望小幅回升。公司2011年毛利率为22.4%,较2010年小幅下降了0.4个百分点;较前三季度22.2%的水平略有回升,我们预计2012年主要原材料价格水平稳定,受公司产品结构变化影Ⅱ向,预计2012年全年毛利率水平有望小幅回升至2010年水平。 海外市场销售快速增长。公司2011年实现出口销售2.5亿元,同比增长90%。 我们认为,由于公司产品性价比优势突出,在海外市场的替代优势明显,预计未来还将维持50%以上的高速增长,将成为公司2012年的重要看点。 募投项目产能逐步释放,具备外延式扩张可能性。年报披露公司目前产能利用率超载,我们认为,公司募投项目将新增184万台产能,预计2012年将释放30%以土,将有助于公司满足客户需求,扩大业务规模;同时,工具行业总体集中度不高,公司此前已成功并购豪迈工具,年报显示在手货币资金超过6亿元,仍具备继续并购实现外延式扩张的条件。 风险因素:1)原材料价格波动风险;2)产能不足和部分订单产品外协加工的风险;3)汇率和出口退税率变动的风险等。 维持“买入”投资评级。我们微调公司2012/2013年业绩预测,新增2014年预测业绩,预测2012-2014年EPS为0.68/0.90/1.17元(原预测2012/13年EPS为0.69/0.92元),2011-2014年3年净利润CAGR为33.6%,维持“买入”评级,目标价15.6元。

我们维持公司2011-13年的全面摊薄EPS为0.63/0.86/1.13元的预测(2010年为0.46元)。公司是国内最大的民营水电设备制造商,我们认为其估值可参考目前A股中水电设备制造商和其他大型电力设备供应商,包括东方电气、上海电气、国电南瑞和华光股份等公司平均水平,故维持其21.5元的目标价和“买入”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现营业收入5.51亿元,同比增长71.2%,实现归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长97.3%,折合EPS为1.13元,符合我们及市场预期。公司并拟每10股派发人民币7.00元(含税)现金红利。 一季度业绩增速放缓,增速或为全年低点。公司预计2012年一季度净利润为4000万-4500万,同比增长1.7%-14.4%。我们认为,一季度净利润预增速度较低主要是因为,今年元旦、春节相邻较近,部分客户一月份实际生产明显减少,影响提货,导致公司实际出货量下降;我们预计一季度很可能是公司全年增速的低点。 毛利率水平稳定,费用率下降。公司2011年全年毛利率水平为47.4%,与2010年基本持平;因销售收入大幅提升及上市融资影响,期间费用率均出现明显下降。我们预计公司在2012年仍有望维持毛利率及净利润率的稳定。 关注新产品及海外市场拓展。公司2011年投入研发费用2689万,同比增长50%,占营业收入4.88%,主要是加大了单张纸检测设备和喷码设备的研发投入;同时为了进一步的开拓海外市场,公司在日本和美国设立海外分支机构,以拓展日本及美洲地区的市场,2011年出口收入超过5500万,同比增长127%。我们认为海外市场销售有望较快取得成效,建议持续关注。 风险因素:原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险;下游客户资金不足带来公司应收账款的回款风险;新产品及新市场开拓低于预期的风险。 维持“买入”投资评级。我们维持公司2012年业绩预测,微幅上调2013年业绩预测,新增2014年预测业绩,预测2012-2014年EPS为1.46/1.78/2,18元(原预计2013年EPS为1.76元),2011-2014年三年净利润CAGR为24.4%,维持“买入”评级及36.8元目标价。

盈利预估与估值。我们考虑毛利率下滑、厂房搬迁与产能扩充尚未完成等因素,认为公司2012年仍将处于蛰伏阶段,至2013年起始有爆发机会。我们将2012-2013年EPS由0.50/0.58元下调为0.40/0.48元,预计2014年EPS为0.6元,对应PE为20.2/16.7/14.5倍。由于近期行业景气稍好,电子板块股价略有回温,板块2012年平均PE升至22倍,我们以此给予公司2012年22倍PE,对应目标价8.8元,维持“增持”评级。

竞争优势突出的工业金属管件企业。中南重工是目前国内最大的工业金属管件制造商,核心竞争优势在于:1)资质认证优势。管系产品己取得了国际八大船级社认证,正在申请核级管件制造许可证,旗下江阴化工机械有限公司己取得美国ASME设备设计、制造许可证。2)在石化、船舶等行业客户优势突出。公司是中国石油天然气集团公司一级供应网络成员单位、中国石油能源一号网会员单位、中国石化资源市场成员厂组织集中采购成员厂;先后与江苏扬子江船厂、上海船厂等船舶龙头企业签署长期合作框架协议。 金属管件及压力容器行业有望持续增长。金属管件及压力容器都为石化、化工、船舶等行业配套,2011年国内金属压力容器市场规模达到675亿元,2009年金属管件行业市场规模为426亿元。目前行业总体集中度不高,未来市场将进一步向具备资金和技术优势的龙头企业集中。我们预计,“十二五”期间,行业年均增速不低于15%。 公司未来发展的驱动因素。1)募投项目及并购获得的新产能得到释放:公司募投项目将新增16000吨管件法兰及管系产能,预计2012年将释放50%产能;同时公司于2011年并购江阴化工机械有限公司,有望于2012年释放约4亿元收入;2)T游行业大客户持续扩张:公司在石化船舶等行业具备稳定的大客户,优势短期内难以被取代,有望受益于下游扬子江船业、中石化等大客户在“十二五”期间的持续扩张。 风险因素:1)下游行业波动导致公司业绩下降;2)募投项目产能释放进度低于预期;3)下游大客户需求低于预期。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2012-2014年EPS为0.56/0.78/0.95元,复合增长率51%。考虑到公司处于业绩的爆发期,未来三年业绩可能再超我们预期,予以估值溢价,给予2012年32倍PE,目标价为17.9元,首次覆盖给予“买入”评级。

首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2012-2014年净利润分别为1.11亿、1.47亿和1.98亿元,复合增长率为36%,摊薄后每股收益为1.39、1.84和2.47元。公司主营产品为冷却(凝)设备,与A股上市公司蓝科高新的产品有一定可比性,我们重点参考蓝科高新的估值水平,给予公司目标价35元,对应2012年PE为25倍,首次覆盖给予“增持”评级。