财务与估值 基于下游需求回落超预期,我们下调公司核心假设并对应下调2012-2014年每股收益分别至0.82、0.99、1.18元,下调幅度分别为15%,39%,38%。同时根据可比公司目前15倍的估值水平,下调公司目标价至12.30元,维持公司买入评级。 风险提示 国内需求恢复速度缓慢导致钢价继续下滑。 原材料跌幅小于钢材跌幅,挤压毛利率。

事件:公司7月4日公告4个重大投资项目,投资额共计3.03亿元,全部为自筹资金,涉及种业、饲料、种猪三大业务板块。(详见公告)引进行业优秀人才,试水中低档饲料。公司公告拟出资7000万元,与张帆等人合作开拓山东市场。张帆在饲料行业有极高的声望,是六和早期业务骨干,2006年追随六和创始人张唐之先生转战“亚太中慧”。作为饲料业务的负责人,在短短5年的时间,带领“亚太中慧”将饲料销量从0提升到310万吨,创造行业奇迹。我们认为,本次合资企业的成立不同于普通的兼并扩张,意味着公司在战略上开始尝试中低端饲料和“低成本”扩张模式,为未来发展预留了更加广阔的空间。之所以采取合资公司的模式,一是为了引进人才,二是为了保证“大北农”高端饲料的品牌形象,未来两条业务线预计将各自独立发展,由于目标客户不同,相互不存在明显竞争。 种业管理层增资,体现风险共担机制。李绍明为北京金色农华公司董事长,此前在金色农华公司未持有股份,鉴于种业属于投入产出效益难以量化的行业,对高管进行股权约束属于行业惯例。此次增资后,李绍明持有金色农华股份占比6.22%,对应新增股权的PE为4倍。此次按净资产价格增资,价格较低,但同时在条款中对于永久锁定、不得转让其他人等做了明确规定,我们认为带有部分股权激励性质,有利于锁定人才,同时风险共担。 进军种猪业,向全方位专业化养猪服务公司迈进。种猪业务是公司构建全方位专业化养猪服务体系中重要的产品之一,公司在种猪业务上做了众多的技术、人才储备,本次收购标志着公司正式进军在种猪业。该项目未来年出栏种猪3万头、无公害商品猪17万头,参考同业公司情况,以种猪3000元/头,商品猪300元/头净利润估算,项目建成后年新增净利润近1.5亿元。 财务与估值 未考虑本次投资的利润贡献,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.92/1.31/1.81元,按12年24倍PE,对应目标价22.50元,维持买入评级。 风险提示:猪价大幅波动,对外投资低于预期。

投资要点 国内废钢潜力巨大,电炉炼钢比例的提高和废钢供给量增加预期将带动废钢加工设备市场发展。从国内和国外的对比来看,我国使用电炉炼钢的比例远远落后发达国家;另一方面,国内的废钢回收期在15 年左右,我国在2000 年粗钢增速突破20%进入高速发展期,我们认为我国将有望在2015 年左右进入废钢回收的爆发期。 作为公司收入和利润的主要来源,公司的小型金属打包、剪切机以高性价比和优秀的售后服务成为市场上主流品牌之一,在激烈的市场环境中,公司的以市场为导向的的销售网络帮助公司开拓市场,同时公司的在销售网络基础上建立反应迅速的售后服务团队为公司在业界赢得口碑; 《中国废钢铁产业“十二五”发展规划》指出,未来将加快发展废钢铁加工配送专业公司,将带动专业的大型废钢加工设备飞速发展。作为公司毛利率和销售单价较高的产品,大型废钢破碎设备生产线和大型龙门剪未来产能扩张、技术升级后预计将带动公司销售收入和毛利率双双上升新台阶。在汽车拆解设备研制成功后,汽车拆解设备作为龙门剪和大型破碎线的配套设备预计也将有助于提高龙门剪和大型破碎线的市场份额。 财务与估值 我们看好公司产品升级,特别是破碎线技术升级带来的毛利率的提高,我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.55、0.69、0.94 元, 由于A 股缺少可比公司,我们利用DCF 绝对估值法计算公司的内在价值为16.40 元, 对应目标价16.40 元,首次给予公司买入评级。 风险提示 废钢回收相关法律法规体系发展缓慢可能制约废钢回收及设备行业发展; 废钢冶炼成本持续高于铁矿石炼钢导致废钢回收发展低于预期; 公司关键岗位人员流失。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76、0.95、1.10元,结合绝对估值以及相对估值,我们认为公司的合理估值为17倍12年PE,对应目标价12.92元,维持公司买入评级。 风险提示 高铁分流风险、安全风险、新业务开拓风险、并购风险

投资要点 公司为全球幕墙行业龙头,近年来业绩突出。公司目前以综合实力排名国内第2、以销售收入排名全球第4,在中国三大地标区域“北京CBD”、“北京金融街”、“上海陆家嘴”累计承接幕墙工程最多的企业,承揽项目包括中央电视台新址主楼、国贸三期、上海中心大厦,以及广州珠江城、新加坡金莎娱乐城、阿布扎比天空塔。 预计幕墙工程将成为装饰行业中增长较快的子行业。由于公共建筑和商业楼宇的开发比例将逐步提高、幕墙工程造价提升明显和住宅“幕墙化”趋势开始显现。受城市化推动,我们预计国内幕墙市场将保持年均20%以上的增速,且受房地产调控的影响较小。此外,我们相信国际幕墙行业将有望随着全球经济的复苏而保持增长,预计2011年至2013年,国际幕墙业产值将实现10%的年均增速。 并购装饰公司破冰横向多元化。近期公司公告以4.93亿港币现金收购港交所上市公司承达国际全资子公司承达集团有限公司85%的股权。我们认为,公司通过并购实现横向多元化的战略取得成功的概率较大。通过敏感性分析,我们中性预测收购完成后公司2012年业绩将增厚11%。 在手订单充足,全年收入增速确定性高。我们测算的公司2010年、2011年新增订单增速分别为90%、22%,持有订单增速分别为40%、35%。根据幕墙企业一般确认收入的周期,我们判断公司明后年的收入增速可达到50%左右,将远快于2010年、2011年的24%、11%。 财务与估值 不考虑收购增厚因素,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.93、1.30、1.80元,三年净利润CAGR可达43%。根据可比公司当前估值水平,我们认为给予公司2012年动态PE为22倍的估值较为合理,对应目标价20元,首次给予公司增持评级。 风险提示 盈利能力的波动风险;营运资金不足的风险;海外业务风险。

投资要点 江西省道路运输龙头。公司在江西省内一级客运站占比70%、二级站占比40%,拥有11个地市客运企业中的8个。根据中国道路运输协会发布的“中国道路运输百强诚信企业”排行中,2011年公司名列第9名,是名副其实的道路运输行业领军企业。 强大的并购整合能力,助推未来增长。从2003年并购景德镇长运以来,公司陆续在省内外进行并购整合。早期并购项目ROE普遍达到20%以上,近期收购项目也达到预想收益。假设12年中完成对上饶汽运100%股权控股、和鹰潭长运的收购,我们预计主业利润将保持10%以上增速。此外、基于历史上公司成功的并购整合经历和一贯的并购战略+进一步压缩成本,都将有望推动主业未来增长。 各项新业务存在看点:A、以客车腹舱座位运输载体的小件运输:随着电子商务蓬勃发展、非常低廉的成本优势、加上全省深入到县以及大乡镇的客运站网络优势,有望驱动小件快运业务保持快速增长;B、传媒业务大有所为:江西长运未来将对过去没有得到重视的座套、车身、场站等广告资源进行有效开发,我们预计将会带来较好的利润贡献。C、此外,城乡公交+校车等业务也拥有较好前景。 公司价值存在低估:A、老场站资源低估。公司账面上的房屋建筑物和无形资产高达11亿元,大部分为场站和土地,随着部分城市对其市中心客运站往郊区进行迁建,公司所有的老旧场站资源预期将得到体现。B、保守的折旧政策:上市以来,公司客运车辆折旧年限为5年,而同行都基本上要在6年以上,随着客车规模以及新车价格提升,保守的折旧政策压制了公司的价值体现。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.76、0.95、1.10元,结合绝对估值以及相对估值,我们认为给予公司12年17倍PE估值较为合理,对应目标价12.92元,首次给予公司买入评级。 风险提示 高铁分流风险:2013年通车的向莆铁路、2014年底建成的杭长客运专线的建设,将会对现有长途客运产生一定分流风险。 其他风险:安全风险、新业务开拓风险、并购风险。

事件 华菱钢铁4月26日晚披露12年一季报,一季度实现营业总收入159.51亿元, 同比下降10.99%。公司今年一季度亏损7.13亿元,较上年同期的1.99亿元亏损进一步扩大。每股亏损0.2365元,上年同期每股亏损0.0681元。 投资要点 业绩低于预期。公司12年一季度业绩低于市场的预期。虽然一季度下游需求有所恢复、但原材料成本偏高依然是制约公司的主要因素。另一方面,由于造船行业陷入困境,公司中厚板业务拖累公司业绩。 钢铁主业亏损减少。2012年公司通过加强内部管理,降低成本,控制费用等方法从内部挖掘潜力,一季度已取得初步成效,毛利率1.5%,环比四季度有大幅度提高。钢铁主业环比减亏近50%,且亏损额逐月减少。另外,公司积极调整债务结构,有息负债较上年末减少额达47亿元。我们预计公司2012年期间费用率将有明显降低。 预计二季度盈利有所好转。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限, 同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升。另外,预计公司二季度销售价格和销量都将有所增长,我们认为公司二季度业绩将有所好转。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.01、0.02、0.06元, 目标价3.08元,维持公司增持评级。 风险提示 欧美对华钢管产品反倾销标控制超预期;下游需求恢复速度低于预期

从全年看,我们依然维持之前对公司全年净利润增速65%左右的判断。我们认为,随着公司施工在二季度进入正常,各项固定费用的影响逐渐减弱,公司业绩将实现逐季提升的态势。从公司的历史上看其各季营收基本也是二季度恢复,之后逐季增长。而从公司在1季报中自身对于上半年1至6月净利润增速的预测0-30%,由负转正,基本也反映出这种趋势。 公司收入比重80%左右的地产园林业务2012年有望实现44%以上的增速。首先,地产园林行业容量大,市场集中度低,公司完全具备通过扩大市场份额来对冲行业增速下滑的风险。其次,很多大型开发商均认为公司在设计和工程质量上较长江以北当地园林企业优势明显,加之公司拥有行业第一的跨区域经营能力,我们认为其有望把这种优势不断转化为市场份额的扩大。最后,园林景观低投入,高效益,使开发商不会减少对其的投资。 市政项目进度低于预期进而影响公司业绩增长的情况今年预计有望改变。首先,公司2012年1季报显示,聊城项目已进行开工前各项筹备工作,我们预计其将于近期开工,根据原先协议,我们预计其今年有望贡献公司市政业务收入3亿元。其次,5000万平顶山项目的获得预示公司在今年积极争取市政业务方面已取得一定突破,我们认为随着公司市政项目储备的增加,因个别项目开工滞后,以致影响公司全年市政业务收入的情况将得到改善。 2012年公司进一步推行集中采购有望带来毛利率的小幅提升。原材料集中采购,单笔采购规模的扩大,有利于从公司层面获得更好的价格,考虑到原材料采购占公司营业成本的比重在60%左右,因此价格只要有一些优惠便能够直接反映到公司的毛利率上,推动公司毛利率实现小幅提升。另外苗木基地规模控制和人员增速预计下降也有望带来公司销售和管理费用率的下降。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.19、1.72、2.43元,给予2012年30倍PE估值,对应目标价35.70元,维持公司买入评级。 风险提示。 应收账款不能及时收回的风险。部分市政园林业务无法按时开工的风险等。

事件 宝钢股份4月27日晚发布2012年一季报,公司2012年一季度营业总收入为474.19亿元,同比下降12.22%;净利润为12.21亿元,同比下降60.12%。基本每股收益0.07元。 投资要点 业绩符合预期。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限,同比去年依然有10%的跌幅。公司1、2月份持续亏损,3月份以来经营状况有所好转。预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升,我们认为公司二季度业绩将环比增长。 财务费用大幅提升。公司12年一季度财务费用增加2.7亿元,增幅483.2%, 主要是由于2012年一季度人民币兑美元升值幅度仅有0.1%,低于去年一季度1%,汇兑收益减少2.6亿元。 毛利率下降但利润增加主要因为资产价格回复冲回减值损失。公司毛利率一季度7.52%,环比11四季度10.52%下降明显。资产减值损失同比增利 3.6亿元,主要是因为钢价矿价回升后,对部分产品冲回存货跌价准备3.3亿元。 行业盈利低迷,宝钢产品相对优势将有望延续。随着下游地产、汽车、机械下游行业需求明显减弱,预计钢铁行业未来整体盈利仍将处于低位。目前国内多数钢企板材产品已经处于(或接近)亏损状态,但是,基于宝钢在碳钢板材领域独特竞争优势,我们预计宝钢整体盈利表现将明显好于行业平均。 财务与估值 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为0.77、0.48、0.65元的预期, 目标价6.15元,维持公司买入评级。

皖通高速公布了2012 年一季度报告:实现收入5.81 亿元,同比下滑4.6%。实现归属于母公司利润2.11 亿元,同比降低12.25%,实现EPS 0.12 元。 业绩低于预期,超预期的分流影响和经济放缓导致货车下滑是主要原因。根据公司披露分路段数据看,一季度合宁高速收入单季下滑0.1%、高界高速收入单季下滑13.2%、宣广高速收入单季下滑6.3%,低于之前预期。其中,合宁高速受到鹰瑞高速通车,对整体南北通道的整体分录影响;高界高速负增长,主要是受到麻武高速、鹰瑞高速等相关平行路段开通的严重分流影响,其他如宣广高速、连霍高速等路段受制于经济下滑影响。 最近皖通高速较多投资项目,预计将给下滑的主业带来平滑:从去年下半年以来, 皖通高速陆续在金融、高速公路主业方面进行了多笔有效投资,收购广祠高速55.47%的股权,5 亿元参股新安金融公司、1.5 亿元投资皖通典当等,预计这些项目在短期能得到回报,平滑主业经营业绩。 高股息收益率与低估值是我们看好公司的主要理由:目前,公司的12 年PE 估值仅为8.1 倍,处于横向以及纵向低点。股息方面,则以2011 年每股0.21 元的分红预案计算,现在股价对应的股息收益率将达到4.2%,已经具备较好吸引力。

投资要点 公司业绩略超预期。公司业绩略超出我们之前的预测。分季度测算,公司一季度毛利率达到6.74%,环比四季度提高将近1.5个百分点,营业利润环比增长接近26%。 预计二季度盈利环比有所增长。今年一季度钢价因需求的回复缓慢上升,我们预计二季度随着宏观经济的回暖,另外,下游需求特别是机械和铁路方面将继续好转,钢价将继续小幅回升。预计公司二季度销售价格将有所恢复。我们认为公司二季度高端产品的销售比例将继续提高,同时,公司业绩将继续好转。 看好公司长期盈利能力。长期来讲,我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现: 强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司长期的业绩增长的驱动因素不变。1)预计国内机械、汽车行业景气度将有所改善; 2)未来出口有望继续增长。3)随着公司MN 锻件项目的产能释放,公司产品结构进一步提高,公司高端竞争力将进一步增强。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.97、1.62、1.91元, 目标价15.00元,维持公司买入评级。 风险提示 需求不振导致钢价继续低迷;欧美对我国钢材出口加以限制等。

投资要点 公司业绩低于预期。2012年一季报业绩低于预期。主要原因在于:虽然行业在一季度钢价矿价有所回升,但是公司高价的原材料导致了公司一季度大幅度亏损。公司与集团签订的原材料采购协议,定价模式为半年调整采购价格。在去年四季度矿大幅下跌的市场环境中,公司的原材料成本并不能反应公司真实的经营状况。公司第五届董事会第三十四次会议已经审议批准了公司与鞍山钢铁集团公司签署《原材料和服务供应协议》(2012-2013年度)以及公司与攀钢集团钢铁钒钛股份有限公司签署《原材料和服务供应协议》(2012-2013年度),但是该两项议案尚须提交公司2012年第一次临时股东大会审议。根据协议条款,自2012年1月1日起至协议生效日期间发生的协议中涉及的关联交易将按照协议所规定条款进行追溯调整。 预计二季度盈利有所好转。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限, 同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升。另外,预计公司二季度销售价格将有所恢复,我们认为公司二季度业绩将有所好转。 期待技改和投资项目提升公司业绩。公司11年已经在热轧带钢柔性生产技术、高牌号电工钢、5Ni 钢等产品上实现了技术突破。12年高性能冷轧硅钢、热轧酸洗生产线、冷轧(莆田)项目联合机组等项目有望贡献业绩。 财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.12、0.25、0.26元, 目标价5.60元,维持公司增持评级。

事件:武钢股份4月23日晚间公布2011年年度报告,报告期内,公司实现营业总收入1010.58亿元,比上年同期增16.3%;归属于上市公司股东的净利润10.83亿元,比上年同期降42.72%;基本每股收益0.109元。公司同时公布12年一季报,一季度度归属于上市公司股东的净利润4305.84万元,同比下降92.86%;基本每股收益0.004元。 投资要点 公司业绩低于预期。2011年业绩低于预期。主要原因在于:1) 公司钢材销售量及销售价格均高于2010年,但由于国内原燃料价格上升幅度大于钢材价格上升幅度,公司营业收入增幅小于营业成本增幅,营业利润率相比10年有所下降;2) 受到四季度全行业低迷的影响,公司四11年四季度出现亏损。 取向硅钢价格下跌拖累公司业绩。取向硅钢价格表现不佳,价格已经从11年4月份均价21780元/吨跌至12年3月均价16500元/吨,跌幅为24%。作为公司历史上的拳头产品,取向硅钢由于宝钢和鞍钢的产品加入竞争行列,盈利优势逐渐减弱。从供给的角度看,未来随着宝钢二期、鞍钢、华菱等生产线投产,取向硅钢将面临更加激烈的竞争。 预计二季度将环比增长。今年一季度钢价虽然缓慢上升,但上涨幅度有限, 同比去年依然有10%的跌幅。我们预计二季度随着宏观经济的回暖,下游需求将有所好转,钢价将继续小幅回升。另外,预计公司二季度销量将有所恢复,我们认为公司二季度业绩将环比增长。 财务与估值 基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面,我们调整公司平均假设,吨钢售价12年和13年分别下调1.81%,2.28%,吨钢成本12年和13年分别下调0.83%和1.29%。并下调公司2012~2013年每股收益预测至0.09、0.12、0.14元。按照可比公司0.85倍P/B 估值计算,对应目标价3.03元,维持公司增持评级。

公司2011年实现营业收入和净利润分别同比增长100.21%和74.31%。营业收入高增长得益于公司极强的拿单实力。净利润增速慢于营业收入增速则由于公司当年计提了9646.92万元的期权费用。值得注意的是公司通过选取优质项目和调整内部绩效考核加强收款环节等手段,收现比持续改善,从2010年的44.30%提升至48.05%,保障了公司的运营质量,我们认为随着公司去年底开创土地保障新模式的不断落实,公司应收账款的及时性和安全性将不断改善。 公司2012年1季度营业收入和净利润分别同比增长56.21%和-254.06%。净利润的增速和营业收入的增速大幅背离主要是由于1)公司园林工程受春节和季节性因素影响很多无法开工,取得收入较少难以抵消成本的开支;2)公司短期借款大幅增加导致财务费用大幅增长4169%;3)易地斯埃东方环境景观设计研究院纳入公司合并范围,核算方法变更致使投资收益较去年同期减少166%。我们认为一方面随着2季度施工趋于正常,另一方面如果公司上半年定增成功,资金状况大为改善,有利于保障公司业务继续的快速增长外,公司2季度的净利润增速有望恢复增长。 行业竞争日趋激烈难撼公司优势地位。虽然2011年底全国园林绿化一级资质企业共579家较2009年增加近两倍,行业内上市公司也增加到四家,且未来预计还会有更多公司上市,但我们认为公司的行业优势地位,包括市场份额的扩张将不会受到非常大的影响,除了品牌、规模、和人员的传统优势外,从城市景观系统综合运营商上提升的复合景观新概念,在继续引领行业发展的同时,无疑进一步增强了公司的拿单实力,同时全面推行的创新土地保障新模式,在改善现金流的同时为公司未来的发展提供了强有力的保障。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为4.94、8.62、13.27元,我们给予公司22倍估值,对应目标价108.68元,维持公司买入评级。

一季度业绩增长50%,上半年预计增长40%-70%,符合预期。2012年一季度公司实现收入21.03亿,同比增长46%,实现归属净利润1.79亿,同比增长50.2%。公司同时公布半年报业绩预报,预计归属利润增速为40%-70%,彰显公司在行业景气度下滑情况下的抗周期的信心和能力。 采取多项措施应对原材料上涨。饲料业务盈利水平同比提升。一季度综合毛利率为24.31%,同比下滑0.8%。主要是受到种业收入占比下滑的结构性影响(受结算相比去年提前影响)。根据我们的测算,饲料业务收入增长在60%以上,毛利率同比提升1%-2%。年初以来,玉米、豆粕等主要原材料出现较大幅度的上涨,与此同时春节后猪价快速下跌,养殖盈利缩水。面对不利的行业环境,公司盈利能力之所以能够获得逆势提升,这一方面得益于公司采用了“依靠技术改进配方”“以资金换价格“(公司预付账款大幅增加1.67亿,是导致经营性净现金流为负的主要原因)等方式压缩成本,另一方面在于公司加强了对养殖户的服务,从而相应提升了服务溢价。 渠道价值持续提升,销售、管理费用率双降,尽管公司在渠道和研发等方面投入力度加大,但得益于收入高速增长。销售和管理费用率同比分别下降0.75%和0.43%。 构筑“全方位养殖服务提供商”的宏伟蓝图。公司立志做“养殖服务提供商”,在现有高质量产品(饲料、疫苗、种猪)的基础上,继续挖掘服务潜力。年内,公司正试点针对300头以上较大规模养殖户的财务、信息、技术全方位服务。饲料产品本身将不再成为公司发展的瓶颈。 财务与估值。 我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.92,1.31和1.75元(考虑股本转增)。参考行业估值PEG=0.81,给予除权前目标价45.00元,对应2012年24XPE,维持公司“买入”评级。 风险提示:小非解禁压力,原材料价格大幅上涨