重庆百货(600729.CH/人民币28.39, 买入)公告,其2012 年实现营收281.2 亿元,同比增长12.34%,实现利润总额8.28 亿元,同比增长14.74%,归属于上市公司股东净利润6.99 亿元,同比增长15.6%。实现每股收益1.87 元/股,与我们1.88 元/股的预期相符。 分季度看,公司2012 年4 季度单季度实现营收69.73 亿元,同比增长13.8%,增速高于2012 年3 季度单季度7.8%的增幅。4 季度单季度实现净利润1.59 亿元,同比增长9.3%。 此外,2013 年元旦假期,公司实现营收增幅约为15-20%。 维持盈利预测和买入评级暂不考虑增发对股本摊薄的影响,我们暂维持2012-14 年每股收益(不含非经常性损益)1.884、2.251 和2.802 元的盈利预测,待年报正式披露后再做调整,维持33.91 元/股的目标价格和买入评级

随着春节来临,猪价一路上涨,目前涨幅已略超市场的预期,我们预计此轮上涨将持续到春节前夕。雏鹰农牧作为畜禽养殖业的龙头将继续受益。 我们维持买入评级,并根据22倍2013年市盈率上调目标价至23.80元。 支撑评级的要点. 猪肉价格上涨预计将持续到春节前夕。随着春节来临,22个省市的生猪均价从11月底的15.3元/公斤上涨到1月上旬的16.9元/公斤,上涨幅度达10%。我们预计此轮上涨还会持续到1月底。而在春节之后,预计猪价将随着生猪销售进入淡季而有所回调。此轮上涨虽为季节性推动,但是上涨幅度略超市场预期,使得养殖龙头企业持续受益。 2012年4季度和2013年1季度的同比业绩增速仍有压力,但环比改善明显。2013年春节较迟,这对雏鹰1季度的业绩有正面作用。我们预计公司将在春节前大比率出栏大猪,从而缓解部分去年猪价高基数的同比压力。整体来看,我们认为相对于2012年单3季度同比业绩下滑54%的情况,即使在2013年全年猪价相对平稳的情况下,雏鹰业绩增速的环比改善也将非常明显。 雏鹰仍是养殖公司中的首选,长期看好其规模扩张的确定性。预计公司12-14年出栏量将达160万头、240万头和330万头,同比增长60%、50%和38%。 评级面临的主要风险. 养殖疫情风险;猪价大幅下降的风险;原料成本上涨风险。 估值. 我们维持2012-2014年的每股收益预测分别为0.71元、1.08元和1.55元,对该股维持买入评级。考虑到随季节性上涨,以及2013年CPI整体环境较为宽松,按照22倍2013年市盈率,我们将目标价由20.30元上调为23.80元。

合肥百货(000417.CH/人民币7.70,买入)公告称其2012年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期下降约为20%,即实现归属上市公司股东净利润约为4.04亿元,折合每股收益0.518元,基本符合我们预期。 业绩下降的主要原因是:2011年1季度公司及子公司完成转让所持合肥拓基房地产开发有限责任公司19.6%股权、蚌埠百大置业有限责任公司55%股权以及铜陵拓基房地产开发有限责任公司10%股权,增加当期投资净收益约1.34亿元,扣除这部分影响,2012年归属于上市公司股东净利润较上年同期上升约9%。此外,公司2011年6月分别收购安徽合家福超市连锁和百大乐普生51.375%和40%的股权,完成对这两个公司的全资控股,2011年合家福和乐普生产生的少数股东损益约为3,000万元。此外,2012全年公司全资子公司宿州百大将收到政府专项补助1,600万元,扣除上述两项影响,预计2012年归属母公司净利润可比口径同比下降3%。 分季度看,2012年4季度约实现归属于上市公司股东净利润6,700万元,同比下降43%。 元旦节假日,公司百货业态营收同比增速为低单位数,超市和家电营收合计同比约持平。 我们暂时维持对公司2012-14年的盈利预测,每股收益分别为0.531、0.635和0.828元,待年报正式公布后再做调整。维持10.80元/股的目标价位和买入评级。

支撑评级的要点 现有交易市场存在一定的提租空间。 储备项目丰富,为收入持续增长提供保障。 租售结合的经营模式,有利于快速复制扩张及缓解扩张带来的资金压力。 收入结构不断优化,毛利率水平呈逐年上升趋势。 评级面临的主要风险 租户盈利水平降低限制租金上涨,交易市场提租低于预期。 储备项目开业时间低于预期。 异地扩张经营效果低于预期。 估值 根据公司在建项目的开发进程及租售比例,我们预计2012-14年公司将实现每股收益1.23、1.72和2.14元。基于18倍2013年每股收益,我们给予公司30.96元/股的目标价格和首次买入的评级。

事件: 欧亚集团(600697.CH/人民币20.37,买入)今日公告,董事会同意以1.91亿购买 吉林市13.38万平米土地;以3,350万购买珲春市10万平米土地;以1,600万购买辽源东丰县8万平米土地;以2,786万购买合资建设的松原坤茂大厦7层商业;筹资3亿续建通化购物中心;以1,305万购买集安市0.6万平商业物业;以3,500万购买白山市12.71万平土地;以640万购买万宁市800平米商业物业;增加银行授信2.4亿元。 点评: 1.公司本次公告共涉及使用6.23亿资金购买46.22万平米土地和8.10万平米物业,详情见图表1。 2.公司延续一贯的自建物业的商业模式,同时,从项目用地性质来看,此次购买的位于吉林丰满经济区、珲春、辽源和白山的土地,均为建设商住一体的综合体项目,拿地价格较低。公司自2011年下半年开始的辽源项目起,不再是单纯自建商业物业的形式,开始开发住宅,遵循“以住养商,以商带住”的战略。公司住宅销售的主要目的是为商业经营培育商圈,所以住宅项目在低价拿地的基础上,采取薄利多销的策略,定价低周转快,其房产定价方针为房产利润可以覆盖房产项目带来的资金成本。目前已经基本完结的辽源项目,其住宅面积的销售周期约为一年。而“欧亚”的商业品牌,成为公司住宅销售的卖点,带动住宅快速销售。 3.公司继续深耕吉林市场,东丰县、集安市和白山市的项目储备是公司首次进入这三个县市。同时,进入海南万宁市,是公司向全国布局的“大三星”战略的储备。公司一直贯彻坚持小三星向大三星的战略布局。 4.由于公司涉房业务,公司不能进行股权融资,三季报公司的负债率已经达到78.65%,账上现金为7.3亿。我们认为除了松原、通化、集安和白山4个商业项目涉及的3.47亿资金需要短期内交付或者筹备外,其他几个土地项目的资金筹备和交付时间将要视土地动迁进度而定,公司此次项目共涉及6.23亿资金的使用,虽然不是短期一次交付,但也将对公司原本紧张的资金链越加趋紧,公司为此已经增加2.4亿的银行授信。我们认为未来公司的资金周转将是公司运营的关键。 5.公司本次的土地和物业购买,是为未来经营做长期储备,除通化项目是在一期的基础上续建以及松原项目是在原购置基础上增加1层外,其他项目建成时间尚不可知,短期来看,对经营利润影响较小,我们维持12-14年每股盈利1.206、1.54和2.022元的预测,维持25.32元/股的目标价格和买入评级不变。

募集资金主要用途 1.发展零售业务,扩大零售业务规模 截至2012年3季度末,公司已开业门店面积合计为156万平米,公司计划到2015年底门店面积扩大至220万平米,即每年新增物业面积20万平米(由于过去两年公司处理老重百和新世纪百货的整合事项,放慢了外延扩张的步伐)。我们预计2013-15年每年自建的大体量项目(5万平米左右)约有2个,租赁的小体量项目约5个(3万平米以下),每年的新项目的总投资约为8-9亿元。 同样我们预计公司可能在未来3年内以新建门店及购并同业的方式加快进入外埠市场,本次募资中部分资金也将用于此用途。 2.整合两公司采购系统,提升供应链管理效率 目前公司已完成了从组织构架到人事变更的所有调整,划分出了百货、超市、电器三大事业部。公司正着手对老重百和新世纪百货的系统进行整合。目前已经实现了双卡通用(老重百和新世纪百货的购物卡),未来将进行采购体系的整合,进一步推进直采、统采和自营品牌,搭建跨区域采购平台。特别是超市业态,推进统一谈判进一步优化生鲜采购,提高自营品类的比例。直采、统采和自营等模式将有助于提升公司主营业务的毛利率,提升公司营运效率。但这些模式将增加管理资金的投入和采购资金的占用,对营运资金的需求将有所提高。 3.提高超市业务中自有品牌的比例,提高主营业务毛利率 提高超市业务中自有品牌的比例将有助于公司参与商品的上下游原材料采购和生产加工环节,有效控制各个经营环节的成本,从而向消费者提供价廉物美的商品,在提升毛利率的同时提高消费者的忠诚度。自有品牌比例的提升将会加大公司资金的投入。 4.发展网络零售业务,实现先下线上零售渠道融合 目前网络销售已成为一个比较重要的零售渠道,各大零售公司也正探索发展电子商务。因此,公司计划用部分募集资金投入电子商务的开发,以适应消费者购物渠道发生的变化。电商在技术、营销和物流等方面需要投入较大的资金。 5.补充营运资金 截至2012年3季度末,公司流动资金为70.42亿元,流动负债为67.81亿元,营运资金余额为2.61亿元,将难以满足公司未来业务发展对营运资金的需求,因此本次募集资金将有效补充公司的营运资金。 募集资金有助于改善财务状况 截至2012年3季度末,公司归属于母公司所有者权益为309,802.93万元,合并报表资产负债率为68.49%,流动比率和速动比率分别为1.04和0.8,此次定向增发后将有助于改善资本结构,合并报表资产负债率将降低至64.47%,流动比率和速动比率将分别提升至1.13和0.89。我们认为,定增资金会对2013年的财务净费用下降起到积极影响,公司的财务风险将进一步降低。 我们暂不对此做出预测,将根据进展适时调整盈利预测。 暂维持盈利预测和买入评级 暂不考虑增发对股本摊薄的影响,我们暂维持2012-14年每股收益(不含非经常性损益)1.884、2.251和2.802元的盈利预测,维持目标价格33.91元/股和买入评级。

友阿股份(002277.CH/人民币8.22, 买入)公告其拟向邵阳市瑞阳房地产开发有限公司购买位于湖南省邵阳市核心商圈宝庆东路的在建商业房产,用于建设邵阳友阿购物中心。 公司购买物业为邵阳国际商业广场4号楼地下二层至地上七层,总面积约为32,490.33平方米,购房总金额为3.19亿元。邵阳国际广场为一个城市综合体项目,规划总用地为4.77万平米,建筑总面积为23万平米,其中住宅部分面积为12万平米,商业面积为8万平米,其余为地下停车场。项目建成后将是邵阳市规模最大的城市综合体。预计项目将于2014年9月30日交付,预计购物中心将于2015年上半年开业。 该项目是公司上市以来新辟地州市的第一个项目,根据公司“坚持立足长沙,拓展湖南”的战略规划,公司未来将着眼于湖南市场,加快外延扩张的步伐,计划在岳阳、邵阳、衡阳、益阳、郴州和常德新增8-10个项目,在长沙市场新增10-20万平米的项目(多个项目)。 维持盈利预测和买入评级 我们维持2012-14年扣非后全面摊薄每股收益预测为0.629、0.747和0.924元,其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元(不含国货陈列馆和郴州购物中心),金融业务贡献每股收益分别为0. 11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格。

报喜鸟11月19日公告称公司拟以9.26元/股的价格公开增发500万股,募集资金4,630万元,发行股数大幅低于前期3,000万股的上限。我们认为此次增发对公司短期经营的影响有限,但因增发股数低于预期,我们上调公司2012-14年盈利预测至0.85元、1.01元和1.16元,基于15倍2013年市盈率,上调目标价至15.15元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 增发规模低于预期,未来或仍有融资需求。受低迷的市场环境影响,公司先后两次下调了增发股数,募资规模由原计划的15亿元下调至实际发行的4,630万元。根据募投项目披露,公司将分别开设报喜鸟和圣捷罗主力店180家和100家(店均面积分别为400㎡和200㎡)。 其中购置门店47家(合计16,400㎡)须投入资金11.68亿元,占融资总额的77.9%。由于增发规模低于预期,我们预计公司短期内将更多以租赁的方式维系外延扩张,但就长期而言,不断上升的终端补贴和较高的财务杠杆意味着公司或仍将有较高的融资需求。 去库存周期中,退货政策优势彰显。在行业去库存的背景下,经销商信心为维系公司业绩增长的关键。相对于闽派同业,公司对渠道的支持力度更高,且退货制度有助于渠道库存维持在相对合理的水平,故而为公司13年业绩带来更高的确定性。 评级面临的主要风险. 终端不振导致退货额超预期。 百货下沉导致低线城市中高端男装竞争加剧。 盈利预测与估值. 由于增发对股本的摊薄低于预期,我们上调公司2012-14年盈利预测至0.85元、1.01元和1.16元,基于15倍2013年市盈率,我们上调目标价至15.15元,维持买入评级。

我们近期参加了大北农东北基地调研。东北板块的快速发展再次验证了大北农的高成长性。在养殖景气不佳时,大北农的高端料仍能帮助养猪户降低成本,获得超额收益,养殖户粘性高。考虑到公司未来两年处于快速成长阶段,我们重申买入评级和25.00元的目标价。 支撑评级的要点n行业整合的大背景下,大北农市占率提升的速度最快,空间也最大。 低景气度加速行业整合,小企业快速退出。今年以来,《饲料和饲料添加剂管理条例》的实施,以及养殖景气度的持续走低,加速了行业的整合速度。在东北市场,很多2万吨左右的小饲料厂在退出或投靠大企业,大企业普遍表现出高于行业的增速。 大北农聚焦高端料,有效提高养殖效率,顺应规模化大趋势。 从预混料起家,到教槽料和保育料,大北农始终坚持定位高端。 大北农的高端品质得到实证的充分验证,料肉比,存活率和产仔率均高于行业平均(如料肉比2.2-2.3高于行业的2.5-3.0)。无论是养殖景气度高低,高端料均能降低成本,提高周转率,最终提高养殖头均利润,从而受到养殖户的青睐。从中长期的养殖趋势来看,高端料顺应了散户加速退出后对养殖效率提升的诉求。 大北农市占率提升空间大。东北板块增长迅猛,过去5年左右,黑龙江增长了约5倍,吉林增长了约10倍,辽宁增长了约8倍;今年上半年东北收入仍增长82%。目前东北覆盖的生猪约500-600万头,市占率仅10%,离25-30%的目标还有很大空间。 n养殖景气度低迷对饲料增速有一定影响,但大北农仍将保持行业领先增长。大北农通过领先的“产品+服务”凝聚的财富共同体粘性高。 另外区域扩张也将对冲单个市场增速的放缓。大北农在地区复制上非常成功,华东之后,中南、东北和华北快速承接而上。预计12-14年产能将分别达到620万吨、800万吨和1,000万吨,复合增速29%。 n种业将为全年业绩护航。今年前3季度种业的表现一般,然而进入4季度的销售旺季,预收款情况良好。我们预计4季度种业将转而对业绩形成正面支撑。 评级面临的主要风险. n豆粕和玉米价格大幅波动风险,猪价持续低迷风险。 估值. n我们维持2012-2014的盈利预测,每股收益0.87元、1.12元和1.45元。 根据22倍2013年市盈率,维持目标价在25.00元,维持买入评级。

文峰股份(601010.CH/人民币12.35,买入)公告称,其以1.08亿人民币(不含契税)竞拍得到海门市编号为C-29912064地块的土地使用权,并于2012年11月9日与海门市国土资源局签订了《国有建设用地使用权出让合同》。公司将以每平方米不超过4000元的成本在该地块建造集大型百货、超市大卖场、家电、餐饮、娱乐为一体的城市综合体--“新海门文峰”。 点评据网络信息,该项目位于海门市秀山路北、长江路东侧,距离市中心约3公里。土地面积16,703平方米,为净地挂牌,项目容积率为3.0~4.2,建筑密度不大于50%,绿地率大于5%。以项目3.0-4.2的容积率计算,该城市综合体的建筑面积为5-7万平方米,楼面价约为1,500-2,000元/平米,价格较为合理。 以4,000元/平米的建设成本估算,该项目总投资约为2-2.8亿元。以公司新项目平均2年的建设周期估算,该项目将于2014年底开业。 目前海门市主要有文峰大世界海门店和大东方海门店两家百货门店,文峰大世界海门店受制于较小的体量,未来发展有限。大东方海门店虽然位于市中心,但停车较为困难。新海门文峰虽然位于距市中心3公里处,但是停车便利,且城市综合体更具集客效应。我们认为作为南通地区龙头企业,新海门文峰将受益于区位优势,更具发展前景。 暂时维持盈利预测我们暂时维持2012-14年零售业务每股收益0.745、0.999和1.19元,地产业务每股收益0、0.493和0.331元,2012年理财产品收入贡献每股收益为0.1元,合计每股收益为0.845、1.492和1.521元的预测不变,维持16.55元的目标价格和买入评级。

由于地产项目结算进程不确定性较大,暂不对该业务做盈利预测。我们维持2012-14年扣非后全面摊薄每股收益为0.629、0.747和0.924元,其中零售业务全面摊薄每股收益分别为0.519、0.655和0.832元(不含国货陈列馆和郴州购物中心),金融业务贡献每股收益分别为0.11、0.092和0.092元。维持买入评级和11.80元/股的目标价格。

广州友谊(000987.CH/人民币11.25,买入)3季度单季度实现营业收入9.83亿元,同比增长3%;前3季度实现营业收入31.24亿元,同比增长1.3%。3季度单季度实现息税前净利润6,827万元,同比下降12.1%;前3季度为2.95亿元,同比下降10.4%。3季度单季度扣非后归属于母公司净利润5,177万元,同比下降14.6%;前3季度为2.37亿元,同比下降7.5%,折合每股收益0.659元。 环市东店9月上旬进行了一次大促,使得该店3季度单季度营收同比基本持平,扣除该大促的影响,预计3季度单季度营收同比下降0-5%。正佳店1-9月营收同比下降约10%。南宁店1-9月营收同比略有下降。 国金中心3季度单季度营收同比增长约为20%,预计全年亏损将达2,000万元。佛山店今年估计实现含税营收1.5-1.7亿元,估计全年亏损1,000万元。 3季度单季度毛利率基本持平,销售费用增长较快3季度单季度综合毛利率同比基本持平为21.3%,前3季度毛利率同比增加0.65个百分点至22.91%。 3季度单季度销售和管理费用合计同比增长13%,费用率同比上升1.12个百分点至13%,其中销售费用同比增长16.2%,费用率同比增长1.2个百分点,管理费用及管理费用率同比基本持平。销售费用的上升主要来自于国金店租金的上涨及打折促销的广告费用等。 财务费用同比减少51.95%,主要原因是存款利息增加。 3季度单季度公司实现投资收益1,689万元,主要为购买银行理财产品收益的增加。 维持盈利预测和买入评级我们维持2012-14年每股收益(不含非经常性损益)0.977、1.174和1.379元,维持15.64元/股的目标价和买入评级。

王府井(600859.CH/人民币25.12,买入)今年3季度单季度实现销售收入41.53亿元,同比增长8.5%,较今年上半年增速8.6%基本持平,环比增长3.85%,这主要是和双安门店因素影响以及总体销售略有改善有关。公司该季度实现息税前利润2.32亿元,同比增长9%,息税前利润率为5.7%,较去年同期5.6%上升了0.1个百分点。公司利润总额2.11亿元,同比增长7%,而归属于母公司的净利润1.64亿元,较去年同期增长19.8%;折合每股收益0.355元。归母净利润同比增速快于利总增速主要是因为成都少数股东损益去年10月份开始并表因素影响导致。 从单月销售来看,公司7月份销售增速约为9.7%,8月份约为10%多,9月份约为5%多。而10月份至今约为10%多。 我们可以看到,公司综合毛利率3季度为19.83%,高于去年同期的18.72%,这不仅和黄金珠宝等低毛利品类销售占比下降有关,还和公司自去年下半年开始持续提高毛利率的努力密切相关。但是遗憾的是随着成都2店等大店费用的体现以及西宁/包头等门店租金上升和重庆1店、武汉店等主题门店的定位调整,3季度增加的1个百分点的毛利率被费用率增加的1个百分点所侵蚀,所以我们看到净利润率基本没有提升。3季度单季度的管理费用率虽较去年同期略有下降(由去年3季度的2.8%下降到今年3季度的2.7%),但是销售费用率却上升了1个百分点(由去年3季度的9.3%上升到今年3季度的10.4%)。我们认为,公司在未来1个季度的综合毛利率将基本保持上升趋势,但是费用率仍然将侵蚀毛利率上升部分。 公司4季度将迎来福州恒力城店(10月26日已经开业)、抚顺、湛江、郑州2店和西宁2店的开业。我们认为由于新开门店多集中于年底开业,故这家门店新张费用对今年的业绩压力不会太大,公司已经做了足够的预算。 而我们更多的是担心4季度公司销售增速能否有较好的起色,以对冲4季度单季度由于少数股东损益增厚效应消失带来的负面效应。 我们仍然维持公司2012-2014年扣非后每股收益1.51、1.93、2.43元的盈利预测和买入评级。

罗莱家纺1-9月实现营业收入18.5亿元,同比增长13.1%;实现归属母公司股东净利润2.5亿元,同比下滑9.6%,合每股收益1.8元,公司预期全年归属母公司净利润增幅为-15%-15%,业绩略低于预期。我们下调公司2012-14年盈利预测至2.74、3.13和3.98元,基于15倍2013年市盈率将目标价由70.50元下调至46.95元,维持买入评级。

3 季度单季度实现销售收入14.55 亿元,同比增长2.07%;1-9 月实现销售收入47 亿元,同比下降1.36%。3 季度单季度实现息税前净利润为7,190万元,同比增长7.49%;1-9 月为3.31 亿元,同比下降10.51%。3 季度单季度扣非后归属于母公司股东净利润为4,827 万元,同比增长3.24%;1-9 月为2.36 亿元,同比下降9.58%,扣非后全面摊薄每股收益0.478 元。 支撑评级的要点 家电业务3 季度单季度同比增速基本持平,其中南通市区增速为3%,外埠地区略有下降。家电业务营收增速逐季提高。 主力店南大街店中庭装修结束,3 季度单季度营收同比基本持平。 评级面临的主要风险n 商业地产结算进程与预期不符。 估值 我们小幅下调2012 年零售业务的每股收益至0.745 元、维持2013-14 年零售业务每股收益0.999 和1.190 元,考虑到今年地产业务结算的可能性很低,我们调整2012-14 年房地产每股收益至0、0.493 和0.331 元,2012 年理财产品收入贡献每股收益为0.1 元,合计每股收益为0.845、1.492 和1.521 元,维持16.55 元/股的目标价格和买入评级。