17年归属母公司净利润10.64亿元,同比大幅增长336%,基本每股收益0.30元。冶金精煤占原煤的比例提高5个百分点至42%至近年最高值。由于煤价的一再下跌与市场风险偏好的下降,公司股价跌至近两年的新低,中长期投资价值显现。18年市净率只有0.9倍,估值较低。按照17倍18年市盈率,约合1.04倍市净率,给与增持的评级。 支撑评级的要点 17年归属母公司净利润10.64亿元,同比大幅增长336%,基本每股收益0.30元,位于业绩预告区间上限。拟每股派发现金红利0.1元(含税),分红比率为33.2%。Q1、Q2、Q3、Q4的每股收益分别为0.08元、0.08元、0.08元、0.06元。由于煤炭售价上涨和焦炭销量、价格增长,营业收入同比增长49%至204亿元,毛利润同比增长64%至15亿元。毛利率由22%增至24%。期间费用率由17%下降至14%,接近历史最低值。经营利润率由2%增长至7.6%,净利润率由1.8%增长至5.2%。净资产收益率5.82%。净负债率19%, 同比大幅下降12个百分点,为近6年低位。每股净资产高达5.4元。 煤炭产销量小幅增长,经营情况尚可。17年煤炭产销量同比增加2%至2,800万吨。其中冶炼精煤产量1,073万吨,占原煤比例43%,比16年提高5个百分点。焦煤比例在焦煤的上市公司中比较高。综合售价同比增长44%至619元,但单位成本也有38%的增长至446元。价格增长与同行相仿,但成本增长稍显快。吨煤毛利173元,同比增加63% 吨煤净利39元,同业偏低,业绩对煤价的敏感度同行中最高。公司煤炭收入占比84%,煤炭业务的毛利占比高达96%,不考虑其他业务,简单折算吨煤净利39元,去年只有9元,同比增加327%,吨煤净利在行业中偏低,主要由于华中华北地区地质开采特点导致的刚性成本较高。由于煤价高而吨煤净利偏低,公司业绩对煤价的敏感度是最高的,10%的煤价上涨可带来97%的业绩上涨。其他业务,如焦炭、玻璃纤维、电力中,由于占比较小,盈利能力较弱,对业绩的影响有限 母公司近期有优质焦煤矿投产。公司的焦煤占比较高,会受益于焦煤供应的偏紧,我们看好焦煤中长期的价值。母公司冀中能源集团煤炭现有产能7,000万吨,为上市公司的一倍以上。集团发展比较稳健。位于山西汶水的300万吨优质主焦煤矿已于17年年底投产。 公司承诺过资产注入, 未来仍有集团优质焦煤资源注入公司的可能,且没有信达的障碍。 评级面临的主要风险 成本上涨超预期;煤价下跌 估值 煤价的连续下跌,煤焦钢产业链的走弱,经济日益明显的下行压力已经反映到股价里,目前是行业基本面的低点以及市场情绪的低点,公司股价已经跌至近两年的低位,尽管与两年前相比业绩涨了3倍多。我们看好焦煤的中长期价格。公司市净率只有0.9倍,估值较低。按照17倍18年市盈率,约合1.04倍市净率,给与公司增持的评级。

17年实现归属母公司净利润 104亿元,同比增长 279%,每股收益 1.04元。 符合业绩预告。吨煤净利107元,产量增长10%至1.0097亿吨,成本控制较好。公司盈利能力强、成长性好叠加铁路改善预期带来双重盈利提升空间、40%高派息率6%以上的高股息率。但目前只有6倍18年市盈率,位于历史最低值,我们认为被低估,基于18年10倍市盈率,我们维持11元的目标价格,维持买入评级。 17年实现归属母公司净利润104亿元,同比增长279%,每股收益1.04元。每股分派股利0.418元,维持了40%的高派息率。营业收入同比增长53.7% 至509亿元,毛利率由43%增长至55%,经营利润率由15%上升至36%, 净利润率由8.3%大幅升至21%。每股经营活动产生的现金流量增长105% 至1.69元,净资产收益率由3.2%大幅飙升至26.54%。净资产负债率由去年同期的32%降至15%,这也是11年以来的最低值。 煤价增长58%,吨煤净利107元,产量增长10%。17年公司综合煤炭售价370元,同比大幅增加58%,其中公司未来重点发展的陕北矿区煤价增长66%,是所有矿区中涨幅最大的。吨煤净利107元,同比增长251%。公司17年煤炭产量10,097万吨,同比增长10%。 成本控制较好:吨煤完全成本181元,同比只增加9%。期间费用率由26% 下降至16%,接近历史最低水平(15%)。 铁路瓶颈仍有待改善:公司铁路运输销量4,916万吨,占销量比例由36% 提高到40%,但由于近年产量增长较快,仍低于15年前平均43%的水平。未来随着明年蒙华铁路等重要煤运铁路的通车,铁路瓶颈将逐渐会有比较明显的改善,盈利空间进一步增大。 盈利能力强、成长性好、铁路改善预期带来盈利提升空间、高分红高股息:1. 盈利能力位居行业前列:吨煤净利107元,净利润率20%,ROE27%; 2. 煤质好,开采条件好,大型现代化矿井为主;吨煤成本低,抗风险能力强;3. 成长性足:在建位于陕北矿区小保当1,600万吨、袁大滩(500万吨)等大型矿井预计今年开始投产,母公司在建(近3,000万吨)及储备丰富中长期存在注入可能;4. 产量、储量巨大:截至17年底可采储量103亿吨,可采年限100年以上,产能1亿吨,上市公司排名前三;4. 铁路瓶颈严重,煤价提升空间大;5. 现金充沛,高分红、股息率有望延续: 40%分红率,6%以上股息率。 良好发展机遇:《18年能源工作指导意见》强调重点发展神东、陕北、黄陇、新疆四大基地,公司在前三个基地的产能占公司总产能的92%。公司将充分受益这三大基地的良好发展机遇,影响力和市场份额将会不断增强。公司是比较难得的在短、中、长期都有较好成长性的煤炭标的。 基于18年10倍市盈率,我们维持11元目标价,维持买入评级。

潞安环能(601699.CH/人民币12.55,买入)发布17年业绩预增公告:归属母公司净利润同比增加18亿元到21亿元,增幅210%到245%(中值228%)。 公司17年归属母公司净利润26.57亿元到29.57亿元,业绩好于市场预期(26.48亿元),完全符合我们的预期,我们预计归属母公司净利润28.04亿元,同比增长227%。17年4季度归属母公司净利润7.56亿元-10.56亿元,环比减少-0.66%到39%,取中值为19%,业绩环比增幅远好于行业平均水平(已经公告的公司普遍为没有增长或为负增长),且从16年4季度以来业绩持续表现优秀,17年4个季度环比增速都在20%左右。 公告解释业绩大幅增长的原因为:1.煤价上涨;2.加强管理,挖掘市场,提高核心竞争力;3.国家级高新技术企业,公司享受税收优惠。 公司同时公告:为更好履行社会责任,进一步落实矿山环境恢复治理责任,以及为企业后续的可持续发展提供资金保障,公司拟恢复提取“矿山环境治理保证金”和“煤矿转产发展资金”(简称两金),矿山环境恢复治理保证金按10元/吨,煤矿转产发展资金按5元/吨提取,自2018年1月1日起执行。公司估计变更将影响公司2018年度利润约6亿元左右,我们预计占利润总额的17%。这是山西省2017年8月出台的政策,由企业自行决定是否提取。两金是留在企业自己的账户里,专款专用,相当于计提的标准提高,对企业实际盈利能力的影响不大,这也是公司对自身业绩有信心的表现。这是山西省继2015年底由于行业经营困难取消两金计提的首次可选择性的恢复。 我们认为公司质地优秀,具有好于同业的管理水平,良好的成本费用控制能力。矿井的盈利能力强,先进产能3,480万吨,约占总产能90%左右,我们预计17年吨煤净利70元。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,随着山西国企改革的加快,以及公司公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度比较明确的。公司的股价弹性好,业绩优秀,又拥有外延式增长潜力,18年市盈率不到12倍,估值低廉。我们认为公司是优秀的煤炭标的,看好公司的发展潜力,维持买入的评级。

陕西煤业(601225.CH/人民币9.25, 买入)发布17年业绩预增公告,预计2017年归属于上市公司股东的净利润为100亿到106亿元,同比增加263%到285%(中值274%),比预期略低5%左右,但总体可以接受。 根据测算,第四季度归属母公司净利润19.3亿元到25.3亿元,环比下降26%到3%(中值15%),业绩下降可能与煤炭公司习惯于4季度集中计提成本费用坏账减值有关。扣非后归属母公司净利润为99.6亿元到105.7亿元, 同比增加280%到303%,扣非后第四季度归属母公司净利润19亿元到25亿元,与扣非前相似,环比下降幅度也相似。 公司盈利能力强劲,预计17年吨煤净利高达100元,行业名列前茅,预计18年这一水平将继续维持。未来公司及母公司将会充分受益于煤炭产地向西部转移的趋势,体量将会不断变大,成长性可期:小保当2号矿井(建设规模1,300万吨,初期投产规模800万吨,权益占比60%)已于去年12月获得发改委批复,预计今年9月投产,今年预计释放产量300万吨。19年在满产的基础上可能还会考虑核增产量。预计今年母公司陕煤化集团会有1,000万吨新产能投产,未来存在资产注入的可能(履行上市时的承诺)。此外,公司近期在已经投资30亿元的基础上再次投资70亿元通过2年期的信托计划持股隆基股份(全球最大的太阳能单晶硅片制造商)成为其第四大股东(持股比例5%),用于布局新能源,顺应未来能源发展的趋势和政策导向,与现有业务形成互补,提高抵御风险的能力。 公司具有可持续的较好成长性、盈利性和业绩、高分红率(40%)、低估值(18年8倍市盈率)的特点,具有较好的估值安全边际和高弹性进攻性的双重特点,我们认为是优秀的煤炭投资标的,维持买入的评级。

17年前三季度实现归属母公司净利润80.53亿元,同比增长685%,每股收益0.81元。第三季度归属母公司净利润环比下跌7.3%,小幅低于预期,主要是计提大额坏账准备,盈利能力维持高位。由于9月以来煤价超预期,我们小幅提高盈利预测,基于17年10倍市盈率,我们将目标价由10.60元小幅上调至11.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 17年前三季度实现归属母公司净利润80.53亿元,同比增长685%,每股收益0.81元。营业收入同比增长94%至394亿元,毛利率由43%增长至54%,经营利润率由9.6%上升至35%,净利润率由5.1%大幅升至20%。每股经营活动产生的现金流量增长120%至1.1元,净资产收益率由3.2%大幅飙升至21%。净资产负债率由去年同期的40%降至12%,这也是11年以来的最低值。 吨煤净利107元。17年前三季度煤炭产量7,560万吨,销量9,676万吨,分别同比增长13%、8%,包括贸易煤的煤炭综合售价391元/吨,同比增长83%,环比上半年增长0.5%。吨煤净利107元,比上半年减少4元。 17年3季度净利润环比下降7.3%至26亿元,每股收益0.26元。营业收入增长3.8%至138亿元,但是经营利润环比下降1.3%至46.42亿元,主要由于本期资产减值准备大幅计提了2.41亿元(应收账款计提坏账所致),此外期间费用环比增长1.77亿元或8.8%也是使得经营利润环比下降的另一个主要原因。少数股东权益增加9%至13.7亿,所得税率由2季度的13%提高到15%是使得归属母公司净利润环比减少7.3%的原因。我们认为煤炭公司3季度业绩普遍低于预期。 如果没有计提2.4亿的资产减值准备,3季度归母净利润基本和2季度持平。环比看,第三季度毛利率由53%上升至54%,经营利润率由35%降至34%,净利润率由21%降至18.8%,利润率维持在较高的水平。 公司基本面优势:盈利能力强,位居行业前列:前三季度吨煤净利107元,净利润率20%,ROE20%;煤质好,开采条件好,大型现代化矿井为主;吨煤成本低,178元/吨,抗风险能力强;内生增长动力足:在建小保当1,500万吨等大型矿井明年投产,母公司在建(近3,000万吨)及储备丰富中长期存在注入可能;产量、储量巨大:可采储量110亿吨,产能1亿吨,上市公司排名第三和第二;铁路瓶颈严重,煤价提升空间大:只有41%通过铁路运输瓶颈严重,19年蒙华铁路通车会提高外运煤比例,价格明显提升;现金充沛,高分红、股息率有望延续:40%以上分红率,5%以上股息率。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。 估值。 由于9月以来煤价超预期,我们小幅提高盈利预测,基于17年10倍市盈率,我们将目标价由10.60元上调至11.00元,维持买入评级。

17年前三季度归属母公司净利润19亿元,同比增加20倍。3季度业绩环比增长20%,大幅跑赢同业,利润率稳中有升,良好业绩记录得到延续。公司的经营、业绩较好,股价弹性比较好,有较好的内生外延式题材,估值只有10倍。基于行业平均13倍目标市盈率,将目标价由14.08元下调至13.13元,维持买入评级。 17年前三季度业绩同比增长20倍。公司17年前三季度实现归属母公司净利润19亿元,同比增长2,006%,每股收益0.64元。营业收入同比增长112%至170亿元,期间费用率下降6个百分点至13%。营业利润同比增长3,690%至25亿元。毛利率由28%增长至35%,营业利润率由0.8%大幅增至14.8%,净利润由1.1%增至11.2%。净资产收益率由去年同期的0.5%增至9.8%。资产负债率67%,净负债率30%,比去年同期分别下降0.5个百分点和16个百分点。 第三季度业绩环比增长20%,利润率环比稳中有涨。17年3季度实现归属母公司的净利润7.59亿元,环比增长19.8%,每股收益0.25元。营业收入环比增长21%至68亿元,毛利率上升2个百分点至35%,表现靓丽,我们认为主要与煤价上涨有关,3季度山西长治动力煤和喷吹煤车板价环比分别上涨13%和11%至613元和884元。经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。 第三季度业绩表现好于行业平均,良好业绩记录得到延续。尽管第三季度煤价环比上涨,但已经公布的上市公司业绩并没有实现明显上涨,已经公告的14家公司中,绝大多数公司环比有所下滑,整体业绩低于预期。体现为收入环比有所下滑,以及成本的计提也开始增大,利润率下滑。潞安环能20%的业绩环比增长是已经公布业绩中最好的,今年以来的良好业绩记录得到延续(2季度环比增长21%)。 4季度业绩仍有望环比增长。目前公司所在地山西长治地区动力煤和喷吹煤车板价分别为720和1,052元,环比涨18%和19%。尽管十九大后煤价下跌预期较强,但我们认为跌幅不会过大,4季度各煤种环比仍有望上涨,只要费用不超常规大幅计提,业绩仍会继续环比增长。 高弹性、估值低、内生外延增长兼备。公司质地优秀,管理水平较好。先进产能3,480万吨,约占总产能90%左右。母公司潞安集团是山西5大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,随着山西国企改革的加快,以及公司公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度比较明确的。10月13日公司公告母公司2个月内将累计增持不超过0.5%的股份,显示了其对公司中长期发展的信心。 股价底部,较好反弹标的。9月中旬之后,由于市场对经济下行风险的担心逐渐升温,风险资产表现欠佳,9/10月煤价超预期上涨没有反映到股价中,随着十九大后供应放开煤价下行压力增大,煤炭股风险将逐渐释放,可能会迎来反弹机会。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,9月以来回调了20%,17、18年只有10.5倍和10倍市盈率,估值低廉,比行业平均低30%,是比较好的煤炭反弹标的。 基于行业平均13倍目标市盈率,将目标价由14.08元下调至13.13元,维持买入评级。

支撑评级的要点 17年上半年归属母公司净利润11.4亿元,同比增长2,119%,每股收益0.38元。营业收入同比增长99%至101亿元,成本同比增长72%至65亿元,期间费用率总体下降4个百分点至13%。毛利率由25%增长至36%,营业利润率由0.6%大幅增至15%,净利润由1%增至11%。期间费用率总体下降4个百分点至13%。净资产收益率由0.29%增至5.97%。净负债率由去年同期的54%大幅下降至30%。负债水平明显改善。 煤价同比接近翻倍,吨煤净利71元。17年上半年生产原煤2,002万吨,同比上涨9.3%;销售商品煤1,613万吨,同比下降7.5%。综合煤价上涨96%至527元/吨,主要是高煤价的喷吹煤销量大幅增长导致销售结构改善。单位成本增34%至250元/吨,成本继续回升。吨煤净利同比增长23倍至71元,但距离黄金十年2010-2012年的平均110元还有不少差距。 17年2季度业绩较超预期,归属母公司净利润6.3亿元,环比增长24%,每股收益0.21元。与17年1季度相比,营业收入增长25%至56亿元,毛利润增长8.8至19亿元,毛利率下降5个百分点至33%,经营利润率和净利润率分别维持在15%和11%的水平。期间费用率降低7个百分点至10%,主要由于管理费用大幅降低47%至2.8亿元。我们认为增长主要来自于产销量的增长,冶金煤比例的提高带来的销售结构优化,以及超预期的期间费用控制能力。 2季度产销量环比大增,喷吹煤销量翻倍。17年2季度原煤产量环比大幅增长35%至1152万吨,喷吹煤产量环比增长43%至375万吨。公司煤炭销量大幅增长32%至918万吨,而喷吹煤销量大幅增加104%到324万吨。冶金煤占销量的比例由今年1季度的23%提升至35%。这导致尽管市场煤价2季度是环比下跌的,但公司2季度综合煤炭售价536元,环比增加3%。2季度吨煤生产成本环比增长17%至266元。 质地优秀的冶金煤公司。今年上半年喷吹煤占产量比例提升至33%,公司管理水平相对较好,成本控制较好。母公司潞安集团16年煤炭产量7,433万吨,为公司产量的1倍左右。集团后续煤炭资源储备丰富,此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革加快,以及公司公告承诺仍将积极推进优质资产的注入和整体上市,是态度最明确和积极的公司,我们认为资产注入可期。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,考虑到资产注入预期较强,17年只有12倍市盈率,被低估。我们认为是很好的优质焦煤标的。 评级面临的主要风险 行业供应放松超预期,煤价下跌,改革进度低于预期。 估值 基于16倍17年目标市盈率,将目标价由11.30元提升至14.08元,维持买入评级。

陕西煤业17年上半年实现归属母公司净利润54.7亿元,同比增长2,083%,基本每股收益0.55元。一些盈利指标创历史新高,比如毛利润率54%(黄金十年最高点2011年为52%),净利润率21.4%(2011年为21.1%)。除了煤价较高(但没有达到黄金十年的高位),这得益于公司剥离老矿区后的轻装前行,良好的经营改善、较强的成本控制能力。公司股价弹性好,而较好的业绩和低廉的估值又具备一定安全边际。进攻防守兼顾。基于17年10倍市盈率,我们将目标价上调至10.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 盈利指标大幅改善。营业收入同比增长108%至256亿元,营业成本增长47%至117亿元。毛利润增长222%至139亿元。期间费用率由27%大幅降低至15%。毛利率由35%增长至54%,经营利润率由4.8%上升至36%,净利润率由2%升至21%。每股经营活动产生的现金流量增长815%至0.58元,净资产收益率由0.79%大幅飙升至14.6%。净资产负债率由50%大幅下降至18%。 甚至超过黄金十年。一些盈利指标创历史新高,比如毛利润率54%(黄金十年最高点2011年为52%),净利润率21.4%(2011年为21.1%)。除了煤价较高(但没有达到黄金十年的水平),这得益于公司剥离老矿区后的轻装前行,良好的经营改善、较强的成本控制能力。 煤炭产量4,947万吨,同比增长10%,销量增长8.7%至6,354万吨。自产煤售价356元/吨,同比增长125%,幅度高于港口煤价63%的增幅,主要与销售结构大幅改善有关。吨煤净利115元(去年同期只有6元),距离2011年183元仍有距离。自产煤完全生产成本169元/吨,同比增长15%,较16年全年增长2.8%。对比煤价的飙升和企业盈利的大幅好转,我们认为成本增加的幅度很有限。 陕北矿区值得期待,内生增长可期。预计公司17/18/19年产量分别增长8%,8%和7%至9,900万吨、1.07亿吨、1.15亿吨,增量来自于18年后的陕北矿区的优质先进产能释放,且有产能核增的可能。 17年的股息率为5.2%。截至17年6月底,净资产负债率只有18%,现金115亿元,年化净资产收益率30%。上半年资产开支只有6亿元。去年母公司接收了大量公司落后产能,作为回报我们认为高分红率(如40%以上)值得期待。 17年2季度归母净利润28亿元,环比增长4.7%,基本每股收益0.28元。产量环比增加6%至2,546万吨,吨煤净利109元环比减少2元。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,成本费用计提超预期,良好业绩不能持续。 估值。 公司是动力煤龙头,盈利能力非常优秀,且有内生性增长前景。基于17年10倍市盈率,我们将目标价由8.50元上调至10.60元,维持买入评级。

潞安环能(601699.CH/人民币 9.91, 买入)发布2017半年度业绩预增公告,业绩靓丽超预期。预计实现归属于上市公司股东的净利润为11亿元到12亿元,同比增长21-23倍。 经过测算,17年2季度归属母公司净利润6亿-7亿元,每股收益0.20元-0.24元,环比增长20%-40%。17年半年度每股收益预计为0.37元-0.41元。公司是优质的煤炭企业,股价弹性高,其喷吹煤(冶金煤)产量占比接近40%,受益于此轮煤焦钢产业链提价。其母公司潞安集团是山西五大煤炭集团之一,公告承诺注入优质煤炭资产,我们认为会明显受益于山西国改进程加快。目前估值17年12倍左右,较行业平均折价30%左右。我们认为具备较好的业绩+题材+估值多重优势,维持买入评级。

陕西煤业(601225.CH/人民币7.62,买入)发布中报预增公告,2017年上半年实现归属母公司净利润54亿元到57亿元。同比增加中值为2,114%。公司公告解释业绩同比大幅提升的原因是:煤价同比上升,科学安排生产,公司内部管理持续提升。 我们认为这一业绩超预期,这意味着2017年2季度归属母公司净利润27亿元到30亿元,环比增长0%到11%。上半年煤价前高后低,秦皇岛5,500大卡动力煤价格2季度均价607元,环比减少1.3%。2季度的煤价有所回落,但公司仍然实现了业绩正增长。我们认为可能与2季度煤炭产销量增长,成本控制有关。我们原预计公司17年归属母公司净利润85亿元,每股收益0.85元,目标价8.50元。我们将在中报公布后继续上调盈利预测和目标价。预计上调盈利预测后,17年市盈率重回8倍以下,估值优势十分明显(行业平均16倍),与其动力煤龙头的行业地位,优秀的盈利能力(吨煤净利近100元),铁路瓶颈改善后其盈利能力进一步的提升空间,较好的成长性(陕北矿区优质产能释放:18年小保当一期800万吨,袁大滩500万吨投产),并不匹配,我们认为股价被低估,维持买入评级。并继续作为我们的首推股票。在目前的动力煤旺季,预计股价仍有较好的表现,并可能带动整体板块良好的业绩预期。

16年归属于母公司净利润27.6亿元,每股收益0.28元,同比扭亏为盈。剥离渭北老矿区落后产能和煤价的飙升是业绩靓丽的主要原因。16年吨煤净利由15年的亏损31元扭转为盈利31元,盈利能力提高很快。17年1季度归属母公司净利润26.7亿元,同比增长6,982%,吨煤净利高达111元,盈利能力令人印象深刻且成本费用控制较好。作为优质的动力煤龙头公司,流通市值小,股价弹性好。且较好的业绩和低廉的估值又具备一定安全边际。进攻防守兼顾。基于10倍18年市盈率,我们将目标价由7.20元上调至7.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 陕西煤业16年实现归属母公司净利润27.6亿元,同比扭亏为盈,基本每股收益0.28元,符合业绩预盈公告。16年营业收入同比增长1.9%至331亿元,营业成本减少15%至188亿元,毛利润增长37%至144亿元。毛利率由32%增加至43%,经营利润率由-4%上升至15%,净利润率由-9.2%升至8.3%。 剥离渭北老矿区落后产能+煤价涨使得公司业绩飙升,成本费用控制较好。受到276天限产和剥离渭北老矿区矿井影响,16年产量减少16%至9,205万吨,销量减少8.4%至12,441万吨,包括贸易煤的综合煤炭售价233元,同比增长23%。渭北矿区产量大幅下降46%至1,113万吨,产量占比由19%下降至12%。盈利能力较好的陕北和彬黄矿区产量占比分别由53%提升至57%,28%提升至31%。在煤价上涨的基础上,进一步优化了吨煤盈利:吨煤毛利由15年的30元提升至82元,吨煤净利由15年的-31元提升至31元。在行业回暖大多数公司吨煤成本明显上涨趋势下,公司的自产煤生产成本逆势同比下降5%至151元。 陕北矿区发展前景广阔,是公司的重要看点。陕北的在建的800万吨小保当一期和500万吨袁大滩煤矿预计将成在18年投产,内生性增长可期,整体盈利能力将进一步提升。 17年1季度净利润同比环比继续飙升,环比增长55%,同比增长6,982%至26.7亿元。净利润率高达22%,吨煤毛利222元,吨煤净利111元。ROE高达7.5%。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,成本费用计提超预期,良好业绩不能持续。 估值。 公司是动力煤龙头,盈利能力不断提升,盈利能力非常优秀,且有内生性增长前景。由于17年1季度煤价高企后可能回调,保守起见,我们按照18年煤价回归正常后估值,基于18年10倍市盈率,我们将目标价由7.20元上调至7.50元,维持买入评级。

西山煤电(000983.CH/人民币9.05,买入)业绩靓丽,费用控制较好,利润率大幅攀升,焦煤龙头,山西国改受益标的。 西山煤电1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长856%,每股收益0.15元,位于业绩预告的高限,业绩表现靓丽。报告期营业收入同比增长63%至69亿元,主要由于煤炭价格的大幅攀升,秦皇岛5,500大卡动力煤价格1季度均价同比大幅增长66%至617元。山西古交2号焦煤坑口价1季度均价更是同比攀升153%至877元。公司1季度毛利润同比增长112%至25亿元。毛利率由28%增至36%,经营利润率由2%大幅增长至11%,净利润率由1.1%增至6.7%。如此高的利润率水平达到了2012年各季度平均利润率水平,比较超预期,而那时秦皇岛5,500大卡煤炭均价703元(但成本较高)。费用控制较好是利润率较高的另一个主要原因。去年1季度秦皇岛煤价只有371元,全行业亏损。然而今年1季度期间费用率仍然同比下降2个百分点至21%,销售费用上升64%,管理费用上升41%(主要是本期修理费及职工薪酬同比增加所致),财务费用上升9.5%。关注费用控制的持续性。每股经营活动现金流由去年同期0.18元下降至0.12元。加权平均净资产收益率由0.3%升至2.8%。 17年第1季度净利润环比增长101%至4.65亿元,期间费用率下降,利润率稳步上升。 环比增长方面:17年第1季度实现归属母公司净利润4.65亿元,环比增长101%,每股收益0.15元。营业收入为69亿元,环比增长4%。利润总额环比增长111%至7.8亿元,期间费用率环比下降3个百分点至21%。毛利润率维持36%,经营利润率上升5个百分点至11%。净利润率由3.5%增加至6.7%,利润率稳步上升。 公司是供给侧改革的明显受益者,尽管1季度煤炭销量可能下滑,但是由价格大幅上升带来的业绩攀升表现抢眼。此外,1季度成本费用控制的较好,利润率环比同比均提升明显,达到了黄金十年中2012年的水平,关注费用控制的持续性。公司是焦煤的龙头,股价弹性好,短、中、长期看焦煤的基本面仍好于动力煤,此外公司是山西国企改革的重要受益者,有一定题材性。在盈利预测比较保守下(17年每股收益0.43元),17年市盈率22倍,并不算贵。我们维持目标价12.00元,维持买入评级。

16年公司业绩靓丽,归属母公司净利润8.6亿元,同比增加732%,成本控制、产销量大增是主因。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,估值不贵,是比较好的煤炭标的和焦煤标的。基于18倍17年目标市盈率,将目标价由10.20元提升至11.30元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 公司16年实现归属母公司净利润8.6亿元,同比增长732%,每股收益0.29元,符合业绩预告。毛利率由33%增长至37%,营业利润率由1.1%增至8.2%,净利润由0.9%增至6%。净资产收益率由0.58%增至4.75%。 净负债率由去年同期的68%上升至81%。 产销量大增,吨煤净利22元。16年公司生产原煤3,915万吨,同比上涨9.8%;销售商品煤3,624万吨,同比上涨17%。在供给侧改革力度推进最大的一年,产销量数据比较超预期。商品煤综合煤价上涨7.6%至341元/吨,计算的单位成本增8.6至189元/吨,吨煤净利22元。 16年4季度超预期原因主要有:1.销量超预期,环比增长39%至1,093万吨(产量只增长3.5%)。2.第四季度主营收入创2011年以来的新高。 3.公司前三季度煤炭均价283元,全年均价341元,这样推算第四季度均价561元,比前三季度大幅增长98%,而市场煤价同期价格只增长48%,悬殊较大。我们认为在一定程度上第四季度业绩超预期是对第三季度业绩低于预期的修正。 近年成本压缩力度大,未来成本将增加。目前的单位生产成本比十年前的2006年还要低。吨煤管理费用16年更是大幅压缩至历史新低。只有43元/吨,比效益最差的15年还低10元,比十年前还要低,而煤价最高的2011年达到141元,压缩幅度很大。随着近两年的煤价大幅回升,历史欠账将得以弥补,17年的各项成本计提我们认为会有较明显上升。 整个行业可能都是这一趋势。 公司是质地优秀的冶金煤公司,16年炼钢用喷吹煤占收入比例43%,占产量31%。管理水平相对较好,成本控制较好。集团后续煤炭资源储备丰富,此外还有煤制油等高端煤化工等优质资产。随着山西国企改革的推进,以及公司15年公告中承诺仍将积极推进优质资产的注入,我们认为资产注入仍然可期。公司的股价弹性比较好,又拥有外延式增长模式,估值不贵,有题材,是比较好的煤炭标的和焦煤标的。 评级面临的主要风险。 行业供应放松超预期,煤价下跌,改革进度低于预期。 估值。 基于18倍17年目标市盈率,将目标价由10.20元提升至11.30元,维持买入评级。

16年1-9月归属母公司净利润2.03亿元,同比下降33%,每股收益0.06元,符合预期。其中第3季度实现归属母公司净利润0.94亿元,环比增长54%。总体经营、业绩释放比较稳健。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司,西山煤电是重要标的,值得配置。我们维持盈利预测不变,基于2.0倍17年市净率,我们将目标价由11.20元上调至12.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司1-9月实现归属母公司净利润2.03亿元,同比下降33%,每股收益0.06元,符合预期。营业收入同比下降7.8%至129.61亿元,毛利润同比下滑8.0%至37.70亿元。毛利率维持在29%,经营利润率由3.6%下降至2.5%,净利润率由2.2%降至1.6%。每股经营活动现金流由去年同期0.43元下降至0.33元。加权平均净资产收益率由1.86%降至1.24%。期间费用表现尚可,销售费用上升19%,管理费用下降12%(其中职工薪酬下降12%),财务费用下降12%。期间费用率由22%上升至23%。公司总体经营、财务情况比较稳健。 16年第3季度实现归属母公司净利润0.94亿元,环比增长54%,每股收益0.03元。营业收入为43.78亿元,环比增长0.8%。利润总额环比增长21%至1.37亿元,期间费用率环比上升4个百分点至25%。毛利润率上升3个百分点至30%,经营利润率基本持平。净利润率由1.40%增加至2.14%,利润率稳步上升。 最大的焦煤上市公司,值得配置。公司是上市公司中最大的焦煤企业,行业地位高,认知度广,公司煤质好,特别是焦煤,是涨价的带领性企业。目前古交2号焦煤坑口价470元,相比年初230元已经翻倍,比3季度均价304元上涨54%,4季度业绩将继续实现较快增长。目前山西地区供应收缩相对更紧,山西地区焦煤价格抗跌性强,上涨动能更强。未来焦煤价格仍有上涨动力。 评级面临的主要风险 先进产能释放加快,煤价下跌;前期业绩透支,未来成本计提加大。 估值 我们维持盈利预测不变。基于2.0倍17年市净率,我们将目标价由11.20元提高至12.00元,维持买入评级。

16年1-9月实现归属母公司净利润10.26亿元,去年同期为-18亿元,大幅扭亏,每股收益0.10元。第三季度净利润7.76亿元,环比增长168%,业绩靓丽。受益于276天工作日及剥离亏损矿井,16年前三季度产量大降18%至6,708万吨,但吨煤净利由亏损22元大幅提升至盈利15元。第三季度净利润产量同比下降31%至2,200万吨,但综合煤价363元,同比增长44%,吨煤毛利195元,同比增长207%,吨煤净利35元,同比增长289%。此盈利水平相当于13年。第四季度,煤价仍在飙升,秦皇岛5,500大卡煤为例,预计有望均价达到620元,环比第三季度的470元均价有望增长32%,公司的产销量也有望在国家鼓励先进产能释放作用下回升,4季度环比3季度业绩有望翻倍。公司短期催化剂明显,中长期将受益于减量置换下,先进产能替代落后产能后的轻装前进和盈利能力改善,以及铁路瓶颈不断解决下,公司优质低价煤炭价格的提升。尽管股价近期涨势较大,但17年市盈率只有20倍。基于24倍17年市盈率,我们将目标价由7.20元上调至8.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 16年1-9月实现归属母公司净利润10.26亿元,去年同期为-18亿元,大幅扭亏,每股收益0.10元。毛利率由28.6%大幅增加至43.4%,经营利润率由-2.8%上升至9.6%,净利润率由-6.7%升至5.1%。经营活动产生现金流量净额同比大幅增长14倍至0.5元。净资产收益率由-5.4%增长至3.2%。17年净负债率将由50%下降至36%,财务情况明显好转。 受益于276天工作日及剥离亏损矿井,16年前三季度产量大降18%至6,708万吨,但吨煤净利由亏损22元大幅提升至盈利15元。 16年第三季度净利润环比增长167.9%至7.76亿元,产量同比下降31%至2,200万吨,但综合煤价363元,同比增长44%,吨煤毛利195元,同比增长207%,吨煤净利35元,同比增长289%。此盈利水平相当于13年。 四季度煤价仍在飙升,秦皇岛煤价为例,预计有望均价达到620元,环比第三季度的470元均价有望增长32%。公司的产销量也有望在国家鼓励先进产能释放作用下回升,4季度环比3季度业绩有望翻倍。作为优质动力煤公司,公司势受益于旺季供给短缺需求上升下煤价的超预期上涨的最有代表性标的。 公司短期催化剂明显,中长期将受益于减量置换下,先进产能替代落后产能后的轻装前进和盈利能力改善,以及铁路瓶颈不断解决下,公司优质低价煤炭价格的提升。 评级面临的主要风险 煤价下跌超预期,调控力度超预期,旺季过后先进产能释放速度加快。 估值 基于24倍17年市盈率,我们将目标价由7.20元上调至8.00元,维持买入评级。