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唐倩

中银国际

研究方向: 能源

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陕西煤业 能源行业 2016-09-02 5.88 4.81 -- 6.15 4.59%
7.02 19.39%
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16年1-6月实现归属母公司净利润2.51亿元,扭亏为盈,基本每股收益0.03元,公司扭亏为盈主要由于剥离渭北矿区亏损煤矿(渭北产量大幅下降34%至683万吨,产量占比由21%下降至15%),以及年初以来动力煤价格的不断上涨。我们预计16年净利润率有望达到7%,吨煤净利18元,而17年吨煤净利提升50%至27元。随着未来渭北矿区人员分流的延续和资产的继续剥离,公司整体盈利能力和资产质地将继续优化,具有一定估值提升空间。4季度是动力煤旺季,尽管有着调控预期,在供给侧改革持续强势推进下,基本面预计仍维持强势运行。作为动力煤龙头公司,流通市值小,有望届时有较好表现。17年市盈率只有24倍,低于煤炭龙头们近40倍的估值。基于30倍17年市盈率,我们将目标价由5.00元上调至7.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 16年1-6月实现归属母公司净利润2.51亿元,扭亏为盈,基本每股收益0.03元,符合业绩预盈公告。而去年同期大幅亏损9.5亿元,每股收益-0.10元。公司扭亏为盈主要由于剥离渭北亏损煤矿资产,以及年初以来动力煤价格的不断上涨。 渭北矿区多为老矿、资源枯竭矿、地质结构复杂,煤质差、含硫高,人员负担重,亏损严重(吨煤亏损高达150元/吨),近年公司业绩深受其拖累。去年年初开始,公司逐渐开始分流人员、剥离渭北矿区矿井的工作。今年上半年,渭北矿区产量大幅下降34%至683万吨,产量占比由21%下降至15%。未来公司将继续剥离渭北矿区,占比有望继续缩小。盈利能力较好的陕北和彬黄矿区产量占比分别由53%提升至56%,26%提升至29%。我们预计公司上半年平均自产煤吨煤净利由去年同期的-21元提升至6元。 包括贸易煤的综合煤炭售价177.21元,同比下降33.8%;其中自产煤坑口价158元,同比下降16%,煤价降幅好于同业。自产煤生产成本134.20元,同比下降15.5%。 公司今年2季度实现归属母公司净利润2.89亿元,每股收益0.03元。营业收入同比增长10.2%至64.36亿元。毛利率由37.6%降至33.1%。经营利润率由2.8%增加至6.6%,净利润率由-0.7%增长至4.5%的较好水平。 我们预计全年净利润率有望达到7%(明显高于同业),吨煤净利18元(自身煤价低),预计17年吨煤净利提升50%至27元。随着渭北矿区人员分流的延续和资产继续剥离,公司整体盈利能力和资产质地将继续优化,具有进一步估值提升空间。 4季度是动力煤旺季,尽管有着调控预期,在供给侧改革持续强势推进下,基本面预计仍维持强势运行。作为动力煤龙头公司,流通市值小,有望届时有较好表现。 评级面临的主要风险。 煤价下跌,调控力度超预期,当前煤价下行业去产能艰难。 估值。 17年市盈率只有24倍,低于煤炭龙头近40倍的估值。由于历史上有估值折价,基于30倍17年市盈率,我们将目标价由5.00元上调至7.20元,维持买入评级。
盘江股份 能源行业 2016-08-31 8.60 7.79 85.55% 9.30 8.14%
11.01 28.02%
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16年上半年归属母公司净利润7.99万元,同比下降99.6%,每股收益0.00元。2季度业绩表现靓丽,归属母公司净利润1.07亿元。我们预计2季度吨煤净利超过50元,显示了明显高于同业的较好盈利能力。公司是焦煤龙头公司,尽管近期有些负面消息,但我们认为已经包括在股价中,股价前期表现欠佳,随着焦煤价格的走高,和估值优势的体现,以及业绩的回归正常,作为为数不多的较优质且低估值的焦煤标的,公司股价有望有所表现。基于38倍17年市盈率,我们将目标价由14.90元下调至11.40元,维持买入评级。 支撑评级的要点 2季度业绩表现靓丽。公司16年上半年实现归属母公司净利润7.99万元,同比下降99.6%,每股收益0.00元。净利润大幅下降主要由于1季度亏损,2季度盈利,上半年盈亏平衡造成的可比数过低。但单看2季度业绩,归属母公司净利润1.07亿元,每股收益0.06元,表现靓丽(1季度仅为-0.06元,严重拖累了业绩)。 吨煤盈利明显高于同业。公司自产煤419万吨,同比下降10.5%,销售煤炭354万吨,同比下降7.1%。综合煤炭售价下降17.6%至412元。生产成本同比下降1.2%至286元。自产精煤吨煤毛利为107元,混煤47元,平均吨煤毛利73元,显示了公司一贯的较好的盈利能力,2季度预计吨煤净利超过50元。由于地处西南地区,4季度是公司焦煤、动力煤的旺季,业绩有望继续提升。 精煤占比提升,销售结构优化。售价更高、盈利更好的精煤产销量本期提升明显,精煤销量同比增加11%至166万吨,混煤产量下降21%至183万吨,精煤销量占比由39%提升至47%,混煤则从61%下降至52%。优化的销售结构使得综合煤价下降幅度(17.6%)小于行业平均水平(约25%)。 公司是焦煤龙头公司,尽管近期有些负面消息,但我们认为已经包括在股价中,股价前期表现欠佳,随着焦煤价格的走高,和估值优势的体现,以及业绩的回归正常,作为为数不多的较优质且低估值的焦煤标的,公司股价有望有所表现。 受益于所在区域更明显的供给收缩:作为西南地区最大的煤炭企业和焦煤龙头企业,公司所处贵州省小煤矿多,未来3-5年计划淘汰7,000万吨产能,约占15年煤炭产量的41%,当然贵州还会上新的产能替换原有落后产能。但总体淘汰规模较大。公司周围省份不是产煤大省,且小煤矿、落后、不安全产能多,属于去产能相对容易的地区,供应收缩前景较好。公司区位优势比较明显。 评级面临的主要风险 煤价下跌;地质结构复杂,安全隐患相对多,也可能影响生产稳定性;供给侧改革低于预期。 估值 基于38倍17年市盈率,我们将目标价由14.90元下调至11.40元,维持买入评级。
阳泉煤业 能源行业 2016-08-30 7.19 4.56 91.04% 7.46 3.76%
8.81 22.53%
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16年上半年归属母公司净利润0.85亿元,同比下跌73.6%,每股收益0.04元,符合预期。公司有较好的行业地位和认知度以及股价弹性,17年市盈率只有28倍,比同样是龙头的公司平均40倍左右的市盈率低许多。即便考虑市净率,1.3倍的16、17年市净率也低于行业平均。基于35倍17年市盈率(相当于1.6倍17年市净率),我们将目标价由6.57元上调至9.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 16年上半年归属母公司净利润0.85亿元,同比下跌73.6%,每股收益0.04元,与业绩预告相符。其中2季度每股收益0.03元,环比大幅增长581%。 公司自产煤1514万吨,同比减少3.0%。采购集团及子公司煤炭1,883万吨,同比增加10.9%,自产煤占比由48%下滑至45%。销售煤炭3,426万吨,同比增长12%,主要是外购母公司及子公司煤炭增多。 上半年综合煤炭售价平均194.84元,同比下降27.1%。我们注意到历年吨煤成本与煤价下降的幅度相当。随着煤价的走高,成本计提预计也有上浮趋势。我们预计17年公司综合煤价上涨7%至239元,也就是和目前煤价相似。预计17年吨煤成本上升4%至186元,并有可能更高。 上半年平均吨煤毛利22元,吨煤净利0元。我们认为下半年吨煤盈利会明显好转,下半年吨煤净利预计有20元。目前煤价下年化净利润率可达3%-4%,吨煤净利30元,这是13/14年的水平。考虑到行业属性和经济现状,我们认为是行业比较理想的盈利水平了。 公司的整合矿有5家,总产能400万吨。整合矿目前也在开采,但是工程煤,量不大,总共几十万吨在产。这些矿什么时候能正常生产还不好说。省里在卡,要经过山西省煤炭厅、国资委等环节影响。今年可能会有一个产能几十万吨的整合矿关停,但资源禀赋不好,目前产量很小,对总产量影响很小。 在非煤行业转型的规划上,预计公司会做煤电一体化,在集团正在从事的煤层气领域进一步拓展,并拓展液化天然气、压缩天然气、建储气站等领域。 评级面临的主要风险。 煤价下跌;成本计提加大;供给侧改革低于预期。 估值。 公司有一定行业地位和认知度以及股价弹性。由于近期煤价大涨,我们上调了盈利预测。按照目前的煤价,并且假设吨煤成本上涨4%,预计17的每股收益0.25元,市盈率只有28倍,比同样是龙头的公司40倍左右的市盈率低许多。即便考虑市净率,1.3倍16、17年市净率也是比行业平均低的。基于35倍17年市盈率,我们将目标价由6.57元上调至9.10元,维持买入评级。
西山煤电 能源行业 2016-08-03 9.25 6.54 124.58% 11.00 18.92%
11.00 18.92%
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16年上半年归属母公司净利润1.09亿元,同比下降46%,每股收益0.035元。2季度实现归属母公司净利润0.61亿元,环比增长24.7%。煤炭业务利润率、经营现金流改善明显,费用控制良好。我们看好此轮供给侧改革中的受益龙头公司,西山煤电是重要标的。此外,下半年焦煤价格仍有提价空间,作为龙头焦煤公司将受益。基于2.2倍16年市净率,我们维持11.20元的目标价不变,维持买入评级。 支撑评级的要点 16年上半年归属母公司净利润1.09亿元,同比下降46%,每股收益0.035元,符合预期,与行业跌幅相似。每股经营活动现金流改善明显,由去年同期-0.26元增长至0.18元。资产负债率和净负债率分别为64%和63%,与前期相似。 煤炭产量下降13.6%至1,192万吨,煤炭业务毛利率由36%大幅提升至44%,吨煤成本增加8%至200元,吨煤净利9元。 煤炭价格上涨拖累公司非煤产业链,但占比小,对业绩影响有限。电力业务、焦炭业务占毛利润的比例由去年同期的21%和11%下降至12%和4%。非煤业务占毛利润比例只有21%,对业绩拖累不大。 16年2季度实现归属母公司净利润0.61亿元,环比增长24.7%。2季度营业收入为43.43亿元,环比增长2.4%。毛利润率持平,经营利润率由2%增长至2.7%。净利润率由1.15%增加至1.4%,利润率稳步上升,276天工作日政策对业绩和利润率的提升明显。 公司是煤炭上市公司的龙头公司,行业地位和市场认知度都非常高,煤质好,特别是焦煤。上半年焦煤提价两次,累计100元,下半年仍有提价空间。目前山西地区供应收缩相对更紧,山西地区焦煤价格抗跌性强,上涨动能强。目前焦炭价格的上涨有望带动焦煤价格的好转,9/10月煤焦钢产业链消费旺季的带动,焦煤价格仍有上涨动力,特别是山西的焦煤企业。作为最大的焦煤龙头,公司是受益者。 评级面临的主要风险 煤价下跌;成本计提加大;供给侧改革低于预期。 估值 基于2.2倍16年市净率,我们维持11.20元的目标价不变,维持买入评级。
潞安环能 能源行业 2016-08-03 7.81 7.28 74.08% 9.13 16.90%
9.18 17.54%
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16年上半年归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑55%,每股收益0.02元,其中2季度环比1季度净利润增长43%至3,034万元,业绩符合预期。公司是质地优秀的冶金煤公司,管理水平相对较好,成本控制较好。我们认为公司会受益于供给侧改革,山西的冶金煤走势比其他主要产煤地表现更好,抗跌性强。9、10月是钢铁的消费旺季,目前焦炭价格连续上涨,有可能传导至焦煤。此外,公司的股价弹性比较好。我们认为公司是比较好的煤炭标的,而目前估值水平低于行业10%。基于1.7倍市净率,我们将目标价由7.60提升至10.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点 16年上半年归属母公司净利润0.51亿元,同比下滑54.7%,每股收益0.02元,符合预期。资产负债率63%,净负债率28%,财务压力不高。 产能核减,销量大增。报告期生产原煤1,831万吨,同比上涨1.2%;销售商品煤1,744万吨,同比大涨23.8%。今年计划生产3,200万吨,这意味着下半年产量环比减少25%至1,369万吨,同比减少19%。公司在建在产规划产能大于5,000万吨,但目前审查严格,短期很难放量出来,在产的产能利用率只有66%。 煤价下滑26%,吨煤净利3元,关注未来成本是否增加。综合煤价下滑26%至269元/吨,生产成本降3%至187元/吨。生产成本继续下降的空间很有限,随着煤价回升,盈利的好转,留意成本是否会跟随回升,因为之前压缩的非常严重。吨煤毛利下降53.2%至82元。非煤业务占比较小,不考虑非煤业务的拖累,吨煤净利同比下降55%至3元。 16年2季度归属母公司净利润环比上涨43%至3,034万元,每股收益0.01元。2季度的利润率水平全面恢复到15年2季度水平,尽管总体仍然十分低:毛利率环比由23%提升至27%,经营利润率由0.3%提升至0.8%。净利润率由0.9%提升至1.2%。供给侧改革带来业绩的好转比较明显。 公司是质地优秀的冶金煤公司,炼钢用喷吹煤占占产量40%左右,收入超过50%,公司管理水平相对较好,成本控制较好。作为优质的冶金煤公司,我们认为公司会受益于供给侧改革,山西的冶金煤走势比其他主要产煤地表现更好,抗跌性强。9/10月是钢铁的消费旺季,目前焦炭价格连续上涨,有可能传导至焦煤。此外,公司的股价弹性比较好。我们认为公司是比较好的煤炭标的。维持买入评级。 评级面临的主要风险 供应放松,煤价下跌;供给侧改革低于预期。 估值 公司目前估值水平低于行业10%,我们给与其行业平均市净率20%的估值溢价,基于1.7倍16年市净率,将目标价由7.60元提升至10.20元,维持买入评级。
西山煤电 能源行业 2016-04-29 8.28 6.54 124.58% 8.66 4.59%
10.19 23.07%
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公司15年和16年1季度归属母公司净利分别同比下降48%和43%,业绩跌幅小,在煤炭公司中表现较好。公司是焦煤最大的龙头公司,会明显受益于近期煤焦钢产业链提价。此外,作为行业标杆公司市场认知度高,股价弹性好,是供给侧改革的典型受益者与典型题材股。良好业绩、高认知度、股价弹性好、典型题材股、焦煤龙头等多重利好叠加是公司股价能脱颖而出的原因。基于2.2倍16年市净率,我们将目标价由8.00元上调至11.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点 15年业绩表现较好。公司报告期内实现归属母公司净利润1.41亿元,同比下降48.4%,基本每股收益0.04元。营业收入同比下降23.5%至186.58亿元,毛利润同比下降8.6%至60.37亿元。毛利率由27.1%上升至32.4%,主要由于生产成本大幅减少。经营利润率由1.8%下降至1.5%,净利润率由1.1%下降至0.8%。期间费用率由24%增长至26.76%,其中管理费用降低27.1%至17.69亿元主要由于职工薪酬大幅下降30%。 吨煤生产成本大幅下降42%是业绩表现较好的主要原因:15年煤炭产量下降0.3%至2,789万吨,销量下降6%至2,568万吨。煤炭综合售价下降21%至361元。煤炭生产成本大幅下降42%至147元/吨,吨煤毛利逆势上涨3.2%至214元/吨,煤炭业务的毛利率由42.8%提升至55.0%。较好的成本控制是公司业绩较好的直接原因,我们预计这其中有职工薪酬的下降等客观原因也有往年大幅计提成本下的业绩释放。公司生产成本中,人工成本高达占比50%,供给侧改革如能转岗分流人员到位,公司的成本将继续下降,利好业绩超预期空间。 16年1季度业绩表现较好,归属净利润同比下降43%,每股收益0.02元。主营业务收入同比下降5.6%至42亿元,跌幅较少,这是业绩较好的主要原因。主营业务成本同比下降2.8%至31亿元。净利润率由3.2%下降至2%。 2016年公司计划煤炭产量与2015年基本持平。2*60万千瓦的古交三期电厂预计会在17年投产,原打算在16年投产,但证照现在还没有办下来。 公司是焦煤最大的龙头公司,会明显受益于此轮煤焦钢产业链提价。此外,公司被市场认知度最高,是供给侧改革的典型受益者与典型概念股。 评级面临的主要风险 煤价继续下跌。供给侧改革低于预期。 估值 基于2.2倍16年市净率,我们将目标价由8.00元上调至11.20元,维持买入评级。
盘江股份 能源行业 2016-04-28 11.31 10.18 142.21% 11.23 -0.71%
11.23 -0.71%
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15年归属母公司净利润0.23亿元,同比下降92%,每股收益0.01元,符合预期。公司所处贵州省小煤矿多,未来总体淘汰规模较大。公司周围省份小煤矿、落后、不安全产能多,属于去产能比较容易的地区,供应收缩前景较好,公司区位优势比较明显。公式是焦煤龙头企业,历史上相比其他国企煤炭公司更加追求盈利,目前公司正在推进员工持股计划等混改政策,意识相对超前,积极转型,发展煤层气、电力等业务,题材丰富,股价弹性大。公司受益于近期煤焦钢产业链的持续提价,我们认为是板块首选标的之一。基于4.3倍16年市净率,将目标价由10.16元上调至14.90元。维持买入评级。 支撑评级的要点 15年实现归属母公司净利润0.23亿元,同比下降92.4%,每股收益0.01元,基本符合预期,费用较好控制。16年1季度净利润同比下降735%亏损1.06亿元,每股收益-0.06元。15年煤炭产量减少7%至925万吨,综合煤价下降26%至470元,生产成本同比下降2%至298元。电力业务由于停产技改收入大幅减少98%。 2016年生产经营任务:原煤产量1,090万吨,同比增加18%;商品煤产量800万吨,其中精煤400万吨,同比增长20%,混煤400万吨,同比增长2%;营业总收入35.47亿元,同比减少13%。 在建规划煤炭项目1,500万吨,是现有产量的1倍多,330万吨产能有待释放产能。公司公告变更会计政策,通过延长固定资产折旧年限可增加16年净利润1.2亿元。这将为16年在盈亏平衡附近的公司业绩提供一定保障。 受益于所在区域更明显的供给收缩:作为西南地区最大的煤炭企业和焦煤龙头企业,公司所处贵州省小煤矿多,未来3-5年计划淘汰7,000万吨产能,约占15年煤炭产量的41%,当然贵州还会上新的产能替换原有落后产能。但总体淘汰规模较大。公司周围省份不是产煤大省,且小煤矿、落后、不安全产能多,属于去产能比较容易的地区,供应收缩前景较好。公司区位优势比较明显。 公司是焦煤龙头企业,历史上相比其他国企煤炭公司更加追求盈利,目前公司正在推进员工持股计划等混改政策,意识相对超前,积极转型,发展煤层气、电力等业务,题材丰富,股价弹性大。公司受益于近期煤焦钢产业链的持续提价,我们认为是首选标的之一。 评级面临的主要风险 煤价下跌;贵州矿难频发,安全生产受到一定挑战。 估值 基于4.3倍16年市净率,我们将目标价由10.16元上调至14.90元。维持买入评级。
陕西煤业 能源行业 2015-05-05 10.01 8.53 64.43% 12.49 24.40%
12.45 24.38%
详细
14年净利润同比下降72.7%至9.52亿元,与行业平均降幅相似。相比绝大多数煤炭公司,未来看点较多,是煤炭股较好的标的:1)触网,供应链金融,创新业务模式;2)有望受益于国企改革,改善空间大;3)在建小保当矿井确定为国家级智慧煤矿示范项目,要建设世界上最先进的智慧型现代化煤矿,前景较好;4)铁路运力改善带来的销售结构优化,盈利能力改善将有看头。公司煤种品质较好、区位优势明显、赋存条件较好,配合铁路运力的提升,未来竞争力将不断提升;5)次新股,除去战略投资者,实际流通市值小,股价弹性好。相比其他题材性煤炭股的估值,基于4.6倍15年市净率,我们将目标价由8.00上调至12.80元,评级由谨慎买入上调至买入。 支撑评级的要点 14年净利润同比下降72.7%至9.52亿元,与行业平均业绩降幅相似。净利润率2.8%,高于行业平均。产量下降1.1%至1.2亿吨,销量增长2.3%至1.3亿吨。售价下降17%至261元,吨煤成本减少7%至181元,吨煤毛利80元,吨煤净利28元。占销量53%的陕北矿区盈利情况表现较好,吨煤净利50元,净利润率26%。 销售结构进一步优化,亏损渭北矿区占比减少,高盈利陕北矿区占比加大,未来将更有看头。14年亏损的渭北矿区销量减少8.3%至1,950万吨,占自产煤销量比由21.7%下降至19.6%,盈利较好的陕北矿区销量增长8.2%至5,241万吨,占比由49%提升至53%。14年新增铁路运力较小,随着未来新投产铁路运力的增大及清理亏损矿区的深入,销售结构优化更有看头。 15年1季度净利润同比下降148.6%至-2.91亿元,受到成本控制欠佳、营业外支出、财务费用大幅增长的拖累。 相比绝大多数煤炭公司,未来看点较多,是煤炭股较好的标的:1.推进陕西煤炭交易中心:触网,供应链金融,创新业务模式。2.有望受益国企改革进程加快。陕煤化集团是陕西特大型国有企业,目前拥有电力、煤化工、煤制烯烃、煤制油等丰富资产,国企改革进程有望加快,作为旗下唯一的上市公司,未来发展改善空间较大。3.在建的小保当矿井被国家能源局确定为国家级智慧煤矿示范项目,要建设世界上最先进的智慧型现代化煤矿,推动煤矿安全生产形势根本好转和企业转型升级。距离不远的红柳林煤矿出色的盈利能力使得对更胜一筹的小保当煤矿拥有较好期待。目前能否通过国家核准是决定其产量释放的最重要的环节。4.铁路运力改善带来的销售结构优化,盈利能力改善将有看头。此外,公司煤种品质较好、区位优势明显、赋存条件较好,配合铁路运力的提升,未来竞争力将不断提升。5.次新股,除去战略投资者,实际流通市值小,股价弹性好。 评级面临的主要风险 改革求变步伐较慢;国家控制产能政策影响后续煤矿投产。 估值 相比其他题材性煤炭股的估值,基于4.6倍15年市净率,我们将目标价由8.00元上调至12.80元,评级由谨慎买入上调至买入。
*ST新集 能源行业 2015-04-23 10.47 12.48 460.00% 11.36 8.50%
19.04 81.85%
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国投新集 14年归属母公司净利润-19.69亿元,每股收益-0.77元,由微利转向全面亏损。除了售价下降外,成本和费用控制不佳是导致大幅亏损的主要原因之一,近年来每年吨煤成本几乎均有大幅提升,且为刚性难控制。14年吨煤净利为-102元。净资产负债率高达163%,15年将进一步攀升。随着煤市低迷程度加深,15年公司的亏损无疑将进一步加剧,国企改革动力、预期、迫切性越来越强。对比实际控制人已经实施的重组的公司及它们靓丽的股价表现,国投新集值得期待。我们将目标价由8.20元提升至13.20元,将评级由谨慎买入上调至买入,建议重点关注。 支撑评级的要点 公司 14年归属母公司净利润-19.69亿元,每股收益-0.77元,同比降低9,788.6% ,与之前业绩快报公布数据吻合。营业收入同比降低 16%至65亿元(煤炭销量下降4%至1,634万吨,煤价下降12%至375元)。 成本和费用控制不佳是导致亏损的主要原因之一。由于老旧矿区多、地质条件复杂较差等带来的修理、坍塌等刚性费用大幅上升46%和95%。吨煤成本上升7%至337元。近年几乎每年公司吨煤生产成本都有大幅攀升(10、11、13、14年分别增长14%、11%、7%、7%)14年吨煤净利为-102元。 14年负债率进一步攀升,15年将继续攀升。14年净资产负债率由13年的123%大幅攀升至163%,财务费用占营业收入比例高达11%。每股经营性现金流为-0.45元。随着煤炭市场低迷程度加深,公司亏损加剧,现金流进一步恶化,公司在在建矿、电力、煤层气等领域进一步布局,我们认为15年的负债率将进一步攀升。 实际控制人旗下其他上市公司重组已经部分完成,股价表现强劲。实际控制人国家投资开发公司是2014年7月央企四项改革的首批试点单位,旗下5家A 股上市公司中的国投中鲁(600962.CH/人民币19.39,未有评级)、中纺投资(600061.CH/人民币28.63, 未有评级)已经于去年年底披露了重组方案,股价翻了2-5倍。后其余3家国投电力(600886.CH/人民币12.55, 未有评级)、中成股份(000051.CH/人民币27.10,未有评级)、国投新集的改革预期也较强,近期股价均有较好表现。值得注意的是国投新集和已经披露资产重组的国投中鲁、中纺投资均为亏损公司。这让市场对国投新集的预期向好。 业绩专题材股关系不大,反而有负相关性。业绩好坏与像国投新集这样的典型国企改革概念股的走势关系已经不大,甚至公司亏损的程度越深,负债越重,改革的预期会更强烈。这成为15年比较典型的煤炭股投资逻辑。 评级面临的主要风险 国企改革进展缓慢或者方案欠佳,低于预期。 估值 基于 8倍15年市净率,我们将目标价由8.20元上调至13.20元,将评级由谨慎买入上调至买入。
阳泉煤业 能源行业 2015-04-15 10.70 6.16 158.11% 12.04 12.52%
13.65 27.57%
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14 年归属母公司净利润7.91 亿元,同比下降15.4%,每股收益0.33 元,好于预期,主要是成本计提大幅减少,14 年产量增长0.9%,但主营成本下降22%,成本大幅下降抵消了煤价下跌,利润率水平逆势保持稳定。公司毛利率低(14 年17%),而吨煤成本绝对值高(14 年为295 元),因此业绩对成本的敏感性很大,15 年成本如何计提是影响业绩很大的因素。 主要看点在集团和公司的国企改革。去年年底以来公司改革和资本运作步伐明显加快,特别是在山西煤炭上市公司中表现比较突出。目前主要通过与集团间优质资产置换,从而形成新的增长点。集团的转型升级之路正在积极推进中。这为未来公司的改革之路注入了活力和动力。基于2.2 倍15年市净率,约行业平均市净率的15%的溢价,将目标价由8.46 元上调至12.30 元,将评级从谨慎买入上调至买入。 支撑评级的要点. 14 年归属母公司净利润7.91 亿元,同比下降15.4%,好于预期,主要是成本计提大幅减少,14 年产量增长0.9%,但主营成本下降22%。 第四季度归属母公司净利润环比大幅攀升445%是14 年业绩超预期的主要原因(第四季度生产成本环比大幅下降35%是业绩超预期的主因)。 成本大幅下降抵消了煤价下跌,利润率水平逆势保持稳定。与行业利润率水平明显下降不同的是,由于公司成本计提大幅减少完全抵消了煤价的下跌,公司整体利润率水平维持稳定。毛利率由16%上升至17%,经营利润率由5.5%下降至4.4%,由于有效所得税率由50.4%下降至29.3%。净利润率由3.6%上升至3.8%。 由于公司毛利率低(14 年17%),而吨煤成本绝对值高(14 年为295元),因此业绩对成本的敏感性很大。公司15 年成本如何计提是影响业绩很大的因素。 15 年产量增长较快。我们小幅下调了公司15 年煤炭产量至3,500 万吨,同比增长13%,比公司计划的低104 万吨。相对13、14 年各1%的产量增长,15 年产量增长较快,主要来自整合技改矿的投产。 主要看点在集团和公司的国企改革。去年年底以来公司改革和资本运作步伐明显加快,特别是在山西煤炭上市公司中表现比较突出。目前主要通过与集团间优质资产置换,从而形成新的增长点。集团的转型升级之路正在积极推进中。这为未来公司的改革之路注入了活力和动力。 评级面临的主要风险. 煤价继续下跌;成本费用控制不利;改革低于预期。 估值. 基于2.2 倍15 年市净率,约行业平均市净率的15%的溢价,将目标价由8.46 元上调至12.30 元,将评级从谨慎买入上调至买入。
潞安环能 能源行业 2015-04-02 9.26 7.70 84.19% 15.20 25.93%
12.63 36.39%
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2014 年实现归属母公司净利润9.82 亿元,同比下降35.8%,每股收益0.43元,相比其他煤炭公司60%左右的业绩降幅,公司的业绩不错。积极有效的成本控制起了较大作用。我们认为不管是成本控制、业绩、还是改革求变等的态度都比较积极。不管是市盈率还是市净率,公司估值都不贵,基于1.7 倍15 年行业平均市净率,我们将目标价由9.18 元提升至14.05 元,维持谨慎买入的评级。 支撑评级的要点. 2014 年实现归属母公司净利润9.82 亿元,同比下降35.8%,每股收益0.43元,与业绩快报相符,相比其他煤炭公司60%左右的业绩降幅,公司的业绩不错。 公司成本控制较好,产量增长3%,通过一系列积极的降成本战略,营业成本下降10%,期间费用率由25%下降至22%,其中管理费用大幅下降28%。毛利润率由36%下降至31%,经营利润率由10%下降至7%,净利润率由8%下降至6%。总体成本控制、利润率的降幅好于同业。 2014 年煤炭产量3,814 万吨,同比增长3%,煤炭销量3,318 万吨,同比增长8%。综合煤炭售价434 元,同比下降23%,吨煤生产成本247 元,同比下降11%。忽略占比不高的焦炭业务,吨煤净利下降38%至26 元。 根据目前的煤价表现,我们认为15 年公司综合煤炭售价同比下降7.5%至402 元。预计15 年成本将继续下降,但幅度缩小。资源税增长的数额与政策性成本下降的数额基本相抵消。 公司称争取 15 年煤炭产量达到4,000 万吨,即5%的增长。预计主要是整合矿的放量。15 年的工作计划中谈到加快集团成熟矿井资产注入步伐以及在15 年资金需求的项目中也谈到拟收购潞安集团煤矿资产和焦化项目。公司2006 年上市时承诺2016 年前逐步把集团煤炭资产注入上市公司,到目前只有不到两年的时间。预计未来注入的步伐有可能加快。 评级面临的主要风险. 成本控制不佳,资产注入进展受阻,国企改革进展缓慢。 估值. 基于 1.7 倍15 年行业平均市净率,我们将目标价由9.18 元提升至14.05元,维持谨慎买入的评级。
国投新集 能源行业 2014-11-06 4.75 4.73 111.91% 5.89 24.00%
7.12 49.89%
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2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,其中第三季度每股收益-0.17元,环比持平,符合预期。净资产负债率135%。15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股可能比绩优股具有更多投资机会。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 2014年1-9月归属母公司净利润同比由-2,780万元下滑至-11亿元,每股收益-0.42元,符合预期。业绩大幅下滑的主要原因是煤价的下跌以及成本的增长。 报告期内利润率水平下滑严重,毛利率下降16个百分点至1%,经营利润率下降21个百分点至-21%,净利率由-1%降至-22%。净资产负债率由中报的134%增长至135%。 高瓦斯矿,地质条件复杂和经营特征决定成本费用下降空间有限,与去年同期相比,大部分煤炭公司吨煤生产成本出现下降,但公司吨煤成本不降反升,是除了煤价外,导致亏损加大的重要原因。今年以来,尽管亏损明显扩大,收入下降11%下,管理费用仍有5%的增长,未来经营管理体制方面可改善的空间较大。 公司14年3季度归属母公司净利润环比稳定在-4.4亿元,每股收益-0.17元,环比基本持平。期间费用率稳定在21%。表现尚可。 15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。 评级 面临的主要风险 国企改革进展缓慢,低于预期。 估值 基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。
盘江股份 能源行业 2014-11-05 8.39 6.39 52.09% 10.87 29.56%
13.97 66.51%
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14年1-9月归属母公司净利润3.72亿元,同比上升4%,每股收益0.225元。第三季度净利润环比下降37%,好于预期,主要由于冲回计提的煤炭价格调节基金导致营业税金及附加由支出7,200万元转为收入3,700万元,公司明显受益于清理涉煤收费。总体公司的盈利能力较强,区域需求明显好于其他地区,4季度是公司销售旺季,预计业绩仍将向好。未来公司业绩向好,矿难影响逐渐消退,公司将是国企改革的典型题材股,具有一定催化剂。基于35倍14年市盈率,我们将目标价由8.16元上调至9.45元,将评级由持有上调至谨慎买入。 支撑评级的要点。 2014年1-9月实现归属母公司净利润3.72亿元,同比上升4%,每股收益0.225元,好于预期。公司可以录得净利上涨主要是去年同期的业绩基数较低(矿难引发煤矿停产),以及营业税金及附加大幅减少1.46亿元。 7-9月实现净利润1亿元,每股收益0.06元,环比下滑37%,好于预期,主要由于冲回计提的煤炭价格调节基金导致营业税金及附加由支出7,200万元转为收入3,700万元。由于结算方式由煤款与运费结算,改为一票结算方式,铁路运费由原来的客户承担改为公司承担,3季度期间费用率环比大幅上升7个百分点至26%,尽管如此,经营利润率由12%下降至8%,净利润率由11%下降至8%。在众多煤炭公司3季度净利润率不到1%的情况下,公司显示了较好的盈利能力。 管理费用率高达15%,与业绩敏感度大,1个百分点变化将带来13%的净利润变化,但3季度没有出现下降趋势,反而有所增高,或仍有压缩空间。 4季度是公司的销售旺季,历史4季度业绩通常较好。我们认为公司所在地域需求较好,公司盈利能力较强,公司所在贵州省可清理税费的空间较大,预计4季度业绩有望向好。 国企改革比较明确的煤炭标的,建议关注贵州国企改革对公司的影响。 评级面临的主要风险。 贵州矿难频发,安全生产受到一定挑战;成本费用控制不利。 估值。 基于35倍14年市盈率(行业平均市盈率80倍),我们将目标价由8.16元上调至9.45元,将评级由持有上调至谨慎买入。
潞安环能 能源行业 2014-09-01 8.60 5.15 23.16% 9.28 7.91%
10.74 24.88%
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公司上半年实现归属母公司净利润4.76亿元,同比下滑50%,每股收益0.21元,表现较好。综合煤价下跌23%,产量上涨3%至1,779万吨。上半年净利润率6%(2季度净利润率5%),吨煤净利27元,净资产收益率2.7%,总体盈利指标和抗风险能力好于同业,特别是山西的煤炭公司。 近几期的业绩来看,表现较好,跌幅小于同业。从市盈率和市净率看,与同业比较,公司的估值都不贵。基于1.2倍14年市净率,我们将目标价由8.25元提升至9.40元,维持谨慎买入的评级。
陕西煤业 能源行业 2014-08-28 4.36 3.28 -- 5.48 25.69%
6.95 59.40%
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公司14年上半年归属母公司净利润8.26亿元,同比下跌69%,摊薄后每股收益0.08元。自产煤综合煤价下跌18%,吨煤成本增长1.15%,业绩中规中矩,总体利润率下滑程度与行业平均相似。但吨煤净利30元左右,净资产收益率2.4%,总体盈利能力仍好于大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 14年1-6月实现归属母公司净利润8.26亿元,同比下降69%,折合摊薄后每股收益0.08元,符合业绩快报。毛利率由43%下降至35%,经营利润率由27%下降至11%,净利润率由14%降至4%。总体降幅与行业相似,但绝对值好于大多数煤炭公司。净资产收益率2.4%。 14年上半年产量增长0.6%至5,758万吨,陕北矿区产量增长7.8%至3,089万吨,产量占比由50%提升至54%。铁路销量占比41%,与去年同期持平。自产煤价格下降18%至223元,生产成本增加1.15%。吨煤净利30元左右。 尽管公司渭北、彬长矿区表现低于预期,但总体盈利情况(吨煤净利、净资产收益率等)仍好于绝大多数煤炭公司,特别是山西的煤炭公司。 即便考虑目前的限产、减产政策,预计公司下半年的产量将与上半年变化不大。如果政策严格、持续执行,可能会对未来陕北矿区产量不利,但是供应的减少可能会带来价格的好转(上半年公司陕北矿区煤价下跌23%,较大的跌幅背后是当地总体煤炭供应的较快增长),因此对公司盈利影响不如想象中大。 小保当(1期1,500万吨,2期1,300万吨)是未来公司最重要的增长点,1期手续已经拿到,目前建设正常,预计15年建成投产,16年开始贡献产量。2期争取15年内拿到手续,17年释放产量(2期与1期的建设部分重合,建设期会较快),这比原计划1、2期15年开始释放产量有所延后。因此公司产量的释放加速期将由原计划的15年拖后至16年。 14、15年公司煤炭产量基本稳定。 评级面临的主要风险。 政策趋紧,审批延后,投产进度延后。 短期催化剂不多。 未来陕北煤炭潜在供应增长力较大。 估值。 基于1.4倍15年市净率,我们将目标价由4.80元上调至4.92元,维持谨慎买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名