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袁琳

中银国际

研究方向: 银行

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农业银行 银行和金融服务 2011-05-02 2.58 1.71 27.78% 2.58 0.00%
2.58 0.00%
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农行1季度净利润同比增长36.4%,基本符合我们和市场的预期。1季度手续费收入超预期,同时成本收入比有明显下降,虽然拨备超预期增长,但资产质量的改善说明拨备主要是预防性提取。未来的风险在于较低的资本充足率和活期存款占比下降导致加息的正面效应减弱。调高目标价格但维持评级不变。 季报要点 1季度2.79%的净息差水平符合预期,但由于总资产增速相对较低,导致净息收入略低于预期。较高的手续费收入以及较低的营业费用使得拨备前利润高于我们预期。 尽管拨备高出预期,但不良贷款率和不良贷款余额的下降表明资产质量仍在改善,我们认为未来农行拨备压力较小。 贷款增速高于行业平均,贷存比有提升空间,资产流动性较好,因此未来净息差有望随着结构的改善继续提高。 主要风险:较低的资本充足率,活期存款占比下降。 估值 农行A股按照2011年的预测值计算的市盈率和市净率分别为8.04倍和1.52倍,基本和五大行平均值持平,但考虑到农行较高的增长速度和较高的净资产收益率,其应享受一定的溢价。按照2011年1.8倍的市净率,我们将A股目标价格由3.29元上调至3.42元,维持买入评级;将H股目标价格从4.58港币调高到4.78港币,相当于2.15倍2011年市净率,较目前工行、建行的H股平均估值高出5%。由于H股估值吸引力较低,维持持有评级。
民生银行 银行和金融服务 2011-05-02 5.51 2.91 -- 5.57 1.09%
5.57 1.09%
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2011年1季度民生银行实现归属母公司净利润62.1亿元,同比增长45.5%,同我们的预期基本一致。在资金成本上升和同业规模大幅扩张的情况下,1季度净息差表现一般。但是,在贷款规模受限的情况下,商贷通业务仍然发展较快。此外,在资产质量改善的情况下,该行出于审慎的考虑大幅提高拨备费用。考虑到该行估值水平仍然具有一定的安全边际,资产结构在加息周期中具有优势,我们仍然维持对该行A、H股的买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2011-04-07 12.92 9.96 48.93% 13.94 7.89%
13.94 7.89%
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2010年招商银行实现净利润257.7亿元,同比增长41.3%,比我们的预期略高1.8%,主要原因是手续费收入较我们的预期偏高,并且拨备费用较我们的预期偏低。在贷款收益率和存款成本两方面优势的推动下,该行2010年四季度的净息差环比大幅上升22个基点达到2.76%。展望未来,我们预计该行的净息差仍然会有超越板块的表现,该行的经营风格将更加审慎而稳健,业务发展更加精耕细作,我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。
农业银行 银行和金融服务 2011-04-04 2.42 1.64 23.08% 2.63 8.68%
2.63 8.68%
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年报要点 农行的净息差在 2010年逐季回升,尤其在四季度,净息差环比三季度提升了约15个基点。农行2010年下半年的平均存款利率由上半年的1.28%下降至1.23%左右,而平均贷款收益率则由上半年的5.16%提升至下半年的5.27% 三农金融业务贷款增速高于全行 6.3个百分点,在资产规模的快速扩张下,成本收入由2009年的50.47%快速下降至2010年的47.69%,三农业务的盈利能力得到改善。三农业务不良贷款率下降至2.51%,拨备覆盖率则提升至159.92%,提前达到了监管部门的要求。 手续费同比增长 29.4%,银行卡、咨询顾问费、结算清算以及电子银行业务均实现强劲增长。 主要风险:房地产相关贷款占比较高,如果房价大幅下跌,资产质量面临风险。 估值 目前农业银行A股股价相当于1.44倍2011年市净率,7.59倍2011年市盈率;H 股股价相当于1.92倍2010年市净率,10.10倍2011年市盈率。我们认为未来只要中国宏观经济不出现系统性风险,农行的盈利能力在三农业务带动下仍将持续改善。维持A 股买入评级和和H 股持有评级不变,分别上调A 股和H 股目标价至3.29元人民币和4.58港币。
浦发银行 银行和金融服务 2011-04-01 9.61 5.43 30.70% 10.59 10.20%
10.59 10.20%
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2010年浦发银行实现净利润191.77亿元,同比增长45.1%,与其之前发布的业绩快报一致。浦发银行在去年10月份完成再融资后资产规模快速扩张,但四季度净息差环比下滑。浦发银行手续费收入保持高速增长,未来发展空间仍然较大。维持买入评级。 年报要点 融资完成后,浦发银行在四季度加快了资产扩张势头。截至2010年末,浦发银行贷款余额增长23.4%;存款增长26.5%;总资产增长35.0%。 在资产快速扩张的同时,由于贷款在生息资产中的比重下降以及存款成本上升,浦发银行四度净息差环比三季度下滑了约10个基点。 手续费净收入同比增长83.4%,尤其是咨询顾问费、代理业务、结算清算等业务表现抢眼。2010年手续费手续占比提升至8.1%,但与其他银行相比仍然很低,未来的发展潜力巨大。 在营业收入大幅增长的情况下,浦发银行四季度的营业费用保持了稳定,2010年全年的成本收入比由2009年的37.0%大幅下降至33.7%。 浦发银行四季度不良实现双降,同时,拨备覆盖率由三季度的307.8%提升至年末的380.6%,在上市银行中处于最高水平。 主要风险:地方融资平台贷款资产质量恶化;资本成本上升过快。 估值 目前浦发银行股价相当于约1.33倍2011年市净率,或7.65倍2011年市盈率,相比其接近19%的净资产收益率水平,估值具有吸引力。维持对浦发银行的买入评级,给予目标价格16.68元。
民生银行 银行和金融服务 2011-03-30 4.94 2.66 -- 5.63 13.97%
5.63 13.97%
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2010年民生银行实现归属母公司净利润175.8亿元,同比增长45.2%,高于我们和市场之前的预期。民生银行2010年四季度实现单季度净利润45.74亿元,环比增长10.5%,在净息差提升的带动下净利息收入实现季度环比上升8.4%。考虑到该行未来较好的净息差表现和盈利能力的提高,我们将2011-2012年的每股收益从之前的0.76元和0.86元上调至0.82元和0.91元。维持对该行A、H股的买入评级。
中国银行 银行和金融服务 2011-03-29 2.87 1.87 29.48% 2.97 3.48%
2.97 3.48%
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中国银行2010年实现净利润1,044亿元,同比增长29.2%,略高于我们的预测。中行的净息差在四季度加速上升,同时外币业务净息差也出现回升迹象。同时,手续费收入在人民币国际化推动下继续保持高速增长。我们认为随着欧美经济逐渐步入加息周期,未来中国银行的净息差有望快速回升,维持A股和H股买入评级。
民生银行 银行和金融服务 2011-01-11 4.56 2.54 -- 4.67 2.41%
5.44 19.30%
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支撑评级的要点 此次定向增发募集215亿后,我们预计该行今年年底的资本充足率将由10.7%提高至12.1%,核心资本充足率将由8.2%提高至9.6%。 虽然此次融资将使该行今明两年的每股收益分别摊薄7.4%和6.6%,但是长期来看,资本金得到补充后的民生银行将有更强大的动力扩展业务。 作为首先完成第二轮融资且对市场冲击较小的民生银行可能会在股价上有超越整个板块的表现。 展望未来,一方面该行的息差扩张可能优于其它银行,对加息的相对敏感和商贷通业务的持续增长都会有利于息差的扩大;另一方面商贷通业务的风险仍然处于较低的时期,风险调整后的收益值得期待。 影响评级的主要风险 若宏观经济增速放缓,商贷通业务所对应的微小企业面临较高风险;人工成本的上升可能侵蚀利润增长。 估值 考虑到A股的定向增发,民生银行目前A股的价格分别相当于1.15倍和1.01倍的2011年和2012年预测市净率,处于全行业的最低水平。考虑到该行的息差表现在未来仍可能优于其他银行,商贷通业务仍然会对业绩产生持续的贡献,我们维持对该行A、H股的买入评级。
中信证券 银行和金融服务 2010-12-01 12.23 -- -- 12.83 4.91%
14.09 15.21%
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中信证券(600030.SS/人民币15.51,买入)公布其第三季度净利润人民币15.66亿元,较二季度环比增长9.5%。公司三季度业绩最大亮点是自营业务表现出色,投资净收益大幅上升729.7%,公允价值变动净收益扭亏为盈,较二季度相比增加2.85亿元。此两项收入的增加,为净利润总额的增加做出了巨大贡献。但是,除了自营业务的出色表现,公司的其它业务方面仍存在一些不足。三季度公司证券承销业务收入环比下降40.2%,三季度公司一共参与了三家公司的IPO,其中两家在上交所,一家在中小板。同时,经纪业务和资产管理业务的收入均与二季度基本持平。公司交易额和市场份额稳中略有上升,累计市场份额由2010年6月份的8.44%升至9月份的8.53%。从估值角度看,公司7-9月每股收益0.14元,公司目前的股价相当于1.5倍和1.3倍的2010年和2011年的预期市净率。对应市盈率分别为16倍和12倍,估值存在一定吸引力,考虑到公司近期在全国范围内新设5家营业部的方案获批,对未来公司的经纪业务会带来正面影响,同时公司自营业务出色,如果四季度大盘继续上扬,公司将继续从中获益。我们维持对公司的买入评级。
招商银行 银行和金融服务 2010-11-03 13.31 9.96 48.93% 14.22 6.84%
14.22 6.84%
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2010年1-9月招商银行实现净利润206亿元,同比增长57.4%,几乎与我们的预期完全一致。在生息资产收益率提升的推动下,该行二季度的净息差环比上升4个基点达到2.54%。但是由于资金成本有所上升,息差上升的速度较前两个季度明显减弱。该行三季度仍然继续调整资产结构,推进二次转型,但拨贷率有所下降,我们维持对该行A股和H股的评级和目标价不变。
光大银行 银行和金融服务 2010-11-01 4.04 2.76 88.52% 4.61 14.11%
4.61 14.11%
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光大银行宣布1-9月的净利达到101亿,同比增长71.3%,1-9月份业绩占我们预期的84.8%。鉴于对光大净息差和未来盈利增长的乐观看法,我们给与2.27倍的合理市净率,基于11年净资产值得到的目标价格5.03元,首次评级买入。 季报要点 光大3季度实现净利32亿,三季度净利略高于我们预期的主要原因是净利息收入超预期。我们同时看到公司的不良贷款率已下降到0.87%,拨备/总贷款的比率也达到2.31%。未来拨备压力较小。 光大的净息差过去一直低于股份制银行平均水平,贷款收益率不高和资金运用效率低是主要原因,目前情况已有所改善。展望未来,预计光大的贷款收益在银行重视和明年趋紧的货币政策下有望减少和同业的差距,而货币市场利率上升也有利于光大生息资产收益率的上升。净息差有望从今年的2.31%上升为2.36%。 光大银行在业务创新方面有一定的优势,从而在零售业务和中间业务相比招行外其他股份制银行具有相对优势;未来中间业务有望保持较快增长。 主要风险:网下配售新股11月18日上市,未来央行非对称加息以及大幅提高存款准备金率,定价能力无法提高,占比较高的中长期贷款重新定价慢。 估值 光大银行按照2010年预测值计算的市盈率和市净率分别为14.56倍和2.31倍,高于股份制银行平均12.6倍和1.9倍的水平,我们认为溢价的主要原因是未来增长前景看好以及低流通市值带来的溢价。未来随着部分网下配售股的上市,流通市值溢价将有所减弱,但增长溢价仍将存在。我们对其给予5.03的目标价,首次评级买入。
农业银行 银行和金融服务 2010-11-01 2.44 1.74 30.34% 2.55 4.51%
2.55 4.51%
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尽管农业银行3季度的利润略低于我们预期1.4%,但拨备前利润高于我们预期2%。农行净息差环比上升9个基点,成本收入比下降。我们认为未来农行将持续受惠于中国城镇化建设,资产质量可能好于以前预期,将2011和12年盈利预测分别上调4.1%和5.3%。目前的估值具备吸引力,将A股目标价格由3.31元人民币上调到3.49元人民币,H股维持4.37港币目标价格,将A股评级提高到买入,维持H股持有评级。
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