公司于2013年8月29日发布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入204.67亿元,同比增长2.28%;营业利润13.87亿元,同比下降2.85%;归属上市公司股东净利润11.86亿元,同比下降4.65%;基本每股收益0.59元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入121.21亿元,同比增长16.76%,环比增长45.22%;营业利润8.59亿元,同比增长43.40%;归属上市公司股东净利润7.12亿元,同比增长43.16%;折合每股收益0.36元,二季度业绩超出市场预期。 核心观点。(1)公司收入下降趋势扭转,二季度同比、环比均出现快速增长;(2)二季度净利润增速超过收入增速的主要原因是期间费用率下降1.49个百分点;(3)上半年毛利率水平同比下降1.23个百分点,但单季度下降趋缓;(4)产量方面,上半年发电设备产量1770.5万千瓦,同比增6.97%,二季度单季度水轮发电机和汽轮发电机产量分别同比增27.23%和53.99%,成为收入超预期的最主要原因;(5)新增订单202亿元,同比下降8.18%,新能源和水能环保业务新增订单出现下降,尤其水能及环保业务二季度新增订单不足1亿元,在手订单维持在1400亿元以上。 盈利预测与投资评级。二季度产量、盈利表现超出预期,我们预计2013-2015年EPS分别为1.26元、1.45元、1.63元,综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响,按照2013年10倍PE,对应目标价12.60元,维持“增持”评级。 风险提示。火电、风电业务的持续下滑;海外市场开拓低于预期;核电新项目招标进展。

公司于2013年8月23日发布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入20.24亿元,同比增长13.16%;营业利润2.19亿元,同比增长7.94%;归属上市公司股东净利润1.98亿元,同比增长3.29%;归属于上市公司股东扣非净利润1.81亿元,同比增长0.70%;经营性现金流达1.35亿元;每股收益0.23元,低于市场预期。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入9.38亿元,同比增长10.43%,环比下降13.62%;营业利润6684.05万元,同比下降10.62%;归属上市公司股东净利润6880.48万元,同比下降14.74%;折合每股收益0.08元。 盈利预测与投资评级。未来两年是公司的战略机遇期,看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能扩张从1700到3000万kVAh明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,很好的消化产能。我们略调低公司2013-2015年EPS至0.58元、0.80元、1.02元,按照2013年25倍PE,目标价14.50元,维持“买入”投资评级。 风险提示。(1)铅价波动风险;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。 公司2013年半年报分析: 1、铅价下跌、商用车开工率偏低,导致业绩增速下滑,二季度毛利率大幅下降。公司上半年营业收入同比增长13.16%,收入增速下滑;净利润同比基本持平;毛利率20.11%,同比降低0.89个百分点。从单季度角度看,二季度营业收入同比增长10.43%;营业利润及净利润分别同比下降10.62%、14.74%;二季度毛利率下降至17.63%,是2011年以来最低单季毛利率。 公司业绩增速下降的主要原因:一方面由于蓄电池主要原材料铅价处于持续下跌态势,公司电池售价采用铅价联动,铅价下跌使得主营业务收入增幅低于销售量增幅。根据长江现货铅价统计,自2012年三季度以来,铅价呈持续下跌趋势,到2013年6月底跌至13800元/吨,2013年三季度以来,铅价呈现明显触底回升趋势,预计公司三季度电池平均售价也将有所回升。另一方面,用于商业用途的车辆开动率偏低,致蓄电池更换频率降低,导致盈利水平低于年初预期。 2、启停电池进入沃尔沃供应链,国内启停电池有望普及。报告期内,公司研发部门的研发能力得到进一步提升,特别是AGM启停产品,为高端车型配套做好了前期准备。沃尔沃公司现场审核已通过,已选定我司为其AGM电池供应商;郑州日产、海马公司及东风乘用等AGM电池项目也在进行中。 目前生产“启停系统”的厂商主要有博世等零部件厂商,同时整车厂商也有不少涉足这一技术。启停系统在欧洲出现的时间较早,PSA、宝马也、马自达、菲亚特、奥迪等厂商陆续推出了搭载启停系统的产品,而国内启停系统的应用很少,启停系统成为汽车的“标配”是未来发展趋势,国内市场存在巨大发展空间。 3、费用控制情况较稳定,现金流持续好转。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长14.13%、13.55%、11.68%,费用提升主要由于营业收入的提升,上半年期间费用率达8.78%,同比持平。从单季度角度看,二季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.18%、3.23%、1.55%,环比有上升趋势。 另外公司经营性现金流持续好转,上半年经营性现金流达1.35亿元,二季度经营性现金流达1.25亿元。 4、看好公司三季度传统旺季表现。我们认为公司经历二季度的低谷之后,三四季度将迎来好转。主要原因有三点:(1)三季度开始进入销售旺季;(2)上半年渠道库存偏轻,三季度存在补库存需求;(3)铅价企稳,电池价格回升。 5、盈利预测与投资评级。未来两年是公司的战略机遇期,看好公司长期成长。首先行业整合淘汰落后产能,行业向龙头集中,而公司的产能扩张从1700到3000万kVAh明显领先于其他竞争对手;其次,公司有机会借此进入高端车型供货行列,并通过渠道下沉扩大维护市场规模,很好的消化产能。我们略调低公司2013-2015年EPS至0.58元、0.80元、1.02元,按照2013年25倍PE,目标价14.50元,维持“买入”投资评级。 6、风险提示。(1)铅价波动风险;(2)市场竞争加剧、产能过剩风险。

公司于2013年8月26日发布2013年半年度报告:公司2013年上半年实现营业收入16.69亿元,同比增长15.85%;营业利润7503.45万元,同比下降10.24%;归属上市公司股东净利润5569.68万元,同比增长10.26%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4510.36万元,同比下降8.41%;折合每股收益0.09元,低于预期。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入8.94亿元,同比增长8.67%;营业利润3763.60万元,同比下降21.53%;归属上市公司股东净利润2746.76万元,同比下降4.76%;每股收益0.05元。 核心观点:(1)上半年收入增速15.85%,收入增速低于预期主要原因是通信产品国内市场下滑21.62%;(2)通信产品收入同比增长6.06%,增长主要动力来自海外通信市场持续扩张,上半年海外市场同比增长54.79%,亚洲、欧洲、南美、非洲市场分别增长49%、71%、250%、100%;(3)通信产品新产品高温电池获海外客户一致认可,销售收入同比增长283.55%,后备用锂离子电池同比增长326.60%,国内外4G推广未来锂离子电池有望继续快速增长;(4)储能业务同比增长63.18%,中标示范项目是增长的主要来源,未来光伏、风电储能市场空间巨大;(5)电动自行车受价格战影响毛利率下滑3.19个百分点至9.99%,低速电动车视线批量销售并进入快速发展期;(6)启停电池有望成为混合动力电池标配,公司铅碳电池或是理想选择;(7)费用率控制稳定,二季度经营性现金流1.14亿元。 盈利预测与投资建议。公司通信业务拓展海外市场仍有增长空间、动力电池业务近两年将受益南都国舰的产能投放、储能业务受益分布式发展开始起步。考虑上半年通信国内市场低于预期、动力电池毛利率下滑影响,我们调低2013-2015年EPS至0.24元、0.33元和0.43元,按照2013年30-35倍PE,给予目标价7.34-8.55元,维持“增持”投资评级。 主要不确定因素:(1)海外通信市场开拓风险;(2)南都国舰产能释放进程;(3)市场竞争加剧风险。

公司于2013年8月24日发布2013年半年度报告:公司2013H1实现营业收入32.46亿元,同比下降6.82%;营业利润8823.54万元,同比增长81.48%;归属净利润9268.22万元,同比增长28.60%,每股收益0.03元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入22.95亿元,同比增长28.64%;营业利润5922.67元,同比下降19.06%;归属净利润6022.06万元,同比下降8.61%;每股收益0.02元。 2013年1-9月经营业绩预告:公司预计前三季度归属净利润1.73-1.93亿元,同比增长350-400%。 核心观点:(1)风电行业2013年以来审核、招标速度呈明显加快趋势,审核权力下放、并网瓶颈改善,行业景气周期有所回暖;(2)上半年出货量662.25MW,同比下降8.19%,低风速高海拔细分市场成为发展重点,同时2.5MW风机占比提升;(3)上半年风机价格明显回升,整机尤其2.5MW整机毛利率回升超预期,综合毛利率回升5.08个百分点;(4)上半年在手订单同比下降5.96%,但中标未签订单同比提升19.25%,总新增订单(包括中标未签)估计为2151MW,在招标回暖基础上市场份额进一步提升;(5)风电场收入增长83.63%、风电场销售134.70MW贡献投资收益1.34亿元,上半年EPC中标300MW;(6)二季度期间费用率同比、环比有所下降。 盈利预测与投资评级。公司业绩拐点趋势明显,我们预计2013-2015年全面摊薄EPS为0.23元、0.33元、0.41元,按照2013年30倍PE,给予公司6.90元目标价,上调评级至“买入”。 主要风险因素。(1)行业景气低谷;(2)产品价格下跌。

公司于2013年8月20日发布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入12.10亿元,同比增长77.00%;营业利润1.83亿元,去年同期为-4.55亿元;归属上市公司股东净利润1.70亿元,去年同期为-3.02亿元;归属于上市公司股东扣非净利润1.19亿元,去年同期为-3.20亿元;经营性现金流达-4991.94万元;折合每股收益0.14元,扣非每股收益0.10元,业绩大幅好转。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入8.21亿元,同比增长129.76%;营业利润1.37亿元,去年同期为-2.94亿元;归属上市公司股东净利润1.21亿元,去年同期为-1.92亿元;折合每股收益0.10元。 经营目标:公司计划2013年实现营业收入32亿元,比2012年度增长109%,实现利润总额1亿元。 核心观点。(1)收入同比大增77%,主要来自电站EPC业务和光伏组件出货的增长,上半年公司新增路条459MW,出售电站150MW带动光伏电站EPC及组件出货的增长;(2)嘉峪关和张掖合计45MW在建工程完工项目100%完工,预计下半年将出售,全年250MW的电站建设并网目标有望实现;(3)综合毛利率从-10.80%回升至20.80%,公司EPC业务的盈利仍建立在电池组件亏损的基础上;(4)神舟硅业剥离后,销售费用率、管理费用率和财务费用率均呈现逐季下降的趋势,公司通过加强应收账款管理、利用供应链融资等手段压缩公司贷款规模及用低利率的集团委贷置换银行贷款等措施实现财务费用的下降;(5)贷款规模比去年同期下降12.20亿元,资产负债率降到45.46%;(6)投资收益1.47亿元是上半年盈利的核心,联营/合营、电站出售及资产出售分别贡献3900万元、6000万元、4600万元。 盈利预测与投资评级。公司上半年电站出售表现优秀,大股东对公司的资金支持是公司电站投资的核心优势。我们预计公司2013-2015年EPS为0.24元、0.36元和0.52元,按照2014年25-30倍估值,对应目标价9.00-10.80元,首次给予“买入”评级。 主要风险因素。电站开发进度、结算进度和盈利能力不达预期;产品价格继续下跌风险;行业竞争加剧风险。

核心观点: 二季度业绩拐点显现,预计全年净利润超过1亿元。公司第二季度业绩明显好转,毛利率15%,净利率7%,上半年实现扭亏为盈,业绩拐点已经显现,预计下半年继续保持盈利能力继续回升趋势,三、四季度业绩情况与二季度接近,据此估算,全年净利润超过1亿元。 产能逆势扩张,资本开支提高。截止2012年底,公司已具备1.4GW单晶硅棒和1GW单晶硅片生产加工能力,成为全球最大的单晶硅片供应商。预计到2013年底,公司单晶硅棒产能达到2.2GW,单晶硅切片产能达到1.8GW,到2015年硅棒和硅片产能均达到4.5GW。按照目前产能建设成本计算,预计到2014年底将带来总计10-12亿元的资本开支。 硅片销量快速增长,预计全年贡献营业收入21亿元。2013年上半年公司单晶硅棒的产能利用率达到95%,单晶硅片的产能利用率达到100%;实现硅片销量12447万片,折标准片(4.5W/片)约为560MW,预计下半年出货量可达800MW,全年可达1400MW,按照目前的市场价格估算,全年硅片可贡献销售收入21亿元。 售价:上半年平均售价预计为8元/片(含税),不含税价格为6.83元/片、0.25$/W,较2012年同期下降26%,考虑供需状况,我们预计后续价格波动幅度有限。 成本控制优势明显。公司非硅成本持续下降,上半年降至0.13$/Kg,硅料成本约为0.08-0.09$/Kg,总成本约为0.21-0.22$/Kg。公司具有电价、单晶生长工艺、金刚线切割等方面的成本控制优势。 技术趋势:P型单晶逐步替代多晶,长期看N型单晶将成为主流趋势;经济型N型组件将更快获得推广。 盈利预测与投资评级。单晶具有单位功率系统成本和单位面积发电量优势,将受益于分布式光伏推广。公司走出低谷,净利润率回升至7%,预计2013年处于打基础的一年,14年可能是盈利弹性最大的一年。预计2013-2015年公司每股收益分别为0.21元、0.53元和0.75元,按照2014年30-35倍PE,对应目标价16.05-18.72元,维持“买入”评级。 主要风险因素。竞争加剧、价格下跌;产能释放不达预期。

核心观点: 电子烟市场可想象空间巨大。电子烟市场的想象空间来自于:(1)传统香烟的替代;(2)作为雾化器平台所形成的延伸产品甚至是时尚消费。假如2020年电子烟销售规模达到传统香烟的5%,整体市场需求将是2013年40倍,对应锂电池需求515.20亿元。 电子烟用锂电池放量是公司未来两年的核心增长动力。面对市场的需求增长,公司适时产能扩张,产能预计从目前80万支/天扩产到2014年一季度末130万支/天。考虑市场需求和产能释放,预计2013-2015年公司电子烟用锂电池实现销量1.44亿支、3.06亿支和4.80亿支,市场份额分别为34%、49%、40%,同时考虑方形电池,预计锂离子电池2013-2015年实现收入5.5亿元、11.6亿元和18.4亿元。 锂离子电池毛利率回升及未来判断。锂离子电池毛利率从15.78%回升至中期23.05%,受益于规模效应,我们预计全年将在24%左右。电子烟作为细分市场,目前整体规模较小尚未吸引传统电池巨头进入,未来随着规模增长,一定会有竞争对手加入。未来将面临放量和盈利能力之间的碰撞,但我们认为量的增长将大幅超越盈利能力下滑的速度。 新业务亮点。具有想象力的B2C产品:1.5V锂铁电池、移动电源;增程式电动车:假如实现1000辆整车销售,将带动10亿的销售收入,其中电池系统占20%。 盈利预测与投资评级。我们略上调公司2013-2015年EPS至0.78元、1.24元和1.77元,复合增长率53%。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟用锂电池长期受益电子烟消费、想象空间巨大,消费锂离子电池、北斗导航、增程式电动车等新业务提升长期增长潜力。给予公司2014年30倍PE,对应目标价37.20元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)电子烟市场增长不达预期;(2)市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资评级。单晶具有单位功率系统成本和单位面积发电量优势,将受益于分布式光伏推广。在新一轮光伏景气周期中,公司产能从13年1.6GW扩张至15年4.5GW,将受益需求放量和盈利回升,盈利弹性显著。预计2013-2015年公司每股收益分别为0.24元、0.53元和0.74元,CAGR74.56%,按照2014年30-35倍PE,对应目标价15.86-18.50元,维持“买入”评级。 主要风险因素。国内政策不达预期;产品价格下跌风险;其他产品替代风险。

公司于2013年8月2日发布2013年半年报,上半年公司整体业绩表现大幅超市场预期:公司2013年上半年实现营业收入7.01亿元,同比增长32.78%;营业利润2.15亿元,同比增长60.47%;归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长58.29%,不考虑期权费用影响预计同比增长70.8%;经营性现金流2.31亿元,同比增长103.02%;折合每股收益0.58元,扣非每股收益0.56元。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入4.15亿元,同比增长31.83%;营业利润1.34亿元,同比增长56.18%;归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长78.25%;折合每股收益0.38元。 盈利预测与投资评级:公司是工控行业国内最优秀的公司之一,进入新一轮增长期,上调评级至“买入”。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长,而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期,长期看好公司成长。上调公司2013-2015年EPS至1.22元、1.58元和2.05元,CAGR36%,按照2013年40倍PE,给予6个月目标价48.80元,上调评级至“买入”。 主要风险因素。(1)宏观经济尤其房地产新开工下滑;(2)新产品开发推广不顺利;(3)市场竞争加剧风险。

公司于2013年7月30日发布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入4.06亿元,同比增长82.37%;营业利润6626.87万元,同比增长46.16%;归属上市公司股东净利润5808.59万元,同比增长53.82%;归属于上市公司股东扣非净利润5641.35万元,同比增长46.71%;经营性现金流达7125.70万元;折合每股收益0.29元,扣非每股收益0.28元;符合市场预期。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入2.55亿元,同比增长122.63%;营业利润4219.73万元,同比增长62.45%;归属上市公司股东净利润3583.67万元,同比增长78.97%;折合每股收益0.18元。 盈利预测与投资评级。我们略上调公司2013-2015年EPS至0.76元、1.14元和1.60元,复合增长率45.04%。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟用锂电池规模效应形成、市场前景广阔,高端消费电子锂电池注入新活力,给予公司2013年45倍PE,对应目标价34.20元,维持“买入”评级。 主要风险因素。(1)智能电表招标不达预期;(2)电子烟市场开拓进展不达预期;(3)新产品开发推广不顺利;(4)市场竞争加剧风险。

公司于2013年7月27日发布2013年半年报:公司2013年上半年实现营业收入7.23亿元,同比增长99.59%;营业利润3966.97万元,同比增长7.36%;归属上市公司股东净利润5391.29万元,同比增长19.53%;归属于上市公司股东扣非净利润2064.84万元,同比增长57.83%;经营性现金流达1.44亿元;折合每股收益0.17元,扣非每股收益0.06元;收入增速与现金状况大幅超预期。 按照单季度拆分,公司第二季度实现营业收入5.68亿元,同比增长176.46%;营业利润4752.10万元,同比增长227.36%;归属上市公司股东净利润4868.11万元,同比增长96.53%;折合每股收益0.15元。 主要观点。(1)2013年上半年逆变器收入同比增长33.58%,估算出货量1GW左右,预计全年国内新增装机容量可达8-10GW,公司国内市场占有率始终高于30%,海外出口持续增长,预计全年出货量可达3GW;(2)逆变器市场价格2012年底跌至约0.5元/W,预计2013年维持稳定,公司逆变器业务毛利率达30.10%;(3)上半年电站业务实现营业收入2.66元,我们预计全年6亿元电站收入目标完成可能性较高;(4)截止2013年上半年累计收到三峡新能源酒泉地区两个50MW电站预付款合计3.25亿元,上半年实现经营性现金流净额1.44亿元;(5)上半年期间费用率达14.89%,费用控制呈现持续好转趋势,二季度净利率达8.57%。综上所述:公司半年报显示EPC业务回款能力超预期,逆变器业务销量大幅增长,毛利率水平企稳,费用率大幅下降。 盈利预测与投资评级。阳光电源作为国内专业化水平最高、规模最大的龙头企业,2012年市占率约为31.5%,2013年将成国内光伏装机爆发最大受益者,出货量有望大幅增长;考虑公司股权激励政策以及电站投资贡献,我们预计公司2013-2015年EPS0.48元、0.65元、0.85元,长期仍然看好公司的创新能力、品牌积淀和资金优势,维持“增持”评级,按照2014年30倍PE上调公司目标价至19.50元。 主要风险因素。(1)海外市场光伏政策调整风险;(2)国内市场竞争加剧风险。

逆势扩张的单晶硅龙头,13年有望扭亏为盈。公司是全球最大的单晶硅片供应商,截止2012年底,已具备1.4GW单晶硅棒和1GW单晶硅片生产加工能力,计划到2013年底,单晶硅棒产能达到2.2GW,单晶硅切片产能达到1.6GW。尚德破产对于公司影响已经过去,随着2013年产品价格企稳毛利率水平回升,公司预计上半年将实现扭亏为盈。 光伏行业供需状况将逐渐好转,关注新一轮景气周期到来。供给端:12-13年产能扩张停滞,目前全球多晶硅产能约30万吨、电池组件50-60GW。需求端:中国、日本、美国、印度等新兴市场增长迅速。我们判断行业整体供需格局在2014年可能出现逆转,价格将维持相对稳定,预计13年产品价格为多晶硅22$/Kg,硅片0.25$/W、电池0.40$/W、组件0.66$/W。成本端:硅成本和非硅成本继续下降,预计13年优秀企业成本可以降至0.55$/w,企业毛利率将呈现回升趋势。 单晶具有系统成本优势和发电量优势,将受益于分布式推广。国内分布式光伏蓄势待发,乐观估计全年新增装机量将达10GW(分布式占5-6GW)。根据测算,屋顶光伏系统使用单晶硅片可节约0.43元/W的系统成本,单位面积发电量可提高5-8%,具有更好的经济效益,预计单晶将受益分布式推广获得更广泛应用。 优秀的成本控制能力,最高水准专业化单晶企业。公司拉晶基地立足西部,电价成本较东部低近50%;拉晶环节多项技术处于国际领先地位,成品率更高;切片环节金刚线切割技术已基本成熟,12年已有17台切片机完成工艺改造,未来将继续降低单晶非硅成本,拉近与多晶的加工成本差距。 盈利预测与投资评级。考虑国内分布式光伏启动,单晶硅片市场占比将有所提升,公司作为最大单晶硅片供应商将直接受益,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.25元、0.53元和0.72元,CAGR69.65%,按照2014年30-35倍PE,对应目标价15.94-18.60元,首次给予“买入”评级。 主要不确定因素。国内政策不达预期;产品价格下跌风险;其他产品替代风险。

一次电池巩固优势地位,需求稳定增长。公司一次电池产品主要包括锂亚电池、锂锰电池,其中锂亚电池产品占智能电表电池80%的市场份额。预计2013年智能电表需求量为8000万只,其他智能仪表补充使锂亚电池总需求量超1亿只,公司作为龙头企业受益下游需求的稳定增长。 美国电子烟市场已开启,并购成就龙头地位,长期想象空间巨大。公司锂离子电池主要应用于电子烟,美国电子烟市场已经开启,我们估计2015年美国电子烟锂电池市场容量较2012年增长360%。花旗银行报道电子烟将会是未来十大影响人类生活的产品中名列第二,电子烟将会在人类生活中取代传统香烟。2012年底公司购买原德赛聚能电池生产设备后,产能得到快速的扩充,并计划新的产能的建设,预计2013年形成日产70万只的产能,2014年还将进一步提高;预计2013年占据40%市场份额,相关业务收入增速将超200%。 新业务铺开贡献新增长点。公司积极布局高端消费电子,预计2014年为公司业绩注入新活力;设立广东亿纬电子子公司,为北斗导航卫星提供锂电池及相关产品;与杭州赛恩斯公司合资,共同推动增程式电动车电池和系统技术在广东省的应用化市场。广东省和惠州市积极推广新能源节能汽车,公司将可能从中受益。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、1.05元和1.49元,复合增长率42.00%。考虑公司在智能电表电池领域的龙头地位,电子烟用锂电池规模效应形成、市场前景广阔,高端消费电子锂电池注入新活力,给予公司2013年40倍PE,对应目标价29.60元,首次给予“买入”评级。 主要不确定因素。(1)智能电表招标不达预期;(2)电子烟市场开拓进展不达预期;(3)新产品开发推广不顺利;(4)市场竞争加剧风险。

核心观点:(1)公司是起动电池老牌龙头,盈利能力弱于骆驼股份主要源于产品结构中配套产品比例较高导致综合毛利率偏低,未来产能进一步释放(目前1500万只左右,按照产能建设进程年底预计达到2000万只)、替换市场比例提升,盈利能力有提升空间;(2)大股东中国船舶重工集团的军工背景、业务协同、资产注入预期将是未来看点。 盈利预测与投资评级:考虑未来盈利能力有提升空间以及与大股东的业务协同,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元、0.72元,CAGR62.38%,参照同行按照2013年0.70-0.80倍peg进行估值,给予目标价11.56-13.21元,首次给予“买入”评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧风险;(2)产能释放不达预期。

2013年一季度实现扭亏,组件价格上涨带动毛利率回升。公司2013年一季度实现营业收入2.97亿元,同比下降8.52%;归属上市公司股东净利润762.32万元,同比增长2060.21%;基本每股收益0.01元,实现扭亏为盈。公司一季度综合毛利率达到28.45%,同比增加了20.00个百分点,2013年一季度,光伏组件市场价格企稳回升,而原材料价格处于相对低点,导致了毛利率的上升。根据PVInsights样本统计,光伏组件目前均价为0.726$/W,最低价为0.60$/W,较2012年底低点上涨约10%。 2013年抓住分布式机遇,业绩或迎拐点。分布式补贴政策呼之欲出,据国家发改委能源研究所副所长王仲颖透露,补贴方式或为工商业用户补贴0.2元,大工业用户补贴0.4元,居民、医院、学校以及农村等享受优惠电价用户补贴0.6元。而三类项目自发自用余量部分,电网公司按当地火电标杆价收购,并由财政统一补助0.35元/度,好于此前市场预期。据了解各省500MW、总计15GW的分布式光伏项目上报踊跃,一旦补贴政策出台,预计其中约40%即6GW将于2013年完成。公司已经形成约700MW的光伏组件及配套电池片产能,伴随国内需求爆发式增长,公司业绩将迎来拐点。 电站投资收益将成业绩亮点。截止2012年底,公司在德国、意大利、英国、保加利亚等国家累计56.8MW的光伏电站已实现并网,2012年度公司出售了包括英国威尔士电站在内的共计6.8MW光伏电站,其中转让威尔士5MW光伏电站的转让金额为1455万英镑,实现投资收益2268万元,收益率好于行业平均水平。根据对于上市公司对外建设电站情况的统计,目前欧洲建设电站投资成本约为20元/W,投资收益率约为10%,公司仍持有50MW光伏电站,若在未来全部出售,我们估算可为公司带来总计1亿元的投资收益。 应对“双反”重心转移,与中节能签订4.08亿元组件供应合同。中国与欧盟就光伏产品“双反”案首轮谈判已经破裂,“双反”通过概率很大。2012年公司出口收入占主营业务收入比例达84.09%,面临“双反”对于出口业务的打击,公司已开始将重心转移至国内,并与中节能签订协定,2013年向其提供4.08亿元光伏组件,占2012年销售收入的40.16%。 政策推动民用太阳能灯具应用,相关业务迎来快速增长机遇。2012年公司灯具业务收入同比增长43.53%,毛利率达17.17%,同比增长5.59个百分点。2012年下半年以来,随着民用太阳能灯具政策推动力度加大,应用越发广泛,2013年太阳能灯具行业将继续快速发展。公司借此良机拓宽了LED照明产品线,涵盖了室内、室外多类型的产品系列,实现了LED光源、LED应用灯具、相关零配件的研发和生产能力,我们预计2013年公司灯具业务将保持快速增长趋势。 光伏行业最黑暗时期已过,2013年基本面有好转趋势。光伏行业供需格局趋于平衡,全球电池组件产能达50-60GW,预计2013-2014年需求分别为36.3GW、47.8GW,考虑中间库存等因素,我们认为2014年总供给存在缺口的可能;2013奶年以来产品价格稳中有升,预计2013年价格为多晶硅22$/kg,硅片0.25$/w、电池0.4$/w、组件0.66$/w;根据美股和A股市场光伏概念的统计,电池组件环节虽持续亏损,但最困难时期已经过去,毛利率水平2013年一季度明显回升,减值计提削弱,盈利能力好转。 盈利预测与投资评级。考虑光伏行业景气低谷或将过去,公司将受益国内分布式光伏爆发式增长,电站建设业务对于公司业绩起到拉升作用,我们认为公司2013年将迎来业绩拐点,预计2013-2015年EPS分别为0.06元、0.11元、0.21元。按照2012年2.0-2.5倍的PB进行估值,对应目标价6.92-8.65元,首次给予“买入”评级。 风险提示。(1)海外市场反倾销;(2)国内政策不达预期;(3)市场竞争加剧;(4)电站盈利能力不达预期。