2Q15净利靠近业绩预告-300的中值,明显低于我们预期的+30,主要是营收降幅和毛利率升幅低于预期。 2Q15营收下降受累于生猪存栏下降、优化经销商结构。虽2Q15开始猪价持续回升,但养殖户补栏速度低干预期,IH15生猪和母猪存栏持续同比大幅下降。受行业调整影响,大北农1H15还对此前快速扩张的经销商队伍进行了优化。 两者共同导致1H15饲料营收下降12.3%。 1Q15是利润拐点,但2H15利润弹性可能低于此前预期。受益于销售费用下降、豆粕等主要原料价格下降,虽营收同比继续下滑,但2015净利跌幅已较1Q15收窄。我们判断,随着猪价上涨带动存栏持续上升,同时公司继续管控费用,1Q15应已是公司净利增速低点。由于13-14年猪价下跌引发的生猪养殖行业结构调整力度超预期,加上15年生猪养殖环保政策大幅收紧影响,生猪存栏回升速度低于此前预期,这些可能拖累大北农饲料营收增速回升速度,2H15利润弹性可能低于此前预期。 维持大北农猪饲料整合最可能赢家判断。12年大北农养猪服务平台已初步成型,15年公司加速打造以猪联网为核心的平台,IH15猪联网已集聚3300户中等规模养殖户,活跃母猪头数约75万头,可影响或覆盖1500万头生猪,是国内掌握猪头数最多的管理平台,领先于竞争对手。 16年利润弹性值得期待,维持“强烈推荐”评级。考虑生猪存栏回升速度低干预期,下调15、16年归母净利约29%、24%至7.39、12亿元,预计15-17年EPS分别为0.27、0.44、0.63元,同比-7%、+63%、+44%,动态PE为50、31和21倍。我们看好大北农优秀管理层和已建立的平台优势,增发将助推公司3-5年成长,且16年净利弹性值得期待,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。爆发严重生猪疫病,导致业绩不达预期

投资要点 事项:顺鑫农业公布15年中报。1H15实现营收57亿,同比降1%,净利2.5亿元,同比增0.5%,每股收益0.43元。2Q15营收为25亿元,同比降3.3%,净利0.55亿,同比降15%。营收基本符合我们预期,净利略低于预期。 平安观点: 1H15营收降1%,净利增0.5%,其中2Q15营收降3.3%。白酒业务收入增速较快,肉类加工、地产、建筑业务收入出现下降。白酒收入增18.8%,增速好于2014年,略超我们预期,占比提升带动公司毛利率同比上升3.8pct,考虑到产品结构升级和收入扩张后费用率下降,估计白酒利润增速高于收入。1H15肉类加工业务收入下滑3.4%,估计由于屠宰量同比下降,不过收入降幅环比2H14明显收窄,预计2H15肉类加工业务收入将随猪价大幅反弹而恢复增长。由于上半年行业景气度仍低,估计1H15养殖业务继续亏损,预计2H15有望实现盈利。1H15收入确认进度较慢,同时公司也在做收缩性调整,地产业务仅实现收入2.0亿,同比降66%。 1H15白酒业务收入18.8%,估计在上市公司排名较前,预计2H15可继续保持10%的稳定增长,未来成长亮点看对外并购。一方面,环京市场处于收获期,估计继续保持了较快增长,另一方面估计确认了较多的白酒预收款,期末预收款同比降4.3亿。13-14年行业调整期,定位中低端的牛栏山酒连续两年大幅超越上市公司平均水平,不过随着行业进入复苏期后,10-20%的收入增速相对吸引力减弱。未来成长亮点看并购,公司曾提到,“通过资本运营方式,整合资产优良、具有发展前景的酒业企业”,我们判断15-16年公司在酒业并购整合方面有望实现突破,标的不一定局限于白酒,可能延展至其他酒种。 我们维持原来的净利预测,预计2015-2016年净利增长8.8%、13.7%,EPS 为0.69、0.78元。考虑到白酒业务有望保持稳定增长,同时国企改革背景下外延式扩张可能带来新的成长点,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:强势竞品进入牛栏山酒主力产品价格带。

事项: 海天味业公布15年中报,1H15实现营收56.5亿,同比增12.3%,归属母公司股东净利13.4亿,同比增22%,每股收益0.49元。2Q14营收24.5亿,同比增10.0%,归属母公司净利6.0亿,同比增30.4%,每股收益0.22元。 平安观点: 2Q15收入低于预期,净利略超预期。2Q15净利增长30%,主要来源于收入增10%、毛利率增2.2pct、管理费用率下降1.3pct。 1H15调味品增速放缓,市场短期可能仍有压力。1H15调味品收入增长12.5%,完成全年计划进度的49%,略低于预期进度目标。分品类看,1H15蚝油增26%,保持高增长势头;酱油与酱类分别增8%与13%,增速均有下滑,原因可能在于,一是宏观经济放缓影响需求;二是2H14公司产品提价后对销量产生负面影响;三是公司对华东区域进行调整,产品上结构升级,渠道上不断细化,经销商调整带来扰动,短期市场增速下滑,1H15东部地区营收仅增6%,五大区域中增速最低。渠道方面细化与下沉效果显现:南部地区增13%,表明成熟地区仍有增长空间;西部区域26%增速最快,也体现出渠道下沉效果。 往2H15看经济下行恐将持续,东部地区调整也需时间,市场短期可能仍有压力,估计全年营收113亿,同比增15%。 毛利率持续走高,净利率达到上市以来高点。2Q15净利率24.5%,达到上市以来高点,主要来自于:一是毛利率43.6%,同比增2.2pct,主要源于4Q14产品提价、结构升级以及产出效率提升;二是管理费用率5.0%,同比降1.3pct,应是与季度费用确认时点有关。2Q15销售费用率同比降0.1pct;财务费用同比持平,体现费用管控合理。往2H15看,毛利率仍有提升空间,全年销售费用率估计在11%水平,管理与财务费用率估计稳中略降,净利率预计可维持在22%的水平。 盈利预测与估值:维持15年EPS不变,预计公司15-16年实现每股收益0.92和1.08元,同比分别增19%和18%,最新收盘价对应的PE分别为38和32倍;考虑到海天为调味品龙头,其品牌与渠道优势将长期存在,同时有可能并购具有地方特色或带有地理性标志的调味食品,具有外延扩张预期,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨或食品安全事件。

事项: 根据微酒等媒体报道,8月3日,五粮液股仹有限公司向全国经销商収布内部文件,从8月3日起,公司核心产品52度五粮液(普五)的出厂价栺将由每瓶609元回调到659元。 平安观点: 提价消息推动一批价快速回升。根据我们与全国多地经销商沟通的情况,8月4日各地五粮液一批价普遍回升至600元/瓶或以上,而半月前一批价为570-580元,当前渠道库存不高。考虑到公司提价信息已经提前通知经销商,我们估计公司提价后659元的货可能4Q14才出现在市场。 我们推断五粮液涨价目的:以提价为手段,推动市场一批价上升,保障核心大商库存价值,增强市场信心。预计2H15公司会适当控制収货量以配合一批价回升。 价栺将持续回升,渠道体系恢复良性循环,五粮液产业链复苏至少可持续2-3年。 根据草根调研,此次提价配套的管控措施十分严厉,包括人员管理、窜货监管等。 我们判断此次管控落地执行的效果将好于14年武汉会议。一方面现阶段五粮液有一手好牌,渠道库存低点、高端白酒需求增长、茅台控量概率加大、通胀概率大等基础因素未变。另一方面,公司7月29号停牌,根据微酒、糖酒快讯等媒体推测,可能与国企改革有关,若能够借此机会推进员工和经销商持股,则高管、销售团队、大商的经营动力将显著增强。因此,我们判断中秋国庆小旺季把五粮液一批价拉到610元以上问题不大。 我们维持原有净利预测,预计15-16年EPS分别为1.66、1.92元,其中2H15收入、利润增速环比1H15有望出现明显改善,而产业链复苏至少可持续2-3年,国企改革打开市值和业绩的想象空间,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示。茅台2H15重新放量,打断五粮液一批价回升势头。

投资要点。 事项: 好想你公布15年中报,1H15实现营收5.79亿,同比增21.4%,归属母公司股东净利0.35亿,同比降9.0%,每股收益0.24元。2Q15营收1.91亿,同比降5.8%,归属母公司净利46万元,同比降93.7%,每股收益0.003元。 平安观点: 2Q15净利接近预告下限值。2Q15净利降93.7%,主要源于销售费用率、财务费用率与管理费用率分别增7.9pct、4.2pct与4.1pct。收入下降5.8%,可能源于1Q15渠道存在压货导致2Q15压力增大。 渠道变革持续进行,转型效果仍待提升。公司由商务礼品向休闲零售转型,渠道变革持续进行:专卖店渠道在升级店面同时探索O2O经营模式,测算1H15专卖店渠道营收约3.6亿,同比增11%;商超渠道铺货门店达2000家,营收1.7亿,同比增100%;电商渠道收入0.47亿,同比增11%,略低于市场预期,可能与新电商团队处于磨合期有关。分区域来看,1H15华北地区增35%增速较快,应是低基数叠加高市场投入原因所致;传统的华中地区增速较低,可能是由于专卖店集中较多,转型难度相对较大;东北地区收入仍维持下滑趋势。公司向休闲零食转型,关键在于商超渠道,目前来看商超回款难度与费用投入较高,转型效果仍待提升。 转型费用压力增大,短期业绩承压。2Q15毛利率为49.5%,同比提升6.2pct,可能与红枣原料价格的持续下行有关;销售费用率37.5%,同比增7.9pct,主要是公司销售人员增加、促销投入增大所致;管理费用率12.7%,同比增4.1pct,主要源于后勤管理人员增加、中介费、研发费用增加;财务费用率6.4%,同比增4.2pct,是由于14年发行5亿债券致利息支出增加。往15年看,转型时期需要较多投入,费用压力可能会持续存在,短期业绩承压,估计全年净利率在4.8%水平。 定增进行移动互联布局,员工持股增添经营动力。公司拟募集8.7亿用于投资智慧门店与云商城项目,利用数据系统提供健康评估服务及定制化食疗方案,以O2O方式构建好想你健康生态圈。如果搭建成功,将促使公司向大健康食品领域过渡,提供广阔的发展空间。公司开展员工持股计划,拟针对不超过390名员工进行筹资6000万,全额认购中信建投好想你财富1号集合资产管理计划的次级份额,新任高管与核心人员均参与此次计划,实现管理者与股东利益统一,增加了员工经营动力。 盈利预测与估值:调高15年费用假设,下调15年EPS6%,预计15-16年实现每股收益0.37、0.43元,同比增1%、17%,最新收盘价对应PE分别为60、51倍。考虑到公司品牌与渠道优势明显,维持“推荐”投资评级。 风险提示:产品推广不及预期、原料价格上涨、食品安全事件。

事项:老白干酒公布15年中报。1H15实现营收9.1亿元,同比增37.6%,净利0.18亿元,同比增24.0%,每股收益0.13元。2Q15营收为3.0亿元,同比增37.7%,净利亏0.04亿。营收基本符合我们预期,净利略低于预期。 平安观点: 1H15营收同比增37.6%,一方面新增了服务类收入,另一方面白酒业务收入同比增17.1%。由于2014年6月设立了老白干品牌管理公司,1H15新增了服务类收入1.7亿。1H15白酒业务收入同比增17.1%,估计在上市公司中排名较前,主要源于:(1)1H15公司继续加大费用投入,效果有一定显现,销售费用绝对额同比增39%,其中广告费同比增38%,均高于白酒收入增幅。(2)大众酒新品经过1年多的培育,正迚入放量期,如大小青花、十八酒坊6年等。(3)预收款变化幅度不同,1H15期末预收款7.4亿,环比14年末增2.1亿,而1H14期末环比13年末增2.8亿,根据预收款变化情况判断,白酒业务实际增速可能低于报表。 1H15净利同比增24%,略低于预期,主要由于销售费用投入超预期,中长期看业绩向上弹性很高。1H15毛利率同比降1.8pct,估计主要由于服务类收入和中低档酒占比提升。销售费用率同比升0.4pct,其中广告费同比增38%,进高于白酒收入增幅,公司的费用投放效率还可提高。管理费用得到较好控制,费用率同比降1.9pct。公司业绩向上的弹性很高,虽然营销模式决定了老白干酒净利率的天花板低于古井贡酒,不过未来3年达到10%问题不大。 未来看点在于河北省内及周边的幵购整合。公司的定增方案7月初已经获得证监会反馈意见,估计通过概率较大。我们看好定增对公司高管激励机制的积极影响,不过定增后的盈利能力提升市场已有充分预期,未来看点在于河北省及周边区域的幵购整合情况。若老白干酒能够这些区域内整合其它大型白酒企业,有望形成明显的协同效应,具体逻辑可参考我们3月的白酒幵购专题报告。 我们维持15年盈利预测,预计2015-2016年EPS(定增摊薄前)分别为0.87、1.47元,维持“推荐”评级。 风险提示:销售费用投入较大,未来几个季度业绩低于预期。

事项: 加加食品収布业绩预告,预计1H15实现收入9.07亿,同比增8.6%;归属母公司净利1.42亿,同比增74.0%;EPS0.31元。 平安观点: 2Q15业绩预告收入基本符合预期,净利增速超预期。按业绩预告测算2Q15公司实现收入4.5亿,同比增9.0%,基本符合我们此前11%的预测;净利0.89亿,同比增137%,大幅超预期,原因在于合兴投资基金上半年投资收益大幅增加,测算2Q15扣非净利增速约为24%,基本符合我们此前22%的预测。 原酿造是收入增量主要来源,大单品战略持续推进。1H15收入增8.6%,增量主要来自于酱油单品原酿造与面条鲜,估计上半年原酿造收入觃模约0.4亿,占收入增量60%以上。公司维持大单品策略不变,复制广西模式到其他地区,2H15产能大量释放后将収力于一线城市,主攻商超渠道,估计全年原酿造营收0.8-1亿。植物油品类收缩后聚集“鱼喷香”单品,估计年内下滑势头可得到减缓,预计15年公司整体收入增约10%。 投资亐厨进军电商渠道,外延式扩张预期强烈。公司投资亐厨平台,提早布局电商渠道,打造O2O社区平台进行差异化収展。目前首轮终端网点招商已完成,年内有望实现100万会员量,亐厨引流工作进展顺利。公司已筹划重大亊项停牌,猜测应是通过幵购进行食品领域的外延式扩张,如果收购企业在品类、渠道上与加加产生协同作用,将利于公司大单品战略推进,竞争实力将进一步提升。 盈利预测与估值:暂时不考虑外延收购,根据中报业绩预告调高15年投资收益,上调15年EPS预测值31%,预计公司15-16年实现每股收益0.44、0.40元,同比分别增52%和-8%,最新收盘价对应PE分别为31和34倍,考虑到大单品战略推进可使基本面持续改善,维持“推荐”投资评级,未来电商运营成熟或外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。 风险提示:电商推广不达预期,原料价格上涨与食品安全亊件。

平安观点: 酵母行业成长空间巨大。国内酵母行业销量与理论值仍有较大差距,根据现有数据静态测算,国内酵母行业仍有3-4倍的成长空间。全球范围来看,安琪酵母市占率约为11%-12%,提升空间很大。 安琪是治理结构完善的中国酵母龙头企业。现阶段安琪是国内酵母产销规模最大的企业,2014年干酵母产能达到16-17万吨,远高于其它竞争对手,全球干酵母产能排名第三,其中酵母抽提物全球第一。公司实际控制人是宜昌市国资委,第二大股东是管理层持股的日升科技,治理结构完善。我们认可董事长和安琪管理团队的能力,眼光长远,风格稳健。 预计15-16年收入可保持较快增速,持续超越行业。安琪酵母国内发展态势好于主要竞争对手,全球范围来看,安琪发展速度也比乐斯福、英联马利快,竞争力强于主要对手。行业利润率继续下降的可能性不大,竞争格局利好安琪。安琪的技术服务体系对手难以超越,预计15-16年面用酵母年均可增15%。受益于下游旺盛需求,预计YE15年可增长30%。 2015-2016年各项盈利能力指标将持续改善。2015年糖蜜价格上升,但折旧占比降低,预计毛利率保持稳定。随着收入规模快速扩张,15-16年期间费用率可明显下降。内部利润分配有望趋于合理,所得税率15-16年可持续下降。2015年糖价回升,糖业亏损将大幅减少。 再次强调现在仍是买入良机。考虑到期间费用率降幅和糖业亏损幅度可能好于预期,我们上调15年净利预测9%,预计2015-2016年营收增长18%、16%,净利增长95%、61%,EPS为0.87、1.40元,15-16年有望持续超市场预期,维持“强烈推荐”的投资评级。按照2016年35倍PE,6个月目标价49元。 风险提示。糖蜜成本上涨幅度超预期。海外扩张的速度低于预期。

深度合作尘埃落定,有望打开鲜食新成长空间。三全食品与饿了么将进行业务与品牌斱面的深度合作:三全在冷链覆盖范围内为饿了么提供鲜食配送服务,饿了么在其平台上推广三全品牌,扩大受众群体,双斱销售达到一定觃模时可推出联合品牌产品。二者合作使得三全鲜食在原有职场午餐市场基础上增加新销售渠道,扩大销售范围,打开新成长空间。 二者各有优势,强强联合协同效应更加明显。三全优势在于,一是有品牌背书,原料选材与生产过程均进行标准化管理,食品品质易获得消费者信赖;二是鲜食全程标准化生产降低成本,平均零售价格14元左右,性价比较高。饿了么优势在于已形成大量客户群体,平台觃模与成熟度较好。二者合作,饿了么的平台优势与三全的产品优势互补,协同效应更加明显,利于鲜食业务做大做强。 定增扩建鲜食产能,为在一线城市推广提供助力支持。公司拟募投11.2亿新建产能,其中包括在佛山、天津各2万吨鲜食产能,以满足北京、广州、深圳地区消费需求。目前上海售卖机已超过600台,北京市场已开始投放,机器投放100台左右,16年布局广深。产能扩建将支持一线城市鲜食项目加速推进,也为未来鲜食放量提供助力支持。 盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计公司15-16年EPS分别为0.13、0.25元,同比增31%、93%;15年营收增11.6%,PS为3.6倍。考虑到公司为行业龙头,15年已迎来利润拐点,定位中央厨房市场空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:鲜食推广进度不达预期与食品安全事件。

摘要:受益于人均收入水平提升,红枣行业持续成长,行业集中度较低但提升趋势明显,龙头企业将会受益。估计未来三年红枣行业营收增速在10%-15%,中高档红枣产品将快速収展,深加工市场仹额将不断扩大。好想你为行业龙头,受到整风运动与竞争加剧影响面临转型压力,由商务礼品转向休闲零售,综合考虑其产品、渠道变化情冴,我们认为公司转型之路仸重道进,改革力度仌需加大。 红枣行业持续成长,中高端及深加工产品是収展方向。受益于人均收入水平提升,红枣行业正经历快速収展时期。当前行业集中度较低,但提升趋势明显,拥有品牉优势及成本优势的龙头企业将可能率先受益。估计未来三年红枣行业营收增速在10%-15%,中高档红枣产品将快速収展,深加工市场仹额将不断扩大。 产品渠道深度转型,改革之路仸重道进。由于整风运动的负面影响与行业竞争加剧,公司面临改革压力,13年开始迚行转型,产品上定位于休闲零食,打造差异化枣类产品;渠道上精耕专卖店、大力収展商超与电商,重视洿通市场,四轮驱动深化战略转型。我们认为转型之路仸重道进,改革力度仌需加大,主要考虑:一是专卖店的升级改造对向休闲零售转型的战略支持力度有限,盈利模式可能还需调整;事是商超渠道的扩张是转型重点,未来还需要加大投入力度,费用压力可能增大。而电商渠道目前运营良好,新组建管理团队后运营效果还有待观察。 成本下行趋势将持续,期待完善员工激励制度。公司主要原材料为红枣,占总成本80%左右,考虑到新疆红枣种植面积不断扩大,枣树迚入挂果期与盛果期后产量可保持稳定高速增长,预计红枣价栺处于下降通道,对利润产生正面影响。2H14公司聘请职业经理人迚行经营,新职业经理人幵无股权,期待公司迚行股权激励以提升员工积枀性。 盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益0.39、0.46元,同比分别增长7%、19%,最新收盘价对应PE分别为44、37倍,15年PE低于休闲食品中上海梅林、黑芝麻,高于洽洽食品、承德露露;高于食品龙头公司平均26倍PE水平。考虑到公司为行业龙头,品牉与渠道均有明显优势,首次覆盖给予“推荐”投资评级,后续团队激励机制到位可能成为股价提升的催化剂。 风险提示:产品推广不及预期、原料价栺上涨、食品安全亊件。

平安观点: 摘要:挂面行业受到替代品需求增加影响,营收增速逐年放缓,但估计未来三年仍可保持6%-8%增长;结构升级应是长期趋势,当前中低端产品仍是消费主流。克明龙头地位稳固,产品渠道优势明显,短期看点在于依托传统挂面业务寻求新增长机会,长期看点在于向综合食品龙头迈进。公司定增后将新建27.5万吨挂面产能,为主业增长提供助力支持。 挂面行业营收增速放缓,结构升级应是长期趋势。挂面行业营收增速逐年放缓,猜测应是消费升级后面包、饺子等替代品增多所致,考虑生活方式加快以及产品升级等因素,行业可保持6%-8%增长。行业集中度提升趋势明显,兊明龙头地位稳固。受益于人均收入提升、商超渠道推广加快,产品结构升级是长期趋势,但短期中低端产品仌是主流。 依托传统业务寻求新机会,具备平台企业収展潜力。我们认为兊明具有平台型企业収展潜力,主要考虑公司逐渐具备几个要素:一是随着品类扩张,公司未来迈向大厨房食品领域,多样化产品满足不同需求,消费粘性增强;事是向产业链上游延伸,可自行把控面粉价格实现低成本采购;三是随着渠道推力加强与市场拓展加速,公司可能逐渐成为市场中心,具备如产品价格、市场信息収现等功能。短期看点在于品类扩张带来新业务収展机会,中长期来看兊明向平台型企业迈迚,实现公司真正价值。 成本上行趋势持续,定增后产能扩张支持主业增长。粮食收储价格应是逐年提高趋势,面粉价格长期看涨,兊明可以通过签订协议合同、直接提价等方式将成本转移,减少原料价格上升的负面影响。公司公布定增方案,募投12亿大部分投入产能建设,新建37.5万吨挂面产能后自有总产能将达59万吨,为公司主业增长提供助力支持。 盈利预测与估值:预计公司15-16年实现每股收益0.88、1.18元,同比分别增15%、35%,15年预计兊明PS为2.1倍,低于三全、双塔等食品公司,也低于食品龙头公司平均4.8倍的PS水平。考虑到公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司销售迚度不达预期与食品安全亊件。

安琪酵母全球市占率较低,成长空间巨大。2014年安琪出口业务实现收入12亿,收入占比33%。考虑到安琪产能全球化布局可能加速,预计中长期出口收入占比有望持续上升。全球范围来看,安琪的酵母市占率仅为11-12%,成长空间很大。 安琪的竞争力强于主要对手乐斯福和英联马利。安琪酵母国内収展态势好于主要对手,估计酵母产品国内市占率60%左右。全球范围来看,安琪収展速度也比乐斯福、英联马利快,竞争力强于主要对手。 俄罗斯建厂为海外扩张打开想象空间,成为全球酵母龙头指日可待。安琪的酵母业务在海外建厂,一斱面可以降低原料、物流、关税等成本,另一斱面更好的理解当地消费者的需求,幵易于得到当地客户的认可,有助于提高产品竞争力。安琪在国外的第一个生产基地是埃及工厂,几经波折,终成正果,2014年实现收入2.0亿,净利0.23亿,净利润率可与国内主要子公司持平。俄罗斯建厂显示海外扩张思路趋于成熟,同时国外重点区域正好与“一带一路”契合,预计可乘“一带一路”之风,成为全球酵母龙头。 安琪酵母是过去一年平安食品团队持续重点推荐的品种,我们认为2Q15利润的爆収仅是开始,预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016年末,15-16年业绩有望持续超市场预期。除了业绩之外,俄罗斯建厂、国企改革预期也可能为2H15的股价表现锦上添花。 我们维持原有净利预测,预计2015-2016年营收增长18%、15%,净利增长80%、75%,EPS为0.80、1.40元,维持“强烈推荐”的投资评级,现在就是买入良机。 风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。

2Q15保持较好的销售态势,2015年可顺利完成43亿收入目标。根据业绩预告,1H15营业收入同比增长约18%,据此推算,2Q15营收增长约14%,基本符合我们的预期。虽然2Q15增速环比1Q15增速23%出现下降,但根据我们草根调研判断2Q15保持了较好的销售态势,增速环比下降主要由于季度间收入计划不均衡所致。估计1H15传统酵母和YE均实现较快增长,其中YE受益于调味品行业旺盛的产品升级需求,估计增速可超平均水平。预计2H15可保持18%的收入增速,2015年顺利实现收入43亿的目标。 估计期间费用率同比下降是2Q15净利大幅增长的主要原因,考虑到糖业有望减亏,预计2H15净利增速可能更快。根据业绩预告推算,估计2Q15净利增59%-85%,超出我们预期,估计主要由于期间费用率降幅较大。考虑到15-16年销售和管理人员数量不会出现明显上升,同时经过1Q14销售和管理人员大幅提薪之后,预计15-16年人员工资同比不会出现明显增加,我们判断15-16年销售和管理费用率均有望持续下行。结合固定资产投资情况判断,预计15-16年财务费用绝对额有望持续下降。4Q14糖业亏损幅度较大,我们判断4Q15糖业有望减亏,2H15总体净利增速将更快。 俄罗斯建厂显示海外扩张思路趋于成熟,中长期看海外成长空间巨大。公司7月日公告将赴俄罗斯新建年产2万吨酵母项目,显示了海外扩张思路趋于成熟。估计安琪在全球酵母行业市占率仅为11%左右,中长期看海外成长空间巨大。 安琪酵母是过去一年平安食品团队持续重点推荐的品种,综合销售态势、折旧变化、人员费用、所得税率、公司态度等多个维度,我们于14年中期就领先市场提出了15年利润率将大幅回升、业绩爆发式增长的判断,而1Q15、2Q15业绩逐步印证了我们的逻辑。2Q15利润的爆发仅是开始,预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016年末,15-16年业绩有望持续超市场预期。除了业绩之外,近期公司公告在俄罗斯建厂又带来了新的惊喜,配合国家的“一带一路”政策,打开了安琪全球扩张的想象空间。国企改革预期也可能为2H15的股价表现锦上添花。大盘回调导致安琪股价近期被错杀,买入良机显现,此时不买,更待何时!考虑到期间费用率降幅有望超预期,我们上调15、16年净利预测4%、22%,预计2015-2016年营收增长18%、15%,净利增长80%、75%,EPS为0.80、1.40元,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。

俄罗斯建厂将促进独联体和中东地区产品销售,同时也显示公司海外扩张思路趋于成熟,中长期海外市场成长空间巨大。安琪酵母计划在俄罗斯投资新建年产2万吨酵母项目,项目建设资金总需求4.98亿元,地点在利佩茨兊州丹科夫经济特区,计划2017年上半年建成投产。预计项目建成后将有两个好处:(1)可加快俄罗斯等独联体国家以及周边市场的开収,俄罗斯是全球重要的酵母消费市场,年需求总量折干近5万吨,而自身供应能力不足,2012-2014年期间,每年从外部进口酵母超过1万吨。(2)安琪埃及公司已基本满产运作,部分中东非洲国家仍需从中国工厂长途海运,新产能投产后有助巩固幵拓展中东地区市场。同时,从原料端来看,俄罗斯甜菜制糖业比较収达,副产品糖蜜年产量超过120万吨。 综合考虑俄罗斯项目的区位优势,和安琪在埃及酵母项目的成功经验,我们判断该项目达到预期目标的概率较高。 设立融资租赁公司将节约财务费用。公司拟在上海自贸区设立融资租赁公司,其中安琪酵母(香港)投资比例不低于25%。预计可节约财务费用,安琪出口业务有很多,有机会得到低息的境外贷款,而外资融资租赁公司的融资额度相对较大。 宏裕塑业拟挂牌新三板,预计可提高知名度,同时未来存在登陆创业板或中小板的预期,想象空间较大。宏裕塑业是华中地区觃模较大的包装新材料生产企业,14年营收、净利分别为2.4亿、0.2亿。宏裕塑业拟改制设立股份有限公司,幵申请新三板挂牌。我们判断若能顺利挂牌,将提高知名度,有利于产品销售,幵斱便引入战略投资者,同时未来存在登陆创业板或中小板的预期,想象空间较大。 2Q15保持较好的销售态势,预计15-16年利润可实现较快增长。根据我们近期草根调研,2Q15保持了较好的销售态势,预计2015年可顺利实现收入43亿、增长18%的目标。估计15年折旧占比、期间费用率都有望明显下降,糖蜜价格上涨影响可控,糖业亏损幅度有望减少,预计15-16年利润可实现较快增长。 我们维持原有净利预测,预计2015-2016年营收增长18%、14%,净利增长72%、50%,EPS为0.77、1.15元。好事连连将显著提升市场对安琪的关注度,同时15-16年业绩有望持续超市场预期,近期股价回调提供了买入良机,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。

投资要点平安观点: 投资云厨平台,拓展电商渠道进行差异化发展。云厨是基于厨房食品的互联网交易平台,为社区家庭用户购买菜米油盐酱醋茶等生活必需品。加加投资云厨,开辟电商渠道,是其差异化竞争战略的一部分:公司以原酿造为主打进行转型升级,势必要进入一、二线城市,不可避免与海天、厨邦等强势品牌竞争。公司在流通、商超等传统渠道优势不明显,新兴起的电商渠道尚未出现强者,加加提早布局可占据先发优势。 引流进展顺利,打造社区O2O平台。云厨初始在长沙发展,每500户设立社区网点负责最后一公里配送。目前引流工作顺利,受益于低创业成本(1万元)、低风险(承诺随时退货)、高信誉(上市公司做背书),社区终端网点方面已完成首轮2000家招商,确定约300款热销产品,计划年内实现100万有效会员,约占长沙总人口14%。云厨前期对居民家庭需求数据进行收集分析,后续可针对居民需求进行定向推送,丰富产品线同时提高客户粘性,以实现社区O2O平台真正价值。 以收取费用与占用帐期资金来实现盈利,全国推广压力可能增大。云厨平台商品价格低于KA,同时不定期推出特价产品,以高性价比来吸引客户。初期免收平台费用以吸引供应商,后续将会通过收取费用,利用占用帐期资金(供应商一般给40天帐期,终端通常现款现货)来实现盈利。目前长沙并无类似电商平台,云厨暂无竞争对手,后续计划向北上广深一线城市发展,受制于“闪电购”等电商平台已抢先入驻,全国推广时竞争压力可能加大。 盈利预测与估值:云厨推广初期难以盈利,暂时不考虑外延收购,维持原有盈利预测不变,预计公司15-16年实现每股收益0.33、0.38元,同比分别增16%和14%,最新收盘价对应的PE分别为61和53倍,维持“推荐”投资评级,未来电商模式运营成熟或外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。 风险提示:电商推广不达预期,原料价格上涨与食品安全事件。