1、公司2009年12月与江西赣能股份、深南电及江西赣能股份共同出资,组建江西彭泽核电项目公司,计划总投资约350亿元,公司持有20%的股份。目前该项目处于初期建设阶段,项目筹建处要求公司继续出资支持项目建设,表明项目目前在有条不紊正常开展,公司实现该项目投资收益又近了一步。 2、截至目前,公司对该项目的累计出资额约1.6亿元,该项目预计2015年投入运营,公司预计该核电项目投入运营后当年即可实现盈利,初步估算项目在2015年可为公司带来盈利3.5亿元左右,按照当前股本计算,预计可增厚公司EPS0.15元。同时,核电项目运营期限为60年,可以长期为公司带来较好收益,项目顺利进行提升我们对公司的前景预期。 3、由于该核电项目尚处于初期建设阶段,距离计划投入运营时间尚有4年之久,项目投资资金需求,施工方案及进程及投入运营时间等均具有不确定性,因此我们应当紧密关注该项目的进展。目前项目进度对公司基本面和业绩方面均不构成影响。 维持业绩预测,维持“买入”评级 公司既有成熟路段运营状况较好,新增路段短期内难以实现盈利,但对公司负面影响尚不明显,我们暂时维持此前对公司业绩预估,2010-2012年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,对应PE分别为9倍、8倍和8倍,维持“买入”评级。

公司12月21日发布11月份未经审计营运数据,我们点评如下:主要路段车流扭转10月环比下降局面,11月日均车流、路费收入皆呈同比、环比双增长。从公司发布的11月营运数据来看,主要经营路段梅关高速、机荷东段和机荷西段日均车流量同比增幅均在20%左右,受益于车流高增长,以上路段本月日均车流和日均路费收入环比增幅分别为7.42%/1.36%/5.01%和6.72%/1.79%/6.45%,扭转了上月环比下降局面。 受益平行市政路段改造维修,南光高速日均车流及路费收入持续快速增长。由于南光高速路段平行路段在绿化改造阶段,延续10月份车流持续快速增长态势,11月份南光高速日均车流及路费同比增幅达48.2%和71.7%,环比增速分别为15.19%和13.21%。改造维修市政路段目前在招标绿化,南光高速车流受益时间有限。 深圳前海规划不断推进,公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。 12月20日深圳市政府对深圳前海区规划进行详细说明,并与20余家企业签订合作意向。根据《规划》,前海合作区规划建设的初创阶段为2010年至2012年,政府高层领导此次公开对《规划》进行说明和推介说明前海规划有新进展,有助于前海大桥设计方案提上日程,最终使得公司代建沿江高速项目收入确认时间可期。 维持业绩预测,维持“增持”评级. 公司目前整体运营状况良好,国务院规定12月1号起所有收费公路执行鲜活农产品“绿色通道免费政策”将对公司营收产生一定影响,但由于其机荷高速、清连高速等路段已在此前执行,因此12月份政策的全面执行对公司业绩影响力度有限。我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级。 风险提示:国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险;通胀环境下贷款利率提升风险。

事件 中国国航公布2010年11月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里6839百万客公里,同比增长8.53%,收入货运吨公里431.7百万吨公里,同比增长22.3%,客座率为76.8%,同比降低3.15%。 点评 在旅客周转量上,本月完成收入客公里6839百万客公里,从下图我们可以看到旅客周转量本月的表现与近几年基本相同,在经过7、8月旺季的持续攀升后9月旅客周转量出现下降,10月有所回升,本月则又出现下降。 我们将国航近几年11月旅客周转量的环比下降速度作图如下,从图中可以看到,今年11月环比下降为11%,下降幅度仅比06年11月小,但高于以往各年同期,我们认为环比下降幅度较大主要由于今年旺季旅客周转量增长较快并且位于比较高的位置所致。 我们将旅客周转量的各月同比增长率情况作图如下,今年11月国航的旅客周转量同比增长率仅为8.53%,从下图可以看到今年5月以来各月旅客周转量同比增长率都为近年来同期最高,这种情况一直持续到10月,本月同比增速则出现比较大的下降,世博会对公司的影响也比较明显。 在客座率方面,本月客座率为76.8%,同比降低3.15%,客座率的表现不仅低于行业景气度高的2007年,也比去年11月的水平低,公司客座率环比下降非常快。 我们将各子航线的客座率情况对比如下,从图中可以看到国内航线11月份的客座率虽然相对09年有所增长,但低于07年同期,国际航线下降较快,低于去年同期和2007年,港澳地区航线好于2007年,但略低于09年同期,因此公司本月总客座率下降较多,主要由国际航线下降较快所致。 货运表现仍然非常好,从公司的收入货运吨公里来看,今年以来一直维持高位运行,而且11月环比还出现比较大的上升,不断创下新高。 从月同比增长率的表现来看,今年以来的增速非常高,但随着基数逐步升高,呈现逐渐下降的趋势,本月的货运同比增长率并没有随基数的快速升高而降低,反而出现回升。 从货邮载运率来看今年各月都好于去年,与07年相比好于当年,而且不断创下新高,目前呈现上升态势,景气度非常高。 综合以上情况,公司11月的客运环比下降较大,同比增速及客座率出现下降,而货运不管从量上还是增长率方面则依然维持比较好的状态,货邮载运率不断创下新高,景气度非常高。 盈利预测:预计公司2010-2012年每股收益(合并深航数据)分别为0.83元、0.87元、0.79元,对应动态市盈率分别为16倍、15倍、17倍,考虑到公司经营的稳定性,我们仍然维持“买入”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

投资要点 供应链管理服务具有很高的跨行业复制特性,预计未来三年公司主业仍保持高增长 怡亚通的商业模式是为企业提供供应链管理服务,从中收取服务费。公司在其广度供应链业务中扮演的依然是传统的代理商角色,从事采购执行和分销执行业务,从而按业务量的一定比例收取服务费,预计广度供应链业务未来3年增速依然维持在30%-50%; 基于传统供应链管理服务基础,公司开拓了产品整合业务和深度供应链业务,产品整合业务加入了虚拟生产环节,深度供应链业务中公司取代中间经销商,帮助客户实现采购货物后直接供给卖场、超市等终端,节约了中间环节成本,公司产品整合业务和深度供应链业务中作为直接供应商,拥有货物所有权,为客户提供的相应服务更多,因此服务费率高于广度供应链业务。深度供应链业务和产品整合业务是公司未来几年的发展重点,并基于“380”城市平台建设推进,预计深度和产品整合业务2010-2012年的业务增速均在50%-100%。 通过金融衍生品组合交易进行资金流管理,该部分收益已成为公司利润的重要组成部分 金融衍生品组合交易是现代物流中的资金流管理概念,公司通过DF/NDF组合对客户支付货款进行资金流管理,利用本外币存贷利率差以及美元对人民币远期汇率与即期汇率差进行汇率风险规避的同时,享受人民币升值预期带来的收益。 2011年预期市盈率19倍,仍有投资价值,首次给予“增持”评级 公司2004-2008年以广度供应链业务为基础的供应链服务业务快速扩张,为公司奠定了供应链管理服务基础,成为中国现代物流的领军企业;目前,公司在逐渐推进供应链管理服务向“深度”和产品整合转型,以提升自身服务的质和量,2010年以来已经推进“380”城市平台建设,在此基础上,公司业务将实现二次扩张,预计未来三年主业保持50%-100%增长。预计2010-2011年,公司EPS达到0.37元、0.66元和0.75元,对应PE为35倍、19倍和16倍。我们给予公司当前市场对主要物流公司平均PE中值30倍,以此测算,公司未来6月目标价19.80元,首次给予“增持”评级。 风险提示:公司快速扩张导致的高负债率应当引起我们关注;公司主营业务毛利水平较低,管理费用相对较高使得主业盈利相对较弱,目前盈利水平对金融衍生品组合交易收益有一定依赖; 公司金融衍生品组合交易时,日期和金额不能够与贸易订单匹配从而产生的敞口风险; 公司业务开展过程中为客户垫付资金,从而面临资金使用效率降低及应收账款无法收回的信用风险

事件 东方航空公布2010年11月份生产经营快报,报告显示,公司本月完成收入客公里7301.58百万客公里,同比增长47.48%,货邮周转量368.37百万吨公里,同比增长48.71%,客座率为75.74%,同比增长2.75%。 盈利预测: 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.55元、0.56元、0.50元,对应动态市盈率分别为13倍、13倍、14倍,考虑到公司目前股价调整充分,我们给与“买入”投资评级,建议投资者适当介入。

投资要点 公司调升2011年主要货种基本费率,其中铁矿石(外贸)基本费率提升3.5%、煤炭(外贸)基本费率提升5.1%,其他货种基本费率上调幅度区间为5.6%~10.8%。 综合费率提升约4.5%,贡献2011年装卸业务收入增量的近3成 公司提升费率水平是正常的举措,是对抗成本不断上升(二三季度营业成本环比提升7%和13%)和高企的CPI的主要手段。此次调整的幅度整体来看略低于2010年的调整幅度(2010年铁矿石基本费率调升3.6%,内贸煤炭调升16%)。根据日照港前11个月累计的主要货种比例,铁矿石:外贸煤炭:其他货种为7%:58%:35%,此次费率调整后综合费率提升约4.5%,贡献2011年装卸业务收入增量近3成。 提升2011年净利润水平约13%,提升幅度较为明显 我们预计公司2011年整体吞吐量增长约13.5%至2.15亿吨,其中铁矿石增速可能放缓至10%左右,但预期煤炭和其他货物吞吐量将分别增长20%和30%。据此测算,公司提升装卸费率后将增加公司1.29亿元的装卸收入和0.77亿元的净利润水平,相当于提升公司净利润13%,提升幅度较为明显。 未来两年盈利增速仍能维持在25-30%水平 公司2010年净利润增速在过去两年的高增长后仍能实现28%左右的增长。未来两年公司预计仍能实现25-30%的净利润增长,因为得益于基本费率的提升、煤炭和其他货种吞吐量的快速增长及收购岚山万盛公司股权和进一步对控股股东港口资产的收购等。 投资建议:维持“增持”评级 我们将公司2010-2012年EPS调整为0.20/0.25/0.32元,当前股价对应的2011年动态PE为17倍,估值仍具有安全边际及提升潜力,我们维持对公司“增持”评级,6个月目标价调整为5.5元,对应2011年22X的PE。同时提醒公司可能面临铁矿石业务因调控面临的下滑风险。

事件 楚天高速发布了11月份营运数据,2010年11月份公司车辆通行费收入为78335669.29元,同比增长了20.78%。11月份折算全程交通量为355896辆次与2009年11月份折算全程交通量319563辆次相比,同比增长11.37%。 点评 湖北楚天高速公路股份有限公司是湖北省国资委旗下唯一的公路上市公司,公司目前主要资产为“武汉-荆州-宜昌”汉宜高速公路,路产全长278.9公里,2010年11月份折算全程交通量为355896辆,从下图以往各年公司的业务数据表现来看,每年的6月和11月为公司的相对淡季,相比上月都有所下降。

澳洋顺昌在配送产品种类、客户群体开发及区域配送方面进行调整,确保主业稳定快速发展。金属物流配送业务范围方面,毛利较高的铝板合金配送业务快速增长,同时不断开拓非IT金属物流配送业务,逐渐将液晶电视、LED等生产厂家纳入自己的客户群体;同时,公司国内客户比重大幅提升,目前国内客户比重已达50%以上。基于成功的业务范围及区域开拓调整,预计公司2010年全年主业收入增幅达65%以上,而净利增幅则达114%。 公司目前拥有12.8万吨钢板合金和1.5万吨铝板合金金属物流配送产能,当前已接近满负荷运转。新增东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已试运营,将于12月18号正式投产,公司在东莞具有客户前期开发基础,且可与关联企业共享客户资源,预计2011年新增铝板合金配送量达5000吨;另外,公司在上海新建4万吨钢板物流配送项目预计于2011年8月投产。新增产能投放效益将在2012年凸显,公司2011、2012年营业收入保持在23%、35%的增速。 小额贷款业务1-9月份为公司带来利息收入3739万元,较上年同期大幅增加153%,11月公司对小额贷款公司持股由35%提升至45%,控股份额提升及小额贷款业务持续增长使得该部分盈利增长空间可期;鼎顺创投11月份对南工锻造投资1960万元,持有其8%股份,目前南工锻造酝酿上市,该PE项目的成功运作或为公司带来丰厚投资收益。目前项目运作上市尚具有较大不确定性,我们会跟踪该项目对公司带来的影响;除对小额贷款业务和创投投资之外,公司秉承稳定发展主业,不断扩展多元经营的理念,积极寻找新的发展方向。公司高层管理人员表示,公司正在积极寻找符合国家政策主导方向的新能源相关子行业项目进行深入调研,希望能够有符合公司和股东利益的项目进行投资,但短期内不会有大的投资行为。虽然目前公司尚没有明确的新能源投资方案及计划,但公司务实发展主业,同时注重多元化经营,积极寻找利润增长点的理念使得我们相信公司发展前景可期。 公司积极调整产品结构,逐步将金属物流渗透到电视液晶、LED及电机行业,使2010年营收维持65%的增速,净利增速达114%,同时1万吨铝合金板项目、4万吨钢板配送项目陆续在2010年12月、2011年8月投产将使得公司2011年和2012年营收增速维持在23%和35%,从而使2010-2012年EPS达到0.44元、0.50元和0.68元。基于对公司业绩预测上调,同时公司坚持多元化经营理念,未来不断开拓新业务可能进一步提升公司盈利,我们恢复对公司“增持”评级。

公司于11月21-22日进行反向路演,路演内容主要包含以下几点: 清连高速全线贯通高速运营指日可待。清连高速宜连段底基工程已完成,公司乐观预计2011年7月1日通车,最迟于2011年底实现通车;连南段基本连通,争取2011年2月实现高速化运营。预计清连高速的全线贯通及高速化运营将使得公司营收呈显著增长。 机荷高速东段为成熟路段,为保障通行能力,公司将加大维修力度。机荷高速为公司主要高速路段之一,车流量充足,现金流入稳定,由于高速化运营时间较长,路面状况需改善,公司计划2011年投入维修,维修费用已计提拨备,不影响该段收费公路毛利,维修或在短期内降低车流量,但整体影响不大。 沿江高速项目前期进展顺利,政府调整前海大桥设计方案或使工期延后,但不会减少项目的整体收益。公司代建沿江高速项目政府前期预算投资112亿元,初步协议代建费率1.5%,同时项目成功的成本控制或为公司带来超额收益。沿江项目原计划2012年底完工,由于政府对前海大桥设计方案未最终敲定,工期或延后,工期延展将推延公司确认收入时间。项目收入确认将增厚公司业绩,我们将跟踪确认此事项对公司带来的实质影响。 10月主要路段车流量同比持续增长,环比下降,受益五类车比例提高,部分路段日均路费收入大幅增长 公司发布10月营运数据显示,其主要路段梅关高速、机荷东段、机荷西段日均车流同比增长高达20.3%、15.8%和24.7%,公司主要路段运营稳定,车流量同比持续增长。受季节效应影响,除清连高速和盐排高速环比小幅增长外,公司10月份主要路段车流量环比均有所下降。受益于五类车比例提升,盐坝高速、南光高速和清连高速日均路费收入增幅均超日均车流量增幅,同比增速分别达63.7%、57.0%和33.2%。随着公司新路段清连高速、南光高速、盐坝高速及盐排高速逐步成熟运营,公司业绩有望步入稳定增长。 维持业绩预测,维持“增持”评级 正如我们此前预计,公司前三季度每股收益略超0.26元,我们暂时维持此前对深高速估值,2010-2012的每股收益为0.35元/0.41元/0.46元,同时依然维持对其“增持”评级,目标价7.5元,对应2011年18X的预期市盈率。 风险提示: 国务院出台控物价16项措施,其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险; 通胀环境下贷款利率提升风险。

公司近期连续做出投资决策,分别投资建造12艘4.8万吨级散货船和4+2 艘18 万吨级散货船。 果断抄底,集团支持,凸显决策智慧 18万吨级散货船(好望角型)船价哪怕相比2009年年初也已经下降了35%,大灵便型散货船下降了26%。尽管未来不排除船价进一步下行,但显然在美元指数下滑及通胀环境下空间已很小。值得关注的是,在船价高位时,公司对散货船的投资相对谨慎,高位建造的大灵便型散货船约22艘,而好望角型也是与大货主合营锁定收益的情况下做出的投资决策。当前船价低位公司果断此等规模的投资凸显了决策智慧和长远发展能力,且得到了集团公司的支持(10亿元低息委托贷款)。 油运运费上行虽迟于预期,但当前的涨势对股价仍将形成支撑 中东-日本26万吨VLCC的WS指数已经于19日升至75点,两日升幅20%,上周VLCC平均TCE3.51万美元/天,周升幅45%。我们预计短期内仍将继续显著攀升,因为当前的费率还在2010年平均水平之下。随着冷空气一阵阵吹来,美国等油运需求主体的海运量将从低位回升,从而支撑以油运为主的公司股价。 沿海煤运价格脱离底部区域,预期2011年COA升幅至少5-10% 我们此前已经预期沿海煤运运费的持续性会受到考验,因此当前的这种回落尚可接受,且秦皇岛-上海的运费已经止跌回升至64元/吨,已经明显脱离底部区域。我们预计当前市况环境下可至少支撑2011年COA合同运价上升5-10%。 重申“买入”,上调目标价5% 考虑到油运上行的时间略迟于我们的估计,因此将公司2010的EPS略下调至0.62元。因11月4日股价已接近我们的目标价,且考虑到2011年动态PE和PB分别只有12X和1.4X,估值具有吸引力,维持“买入”评级,目标价上调5%至14.96元,对应2011年17X的PE和1.5X的PB。短期能源运费的上行是股价的刺激因素。 风险提示:2011年行业向上受阻风险。

调研简况: 首钢码头航道工程明年6月完工,产能瓶颈得以突破 1)公司募投项目20-22#(钢材)泊位主体工程已通过对外开放的预验收,预计明年一季度投入运营;2)控股股东持有60%股权且承诺将进入上市公司、设计吞吐能力达1700万吨的20万吨级首钢码头航道工程预计明年6月完工,预计8月份首钢码头竣工,建成后矿石产能瓶颈得以消除,预计码头饱和吞吐量远超设计能力;3)公司还表示未来不排除通过投资、并购等方式参与曹妃甸港区的建设运营。 煤炭和钢材需求增长动力仍较强,长期货量增长可期待 前三季度虽然矿石业务因为靠泊能力原因有所下降,但煤炭和钢材吞吐量分别增长高达51%和37%,其中费率较高的进口焦煤吞吐量增长了52%。控股子公司与开滦集团等成立炼焦煤配煤基地,达产后每年总流通量2000万吨,预计给公司焦煤吞吐量带来超1000万吨增量。远期看,港口后方预留的1.2万亩土地将用于唐钢和首钢精品钢基地建设,如果得以成行,公司三大货种吞吐量仍有较大增长空间。 确定收购首钢码头,以及存在整合京唐港区其他优质资产的可能 预期公司有望收购控股股东持有的首钢码头60%的股权,以推动公司矿石业务的增长。此外,虽然公司接卸唐山港京唐港区100%的钢材和矿石,但煤炭业务只占港区63%的比例。目前京唐港区煤炭业务发展迅速,除了公司煤炭吞吐量前三季度增长超过50%外,公司持股12%的国投中煤同煤京唐港口年通过能力达3000万吨,未来将达到5000万吨,效益良好。公司表示在京唐港区占有主导地位,存在整合京唐港区其他优质资产的可能。 投资建议: 未来两年盈利将稳定增长,首次给予“增持”评级。公司2010年业绩增长超出我们在新股询价报告中给出的预测,主要得益于钢材和煤炭货种吞吐量的增长。考虑到后续矿石方面劣势压力得以缓解,且业绩保守估计能够维持20%以上的增长,当前18X的2011年预期PE具有较高的安全边际,因此建议“增持”,6个月目标价12.25元,对应2011年25X的PE。风险提示:腹地钢铁产业发展承压的风险。

点评 公司运营的收费公路项目共6个,其中高速公路项目5个,国道项目1个,公司的营业额及业绩主要来自安徽省内的收费公路,以下为公司各部分资产的收入及分布图: 从上表可以看到,此次通行费收费标准调整影响到公司90%以上的路段,而从费率的新标准来看,公司对1-5类车的收费标准都有约10%左右的提升,其中二类车的提升幅度最大,从原来每车公里0.7元提升至0.8元,提价幅度达到14.3%,而对5类及4类车的提价幅度也在7%-8%左右。公司对计重收费的货车费率标准也有提升,从原来“0.08元/吨公里线性递减到0.043元/吨公里”,变化为“从0.09元/吨公里线性递减到0.05元/吨公里”,提升幅度大约在13%,此外公司对超限运输车辆的认定标准也有所提升,基本上认定标准有10%以上提高,而超限重量费率最低也高于原来的3倍收取标准,而据公司2010年半年报,公司客货车的比例平均约在一半对一半,这将限制超载车的比例,有利于公司路产状况。 投资评级: 根据公司新的收费标准,我们相应调高公司盈利水平,预计公司2010-2012年每股收益分别为0.5元、0.65元、0.75元,对应动态市盈率分别为14倍、10倍、9倍,考虑到未来收入的稳定性和良好的投资价值,我们维持“买入”投资评级。

东方航空于近日发布了三季度财务报告,报告显示公司2010年1-9月实现营业收入554.66亿元,去年同期为289亿元,增加265.66亿元,同比增长率为91.92%;归属于母公司所有者利润为50.99亿元,而去年同期为11.97亿元,同比增长326.11%,而毛利率为20.95%,去年同期为7.06%,比去年同期增加13.89个百分点,增长率为196.56%,公司实现每股收益0.46元,同比增长126.16%。 今年由于受国内经济增长积极因素影响,航空运输需求旺盛,而且由于今年的数据合并了上航的数据,公司今年1-9月客货经营大幅增长,实现营业收入554.66亿元,比去年的289亿元增加265.66亿元,同比增长91.92%,而收益水平也不断提升,毛利率由去年同期的7.06%大幅提升到20.95%,增加13.89个百分点。 由于我国GDP的增速达到两位数以上,而且由于世博会的叠加影响,公司与上航进行合并,公司运营约338架飞机。今年全行业旅客周转量实现快速增长,1-9月全行业的旅客周转量同比增长率达到了21.7%,而公司不仅受益于这一快速增长,而且由于公司基地在上海,世博会7000万人次以上的参展客流给公司带来巨大的客流,因此公司实现旅客周转量同比增加52%,由于这一数据包含上航数据,大幅超过了全行业的增速。如果我们剔除合并数据的影响,也即将去年同期上航数据计入,公司1-9月旅客周转量的增速大约在20.5%左右,该速度与全行业速度相近。 今年由于供给受到控制,供需处于偏紧张状态,导致全行业票价提升,同时世博会7000万以上的参展人数给上海市场带来巨大客流,而东上航合并以后,占据上海接近50%的市场份额,也使得公司增大了对基地城市的控制力,因此尽管公司实现的旅客周转量增幅为52%,但公司的收入增幅却达到91.92%,远超过旅客周转量增速。 公司由于航油衍生合约的逐步以及到期市值变动幅度较小,公允价值变动收益同比减少。此外由于人民币升值,2010年1-9月公司汇兑净收益同比增加,导致财务费用大幅减少7.86亿。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.48元、0.45元、0.4元,对应动态市盈率分别为19倍、20倍、22倍,由于目前股价上升较快,我们给与增持投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响

事件 中国国航于近日发布了三季度财务报告,报告显示公司2010年1-9月实现营业收入591.34亿元,去年同期为364.59亿元,增加226.75亿元,同比增长率为62.19%;归属于母公司所有者利润为98.61亿元,而去年同期为38.11亿元,同比增长15875%,而毛利率为25.42%,比去年同期增加8.41个百分点,增长率为49.48%,公司实现每股收益0.85元,同比增长165.63%。 点评 受国内经济增长积极因素影响,航空运输需求旺盛,公司今年1-9月客货经营大幅增长,实现营业收入591.34亿元,比去年的364.59亿元增加226.75亿元,同比增长62.19%,而收益水平也不断提升,毛利率由去年同期的17.01%大幅提升到25.42%,增加8.41个百分点。 由于我国GDP的增速达到10%以上,而且由于世博会的叠加影响,今年全行业旅客周转量实现快速增长,1-9月全行业的旅客周转量同比增长率达到了21.7%,而公司也受益于这一快速增长,实现旅客周转量同比增加19.8%,略低于全行业的增速。今年由于供给受到控制,供需处于偏紧张状态,导致全行业票价提升,尽管公司实现的旅客周转量增幅为19.8%,但公司的收入增幅达到62.19%,远大于旅客周转量增速,主要有今年4月开始将深圳航空纳入合并范围,同期比较口径发生变化导致收入增幅较高,如果剔除这一因素,基本与行业水平相近。 公司的毛利率大幅提升,业绩明显改善。以下为近几年公司各季度毛利率的表现情况,我们可以看到公司今年以来各季度毛利率已完全超越2007年,3季度毛利率创下历史新高,达到了创纪录的30.9%左右。

投资评级: 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.54元、0.45元、0.41元,对应动态市盈率分别为22倍、27倍、29倍,虽然目前股价上升较快,但由于亚运会有可能超预期及人民币汇率影响,我们给与“增持”投资评级,建议投资者逢低介入。 盈利风险:油价大幅波动,世界经济复苏缓慢,重大突发事件影响