产品结构优化,毛利率提升初见成效. 公司是目前国内产业链最为完整的锆产品制造商。上市以来,大幅提升二氧化锆、复合氧化锆等高附加值产品比重,有效规避了低端锆制品市场毛利率因竞争加剧而逐步走低的风险。募集资金项目将陆续在今明两年建成投产,毛利率稳中有升。 向上游资源进军,志在长远. 今年10月公司公告,拟出资2200万澳元在澳大利亚设立全资子公司东锆资源公司。这一举措表现出公司向上游资源延伸的意图非常明确,有望成为国内锆行业第一家拥有资源的生产企业。 复合氧化锆的技术优势确立了公司在高端市场的领先地位上市募集资金投入的2000吨高性能AL-Y复合氧化锆项目,是公司自主研发成果的产业化。公司因此成为国内唯一规模化生产复合氧化锆的企业,充分分享行业高成长。 核级海绵锆项目分析:进军核电,有备而来. 公司通过增发和收购资产进军核级海绵锆领域,项目实施后将为公司带来较高和确定的利润率,并且可大幅提升公司估值水平。 未来10年是我国核电高速增长期,核级锆需求持续增长的趋势非常明确。同时,公司发展核锆产业与政策支持密不可分。 维持“增持”评级,6个月目标价35元. 我们预测公司2010-2012年EPS分别是0.22元、0.59元和0.83元。三年复合增长率高达80%。 按照DCF估值得到公司合理价值37.06元/股。在A股有色板块小金属公司因资源的稀缺性以及长期需求前景被看好而享有更高估值水平。东方锆业2010-2012年动态市盈率是64.48、34.37和25.63倍,相比之下,安全边际较高。综合两种估值方法,我们认为公司合理价值区间是35-37元,维持“增持”评级。

一、业绩指标。 截至今年9月,公司黄金资源量430吨,资产规模136亿元,1-9月销售收入166亿元,1-9月利润15.5亿元,分别是2006年底的7.33倍、6.6倍、3.09倍和3.85倍,年底全面实现四年翻两番已成定局。 今年1-9月实际入选品位1.99克/吨,全年预算为2.08克/吨,去年同期2.06克/吨。未来三年入选品位趋于稳定。1-9月克金成本144.89元,全年预算141元,全年预计可实现预算指标。克金成本增加与入选品位降低有关。 上市公司“十二五”规划是业绩指标翻一番,矿产金产量达到40-50吨。 二、资源情况及经营策略。 获得黄金资源四种措施:1)老矿山深部探矿,每年支出1.5-2亿元探矿费用,年资源增量100吨以上,抵消每年储量消耗后,每年还有净增长;2)周边整合,连续探矿,整体开发。如苏尼特和鑫泰在深部和周边都发现了大量资源;3)探矿区域增加,有探矿权的开始做一些地质工作,每年布局2-3个点,如金源70多吨是同时上50台钻机打3-4个月,耗资5-6千万。今年鑫达投入5000万元,鑫泰2000万元等;4)重组购并。如鑫达外围、夹皮沟(目前地下矿开采最深,1350米,根据对矿脉的研究,前景可观);苏尼特(3000吨/日已投入运行,外围在布局新点);金山(与德兴铜矿一个矿带,成矿条件好);金源周边(还有50多平方公里没有探); 海南一些小矿在做整合。 资源及矿山发展规划:1)重点开发大矿;2)通过技术进步扩大产能,建设大资源基地。经过多年积累,公司矿山建设速度加快,实现1年投产,半年达产。目前以金源为核心的嵩县基地已建成,同时夹皮沟、鑫达、苏尼特、镇安等已形成2-3吨的生产能力。中原冶炼厂经过扩产扩能也形成了新的精炼和冶炼能力。公司引进了国际最先进的含砷物料金精矿处理、冶炼技术,现已投入运行。3)集团目前还有15个矿没有注入,其中陈耳矿正在建,资源条件好,与文玉矿一个矿脉,预计三年内注入。最近集团还在整合两个矿,为A股做准备,其中一个保守估计80吨储量。 增发进度:预案已通过,审计评估还未完成,政府审批监管流程还存在不确定性,无法确定下次股东会时间。目前主要的问题是原有项目都要环保核查。