事件: 公司发布2012年3季报。前3季度营业收入778.72亿元,同比11.75%,实现归属上市公司净利润26.65亿元,同比减少54.7%。扣非后每股收益0.26元。三季度公司国际航线需求较旺,航油成本同比增幅减弱,单季度实现EPS0.22元,略超我们的预期。 点评: 公司前3季度国际航线供需状况较好。 公司前3季度整体供需状况不及去年同期。运力投放快于需求增长,供需差从去年3季度的-3.22%扩大至1.51%。分部来看,国内线前3季度ASK同比增速9.35%,加速明显,而国内经济环境不佳,航空需求增幅和去年相比没有显著增长,国内线出现供过于求的现象。国际线好于去年水平。一方面得益于公司主动收缩一部分运力,另一方面,广州国际中转地的枢纽效应开始显现,国际旅客需求增速并未明显放缓。前三季度来看,除2季度国际线供求相对平衡外,1、3季度需求增速均快于供给增长。 10月13日,公司A380首次飞出国门,开始执飞每天一班的广州-洛杉矶航线。我们认为,此举一方面说明公司继续打造以广州为国际中转枢纽的步伐会继续加快,另一方面,A380之前在国内线打转经营效应无法释放的局面有望在今后一步步得以改善。 从客座率水平看,前3季度,国际线客座率达到75.1%,比同期水平高0.5个百分点。客座率同样反映出内外线供需状况的差异。 2.油价成本增幅减缓,毛利率环比提升。 公司3季度营业收入增长9.43%。成本端,3季度国内外航油价格走势区间震荡明显,但整体变动不大。国内航油出厂价第3季度累计调整仅73元/吨;新加坡航油均价同比增长0.27%。由于国际油价同期涨幅较小,营业成本增长9.89%,和收入增幅接近,单季度毛利率24.12%,环比增长10.36%,旺季特征较明显。 3.维持公司“增持”评级。 从行业层面看,今年4季度基本面超预期增长的可能性较小,盈利前景难有惊喜,但公司自身国际化路线清晰,在稳固澳洲线的同时,欧洲和美国航线多元化正在齐头并进。我们认为,公司4季度国际线供需仍有望维持供不应求的现状。另一方面,近期人民币加速升值的趋势或由于美国大选以及量化宽松预期而得以延续。作为受益本币升值弹性最大的公司,本币升值对业绩的贡献(预计人民币兑美元升值1%,对EPS增厚0.09元)值得关注。 维持公司“增持”评级。调整对公司2012-13年EPS的预测,分别为0.28元和0.34元,目标价4.2元,对应2012年15倍PE。 4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

首钢20万吨级矿石码头投产,促进腹地矿石回流,Q1-3矿石吞吐量增79%。 Q1-3公司完成货物运量7845万吨,同比增24.6%。运量大幅增长归功于去年底投产的两个20万吨级矿石码头(设计通过能力3500万吨,今年保守估计完成2500万吨货量,明年或达设计产能)。公司产能瓶颈被打破,吸引腹地矿石回流。Q1-3矿石运量总计3920万吨,同比增78.9%,尤其是镍矿的增量成为公司本期经营的亮点。 另外两大主力货种:钢材完成运量1159万吨,煤炭完成运量2341万吨,同比基本持平。汽车、木材以及水渣等货种增量显著。 腹地民营钢企逆势扩张,支撑进口铁矿石需求;钢材产成品下水不多,预计5%-10%增速。 在钢铁行业萧条,全国高喊产能过剩的大背景下,唐山地区钢企的扩产热情却丝毫不减。唐山45家钢企共有144座高炉,总产能约1.2亿吨,2012仍新增十多座高炉,约2000多万吨的新增产能。 唐山地区钢企多为民营,吨钢成本较国有重点钢企低近千元,加上人工、环保等费用投入少,有着巨大的成本优势,并且经营方式相对灵活,可根据市场变化随时调整产品种类。因此,尽管行情低迷,一些民营钢企的利润空间却相对可观。淘汰落后产能政策也间接刺激了中小钢企为求生存而不断大力生产、以小换大,对唐山港的货源构成支撑。 装卸堆存费率提升带动毛利率提高。 首钢码头投产,装卸效率提升,使公司具备提价底气。由中报数据计算,2012上半年的装卸堆存费率25.2元/吨,较去年均值上涨2.8元。量价齐升的情况下,公司毛利率35.3%,较去年同期小幅提升。 协力作业模式有助于控制成本,公司管理费率较低,净资产收益率在同行业中领先。 公司引进协力作业模式,将港区内的倒运、集疏港装卸车等辅助作业外包给协力单位,按作业量和作业单价支付费用。协力作业模式减少了公司因经营规模扩大带来的人工成本增加和设备更新再投入的资金成本,是公司有效的成本控制方式。今年前三季度,公司管理费用率6.4%,资产收益率9.9%,在同行业中凸显优势。 盈利预测与投资建议我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.32元和0.40元(按最新股本摊薄),分别对应10X、8XPE,远低于我国北方散杂货港口平均PE22X。公司腹地需求稳定,首钢码头投产后产能瓶颈已被打破,业绩同行业最高估值却很低,给予2012年15倍PE,6个月目标价4.8元,首次给予“买入”评级。 风险提示腹地需求萎缩,周边港口竞争。

事件:上海机场公布2012年3季报。营业收入35.2亿元,同比增长3.98%,实现归属上市公司净利润11.76亿元,同比增长3.8%,每股收益0.61元,公司业绩符合预期。 点评:航油投资收益环比显著回升。由于对美国QE的预期,国际油价3季度止跌反弹,单季环比涨幅接近10%。国内航油出厂价也在经历了5至7月的“三连跌”后在8、9月份连续上调。公司油料投资公司收益在连续三个季度同比负增长后终于转正。从增长幅度来看,本季度投资净收益同比增幅并不大,仅为5.3%,从油价变动水平分析,今年3季度油价中位数水平同去年同期接近,新加坡航油均价同比增长0.27%。由此看来,投资收益对本季度公司运营影响不大,运营基本面情况得以真实反映。 今年3季度,公司扣非后利润增速仅为1.8%,说明航空传统旺季今年“旺季不旺”的特点比较明显,航空需求亮度较少。此外,中日钓鱼岛事件自3季度发酵,短期对国际航线中东南亚市场占比较大的上海机场运营造成一定影响。 事件因素短期扰动公司3季度国际线客运需求。受钓鱼岛事件的负面影响,上海机场9月国际航线旅客吞吐量增速明显放缓。公司上月国际线同比增幅仅4.63%,环比下降3.64%。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为5.96%,和8月相比锐减6.69%。 但另一方面,国内线表现抢眼。由于基地航空公司适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现。上海机场整体旅客吞吐量增速近几个月稳定增长,体现出一定的旺季特点。其中,国内线快速增长。数据显示,公司7、8、9三月国内线同比增长分别为9.06%、10.58%和13.87%。 虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 未来主要影响业绩的因素:短期:日本线恢复情况和四季度油价走势。对于日本航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。短期而言,东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。此外,我们认为4季度油价走势将维持区间整理态势。随着美国QE方案的推出,市场焦点重新转向欧美经济数据。美国近期经济数据强劲,而欧洲债务问题再次引发市场忧虑,大宗商品价格陷入摇摆。因此,油价如2季度一般大幅上涨的动力不足。 因此,日本线短期压力使得公司4季度整体需求增速受到一定的影响,而油价走势将使公司油料投资收益波动趋缓。 中期:内外线收费并轨和机场商用面积扩充进展。目前来看,之前预期较高的年内内外航线收费向上并轨的预期可能落空,并轨时间表存在不确定性。但我们预计向上并轨仍将一次性增厚公司EPS15%。此外,公司两个航站楼3万平方米的商用面积以及三纵三横近6000平方米的商用面积仍有很大的潜力去发挥协同效应。今后一到两年,公司租赁收入仍有望保持年均20%以上的高增速。 远期:2014年后迪士尼建成对客源的集聚效应。远期而言,如同世博效应,迪士尼效应有望在2015年后全面出现。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.6倍和12.1倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.4元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业总收入13.51亿元,同比下滑0.24%;归属于上市公司股东的净利润8408.62万元,同比增长7.67%;基本EPS0.23元。其中,第3季度公司营业收入4.43亿元,同比下滑22.05%;归属于上市公司股东的净利润2965.34万元,同比上升17.46%;单季EPS0.08元。 点评:基材价格下降及2月份贸易公司的设立导致部分原先外部化的销售收入内部化是3季度业绩同比下滑的主因。公司3季度单季收入同比下滑22.05%,我们推算,其中金属物流收入约下滑23%,由于公司的金属物流服务模式主要是从上游钢厂或铝厂处采购基材,经过套裁,组配后售给下游企业,公司从中提供的增值服务主要是基材的套裁加工,定价原则是收取销售基材时的市场价格再加上一定的服务费,即“基材市场价格+服务费”。因此在服务费一定的情况下,基材价格波动对公司收入直接影响,而3季度冷、热轧薄板价格下滑幅度超过10%。 但由于公司3季度三项期间费用控制得当,同比增长约10.9%,导致营业利润率同比提升0.87个百分点;此外利润总额和净利润分别增长8.99%、17.46%,主要是营业外收入约增加了1032万元(增幅2487%),公司子公司淮安光电在3季度分2次拿到的淮安市清河区人民政府拨付的LED投资奖励资金(计入递延收益,在MOCVD设备10年使用寿命内平均分摊,计入营业外收入。)。 小额贷款业务增速下滑,但维持较高盈利能力。2011年4月,公司完成对小额贷款公司10%股权的收购,使得公司在小贷公司中的股权比例由35%提升至45%。同年11月15日,小贷公司增资获批并完成工商变更登记,注册资本增加至3亿元,公司持股比例变更为42.84%。 3季度公司小贷公司收入2176.76万元,同比增长6.52%,首次出现个位数增长(经过2009年以来的持续高增长,基数提升,可贷资金受限),前3季度增速约为17%。营业利润1901.15万元,营业利润率87.34%,虽然略低于1、2季度超过90%的水平,但仍维持在较高的水平。按并表计算,目前公司小贷业务营业利润已经占到公司约30%。 LED项目进展顺利。目前已订购5台MOCVD,预计于12月份至明年1季度交付。截止目前,LED项目土建工程已结束,相关人员基本到位并已进入项目现场办公,公司订购的设备也在逐步交付和安装调试中。 预计2012年公司金属物流配送业务综合产能(钢板+铝板*4)增速约34%。根据现有产能利用及新扩能情况,我们预计公司2012、2013年钢板业务量分别为17.85万吨和21.87万吨;铝板业务量分别为2.63万吨和3.48万吨。公司此前公告将在西南地区设立金属材料物流配送基地,在投产时间上我们保守假设为2013年下半年。经测算,按公司规划新增5万吨钢板产能,并且产能利用率为70%的假设条件,则投产后将增厚一个完整年度业绩约0.033元/股。 盈利预测及投资建议。不考虑LED项目,预计2012至2014年公司合计营收分别为18.61亿元、24.49亿元、28.60亿元,对应各年EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元(未考虑2013、2014年“新增的”可确认的政府奖励),最新股价(10月26日)对应2012、2013年动态PE约为18.2倍、14.5倍,考虑到公司2013、2014年业绩复合增速约20%,给予公司2013年18倍PE估值,对应6个月目标价6.90元,维持“增持”评级。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动;小贷业务偿还风险等。

公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入191.49亿元,同比增12.79%;归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比增2.93%;基本EPS0.3247元。其中,3季度单季收入62.52亿元,同比增7.27%;归属于上市公司股东的净利润5270.82万元,同比降39.52%;单季基本EPS0.0627元。 点评:3季度收入增速趋缓,多重因素致单季业绩下滑明显。3季度宏观经济进一步放缓,社会物流总额增速回落,大宗商品如钢材、矿石等需求不足而市场供应仍然保持高位,给从事贸易、物流等的产业链上相关企业经营带来偏负面影响,公司单季收入增幅为7.27%,较上半年的15.67%(其中2季度12.08%)明显放缓。而公司单季业绩出现明显下滑,其中营业利润同比下滑37.13%,归属于母公司所有者净利润下滑39.52%。我们认为,业绩下滑原因主要包括:受经济和大宗商品景气度影响,物流和贸易业务毛利率进一步下滑;去年同期公司减持太平洋(601099)股份约155万股获得部分投资收益,而本期未有减持;财务费用增长40%(较去年同期银行利率偏高,发债16亿元导致支付债券利息),等等。 公司已形成多条物流产业链,并向物流园区管理者方向寻求新的增长点。公司以仓储、现货市场、质押监管等多个物流服务节点为核心,整合了形成多条物流产业链,十一五期间物流收入年均复合增速34.4%、毛利年均复合增速22.3%。公司现有土地面积640多万平米,其中拥有土地使用权面积350多万平米。随着城市化进程的推进,公司陆续有土地成为城市中心区域地块,历史上公司多是通过政府收储被动转让或置换的方式实现土地升值或规模扩张。公司目前希望变被动为主动,通过参与合作开发物流地产,获取土地增值带来的收益。公司已经在着手开展一些物流地产项目,并计划未来成为主业之一。我们认为,公司发展物流地产的优势在于:国内老牌仓储物流企业、与地方政府良好的合作关系、遍布全国的仓储资源以及庞大的客户群。 大股东持续增持,产业资本认同公司长期价值。2011年10月11日至2012年10月11日,大股东中储总公司陆续通过二级市场增持10849979股(占公司总股本的1.29%),彰显对公司长期增长的信心。10月29日公司股价收盘于6.79元,已经明显低于大股东增持成本价。公司已于10月12日公告本次增持计划(为期12个月)实施完毕。盈利预测与投资建议。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。我们预计2012至2014年公司收入分别为266.77亿元、318.09亿元、380.36亿元,对应各年EPS为0.45元、0.53元、0.63元。最新收盘价对应2012、2013年动态PE为15.2倍、12.9倍,我们预计公司2013、2014年业绩增速为18.31%、18.86%,给予2013年16倍PE合理,对应6个月目标价为8.43元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响;钢贸商资金链断裂风险。

公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业收入2.77亿元,同比增长8.09%;归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比增长3.92%;基本EPS0.53元。其中,3季度单季收入1.03亿元,同比增长5.48%;归属于上市公司股东的净利润4753.50万元,同比增长41.41%;单季基本EPS约0.22元。 点评:3季度营业成本大幅下滑43.65%。3季度公司收入增长5.48%,较2季度15.97%放缓,我们预计除需求因素外,去年上半年投产的11.65万立方米储罐下半年产能利用率逐渐提升带来基期效应也产生了明显作用。3季度成本下降明显,我们认为与公司收缩化工品贸易业务有关。 对外收购成为公司保持增长的重要手段。过去3年,公司依靠新建储罐获得罐容从而业绩的快速增长,其中2010年8.9万立方米储罐投产、2011年11.65万立方米储罐投产、2012年5月份10万立方米储罐投产,但受张家港保税区土地资源限制,通过新建储罐方式获取增长的模式遭遇瓶颈。2012年公司开始有计划地通过对外收购的方式实现进一步的扩张,并分别在今年的6月和8月公告了两则收购计划,分别可增加罐容3万立方米和0.42万立方米。我们认为,外延收购可实现公司罐容和收入规模短期扩张,部分解决产能瓶颈,但这种方式的可持续性需要观察。 公司拟进行储罐改扩建和码头结构加固改造。2012年1月初,公司董事会决议通过非公开发行议案,拟发行不超过23095827股,发行价不低于9.92元/股(后因派发红利,调整为9.85元/股),计划募资总额不超过22911.06万元(其中控股股东以不少于3000万元认购),募资用于子公司长江国际1#罐区改扩建项目和长江国际码头结构加固改造项目。根据8月7日最新公告,公司拟自筹资金提前启动1#罐区改扩建项目和码头结构加固改造项目,虽然项目完工后将扩大液体化工仓储业务规模(自有罐容49.45万立方米提升至54.55万立方米),提高码头的停泊能力和综合装卸效率,但预计对2012、2013年的业绩将产生一定负面影响:)扩建项目改造期间预计影响2012、2013年经营收入约1078万元和1940万元,占2011年营业收入的比重约为2.78%和5.01%;)码头结构加固改造项目将影响2012年和2013年公司码头装卸业务收入约804万元和1286万元,占2011年营业收入的比重约为2.08%和3.32%;)1#和3#泊位的停运也将导致2012和2013年的施工期间码头进货量有所下降,在暂停第三方库区接卸的前提下,公司自有罐区进货量也将分别下降7万吨和11万吨左右,预计将影响2012年和2013年公司仓储业务收入约868万元和1389万元,占2011年营业收入的比重约为2.24%和3.59%。 )由于公司新建的10万立方储罐于2012年5月投产,预计将增加2012、2013年收入3449万元和5174万元,将能够抵消上述项目的负面影响,但同时也限制了公司2012、2013年收入和业绩增速。 盈利预测及投资建议。不考虑拟收购罐容(合计3.42万立方),我们预计2012、2013年公司加权产能分别增长13.8%、9.8%,增速较2010、2011年的26.0%和44.1%有较明显下滑,主要是由于公司前两年新建项目陆续投产,2012、2013年又受到改扩建和码头改造项目负面影响。预计2012至2013年公司归属于上市公司股东的净利润分别为1.48亿元、1.73亿元,EPS为0.69元、0.81元(未考虑拟增发因素影响)。最新收盘价对应2012年、2013年动态PE为15.3倍、13.1倍,考虑到2013、2014年公司业绩分别16.45%、18.91%的增长,我们认为可以给予2013年15倍的PE估值,6个月目标价12.10元,维持“增持”评级。 风险因素。下游液体化工品需求波动;改扩建和码头改造项目进度低于预期。

公司发布2012年三季报。Q3实现营业收入16.26亿元,同比增19.2%;归属净利润798.7万元,同比降72.67%;每股收益0.0047元。Q1-3累计营业收入45.42亿元,同比增18.9%;归属净利润884.79万元,同比下降95.0%;基本每股收益0.0052元。业绩下滑的主要原因是处置老旧船舶数减少导致营业外收入减少7767万元,汇兑收益减少利息费用上升导致财务费用增加1.27亿元。 1.Q3运量280亿吨创历史新高,同比增30%环比增7%;1-9月累计运量800万吨,同比增26%。 航运主力板块整体低迷,前三季度BDI均值909点,同比降38%。我国机电产品进出口及对外承包工程营业额保持稳健增速,特种杂货运输市场形势略好于主力板块。公司运量大幅增长26%,营业收入增速18.9%,毛利率较去年同期有所回升。

公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入32.63亿元,同比增长52.15%;归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比下滑8.14%;基本EPS0.27元。其中,3季度单季收入12.81亿元,同比增长55.23%;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增长8.17%;单季基本EPS0.09元。 点评: 单季利润率指标触及历史低点,源于线下物流和运贸一体化业务。我们对公司收入和利润指标进行了拆解,3季度收入同比增长55.23%,维持高增速,但运贸一体化和线下物流的拓展导致物流、营销等成本提升亦明显,营业利润率下滑至11.55%,创近年历史低点,同比下降5.77个百分点。但利润指标实现增长,净利润上涨8.17%,扭转了年初以来下滑的态势。 而从环比数据来看,3季度收入下滑7.34%,原因主要在于运贸一体化业务,我们认为,由于贸易业务相对公司传统业务的波动性更强,未来对公司该块业务预测的难度也将增加。而利润指标环比下滑除了运贸一体化收入的影响,还在于前述我们说明的成本项的变化。 公司特种箱业务处于转型中继。2011年以来公司特种箱业务毛利率下滑,并且2012年上半年特种箱收入环比出现下降,主要是公司箱型结构调整,部分旧箱退出所致。由于造箱成本提升,在新箱投放而旧箱使用期满(8年)逐渐下线情况下,毛利率下滑。以木材箱为例,2006年公司从大股东收购后的木材箱数量占到总箱数的56%,其造价仅1.64万元/只,该箱型去年缩至7400只,今年又淘汰4000只,而汽车箱从去年下半年开始陆续退出,今年3月31日已全部退出。我们看到,新上线的干散货箱(成本4万元/只)、不锈钢罐箱(成本18万元/只)在陆续投放,目前公司保有量最大的箱型已经是干散货箱。 而公司为挖掘盈利增长潜力,经营和盈利模式也在发生调整,从仅提供站到站服务(铁路站点之间的特箱使用)逐渐向门到门转型(向现代物流服务企业转型)。线下物流收费是市场化定价,公司与客户签订协议规范收费,但由于毛利率要明显低于线上业务,带来公司毛利率环比持续下行。我们预计随着旧箱退出接近尾声、新箱环比陆续上线、线下物流服务模式趋于稳定,特箱业务毛利率环比下行趋势有望减缓,而收入环比将获得提升。 2012、2013年公司陆续有地产项目竣工。历史上看公司房地产业务收入、利润的波动性最大,主要受宏观地产政策、项目销售结算期、营销策略和成本确认有关。该公司目前拥有通过挂牌出让方式取得的位于太原市枣园地区C-07-1地块的国有土地使用权,规划用地面积15.63万平方米,规划建筑面积18.76万平方米,计划用作高端地产,预计于2013年12月竣工。而2009年底完成收购的大连安运旗下的头道沟项目也于2012年6月竣工,开始进入销售结算周期。 盈利预测及投资建议。我们预计2012、2013年公司收入分别为41.86亿元、55.58亿元,对应各年EPS为0.37元、0.44元,最新收盘价(10月25日)对应2012年PE约为16.9倍。虽然公司业务短期受箱型、经营模式调整影响,业绩出现一定波动,但却为长期增长奠定了基础,并且我们看好在我国铁路货运能力释放背景下公司特种箱业务的前景,继续维持“买入”评级,目标价8.02元(对应2013年PE约18倍)。 风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期;特箱投放进度慢于预期等。

盈利预测与投资建议。预计公司2012-2013年摊薄后EPS为0.25元和0.29元。目前我国北方散杂货港口(大连港、连云港、营口港、锦州港、天津港)的平均市盈率约24倍。考虑到公司的成长性和资产注入效应,目前11倍市盈率显然偏低,股价具备较大投资价值。我们给予2012年14倍市盈率,公司合理股价3.50元,维持“买入”评级。

上海机场公布9月份运营数据。实现飞机起降3.12万次,同比增长7.44%;旅客吞吐量387.94万人次,同比增长9.25%;货邮吞吐量26.15万吨,同比增加1.75%。 点评:国际线增速受钓鱼岛因素影响明显放缓。上海机场9月旅客吞吐量增速9.25%,环比提升近1个百分点。分部来看,临近国庆黄金周,公司国内线同比增长13.87%,环比增加3.29%。然而国际航线方面,由于钓鱼岛事件影响,且日本航线在公司国际线占比较大,因此,上月国际线同比增幅仅4.63%,环比下降3.64%。从基地公司东航上月的运营数据来看,东航国际线同比增速为5.96%,和8月相比锐减6.69%。 对于上海机场国际航线后续的增长前景,我们判断,事件因素仍将为短期扰动。短期而言,东航在国庆期间对日本线运力做出消减和机型替换,预计10月公司和上海机场的运营数据仍较差,但从事态发展来看,已从情绪高度宣泄阶段逐渐趋稳。机场年底或明年初国际线数据将有望回归正常水平。 货运增速由负转正。公司9月货邮吞吐量增速自今年3月份以来首次录得正值。这与同期我国对外贸易和进出口水平探底回升相吻合。9月份,我国进出口金额同比增加6.2%,PMI49.8,数据全面回暖。海通宏观组认为,GDP增速三季度见底,伴随出口数据回暖,国内投资和消费数据亦明显反弹,加之海外货币和政策环境宽松,国内四季度经济有望反弹。这对于持续低迷已久的航空货运将起直接的推波助澜作用。 盈利预测与投资评级。尽管近几个月钓鱼岛事件对公司国际线负面影响无法全面消散,但我们仍对公司整体客运需求的增长前景持乐观预期。主要原因为1)基地航空适时调整内外线运力布局,加大国内线运力投放,加之今年黄金周国内旅游火爆,有效对冲了日本线相对低迷的表现;2)虹桥机场渐趋饱和的溢出效应仍将为浦东机场带来稳定的客源需求。今年前9个月,公司旅客吞吐量同比增长9.89%,仍大幅领先北京和广州等一线机场。 我们略微调整对公司2012-2013每股收益为0.80元和0.97元。公司目前股价对应今明两年PE分别为14.8倍和12.2倍。估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级,目标价14.4元,对应2012年动态PE18倍。 风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。

公司披露3季报。1至9月份,公司共实现收入15.03亿元,同比增长73.67%;归属于上市公司股东的净利润7315.40万元,同比增长28.54%;基本EPS0.44元。其中,3季度单季收入5.92亿元,同比增长85.12%;归属于上市公司股东的净利润2985.25万元,同比增长33.74%;单季基本EPS0.18元。 点评:公司简介。公司是一家专注于IT制造业一体化供应链管理的服务商,主营业务为综合物流服务、基础物流服务、技术服务以及贸易执行业务。其中技术服务收入来自公司控股55%的“昆山华东信息科技公司”(收购于2011年8月31日),贸易执行业务收入来自全资子公司“富智贸易”,该公司成立于2009年11月,但2011年下半年才开始贡献收入。因此,公司2011年以前主营业务主要是两块:综合物流服务、基础物流服务。 综合物流服务主要包括VMI、DC、备品备件管理、重工、贴标以及EDI信息交换等业务,其中VMI与DC业务是公司目前重点拓展的业务;基础物流服务作为综合物流服务必要的支持和保障,主要包括货运代理、国内运输以及相关延伸增值服务(快进快出、关务外包等),其中,国际货运代理业务中的精品航线是基础物流服务重点拓展的业务。 3季报分析。公司季报称,收入增长主要源于“新设机构收入增加、贸易执行公司收入增长以及业务增长”。我们分析认为,新设机构主要是指江苏易智供应链管理公司(控股60%,成立于2011年8月31日)以及重庆飞力达供应链管理公司(控股60%,成立于2011年3月10日)。“江苏易智”主要从事对通信设备及相关产品、电子元器件、计算机及配件、机电产品等产品的供应链管理服务等,从可获知的公开信息看,上半年“江苏易智”收入1.39亿元,是2011年9至12月份收入的6倍多,业绩扭亏,但净利润率仅为0.2%;而“重庆飞力达”服务模式与公司子公司“昆山飞力仓储”(盈利能力最好的一块物流业务资产)类似,即提供以VMI模式、DC模式为主的仓储管理。上半年“重庆飞力达”亦实现扭亏,净利润率约为2.46%,8月份的时候其仓储使用率已经达到了80%左右;此外,公司贸易执行业务由于去年下半年才开始发生业务,上半年收入已经是去年的1.1倍,净利润则达到了近4倍。 3季度单季公司收入分别同比、环比增长85.12%和10.86%(见表1),说明除了基期因素外,上述几块业务收入环比逐季也在持续改善。3季度营业利润环比下滑-17.14%,主因是由于新设机构及业务规模增长带来销售费用101%的增长;营业利润同比增长23.73%,较收入增幅有较大差异,主要源自前述高增长业务的低利润率。

国内实力最强,最市场化的客滚运输企业。渤海轮渡是国内主营客滚轮渡运输业务实力最强的公司,综合排名在交通运输部稳居第一。公司最早进行股份制改革,港航分离。股权结构决定了公司发展过程中,行政干预色彩较淡,注重盈利能力和股东回报。公司高管和主要技术骨干全部持股,类民营化公司经营更注重效率和效益。 宏观经济下滑背景下,运量将受到一定程度影响。和高速公路类似,客滚运输车运量和宏观经济相关性大。我们预计公司今、明两年车运量增速将有所放缓。公司在烟连线市场份额最大,未来三年有三条大型豪华客滚轮交付,而中海客轮和大连航运均没有新增运力计划,不景气时预计竞争对手将更难生存。 运价调整灵活,恶劣环境下可通过价格吸引货量。公司销售模式中,自营和承包占比近90%,对港口依赖性较小。渤海湾四家客滚运输企业自律性强,协调有效运作。在恶劣的市场环境下,公司仍可通过调价吸引货量。2009年以来,公司毛利率维持在35%以上。 两条新航线是未来重要看点。烟台-平泽航线预计2013年开通,公司在合营公司中股权占比30%,初步预计该航线增厚每股0.04-0.08元。防城港-越南下龙湾航线目前仅有广西明港国际船务公司的一艘船舶提供服务,我们预计公司或采取增资控股明港国际的形式进行运营,2014年开通。公司正在准备新建一艘豪华邮轮,预计最快2015年交付,届时公司将成为国内邮轮第一股。 盈利预测及投资建议。轮渡业务类似公用事业,如果没有新增航线,公司业绩平稳,渤海湾客滚运输市场估计2015年左右饱和,长期增速稳定在3%左右。但公司未来两年有两条新开航线(包括一条前景不错的国际航线),远期看还有涉足邮轮的计划。新开航线给公司带来新的利润增长点,预计三年后公司将有10%以上的增长。我们预计2012-2013年EPS分别为0.60和0.64元,根据DCF估值法,得出公司的合理价格为10.16元,对应2012年市盈率17倍。投资评级为“增持”。 主要不确定因素。新航线未及时开通;交通事故;渤海湾跨海大桥获批。

1.大股东旗下唯一上市平台,铁路货运及临港物流、特种箱业务等两块业务是主要收入和利润来源 2.长期看,中国铁路集装箱运输面临双重机遇:铁路客货分线释放运力、铁路市场化改革带来生产效率提升 3.短期看,公司特种箱业务盈利指标向下源于箱型结构和经营模式调整,特种箱业务处于转型中继 4.铁路货运业务:沙鲅铁路货运+临港物流 5.2012、2013年公司陆续有地产项目竣工 6.盈利预测及投资建议。 我们预计2012、2013年公司收入分别为41.73亿元、55.51亿元,对应各年EPS为0.40元、0.50元,最新收盘价(9月14日)对应2012年PE约为16倍,由于2012-2014年业绩符合增速约为16%,给予2013年16倍PE估值相对合理,对应6个月目标价8.02元,维持“买入”评级。 7.风险因素。宏观经济波动致沙鲅线运量低于预期;特箱投放进度慢于预期等。

点评: 供需状况领先三大航。 公司1季度供需差达到-1.73%,2季度供需增速骤降乃民航局对公司实施暂时性运力消减所致。我们预计下半年公司运力投放将逐步恢复,之前的较高增速也有望恢复。我们判断,公司全年旅客需求和运力投放增速仍将超过15%。需求增速仍有望大于供给增长。从运营效率来看,公司整体客座率水平和去年同期相当,维持在83.7%的高位,在可比公司中亦领先。票价方面,进入6月以来上涨幅度不大,在1%左右,3季度仍将小幅上扬。 2.公司期间费用率优于三大航。 公司目前机票直销比例达到15%左右,高于三大航。对于代理以及第三方票务公司的依赖度相对较低也降低公司整体销售费用率水平。 公司机型相对单一,且机龄较轻。在公司109架飞机中,737-800型飞机近81架,机型单一使飞机维护和修理费用较低。此外,公司平均机龄仅为5.5年,低于三大航6.5年的均值水平,相关管理费用率进一步降低。 此外,相比三大航,公司财务费用受汇兑变动而波动的影响较小,整体财务费用比较稳定。由于公司80%的RPK占比和85%的运力等业务投放在国内,因此外币净负债比重较低,相应产生的汇兑损益对财务费用构成影响有限。从中报数据来看,今年上半年在人民币贬值的背景下,公司汇兑损失为1.78亿元,同比变化不大,在财务费用中占比为11.1%。 3.维持公司“增持”评级。 1)公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源,同时不断强化北京,西安等枢纽城市,以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局,从上文分析的需求增长可以看到在经济环境不佳的背景下,公司在供需两端均比2011年同期增长更快,而同时运营效率却保持稳定。 2)海航在海南省长袖善舞,对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中,我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。 3)公司近期以4.07元从资本市场募集80亿元用于降低负债率水平。我们认为,此次增发时点处于大盘低位,增发对应公司2012年估值水平PE为10.4倍,PB1.1倍,也处于较低位置,尽管目前股价破发,但预计大幅远离发行价可能性不大,而明年解禁前或将是较好的介入时机。 我们预计公司2012-13年EPS分别为0.42元和0.50元,目前股价对应2012年动态PE约为9.3倍,PB为1倍,在可比航空公司中最低。暂维持对公司“增持”的评级,目标价5.25元,对应2012年12.5倍PE。 4.风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 重要提示根据海南航空股份有限公司2012年8月15日“非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”,海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股,持股比例3.24%,其中196500000股为限售股,预计可上市交易时间为2013年8月13日。本报告中有关海南航空所有信息都是基于公开信息,盈利预测及投资评级都是基于分析师独立判断。

事件: 公司发布2012年中报。公司全年营业收入404.03亿元,同比增长4.18%,实现归属上市公司净利润9.32亿元,同比减少60.66%。扣非后每股收益0.09元,公司业绩符合预期。 点评: 上半年公司国际航线供不应求现象明显。 公司1、2季度整体供需差(供给增速-需求增速)分别为-2.2%和-0.8%。值得注意的是,国际线上半年景气度不减。自1季度淡季取得-6.5%的供需差后,在2季度供需增速均大幅反弹的情况下,由于需求端非常景气,供需差仍达到-6.41%。今年以来,日韩航线自去年地震和核事故事件中恢复迅猛,公司抓住时机将近一半的国际运力投入此航线,因此取得良好收益。 公司今年运力集中投放预计在6月、9月和11月份。从行业景气周期以及公司目前供需状况判断,预计全年供不应求现象将维持。我们估计供需全年RPK和ASK增速分别为10%和8%。 下半年公司外线看点仍将是日韩线,国内基地布局有条不紊。 从国际线增长前景看,日韩线快速增长有望持续,仍将是公司国际线盈利的重中之重。这即缘于2011年低基数效应,也基于公司在此航线的优势地位。美国线旅客运量尽管由于签证审批加快等原因也增长迅速,但由于时刻资源有限,预计全年利润不会有明显改善。 我们关注西安和昆明市场长期的增长前景。咸阳机场由于新航站楼5月启用,作为基地航空,公司有望利用时刻资源优势进一步提升航线协同效应。公司目前在昆明市场占据45%左右的市场份额,已初步形成三进三出航班波。 另外,8月23日,公司公告出资 8395 万元,收购东航集团所持中联航20%股权。本次股权收购完成后,中联航将成为东航全资子公司。由于收购价格较合适(对应中联航2倍PB),且中联航在北京南苑机场有望和东航河北分公司在机型和运营上形成协同效应,后续拓展空间较大。 3. 维持公司“增持”评级。我们预计公司今明两年EPS分别为0.21元和0.30元。公司业绩下滑幅度在三大航中最小,下半年国际线相对景气有望持续,对三季度业绩也将起到明显支持。目前公司股价对应今明两年PE分别为16.2倍和11.4倍,PB分别为1.8倍和1.6倍,从大周期看,仍处于历史较低水平。维持“增持”评级,给予目标价区间3.15元-3.78元,对应今年15-18倍PE。 4. 风险提示。运营状况不达预期,航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。