半年报符合预期。公司上半年实现营业收入7.86亿元,同比增长35.44%;利润总额9060.72亿元,同比增长37.70%;归属于上市公司股东的净利润5284.90万元,同比增长30.12%;全面摊薄EPS0.145元。上半年业绩和我们预期一致,公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润相比增长约20%-50%。 盈利预测及投资建议。公司金属物流配送业务产能利用较为充分,该业务未来将主要依赖于产能释放以及利用率提升带来的业务量增加。仅考虑在建项目及新并表项目,保守预计2011、2012年公司综合产能将同比分别增长约45.2%和23.8%(综合产能按照“钢板产能+铝板产能×4”计算),此外,我们假设: 1) 金属物流市场不出现急剧萎缩,钢板、铝板吨收入2011-2013年持平,分别为6000元和24000元; 2) 假设小额贷款业务可贷资金规模仅借助利息收入实现滚动增长(即无新增外部融资、新增资本金以及向股东借款的情况发生); 3) 2010年以来LED 芯片行业产能大幅扩张,价格波动有可能对LED项目的业绩带来不确定性,因为我们暂不考虑LED项目业绩贡献。 预计公司2011-2013年年营业收入将分别达到15.76亿元、20.96亿元和23.77亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.17亿元、1.52亿元和1.81亿元,对应全面摊薄每股收益为0.32元、0.42元和0.50元,最新股价(7月29日)对应2011、2012年的动态PE分别为约29.1倍和22.3倍。考虑到今明两年现有主业30%以上的业绩增速以及未来LED项目带来的业绩增厚,我们继续给予“增持”的投资评级,6个月目标价11.2元。 风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动等。

盈利预测 和投资建议我们预计公司2011-12年盈利预测分别为0.16元和0.18元,目前股价对应的市盈率约为27倍。考虑到未来公司被大连港整合的预期以及自身成长性,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

4. 估值和投资建议 我们认为,白云机场航空主业因空域紧张和跑道利用率较高等因素限制,增速或将逐步下降。尽管国际航线和班次明显增加,但短期挑战香港早已十分健全的国际航线网络体系仍不现实。目前来看,珠三角地区机场群的区域竞争格局仍将维持现状。白云机场国际航空业务仍将以立足和巩固东南亚航线为主。 未来几年公司业务的亮点将是非航业务的较快增长;这其中,租赁和广告收入的增长值得期待。航空业务在营业收入中的占比也将逐步被非航业务超越。这即是白云机场迈向国际化枢纽机场的进程,也是公司未来盈利的新增长点。 由于机场业绩波动较小,增速稳健,因此股息支付比率也是投资该类上市公司值得参考的标准。从表3所示的主要公司历年股息支付率水平和变化来看,白云机场该项比率最高且较为稳定。 我们预计公司2011-2013每股收益分别为0.61元、0.70元和0.79元。从估值角度比较,公司目前股价对应PE和PB分别为13.1倍1.36倍,估值水平在可比机场类上市公司中处于较低水平。给予公司2011年15倍PE,对于目标价9.15元,给予“增持”的投资评级。

锦州港过去三年里,除了2008年由于散货和集装箱码头的投产,吞吐量有大幅提升外,在没有大规模新项目投资的情况下,增长主要靠内部挖潜。 我们略微修正对于公司2011年盈利预测为0.16元,对应的市盈率为30倍。我们认为锦州港是未来港口行业中最具成长性的公司,目前正处在腾飞前夜。 值得一提的是,2010年5月,国家海洋局核准批复锦州港区域建设用海一期规划面积753.18公顷,这片土地目前还在回填阶段。对港口企业来说,岸线资源是最宝贵的不可再生资源,解决了岸线问题,就解决了公司长期发展空间的问题。753公顷的土地,相当于锦州港的面积未来将扩大一倍(前图1所示),这样大的未开发岸线资源,在国内港口上市公司中非常罕见。 此外,大连港对锦州港的整合方案仍是未来一年值得我们重点关注的焦点。 综上所述,我们维持公司“买入”的投资评级,目标价6.3元。

综合以上分析,我们预计公司今年的盈利水平将和去年接近,而2012年将出现高增长。今明两年盈利预测分别为每股0.93元和1.23元。目标价37.2元,维持买入评级。若控股泉州中远金欣海运以及后续新航线开辟进展一切顺利,将成为公司利润增长的新兴催化剂。 风险提示:航运的交通安全风险;燃油价格波动带来公司运营成本的不确定性;公司运力投放低于预期。

盈利预测的关键假设: 1) 公司目前运力利用率达到98%,运力吃紧的局面比较明显。此外,公司竞争对手粤海铁将于今年年中在海安线投入2艘大型客滚轮,公司现有运量有被分流的潜在威胁。但我们认为,若公司在建的3艘客滚轮能如期投入使用,2011年公司将能凭借运力的规模效益抢占更多的市场份额。综合考虑,我们估计,2011-12年公司海安线旅客运量将同比增长分别为20%和25%,货运增速为10%。 2)运价方面,预计公司将在下半年调整海安航线运价,升幅预计为货运15%,客运5%,2012年涨价幅度预计5%。 3)按照新税法,自2008年1月1日起的5年,公司将逐步过渡到25%的法定税率,其中2011年和2012年分别为24%和25%。 4)燃油成本在公司营业成本中占比近30%。2010年,国际油价从低位攀升,公司燃油成本负担也水涨船高,同比涨幅接近26%。从目前国际油价的变化判断,预计今明两年公司油料成本年均增长分别为25%和20%。 5)暂不考虑公司控股金欣海运对公司今明两年的盈利贡献基于上述假设,我们对公司今明两年盈利预测分别调整至每股0.93元和1.23元。目标价37.2元,维持买入评级。

事件:公司发布2011年1季报。1季度实现营业收入29.84亿元,同比增加9.75%,归属于母公司的净利润3.82亿元,每股收益0.1122元,同比减少16.66%。公司拟向全体股东每10股派现1.70元(含税)。 点评:公司收入增速下降,毛利率降低主要源于去年同期运价基数较高。今年1季度,公司收入增速为9.75%,毛利率为17.36%,小于去年同期21.51%的水平(参见表1)。我们认为主要原因在于,去年初油运和煤炭运输价格均出现大幅反弹,出现前高后低的走势,使得今年一季度同比下滑。 我们预计公司2011年业绩为0.57元(包含处置船舶的非经常性收益,预计与今年持平)。目前市盈率16.7倍,维持“增持”评级。

估值和投资建议 我们维持年报点评中的观点,尽管公司目前的静态PE偏高,但公司特种运输同传统杂货运输的低相关性和高增长性,将驱动公司未来几年业绩实现高增长,对应的动态估值水平有望呈逐年下降的趋势。未来随着船队的加快转型,承运货物和BDI的相关性有望进一步下降,这也是公司区别于传统散货航运,实现稳定高速增长的基本面因素。 我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.51元和0.76元,动态PE分别为25.5倍、15.5倍和10.4倍。维持“买入”评级。 风险提示. 特种运输市场需求低于预期,公司新船交付低于预期,油价高企。

估值和投资建议 从相对估值角度来看,目前可比航运公司的平均PE约为20倍。相比而言。尽管公司目前40倍的静态PE偏高,但公司特种运输同传统杂货运输的低相关性和高增长性,将驱动公司未来几年业绩实现高增长,对应的动态估值水平有望呈逐年下降的趋势。截止2010年底,从公司承运的货种来看,和BDI相关的业务(指矿石、化肥农药、以及农林牧渔产品)比重仅为20%左右。从来回程分析,去程货中和BDI相关性仅为1.5%。未来随着船队的加快转型,承运货物和BDI的相关性有望进一步下降,这也是公司区别于传统散货航运,实现稳定高速增长的基本面因素。 目前燃油成本占据公司营业成本超过30%,考虑到油价在2011年涨幅较大,且全年有可能维持在较高水平,我们略微下调对于公司今年的盈利预测,但中长期仍然看好公司的业绩表现。预计公司2011-2013年EPS分别为0.31元、0.51元和0.76元,动态PE分别为26.6倍、16倍和10.7倍。目标价仍为11.7元,维持“买入”评级。 风险提示. 特种运输市场需求低于预期,公司新船交付低于预期,油价高企。

维持中国国航“增持”的投资评级。 今年来看,油价高位运行是大概率事件。需求随经济复苏而提升、通胀压力、以及中东局势都可能是贯穿全年,刺激油价继续走高的因素。今年1季度新加坡航油均价较年初价格上涨约15%。我们预计国内航油价格今年的同比增速有可能超过20%。尽管燃油附加费、套保以及本币升值能对冲大部分成本增量,但考虑到公司国际线比重为国内航空企业最高,因此航油成本的额外支出可能也最明显。 我们认为公司今年的看点主要在与1)整合深航规模效益的继续体现;2)参股国泰的巨额投资收益。相应的挑战主要来自于应对油价持续上涨的对冲效果以及京沪高铁短期对公司京沪线的分流影响。基于这些因素,我们调整公司今明两年的盈利预测分别为EPS0.96元和0.80元。目前公司股价的动态PE分别为2011年11.7倍,2012年14.1倍,估值在同类公司中已经具备一定的优势。我们认为,公司股价短期内存在一定的反弹空间。维持“增持”的投资评级,目标价为13元。 风险提示。航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响,以及高铁贯通对于公司业绩的冲击。

投资建议 我们维持之前对公司今明两年盈利的判断,预计公司2011-2012年EPS分别为0.28元和0.50元。公司2011年EPS减少主要由于欧美航线供需较为平衡,营业成本上升较快所致;由于2012年行业运力投放稀少,运力缺口有望带动行业景气度达到高点,运价也有较大上涨的可能,对于行业景气度和运价弹性最大的中海集运无疑将最为受益,因为我们看好公司2012年的盈利水平。 公司目前股价对应今明两年的动态PE分别为16.4倍和9.2倍;公司目前的估值水平在可比航运公司中仍然偏低,而且明年业绩有望受益于行业供求关系影响而显著提升,暂时维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示. 集运行业需求增速低于预期,地区冲突对公司相关航线的收入影响。

盈利预测与投资建议。预计公司2011年全面摊薄EPS为0.26元,目前国内可比港口类上市公司的平均市盈率约22倍,我们认为日照港的长期成长性高于同行业其它公司,并且考虑到后续可能的一系列资产注入以及合资项目建设,公司估值应获得一定的溢价。我们以2011年24倍市盈率计算,公司合理股价6.25元,维持“买入”评级。

维持南方航空“增持”的投资评级。 公司为国内人民币升值最受益的航空企业。在本币长期升值的背景下,预计2011年的汇兑收益将与去年接近,并将继续对冲财务费用和燃油成本。此外,公司正积极开拓国际市场。客运方面,除继续加快澳新市场的网络覆盖,公司A380飞机近日首飞成功更标志着公司今后在长航线战略上的运力优势。货运方面,公司正式加入天合货运联盟也体现出对传统软肋的重视和做大做强的决心。考虑到行业景气度的变化以及高铁对公司现有航线的负面影响,我们预计公司2011和2012年的盈利水平分别为,EPS 0.62元和0.60元。从估值角度来看,目前公司股价对应的今明两年动态PE分别为 13.4倍和13.8倍,在交运板块中估值偏低,在同类公司中估值合理,公司股价存在短期反弹的空间。维持对于南航的“增持”评级,目标价调整至9.90元,对应2010年PE约为16倍。 风险提示。航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响,以及高铁贯通对于公司业绩的冲击。

预计公司2011-2012年EPS分别为0.20元和0.24元,从估值角度来看,公司股价对应的2011年PE约为19.5倍,我们关注公司收购集团散杂货码头和募投项目逐步达产对业务多元化的促进作用,以及今后区域整合带来的协同效应。暂时给予公司“增持”的投资评级。

投资建议 我们认为,公司股价最近的较大涨幅已经修复了前期的低估值。目前公司PE在可比公司中处于较合理的水平。今明两年业绩的继续提升将主要取决于港口费率的进一步上调。目前公司9个集装箱泊位吞吐量已经基本饱和。短期来看,受制于吞吐量瓶颈,公司业绩大幅上升的动力较小。长期而言,整合对于公司吞吐量提升的效果值得关注。基于此,我们预计公司2011-2012每股收益分别为1.02元和1.13元。目前股价对应2011年PE约16.6倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 港口贸易增速低于预期。公司整合以及泊位改扩建效果低于预期。