投资要点:今天,我们实地调研了锦富新材,与公司董秘就公司情况进行交流。 受益产业转移明显,内资客户出货增加上市以来,公司积极拓展内资客户及渠道。5月,公司与创维液晶共同出资成立合资公司,面向创维液晶产品背光市场需求,锦富持合资公司65%的股份。目前土建已经完成,在进行无尘室装修阶段,明年开始贡献业绩,预计目标产值在1个亿左右。随着公司产品逐渐得到国内主流厂商的认可,内销的收入逐渐放量。内销比重由07年的约10%,10年上市的20%,到今年则超过30%。在整个平板产业弱景气时期,内销市场的需求推动公司收入快速增长。公司前三季度营收累计同比增幅高达57.3%。产品结构改善、2012年将受益于消费电子新品公司产品目前主要包括光学膜、胶粘、绝缘、导光板及设备等几类。在上半年的营业收入中,大尺寸用光学膜的占比为20%,胶粘类为4%,导光板占比2.5%;笔电等中尺寸用光学膜的占比约为12%,胶粘为10%,绝缘类为13%;Pad、手机等小尺寸用光学膜的占比为5%,胶粘类为27%。可见,中小尺寸应用产品营收的占比超过了60%。据Gartner预计,2012年全球平板电脑市场的规模将增长63%,预计将占据PC市场四分之一的份额。Intel力推的超薄笔电ultrabook也将推出,据HIS预计将占据笔电市场13%的份额。随着12年各类消费电子新品的推出,公司处在苹果、三星产业链,其中小尺寸产品营收有望继续保持快速增长。 毛利率拐点预计在明年一季度出现受液晶周期的影响,面板价格下行的压力传导到上游器件供应商,公司产品从第三季度开始有一定幅度的降价。传统上2、3季度是电子行业的旺季。出于对世界经济前景的谨慎预期及08年的经验,3季度开始,下游客户开始一段去库存的过程,从而出现3季度旺季不旺的局面。随着明年去库存化的结束,行业需求有望复苏在推动收入增长的同时,毛利率下行压力有望消除。同时,公司一个新产品的生命周期大约在10个月左右,消费电子新品的推出将拉动公司新品的需求,新品较高的毛利率也将带动公司整体毛利率的回升。 工艺为经、渠道成纬,延展企业发展空间模切工艺的应用范围很广,用来加工的模切材料既有橡胶、塑料、乙烯基等高分子材料,还有硅、金属薄带薄片等金属非金属材料。公司在液晶背光用、数码产品用光学膜及胶粘绝缘器件的生产领域起步较晚,但发展迅速并成为龙头企业,说明公司在发展战略、生产管理、市场渠道开拓等方面均有领先优势。公司未来的并购将基于现有渠道客户,拓展工艺种类,丰富产品线,快速产生协同效应。 投资建议:买入公司是光电显示薄膜器件及消费电子用粘胶绝缘功能器件领域的首家上市公司,同时也是该领域在营收规模、客户结构方面具有优势的龙头企业。虽然面临电子行业、液晶周期的下行趋势,公司仍受益于液晶制造向国内转移以及Pad等消费电子逆周期放量,而保持营收的快速成长。上帝在关上一扇门的同时却打开了一扇窗。鉴于公司该细分市场的竞争力以及受益于业内预期12年消费电子新品的推出,我们维持对公司的买入评级。 我们预期公司2011年-2013年营业收入分别为11.58亿元、16.71亿元、22.05亿元;EPS分别为0.56元、0.76元、0.97元,对应PE为30.5x、22.6x、17.7x。

火腿处于工业化初期,广阔的发展空间即将打开 火腿是我国历史悠久的传统名食,在世界范围内具有影响力。过去由于产能受到生产条件的制约,膳食辅料的产品定位限制了消费范围以及缺乏有实力的大型企业的宣传,火腿行业发展比较缓慢。随着金字火腿的成功上市,资金实力不断扩充,企业龙头效应将逐步体现,火腿行业广阔的发展空间即将打开。 “库存为王”使公司获得抢占市场的契机或者优先提价权 鲜猪腿价格持续上涨将中式火腿带入“库存为王”的阶段,下半年火腿企业开始去库存化,缩减采购,而金字火腿凭借库存与资金实力有效抵御了成本上涨的负面影响,保证市场供应的稳定,从而不断扩大市场份额或者获得产品的优先提价权。 2013年巴玛火腿进入收获期,成为利润快速增长的主要来源 公司确立了重点发展巴玛火腿的战略思想,在消费升级和具有价格竞争优势的背景下,巴玛火腿的市场空间易于打开。2011-2012是市场培育期,2013进入收获期。西式巴玛火腿具有利基市场的特征,公司享有先发优势,未来易于获得垄断地位。 投资建议 预计 2011-2013年公司净利润为0.5、0.7和1.2亿元,分别增长7%、38.1%和76%,摊薄每股收益0.53、0.73和1.28元,动态PE为49、36和20倍。我们认为公司是行业的领军企业,具有很强的技术优势和先发优势,12年和13年分别是中式火腿和西式巴玛火腿的收获期,长期价值显现。公司规模不大,业绩弹性较高,经过前期调整,估值风险有所释放,给予买入评级。

维持“买入”评级预计,公司2011-2013年的EPS分别为0.40元、0.53元和0.72元,考虑到公司有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,公司未来二至三年将有比较快速的增长,公司可享受一定幅度的估值溢价,维持“买入”评级。

业绩增速低于预期:公司前三季度实现营业收入7.92亿元,同比增长37.35%,归属于上市公司所有者净利润8428万元,同比增长35.25%,公司业绩增速低于我们的预期,主要原因是受下游需求放缓的影响,三季度业绩环比下滑。从三季度单季度看,公司三季度实现营业收入2.95亿元,同比增长41.74%,环比增长4.5%,实现归属于上市公司所有者净利润3123万元,同比增长35.35%,环比下滑8%。 毛利率略微下滑:公司前三季度综合毛利率21.12%,其中三季度综合毛利率20.66%,略低于上半年21.42%的毛利率水平。公司三季度毛利率未能提升主要是由于下游需求减少,公司为了提升产能利用率,三季度生产部分低毛利率产品,从而拉低了整体毛利率水平。我们认为,一旦下游需求复苏,同时公司上游原材料自给能力提升,公司综合毛利率具备上升空间。 薄膜电容器项目带来长期投资价值:公司薄膜电容器生产设备已经到位,2012年即将开始量产,公司规划未来3-5年形成薄膜电容器与铝电解电容器收入规模相当,我们预计届时公司收入规模超40亿元,而且薄膜电容器盈利能力高于铝电解电容器,公司整体盈利能力将持续提升。我们认为,即使不考虑新能源汽车产业,公司3-5年内市值也可以达到百亿以上,相对目前30亿的市值,具备长期投资价值。 上调评级至“买入”:我们略下调公司未来三年业绩,预计公司2011、2012、2013年实现营业收入10.73、15.09、20.22亿元,同比增速分别为32.08%、40.66%、33.96%,实现归属于母公司所有者净利润1.13、1.72、2.32亿元,同比增速分别为32.27%、51.08%、35.41%,EPS分别为0.71、1.07、1.46元,PE分别为27、18、13倍。尽管公司业绩低于预期,但是股价已经充分反应了公司业绩增速下滑预期,风险充分释放。我们认为,公司经营稳健,同时当前行业处于本轮周期最差的时候,一旦下游需求逐步复苏,公司业绩具备较大的弹性,公司当前估值水平也处于较低水平,长期投资价值显象,因此,我们上调公司评级至“买入”。

业绩增速低于预期:公司前三季度实现营业收入3.44亿元,同比增长46.87%,归属于上市公司所有者净利润2373万元,同比下滑2.62%,公司前三季度业绩出现下滑,主要原因是受宏观经济下滑影响,小家电需求疲软,从而影响了智能控制器的需求。从三季度单季度看,公司三季度实现营业收入1.03亿元,同比增长28.04%,环比下滑30.28%,实现归属于上市公司所有者净利润592万元,同比下降19.85%,环比下滑58%。公司三季度业绩环比下滑幅度较大,最重要的原因是欧美经济疲软,小家电下游需求平淡。 毛利率维持低位:公司前三季度综合毛利率15.8%,其中三季度综合毛利率15.54%,维持在低位,主要原因是市场竞争进一步加剧,原材料成本上升、平均工资水平上涨以及国内通货膨胀影响所致。尽管竞争加剧拉低毛利率水平,但是公司赢得了市场地位,取得了较好的市场份额,在行业及客户中获得了较好口碑及品牌效应,为以后市场竞争奠定良好基础并赢得先机。 丰唐物联前景广阔: 公司与Aeon Labs LLC合资公司丰唐物联主要进行物联网相关产品开发,保守估计2012年营业收入则可达3000~5000多万美元,毛利率可到35%以上。预计2012年至2015年丰唐物联的销售收入可以保持20%~40%的稳健增长。预计2012年可给公司贡献1800万元左右净投资收益,推动公司业绩大幅增长。 “买入”评级:我们预计公司2011、2012、2013年实现营业收入4.4、10.99、13.94亿元,同比增速分别为18.49%、149.52%、26.87%,实现归属于上市公司所有者净利润30.6、85.94、125百万元元,同比增速分别为0.33%、180.89%、45.45%,EPS分别为0.3、0.85、1.24元,PE分别为56、20、14倍。我们认为,未来随着公司外延式扩张,公司基本面逐步向好,高技术含量产品将逐步成为公司业绩增长的主导,同时,小家电智能化率水平提升以及家电企业生产外包带来公司成长, “买入”投资建议。

维持“买入”评级 由于五区和篁园市场低楼层剩余商位的招租以及一期东扩开工建设的进度低于我们之前的预期,我们将公司2011-2013年的EPS 略调降为0.40元、0.53元和0.72元。但是考虑到公司有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,短期项目推进减缓不影响对公司的长期快速的增长的判断,公司可享受一定幅度的估值溢价,维持“买入”评级。

投资要点: Q3营收继续保持快速增长 公司前三季度营业收入累计达8.4亿元,同比增长57.27%,归属上市公司净利润达7819万元,同比增长33.35%。其中Q3单季营收3.22亿元,同比增长47.74%,实现净利润2578亿元,单季同比仅微增0.71%,略低于预期。 毛利下降、期间费用拉低利润增速 单季毛利率环比由Q2的23.5%下降到Q3的20.9%,去年同期为26.1%;3Q的销售、管理费用同比增加近894万元,占税后利润近25%。期间费用的增加归因于公司拓展青岛、广深等新市场、新产能资产折旧与销售增长不匹配、技术开发费用等增长。 中小尺寸面板市场高速增长 全球经济不振,IT和TV市场需求受到影响。11年上半年大尺寸面板出货量增速放缓,2Q11单季出货量同比增速仅为6%。中小尺寸面板则受益于平板电脑的快速增长。据DigiTimes报告,全球三季平板出货量达到1870万台,同比增长27.5%,其中苹果Ipad出货量1300万台,虽低于业界预期的1400-1500万台,但环比增速仍高达36.8%。 将受益于国内高世代面板投产、进口关税拟上调 CEC6代线、京东方8.5代线、T C L华星光电8.5代线投产;三星苏州7.5代线开工并传闻将升级到8.5代线。国内高世代线投产,加速本土供应链成熟。 据传,液晶面板进口关税税率或从目前的3-5%上调至8%-12%之间。税率提升将增强本土高世代液晶面板的竞争力,促进本土面板产能的增长。 投资建议:买入 我们预期公司2011年-2013年营业收入分别为11.58亿元、16.71亿元、22.05亿元;EPS分别为0.56元、0.76元、0.97元,对应PE为27x、20x、16x。

投资要点: 公司前三季度业绩持续高增长,出货量超预期:公司1-9月份实现营业收入2.66亿元,同比增长109.05%,归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长132.86%。其中,公司三季度实现营业收入1.09亿元,同比增长143.15%,环比增长33.35%,实现归属于母公司所有者净利润4729万元,同比增长198.21%,环比增长26.85%,公司三季度利润增速高于收入增速,主要是2010年三季度综合毛利率较低。公司前三季度业绩超出我们此前的预期,主要原因是下游需求旺盛,同时公司技术以及服务优势非常明显,三季度个别月份产品出货量超出我们预期,预计公司三季度芯片出货量达到380万片,前三季度芯片出货量980万片,我们预计全年公司PLC芯片出货量1280万片左右。 销售费用上升拉低短期净利润率水平,长期有利于巩固公司市场地位:公司前三季度综合毛利率64.09%,其中三季度综合毛利率62.97%,较二季度下滑1.91个百分点,三季度净利润率43.24%,较上半年下降5.06个百分点,主要原因是毛利率下滑的影响以及销售费用上升。我们认为,公司盈利能力整体维持稳定水平,毛利率波动区间属于正常范畴,公司目前正在进行区域销售中心的建设,短期内增加了公司的销售费用水平,从而影响了公司净利润率,但是,区域销售中心建设有助于公司未来巩固市场地位,增强公司长期竞争实力。 超募资金规划有条不紊推进:公司经营稳健,除了巩固当前在载波芯片市场的市场地位以外,公司已经在着手规划新的发展方向。公司目前账面现金超过10亿,我们认为,公司管理团队优秀,技术背景深厚,在未来1-2年内必定在超募资金使用上给公司带来跨越式发展,从而打破公司主营业务单一的风险。 上调公司2011年业绩,维持“买入”的投资建议:我们上调公司2011年公司盈利,预计公司未来三年净利润分别为1.72、2.21、2.9亿元,同比增长65.6%、28.98%、31.09%,对应的EPS分别为1.72、2.21、2.9元,PE分别为30、23、18倍,考虑到公司未来3年增长较为确定,同时,公司进军新领域提上议事日程,必将带来惊喜,维持“买入”的投资建议。 风险提示:电网企业用电信息采集系统建设速度减缓

三季报行业回顾:分散染料高位、保险粉价格持续上涨 三季度下游需求:印染布平稳增长、出口增速略有下滑。印染布产量2011年增速平稳,7月-8月份印染布产量同比增速分别为12.71%、11.79%。增速略有下滑,但是与去年同期持平。 ——销量量: 我们预计公司分散染料增速与市场增速一致,同比增长14%,环比略有下滑。 ——毛利:由于分散染料市场结构稳定,今年下游需求增速较快,因此,分散染料处于较高的水平。从统计来看,分散染料价格指数高于2010年,三季度平均高19%的价格。保险粉价格进入高利润区,三季度测算均价为7783元/吨,高于二季度570元/吨,比去年同期高1780元/吨,或者说高30%。硫磺价格环比增加约70元/吨。因此,我们测算吨利润净增加约500元左右。根据公司半年报中的保险粉毛利率测算,吨毛利约为1586元,三季度约为2100元/吨。 三季度业绩前瞻:30%-50%增长 公司三季度业绩预告增长30-50%。根据前面的分析及估计,我们预计三季度业绩增长符合预期。超预期因素在于分散染料的增长以及保险粉利润的增加。 中期:成本一体化:毛利提高进行时 公司活性染料仍然有较大的提升空间。未来,降低成本,将最少提高活性染料4-5个点的毛利;中间体继续深入挖掘,成本控制做到极致。氯碱项目:年产16万吨离子膜烧碱项目,同时综合利用,氯、氢。我们预计,该项目系列的完成将保证闰土股份每年30%的稳定增长。 投资建议: 预测2011-2013年EPS分别为1.49元、1.84元,2.07元,以10月15日收盘价计算,PE分别为14.6,11.8,10.4倍。按照同业估值来说,2011年市场预期PE25倍。

投资要点: 三季度业绩前瞻:预计同比增长50-70%主要业绩推动是:电石量价齐升;硅铁、煤炭、发电和服装业务稳定增长。--硅铁:预期盈利同比增长10%左右下游金属镁、钢市价格持续下滑,外销出口市场一般。同时硅铁产量居于较高位臵。硅铁价格稳中趋降。前三季度硅铁价格均价6941元/吨,较去年同期上涨6.55%,三季度价格环比下降80元/吨左右,预期硅铁盈利能力环比略有下滑,同比增长在10%左右。预计鄂尔多斯公司硅铁销量平稳。 电石:量价齐升,业绩有望超预期价格:2011年三季度,电石市场波动频繁、涨跌明显。从统计数据来看,三季度电石均价4161元/吨,高于去年同期13%左右,环比二季度增长3%左右。销量:鄂尔多斯去年全年电石产量58万吨,而2011年上半年电石生产57万吨,主要是产能大幅增加所致。今年预计产量100万吨,待硅锰改造为电石产能20万吨后,电石产能达到150万吨。--煤炭与发电及其他业务:公司煤炭和发电业务稳定。由于煤炭产量已经接近满产,上半年原煤272万吨,预计全年550万吨,接近满产,同比增长约10%;发电业务同比略有增长,预期增长20%,环比稳定。由于三季度为公司的服装业务淡季,公司尽管开始提供春夏时装类的服装,并且加大内销的比例,但是我们预期服装业务仍处于平稳增长期,预计同比增长20%。 投资建议:预计公司2011年至2013年EPS分别为1.07元、1.35元、1.76元,维持公司买入评级。我们预计同比盈利全年增长有望超过预期,将在三季报正式出来后调高盈利预测。

投资要点: 公司前三季度业绩符合我们预期:公司1-9月份实现营业收入18.05亿元,同比增长188.97%,实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,同比增长160.62%,EPS0.73元。其中,公司三季度实现营业收入8.2亿元,同比增长246.5%,环比增长26.69%,实现归属于母公司所有者净利润9092万元,同比增长305.85%,环比增长25.67%,三季度单季EPS0.35元。公司前三季度综合毛利率22.14%,较上半年提升1.63个百分点,其中三季度单季综合毛利率24.1%。公司业绩增长的主要原因是外延式扩张后合并报表以及IPAD产品热销带来公司的业绩增长。 公司预计全年净利润增长120%-150%:公司通过积极并购,并实现了有效整合,初步完成了在华东和海外的布局,优化了客户结构和产品结构,规模效应和协同效应开始显现,使公司业绩实现了快速的增长。公司通过不断加强内部管理和自动化生产水平,较好地整合了供应链资源,在宏观经济不明朗,行业景气度下滑的背景下,依然实现了公司主营业务持续成长。 2012年IPAD依旧需求旺盛,推动公司业绩成长:预计2012年苹果IPAD出货量从今年4670万台成长至6903万台,同比增长47.82%,长期看,苹果仍将维持在这块市场上的强势地位,至少到2014年,iPad市占率都还会在50%以上,而Android则稳居第二。IPAD的持续火热将有力的推动公司业绩增长。 维持“买入”评级:从行业景气度以及IPAD出货量考虑,维持我们的盈利预测,预计公司2011、2012、2013年营业收入分别为27.84、45.78、62.47亿元,同比增速分别为175.53%、64.42%、36.46%,归属于母公司所有者净利润分别为2.84、4.65、6.18亿元,同比增速分别为145.21%、63.38%、32.93%,EPS分别为1.09、1.78、2.37元,PE分别为35、21、16倍。公司通过外延式扩张,提升了公司整体技术水平,以客户为中心的区域产业布局也逐步完善,公司具备成本和客户优势,充分受益全球连接器产业向我国转移,同时,公司战略清晰,通讯连接器、汽车连接器布局逐步完善,为未来打开成长空间,维持“买入”的投资建议。

投资要点: 公司三季度业绩略超预期:我们预计三季度公司净利润4600万左右,超出我们4200万的预期,主要原因是三季度下游需求旺盛,个别月份出货量超出我们之前的预期。 下游需求依然旺盛: 国网公司电力用户信息采集系统工程进度进一步加快,公司下游客户电能表企业销售量增加,从而使公司低压电力线载波通信产品销售大幅增加。我们预计公司三季度载波芯片出货量在350万片左右,超出前两个季度每季约300万片的出货量。 技术与服务是保障: 公司先进的技术与周到、细致的售后服务得到下游客户的进一步认可,市场份额得到进一步巩固,公司主营产品营业收入增长较快,致使公司销售收入和净利润较去年同期有大幅增长。 公司必将突破当前产品单一以及行业天花板瓶颈:公司提出在北京、上海、深圳三地建立研发中心拓展新的领域,同时,考虑以合资、合作、收购等多种方与第三方合作获得技术水平及公司规模的跨越式发展。我们认为,公司管理层向来经营稳健,公司高管除了巩固当前在载波芯片市场的市场地位以外,已经在前瞻性的考察新的领域。载波通信芯片市场还可以保证公司3-5年的成长,超募资金加上公司拥有技术背景的优秀管理团队,公司必将会在新的领域给市场带来惊喜。 维持“买入”的投资建议:由于4季度国网招标目前还不确定,暂时维持公司2011-2013年的盈利预测,净利润分别为1.55、2.16、2.86亿元,同比增长49.87%、38.95%、32.69%,对应的EPS 分别为1.55、2.16、2.86元,PE分别为29、21、16倍,考虑到公司未来3年增长较为确定,同时,公司进军新领域提上议事日程,必将带来惊喜,维持“买入”的投资建议。 风险提示:电网企业用电信息采集系统建设速度减缓

投资要点: 我们认为市场对此信息反应滞后以及过度:早在9月23号Garter就发布了2011年平板电脑出货量相关数据,Garter预估2011年苹果iPad出货量将达4670万台,在全球媒体平板市场取得73.4%的领先市占。按照Garter预估,结合出货量数据粗略的统计,一季度IPAD300万台,二季度930万台,三季度2000万台,那么预期四季度1530万台,环比下滑23.5%,与今日新闻中海外投行所述四季度IPAD出货量环比下滑25%基本一致。因此,我们认为,市场对此信息反应滞后,而且反应过度。四季度IPAD出货量环比下滑25%,全年出货量也符合预期,并不影响我们的盈利预测。 预计2012年IPAD出货量成长47.82%:预计2012年苹果IPAD出货量从今年4670万台成长至6903万台,同比增长47.82%,而且,长期看,苹果仍将维持在这块市场上的强势地位,至少到2014年,iPad市占率都还会在50%以上,而Adroid则稳居第二。 维持我们的盈利预测:公司通过外延式扩张,不仅丰富了公司产品线,而且提升了公司整体技术水平,以客户为中心的区域产业布局也逐步完善,为成为世界级的连接器生产厂商奠定了基础。我们预计公司2011、2012、2013年营业收入分别为27.84、45.78、62.47亿元,同比增速分别为175.53%、64.42%、36.46%,归属于母公司所有者净利润分别为2.84、4.67、6.16亿元,同比增速分别为171.5%、72.46%、31.88%,EPS分别为1.09、1.79、2.36元,PE分别为35、21、16倍,公司具备成本和客户优势,充分受益全球连接器产业向我国转移,同时,公司汽车连接器业务为未来打开成长空间,公司成长确定,给予“买入”的投资建议

投资要点: LCD将持续成为主流显示技术,背光市场稳定增长全球液晶面板市场在11年-13年稳定增长,增速10%左右。受液晶电视背光需求推动,背光模组在出货量和销售额方面持续增长。据Displaybank发布的数据,2010年全球背光市场达160亿美元,2012年将增长到190亿美元。受益平板显示产业转移,本土产业链打开成长空间2011年是本土高世代液晶面板元年,中电熊猫6代、京东方8代及华星光电8.5代的投产将使中国制造的比重由11年初6%上升到12年初7.4%。产业竞争格局开始改变,本土产业链将快速发展。据赛迪预测,2011-2013年国内光电显示薄膜器件市场将由193亿元增长到246亿元,复合增速为13%。 面板行业新竞合模式、首家上市的内资龙头受益液晶产业竞争格局改变,产业链的竞合模式有望切换到BMS模式。面板大厂给下游直接提供CELL而不是整合背光的液晶模组,这将弱化其现有背光供应链的地位。锦富在业内排名第三、本土企业第一,公司将凭借技术工艺、提供快速响应服务、打通资本市场后的融资能力等诸多优势,获取更大市场份额。 从制造向研发服务转型,与客户共同成长公司的主要客户有三星、LGD、康佳、创维、瑞仪、中强等业界优质企业。公司市场布局合理,在长三角、环渤海、珠三角及海西等液晶产业重镇都设立了子公司就近服务客户。公司的技术实力较强,自己开发的LGP、小尺寸触摸屏光学胶已量产,同时产品线向上游延伸,加强原材料的研发与生产。公司近几年的成长比较明确。 投资建议:买入我们预期公司2011年-2013年营业收入分别为11.58亿元、16.71亿元、22.05亿元;EPS分别为0.65元、0.83元、1.02元,对应PE为27x、21x、17x。

投资要点: 短期:受益于分散染料,量价齐升 销量:从浙江省2011年1-5月的情况看,分散染料1-5月产量15.7万吨,同比增速25%,而活性染料则下降了16%。 价格:由于分散染料高度集中的供给格局,闰土股份与浙江龙盛合计占有市场份额70%,因而具有价格控制力;需求旺盛带动价格向上,2011年1-5月我国合成染料出口价格平均4887美元/吨,去年同期为4248美元/吨。均价上涨约15%。 活性染料:受制于棉价。由于棉布产量增速下滑,带动活性染料需求下降了16%,因而活性染料的日子比去年相对平淡。 中期:成本一体化:毛利提高进行时 公司分散染料毛利高于竞争对手,得益于在该产业链上的布局;而活性染料仍然有较大的提升空间。未来,降低成本,将最少提高活性染料4-5个点的毛利; 产业升级与转移:确保30%的稳定增长 产业升级:约克夏品牌、技术、市场、都有,预计做到5-6亿,增长30%; 产业转移:中间体继续深入挖掘,成本控制做到极致。氯碱项目:年产16万吨离子膜烧碱项目,同时综合利用,氯、氢。我们预计,该项目系列的完成将保证闰土股份每年30%的稳定增长。 另外,利用公司的超募资金,未来公司在适合的条件下,更有可能切入新的领域值得期待。 估值与投资建议 预测2011-2013年EPS分别为1.55元、1.91元,2.15元,以8月25日收盘价计算,PE分别为15.76、12.81、11.41。我们认为市场低估了公司的持续成长性,按照30%的增长,给与2011年30倍估值。按照同业估值来说,2011年市场预期PE25倍。(盈利预测中未包括氯碱项目等盈利。)