金融事业部 搜狐证券 |独家推出
毛峥嵘

国金证券

研究方向: 旅游传媒行业

联系方式: 4006-600109

工作经历: 旅游行业首席分析师,毕业于华东师范大学国际金融系,上海财经大学数量经济专业研究生,近十年证券市场投资、研究经历。在2004年6月至2007年4月间,就职于光大证券研究所研究所,2007年5月加盟安信证券研究所...>>

20日
短线
60日
中线
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
首页 上页 下页 末页 1/14 转到  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2014-03-13 12.27 6.76 23.53% 12.92 4.28%
13.24 7.91%
详细
业绩简评 丽江旅游2013年共实现营业总收入6.67亿元,同比增长13.16%,实现净利润1.97亿元,增长0.62%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,增长7.75%。基本每股收益为0.69元,低于我们此前预期。利润分配预案为,每10股派发现金红利1.20元(含税)。 经营分析 弱市环境游客量保持增长,《旅游法》实施或影响下半年增速:近几年来,丽江旅游市场逐步转型,客源结构发生变化,散客比例不断提升。在2013年经济持续低迷、三公消费削减以及《旅游法》打击团客市场等负面因素的影响下,区域旅游仍实现良好增长。2013年公司三条索道共接待游客294.77万人次,增长3.88%。其中,由于玉龙雪山大索道在2013年3月1日开始执行新票价,公司在营销上有所侧重,大索道全年接待游客143.97万人次,同比增幅20.28%。印象丽江接待游客208.11万人次,与去年基本持平。公司索道及印象丽江全年接待游客同比增速较上半年均有所回落,预计主要因下半年云南旅游整体市场受到《旅游法》影响。此外,今年宋城股份的丽江项目开业,因演出类型及演出时间存在差异,我们认为丽江千古情对印象丽江冲击有限。 Indigo酒店及5596商业街开办费拖累业绩增速:2013年和府皇冠假日酒店实现收入9928万元,下降2.35%,实现利润总额3862万元,增长1.41%。考虑三公消费削减对高端酒店经营的冲击,皇冠假日酒店的业绩表现好于预期。此外,公司正在推进和府皇冠假日酒店的品牌升级工作,如顺利完成,房价及盈利能力有望进一步提升。去年9月Indigo酒店开业,10月5596商业街建成投入运营,摊销开办费用1729万元。合并这两个项目后,和府酒店公司共实现收入1.06亿元,净利润-380.7万元。拆分数据后,我们认为,新项目的收入贡献超出此前预期。 大丽高速通车促进滇西北旅游发展:13年底,大理-丽江高速公路全面通车,昆明到丽江实现全程高速,车程6个半小时,大理到丽江2小时左右可达,大丽高速有12座互通式立交和两条共68.1公里的连接线,串联起滇西北的几大旅游资源,将有效促进区域旅游整体发展。 盈利调整 预计公司2014~2016年EPS分别为0.637元、0.736元和0.828元。 投资建议 我们维持对公司“增持”的投资评级,给予15.3元~16.0元的目标价。
张家界 社会服务业(旅游...) 2014-03-07 7.55 8.03 69.41% 7.69 1.85%
7.80 3.31%
详细
业绩简评 张家界公司2013年实现营业收入5亿元,同比减少26.69%;归属于母公司净利润5220.61万元,同比下降48.41%;实现基本每股收益0.1627元,低于我们此前预期。 经营分析 接待游客量同比减少引发业绩显著下滑:由于三公消费削减、《旅游法》冲击团客市场、部分重点客源地市场遭遇自然灾害及突发疫情等因素的负面影响,公司下属主要景区景点游客接待量大幅减少,成为2013年业绩下滑的主要原因。2013年公司各业务部门共接待游客438.67万人次,其中,环保客运接待游客267.73万人次,降幅15.06%;宝峰湖景区游客接待量为47.90万人次,减幅30.85%;十里画廊观光电车接待量为99.69万人次,减幅27.40%。旅行社业务接待游客20.47万人次,下降51.8%。宝峰湖及十里画廊由于实施提价,人均实际消费分别有所提升。 杨家界索道预计即将开业:杨家界索道已在去年年底完成安装并进入调试,预计即将正式开业。我们认为,杨家界索道在成熟运营后,将有效拓宽景区容量,项目的盈利水平亦十分可观。但杨家界索道的盈利释放程度有赖于周边配套设施的逐步完善,其市场培育可能尚需时日。从杨家界索道公司的净利数据看,2013年已列支部分费用支出,这使得今年该子公司的盈利压力有所减缓。 预期游客量增长带来业绩反弹动力:去年游客量的下滑为今年的增长提供较低基数,然而部分负面因素(如《旅游法》对团客市场影响)今年仍存在,游客量的反弹力度尚不明确。2014年度公司景区景点计划接待游客505.19万人次,比2013年增长15.16%,其中应包含杨家界索道接待量,由此判断公司对原有业务的游客量增长预期并不是很高。我们建议待观测二季度经营情况后再调整预期。我们暂时假设主要景区游客量增速为11%,由此带来今年盈利预 盈利调整 根据年报披露信息及近期区域旅游数据跟踪情况,我们调整对公司2014年-2016年的盈利预测,预计EPS分别为0.261元、0.348元和0.417元。 投资建议 目前股价对应摊薄后27.8x14PE。考虑到目前公司市值较小,业绩预计反弹力度较大,我们维持公司“增持”的评级,6个月目标价8.10-8.60元。测出现较大反弹(增长61%)。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-03-06 36.68 19.76 -- 38.28 4.36%
38.28 4.36%
详细
投资逻辑 2014 年投资计划侧重免税业务,三亚海棠湾项目为重点投资方向:公司2014 年投资计划为414,439.18 万元,按照不同业务板块投入,分别用于以下四个方面:设立财务公司,以提高整体资金运作效率;投入境内外旅行社网络建设;免税业务计划投资约20.3 亿元,用于免税、有税零售网络、信息化系统建设,包括跨境通业务、海外免税、三亚海棠湾项目物业和物流基地建设等;投资业务计划投资约13.66 亿元,用于三亚海棠湾项目二期建设和旅游综合项目开发等。公司投资计划体现其中短期业务的重点发展方向。公司称未来发展将更注重规模和质量,从产业链低端向高端转移,将逐步从简单生产向实现价值、技术创新、品牌建设、资本运作发展。 加强电子商务及国际化发展,推进免税商业旅游综合体项目:公司在实现转型升级的发展过程中,将充分利用电子商务来加快成长。在旅行社方面,公司将利用互联网整合内外部资源,免税板块的跨境通业务也已经上线。公司计划将旗下的旅行社业务和免税品业务分别打造电子商务平台,并进一步结合起来。同时,公司将推进国际化,由国内市场向国际化转型,发挥国内外市场的优势。正如我们在此前报告中多次提到,免税业务的电子商务发展及海外扩张将是公司成长动力的重要来源。另,国旅集团拟在青岛开发一个集文化娱乐因素的综合性免税商业旅游综合体,包括免税,有税、酒店和旅游项目。此外,上海迪斯尼项目也是国旅集团重点关注的项目。这些项目如顺利推进,公司有望运作其中的商业等相关业务。 海棠湾店恐无经营缓冲期,配套逐步完善保障项目成长:按照目前相关政策规定,海南离岛免税市场实行“一市一店”。因此海棠湾店开业将需要关闭大东海店,海棠湾店恐无经营缓冲期。我们认为,随着周边配套设施的完善,海棠湾店成长速度将得到保障。 投资建议 公司对今年的预算情况显示其对业绩增长信心较强。我们小幅调整公司2013 年-2015 年EPS 预测值至1.33 元、1.66 元和2.0 元。继续维持对公司的“买入”评级。我们判断海棠湾店、海外扩张项目、跨境通业务及可能的电商业务发展都是公司未来增长的动力来源。 估值 我们给予公司未来 6-12 个月43.0-44.8 元目标价位,相当于26x-27x14PE. 风险 公司海棠湾项目成长低于预期。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2014-03-03 23.91 5.91 -- 27.94 16.37%
27.83 16.39%
详细
业绩简评 宋城股份2013年共接待入园和观演的游客计827万人次,同比增长2%;实现营业收入6.79亿元,增长15.79%;归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元,增长20.22%。实现每股收益0.55元,略高于我们此前预期。 公司预计2014年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长1%-10%,其中收到的政府补贴比2013年同期大幅减少。 经营分析 三亚项目成长速度超预期,本部接待游客量略有下滑:按照公司年报披露数据,截止2013年底,三亚景区共计接待入园和观演游客40万人次。全年三亚公司实现收入3455.4万元,净利润1258万元。公司较高的营销能力及品牌吸引力均有力推动了项目的成长,培育速度超出我们此前预期。 从游客量数据看,扣除三亚景区接待量,本部景区接待游客数略有下滑。 我们预计主要的下滑集中在宋城景区。2013年在行业整体景气度偏低、长三角地区遭遇禽流感疫情及夏季高温、《新旅游法》实施等多项负面因素叠加的背景下,宋城景区面临较大经营压力。全年宋城景区收入下滑10.13%。而地铁1号线的开通改善了烂苹果乐园和杭州乐园的周边交通,两个乐园收入实现显著增长,其中杭州乐园公司全年净利润增长达112%。 另,2013年公司收到政府补贴3786万元,同比有所减少。全年销售费用减少37.79%,主要系整合广告资源及取消西湖一日游业务折扣费用所致。 异地项目稳步推进,丽江、九寨项目预计上半年开业:丽江千古情和九寨千古情项目建设和剧目编创顺利进行,景区已初具雏形,预计将分别在2014年3月21日和2014年二季度推向市场。公司称将在丽江首次打造五个公园十台秀的商业经营模式,充分挖掘当地文化资源打造特色产品。 产业链多元化业务有望带来新增长点:公司参股35%的大盛国际,在未来三年预计推出约20部电影,而收购时签订的对赌协议将保障公司一定的业绩增长。此外,公司承接的第一单演艺、管理输出业务,及打造的演艺谷产品,都是公司对新业务模式的战略布局,这些项目的顺利成长有望推动公司业务结构的转型升级。 盈利调整 我们调整对公司未来三年的盈利预测,预计2014-2016年公司的EPS分别为0.668元、0.827元和1.081元。 投资建议 我们维持公司“增持”的投资评级,给予6-12月26.7-27.4元的目标价。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-02-06 33.70 17.92 -- 39.69 17.77%
39.69 17.77%
详细
投资逻辑 离岛免税市场保持快速增长,客单价及销量均有所提升:新华网记者从海口海关获悉,2013 年三亚、海口两家免税店销售离岛免税品447 万件,购买人数110 万人次,销售金额约33 亿元,分别增长28%、6%和40%。征收超值物品行邮税7657 万元。另有新闻称,记者从海口美兰机场免税店获悉,2013 年海口离岛免税销售收入突破6.2 亿元,同比增长近70%。据此推算,三亚免税店的离岛免税销售收入约为26.8 亿元,增速约为34.5%。 三亚机场2013 年旅客吞吐量1286.69 万人次,增长13.4%,美兰机场吞吐量1193.6 万人次,增长11.6%。根据此数据测算结果显示,离岛免税市场整体渗透率约为8.87%,较去年同期9.42%有所下滑,整体市场的人均消费约3000 元,较去年同期2271.4 元增长32%。毋庸置疑,2012 年11 月调整的离岛免税政策是推动2013 年整体市场增长的主要动力。其中,2013年离岛免税市场销售的单位商品价值,从2012 年的675 元上升至738 元,增长约9.3%。此外,人均购物件数也有所提升(约20.75%)。 三亚店“即购即提”方案实施,电商发展机会或将渐行渐近:近期有新闻称,海南离岛免税政策已于1 月20 日开始试点实施“即购即提、先征后退”购物方式。如我们在之前的点评报告中提到,推行新的提货方式是符合政策放松的趋势,“即购即提”方式增加游客的可选购物时间,也减轻公司物流等成本,对三亚店盈利具有积极作用。若“购物邮寄”方式能得到推行,将为离岛免税电商提供重要基础。此外,公司与跨境通的合作正在推进,我们认为此次中免通过跨境通平台在电子商务领域迈出的一步,有望为公司发展电商业务提供经验及新的思路。 投资建议 我们小幅调整公司2013~2015 年EPS 预测至1.369 元、1.710 元和2.061元。海棠湾项目、海外扩张项目、跨境通业务的发展及可能的电商业务发展都是公司未来增长的动力来源。此外,管理层激励方案如若推行有望优化公司激励机制并催化股价。我们继续维持公司对“买入”的投资评级。 估值 我们给予公司未来6-12 个月39.0-42.0 元目标价位。 风险 政策及新业务推进可能低于预期;三亚市场增长可能低于市场预期。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2014-01-28 10.63 8.18 0.84% 12.50 17.59%
13.15 23.71%
详细
投资逻辑 一次性负面冲击效应累计致使2013 年业绩大幅下滑,或将成为恢复性增长新的起点:在削减三公、禽流感、雅安地震以及极端高温天气等一次性冲击累计效应影响下,2013 年公司基本面不断走低,我们预期黄山旅游2013年业绩将出现30%以上幅度的下滑。然而,在一次性负面冲击影响不可持续的分析框架下,2013 年或将成为明后年恢复性增长新的起点。 散客比例提升、交通环境改善,公司主业恢复性增长可期:从出境游和国内以散客为主要客源的旅游目的地(如乌镇西栅)来看,居民内生性的旅游消费依然保持了良好的增长势头。2014 年,随着一次性负面因素影响的逐步消除,尤其是在黄山散客比例大幅提升的背景下,游客量显著反弹可以预期,而与之密切相关的旅游主业也有望在低基数基础上实现较快的恢复性增长,同时,山下酒店的亏损状态也将随整体旅游市场的恢复有所改善。 玉屏索道改造或将触发定价并轨,未来投资整合重心转向景区内主业:公司已启动玉屏索道的改造工程,鉴于景区内索道与地轨缆车定价的差异并与其投资情况、运营线路进行对比,我们判断,玉屏索道改造或将触发索道定价与地轨缆车并轨的情况,成为明后年业绩增长的重要动力。而且,基于企业长期健康发展的考虑,我们认为,公司未来几年将把投资建设的主要注意力放在景区内相关产业链的升级改造以及资源整合上。鉴于当前公司有息债务规模和现金流生成水平,再度扩张负债进行投资的可能性不大,上市公司或将启动再融资工作。届时,将对景区内盈利能力较强资产的升级改造、产业链整合及索道提价等各项工作起到积极的促进作用。 投资建议 我们预测2013~2015 年EPS 分别为0.327 元、0.475 元和0.607 元,当前股价对应未来三年动态PE 分别为32.6x、22.5x 和17.6x,处在景区类公司估值波动区间下端。我们认为,2013 年业绩大幅下滑在当前市场预期中已充分反应,而未来一段时间有利于公司基本面修复的因素正在增加,当前股价已具备一定的投资安全边际。因此,我们上调公司投资评级至“增持”,待今年旅游市场情况及公司经营举措明朗后再做进一步调整。 估值 我们给予公司6-12 个月13.4-14.3 元目标价,相当于28-30x2014 PE。 风险 自然灾害、疫情等不可抗力因素对旅游行业的冲击显著;索道提价、景区产业链整合存在一定的不确定性。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-01-16 34.95 -- -- 39.00 11.59%
39.69 13.56%
详细
事件:近日新华网新闻称,记者从9 日闭幕的中共海南省委六届五次全会上获悉,在中央有关部委的支持下,海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。对此,我们就新闻提到的新提货方式可能对三亚免税店经营产生的影响,提出以下观点: 评论 离岛免税政策逐步放松,新提货方式的推行符合趋势:在离岛免税政策执行之初,考虑到监管从严要求,机场提货的方式无疑是最好的选择。机场提货方式要求三亚免税店消费的游客在三亚航班起飞前6 小时,海口航班起飞前一天完成购买,并于起飞前1 小时到机场提货,这些时间限制在一定程度上影响游客的购物体验及消费行为。而随着离岛免税政策的实施,各方对政策运行的熟悉度逐渐提高,政策有望逐步放松,从而使得各方能够更好的享受离岛免税政策。因此,我们认为,推行新提货方式是符合政策放松的趋势。 “即购即提”方案监管难度在于确保货物离岛,税收事前监管或更有效:如增加“即购即提”的提货方式,游客在店内付款后即可提走货物,不受目前需在航班前提前6 小时或24 小时购物的时间限制,增加了游客可选的购物时间。我们认为这种方案实施的监管重点在于确保货物是随着游客离岛,否则将形成一定水货市场。在监管方面,我们认为具有两种可行方式:其一是,店内支付货款和行邮税,并对货品进行密封包装,由客人取走,最后在机场检查后离岛;另一种方案是店内付款先按照现行进口货物全额征税标准,征收关税、增值税、消费税等,待确认离岛后,客人再办理超额税款退还手续。我们认为,由于离岛免税政策的特殊性,从管理者角度考虑,后一种事前监管方式较第一种事后监管的方式更为有效。 “购物邮寄”方案可结合自助终端提升渗透率,亦为可能的离岛免税电商提供重要基础:在“购物邮寄”方案下,货品能够确保离岛,监管压力较小。公司方面则需增强售后服务。我们认为,公司即将上线的自助购物终端,如配合“购物邮寄”方案,则无形间延伸了免税店的空间,有助于提升渗透率。此外,如我们在此前调研报告中提到,自助购物终端依托的实际上就是电子商务平台的信息数据和能够实现自动分拣的仓储系统,如能稳步推进并获相关部门认可,离岛免税业务的电商时代或将渐行渐近。而“购物邮寄”方案则为推进离岛免税电商提供重要基础。 投资建议:综上所述,我们认为,如果新提货方式得以实施,三亚免税店销售额将有所提升,并在一定程度上降低相应的物流成本及机场提货点租金。对三亚店经营产生积极影响。因为目前新方案尚未正式公布实施,不排除存在变数的可能,我们暂时不调整对公司的盈利预测,预计2013~2015 年EPS 分别为1.389 元、1.733 元和2.079 元。 前期公司股价因“一市一店”消息影响,出现大幅调整。当前股价对应2014 年动态PE 仅为19.7x,处在估值历史波动区间的低位。但从实际情况来看,我们认为“一市一店”的影响较为有限,前期股价调整已基本反映了市场的悲观预期。近日公司上线的跨境通业务,虽然现在产品不多,但我们相信随着品牌合作范围拓宽、品类进一步丰富,有望成为国旅新的成长点,进一步确保业绩增长。此外,后续海棠湾项目、可能推出的公司管理层激励方案及新提货方式都有望催化公司股价。据此,我们继续维持对中国国旅“买入”的投资评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2014-01-01 17.46 15.61 53.79% 18.68 6.99%
21.20 21.42%
详细
投资逻辑 乌镇西栅景区游客接待继续保持快速增长,弱市环境凸显模式优势:今年乌镇景区所处的华东区域受三公消费削减、禽流感以及7、8月份高温天气的影响,市场景气度较往年显著下降。以团队游客为主的东栅景区预计全年游客下滑近20%,但定位休闲度假会议旅游目的地的西栅景区经过多年的打造,尤其在今年首届乌镇国际戏剧节的有力推动下,游客规模继续保持较快增长。根据3季报信息以及我们对国庆黄金周数据和4季度大型活动的持续跟踪,我们预计乌镇西栅景区今年接待游客人数将超过250万人次,增幅有望达到17.5%。在今年多数一线景区游客下滑的背景下,如此增幅实属难得,充分显示出西栅复合业态的模式优势。 会展业务虽部分受到三公削减及葛兰素史克事件的影响,但调整后品牌优势或将进一步显现:今年从中央到地方严控三公,并引发国有企事业单位对会议、活动支出的削减,加之葛兰素史克行贿事件引致会展业务主要客户-医药行业阶段性减少商业活动,导致公司会展业务增长明显放缓。然而,今年的调整也极大推动了行业洗牌,中青旅会展业务的品牌优势或将在今后的业务开展过程中得到进一步显现,明年营收增长有望重拾升势。 古北水镇预计将在元旦前后重新开业,借势北京地缘优势开业首年或将迎来高成长:古北水镇在经历10月下旬短暂试运行后予以停业,进一步完善景区设施以达到正式开业要求。经过2个月左右的建设,预计将在2014年元旦前后重新对外营业。北京作为中国政治文化中心,外宾接待及会务活动众多。古北水镇背靠司马台长城,其深厚的文化底蕴以及符合休闲度假会议目的地要求的软硬件设施,能为接待和会议活动提供全面支持。古北亦有望在接待过程中获得有力的市场推广,进而在开业首年迎来高成长。 投资建议 我们小幅调整对公司的盈利预测,预计2013~2015年的EPS为0.742元、0.905元和1.147元,当前股价对应2014年动态PE为19.3x,考虑非公开增发完成后摊薄,明年动态PE为22.9x。据此,我们维持“买入”评级。 估值 我们给予公司未来6~12个月24.4~26.6元的目标价,相当于2014年增发摊薄后32~35x动态PE。 风险 所持古北水镇股权因溢价增资导致的投资收益存在会计政策调整风险; 古北水镇正式运营后成长速度可能低于市场预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-01-01 34.41 -- -- 36.00 4.62%
39.69 15.34%
详细
事件 12 月29 日,新浪网转载的《新闻晨报》报道-《“跨境通”启动,约500 种商品在售》(详见后文链接):12 月28日,上海自贸区宣布,跨境电子商务试点平台“跨境通”正式启动,标志着借助自贸区平台的跨境电子商务在上海迈出实质性步伐。“跨境通”致力于打造中国最大的海外导购平台。昨天,“跨境通”宣布,与联想控股、国旅中免集团、中国银联等签约合作打通支付、物流、商品通道,另外,“跨境通”正在与EBAY、亚马逊等30 多家大型电商企业进行深入的洽谈。 我们在跨境通网站(http://www.kuajingtong.com/index.php)首页看到,专门设置了中免专区(见图表1),目前来看,跨境通上为商户设立专区的仅有中免集团一家。目前中免专区可销售的商品共192 种(见图表2),主要有墨镜、香水、手表等品类,在跨境通平台上商品种类占到近40%。关于国旅介入跨境通业务,我们主要有以下几方面观点: 评论 中免积极介入跨境通业务符合我们预期:跨境通作为国内第一家跨境电子商务交易平台,是在当前国内“海淘”、“海外代购”“全球购”等跨境网上购物活动迅猛发展的背景下,由海关总署等相关政府部门牵头,旨在规范发展跨境电子商务交易、进一步开拓国内庞大消费市场的产物。在跨境通相关政策出台之初,市场普遍认为跨境通可能会对中免的免税品经营构成一定的冲击,但对此,我们持截然不同的意见。我们认为,首先,跨境通“采购成本+10%~50%行邮税+运营商合理利润”的基本定价模式使得平台上商品定价在正常情况下仍要显著高于免税商品,跨境通商品的价格不具有优势;其次,免税品只能在国人出境、境外游客入境以及海南旅游的过程中才能购买,目标客户群与跨境通存在明显差异;而中免作为国内最大的免税品运营商,在品牌合作广度和深度、规模采购、保税商品仓储管理、与监管部门长期良好的协调沟通等多方面均具备拓展跨境通业务的良好基础;更为重要的是,拓展跨境通业务不仅不对现有免税品经营产生直接竞争,而且还能在诸多方面形成有利的协同效应。加之中免多年对于韩国乐天、新罗免税品运营商电子商务发展的深入研究,我们判断,中免或将参与跨境电子商务领域的发展,此次上海自贸区跨境通平台中免专区的上线验证了我们此前的观点。 中免作为拥有唯一一张全国性免税品经营牌照的垄断央企,在迅猛发展的电子商务领域迈出坚实步伐,凸显其相对领先的市场化经营理念和竞争意识:在市场关于中国国旅的负面评价中,有部分投资者认为“国旅只是一家靠特许权牌照生存的央企”,相对低估值是在情理之中。诚然,国旅有其作为国有企业的一面,在经营发展过程中追求企业规模和追求经济效益以及平衡中小股东利益(影响估值)之间可能出现阶段性失衡的情况,但中免的主要经营管理团队在分析免税品市场发展趋势、政策研判、参与国际竞争以及接受新商业模式等诸多方面均体现出较强的市场化经营理念和竞争意识。此次中免通过跨境通平台在迅猛发展的电子商务领域迈出了坚实一步,充分体现了公司利用自身优势争取新业务增长点的发展思路。对此,我们持正面评价。 上线初期品牌、品类较少事出有因,随着品牌合作范围拓宽、品类进一步丰富,中免跨境通业务或将成为其新的利润增长点:我们注意到,跨境通中免专区仅有192 种商品,品类也主要是太阳眼镜、香水和手表,价格也大多高于全球购的水平。从品类品牌分布来看,我们判断初期上线的商品多为代理商渠道。如雅诗兰黛、兰蔻、欧米伽、浪琴等在国内的畅销品牌,由于要综合考虑有税、免税、电商等多种渠道协调的问题,短时间内谈妥的可能性较小。 然而,基于中免与众多知名香化、奢侈品牌长期良好的合作关系,在同等条件下,中免更有可能获得品牌商的支持。因此,我们认为,随着品牌合作范围拓宽、品类的进一步丰富,跨境通业务有望成为中免新的利润增长点。 投资建议 根据近期我们对公司的持续跟踪,我们小幅调整公司2013~2015 年EPS 预测分别至1.389 元、1.733 元和2.079元。经历近期的调整,中国国旅当前股价对应2014 年动态PE 仅为19.5x,处在估值历史波动区间的低位。我们认为,前期公司股价的大幅调整已充分反映了“一市一店”导致海棠湾项目推迟开业的悲观预期,但从实际情况来看,无论业绩层面上,还是诸如中免跨境通上线等事件催化剂上,均存在显著超出市场预期的可能。据此,我们继续维持对中国国旅“买入”的投资评价,建议现价买入。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-12-16 19.05 4.03 -- 21.10 10.76%
26.47 38.95%
详细
事件 宋城股份9 日公告称,拟使用自有资金,以现金增资和受让股权相结合的方式,获得深圳大盛国际传媒有限公司(以下简称“大盛国际”)35%的股权,并与安晓芬女士及大盛国际签署战略投资合作框架协议。 其中,宋城股份以不超过现金10500 万元对大盛国际增资扩股30%,另外公司还以不超过1750 万元受让安晓芬所持有的大盛国际增资扩股后5%的股权。安晓芬通过老股转让所获得的资金,扣除所得税后必须在半年内购买宋城股份的股票(购买时点需避开法定窗口期),不得他用。所获得的宋城股份股票,业绩对赌期内不得变现,解禁之后每年可变现50%(因业绩未实现而做的股票抛现补偿除外)。 另外,双方签订业绩对赌协议,安晓芬承诺大盛国际2013 年-2016 年四年累计净利润总额不低于15695 万元。若业绩未能实现对赌累计业绩,则安晓芬同时以所持宋城股份股票、大盛国际股权补偿,大盛国际股权补偿上限以宋城股份持股比例不超过安晓芬女士持股比例为限,补偿不足部分由安晓芬女士以现金方式补偿。对此,我们主要有以下几方面的观点:投资逻辑:文化产业链延伸,扩展公司成长空间:深圳大盛国际传媒公司是一家以电影项目开发制作为核心,集制片、发行于一体的影视传媒机构。大盛国际自成立以来制作发行的影片有:《锦衣卫》、《叶问2》、《小时代》、《小时代:青木时代》等。借助本次投资,宋城股份从文化演艺业务向影视传媒行业延伸,或将带来一定协同效应,亦能拓展公司长期成长空间。 对价基本合理,业绩对赌协议有望增厚中短期业绩:宋城股份本次收购及增资价格的定价依据为大盛国际2014 年预期净利润的10 倍估值,定价基本合理。在业绩对赌协议中,对方承诺大盛国际2013 年-2016 年的盈利水平,将相应给予宋城股份业绩一定程度的增厚,进一步保障公司股权激励行权条件的实现。 投资建议: 我们维持对公司2013~2015 年EPS 预测分别为0.531 元、0.675 元和0.854 元,当前股价对应2014 年24.57 倍PE。考虑到公司主业增长情况,我们认为目前估值水平较合理,继续维持对公司“增持”的投资评级。我们给予公司未来6~12 个月18.2~20.2 元的目标价。 风险: 团客市场下滑或对公司短期经营产生重大冲击;大非解禁后或面临抛售。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2013-11-06 18.90 16.25 60.10% 19.78 4.66%
19.78 4.66%
详细
古北水镇悄然试营业,定位国内休闲度假旅游目的地新标杆和京城时尚生活“新地标”:近日,我们参加了中青旅组织的古北水镇开业联合调研。 尽管我们此前多次实地考察项目现场,但建成后的古北水镇依然让我们十分震撼:依山而建之极具北方民居特色的建筑物群,更为完善的休闲体验、度假、会议设施,更为人性化的功能定位(如童玩馆),仅仅三年的建设期,让我们清晰地看到古北水镇相较乌镇巨大的进步。正如我们之前始终坚持的观点,鉴于北京周边2 小时高速车程内近几年没有新出现功能齐全的大型旅游目的地,传统度假村已日显疲态,依托司马台长城这一具有深厚底蕴的人文景观,古北水镇无疑将成为北京周边极具吸引力的休闲度假旅游目的地。而且,北京作为政治文化中心,无论是综合消费能力,还是消费理念,都走在中国时尚生活的前沿,古北水镇的出现,以及从乌镇模式可观端倪的产品服务类型,意味着京城又一时尚生活新地标的诞生。 古北水镇完善成熟期和盈利增长期或将显著快于乌镇:相较乌镇,古北水镇所处之以北京为中心的环渤海湾地区,无论是经济总量,还是居民的消费能力及理念,均不弱于长三角地区,潜在市场需求巨大;同时,供给方面,北京周边能够满足人文观光、休闲度假、会议、商务活动的大型旅游目的地十分匮乏,尤其是近几年,几无新品出现,竞争态势上又优于乌镇,因此,古北水镇无疑将面临一个更为有利的市场环境。而且,经过乌镇经验积累,公司丰富景区业态的能力显著提升。据此,我们认为,通过较快完善景区软硬件设施,古北水镇有望实现盈利的较快增长。 投资建议 根据此次调研的情况,我们继续维持对公司2013~2015 年0.721 元、0.943元和1.173 元的EPS 预测,当前股价对应2014 年动态PE 仅为18.6x,即使考虑非公开增发完成后的摊薄,明年动态PE 为22.1x,仍具有一定的估值安全边际。据此,我们继续维持对中青旅“买入”的投资评级。 估值 我们给予公司未来6~12 个月25.4~27.8 元的目标价,相当于2014 年增发摊薄后32~35x 动态PE。 风险 鉴于财政部关于子公司股权因溢价增资导致的投资收益认定出台了新的政策(目前处在征求意见阶段),若调整会计政策,2013 年业绩或低于预期。 古北水镇正式运营后成长速度可能低于市场预期。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-11-05 18.30 -- -- 19.55 6.83%
22.99 25.63%
详细
投资逻辑 签订榕树湾文化演艺委托编导协议,编创输出落定“第一单”:宋城股份近期与福州新海岸旅游开发有限公司签订《榕树湾文化演艺项目委托编导协议书》。新海岸拟将下属“榕树湾项目”委托给宋城作为唯一创作编导方,全权负责剧院、舞台设备的规划指导和演出编导事宜。具体工作包括:创意、设计、创作;舞台设计和建设指导;演出合成;公演运行指导。该项目经营由新海岸公司自负盈亏,宋城将收取创作编导费2600 万元。在今年3 月,公司曾与新海岸下属“浪浪浪”狂欢海岸项目签订委托经营管理协议,我们认为,本次合作是公司旗下主题公园及演艺项目的编创管理及品牌输出扩张的第一单。尽管目前异地项目占用公司大部分运管能力,短期持续扩张此类业务概率不大,但对长期前景具有重要意义。 营销策略及产品定位均向散客市场倾斜,演艺谷已悄然启动:面对目前旅游市场发生的重大变化,公司对营销策略进行调整,如积极推进与源头社合作,增强对客源地营销;通过实施伏击圈战略(宾馆、出租车等合作营销),加强终端散客营销;并加大推广线上渠道(独木桥及第三方平台)。此外,公司“演艺谷”已启动,定位于散客市场,提高景区休闲产品比例。 三季报保持较快增长,成本费用得到有效控制:公司三季度实现收入2.3 亿元,同比增长9.84%,实现归属于母公司净利润为1.14 亿元,增长26.02%。前三季度收入4.93 亿元,增长9.85%,归属于母公司净利润2.48 亿元,增长14.02%。其中,宋城景区收入略有下降,杭州乐园及烂苹果乐园接待量及收入均有增长。公司对成本费用进行了有效控制,前三季度营业成本仅增长0.62%,销售费用减少37.93%。 投资建议 我们调整对公司2013~2015 年的盈利预测,EPS 预计为0.534 元、0.659元和0.839 元。公司的三亚项目已顺利开业,丽江项目和九寨沟项目预计分别于2014 年一季度和二季度开业,异地复制模式的扩张性以及文化产业上下游可能触发的产业链延伸项目,是支撑公司估值的重要因素。尽管当前公司估值仍处在行业估值区间高位,我们仍维持“增持”的投资评级。 风险 异地项目成长速度可能低于预期;团客市场下滑或对公司短期经营产生重大冲击;自然灾害,不可抗力可能重创旅游行业。12 月9 日大非解禁可能面临抛售。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2013-11-05 35.78 -- -- 36.20 1.17%
36.20 1.17%
详细
事件 近日,我们陪同客户再次对中免三亚市内免税店进行调研,与免税店高管就国庆期间免税品销售额增速下滑原因、海棠湾项目建设进度以及免税品业务海外扩张等事宜进行了深入交流。根据调研情况,我们形成以下几方面观点: 评论 如若“一市一店”政策严格执行且无过渡期,海棠湾购物中心项目或将待全部建成后正式开业:根据9月下旬以及此次调研的情况,财政部等相关部委已经基本明确了海南离岛免税市场“一市一店”的基本原则,如若严格执行,中免海棠湾购物中心项目开业与大东海市内免税店之间没有过渡期(即海棠湾项目一开业,大东海市内免税店就要停止免税品经营)。对此,我们认为,如若此政策措施最终落定,或将导致公司推迟海棠湾项目开业时间,待品牌全面进驻、配套设施完善后再行正式开业。由于原先规划的海棠湾项目一期,先行开业的品类主要是香化、手表、二线精品,无论是商品品类,还是品牌档次,与目前大东海市内店大体相当。之前计划在今年底试营业,即使品类品牌接近、配套不完善,也有助于解决1季度三亚旅游旺季免税店接待能力瓶颈的问题。然而,如若海棠湾项目一期开业将导致大东海的市内店“停转”,则会得不偿失,而且,一期开业的部分缺少一线奢侈品牌,配套设施也未到位,进入淡季后,由于地理位置相对偏远,对游客的吸引力将大大下降。因此,从全局看,待包括一线奢侈品在内的全部品牌进驻、配套设施完善后整体开业(预计到明年7~8月间)应是公司的合理选择,无论是整体开业后的市场营销推广-全球最大的、品类最全的免税购物中心,还是更为良好的消费者体验,均有利于海棠湾项目迅速度过市场培育期,步入良性增长阶段。此外,长远来看,“一市一店”的政策能够有效保证中免对三亚免税品市场的控制地位,海免“拟建三亚机场离岛免税店”的竞争威胁可以基本消除。 “自助购物终端”有望逐步推开,离岛免税业务的电商时代或将渐行渐近:此次调研,我们在中免三亚市内免税店见到“自助购物终端”(见图表1),游客可以在自助终端上完成身份航班信息登记、免税商品挑选、银行卡支付的全部购买行为。若自助购物终端在三亚乃至海南全省逐步推开,不仅有助于解决旺季免税店购物、结算时间长的问题,而且,也无形间延伸了免税店的空间,能够让更多的游客方便购买免税商品。根据我们现场了解的情况,公司计划初步在三亚全部五星级酒店推广自助购物终端。此外,自助购物终端依托的实际上就是电子商务平台的信息数据和能够实现自动分拣的仓储系统,如能稳步推进并获相关部门认可,离岛免税业务的电商时代或将渐行渐近。 《旅游法》实施对海南团队游客产生影响,国庆期间三亚市内免税店销售放缓“事出有因”:根据《海南日报》在国庆期间的报道,9月30日至10月6日,国旅三亚免税店共接待游客8.38万人次,销售额达到6830万元,在离岛免税额度从5000元提高到8000元的背景下,相比去年分别下滑3%、增长8%。尽管今年国庆假期与去年在时间分布上存在差异(去年9月30日为中秋假期),此数据的可比性较弱,但就今年国庆期间三亚市内免税店的实际销售情况来看,增速放缓是不争的事实。根据此次我们在免税店现场了解的情况看,《旅游法》10月1日正式实施后,三亚旅游市场团队游客出现明显下滑,尽管团队游客在三亚市内店购物占比较低,但在短期内对销售额增速的边际影响还是十分显著的。长期来看,《旅游法》有助于规范旅游市场,而且明确规定了免税店不在禁止旅游购物的名单之列,旅游市场的散客化趋势将得到进一步增强,对公司离岛免税业务将不构成负面影响。 投资建议 根据此次调研的情况,我们认为,或将推行的海南离岛免税市场“一市一店”以及与大东海市内店间不设过渡期的政策安排可能导致海棠湾购物中心项目开业时间出现低于市场预期的情况,但对经营的实质性影响我们并非持悲观态度:无过渡期切换后的海棠湾项目,处在第一年的市场培育期,且距离市区较远,进店购物游客或将差强人意,然而,全部品牌进驻以及配套设施完善后将带来客单价的显著提升,这将导致明年公司整体离岛免税业务经营与市场预期之间的变化方向处在不确定的状态中。据此,我们暂维持对公司2013~2015年1.397元、1.748元和2.108元的EPS预测,经过近期的调整,公司当前股价对应2014年动态PE仅为20.4x,处在估值历史波动区间的低位。据此,我们仍维持对公司“买入”的投资建议,建议在近期市场调整过程中逐步增加对国旅的配置。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2013-10-18 19.21 16.76 65.12% 19.82 3.18%
19.82 3.18%
详细
事件 中青旅在停牌一天后随即发布董事会公告,审议通过关于公司非公开发行 A 股股票预案的决议。公司计划向包括中国青旅集团在内的不超过10 名特定对象发行数量不超过7800 万股A 股(摊薄18.78%),发行价格不低于定价基准日(10 月16 日)20 个交易日股票交易均价的90%,即不低于15.88 元/股,此次非公开发行募集资金总额不超过12.3 亿元,预计扣除发行费用后净额约为12 亿元,全部用于收购乌镇旅游股份有限公司15%股权,遨游网平台化、网络化、移动化升级项目,桐乡旅游广场项目和补充流动资金等项目(具体募集资金项目情况详见图表1)。对此,我们关于此次启动再融资工作以及募集资金投向有以下主要观点: 评论 启动再融资工作超市场预期,企业发展诉求与资本市场目标更趋一致:尽管近几年随着古北水镇的大规模建设以及乌镇的后续投入,中青旅的资产负债率持续上升,财务费用压力增长显著,但由于在公司目前的业务架构中,与绿城合作的房地产业务无论是资产还是盈利贡献均有较为显著的比重,根据当前证监会的再融资政策,市场普遍认为公司目前进行再融资的可能性较低。因此,此次公司启动再融资工作显得较为突然,超出市场预期,但从中也在一定程度上显示出证监会对于主营非房地产业务之涉房类企业的再融资政策有所松动,另一方面,也显示出公司对未来可能需要的资产业务剥离已有所准备。再融资工作的启动使得上市公司加快发展的诉求与资本市场的目标更趋一致,无疑将有利于公司整体价值的进一步提升。 募集资金主要投向景区经营业务、旅游服务主业IT 系统升级及补充流动资金,进一步加快旅游主业发展步伐:截至2013 年中报,中青旅资产负债率已近45%,长短期借款达到8.3 亿元,半年的财务费用既已达到2755.8 万元,鉴于此前已公告之收购IDG 所持乌镇15%股权4.14 亿元的资本开支计划,财务压力将进一步增加。对此,根据我们的判断,公司应是在咨询政府有关部门及投行后,以收购乌镇15%股权项目为基础,进一步规划筹备了桐乡旅游广场、以遨游网平台化、网络化、移动化为导向的旅游服务主业IT 系统全面升级以及补充流动资金等募集资金项目,旨在进一步加快旅游主业的发展步伐,提升旅游主业在整体业务架构中的资产和利润比重。而且,就各项目对应的资金投入规模以及一般投资周期来看,此次非公开增发应是为景区业务的进一步扩张预留了现金准备,而自有资金实力的显著增强,短期对于降低财务费用也将起到十分积极的作用。 大股东-青旅集团超当前股权比例参与此次非公开增发并限售3 年,显著增强投资者信心:此次青旅集团拟出资认购股份的金额不低于人民币2.56 亿元且认购股份比例不超过本次实际发行数量的25%,并承诺锁定36 个月。以青旅集团参与增发2.56 亿元的下限计算,将占到此次非公开增发的20.81%,大大超出目前16.56%的持股股权,即使加上关联股东-中青创益投资管理公司所持3.29%股权(合计持有19.85%股权),此次增发后均将导致大股东实际持有中青旅的股权比例有所增加,这无疑将大大增强投资者对于此次非公开增发以及公司长期发展前景的信心。 非公开增发预计明年上半年完成,2014 年业绩较快增长、古北水镇全面开放以及景区业务扩张预期将助推公司价值进入上升通道:根据有关准备工作的进度以及相关程序,我们预计此次非公开增发有望在明年上半年完成。2014年,公司增持乌镇股权并表效应将在今年由于房地产业务利润贡献大幅下降导致业绩增长低基数的基础上充分显现,整体业绩水平有望实现较快增长,且旅游主业盈利贡献大幅上升,而古北水镇在经历初期试营业的磨合后有望全面开放,加上复合业态旅游目的地之乌镇模式景区业务的扩张预期,有望全面助推公司价值进入上升通道。 投资建议 我们对于公司此次启动非公开增发持十分积极的态度,如若顺利实施,中青旅将以此为契机进一步加快旅游主业的发展步伐,提升景区经营业务和旅游服务主业的综合盈利能力和发展速度。根据近期调研的情况,我们小幅调整公司2013~2015 年EPS 预测分别为0.721 元、0.943 元和1.173 元,当前股价对应2014 年动态PE 仅为19.5x,即使考虑非公开增发完成后的摊薄,明年动态PE 为23.2x,仍具有一定的估值安全边际。据此,我们继续维持“买入”的投资评级,给予6~12 个月26.2~27.8 元的目标价,相当于2014 年增发摊薄后33~35x 动态PE。
宋城股份 社会服务业(旅游...) 2013-10-18 20.01 -- -- 21.61 8.00%
21.61 8.00%
详细
投资逻辑 三亚千古情开业,市场推广效果良好:9月25日公司三亚千古情顺利开园营业。在随后的国庆节假期内,三亚千古情景区接待游客4.2万人次,预计演出的日均上座人数接近3000人。假期游客量显示,三亚千古情产品推广效果较好。海南省物价局已批复三亚千古情演艺试行价格为不高于200元/人,试行3个月后正式制定价格。我们预计,如景区配套游览设施完全开放后,名义票价可能会有所提高。然而,在市场推广阶段内,可能将通过给予一定幅度票价折扣的方式加快新项目知晓度的提升。 《旅游法》影响团客市场,公司营销策略调整,侧重组团及散客市场:10月1日《旅游法》正式实施,加强对零负团费及自费旅游项目的管理,致使团队线路价格出现较大幅度上涨,对团客市场具有负面影响。因宋城演出客源中团客占比较高,市场担心《旅游法》实施后将对公司经营产生冲击。对此,公司称,在营销方面将加大组团力量,增强对客源地的营销,积极推广线上渠道-独木桥及第三方平台,同时加强终端营销(如宾馆、出租车队伍)。此外,《旅游法》规范市场后,团客产品质量将提升,公司“千古情”系列产品具有较高的品质和良好的知名度,竞争优势突出,有望藉此提高市场份额。十一期间,《宋城千古情》曾一天上演九场,创年内接待新高,宋城景区散客比重也由去年同期的43%提升到53%,其中来自互联网渠道的游客人数翻番,这些经营数据都表明公司营销调整已显成效。 前三季度业绩保持增长:公司业绩预告称前三季度净利润增速为10%-20%,其中,宋城景区收入略有下降,杭州乐园和烂苹果乐园游客量和营业收入实现较快增长,政府补助(2798.8万元)较去年同期(4471万元)有所减少,公司成本费用的有效控制对业绩增长亦有所贡献。 投资建议 我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.530元、0.658元和0.841元。当前公司估值处在行业估值区间高位,鉴于其旅游文化演艺商业模式较强的可扩张性及文化产业上下游可能触发的产业链延伸,我们仍维持对公司“增持”的投资评级。 风险 异地项目成长速度可能低于预期;团客市场的下滑或对公司经营产生重大冲击;自然灾害,不可抗力可能重创旅游行业。
首页 上页 下页 末页 1/14 转到  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名