业绩简评 锦江股份今年三季度实现营业收入5.52亿元,增长6.88%。前三季度共实现营业收入16.58亿元,增长19.9%,实现营业利润4.08亿元,同比增长36.93%;实现归属于上市公司股东的净利润3.5亿元,增长39.61%。每股收益0.5795元,基本符合我们的预期。 经营分析 世博会推动公司主业增长:公司今年三季度新增经济型酒店13家,其中加盟店12家,加盟店比例上升为65.4%。在世博会等积极因素的推动下,公司三季度经济型酒店平均房价为204.16,比去年同期增长16.4%;平均出租率为91.7%,比上年同期增加5.82个百分点;使得RevPar提升36.57元,达到187.21元。三季度单季经济型酒店业务共实现营业收入46,748万元,比上年同期增长42.41%。同样受益世博效应,三季度上海肯德基收入增长45.27%,达到8.61亿元;新亚大家乐收入增长11.35%、吉野家增长63.5%,锦江同乐增长40.51%。 加大营销力度、多品牌经营及跨区域并购,将成为经济型酒店主业未来持续增长的重要动力:三季报披露公司目前会员达到148.1万人,同比增长36.9%;我们认为公司三季度进行的会员制改革及7月份构建的中央数据库,拉开了公司营销整合活动的序幕。与此同时,公司三季报数据显示总收入增速显著低于经济型酒店及餐饮业务增速,我们认为主要原因是大部分星级酒店正在进行改造,影响了收入增长。部分星级酒店改造后有望推进经济型酒店多品牌差异化经营战略的实施。此外,9月份公司完成了第一笔区域并购,虽然并购价格相对较高,但藉此迅速进军山西市场,节约了自行开店所需要的时间成本。我们认为,这一良好的的开端将是推进公司跨区域并购战略进一步贯彻实施的坚强力量。 盈利调整 鉴于公司三季度较好的业绩表现,我们上调公司2010年盈利预测,预计未来三年每股收益分别为0.66元、0.73元和0.879元。 投资建议 目前股价对应市盈率分别为37.67倍、34倍和28.3倍。考虑到公司仍在不断改善营销渠道、积极推进多品牌经营战略及可能进一步推进的区域并购战略,公司经济型酒店业务的发展空间依然广阔。据此,我们继续维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 华谊兄弟2010年1-9月实现营业收入5.39亿元,同比增长62.3%,实现归属于母公司净利润8,506万元,同比增长138%;EPS0.25元,其中三季度单季度EPS0.17元,由于此前公布了业绩快报,因此符合市场预期。 经营分析 电影业务:收入同比增长226.9%,主要是来源于《唐山大地震》的贡献,该片最终单片收入超过2亿元,从而为今年业绩奠定了重要的基础。《狄仁杰之通天帝国》由于投资额较大,对盈利贡献难以有实质性的贡献,但是该片海外版权的销售有望成为超预期的因素;《非诚勿扰2》定于今年12月22日放映,而《非诚勿扰》是2008年12月22日上映,参照《非诚勿扰》的收入情况,我们认为该片的主要收入将在今年确认,有望成为稳定4季度业绩,保证全年业绩实现的重要因素。另外,电影《西风烈》也将在今年4季度上映。 电视剧业务:电视剧业务下半年有所好转,今年1-9月份新增发行电视剧6部,而4季度预计新发行电视剧5部,从目前预售情况来看,都取得了不错的销量,尽管今年电视剧档期的调整对业绩带来一定的影响,但我们判断最终的电视剧业务收入基本能够同去年持平。 艺人经纪业务:实现收入8,618万元,同期增长18.7%,维持稳定增长态势,收入贡献相对分散,前20名艺人的收入占公司总收入仅5.4%,从这个角度讲,个别艺人的离开对公司影响有限。 积极推进产业链整合,公司已向影院业务迈出实质性步伐,未来还将拓展影院广告业务、品牌授权业务等影视娱乐相关业务,发挥现有业务协同效应的基础上,强调以资本运作为支撑,加快多层次、跨媒体、跨地区方向的扩张,我们认为公司在资源整合方面将会迈出更加坚定的步伐。 盈利调整 根据公司前3季度的经营情况,我们对业务收入成本结构进行调整,维持公司2010-2012年每股收益分别为0.422、0.619、0.793元的盈利预测,对应当前股价估值分别是75、51、40倍。 投资建议 考虑到影视剧行业的高增长性,公司在业内的龙头地位,拥有业内领先的内容制作和营销能力,在产业链的整合方面不断取得积极成效向着综合性娱乐集团方向不断迈进,我们坚决看好公司的长期投资价值,维持公司“买入”投资评级,建议积极关注创业板解禁带来的投资机会。

业绩简评 歌华有线2010 年1-9 月实现营业收入13.46 亿元,较上年同期增长28.97%,实现归属于母公司的净利润3.12 亿元,较上年度增长26.43%,毛利率水平继续下滑,但是营业外收入大幅增加(1.2 亿元的节目采购专项补贴),实现每股收益0.29 元,基本符合预期。 经营分析 毛利率有望趋向稳定:今年由于朝阳监控项目结算,该项目毛利率仅有10%左右,对整体毛利率有一定的拖累,同时考虑到高清机顶盒价格的大幅度下降(600-700)以及部分数字化用户机顶盒摊销的逐步结束,我们判断公司的毛利率水平将逐步趋向稳定。 发展高清有所减缓、稳中求进:作为北京市的重大信息化发展战略项目,大力发展高清开启了歌华有线第二轮资本支出的高峰,今年目标是发展100 万户高清用户,我们从固定资产变化的情况可以看出,高清业务的发展速度有所减缓,我们判断可能主要是考虑资本支出的压力以及总结高清发展的经验从而更好的实现高清的价值,高清业务是三网融合背景下有线网络企业增强自身竞争力的重要手段。 三网融合背景下加快业务创新步伐:随着三网融合试点工作的正式实施,公司将进一步加快推进双向网络的改造步伐,大力发展集团数据和个人宽带业务,开展付费频道与宽带业务、视频点播与宽带业务的组合营销工作,推进三网融合相关业务创新应用;同时加强与上游产业的合作,加快内容应用集成,并适时启动付费频道与视频点播,从而开创更多的盈利增长点。公司长期以来的用户使用习惯的培养将奠定其收费的坚实基础。 盈利调整 我们维持公司2010-2012 年每股收益分别为0.336、0.312、0.370 元,同比增长幅度分别为7.9%、-7.2%、18.6%。 投资建议 目前股价对应摊薄后2010-2012 年PE 分别是45、49、41 倍、作为有线网络的龙头企业,在有线网络中估值处于中端,考虑到公司在三网融合背景下积极推动全业务运营,在高清领域的提前布局以及进一步的政策支持力度,部分数字化整转折旧的逐步到期对业绩带来的积极贡献,我们维持公司“买入”评级。

业绩简评 中国国旅前三季度共实现营业收入70.12亿元,增长63.89%,其中,3季度营业收入为30.5亿元,增幅高达81.61%。 前三季度共实现每股收益0.4136元,归属于母公司所有者净利润增速为48.21%;3季度单季每股收益为0.1542元,归属于母公司所有者净利润增长71.3%。业绩表现好于我们预期。 经营分析 收入增长显著:我们认为,受益于今年旅游行业高景气及世博会的正面影响,公司的旅游服务和商品销售业务均实现较大幅度的增长。 毛利率降低,期间费用率下降3季度公司期间费用率有所下降,但是由于毛利率下调0.72个百分点,整体降低了净利润率(见图表2),我们分析认为,整体毛利率下降主要是因为3季度毛利率较低的旅行社业务收入增长较快所致。 资产周转率显著提高:收入的高速增长表明公司经营业务十分活跃,总资产周转率则由去年同期的0.99提高至1.13。 盈利调整 基于今年前三季度的业绩表现,我们调整了对公司各业务板块收入、毛利率及期间费用率的估计,上调对公司的盈利预测,预计未来三年将分别实现每股收益0.522元,0.631元和0.752元,提高幅度为8.8%、7.9%、7.6%。我们预计,如果海南岛离岛免税政策今年年底出台,将分别增厚2011、2012年每股收益0.17元和0.37元。 投资建议 公司目前股价对应市盈率为45.7倍、37.8倍和31.7倍。我们认为四季度所包含的国庆长假和十月份世博会的收官,都是推动公司相关业务增长的重要因素;同时,考虑到国旅较强的品牌和政策垄断优势,我们维持“买入”评级。

投资逻辑: 显著受益世博,乌镇景区经营再超预期:乌镇今年针对世博推出多项营销措施,全方位的立体营销为公司吸引众多世博游客。而在各地建设的营销网络则为景区带来大量团队客源。根据实地调研情况看,预计今年前3季度累计接待游客433万人次,同比增长48.8%,其中,东栅接待量达到333万人次,西栅接待100万人次左右,基本与我们此前对乌镇全年的预测大体相当。据此,我们进一步上调乌镇全年游客接待量至471万人次,其中,东栅接待350万人次以上,西栅游客规模则将超过120万人次。 景区设施满负荷运转,“量价齐升”提升盈利能力:酒店入住率、游船/餐饮周转率等经营指标迅速提升,实际销售价格也出现显著上涨,有效带动了住宿、餐饮以及游船业务收入的增长。我们上调2010~2012年乌镇净利润将分别为1.65亿元、1.59亿元和1.67亿元。对中青旅的利润贡献将分别为8422.8万元、8118.4万元和8545.4万元。 3季报表现超预期,未来业绩稳步增长有支撑:前3季度公司实现营业收入42亿元,同比增长14.48%,其中旅游主业板块增速为49%;实现净利润3.29亿元,增长11.04%;每股收益为0.487元,增长12.43%。我们认为,就中短期看,凭借公司的品牌优势,旅游业务收入能够保持高于行业均值的增速,而良好的运营机制则保证了毛利率能够稳定在相对较高的水平。旅游服务业务将在整体行业高景气的背景下,将维持较好的增长态势。尽管明年乌镇由于世博因素消除会面临一定的业绩下滑压力,但慈溪地产项目的结算将能有效补充,公司未来业绩稳步增长具有良好的支撑。 投资建议: 鉴于公司3季报业绩的情况和乌镇景区经营的总体上升趋势,我们上调对公司2010~2012年每股盈利预测至0.60元、0.655元和0.726元。 估值: 公司目前股价对应市盈率分别为27倍、25倍和22.5倍,处在当前旅游板块估值的中低端,我们继续维持对公司“买入”评级。 风险: 自然灾害等不可控因素的发生

业绩简评。 北巴传媒2010年1-9月实现营业收入13亿,同比增长19.8%,净利润1.02亿元同比增长15.5%,EPS为0.25元,其中3季度单季度EPS0.09元,基本符合市场预期。 经营分析。 从销售费用的增加可以看出车身广告业务跨期合同影响的减少,另外,新开业4S店带来了销售费用的增加,新开的4S店对公司的短期经营业绩形成一定的拖累。 车身广告业务经历磨合期逐步好转:今年上半年车身广告业务收入以及毛利率的下滑,主要是由于公司的车身媒体资源统一整合后,业务处于新旧模式的衔接期对广告经营产生了一定的影响,同时经营效率尚未体现;从母公司的利润表可以看出,三季度广告业务向好趋势较为明显,跨期合同减少以及3季度以来的新合约的增加为4季度收入的增加奠定基础,车身媒体业务的资源垄断价值将有望得到进一步的体现。 汽车服务业务形成完整的产业链,明年值得期待:今年上半年公司新增了北京海之沃汽车服务有限公司,目前公司拥有6家4S店,随着公司4S店业务规模的提升,经营趋向正常化,汽车服务业整体的毛利率水平有望获得提升。鉴于现有4S店的持续运营时间,我们预计,到2011年公司旗下的4S店对盈利的贡献将得到明显的体现。 积极推动业务多元化发展,年内有望开启实质性步伐:上半年公司成立北巴传媒投资有限公司,在拓展和整合媒体资源、争取汽车服务相关的优质项目方面加大力度,力争形成新的经济增长点,推动业务的多元化发展,考虑到公司新上任领导层经历磨合期后,运营效率的进一步提升,我们判断在年内推动实质性工作开展是大概率事件。 盈利预测。 根据前3季度的公司运营情况我们对公司的盈利结构进行调整,维持之前的盈利预测不变,预计公司2010-2012年每股收益0.37、0.45、0.56元。 投资建议。 目前股价对应2010年盈利PE仅为29倍,在传媒板块中处于低端,考虑到新的广告运营方式逐步提升媒体资源的价值,汽车服务业盈利逐步形成实质性的贡献以及资源扩张和拓展方面的步伐加快,公司的估值水平有望获得提升,维持公司“买入”评级,目标价13.5-14.85元。

业绩简评: 蓝色光标2010年前3季度实现收入3.24亿元,同比增长33.06%;实现归属于母公司净利润5537万元,同比增长33.06%,EPS0.46元,其中第3季度EPS0.19元,业绩基本符合预期。 经营分析: 上半年公司抓住汽车行业高速增长的时机,汽车行业公关业务拓展取得积极成效,三季度以来公司的IT业务保持稳定增长,汽车、消费品业务实现快速增长,此三大行业是公司业务收入的主要来源,目前占公司营业收入的比重为85%-90%,尽管所服务行业范围的延伸是公司未来的发展方向,但短期来看公司业务的稳定增长仍然要依赖此三大行业。 顺应行业发展趋势,积极强化新业务。互联网时代媒体的数字化给传统的营销服务带来了重大影响,公司强化其在数字营销领域的竞争力,一方面可以更好的满足现有客户互联网营销服务的需求,另一方面有利于公司抓住互联网时代广告公关逐步融合的趋势,从而实现公司的长远发展。今年以来,公司在加大互联网业务转型力度的同时,继续强化新业务种类的开拓,在娱乐营销领域的业务开拓方面取得较好的成效。 坚持外延式扩张战略,打造整合传播服务链条。尽管公司的第一次并购活动由于种种原因以失败而告终,但是在并购中成长仍然是公司坚定不移的战略方向,这也是国外营销服务行业巨头的成长之路,公司将努力通过产业并购的方式实现公司的多品牌扩张,打造涵盖广告,公共关系及活动管理等传播增值服务的全方位传播业务服务链条。我们判断考虑到收购难度,监管等因素,未来的收购偏向于以相对中小项目为主,明年开始公司收购的预期仍将会不断强化。 盈利调整: 维持公司10-12年每股收益分别为0.636,0.906,1.215元的盈利预测,对应10-12年估值分别为47.7、33.5、25.0倍。 投资建议: 稳定的内生性增长,先进的内部管理水平加上外延式扩张预期是我们看好公司长期发展前景的重要理由,营销服务行业发展空间广阔,未来公司将有望在保持内生稳定增长的基础上通过不断的收购来实现公司的高成长,维持公司“买入”投资评级。积极关注创业板解禁带来的介入机会。

业绩简评 博瑞传播2010年前三季度实现营业收入8.6亿元,同比增长32.36%;实现净利润2.5亿元,EPS0.41元,同比增长29.03%,基本符合市场预期,也符合我们的预期。 经营分析 印刷业务推动收入增长:前三季度收入的增长主要是来源于印刷收入、纸张收入的增长以及成都梦工厂网络信息有限公司新增合并报表等因素,公司上半年积极拓展商印业务,开拓新的生产线,奠定了印刷业务收入高增长的基础。 优化和拓展广告业务资源:今年以来结束了电视广告代理,平面广告与户外广告项目拓展力度加大取得了积极的成效,广告业务资源和收入结构进一步优化,公司将会进一步优化和拓展广告资源,同时户外广告的跨地域进程也有望进一步推进,从而保证公司广告业务的盈利能力。另外,“创意成都”项目明年有望开始形成实质性的营收贡献,从而增加新的盈利增长点。 关注并购、对外投资的机会:网游业务的生命周期性较强,需要有新款网络游戏来维持网游业务的增长,《圣斗士2》、《侠义世界》、《Web侠义道》年内推出将奠定今年网游业务高增长的基础,也是保证对赌协议完整的重要因素;同时公司在网游资源的整合和收购方面也有望很快得到落实,从而加快实现网游业务收入规模和市场份额的提升。经过大半年的准备和运作,4季度很有可能是公司推动实质性工作的重要窗口,我们建议关注并购、对外投资带来的机会。 盈利调整 我们维持公司2010-2012年每股收益0.572,0.648,0.739元的盈利预测,同比增长34.0%、13.3%、13.93%。 投资建议 目前股价对应摊薄后的PE分别为31.42、27.72、24.31倍,处于传媒行业估值的低端。公司坚定的战略执行力、有效的管理层激励将是公司较快发展的重要动力,考虑到公司传统媒体业务稳步增长、新的网游并购项目的落实时间点的临近,维持公司“买入”投资评级。

大股东注入“印象丽江”,优质资产带来新增长:公司拟通过定向增发的方式购买丽江玉龙雪山景区投资管理公司所持丽江玉龙雪山印象旅游文化产业有限公司51%股权。印象旅游主要经营“印象丽江”文艺表演,09 年净利润7584.76 万元,按照2.1 亿元的预估值计算,收购PE 为5.42 倍,目前旅游资源股估值多在30-40 倍市盈率,本次收购“性价比”极高,且显示出大股东对上市公司极大的支持。我们认为尽管“印象丽江”的盈利水平已相对较高,但未来仍具有持续增长的动力:大玉龙景区游客的增长;演出座位扩建已经完成,所带来单位经营成本的降低;与白鹿旅行社业务发挥协同效应。我们对“印象旅游”进行了盈利预测,完全摊薄后未来三年预计将为公司分别贡献EPS:0.327 元、0.384 元和0.452 元。 索道业务将重拾快速增长势头:大索道今年的停业改造,影响了索道业务收入。然而,从中长期看,索道业务依然有望重拾升势:大索道改造完成后运力大幅扩容,将有助于进入玉龙雪山景区游客索道搭乘率的提高;其次,云杉坪和牦牛坪索道今年得益于大索道停运游客分流,经济效益显著回升,未来也将随着大索道接待量提升而稳步增长。最后,在成本增加压力下,未来一年时间内进行提价的可能性大大增加。 整合平台定位清晰,资源整合空间依然广阔:本次交易的顺利推进,表明丽江旅游作为丽江地区旅游资源的投融资平台的定位得到云南省和丽江市各级政府的认可,我们继续看好现有股东雪山管委会和云南旅投所掌握部分旅游资源进一步整合的空间。省内其他旅游集团,如云南旅游产业集团已经介入部分丽江旅游资源建设,亦存在与丽江旅游合作的可能。此外,本次交易较低的收购PE,有望成为未来之整合资源定价估值的重要参考。 投资建议 在不考虑“印象旅游”及增发的情况下,我们维持原有盈利预测 0.205 元、0.49 元和0.562 元。鉴于玉龙雪山大索道改造有可能提前完工,此后提价可能性较高,及“印象旅游”注入和定向增发后预计每股收益增至0.516元、0.836 元和0.97 元,我们上调公司评级为“买入”。

事件 武汉塑料披露重组草案,并将于 10 月22 日召开股东大会,审议重组议案,重组进程向前推进。 评论 重组草案公布,减缓市场担忧:此前,公司的重组进程由于湖北有线部分高管的个人经济问题和内幕交易而有所延缓,之前我们就一直强调从以往经验来看,此类国资主导下的重大资产重组一般都是“开弓没有回头箭”(最有力的佐证就是上海电气),最终完成重大资产重组只是一个时间问题,此次草案的披露使得重组进程大大的推进,缓解了市场的担忧。 备考盈利相对保守,业绩超预期可能性较大:重组后公司的总股本为3.89 亿股,从注入资产的备考利润来看,2010 年备考预测净利润为1.31 亿元,对应2010 年收购PE 为18 倍,而上半年已实现净利润7260 万元,下半年的备考盈利预测净利润仅5800 万,我们觉得预测相对保守,2010 年下半年在收入环比增长16%的情况下盈利环比下滑20%;有线网络公司完成数字化提价后基本能够覆盖成本的增加,通常来说盈利能力相对稳定。2011 年备考净利润为1.57 亿元,同比增长19%,业绩的增长性较高。2010 年备考盈利预测对应EPS 为0.34 元,我们认为业绩存在超预期的可能,如果按照现有有线网络公司的平均PE50 倍来估值,其合理的价值为17 元以上。 网络整合分三步,用户价值提升空间巨大:我们认为网络整合是提升有线网络价值的重要因素,原因就在于一、二级市场的价差,按照已公布的重组方案测算,此次收购隐含的用户价值为700 元/户左右,以湖北的经济发展水平和基本收视费标准价值存在一定程度的低估;此次重组仅是注入湖北省部分市县有线网络340 万户,未来还有承诺的150 万用户。我们以武汉广电用户价值2500 元/户,其他地区用户价值1400 元/户来测算,(1)第一步:此次340 万用户收购完成后每股的合理价值为15.94 元,(2)第二步:考虑到后续150 万用户的注入,我们假定定向增发价格为15 元,收购的用户价值550 元,则收购完成后公司每股的合理价值为18.69 元。(3)第三步:湖北省有线网络用户超过800 万户,每年还有一定的增长空间,三网融合背景下未来武汉塑料成为湖北省网整合平台的速度也必将加快, 350 万以上用户的整合空间将进一步提升公司的价值。如果考虑此部分的用户整合,假定定向增发价格为18 元,收购的用户价值550 元,则收购完成后公司每股的价值将达到23.5 元。 投资建议 维持公司“买入”评级,我们认为其合理价值为17-19 元,未来公司作为省网整合的平台,价值存在进一步提升的空间,考虑到股本和业绩的配比因素,短期股价存在溢价的可能性较大。