事件描述 公司公布了限制性股票激励计划(草案),拟向53名激励对象授予总量不超过120万股的限制性股票,其中首次拟授予108万股,预留12万股,首次授予价格为每股19.01元,为最近收盘价的48.76% 投资要点 实施股权激励有助于完善公司治理,也显示出控股股东的共赢精神。公司主要为苹果等顶级消费电子品牌做配套,这些客户不但对于品质要求苛刻,还需要公司具备持续创新研发能力,公司关键管理人员或技术人员的流失,可能会对公司的产品质量或新品研发造成不良影响,并使公司的信誉蒙受损失。本次5名董事和高管、48名中层管理和关键技术人员获得激励,有助于提高公司核心员工队伍稳定性,为公司持续快速成长提供人力资源保障。 业绩考核指标传递出公司持续快速发展的信心,有助于消除市场疑虑。与德赛等其他苹果供应链公司相比,安洁公司供应料号众多,而单个料号价值不高,也因此业绩更难准确预测。从过往来看,随苹果出货节奏和公司供应料号的波动,公司季度业绩也会有剧烈波动。本次业绩考核指标设定为,相对于2013年,2014-2016年扣非净利润增长率分别不低于25%、72%、105%,三年复合增长率27%,有助于打消市场对于公司业绩长期难以预测的疑虑 预计激励成本对盈利影响有限:公司初步预计2014-2016年激励费用为672万、159万、46万元,预计对2014年业绩的影响在3%以下。 继续推荐买入:我们继续看好2014年苹果创新,同时随着4G网络的普及,iPad也有望绑定运营商流量套餐,扩大应用场景,公司有望显著受益苹果创新和4G应用驱动下的出货量增长和单台价值的提升,继续推荐买入 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.82、1.33、1.86元,采用绝对估值法,得出公司合理目标价45.42元,维持公司买入评级。 风险提示 新股批量上市,可能导致电子行业估值整体下移;从过往看,公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除未来份额或单台价值低于当前预期

事件:公司公布2013年业绩快报:全年营收6.06亿元,同比下降1.74%;营业利润1.64亿元,同比下降23.7%;归属母公司股东的净利润1.46亿元,同比下降21.59%;EPS 0.81元,低于我们此前0.9元的预期。 投资要点 连续三个季度环比下滑之后,Q4业绩拐点如期而至:四季度营收1.97亿元,环比三季度增长48.83%;营业利润4931万元,环比增长82.71%;净利润4248万元,环比增长53.38%;营业利润率24.97%,环比回升4.63%。连续三个季度净利润环比下滑之后,随着苹果新品的发布,公司已经走出最差的季度,Q4公司营收、净利、毛利率环比均显著回升,业绩拐点如期到来。 公司经营数据仍未达到最佳水平,季度营收、净利或仍有上行空间: Q4在收入同比持平的情况下,净利润虽然环比大幅回升,但同比仍下降约26%。一方面,公司Q3供给iPad的部分料号有所波动,对四季度的营收放量造成了影响;另一方面,人力成本上涨、公司业务拓展及产能扩张等推高了成本费用,而相应产出要到2014年才能陆续释放,因此拉低了Q4毛利率。随着这些不利因素的逐步缓解,1Q14业绩环比或仍有进一步上行空间。 重申推荐买入:我们认为2014年将是苹果创新大年,新品类(大尺寸iPad/手表/TV)、新规格(iPhone屏幕变大)、新技术(蓝宝石/NFC/无线充电)、新市场(中移动/DoCoMo),公司有望显著受益苹果创新驱动下的出货量增长和单台价值的提升;同时公司因前期业绩连续低于预期,股价大幅下跌,当前估值相对较低,继续推荐在当前股价低位和业绩拐点处布局买入。 财务与估值 我们根据业绩快报下调了2013年盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS分别为0.82、1.33、1.86元, 采用绝对估值法,目标价45.42元,维持公司买入评级。 风险提示 新股批量上市,可能导致电子行业估值系统性下移,并对公司股价造成压力 从过往看, 公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除公司未来份额或单台价值低于当前预期。

我们的分析 对于IPO的影响,我们认为,即使在注册制实行多年的海外成熟市场,具有高成长预期的创新型公司依然享受着远高于平均水平的估值,所以对于真正具有高成长前景的公司,我们认为无需过度担心IPO或注册制的影响。 此外,公司股价相对年内高点已跌去近40%,当前估值低于A股电子行业平均水平,我们维持对公司投资价值的判断,继续推荐买入 移动推出支持TD网络的iPhone有望使公司明年业绩小幅超预期。我们预计,移动于年内推出iPhone有望使得明年中国市场iPhone销量达到4680万台,这将为iPhone全球销量贡献额外15%~20%的增长,同时,考虑到由DOCOMO主要推动的日本市场也将贡献5%左右的额外增长,中国与日本两块手机市场将为iPhone全球销量贡献20%~25%的增长。假设明年公司来自iPhone的收入占比21%,这部分增长将拉动公司明年业绩超预期约5% 苹果股价再创年内新高,从4月份底部反弹已经超过40%,显示海外投资者正在修正对苹果的悲观预期,同时也显示其积极看待苹果与中移动的合作估值与投资建议 考虑到明年iPhone销量大概率超预期,以及公司单台价值超出前次预期,我们小幅上调了公司盈利预测,预计2013-2015年每股收益分别为0.90、1.33、1.86元(原预测0.90、1.22、1.70元),采用绝对估值法,对应目标价45.42元,维持公司买入评级。 风险提示 虽然我们预计中国移动有望在年内开始销售iPhone,但仍不排除延期的可能性。从过往看,公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除量产后公司份额或单台价值低于当前预期的可能性。

我们认为公司今年Q2-Q3 业绩下滑主要是iPad 新品推出节奏的变化所致,公司核心价值并未发生显著变化。当前来看,业绩最差的一个季度(Q3)或已经过去,盈利拐点或将到来,明年苹果出货量的增长叠加单台价值的提升将为公司带来较大业绩弹性。股价前期大幅调整,目前投资价值已经显现。 苹果在2012 年Q1 和Q4 连续推出两代iPad 新品,全年出货量均保持在高位;而2013 年仅在年末才推出新一代iPad,基数效应导致2013Q2-Q3 iPad出货量及安洁公司业绩同比下滑。预计明年这一问题将不复存在,在新品节奏可比的情况下,我们看好iPad/iPhone 出货同比或实现10%-20%的增长。 单台价值的提升是公司业绩成长的另一个驱动因素。相比今年销售的iPhone5 和iPad 四代,明年销售的iPhone 5s 和iPad 五代公司单台价值都有望实现30%~50%的提升,iPhone 6 更有望成倍增长。这将为公司带来稳定可期的业绩增长。公司产品符合消费电子终端轻薄化趋势,苹果每推出一代新品,公司都会有新的料号投入,我们看好公司单台收入持续提升。 影响今年收入放量的其他因素也有望缓解:今年Q3-Q4 苹果集中发布iPad与iPhone 新品、富士康机器人项目不达预期等因素加剧了苹果供应链人工短缺、产能不足的情况。展望明年,苹果新增华宝、纬创为代工厂、投入巨资帮助供应链提升自动化水平等措施将有效缓解上述问题。 明年有望出现超预期因素:iPhone 6 创新或超预期、苹果发布大尺寸iPad/iTV/iWatch 产品、Facebook 推出品牌手机、微软Surface 出货放量。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.90、1.22、1.70 元, 采用绝对估值法得出目标价41.28 元,维持公司买入评级。 风险提示 我们分析认为,相比其他消费电子终端品牌,苹果出货量增长的确定性是比较高的,但仍可能因各种原因导致新品延迟或者出货低于预期;从过往看,公司占苹果份额稳定、单台价值稳步提升,但仍不排除量产后公司份额或单台价值低于当前预期。

事件 公司公告,为加强人才建设,经董事会审议通过实施“中长期激励基金方案”。 投资要点 公司业务自上市取得长足发展,对优质稳定人才队伍的需求日益迫切。公司IPTV用户实现翻番增长,围绕“一云多屏“战略通过并购及合资方式广泛布局电视支付、版权采购、游戏主机等领域。业务扩张对当前人才队伍建设带来巨大挑战。传统人员考核和激励制度已无法适应公司长远健康发展需要。 此次推出的中长期激励方案,是公司推动人才队伍建设与业务发展相配套、推进人员激励与绩效考核走向市场化的一项重要举措。方案将有助于公司克服传统国企动力不足、人浮于事、骨干流失的弊端,提高员工效率、发挥员工积极性和创造力,从长效上巩固公司核心竞争力。 具体到方案内容,此次是现金激励方式,即提取公司部分利润作为员工分红奖励。我们看到,现金激励是上市公司常用的员工激励手段,包括同仁堂、上汽集团等国企均实施过中长期激励基金计划,并取得良好成效。同时现金激励限于期限和力度,往往会配合股权激励以达到最佳效果。 公司作为A股国有文化传媒龙头,率先推出中长期激励方案,对于国有文化传媒企业体制改革具有标杆意义,有望成为未来改革重要方向和核心举措。全球传媒产业日新月异,互联网新媒体的崛起极大的冲击了传统媒体的商业模式。民营互联网企业尽管天然面临政策和资源的硬约束,但依托灵活开放、利益分享的管理机制,占据竞争优势。而一些资源垄断型和政策红利型国企,则在竞争中暴露出人才储备不足、激励不到位等问题,在人力资源比拼中落于下风。我们认为未来的媒体产业竞争,人才是第一生产力。国有文化传媒企业通过市场化改革建立利益共享、风险共担的人才激励机制,使员工利益与公司长远发展紧密结合,既是产业竞争的客观要求,亦是实现国资保值增值、做大做强的重要手段,否则可能面临被市场淘汰的风险。 财务与估值 我们认为激励方案的推出对于公司长远发展和市值成长具有重大意义。预计13-15年EPS为0.65、0.89、1.20元。参照可比公司给予目标价45.24元,维持公司买入评级。风险提示 IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

业绩再次大超预期!2013年前三季度,公司实现营业总收入8.01亿元,同增43.96%;归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同增147.94%。 主营收入强劲增长印证行业景气。第三季度公司营收同增48.11%,环比增长17.58%。考虑到IDC增长已放缓,CDN业务实际增速或超过60%。在互联网/移动互联网蓬勃大发展的背景下,客户对网络加速的旺盛需求是推动公司营收高增长的根本动力。随着国内4G网络和光纤到户建设,来自于有线/无线端的流量叠加造成的网络拥堵进一步推动了CDN需求。创新的网络技术和服务不断涌现,包括OTT视频、云计算、移动游戏等则为CDN服务商带来新的客源和增量业务。 毛利率持续改善反映经营效率提升和产品优化。第三季度公司毛利率达46.49%创11年以来新高;剔除1Q13,过去8个季度毛利率均环比提升,从而使公司获得了超越行业的利润增速。我们分析毛利率改善主要来自于:1)运营效率提升和管理优化促进了带宽复用率和平台服务效能提高;2)技术含量较高的高毛利产品占比加大优化了产品结构。相较于竞争对手的的改善从而在行业拥有持久的核心竞争力。 四季度将有望继续景气。1)淘宝光棍节促销活动即将来临有望再次引领电商行业热购潮,流量规模或大于去年同期,有望为公司带来丰厚的突发性流量订单;2)按照运营商结算习惯,CATM收入将于4Q集中确认,因此占总收入比重较前三季度会有明显提高,将推动毛利率再上新台阶(参考4Q12毛利率环比从33%增至38%);3)行业利好催化。国家今年大力推动“宽带中国”。工信部和三大运营商发展CDN意愿和动力充足。网宿是最大受益者之一。 财务与估值公司正处于历史上最快成长期。从互联网产业大发展的视角来审视,我们认为国内CDN行业容量远未到天花板,长线看公司收入规模仍有翻倍机会。我们上调公司2013-2015年EPS至1.42、2.11、3.00元。根据DCF估值对应目标价84.15元,对应13/14年59/40倍PE,维持公司买入评级。 风险提示CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA和CATM等创新业务拓展不利

事件公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入17.42亿元,同增20.47%;实现归母净利润4.98亿元,同增27.07元;对应EPS0.45元。 投资要点三季度是平淡过度期,业绩基本符合预期。从IPTV业务特点上,三季度通常较四季度较为平淡。此次季度内实现营业收入6.16亿元,同增16.36%,归母净利润1.77亿元,同增30.75%,增速基本合乎预期。三季度毛利率为48.71%环比有所下滑,我们判断主要受IPTV对外分成影响。IPTV业务多元化扩张显成效。年初以来,公司围绕近2000万IPTV存量用户,充分整合版权内容、技术、平台等多方面资源,开发多样化的收入来源,使得IPTV业务逐渐摆脱对IPTV基本订阅的单一依赖,广告、PPV点播、高清等增值性收入占比大幅提高。同时由于增值性业务的毛利率较高,也帮助公司在收入增长平缓的背景下实现利润的较快增长。 围绕“一云多屏”继续打造新媒体视频服务平台。公司立足于IPTV,通过内生外延并行切入互联网电视及网络视频等领域,综合用户规模和核心竞争力突出。公司于三季度与微软成立合资公司后打开“一云多屏”新局面、有望帮助公司迅速切入高端智能电视终端,占据家庭娱乐和数字化中心。我们看好其平台化进程以及基于“四屏”的整合协同效应。 财务与估值预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。基于公司与微软合资公司带来了全新的业务看点和发展空间,我们按照可比公司2013年58倍PE并给予溢价,上调目标价至45.24元,维持买入评级。 风险提示IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

事件 公司发布2013 年三季度财报,前三季度实现营业收入2.44 亿元,同比增长53.48%,实现归母净利润0.92 亿元,同比增长78.55%。 投资要点 动网先锋并表推动公司主营收入快速增长。前三季度公司页游收入7580 万元,同增160.95%。其中动网先锋于3Q 并表后贡献营收4372 万元,占比57.7%,是推动页游业务高增长的最重要因素。预期动网将作为上市公司页游运营和整合主体发挥更大作用。前三季度公司移动终端游戏收入为14924 万元,同增21%,增速略低应主要系功能机游戏业务下滑所致。智能机游戏业务方面《石器时代OL》、《热血足球经理》等新作于2Q 推出后表现基本合乎预期。 并购玩蟹科技和上游信息助公司外延战略再上新台阶。除了业绩大幅增厚, 并购标的分别在卡牌类手游、塔防类页游/手游领域拥有顶级研发能力和成功经验,将显著扩充公司产品线,增强多元研发实力。对于交易方案的对赌承诺,考虑到两家公司行业地位和新品储备情况,我们认为达成可能性较高。 四季度手游内生增长承压,外延扩张仍是决定长期市值空间的最大看点。四季度公司有望再赢手游新品发布小高峰,收入增速有望快于上半年。但行业竞争加剧供给过度,或使新品营销费用承压并拉低毛利率。但是放眼明年, 随着玩蟹科技和上游信息陆续整合并表,其规模效应和协同效应有望逐步显现。长期而言,公司基于做国内最大跨平台游戏研发和发行商的愿景继续实施产业链横纵向扩张,是决定公司市值空间的最大看点。 财务与估值 基于动网先锋已开始并表,我们上调公司2013-2015 年EPS至0.24、0.39、0.48 元。综合考虑公司在高速成长的手机游戏市场中强劲内生潜力,以及潜在外延式扩张带来的业绩增厚预期,按照13 年可比公司平均估值,同时考虑玩蟹科技和上游信息并表给予一定溢价,目标价32.4 元,维持增持评级。 风险提示 行业过度竞争致毛利率下滑;新品研发失败;并购标的业绩不及预期

事件 公司公布三季报,前三季营收4.08亿元,同比下降3.1%;扣非后净利润9948万元,同比下降21.7%;毛利率38.2%(去年同期44.9%) Q3单季营收1.33亿元,同比下降20.1%;扣非后净利润2428万元,同比下降47.7%;毛利率34.14%(去年同期42.24%) 投资要点 苹果产品销量趋于稳定,公司收入基本持平:在经历了三年的高速增长之后,iPad销量于2Q13首次同比下降14%,Mac系列笔记本下滑了约7%,iPhone仍保持增长,但增速仅20%,加上新品备货受供应链产能和良率影响力道不足,公司整体收入没有增长。 毛利率下滑致业绩低于预期:Q3毛利率下滑了8.1个百分点,Q1-Q3整体下滑6.7个百分点,使得扣非净利润下滑21.7%,这也是业绩低于预期的主要原因。 人民币升值与人工成本上升致毛利率下滑:公司收入主要以美元结算,而成本以人民币支付,我们测算,Q3人民币同比升值使公司毛利率下降了2个百分点;同时,公司因人工短缺而提高了薪资,人工费用增长了约20%,使得毛利率再降2.5个百分点。 公司短期面临业绩压力,长期增长在于新产品和新客户开拓:由于苹果产品在高端市场接近普及,我们预计本次新品的销量增长可能维持在20%以下,加之人民币升值与人工成本的上升几乎不可逆,预计公司毛利率将会维持在36%-39%的较低水平,这使得公司短期内面临业绩增长的压力。但同时,公司作为优秀的功能器件企业,触摸屏、背光模组、石墨等新产品以及联想、三星等新客户的开拓,为公司提供了广阔的成长空间,值得长期关注。 财务与估值 我们下调了2013-2015 EPS预测至0.90、1.22、1.70元,用绝对估值法得出目标价41.28元,维持公司买入评级。 风险提示 iPad与iPhone出货量继续低于预期;新产品新客户开拓低于预期。

事件说明 烽火通信公布2013年三季报,前三季度实现营业收入68.68亿同比增17.17%,实现净利润3.90亿同比增2.26%。第三季度实现净利润0.88亿同比下降7.12%。 投资要点 第三季度毛利率显著下降,营业外降低和少数股东损益提升是利润下降主要原因。第三季度综合毛利率23.0%,同比大幅下降2.7个百分点,前三季度综合毛利率下降0.5个百分点,预计主要与系统设备价格竞争趋势相关,而光纤领域也有竞争加剧的趋势,总体来看年内毛利率仍然呈现下降趋势,前三季度营业外收入受政府补助投入影响同比降低3500万,少数股东损益同比增加4500万,预计主要为光棒和其他合资子公司盈利提升显著相关。 4G发牌和投资落实时点延后导致低于我们原有预期。由于受4G牌照发放时点的影响,运营商今年的资本开支实际投入比例预计仍将处于较低水平,导致全年通信设备行业业绩普遍较为悲观。年初我们基于4G投资配套传输将大幅推动公司业绩增长的逻辑不变,但当前配套传输投资时点的延后是导致低于预期的主要原因。我们认为,公司盈利低于预期的主要原因是在4G发牌和投资时点延后。 未来仍看好4G传输投资推动趋势。我们坚定看好4G发牌后配套传输投资的需求,预计未来两年传输投资市场有望维持20%左右的行业需求增长率。 预计2014年4G投资以及配套传输投资落实具有高度确定性,根据对各省和有关主设备商了解的情况,4G准备工作已全面展开。烽火在传输设备领域具有高度的竞争力,公司在PTN、100G等领域国内市场份额显著。我们认为,一旦4G配套传输大规模投入,必将推动公司扭转盈利下滑的趋势。 财务与估值 根据三季报的情况和4G推动的预期,我们下调公司2013-2015年每股收益预测分别至0.58、0.78、0.94元(原预测为0.64、0.85、1.04元),参考前次估值,参考行业水平基于2013年27X估值考虑4G趋势给予20%溢价,对应目标价18.79元,维持公司买入评级。 风险提示:4G投资不达预期,竞争风险。

事件 公司发布13年三季度财报,前三季度实现营业总收入10.79亿元,同增6.44%;完成营业利润3.59亿元,同增13.30%;归属于母公司所有者的净利润2.56亿元,对应EPS0.41元,同增4.96%。 投资要点 主营业务平稳增长。其中第三季度实现营收3.80亿,同增4.56%较为稳定。毛利率为43.75%较去年约下滑三个百分点,但是投资收益达到2.62亿同比扭亏带动营业利润达到1.09亿,营业利润率亦较去年同期有所改善。 新游戏表现不俗,逐渐迎来运营收获期。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》自正式测试后反响良好,在线人数不断增长,并同步进军国际市场签约韩国、马来西亚、印尼等海外地区代理商,累计出口创汇达千万级,未来仍有望贡献可观收入。此外,后续测试或在研作品如《暗黑勇士》、《龙之守护》等亦有诸多看点。 漫游谷并购获批,期待页手游业务齐发力。公司非公开发行收购漫游谷方案已正式获批。漫游谷作为国内顶尖精品游戏开发商,后续超预期看点颇多:《七雄争霸》目前流水保持稳定。七雄系列新游戏《七雄Q传》于9月中旬开放测试,开服数和用户数呈快速增长,有望为公司带来新的营收增长点。同时漫游谷还在积极布局智能手机游戏。基于其研发实力和与腾讯长期密切合作关系,我们尤其看好其登陆腾讯移动游戏平台(包括微信或手机QQ)的可能性,若如期兑现将成为重大催化剂,带动明年手机游戏业务实现收入量级的跨越式增长。 财务与估值 我们预计公司13-15年EPS为0.54元、0.60元和0.65元。假设漫游谷于四季度并表,按照增发后7.48亿股本则13-15年备考业绩为0.46元、0.70元和0.81元。采用分部估值法,参照可比公司估值对应目标价为23.58元,分别对应13/14年43/39倍PE。维持公司“买入”评级。 风险提示 新游戏产品研发失败风险;并购标的业绩不及预期风险

事件 中国联通发布2013年三季报,A股口径的营业收入2266.5亿元,其中主营业务收入为1831.1亿元,分别比上年同期增长18.9%和13.7%。净利润83.1亿元,其中归属于上市公司股东的净利润27.8亿元,同比增加51.8%,基本每股收益0.131元。 投资要点l 业绩符合预期,3G业务持续健康发展。公司前三季度业绩同比增长51.8%,符合我们的预期。公司3G业务持续健康发展,3G用户占移动用户比例已经达到41%。前三季度,3G服务收入为667.5亿元,同比增长51.5%,对移动收入的贡献达到57.9%,3G业务ARPU值76.5元,较中报的77.6元基本维持稳定。 我们维持公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段的判断。3G单月新增用户稳定的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。 前三季度3G终端补贴占3G服务收入的比重由上年同期的10.5%下降至8.7%。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。 公司基本面稳健,安全边际高。整体来看,公司成本费用可控,基本面稳健,业绩确定性高,已经体现出运营商业务模式的规模效应,从估值来看,目前1倍左右的PB处于历史低点,安全边际高。传统电信运营商在面临流量经营困境下,我们看好公司传统业务的稳定性和3G业务拓展所带来的安全边际。 财务与估值l 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

投资要点 2013年Q3业绩低于预期。Q3营业收入20.82亿元,同比增长1.73%,环比增长67.36%,归属上市公司股东净利润2.06亿元,同比增长7.46%,环比增长121.51%,基本每股收益0.1925,同比增长7%,扣非后净利润1.87亿,同比增长0.26%,环比增长130%。我们分析认为,液晶电视销售是影响公司业绩主要因素,主要是海外市场持续低迷,出口虽有所恢复但是仍低于去年同期,此外是由于价格的快速下跌,导致销售不如预期。然而公司积极加强内部治理,如在库存管理、材料采购等方面的加强,有效提升公司获利能力。新产品、新客户拓展顺利,打开未来增长通道。从大种类方面新增平板电脑及MID(移动互联设备)产品,液晶电视推出集合安卓系统、智能上网、WIFI、3D电视智能电视,持续推出第二代DLED新品,产品尺寸延伸至55寸。LED照明方面,公司推出T8T5灯管、面板灯等,拓展了DSG、Wooeworths等客户,持续加强与Lid、三星、GP的合作。LED照明业务增长快速。2013年上半年公司LED业务营收1.68亿,同比增长243%,毛利率由2012年的12.27%提升至22.19%。随着公司LED业务的快速增长,未来公司LED封装产线也将有50条扩展至80条,6月已在相关工厂新增8条LED照明应用产品线,预计LED照明业务精持续快速增长积极拓展智能电视领域,希望打开新的获利模式。公司积极与阿里、华数合作智能云电视,力求突破传统制造获利模式,希望利用原有制造优势,在智能电视及相关服务方面有所突破,预计相关合作新品11月上市,或将助推公司智能电视地位。 财务与估值 我们调整公司2013-2015年每股收益分别为0.61、0.78、0.98元,参考可比公司估值水平,同时由于公司积极向电子制造及智能电视方向调整,考虑到公司从传统家电和电子估值调整,我们给予公司2013年25倍PE。对应目标价15.25元,维持公司买入评级。风险提示TV代工行业竞争加剧:海外经济持续低迷,需求不如预期。

投资要点 《超级减肥王》等节目进入央视平台,光线传媒电视节目制作能力首屈一指。光线是最大的民营电视节目供应商,由于地方台广告收入的下滑,公司开始切入央、卫视广告的制作,强大的内容制作实力保证了公司能够在各个平台间切换,形成娱乐资源整合运营平台。目前,公司《是真的吗》、《超级减肥王》、《梦想新搭档》等节目已经进入央视平台,代表着公司节目制作已经收到国内最顶尖的播出平台认可,光线的节目制作能力首屈一指。 央视也开始采取“广告分成、收视率保底”的合作模式,预计行业未来发展趋势是市场份额向优质节目供应商集中。央视财经频道今年推行的“特殊政策”--与节目制作公司采取“广告分成、收视率保底”的合作模式,财经频道是第一个执行这种灵活新机制的央视频道。在这样的行业趋势下,电视节目的市场会越来越向优质节目供应商集中,市场化能力强、节目制作实力突出的供应商,会更加受到电视台的青睐,获得更大的市场份额。 接力电影业务,电视节目将有望成为新的增长点。光线上半年电影业务是最大亮点,而节目业务有所下滑,但下半年随着一系列新节目开播,电视节目制作业务亮点频出,有望接力电影业务,成为公司新的业绩增长点。《梦想星搭档》和《超级减肥王》收入将于3 季度开始确认,预计电视节目制作及广告收入下半年会开始恢复增长。 电影业务:明年有多部“现象级”影片储备。光线主投的电影《四大名捕2》已经定档11 月22 日,明年有《诛仙》和《盗墓笔记》等知名网络小说改编的项目,有可能再次成为“现象级”的影片。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.85 元、1.03 元和1.23 元,考虑到公司在电影、新媒体业务的布局,以及公司电视节目业务的稀缺性,根据可比公司估值并给予一定溢价,目标价65 元,维持公司“增持”评级。 风险提示 单片票房低于预期、人力成本上升。

投资要点 二季度iPad与MacBook出货同比负增长致公司盈利显著下滑:我们预计公司当前一半以上的净利润来自于iPad(含iPad mini,下同)与MacBook,而第二季度,iPad与MacBook终端出货量同比分别下滑14%、7%,苹果库存调整又加剧了公司出货下滑,使得公司营收下降27%;同时,由于老款产品元件毛利率下降,使得公司净利润下滑41%。 预计三季度iPad与MacBook终端出货继续下滑并给公司带来业绩压力:由于预期新款iPad四季度即将上市,我们预计三季度iPad出货量环比同比都将下滑20%以上;MacBook方面,去年三季度是Retina等新品发布后的出货高峰期,今年三季度同样没有新品效应,预计同比也将下降20%以上。 苹果新品备货和新业务的成长贡献业绩增量,预计三季度业绩整体持平、四季度有望重拾增长:iPhone5S/5C首周销量达900万台,比iPhone 5增长80%。我们认为在一定程度上反映其需求强劲,而不只是因为本次首发新增中国和日本DOCOMO的影响:大中华区销售额占苹果约15%,日本手机市场出货量仅为北美地区的20%,两者合计或许能够贡献40%的增长,而余下40%的增长则真实反映了5S/5C的需求强劲。我们估计,公司在5S/5C中的单台价值已经由1元提升到2元左右,在iPad中的单台价值也有30%左右的提升。预计苹果将在四季度如期推出新款iPad,供应链备货9月份或已开始,这将为公司三季度业绩贡献一定增量,同时,石墨/玻璃等新业务也有一定成长。整体上,我们预计三季度公司业绩持平,四季度在新款产品出货高峰带动下将有望恢复增长。 财务与估值 由于公司二季度业绩低于预期,我们下调了盈利预测,预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.20、1.65、2.28元,采用绝对估值法得出目标价49.44元,对应于2014年30倍pe,维持公司买入评级。 风险提示 如果苹果公司未能在四季度推出广受欢迎的的iPad产品,或供应链受部件良率和人工短缺影响产能不足,可能会使终端出货量和公司业绩低于预期