投资要点 业绩略低于市场预期。2013年上半年公司实现营业收入11.26亿元,同增22.84%;归母净利润3.21亿元,同增25.13%,对应EPS为0.29元。 百视通技术表现靓丽,其它子公司拖累业绩。核心子公司百视通技术实现营收8.93亿,占比79.31%;净利润3.65亿,同增70.35%。另外两家子公司文广科技和广电制作因业务调整致盈利较差,拖累了整体业绩。 IPTV业务增长平稳,毛利率大幅提升。工信部数据显示,今年1-5月全国IPTV用户达到2485万,同增46.4%;收入规模同增42.9%,整体发展势头良好。对比来看,公司上半年IPTV收入同增32.56%,其中2Q增速仅13.42%,低于全国水平。我们判断可能与运营商结算确认时点有关。预计下半年增速将有望明显回升。报告期内IPTV毛利率则大幅增加4.89个百分点至60.59%,我们认为一方面系IPTV平台效应开始体现,发展新用户的边际成本逐渐降低,另一方面由于广告及增值等高毛利业务占比提升。 期间费用率显著增加。销售费用率和管理费用率分别从去年4.65%、10.13%增至5.54%,11.37%。其中销售费用主要系OTT等业务新增人员所致。 大力采购优质内容,加强版权优势。公司上半年新增版权开支2.26亿,用于引进大量收视排名较好的影视剧、综艺和儿童节目。公司还注资英超版权代理公司SupeSportsMedia,这也是公司首次针对版权领域的外延扩张。 围绕“一云多屏”继续打造新媒体视频服务平台。公司立足于IPTV,通过内生外延并行切入互联网电视及网络视频等领域,综合用户规模和核心竞争力突出。我们看好其基于“四屏”的整合协同效应。未来贯彻全产业链布局和垂直一体化整合将有望进一步打开公司长线发展空间。 财务与估值 业绩低于预期不干扰我们对公司的长期价值判断。预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。基于可比公司2013年46倍PE并给予溢价,对应目标价35.88元,维持公司买入评级。 风险提示 IPTV用户数或分成低于预期;互联网电视业务进展缓慢

电影业务是最大亮点,预计全年总票房有望达到32亿。华谊兄弟上半年电影业务达到4.7亿元,最主要来自《西游降魔》(贡献3.92亿收入),其次《十二生肖》在2013年部分也贡献了4000万收入。下半年,随着徐克《狄仁杰前传》(投资1.4亿以上)和冯小刚《私人定制》(投资1.1亿以上)的上映,公司今年整体票房预期将达到32亿以上,占整体市场份额约为13.9%。 电视剧业务下半年有望发力。华谊兄弟上半年电视剧业务表现低于预期,收入下滑37%,营业利润下滑82%,预计下半年随着一批电视剧项目,如《石光荣和他的儿女们》、《书香世家》等总计14部497集形成收入,下半年电视剧业务有望发力。 收购广州银汉,进军手游业务,具有很强的“影游互动”效应。华谊兄弟和广州银汉联姻,将为用户提供更深度的娱乐体验,形成良好的市场协同效应,更好地促进电影品牌和游戏品牌的拓展,两个业务结合,具有很强的“影游互动”效应,有望成为公司新的业绩增长点。 财务与估值 由于收购尚未完成,我们维持原盈利预测,预计2013年-2015年EPS分别为0.70、0.89和1.06元(不考虑2013年减持掌趣科技的投资收益0.41元)。若收购银汉科技完成,预计公司2013年-2015年的主营EPS会增厚为0.80、1.04和1.27元。根据公司成长性和可比公司估值,考虑到收购预期,给予一定估值溢价,目标价42元,维持公司买入评级。

我们预计公司2013-2015年摊薄后每股收益分别为0.66、0.85、1.01元, 参考同类公司,我们维持公司2012年20倍PE。对应目标价13.20元,维持公司买入评级。

事件 中国联通发布2013年中报,A股口径的营业收入1486.1亿元,其中主营业务收入为1202.6亿元,分别比上年同期增长18.6%和13.9%。净利润18.7亿元,其中归属于上市公司股东的净利润17.7亿元,同比增加53.1%,基本每股收益0.0834元。 投资要点 业绩略超预期,3G业务拉动公司持续高增长。公司中报业绩同比增长53.1%,略超预期。3G业务是拉动业绩高速增长的最重要引擎。上半年,公司3G服务收入同比增长52.3%,对移动收入的贡献达到56.3%,拉动公司服务收入增长13.8%。随着用户基数不断扩大,我们预计3G业务有望继续拉动公司业绩增长。 用户数据消费习惯逐渐养成,公司3G业务进入自发式增长。上半年公司移动手机用户数据流量同比增长131.3%。公司近期与腾讯推出微信沃卡首日预售达70万。我们认为,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,用户数据消费的习惯逐渐养成。从用户数来看,公司自3月以来,每月新增3G用户维持在400万台阶。用户增长的同时终端补贴占收比一直在下降。上半年3G终端补贴占3G服务收入的比重由上年同期的13.1%下降至10.3%。这表明3G用户的快速增长已不完全依赖于终端补贴,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。 公司基本面稳健,安全边际高。整体来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,从估值来看,目前0.94倍左右的PB处于历史底部,安全边际高。传统电信运营商在面临流量经营困境下,我们看好公司传统业务的稳定性和3G业务拓展所带来的安全边际。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司“买入”评级。 风险提示:3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

业绩略低于我们的预期。我们认为广告、发行投递以及网游等主营业务毛利率下滑拖累了整体业绩。其中广告业务实现营业收入2.32亿元,毛利率为58.56%,同比减少7.78个百分点。网游业务实现营收4835.7万元,毛利率为76.4%,同比下降8.38个百分点。但是由于小贷公司上半年贡献3823万元利息收入,使得公司综合毛利率得以提高2.4个百分点至52.9%。 存量游戏有望于下半年迎来运营收获期。侠义道系列产品业绩稳定。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》于 5月 30日正式不删档测试,实现游戏正式收费,下半年有望规模化贡献收入。另外《暗黑勇士》、3D手游《龙之守护》、《侠义道》IOS版、《棋魂》安卓版等多款移动游戏处于研发中,其中1-2款产品有望年内商业化运营。 漫游谷并购将带来最大预期弹性。公司正在全力推进落实并购事宜。从业务层面,漫游谷团队可大大补强公司页手游研发实力,从而真正完善 “端游+页游+手游”的全产品模式。从业绩层面,漫游谷净利润体量为现有网络游戏业务3倍以上。若2014年并表,我们预期公司可因并购实现新增收入3.80亿元,新增利润1.48亿元。另外,基于腾讯参股关系和漫游谷本身精品游戏研发能力,市场预期其有望较早切入腾讯移动游戏开放平台。该预期如落实将是公司中短期最大催化剂,将有望提振市场情绪和游戏业绩上升弹性。 财务与估值 不考虑漫游谷并表,我们预计公司13-15年EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元。采用分部估值法,参照可比公司估值给予目标价21.36元,对应2013年40倍PE估值。维持公司“买入”评级。 风险提示 新游戏产品研发失败风险;并购标的业绩不及预期风险。

事件 公司发布13年上半年财报,报告期内实现营业收入5.01亿元,同增41.58%;扣非归母净利润5756.97万元,同增100.48%;EPS为0.36元,同增56.52%。 投资要点 业绩大幅超市场预期,毛利率提升是主因。主营收入增速符合预期,而毛利率则由去年31.3%大幅提升至36.5%。毛利率步入上升通道,一是由于技术水平和运营管理优化,促进了带宽复用率和平台服务效能提高,从而使得CDN及IDC毛利率达到39.1%和27.2%,分别同增3.8%和4.5%;二则源于产品结构的改善,CDN收入同增58.9%,占总营收比重增至76.7%。 对大客户依赖持续降低,经营抗风险能力提高。前五大客户销售贡献从去年同期27.8%降至24.1%,体现出公司客户结构不断优化,单一客户的预算波动对公司影响愈加有限。同时从区域分布看,华北、华东、华中等网民集中地区的销售收入均取得55%以上同增,对特定区域依赖亦有下降。 立足创新研发,继续扩容产品线和改造平台架构。上半年相继推出SAS、WSS等网络安全服务产品以及ECB云备份产品,客户增值服务能力得以加强。同时对CDN平台云架构继续实施改造,以应对云计算普及对业务模式的影响。公司正在研发多项针对云计算平台内容分发的技术项目,未来将通过与腾讯、百度等平台服务商的深入合作,分享云计算市场的重要机遇。 互联网流量的结构性变化带来新业务机会,下半年具体看好三个方向:1)国家层面的宽带提速战略将推动OTT视频等富媒体应用普及,将有望刺激视频加速需求的高速增长。2)传统企业和政府深度“触网”,将带来CDN服务新客源;3)移动互联网各类创新应用迅速崛起。公司基于移动互联网的应用加速方案有望年内发布,从而有望打开新业务增长点。 财务与估值 我们上调公司2013-2015年EPS预测至1.05、1.53、2.20元。根据DCF估值调整目标价至50.9元,对应13/14年48/33倍PE,维持买入评级。 风险提示 CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA和CATM等创新业务拓展不利

事件 华谊兄弟公告,公司向银汉售股股东发行约760.69万股(每股发行价格为29.43元)并支付现金约44,774.40万元,购买银汉科技50.88%的股权,该股权交易价格为67,161.60万元。另通过询价方式向符合条件的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,约22,387.20万元。 投资要点 银汉科技是国内领先的移动网络游戏研发运营商。银汉科技主营业务为移动网络游戏的研发、运营服务,是国内最早专注于移动网络游戏开发与运营的企业之一。目前银汉科技月收入超过千万,总注册用户逾亿人,拥有数千万的活跃用户。 与华谊强强联手,具有很强的“影游互动”效应。网络游戏的玩家是同主题电影的潜在观众,而电影的观众亦可能是网络游戏的潜在玩家,“影游互动”为用户提供了更深度的娱乐体验,形成良好的市场协同效应,更好地促进品牌影响力的拓展和收入的持续提升。 银汉科技核心团队稳定,主要人员激励到位,公司盈利增速快、可持续。公司对赌的业绩是2013到2015年度实现的扣非后净利润分别为11,000万元、14,300万元、18,590万元,复合增长率30%。从交易结构设置上(主要创作团队持股并在2016年有售股选择权),保证了公司主要创作团队稳定,激励主要团队成员的工作热情,银汉科技的业绩增长有望持续。 财务与估值 由于收购尚未完成,我们维持原盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.70、0.89和1.06元(不考虑2013年减持掌趣科技的投资收益0.4元),若收购银汉科技完成,预计公司2013年-2015年的EPS会增厚为0.80、1.04和1.27元。根据公司成长性和可比公司估值,考虑到收购预期,给予一定估值溢价,目标价42元,维持公司买入评级。 风险提示 手游过于依赖单一产品,核心技术人员流失、收购进度不达预期

事件 移动业务中:3G用户本月净增数413.3万户(累计到达数10002.8万户);2G用户本月净增数-32.7万户(累计到达16214.1万户); 固网业务:宽带用户本月净增数60.3万户(累计到达数6257.5万户);固话用户本月净增加-44.5万户(累计到达数8969.5万户)。 投资要点 6月用户数平稳发展,3G用户累计破亿。6月3G净增413.3万户,3G用户累计达到1.0003亿户,成功突破1亿大关。今年3月3G净增用户数首上400万台阶后,之后的3个月始终维持在400万以上的水平。我们认为,随着中低端智能手机的进一步普及3G业务将进一步向二、三线城市加速渗透,公司的用户数有望继续保持良好的发展态势。 我们维持公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段的判断。3G单月新增用户稳定在400万以上的同时3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。 公司基本面稳健,业绩增长具有可持续性。整体来看,我们认为3G业务将继续拉动公司收入高速增长,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看,目前0.9倍左右的PB处于历史底部,安全边际高。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司买入评级。 风险提示:3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

国内4G 投资配套传输需求助推公司系统设备板块盈利提升。中移动4G 招标的启动和下半年4G 牌照的发放预计将推动无线基站配套传输需求的快速增长。我们预计传输设备市场增速连续三年达到20-25%。传输业务收入占据公司收入预计比例在35%左右,且随着中移动PTN 招标进入价格稳定阶段传输业务毛利率有望高达35%-40%。我们认为,尽管毛利率较低的接入设备需求可能存在下降趋势,但传输领域的高速增长仍将推动公司系统设备板块盈利显著提升。 海外市场拓展有望进入快速上升期。公司海外战略取得显著进展。已在海外实现PTN/100G 等产品的规模销售,且实现了海外FTTH 工程的总包,展现了公司在光通信领域积累的技术优势。推动2012 年海外收入规模增速超过80%规模达到8 亿元。我们认为,经过公司近5 年来的海外布局和投入,海外市场有望已经进入快速上升期,规模效应有望推动海外市场盈利快速提升。 烽火预制棒项目产能进一步扩张有利于稳定光纤业务盈利。我们对光纤光缆市场2013-2015 年的交易价格预测为66、64、62 元/芯公里,光纤价格的下降将影响光纤业务盈利能力。烽火预制棒项目在200 吨成功实现后的进一步扩产,将快速提升项目的盈利规模,有助于稳定并提升光纤业务的盈利能力。我们认为,烽火预制棒项目的产能提升能将能够在光纤价格下降趋势中,实现光纤业务盈利的缓步提升。 财务与估值 我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.64、0.85、1.04元,基于2013年预期EPS参考通信可比公司平均估值水平27X,同时考虑中移动4G招标启动和下半年4G预期发牌等影响,给予20%得估值溢价,对应目标价20.73元,维持公司买入评级。 风险提示 4G 投资进程风险、竞争风险。

事件 移动业务中:3G用户本月净增数407.6万户(累计到达数9189.2万户);2G用户本月净增数-15.6万户(累计到达16273.6万户); 固网业务:宽带用户本月净增数51.4万户(累计到达数6142.7万户);固话用户本月净增加-58.4万户(累计到达数9069.1万户)。 投资要点 4月3G净增用户数维持在400万以上。4月3G净增407.6万户,延续了今年以来3G用户发展的良好势头。公司3G新增用户数在今年一月份曾创出单月最高记录366.9万,2月份即便在春节小长假影响的影响下,单月新增用户数仍达到335.9万户,3月首上400万台阶,达到433.2万。我们认为,随着中低端智能手机的进一步普及3G业务将进一步向二、三线城市加速渗透,公司的用户数将有望继续保持良好的发展态势。 我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。3G单月新增用户屡创历史新高的同时,3G终端补贴占收入比和单用户补贴一直在下降。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。 公司基本面稳健,业绩增长具有可持续性。整体来看,我们认为3G业务将继续拉动公司收入高速增长,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看,目前1倍左右的PB处于历史底部,安全边际较高。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司买入评级。 风险提示:3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

事件背景 公司发布公告,中国网络电视台(简称CNTV)与百视通联合投资设立IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”正式成立。合资公司注册资本5000万,CNTV与百视通股权比例分别为55%和45%。 投资要点 合资公司成立标志着IPTV中央播控平台基本建立。全国IPTV播控平台分为中央和地方两级,中央播控平台由央视和上广电合并筹建。合资公司成立标志着中央播控平台基本建立。从职能上,合资公司授权负责中央平台配套的全部可经营性业务。合资公司股东结构既保证了央视作为中央级媒体平台的权威地位,也充分兼顾百视通过去数年发展千万IPTV用户所积累的市场价值,以及为全国三网融合推进做出的卓越贡献。 合资公司将助百视通IPTV打开新局面。我们认为13年是公司IPTV外部环境反转的一年。合资公司如期成立,使得百视通在全国开展IPTV业务的政策风险基本消除,竞争格局趋于稳定;同时理顺中央-地方协作机制和分成模式,大大激活各试点省份发展IPTV用户积极性,打开增量新市场。 预计分成比例不低于市场预期。此次公告未披露分成问题。但是我们判断百视通IPTV基本订阅收入将来自两方面:一是作为合资公司主体的分红收益;二是为地方分平台提供运营支撑和内容服务的兑价收益。中性预测其ARPU值为5.3元/月(不含高清)。若未来新老用户合并,则降至4.5元/月。 OTT是“一云多屏”战略的下一重心,关注用户放量的催化效应。“一云多屏”是公司长期战略。IPTV政策落实为公司战略重心转向OTT营造了稳定宽松的外部环境。随着公司OTT技术平台成熟和渠道搭建完善,用户有望迅猛攀升(特别是运营商订单落实),将显著提升公司估值水平。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。参考可比公司给与2013年35倍PE估值,对应目标价22.75元,维持公司买入评级。 风险提示 宽带升级推进不及预期;IPTV分成比例低于预期;互联网电视业务创新缓慢

投资要点 公司高速公路信息化业务未来几年仍然将维持较快增速。市场一般认为高速公路投资很难再增长,因此给高速公路信息化企业的估值也不高。我们认为未来几年以下几个因素将驱动公司高速公路信息化业务维持较快增速:(1)每公里高速公路投资加大的同时信息化投入在高速公路投资中占比不断提升,目前已达到120万元/公里,未来可能继续提升;(2)安徽省高速公路投资从2013年起重新提速,公司将有望显著受益;(3)省外业务拓展顺利,随着规模效应体现,收入和毛利率将有望出现双升;(4)存量高速公路升级改造和维护业务逐渐进入高峰期,将提升公司收入和整体毛利率。 智能交通业务成为公司新增长点,并有望提升公司估值。我国智能交通行业以硬件和集成为主,以及地域性强、集中度不高的特点为拿单能力强的新进入者在本地市场获得市场优势提供了机遇。近两年合肥正处于城市道路建设高峰期,智能交通投资快速增长,年投资额有望突破3亿元,皖通科技凭借在当地良好的品牌和拿单能力,顺利进入本地智能交通市场,2013年一季度获取的订单已经超过3000万元。公司已经成立智能交通子公司,希望从系统集成领域向软件平台和运营服务延伸。我们认为公司的智能交通业务有望复制高速公路信息化和司法信息化的发展路径,先在安徽本地积累项目经验和产品声誉,进而向全国拓展。并带动公司业绩从2014年起高速增长。 并购战略带来了外延增长。我们认为公司已将并购作为公司发展的重要战略之一,提出要以合作、合资、并购等多种方式,积极整合上游产业链企业与同行业企业,我们预期公司未来可能保持每年并购1-2家企业的节奏。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.47、0.60、0.75元,公司2013年业绩中的0.065元来自于出售子公司股权,考虑到2014年起扣非利润快速增长,参考可比公司估值,给予2013年主营0.405元32倍PE,目标价为12.96元,首次给予公司买入评级。 风险提示 项目不确定带来的收入和毛利率波动风险。

投资要点 业绩基本符合市场预期。2013年1季度公司实现营业收入4.79亿元,同增38.35%;归母净利润1.47亿元,同增30.58%。单季度EPS 为0.13元。 季节性因素影响下,营业收入仍保持较快增长。1季度通常是文广科技和广电制作两家子公司的业务淡季,因此收入增速位于全年低点。尽管如此,公司整体营收仍实现38.53%的增长,为全年更快增长奠定坚实基础。另外公司应收账款同增72.77%快于收入增速,应系运营商结算周期所致,预计下半年回款将加快。 毛利率因IPTV 对外分成有所下滑,期间费用控制得当。公司营业成本同比增长56.52%,毛利率则从去年同期的58.05%降至52.54%,主要原因系去年1季度IPTV 收入尚未开始对外分成。同时,公司销售费用同比增长25.06%,管理费用同比下降20.38%。销售费用率和管理费用率分别从去年同期的6.96%和14.12%,显著下降至6.29%和8.13%,显示出良好的成本控制意识,以及平台规模扩大带来的边际成本递减效应。 IPTV 增值广告发力以及OTT 放量是全年重要看点。公司今年大力培育IPTV增值及广告业务,有望实现超预期发展,将有力支撑IPTV 收入增长。我们同时看好公司OTT 放量潜力。公司作为牌照方在运营商定制渠道具有优势,但考虑到运营商业务特点,其放量进度较零售渠道可能偏慢,但爆发潜力和盈利性更好。一旦OTT 实现规模化运营,可显著提升公司估值水平。 三网融合进入全面推广阶段,有望促使IPTV 政策加快落实。从国务院相关部委出台的规划意见来看,政府对三网融合的推动决心很大。IPTV 作为三网融合标杆业务,相关政策可能加速落实,从而消除IPTV 落地全国的体制障碍和政策风险。百视通在IPTV 产业链条中的职能定位和分成模式有望趋于稳定,并从全国市场中分享更大利益蛋糕,将有望受益显著。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益为0.65、0.89、1.20元。参考可比公司给与2013年35倍PE 估值,对应目标价22.75元,维持公司买入评级。 风险提示 宽带升级推进不及预期;IPTV 分成比例低于预期;互联网电视业务创新缓慢

事件 中国联通发布一季报,A股口径的营业收入727.0亿元,其中服务收入为589.1亿元,分别比上年同期增长15.4%和14.2%。净利润18.7亿元,其中归属于上市公司股东的净利润6.3亿元,同比增加88.9%,基本每股收益0.0298元。 投资要点 业绩超预期,3G业务拉动公司持续高增长。公司一季报业绩同比增长88.5%,超过市场预期。业绩高增长一方面系去年一季度基数较低。另一方面,3G业务是拉动业绩高速增长的最重要引擎。一季度3G业务实现收入198.7亿元,同比增长53.7%。占移动通服收入比重已经过半,从去年的42.9%上升至今年的54.7%。随着用户基数不断扩大,我们预计3G业务能够继续拉动公司业绩增长。 我们认为公司3G业务可能进入了自发式的市场拉动型发展阶段。今年前三个月,3G单月新增用户屡创历史新高,3月更是首上400万台阶。用户增长的同时终端补贴占收比一直在下降。一季度3G终端补贴占3G服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%。这表明3G用户的快速增长已不依赖于终端补贴,随着智能手机的普及以及3G一批杀手级应用的爆发式增长,公司的3G业务或已进入自发式的市场拉动阶段。与前期“花钱买用户”不同,现阶段的新增用户数对公司业绩的体现更加直接。 公司基本面稳健,业绩增长确定,估值处于历史底部。整体来看,公司的成本费用可控,已经体现出运营商业务模式的规模效应,我们认为公司业绩增长有可持续性。从估值来看,目前1倍左右的PB处于历史底部,安全边际高。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年A股EPS分别为0.17元、0.25元和0.32元,采用DCF绝对估值法,对应得出合理价格为4.78元,维持公司“买入”评级。 风险提示:3G用户发展低于预期,大盘系统性风险。

投资要点 业绩符合预期。2013年1季度收入和利润均延续高增长态势,实现营业收入24553.75万元,归属上市公司股东净利润2163.92万元。EPS0.14元,同增48.88%,符合我们的预期。另外经营活动现金流净额良好,同比增加3384.10万元。 收入规模与毛利率持续双升。季度总营收同比去年增长50.18%,其中CDN占比较为稳定。季度毛利率为34.28%,同比增长3.24个百分点,我们判断系产品结构优化、高毛利新品占比不断提升所致。 期间费用率有所增加。其中销售费用率由去年同期9.29%增长到12.01%,涨幅较大的原因一方面在于加大了营销投入,另一方面是二期股权激励费用开始体现。另外应收账款环比去年底增长35.58%,我们认为主要系业务增长造成的应收占比扩大所致。 新品亮相,继续扩容增值服务产品线。季度内公司面向企业客户,推出ECB在线云备份解决方案,旨在高效率、低成本的解决备份、存储、容灾等企业信息化重大问题,对开发企业类客户具有重要意义。 维持对行业需求景气的判断,关注宽带中国落实的积极影响。工信部近日印发《关于实施宽带中国2013专项行动的意见》,提出提高光纤宽带时装率、促进宽带应用提升等年度目标。我们认为全国范围的宽带提速以及随之而来的富媒体大宽带应用的普及,将推动全网流量增长,刺激视频等应用的加速需求,可谓行业重要利好。公司作为CDN行业龙头将有望显著受益。 财务与估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.45、2.11元。基于可比公司当年25倍PE水平并给与溢价,调整目标价至33.95元,对应35倍PE估值,维持公司买入评级。 风险提示 CDN需求增长不及预期;CDN市场将加剧竞争导致毛利率下滑;WSA和CATM等新业务拓展不顺利。